Macario: "El capital de Trabajo: sus efectos económicos y financieros".

Introducción
La rentabilidad es el cociente entre la utilidad antes de intereses e impuestos y el capital aplicado (bruto).
La liquidez esta considerada en su sentido dinámico (flujos de fondos descontados). Desde el punto de vista
financiero un activo es liquido cuando, al final de ciclo operativo, se manifiesta en disponibilidades; antes de
es momento es potencialmente liquido y no le otorga a la empresa capacidad para atender sus obligaciones.
Riesgo empresario --> decisiones de inversión
Riesgo financiero --> decisiones de financiamiento

Estas tres variables estan intimamente vinculadas entre sí y vinculadas con la magnitud y estructura del
capital de trabajo, dependiento a su vez de la duración y características del ciclo operativo de la empresa.

Concepto de capital de trabajo

El capital de trabajo se usa para designar el capital total requerido por la operatoria de la empresa para
cumplir con su ciclo económico.
Admite dos acepciones:
a) amplio, en el que es la magnitud total de capital requerido para atender la operatoria de la empresa,
independientemente de cómo se financie.
b) restringido, es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.

Desde otro punto de vistas, tenemos el capital de trabajo que puede ser:
a) permanente: es el mínimo que requiere la empresa para cumplir correctamente su ciclo operativo.

Adquiere las características de un capital inmovilizado, el cual la empresa no puede reducirlo sin afectar su
operatoria. El capital de trabajo permanente esta expresado una vez en efectivo, inmediatamente después en
mercaderías, luego en cuentas por cobrar, etc. Aunque el capital de trabajo permanente tenga características
semejantes al capital inmovilizado, expresa un contenido y un comportamiento fundamental distinto.
La empresa no puede reducir, en el corto plazo, su aplicación en capital de trabajo permanente sin afectar
su operatoria.
b) transitorio; es el que se aplica eventualmente en la empresa, por variaciones normales en la duración del
ciclo operatoria y/o por variaciones también normales del nivel de actividad.

Demanda, insumos, capital de trabajo y capital inmovilizado

A. si vamos a dirigirnos a una demanda uniformemente distribuida en el tiempo y si tampoco existe
estacionalidad en el abastecimiento de los insumos, podemos:
1. dirigirnos a un sector de gran demanda, en cuyo caso instalaremos máquinas y equipos de alta capacidad
de producción

CAPÍTULO 4 1 OF 14
2. dirigirnos a un sector con elevados ingresos pero que constituye una franja reducida de la demanda total;
en este caso podemos ofrecer un producto de tipo artesanal, en cuyo caso no necesitamos máquinas y
equipos de alta capacidad de producción.
B. si vamos a atender una demanda estacional, sin problemas de abastecimiento en los insumos, podemos:
1. producir en forma continua, acumulando inventarios y aplicando en consecuencia, mayores inversiones
en capital de trabajo, aunque necesitamos menos inversiones en capital inmovilizado
2. producir al ritmo de demanda, lo que evitará acumular inventarios pero requiere mayor inversión en
bienes de uso, equipos e instalaciones para atender la producción en los momentos de pico en la
demanda; la capacidad instalada debe ser la necesaria para los momentos de máxima demanda, lo que
significa capacidad instalada ociosa cuando la demanda disminuye
C. si vamos a atender una demanda uniformemente distribuida en el tiempo, pero el abastacimiento de la
materia prima es estacional:
1. si la materia prima es perecedera, tendremos necesidad de instalar equipos de alta capacidad de
producción para elaborar rápidamente, o al menos hacer un proceso de preelaboración de la materia
prima de forma de evitar su deterioro. Así, necesitaremos más inversiones en máquinas, equipos e
instalaciones y en capital de trabajo.
2. si la materia prima no es perecedera, podemos reducir durante todo el año pero debemos resolver si
compramos toda la materia prima a procesar en la época en que se la produce al precio del momento, o
si la compramos a medida que la procesamos, a precios presumiblemente mayores por la menor oferta
que habrá.

El ciclo dinero-mercancía-dinero
El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo; ello significa que transforma su
efectivo en mercaderías, y a ésta nuevamente en efectivo, constituyendo así el ciclo.

El ciclo y la rotación del capital de trabajo son dos expresiones para un mismo hecho.

