UNIDAD 7

La Inversión

Inversión: concepto y categorías.

El gasto de Inversión constituye un tema fundamental para el macroeconomista por dos razones:
- En el corto plazo, las fluctuaciones de la Demanda Global determinan el grado de utilización de los recursos
y, por ello, asimismo el nivel de Ingreso Nacional. Una elevación en el gasto de Inversión incrementa el
Ingreso Nacional porque incrementa la Demanda Global y el nivel de empleo de los recursos existentes.
- A largo plazo, la Inversión hace que el stock de Capital aumente y, de este modo, sube el Ingreso Nacional
Potencial (nivel de pleno empleo).

Por ello, las fluctuaciones de la Inversión explican en gran parte las oscilaciones del PBI en el ciclo económico
y contribuye a determinar la evolución a largo plazo del crecimiento y de la productividad de la economía.

En macroeconomía, la Inversión es el flujo de gasto que aumenta el stock físico de capital.El stock es el valor
monetario de todos los edificios, maquinarias y existencias de un determinado momento del tiempo.Tanto el
PBI como la Inversión se refieren a los flujos del Gasto.

La Inversión es la cantidad que gastan las empresas para aumentar el stock de capital a lo largo de un período
de tiempo. El stock de capital es el resultado de Inversiones realizadas en el pasado y siempre está
disminuyendo a consecuencia de la depreciación, por lo que es necesario realizar gastos en inversión
simplemente para evitar que disminuya el stock de capital.

La otra distinción se refiere a los componentes del Gasto de Inversión. Desagregamos la Inversión en tres
categorías:

 Inversión Fija de las Empresas: maquinarias, equipos, estructuras como fábricas, etc...-
 Inversión residencial, constituye principalmente la inversión en viviendas.
 La Inversión en existencias, consiste en aumentar las existencias.

La Inversión Fija. Determinantes de la Inversión. Los ingresos y el Modelo del Acelerador. Las
expectativas. El tipo de interés y la inversión Planeada. El nivel de actividad económica y el súper
multiplicador.

Cuando los economistas hacen referencia a la Inversión, tratan acerca de la ampliación de la capacidad
productiva.
En este análisis se considerarán los dos componentes básicos de la inversión. Mencionamos el primero, el cual
de refiere a una empresa que compra equipo o maquinaria. Este recibe el nombre de bien de capital o bien
duradero para el productor. Es un bien que se compra para emplearse con el fin de producir otros bienes y
servicios. La compra de equipos y fábricas –bienes de capital- se denomina Inversión Fija.
La Inversión Fija puede considerarse como una actividad que emplea recursos en tal forma que permitan
mayor producción y por ende mayor consumo futuro. Cuando una empresa compra equipo nuevo o establece
una fábrica nueva, está invirtiendo, aumentando su capacidad para producir en el futuro.

Las personas comunes suelen relacionar el concepto de inversión con la compra de acciones, títulos o bonos;
para nuestros fines, tales transacciones representan la transferencia de propiedad de activos, denominados
acciones y bonos. Por eso se debe tener presente que inversión en economía se refiere solo a las ampliaciones de
la capacidad productiva.

El otro tipo de inversión se relaciona con el cambio en inventarios de materias primas y bienes terminados. Las
empresas no venden inmediatamente todos sus productos al consumidor. Parte de este producto final se
mantiene en inventario en espera de ser vendido. Las empresas mantienen inventarios para satisfacer pedidos
futuros previstos de sus productos.
Cuando una empresa aumenta la cantidad de inventarios de productos terminados que tiene realiza lo que suele
llamarse inversión en Inventarios o en Existencias.
Los inventarios constan de todos los bienes terminados en existencia, productos en proceso y materias primas.

La razón por la que se considera un cambio en inventarios como un tipo de inversión radica en el hecho de que
un aumento de tales inventarios proporciona mayores posibilidades de consumo futuras. Por consiguiente
cuando la inversión en inventarios es cero, la empresa no adiciona ni sustrae del acervo total de bienes o materia
prima de existencia. Así pues, si la empresa mantiene la misma cantidad de inventarios en todo el año, la
inversión en inventarios ha sido cero.
Por lo tanto la Inversión Total puede señalarse:

Inversión Total = Inversión fija + Inversión en inventario o en existencias.

