PREPARACIÓN Y

EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

AUTOR : NASSSIR SAPAG CHAIN

REYNALDO SAPAG CHAIN
QUINTA EDICION 2008

Msc. Javier Carlos Inchausti Gudiño

2011
 Capítulo 15

CRITERIOS DE
EVALUACION DE
PROYECTOS
VALOR TIEMPO DEL DINERO

• EL DINERO DEBE SER

REMUNERADO CON UNA
RENTABILIDAD QUE EL
INVERSIONISTA LE EXIGIRÁ
POR APLAZAR SU
CONSUMO A UN FUTURO
CONOCIDO
 En la evaluación de un proyecto las matemáticas
financieras consideran:

INVERSIÓN
• Menor consumo
presente

CUANTÍA DE • Recuperación que

FLUJOS DE CAJA incluye la recompensa

Determinación
FLUJOS de una tasa de
interés

Para representar la
equivalencia de
dos sumas de
dinero en dos
periodos
diferentes
=1500 INGRESO PRESENTE EN t0

=1500 INGRESO FUTURO t1

=1500 CONSUMO ACTUAL

=1500 CONSUMO FUTURO

= 700 PERMITE UN AHORRO POSIBLE DE

INVERTIR EN ALGUNA OPCIÓN
QUE GENERE INTERÉS
SE INCREMENTA EN EL PERIODO 1 A :
La abstinencia de un consumo presente espera una
recompensa futura expresada por “i”
Por tanto :
Si no hubiese consumo en el
periodo cero el ingreso futuro
esperado máximo sería
representado por donde:
 Un boliviano recibido ahora es mucho más valioso
que un boliviano recibido en 5 años, por las
posibilidades de inversión disponibles para ese
boliviano hoy.
 RINDE MAYORES BENEFICIOS
EL OBJETIVO DE DETERMINAR SI QUE LOS USOS DE
DESCONTAR FLUJOS DE LA INVERSIÓN ALTERNATIVA DE LA MISMA
CAJA PROYECTADOS EN EL ESTUDIO SUMA DE DINERO REQUERIDA
PARA EL PROYECTO
 • VALOR ACTUAL
VAN NETO

• TASA INTERNA DE
TIR RETORNO

BENEFICIO
– COSTO
INVERSIÓN = Bs. 1000
TASA = 10 %
 Si al término del primer año la ganancia no se retira, sino que se mantiene
depositada junto con la inversión inicial, la final izar éste se tendrá, por el mismo
procedimiento:
CALCULO DEL VALOR FUTURO

VF = C (1+i)° + C (1+i)¹ +….. + C (1+i)ᵑ

A LOS 1000 DEL DEPOSITO
ANUAL SE LO DENOMINA
ANUALIDAD, SI ESTA ES UNA
CUOTA CONSTANTE, SE
REPRESENTARA POR C VF = C
USO DE EXCEL PARA EL CALCULO
DEL VALOR FUTURO

FUNCIÓN DEL
MENÚ
SE FORMULAS
SELECCIONA
FINANCIERAS
PARA
INGRESO DE
LA FUNCIÓN
USO DE EXCEL PARA EL CALCULO DEL
VALOR FUTURO

FUNCION DEL
VALOR
FUTURO DE
LAS CUOTAS
CALCULO DEL VALOR ACTUAL

SE EXPRESA LA SUMA
DE LAS ANUALIDADES
EN MONEDA
EQUIVALENTE AL
PERIODO CERO

Que se puede expresar

como
CALCULO DEL VALOR ACTUAL EN
EXCEL
Se escoge la función para
el valor actual donde se
obtendrá el valor delas
tres cuotas de 1000 cada
una, disponibles al
termino de cada año a
partir del próximo
DETERMINACIÓN DE LA CUOTA
ANUAL
PARA DETERMINAR • SOLO SE
LA CUOTA ANUAL NECESITA
ES NECESARIO REORDENAR LA
DEPOSITAR A UNA ECUACION DEL
CIERTA TASA DE
VALOR ACTUAL
INTERES PARA QUE
AL FINAL DE UN DESPEJANDO LA
NUMERO DADO DE VARIABLE QUE SE
PERIODOS SE DESEA CONOCER
TENGA UNA
CANTIDA DESEADA
LA OBTENCION DE CADA CUOTA EN
EXCEL

SE OBTIENE EL VALOR DE
CADA CUOTA
• DONDE Yt REPRESENTA EL FLUJO DE INGRESOS DEL
PROYECTO,E SUS EGRESOS e I0
• LA INVERSION INICIAL EN EL MOMENTO CERO
DE LA EVALUACION . LA TASA DE DESCUENTO
REPRESENTA MEDIANTE i
DIRECTAMENTE

 Donde BN representa el beneficio neto del flujo en el

periodo t , obviamente BN puede ser positivo o
negativo
VAN >1 => PROYECTO
PROPORCIONA UN BUEN
REMANENTE
VAN=0 => PROYECTO
PROPORCIOAN EL REMANENTE
JUSTO
VAN< 1 => PROYECTO NO
RINDE LO SUFICIENTE
Evalúa el proyecto en función de una única
tasa de rendimiento para los periodos
FORMULA

DONDE

BN= beneficio neto

Io = inversión inicial
N = # de periodos
R =tir(tasa interna de retorno)
Si la formula del VAN es:

El criterio de la TIR es en relación a el VAN cero

 Criterio de decisión para aceptar o no un
proyecto

Si la TIR es mayor a la tasa de descuento tomada para el Van , se

acepta el proyecto, si es menor se desecha (en caso que los flujos
iniciales sean negativos; ej: Inversion

BN1 BN2 BN3 BN4

-1000 200 300 500

Si la TIR es menor a la tasa de descuento tomada para el Van , se

acepta el proyecto, (en caso que los flujos iniciales sean ; ej: Prestamo

BN1 BN2 BN3 BN4

1000 -100 -300 -500
La TIR no debería ser utilizado
cuando:
 Se quiera comparar entre
distintos proyectos
mutuamente excluyentes
 El proyecto tiene múltiples TIR
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Criterio de aceptación:

• Si el VAN > ó = 0 se acepta la propuesta,

caso contrario se rechaza.