La concepción del ciclo se utiliza para denotar el flujo de fondos, el cual si es más lento, afectará la
rentabilidad y liquidez. Mientras mayor sea la duración la ciclo, mayor será la inversión necesaria en capital
de trabajo.

Características económicas, financieras del ciclo operativo

Esta constituido, desde el punto de vista financiero, por una o varias aplicaciones sucesivas de capital y por
la liberación, al final, de dicho capital.
El capital que se libera esta constituido por:
a) capital que aplicamos para realizar el ciclo
b) costos fijos no erogables
c) ganancias

Aspectos económicos

CAPÍTULO 4 2 OF 14
La utilidad bruta se puede expresar como
UB=M/ventasxRctxCT
---> Buscar despeje en carpeta.
Se llega a que la rentabilidad es igual a la utilidad sobre ventas por las ventas sobre el capital de trabajo.
La rentabilidad del activo pasa a ser función del manejo del capital de trabajo. Si este aumenta por
incorrecto manejo, por alargamiento del ciclo operativo y/o por una caída de ventas, automáticamente
disminuye la rentabilidad bruta del capital, y en consecuencia, la rentabilidad del activo y del propio.
Cualquier sobreestimación o incorrecto manejo que obligue a su aumento inmediatamente produce una
disminución de la tasa de rendimiento; esto ocurre también si las ventas y/o la utilidad bruta aumentan a una
tasa inferior al aumento que tenga el capital de trabajo.
Aspectos financieros
Los componentes que se liberan, además del capital de trabajo, constituyen un excedente que, en el corto
plazo, queda disponibles para la empresa otorgándole liquidez; en efecto, la utilidad no se distribuye al final
de cada ciclo, ni los equipos que dan origen a los costos fijos no erogables son reemplazados al final del
mismo.
El componente costos fijos no erogables posibilita la expansión de la empresa, la que puede con ellos elevar
su nivel de actividad sin necesidad de que se realicen nuevas inversiones; en otros casos, dicho componente
le permite amortizar los préstamos con que se han adquirido los equipos que se están depreciando.
Si el capital inmovilizado que ha sido transferido, via de las depreciaciones, al capital de trabajo, es usado
con un fin ajeno o distinto de la reposición de esos equipos, al llegar el momento de tener que reemplazar
los equipos totalmente depreciados podemos tener problemas de liquidez.
Un alargamiento del ciclo, cuando no responde a una planificación de la actividad de la empresa sino a su
mal manejo y/o causas externas, provoca varios efectos:
a) obliga a las empresas a aplicar más inversiones en capital de trabajo;
b) disminuye la utilidad bruta y, en consecuencia, la tasa de rendimiento
c) disminuye el flujo de fondos de ingresos de las empresas.

Condicionantes de la magnitud del capital de trabajo

A. el sector de la economía en que vamos a operar u operamos

B. las condiciones técnicas y operativas de dicho sector

C. las decisiones de política empresaria que adopten los inversores

D.
Desde el punto de vista de requerimiento de capital de trabajo, a estas variables pueden añadirse:

A. duración del ciclo operativo y numero de solapamientos

B. costo del producto objeto de nuestra actividad
C. nivel de actividad al que operaremos u operamos
D. inflación

CAPÍTULO 4 3 OF 14
Duración del ciclo dinero y número de solapamientos

Para un mismo proyecto o empresa en marcha, mientras mayor sea la duración del ciclo y mayor número de
solapamientos o superposición de ciclos, mayor será el requerimiento de capital de trabajo.
Cuando un ciclo finaliza, se libera el capital inicial + otros componentes (costos no erogables y utilidad). Si
antes de concluir un ciclo, comienza otro, se genera la necesidad de aumentar el capital de trabajo en la
cuantía necesaria para iniciar un nuevo capital de trabajo. Entonces, cuantos mayores ciclos comiencen
dentro de otro ciclo, mayor será el requerimiento de capital de trabajo.

Mientras más larga se la duración del ciclo, mayor número de solapamientos.

Mientras menos sea el tiempo en que demoremos en iniciar uno nuevo, mayor será la cantidad de ciclos que
pueden solaparse.
La fórmula sería --> CTt=CTrxN

Donde, CTt es el capital total; CTr es el capital requerido para un ciclo; y N el número de solapamientos.