1
 Determinantes de la Inversión

Como vimos, la inversión se define como gastos en instalaciones y equipos de capital nuevos y cambios en los
inventarios o existencias de las empresas e inversión residencial.

De momento, nos concentraremos en la inversión por parte de las empresas, que es la mayor de las fuentes de
gasto de inversión.
¿Por qué invierten las empresas? La respuesta es que las decisiones de Inversión de los empresarios se basa en
situaciones subjetivas muy variables de la forma como se presenta el futuro económico. En última instancia, las
empresas compran bienes de capital cuando esperan obtener con ello un beneficio, es decir, unos ingresos
mayores que los costos de la Inversión. Esta sencilla afirmación contiene tres elementos esenciales para
comprender la Inversión: Los Ingresos, los Costos y las Expectativas.

Los Ingresos: una inversión genera a la empresa unos ingresos adicionales, si le ayuda a vender más. Eso
induce a pensar que un determinante muy importante de la Inversión es el Nivel Global de la Producción ( o
PBI). Cuando las fábricas permanecen ociosas las empresas tienen relativamente poca necesidad de construir
mas, por lo que la inversión es baja. En términos más generales, la inversión depende de los ingresos que
genere la situación de la actividad económica global. Algunos estudios sugieren que las fluctuaciones de la
producción dominan sobre las variaciones de la Inversión a lo largo del ciclo económico. Un ejemplo reciente
de gran influencia de la producción, ocurrió en la recesión económica de 1979-1982 (EE.UU.), período en el
que la producción experimentó una gran reducción y la inversión disminuyó un 22%.

Una importante teoría sobre la conducta de la inversión es EL PRINCIPIO DEL ACELERADOR, en su versión
sencilla, según el cual la tasa de inversión depende principalmente de la tasa de variación de la producción. Es
decir, la inversión es alta cuando la producción crece, mientras que es baja (o incluso puede registrarse una
inversión neta negativa) cuando la producción disminuye.

Acelerador: A siendo: A.  Y = I. Neta A = I. Neta /  Y (relación K / Pto.)

Supuestos:
- Relación técnica entre la Demanda Final y la demanda de equipo de K ó Inversión Neta.
- La Demanda de equipos de K (I. Neta) fluctúa más violentamente que la Demanda de Bienes
de Consumo.
- La técnica es constante y existe pleno empleo de los factores.

En síntesis, el sencillo modelo del acelerador se basaba en la idea de que las empresas instalan nuevo capital
cuando necesitan producir más. Por lo tanto, las empresas invertirían si esperaran que la producción fuera a
variar, pero en caso contrario no realizarían una Inversión Neta. Si las empresas creen que la demanda de sus
productos va a aumentar en un futuro cercano, estarán más dispuestos a invertir hoy, a fin de poder hacer frente
a este aumento previsto de la demanda.
Un importante determinante del nivel de demanda global es el Ingreso Nacional. Sobre esta base otra forma de
expresar el principio del acelerador es: la Inversión se duplica a sí misma, el aumento de la producción a
que da lugar la Inversión genera aún más inversión.

Como el cociente entre el Capital y la Producción anual de la economía es bastante alto – alrededor de 2- ( A ) ,
Ej.: si una empresa se enfrenta a un nivel de demanda que, valorado a los precios actuales, será mayor en $10
millones, deseará invertir hoy alrededor de $20 millones más en planta y equipos, con el fin de hacer frente
plenamente a esta demanda esperada.

Inversión Neta = A .  Y; 2 . $10 = $ 20 mill. = Inversión Neta

 La Interacción del Acelerador y el Multiplicador

Siguiendo con el ejemplo, los $20 millones que aumenta la Inversión, generarán un aumento mucho mayor de la
producción; si el multiplicador de la inversión es 5, la producción aumentará en 100 millones de pesos.

Pero si la empresa espera que este aumento de la producción de $100 millones sea permanente, querrá aumentar
la Inversión en $200 millones, conforme el acelerador de la Inversión, lo que provocará – vía multiplicador- un
aumento de la producción de $1000 millones y así sucesivamente. La economía entra en una espiral ascendente,
como un automóvil que va cada vez más de prisa, hasta que acaba encontrándose con limitaciones impuestas por
el trabajo y el capital.