• Entre varios proyectos alternativos, se

selecciona aquel con el mayor VAN (siempre y
cuando tengan la misma vida útil).
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Criterio de aceptación :
Comparando la TIR con la tasa de
rendimiento requerida:
• Si la TIR > tasa requerida se acepta el
proyecto; caso contrario, se rechaza.
Son dos técnicas de evaluación de
proyectos
• Resultados contradictorios

Evaluación a mas de un proyecto

• No existen restricciones de capital
• Restricciones de capital
• Alternativas excluyentes
 No existen restricciones
de capital
Si no existen restricciones de fondos para invertir, la regla de decisión
del VAN dice que todo proyecto de inversión deberá llevarse a cabo
cuando el VAN es positivo.

Ejemplo: PROYECT INVERSIO VAN

O N
• Todos los proyectos indicados tienen A 100 100
igual duración y riesgo.
B 50 80
• Monto total a invertir = $200 mil. C 20 30

D 30 20

E 60 -20
Existen restricciones de capital
Por otro lado, cuando existen restricciones de capital para financiar
proyectos, ya sea por falta de capital propio y/o ajeno, el criterio que
dice que hay que ejecutar todos los proyectos con VAN>0 ya no es
aplicable.
Proyectos mutuamente excluyentes
Se dice que dos proyectos son mutuamente excluyentes cuando la
realización de uno de ellos no permite llevar a cabo el otro.

Este sería el caso, por ejemplo, del proyecto de construcción de un

hotel donde una alternativa es construirlo con hormigón elaborado y
otra alternativa sería armarlo con cemento en seco. Si a cada una de
estas alternativas se las considera como proyectos individuales, la
implementación de uno implica que no se puede ejecutar el otro.
 Proyectos Sustitutos
En el caso de proyectos sustitutos entre sí, la regla de decisión para
invertir será elegir aquella alternativa de mayor VAN.

Siguiendo con nuestro ejemplo:

Si todos los proyectos fueran sustitutos entre sí, la mejor opción será
invertir en el proyecto A por ser la más redituable (VAN=100m).
Por ejemplo, cuando se lleva a cabo el proyecto A en lugar del B el
inversor es $20m más rico ($100 - $80); o si se eligiera el proyecto C
en lugar del A el inversor sería $70m más pobre ($30m - $100m); y así
se podría continuar el análisis para las demás alternativas.
Esto explica porqué la mejor opción es invertir en el proyecto A.
 Proyectos mutuamente excluyentes
Cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, la regla de
decisión de la TIR no sirve para elegir al mejor proyecto. En otras
palabras, en este caso, no se puede decir que el proyecto con la mayor
TIR es el que debería llevarse a cabo.
Por ejemplo, si tenemos dos proyectos como los de la tabla, se puede
observar que el proyecto B es el de mayor TIR (27%).

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 TIR VAN

PROYECTO A -$5.000 $1.000 $3.000 $4.000 22% 3000

PROYECTO B -$4.000 $500 $5.000 $1.000 27% 2500

En su lugar debería utilizarse el criterio de seleccionar aquel

proyecto de mayor VAN.
Sin embargo, como se puede observar en el gráfico el proyecto B
tiene un VAN superior al de A sólo cuando i>12%.
Para tasas de descuento inferiores al 12% (i<12%) se observa que
el VAN del proyecto A supera al de B.
En este caso particular, cuando i<12% el criterio de elegir el
proyecto con mayor TIR sería contrario al del VAN.
 Otros criterios de decisión
Se desarrollaron muchos
otros métodos para evaluar
proyectos

Entre ellos

Uno de los criterios Otro criterio es el de la

tradicionales es (PR) periodo tasa de retorno contable
de recuperación de la (TRC)
inversión
Otro criterio tradicional
es la razón beneficio-
costo (RBC)
 Periodo de Recuperación
Formula.

Es decir, en cinco años se recuperara la inversión inicial

 Caso Practico de (PR)

En este caso la inversión se recuperara al cabo de cuatro años

 Tasa de Retorno Contable (TRC)
Formula.
 Razón Beneficio-Costo
Formula.
 Valor Anual Neto Equivalente (VAE)
 Un método generalmente utilizado para comprar
proyectos con distinta vida util es del valor anual neto
equivalente.
 El VAE se determina calculando primero el VAN del
proyecto y después su equivalencia como flujo
constante

VAN
VAE = ________
n 1
∑ _____ t
t=1 (1 + i)
CONCLUSIONES

En los criterios de decisión no se tomo en

cuenta el riesgo
El VAN y la TIR son las principales
herramientas para el análisis de inversión de
un proyecto
La TIR tiene algunas desventajas como
criterio de decisión por existir mas de una
TIR en algunos casos, y por mantener
supuestos de reinvertir los beneficios
netos
La evaluación para ser enriquecedora en la toma de decisiones
debe ser lo mas realista posible
Es importante añadir a los criterios analizados los efectos de
la inflación dentro de la toma de decisiones para la inversión

Por último, se puede concluir que por lo general el mejor indicador

para decidir que proyectos deben llevarse a cabo es el del VAN:
"invertir en aquellos proyectos que tengan VAN positivo" o
"seleccionar aquel proyecto de mayor VAN"
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Msc. JAVIER CARLOS INCHAUSTI GUDIÑO