Costo del prodcuto

Mientras mayor sea el costo del producto, mayor será la necesidad de capital de trabajo.

La posición doctrinaria es trabajar con los costos erogables, fijos y variables, ya que la utilidad no nos
requiere aplicación de capital y los costos no erogables que integran el costo del producto han sido aplicados
en otro momento, no en el momento de fabricar y vender.

Nivel de actividad
Cantidad de unidades que se producen, venden y cobran simultáneamente en un mismo ciclo operativo.

Inflación
Esta obliga a la empresa a aplicar nuevas unidades monetarias para mantener, en valores constantes, la
magnitud de capital de trabajo.

Macario: "El financiamiento del capital de trabajo en condiciones de alta inflación e

incertidumbre"
La problemática del capital de trabajo presenta cuatro facetas:

a) la determinación de la magnitud requerida por dicha aplicación

b) su composición y participación relativa en la inversión total

c) su financiamiento
d) su administración.
El capital de trabajo neto es el que surge de hacer AC - PC. La diferencia debe ser financiada con pasivo de
largo plazo. El indice de liquidez corriente (AC/PC) nos lleva a la misma conclusión.
CAPÍTULO 4 4 OF 14
Comportamiento del capital de trabajo y de su financiamiento en el corto plazo
El volumen de la inversión en capital de trabajo depende de las mismas variables mencionadas en el otro
artículo de Macario, pero sin la inflación.

Cambios por modificación transitoria de las variables

El considerar que las variables no son constantes, lleva a clasificar la inversión en dos componentes:
- capital de trabajo transitorio, que es el destinado a atender las variaciones que se producen en el corto
plazo y que requiere inversiones y desinversiones continuas;
- capital de trabajo permanente, que es el requerido para atender el nivel mínimo de actividad
Los fondos liberados al final de cada ciclo, si bien se hacen liquidos en el corto plazo, forman parte del
"permanente" porque deben ser reinvertidos para un nuevo ciclo, salvo que se desee reducir el nivel de
actividad o cese de operatoria.

Cambio por modificación permanente del nivel de actividad y de la eficiencia

Si la inversión en la capacidad instalada ha sido superior a la necesaria en el momento de realizarse, a

medida que ésta vaya operando a niveles crecientes, será creciente la inversión de capital de trabajo.

Si la empresa opera con eficiencia creciente, la inversión en capital de trabajo crecerá a una tasa menos que
la tasa de crecimiento del nivel de actividad.

Cambio por acumulación de fondos

Se acumulan los dividendos hasta distribución de utilidades y las amortizaciones hasta que se reinvierta en
los bienes de uso que le dieron origen.

Cambios en el pasivo corrientes

También sufre cambios permanentemente en su estructura y en su magnitud. En estructura, cuando se
sustituye un tipo de financimiento por otro. En la magnitud, cuando se cancela un pasivo a corto para
reemplazarlo por uno de largo.
Por lo tanto, existe un nivel de capital de trabajo permanente que la empresa no puede dejar de aplicar, a
menos que reduzca el nivel de actividad; no existe un financiamiento a corto plazo permanente, a menos que
se designe con dicho término a lo que denominaremos financiamiento automático o espontáneo.

Financiamiento del capital de trabajo en un contexto no inflacionario

El capital de trabajo puede financiarse con fondos de terceros y/o capital propio. Puede ser a largo, medio
y/o corto plazo.
Financiamiento natural
Toda empresa, por el solo hecho de funcionar, obtiene un financiamiento que puede llamarse natural. Dicho
financiamiento no es motivo de negociación o lo es solamente es la primera operación y luego se mantiene
en tanto la empresa cumple con las obligaciones que de él emergen.
CAPÍTULO 4 5 OF 14
Al financiamiento natural lo podemos dividir en:
- financiamiento interno o autofinanciamiento: es el que genera la empresa (beneficios y depreciaciones) y
está disponible para su uso hasta tanto la empresa distribuya las ganancias y reinvierta las depreciaciones
en bienes de uso.
- financiamiento obtenido de terceros: toda empresa obtiene de terceros un financiamiento que puede
llamarse automático o espontáneo.

Este financiamiento puede ser dividido en dos grupos, con características diferentes:
• primer grupo: sueldos y jornales, aportes previsionales, impuestos y servicios.
• segundo grupo: proveedores.
Ambos grupos generan financiamiento desde el momento en que la empresa comienza u operar, son de corto
y muy corto plazos y se renuevan automáticamente.