En definitiva, cuando aumenta el ingreso (Y) o nivel de actividad económica o consumo, se requiere una
determinada inversión, aumenta la Inversión Neta. Por lo que se necesita un determinado aumento de la
producción a tasas crecientes a los fines de requerir Inversión Neta.

El sencillo modelo del Acelerador explica razonablemente bien los datos, pero se considera insuficiente ya que
no tiene en cuenta los costos de invertir. Esto es corregido por el Modelo del Acelerador Flexible o Hipótesis
del Ajuste Gradual, que plantea que la demanda de K de la empresa – el stock de K deseado- depende del Costo
de alquiler del capital y del nivel de producción esperado.
2
Los Costos: otro determinante importante del nivel de inversión son los costos. Como los bienes de inversión
duran muchos años, calcular los costos de inversión
Es algo mas complicado en este caso que en el de otras mercancías como el carbón y el trigo. Cuando un bien
comprado dura muchos años, debemos calcular el costo del capital en función del tipo de interés de los créditos.
Para comprenderlo obsérvese que los inversores suelen obtener los fondos necesarios para comprar bienes de
capital pidiendo préstamos (por ej., solicitando un crédito hipotecario o acudiendo al mercado de bonos) ¿ cuál
es el costo del préstamo?, es el tipo de interés de los fondos prestados. Recuérdese que el tipo de interés es el
precio que se paga por el dinero prestado durante un período de tiempo; por ejemplo, podríamos tener que pagar
un 13% por un préstamo de $1000 a un año. En el caso de una familia que compra una vivienda, el tipo de
interés es el tipo hipotecario.

El estado a veces utiliza la política fiscal para influir en la inversión en sectores específicos. En concreto, los
impuestos del estado afectan al costo de la inversión.
El tratamiento fiscal de los diferentes sectores o incluso de los diferentes países, influye profundamente en el
comportamiento de las empresas maximizadoras del beneficio en relación con la inversión.

Las Expectativas: el tercer elemento determinante de la inversión lo constituyen las expectativas y la confianza
de los empresarios. La inversión es sobre todo una apuesta sobre el futuro, una apuesta a que el rendimiento de
una inversión será mayor que los costos. Las expectativas intervienen de una manera importante en la
determinación de la función Inversión. Si las empresas temen que empeoren las condiciones económicas se
mostrarán reacias a invertir.

Por el contrario, cuando las empresas creen que se producirá una acusada recuperación en un futuro inmediato,
comienzan a hacer planes para expandir sus plantas.

Así pues, las decisiones de inversión penden del hilo de las expectativas y predicciones sobre los futuros
acontecimientos. Por ello, las empresas dedican muchas energías a analizar las inversiones y a tratar de reducir
la incertidumbre sobre sus inversiones. Podemos resumir nuestro análisis de las fuerzas que subyacen a las
decisiones de inversiones de la forma siguiente: las empresas invierten para obtener beneficios.

Dado que los bienes de capital duran muchos años, la decisión de invertir depende:
a) De la demanda de producción generada por la nueva inversión,
b) de los tipos de interés y de los impuestos que influyen en los costos de inversión y
c) de la expectativa de los empresarios sobre la situación de la economía

 El Tipo de Interés y La Función de Inversión Planeada

Como vimos, parece razonable suponer que el costo de obtener fondos de Inversión para realizar gastos de
Inversión es un importante determinante de la Inversión. Siempre que una empresa ingresa al mercado de
crédito para obtener capital monetario para gastos de Inversión, debe pagar la TASA DE INTERES DEL
MERCADO. Cuanto mayor sea la tasa de interés, mayor será el costo para dicha empresa de emprender una
inversión cualquiera.

Así una tasa de interés relativamente mayor o menor a menudo será el factor decisivo respecto si se emprende o
no el proyecto.
De allí que no debería sorprendernos que la función Inversión se presente como una relación inversa entre la
tasa de interés y la cantidad de Inversión Planeada.
La Inversión Planeada se indica sobre una base anual, ya que representa un flujo y no un activo. La función
Inversión tiene pendiente decreciente.
En el gráfico de relacionan la Tasa de Interés y la de Inversión Planeada.- ceteris paribus los demás factores-:

Tasa de interés (% Inversión Planeada

anual) (mill.dól./año)
16 176
14 200
13 226
12 250
11 275
10 300

3
i%
16
Cuanto más bajo es el tipo de interés,
mayor es el número de oportunidades
de inversión que serán rentables y, por
lo tanto, mayor es el gasto de inversión
que la empresa deseará efectuar.
I

0 300 Inversión
La Inversión: es función inversa del tipo de interés

Como vimos, existen otros determinantes de la Inversión Planeada, si estos varían – permaneciendo constante
la tasa de interés- entonces se desplazará la curva de Inversión. En tanto que si varía la tasa de interés –ceteris
paribus lo demás- nos movemos sobre la curva de Inversión, no hay desplazamiento.