Normalmente, proveedores es una de las fuentes de más corto plazo, dado el reducido término que se
establece para poder beneficiarse con el descuento por pronto pago.
Hacer uso del descuento que ofrecen los proveedores implica que la empresa vende y cobra el producto en
un plazo menor que el que le conceden los proveedores para tomar el descuento, logrando así efectivo para
cancelar la deuda o recurre a otro financiamiento interno o externo.
El pasivo corriente tiene, en consecuencia, dos componentes: el financiamiento automático o espontáneo y
el financiamiento que obtiene de los intermediarios financieros.

La norma de equilibrio
La llamada norma de equilibrio dice que cada inversión debería ser financiada con capitales obtenidos a un
plazo por lo menos igual y preferentemente mayor, que el plazo que durará la inversión.

Con este enfoque, el capital de trabajo transitorio podría ser financiado con fondos obtenidos a corto plazo, y
el capital de trabajo permanente debería ser financiado con fondos obtenidos a largo plazo.
La norma de seguridad
El anterior planteo conduce a la situación de financiar todo el capital permanente con financiamiento a largo
plazo. Si bien es claro que el capital transitorio se deba financiar a corto plazo, no resulta tan claro que el
capital de trabajo permanente deba ser financiado con capitales obtenidos a largo plazo, ya que existe un
financiamiento espontáneo o automático que, por las características de renovación permanente, financian
parte de la aplicación permanente en capital de trabajo. Por lo tanto, el capital de trabajo permanente es
financiado en parte con fondos obtenidos a corto plazo y en parte con fondos obtenidos a largo plazo.
La norma de seguridad expresa que parte del capital de trabajo debería ser financiada con fondos obtenidos a
largo plazo. Habiendo equilibrio entre el tiempo teórico de aplicación del capital de trabajo y el tiempo real
por el que se han obtenido los fondos, si el ciclo operativo de la empresa se viera demorado enfrentaría
problemas financieros si se ha financiado, exclusivamente con fondos obtenidos a corto plazo.
Si la empresa no tuviese riesgo en el ciclo operativo o fuese muy reducido, todo o la mayor parte del capital
de trabajo permanente podría ser financiado con fondos obtenidos a largo plazo.
Van Horne y Schall consideran que el financiamiento del capital de trabajo permanente depende del
compromiso entre la rentabilidad y el riesgo a asumir.

CAPÍTULO 4 6 OF 14
Desde el punto de vista de la estructura del capital de trabajo permanente, señalan que los activos liquidos
de las empresas generan menor rendimiento que los otros activos; el costo de mantener activos liquidos es
igual a la utilidad que deja de percibirse (costo de oportunidad). Por lo tanto, un menor nivel de activos
líquidos con relación al total de activos aumenta el rendimiento sobre la inversión total, pero también
aumenta el riesgo que asume la empresa.
Desde el punto del financiamiento, si se acepta que el costo explícito del financiamiento a corto plazo es
menor que el costo explícito del financiamiento a largo plazo. Teniendo en cuenta estos aspectos, las
empresa debería financiarse con fondos obtenidos a corto plazo con lo que disminuirían los costos y
aumentará el rendimiento; pero, también, aumentará el riesgo.

Resumiendo, desde el punto de vista del rendimiento de la inversión total, las empresas deberían tener el
menos nivel posible de activos líquidos y el mayor nivel posible de financiamiento con fondos a corto
plazo.
La estrategia depende:
a) estructura temporal de las tasas de interés, llegando a conclusiones:

• se produce un aumento de la inestabilidad a medida que se acorta el plazo, confirmándose la mayor

variabilidad de la tasa de corto plazo;
• las diferencias entre las tasas de corto plazo y las de largo plazo tienden a reducirse (aumentar) cuando la
tasa de corto plazo está en alza (baja);

• pareciera existir una gran inflexibilidad hacia la baja para las tasas de más largo plazo, y

• pareciera existir una segmentación entre el mercado de títulos a corto plazo y el de intermediarios
financieros y títulos a largo plazo.

b) el riesgo: el financiamiento exclusivo con deudas a corto plazo tiene un costo de interés esperado más
bajo para la empresa, pero también es más arriesgado. Además, el uso de deudas a corto plazo para
financiar capital de trabajo permanente significa que la empresa debe, continuamente, refinanciar la deuda.

Financiamiento del capital de trabajo en un contexto inflacionario y de alta incertidumbre

La inflación
Con respecto a la magnitud del capital de trabajo, provoca:
- una creciente necesidad de capital de trabajo a precios corrientes, para atender un mismo nivel físico de
actividad. Suponiendo que los precios de ventas se ajustasen exactamente a la misma tasa en que suben los
costos por inflación, la necesidad de capital de trabajo a valores corrientes aumentará, por lo menos, en
dicha tasa;
- como los precios de venta son crecientes, si la demanda es elástica al aumento de los precios es factible
que la empresa se vea obligada, para atenuar la caída de la demanda, a financiar porcentajes crecientes de
los precios de venta y/o a alargar los plazos de financiamiento, con lo que la aplicación de fondos al
capital de trabajo aumenta;

CAPÍTULO 4 7 OF 14
- Keynes ha señalado que las empresas necesitan disponer de efectivo por las tres razones: operativas,
especulativas y precaucionales.
- como el activo líquido, las empresas deben transformarlos en valores negociables, fácil realización y bajo
riesgo.
Como podemos apreciar, la inflación hace que la inversión en capital de trabajo sea muy superior a la que se
necesitaría para operar al mismo nivel físico, si las condiciones no fuesen extremas.
La incertidumbre
La inestabilidad política, la deuda externa, el déficit fiscal y la política económica.

Todos estos aspectos generan incertidumbre a la actividad empresaria, la que se manifiesta dramáticamente
en la fuerte y persistente caída de la inversión bruta y en dificultades para lograr la reactivación de la
actividad económica.
El costo del financiamiento
La financiación a largo plazo mediante endeudamiento, prácticamente no existe. En el sistema bancario
existen líneas de financiamiento a mediano plazo para las empresas, ajustables por distintos índices a
elección del tomador.
Son fuentes de corto plazo:
- préstamos a corto plazo, a tasa regulada;
- descubiero bancario
- transacciones financieras entre terceros
- operaciones intermepresas
pero las cargas sociales y los impuestos se han transformado frecuentemente en fuentes de mediano y largo
plazo a través de blanqueos y planes de regulación.
Con respecto al financiamiento a mediano y largo, existen:
- préstamos ajustables
- lineas especiales bancarias.

Dumrauf: "Política y administración financiera de corto plazo"

Recordemos que el capital de trabajo es aquél que resulta de restar a los activos corrientes los pasivos
corrientes.
El capital de trabajo es un capital que se transforma de modo permanente.
El objetivo de las decisiones que hacen a la política del capital de trabajo es el mismo que las otras
decisiones financieras que hemos visto: deben maximizar la riqueza de los accionistas. Esto consiste en
escoger los niveles de caja, títulos valores, cuentas a cobrar y tipos de deuda de corto plazo.

En las decisiones de administración del capital de trabajo también está muy implicada la supervivencia de la
empresa en el largo plazo.

CAPÍTULO 4 8 OF 14
Políticas para la administración del capital de trabajo
Las dos decisiones básicas son: 1) determinar cuál será el nivel de activos corrientes y 2) determinar la
forma en que éstos son financiados. Básicamente, existen tres tipos de política para la administración del
capital de trabajo:
• conservadora: se basa en usar mayores cantidades de efectivo e inventarios financiándolos con deuda
bancaria de largo plazo. Le permite tener un cierto "colchón" en la operación de la empresa al mantener
grandes cantidades de efectivo e inventarios que protejan a la compañía de faltantes de liquidez y rupturas
en la atención de pedido de clientes, pero aumentan los costos por inmovilización en activos, con lo cual
la rentabilidad es menor;
• agresiva: consiste en minimizar los saldos en efectivo y los inventarios financiándolos con deuda bancaria
de corto plazo. Trata de sacarle el máximo provecho a los activos de corto plazo. Mantener una baja
cantidad de dinero e inventarios reduce el costo de inmovilización del dinero y los gastos de
mantenimiento; y
• Moderada o de sincronización: en el medio

Bajo condiciones de certeza macroeconómica, las compañías procurarán mantener niveles mínimos de
activos corrientes. Si la economía pasa por una etapa de crecimiento y se espera que las ventas crezcan,
seguramente las empresas preferirán mantener ciertos niveles de inventarios y efectivo que le permitan
acomodar éstos a sus ventas y evitar demoras en las entregas.