Resumiendo podemos clasificar los factores que influyen en la Inversión – incluyendo los mencionados - en:
Endógenos o Económicos y Exógenos o No Económicos.

Dentro de los factores endógenos o “económicos” tenemos:

- La tasa de interés. - El nivel de actividad económica.

- El costo de los nuevos bienes de capital - Innovación y tecnología.
- Impuestos sobre las empresas. - Estabilidad económica.
- Estabilidad de Precios. - Financiamiento propio
- Estructura de mercado.

- La tasa de interés, como vimos influye en forma negativa. La Inversión es una función inversa de la tasa de
interés;

I : f(i), es una función inversa: si sube la tasa de interés la Inversión baja y a la inversa.
Dado que la tasa de interés mide el costo de los fondos utilizados para financiar la Inversión, un aumento de la
tasa de interés trae aparejado que menos proyectos de inversión sean rentables y, por lo tanto deriva en una
disminución en la demanda de inversión.

Los economistas distinguen entre la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. La distinción surge
durante períodos de inflación o deflación, es decir, cuando los precios no son estables.

La tasa de interés nominal es la tasa de interés en el sentido que generalmente se da al término: la tasa de
interés que los inversores pagan para obtener préstamos en dinero.

La tasa de interés real es la tasa de interés nominal corregida por los efectos de la inflación. La tasa de
interés real mide el verdadero costo del endeudamiento. La tasa de interés real es la diferencia entre la tasa
de interés nominal y la tasa de inflación.
Por lo que es razonable esperar que la Inversión dependa de la tasa de interés real y no de la tasa nominal.

I : f ( r)
En el caso en que el Ahorro esté positivamente con la tasa de interés. Una relación positiva tiene lugar si una
tasa de interés más elevada induce a la gente a consumir menos y ahorrar más.
El Ahorro, (S), es una función directa de la tasa de interés. S: f(i), directa. Si aumenta la tasa de interés el
Ahorro aumenta.
i (%)
S

0 S=I S, I

Si el ahorro depende de la tasa de interés, un desplazamiento hacia fuera de la curva de inversión eleva la tasa de
interés y el nivel de inversión. La tasa de interés más alta induce a la gente a ahorrar más, lo que a su vez
permite que la inversión aumente.

4
Gráficamente:

i S (i)

I I’

0 I=S Inversión, Ahorro

Un aumento de la Inversión deseada cuando el Ahorro depende de la tasa de interés.

- El nivel de actividad económica, donde la inversión deja de ser autónoma, para ser inducida. Es decir, la
función Inversión es función del nivel de Ingreso: I = Iº + d Y

Donde d: es la Propensión Marginal a Invertir; d :  I /  Y = 1 / k

La PMgI es el cambio que se produce en la Inversión ante un cambio adicional de una unidad de Ingreso, es en
definitiva la inversa d , el Multiplicador de la inversión.. Cuando la Inversión es Autónoma : k = 1 / ( 1-c ) ,
donde c ,es la propensión Marginal a Consumir – el multiplicador ya visto-.

Cuando la Inversión es Autónoma más Inducida, tenemos el Supermultiplicador K * = 1 / ( 1 – c – d ),

donde d, es la propensión Marginal a Invertir; donde K * es mayor que k.