La elección de una política de capital afecta a los costos de la compañía. Bajo una política agresiva la firma
buscar maximizar la rentabilidad a partir de la reducción de costos fijos y costos de oportunidad, pero
arriesga más.

*Un aumento en el saldo de "cuentas por cobrar" no debe ser considerado como una política "conservadora"
sino todo lo contrario, puesto que éste puede ser consecuencia no tanto de mayores ventas sino de un
relajamiento en las condiciones de crédito con el fin de estimular las ventas, pues esto incrementa el riesgo.

Políticas para el financiamiento de los activos corrientes

Si la firma practica una política agresiva utilizará deuda bancaria de corto plazo. Por qué? --> La deuda
comercial se genera espontáneamente cuando los proveedores financian las compras de materias primas y
materiales, pero a su vez, la compañía, al otorgar crédito a sus clientes por los productos que vende, debe
financiar además de alguna forma ese crédito que otorga. Lo usual es recurrir a alguna forma de crédito
bancario de corto plazo, que puede ir desde el giro en descubierto hasta un préstamo comercial.

1. Política conservadora
Consiste en utilizar deuda de largo plazo y acciones, de manera que ambas excedan la base de los activos no
corrientes y los activos corrientes permanentes. Le permite dormir tranquila a la compañía. Las variaciones
estacionales generan excedentes de dinero que deben colocarse en títulos que brindan una renta en forma de
CAPÍTULO 4 9 OF 14
interés, que deberán venderse cuando las necesidades estacionales de activos corrientes aparezcan. Cuando
la necesidad comprar inventarios vuelva a aparecer, la firma podría convertir en dinero el depósito o el
bono. La desventaja de esta política es que conduce a una menor rentabilidad, ya que los excedentes de
dinero serían invertidos con un VAN=0.

2. Política agresiva
Consiste en utilizar menos financiamiento de largo plazo, para financiar con deuda de corto plazo cualquier
requerimiento adicional de activos que se produzca por variaciones estacionales.
Ésta minimiza la inversión de capital de trabajo, pero a la vez supone el riesgo de estar expuesto a los
cambios en las tasas de interés cada vez que es necesario financiar el crecimiento de los activos corrientes.

3. Política moderada o de sincronización

Podría situarse a mitad de camino y seguir una política que le permita usar deuda de corto plazo sólo para
financiar las necesidades cíclicas de activos, y cuando éstas se reducen y aparecen excedentes, colocar el
dinero en títulos negociables. Esta política es conocida como matching.

La elección de una política de administración del capital de trabajo afecta:

a) los costos de la empresa y por tanto su rentabilidad
b) la capacidad de la firma para responder a las condiciones cambiantes de la economía.

Ciclo operativo vs. ciclo de efectivo

ciclo operativo = conversión de inventarios + días de cobranza

ciclo de efectivo = conversión de inventarios + días de cobranza - días de pago.

Ventaja y desventajas del financiamiento a corto plazo

Las ventajas del financiamiento a corto plazo aparecen cuando la coyuntura económica es buena. La firma
completa el ciclo de efectivo, paga los servicios de la deuda y sigue apalancada reduciendo su inversión neta
en el capital de trabajo. Mientras la coyuntura económica siga siendo buena, la firma puede continuar con
una política agresiva en materia de endeudamiento de corto plazo.

Las desventajas aparecen cuando la coyuntura económica cambia y la firma debe seguir pagando los
servicios de la deuda. En ese momento es cuando la compañía hubiera preferido no estar tan apalancada. La
otra desventaja tiene que ver con la volatilidad de las tasas de interés de corto plazo, ya que la firma, al
tomar un crédito comercial, se encuentra siempre sujeta al riesgo de un aumento en la tasa de interés cuando
quiera renovar el crédito.

Kennedy: "El capital de trabajo".