Retomando el modelo de equilibrio macroeconómico Keynesiano, sin sector público ni externo, introducimos la
nueva función de Inversión: Y = C + I : C = Co + c Y ; I = Io + d Y

Donde c: es la propensión Marginal a Consumir

Y d: es la propensión Marginal a Invertir

La 1º condición de equilibrio: OG = DG, Siendo, OG = Y y DG = C + I :

Y = Co + c Y + Io + d Y

Ye = Co + Io ó bien Ye = 1 . ( Co + Io )
(1 -c - d) (1- c- d)

donde 1 / (1 – c – d ) es K *, el supermultiplicador y K * > k

Ejemplo: C = 100 + 0,75 Y I = 50 + 0,15 Y es decir c = 0,75 y d = 0,15

Ye = ( 50 + 100 ) . 1 = 10 K * = 10
( 1 - 0,75 – 0,15)

En tanto que el multiplicador K, cuando la Inversión es autónoma, sería: K = 1 = 4

(1 - 0,75)

k* > k ; 10 > 4 Cuando la Inversión es Autónoma, el multiplicador es k.

- Costo de nuevos bienes de Capital, si el costo de plantas y equipos nuevos aumentara súbitamente (en
relación con el precio al cual puede venderse la producción), puede cambiar las decisiones de los empresarios
con respecto a la cantidad que estos debieran invertir.

De hecho se esperaría que la función inversión se desplazara hacia la izquierda. Lo contrario ocurriría si hubiera
una caída brusca imprevista en el costo relativo del capital.

- Innovación y Tecnología; por lo general, podría esperarse que los adelantos de la tecnología e innovaciones
productivas actuales desplazan a la función Inversión hacia la derecha, ya que ambas cosas estimularían la
demanda de bienes de consumo adicionales. En otras palabras, se observará un incremento en la demanda de
bienes de capital; la inversión planeada se desplazará hacia la derecha.

– Impuestos sobre las empresas; los empresarios calculan las tasas de rendimiento de las inversiones en
función de las utilidades previstas después de impuestos. Si se incrementan las tasas impositivas –ceteris
paribus- cabe suponer, desplazamiento hacia la izquierda de la función de Inversión.
- Estabilidad de precios; los cambios en el nivel de precios son indeseables, en la medida en que dan lugar a
que el mecanismo de precios asigne recursos de manera menos eficiente y / o menos equitativa. Esto tiende a ser
más probable cuando la inflación es no anticipada que cuando es anticipada. Se invierte donde no hay
inflación. Ej. en 1989 no hubo Inversión.
5
- Financiamiento propio; las empresas de todos los tamaños sólo recurren en un grado limitado a la
financiación de los bancos, a los mercados de bonos y a las acciones.

Para financiar la inversión, se basan por lo contrario, en los Beneficios no Distribuidos, que son los beneficios
que no reparten entre los accionistas. Generalmente, en las pequeñas empresas los beneficios no distribuidos
representan más del 50% de los ingresos.

Para la Decisión de Inversión, estos hechos sugieren que existe una estrecha relación entre los ingresos de las
empresas y sus decisiones de Inversión.
Si las empresas no pueden conseguir fácilmente recursos financieros exteriores cuando los necesita, la cantidad
de activos con que cuenta afectan su capacidad de invertir. Eso implica que el determinante financiero de las
decisiones de inversión no es solamente el costo del Capital, sino su Balance.
A las empresas se le raciona el acceso a las fuentes de financiación. Se raciona el crédito por el riesgo de que el
prestatario no devuelva el crédito al prestamista. Por Ej. por quiebra.

- Estructura del mercado; en competencia perfecta para seguir en el mercado tendrá que realizar la Inversión;
es decir tiene que invertir. En el Monopolio, el empresario puede elegir en realizar o no la Inversión, puede o
no invertir.

Dentro de los Factores Exógenos o “no económicos”; es decir aquellos factores no económicos que influyen
sobre el monto de la inversión a través de la decisión de invertir del empresario, podemos citar – entre otros- :
- Estabilidad política
- Catástrofe en zona montañosa o inundaciones
- Aumento de la Población (crecimiento vegetativo)
- Gustos y hábito

Inversión Residencial o en Viviendas.

Es un tipo de Inversión que analiza la vivienda que se adquiere para vivir o alquilar. La vivienda es un activo
que se distingue por su larga duración. La inversión en viviendas nuevas es una proporción muy pequeña del
parque existente.

La Inversión en viviendas consiste en la construcción de viviendas unifamiliares o multifamiliares, tiene en

cuenta los siguientes elementos:
1- El número de viviendas que existen en el mercado y es el que determina el precio de equilibrio de
dichas viviendas.
2- El precio de esta vivienda determina el monto de la Inversión.

Número de viviendas (stock)  Precio  Inversión en viviendas

La teoría de la Inversión en viviendas, considera el stock existente de viviendas. La vivienda se considera uno
de los muchos activos que puede tener una persona
que posea riqueza. El mercado de viviendas, al igual que otros mercados tiene como elementos:

- Una función demanda de viviendas cuya cantidad guarda relación inversa con el precio de la vivienda.
- Una función Oferta de viviendas, cuya cantidad guarda relación directa con el precio de la vivienda.
Ov
Pv
Pv

Pv
Pv*

Dv
0
V* qv qv
viviendas
Stock de Viviendas (a) Oferta de viviendas (b)

Gráfico: El Mercado de la Vivienda determina el precio de la vivienda como activo y la tasa de Inversión
en vivienda.

Panel (a): La Demanda del stock de viviendas es Dv. Cuanto más bajo es el precio de la vivienda mayor es
la cantidad demandada.

La posición de la curva de demanda depende a su vez de determinadas variables económicas:

1º- de la riqueza de los individuos. Cuanto más ricos son los individuos, más viviendas desean tener, por lo
tanto un aumento de la riqueza de los individuos desplazaría la curva de demanda hacia la derecha.
6
2º- La demanda de vivienda como activo depende del rendimiento real de otros activos (bonos). Si los
rendimientos son bajos la vivienda parece un activo relativamente atractivo para tener riqueza. Una
disminución del rendimiento de otros activos (bonos o acciones) desplaza la curva de demanda hacia la derecha.

3º- La demanda del stock de vivienda depende del rendimiento real neto generado por la posesión de
viviendas.

El rendimiento bruto, consiste en el alquiler, antes de tener en cuenta los costos.

Los costos serían los intereses hipotecarios, los impuestos sobre bienes inmobiliarios y la depreciación. Estos
costos se deducen del Rendimiento Bruto y una vez tenidos en cuenta los impuestos se obtiene el Rendimiento
Neto.
Un aumento del rendimiento neto de la vivienda hace que la vivienda sea un activo más atractivo para tener
vivienda y desplaza la demanda hacia la derecha.

El precio de la vivienda depende de la interacción de esta demanda conla oferta del stock de viviendas existente.
En un momento cualquiera, la oferta del stock es fija, es decir hay un determinado stock de viviendas que no
puede alterarse rápidamente.

El precio de equilibrio de la vivienda como activo Pv*, se encuentra en el punto de intersección de las curvas de
Oferta y Demanda (precio de mercado).

Panel (b) : la curva de oferta de vivienda, Ov, se denomina Oferta – flujo, ya que representa el flujo de vivienda
de nueva construcción que entra en el mercado en un determinado período. En cambio la curva de stock,
representa la cantidad total de viviendas que hay en el mercado en un determinado momento.

Dado el precio de la vivienda Pv*, fijado en el mercado de este activo, los constructores ofrecen qv*.-

Cuanto más alto es el precio, mayor es la oferta de nuevas viviendas. Por lo tanto, la oferta de nuevas viviendas
no es nada más que la Inversión Bruta en vivienda, es decir los incrementos totales del stock de viviendas.

Como el stock existente en viviendas es tan grande en relación con la tasa de inversión en vivienda, la Oferta
actual de vivienda no influye en el precio de la vivienda en el corto plazo. Sin embargo, conforme transcurre el
tiempo y la nueva construcción aumenta el stock de viviendas, desplaza el stock de viviendas (panel a) hacia la
derecha.
Como los constructores tienen que realizar gastos antes de vender su producto, necesitan recursos financieros
durante la construcción. A menudo consiguen créditos hipotecarios para obtener fondos necesarios.
Por lo tanto, la posición de la curva de Oferta de vivienda depende del tipo de interés hipotecario, así como la
cantidad de créditos que concedan las instituciones hipotecarias.

Podemos establecer la relación con la q de tobin .

Asimismo, para comprar una casa y construírla el individuo que no tiene fondos propios toma un monto,
comprometiéndose pagar interés por el uso del dinero ajeno más la devolución del capital (k) .P: monto del
préstamo.