CAPÍTULO 4 10 OF 14
Definición de capital de trabajo
Hay dos acepciones:
- capital de trabajo es el excedente del activo circulante sobre el pasivo circulante, el importe del activo
circulante que ha sido suministrado por los acreedores a largo plazo y por los accionistas. Esta es una
definición de carácter cualitativo. Representa un índice de estabilidad financiera o margen de protección
para los acreedores actuales y para futuras operaciones normales.
- el capital de trabajo es el importe del activo circulante. Esta interpretación es cuantitativa, puesto que
representa el importe total de los recursos usados en la operaciones normales. En esta definición el activo
circulante se considera que es el capital bruto de trabajo, y el excedente del activo circulante sobre el
pasivo circulante es el capital neto de trabajo.
El termino "capital circulante" se usa frecuentemente para designar aquellos activos que son cambiados con
relativa rapidez de una forma a otra.

El capital de trabajo debe ser adecuado

El capital de trabajo debe ser suficiente en cantidad para capacitar a la empresa para concluir sus
operaciones sobre la base más económica y sin restricciones financieras, y para hacer frente a emergencias y
pérdidas sin peligro de un desastre financiero. Un capital de trabajo adecuado:

1. protege al negocio del efecto adverso por una disminución en los valores del activo circulante
2. hace posible pagar oportunamente todas las obligaciones y aprovechar la ventaja de los descuentos por
pago de contado
3. asegura en alto grado el mantenimiento del crédito de la compañía y provee lo necesario para hacer
frente a emergencias tales como huelgas, inundaciones y incendios
4. permite tener los inventarios a un nivel que capacitará al negocio para servir satisfactoriamente las
necesidades de los clientes
5. capacita a la compañía a otorgar condiciiones de crédito favorables a sus clientes

6. capacita a la empresa a operar su negocio más eficientemente porque no debe haber demora en la
obtención de materiales servicios y suministros debido a dificultades en el crédito.

El exceso de capital de trabajo puede ser resultado de:

1. la emisión de bonos o de acciones de capital en cantidades mayores que las necesarias para la
adquisición de activo no circulante.
2. la venta de activo no circulante que no ha sido reemplazado.
3. utilidad de operación o utilidades que no se aplican al pago de dividendos en efectivo, adquisición de
activo fijo u otros fines similares.
4. la conversión de trabajo por medio del proceso de depreciación, por agotamiento o por amortización.

La política de acumular y mantener cuantiosas cantidades de activo circulante que no se requiere para las
operaciones corrientes puede ser adoptada para aprovechar las ventajas del progreso tecnológico, para

CAPÍTULO 4 11 OF 14
proveer para futuras ampliaciones y para la compra de propiedades y equipo cuando dicha adquisición
parece ser apropiada.
Un capital de trabajo excesivo, especialmente en forma de efectivo y de valores negociables, puede ser tan
desfavorable como un capital de trabajo insuficiente, debido al gran volumen de fondos que no son usados.

Razones para la insuficiencia del capital de trabajo

1. puede ser el resultado de pérdidas de operación. Un negocio puede incurrir en éstas debido a a) un
volumen de ventas insuficientes en relación con el costo para lograr las ventas, b) precios de ventas
rebajados debido a la competencia o a rebajas sin una disminución proporcionada en el costo de las
mercancía vendida y los gastos, c) un gasto excesivo por las cuentas por cobrar incobrables, d) aumentos
e los gastos no acompañados de un alza proporcional en las ventas o en los ingresos, y e) aumentos en
los gastos mientras disminuyen las ventas o los ingresos.
2. debido a las pérdidas excesivas de operaciones no normales

3. debido al fracaso de la gerencia en la obtención, de otras fuentes, de los recursos necesarios para
financiar la ampliación del negocio

4. debido a una política poco conservadora de dividendo

5. inversión de fondos corrientes en activos no corrientes.

6. debido a a) si la gerencia no acumula los fondos necesarios para la liquidación de bonos a su

vencimiento o para utilizar en el retiro de las acciones preferentes, y b) si existe una provisión fija para
un fondo de amortización, cuyas necesidades sean excesivas en relación con la utilidad neta anual.

Factores que afectan la cantidad de capital de trabajo

Las necesidades de capital de trabajo de un negocio en particular dependen de los siguientes factores:
1. la naturaleza general del tipo de negocio
2. el tiempo requerido para la fabricación o para obtener la mercancía que se ha de vender y el costo
unitario de la misma. Mientas mayor sea el tiempo requerido para la fabricación de la mercancía, o para
obtenerla, mayor cantidad de capital de trabajo se requerirá.

3. el volumen de ventas. Según se amplia el volumen de las operaciones, la cantidad de capital de trabajo
requerida viene a ser mayor, aunque no necesariamente en proporción exacta al crecimiento. A medida
que un negocio se hace mayor, puede beneficiarse de un uso más eficiente del capital de trabajo
(economía de escala); su posición en cuanto al crédito puede mejorar sustancialmente; puede ser capaz
de comprar mercancías en grandes cantidades.

4. condiciones de compra y venta. Mientas más favorables sean las condiciones de crédito en que se
realicen las compras, menos efectivo se invierte en el inventario. Al establecer condiciones de crédito, es
necesario considerar las prácticas prevalecientes en el comercio, las condiciones económicas locales y el
estado del ciclo de los negocios. Cuando se conceden descuentos por pago de contado a los clientes, las
CAPÍTULO 4 12 OF 14
 cuentas por cobrar tienen a cobrarse más pronto, resultando en una inversión menos en las referidas
cuentas y un menor número de cuentas incobrables.

5. la rotación de los inventarios. Mientras mayor es el número de veces que los inventarios son vendidos y
repuestos, menor será el importe de capital de trabajo que hará falta. Un programa eficiente de
inventario y mercancías ocasiona una tasa más elevada de rotación de inventario. Mientras la rotación
del inventario sea más rápida, habrá menos riesgo de pérdidas debidas a las bajas de los precios,
cambios en la demanda o en el estilo; también existirá un costo menor en llevar los inventarios.

6. la rotación de las cuentas por cobrar. Mientras menos tiempo se requiera para cobrar dichas cuentas,
menor será el importe de capital de trabajo que se necesitará. Un control efectivo de las cuentas por
cobrar se puede lograr por medio de una buena administración relacionada con la concesión de crédito,
con las condiciones de venta, con el establecimiento de un máximo de crédito para cada cliente y con las
cobranzas.
7. el ciclo de los negocios. Durante los períodos de prosperidad, la actividad de los negocios se amplia, y
existe una tendencia de los negocios a comprar mercancías adelantándose a sus necesidades corrientes a
fin de aprovechar los precio más bajos y así estar más seguros de tener inventarios adecuados.

8. el grado del riesgo de una posible baja del valor del activo circulante. Una baja o disminución en el valor
real de comparación, con el valor en libros de los valores negociables, los inventarios y las cuentas por
cobrar producirá un capital de trabajo disminuídos.

9. negocios con ventas uniformes durante todo el año y negocios cuyas ventas son estacionales. La
compañía que tenga un negocio de tipo estacional requerirá una cantidad máxima de capital de trabajo
por un período relativamente corto.

Quien debe suministrar el capital de trabajo.

El capital de trabajo puede dividirse en dos partes: 1) una suma fija y permanente igual a la cantidad mínima
del activo circulante requerido para operar el negocio durante el año; y 2) una cantidad variable de activo
circulante, dependiendo la suma de la actividad estacional y de las necesidades de emergencia y
extraordinarias del negocio.
Una parte proporcional más grande, si no toda, del capital de trabajo normal o permanente debe ser
suministrada por los accionistas. Mientras mayor es la cantidad de capital de trabajo permanente que
obtenga por medio de la inversión de los propietarios, más favorable será el crédito de que goce el negocio.

La venta de bonos o la emisión de préstamos a largo plazo u otra deuda a largo plazo representan otras
fuentes permanentes de capital.
Estas obligaciones casi siempre tienen un vencimiento fijo, el cual, si el negocio es capaz de ganar más
sobre los fondos prestados de lo que se le exige por interés, las ganancias excedentes pueden usarse para
beneficio de los accionistas.

CAPÍTULO 4 13 OF 14
Por lo general, puede dependerse de los préstamos bancarios a corto plazo, de las aceptaciones comerciales,
y del crédito a cuenta abiertas como fuentes de de capital de trabajo variable o temporal.

Fuentes del capital de trabajo

1. Operaciones normales
2. utilidad sobre la venta de valores negociables u otras inversiones temporales
3. ventas de activo fijo, inversiones a largo plazo u otro activo no circulante
4. reembolso del impuesto federal sobre la renta y otras partidas extraordinarias similares
5. ventas de bonos por pagar y de acciones de capital y aportaciones de fondos de los propietarios

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