P = C1 + C2 + ………....+. Cn .
(1 + i) ( 1 + i )2 (1 + i )n

C1, C2,….,Cn: desembolso anual constante en dinero que se necesita para pagar interés más las cuotas de
amortización del k prestado en un período de n años.
i. : tasa de interés estipulada.

La suma anual que se necesita para pagar intereses y cuota de amortización aumenta a medida que aumenta la
tasa de interés, por lo que la demanda de viviendas está relacionada negativamente con la tasa de interés (tanto
nominal como real) .
Por lo tanto la política monetaria influye en la construcción de viviendas en parte, porque la mayoría de las
viviendas se compran con créditos hipotecarios, con un período de amortización muy largo, 20 o 30 años, que
se devuelve en cuotas mensuales fijas hasta su vencimiento.
Así la cuota mensual que se paga, se duplica aproximadamente cuando se duplica el tipo de interés. Por lo tanto
un componente esencial del costo de poseer una vivienda aumenta proporcionalmente con el tipo de interés.

El crédito hipotecario convencional obliga al propietario a pagar una cantidad fija todos los meses hasta
amortizarlo. Aunque el tipo de interès sólo suba porque ha aumentado la tasa esperada de inflación y por lo
tanto el tipo real es constante, aumentan las cuotas que debe pagar actualmente el prestatario, pero la inflación
aún no se ha producido.

Pero las cantidades reales que tiene que pagar hoy el prestatario aumenta cuando sube la tasa de interés nominal,
incluso aunque no suba la real, esto significa que las cuotas mensuales reales son más altas cuando sube la tasa
de interés nominal, por lo que la tasa de interés nominal y real influyen en la demanda de viviendas.

7
Inversión en existencias. Inversión voluntaria en existencias: razones. Aplicación del principio del
acelerador relacionado a la inversión en existencias.

Las existencias son las materias primas, los bienes que se utilizan en el proceso de producción y los bienes
terminados que tienen las empresas en previsión de las ventas de las ventas de productos.
Varias son las razones por las cuales se invierte en existencias. Cabe recordar que existen dos tipos de
Inversiones en Existencias : Inversión Voluntaria e Inversión Involuntaria.

Inversión Voluntaria en Existencias:

Las empresas tienen existencias por varias razones:

 Los vendedores tienen existencias para satisfacer la demanda futura de bienes, ya que estos no pueden
fabricarse u obtenerse inmediatamente para satisfacer la demanda; deben prevenir el agotamiento de
existencias ante un aumento inesperado de la demanda.
 Es menos costoso para las empresas pedir grandes cantidades de bienes nuevos, a menudo, que pequeñas
cantidades.
 Los productores deben tener existencias para estabilizar la producción, dado que es costoso alterar el nivel
de producción.
 Algunas existencias constituyen una parte inevitable del proceso.

El cociente entre las existencias y las ventas finales anuales, ha ido descendiendo, en promedio, las empresas
tienen existencias inferiores a tres meses de sus ventas finales.
El cociente que desean las empresas entre las existencias y los bienes finales, además de depender del nivel de
ventas, depende del tipo de interés, ya que es dinero inmovilizado, por lo que disminuyen las existencias
cuando aumenta el tipo de interés.

Es decir, la Inversión en existencias, al igual que los otros tipos de Inversión, depende o es función inversa de la
tasa de interés.
Relacionado con la inversión en existencia, el Principio de Aceleración o la Teoría del Acelerador, explica
porqué se produce una Inversión en Existencia.

Principio del Acelerador:  .  Ventas = Existencias Donde: =Existencias/Ventas ;  =acelerador

La Inversión Involuntaria o imprevista en existencia: puede deberse a :

- Si las ventas son inesperadamente bajas, las empresas tienen existencias no deseadas.
- La inversion en existencias involuntario es el resultado de una demanda agregada inesperadamente baja.
A medida que avanzan las recesiones, la demanda disminuye y las empresas acumulan existencias
involuntariamente.

El método just in time para gestionar existencias: las técnicas de gestión (Japón) basadas en el método just in
time ponen énfasis en la sincronización de los oferentes y los usuarios de materia prima, implica tener pocas
existencias, por lo que la producción es “poco intensiva en existencias”.
A continuación graficaremos el equilibrio macroeconómico keynesiano sencillo, considerando la Inversión
Inducida.
O.G
.
E C+I=( Io + Co) + [( c + d) Yd] =D.G.
C,I
C
I = Io + d Yd

Co + Io
S
Co

Io
o
Ye Y (Pto.)
-Co

Equilibrio macroeconómico keynesiano: economía cerrada, sin sector público con inversión inducida.

La Demanda Global = Consumo + Inversión, no es paralela a la función Consumo debido a que la Inversión no
es Autónoma, sino Inducida. La Inversión va creciendo a medida que el Y aumenta.

8
Inversión y las expectativas sobre los beneficios. El valor actual de los beneficios esperados y el valor
actual neto. La decisión de invertir. La eficacia marginal del capital.

- Introducción: Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo.1

El estudio de la evaluación económica es la parte final de toda la secuencia de análisis de la factibilidad de un

proyecto de inversión. Si no han existido contratiempos, se sabrá hasta este punto que existe un mercado
potencial atractivo; se habrán determinado un lugar óptimo para la localización del proyecto y el tamaño más
adecuado para este último, de acuerdo con las restricciones del medio; se conocerá y dominará el proceso de
producción, así como todos los costos en que se incurrirá en la etapa productiva; además, se habrá calculado la
inversión necesaria para llevar a cabo el proyecto.

Sin embargo, a pesar de conocer incluso las utilidades probables del proyecto durante los primeros cinco años
de operación, aún no se habrá demostrado que la inversión propuesta será económicamente rentable.

En este momento, surge el problema sobre el método de análisis que se empleará para comprobar la rentabilidad
económica del proyecto de inversión. Se sabe que el dinero disminuye su valor real con el paso del tiempo, a
una tasa aproximadamente igual al nivel de inflación vigente. Lo cual implica que el método de análisis
empleado deberá tomar en cuenta este cambio del valor real del dinero a través del tiempo.

Para entender la base de funcionamiento de los métodos de análisis, se describe brevemente la misma.
Supongamos que depositamos una determinada cantidad de dinero (P) en un banco, ejemplo: $10.000, en la
misma forma que se invierte cierta cantidad en una empresa ($!0.000). Denotamos a la cantidad con P, en
alusión al valor Presente o Actual, en el año 0; es decir, la cantidad de dinero que se deposita o se invierte en la
empresa, en el momento de iniciar el período de estudio o tiempo cero (to).
Estos $10.000, después de cierto tiempo de estar depositados en el banco o invertidos en la empresa, deberá
generar una ganancia a cierto porcentaje de la inversión inicial P. Si denominamos i , a la tasa de ganancia o
interés y n, al número de períodos en que este dinero gana la tasa de interés i, n sería el número de períodos
capitalizables.

Con estos datos, la forma en que crecería el dinero depositado en un banco, sin retirar los intereses o ganancias
generados, sería:

En el primer período de capitalización (n = 1), generalmente un año, denominando F (futuro) a la cantidad

acumulada en ese futuro:

F1 = P + Pi = P ( 1 + i) = P (1 + i ) 1

En el ejemplo, suponiendo i = 10%:

F1 = 10.000 + 10.000 . 0,10 = 10.000 (1 + 0,10) = 10.000 ( 1 + 0,10) 1 = 11.000

El valor Futuro de $10.000, al finalizar el primer período es $11.000.

En el período n = 2, la cantidad acumulada hacia el fin de año sin retirar la primera ganancia, P.i, sería la
cantidad acumulada en el primer período (P + P.i), más esa misma cantidad multiplicada por el interés que se
gana por período:

F2 = P + P.i + (P+ P . i) i = P + P i + Pi + P i 2 = P ( 1 + 2 i + i2) = F2 + P (1 + i) 2

En el ejemplo: F2 = 10.000 ( 1 + 0,10) 2 = 12.100

Siguiendo el mismo razonamiento para encontrar F1 y F2 (sin que se hayan retirado los intereses), la cantidad
acumulada en un futuro, después de n períodos de capitalización, se expresa: Fn = P (1 + i ) n

Vimos en el ejemplo que si depositamos $10.000, a un año al 10% de interés, al final del año tendremos
$11.000. Si se comprara algún bien al principio de año por $10.000 (una fotocopiadora), al final de ese año sólo
se podrá adquirir la misma fotocopiadora, si se tiene $11.000. Por lo que, las comparaciones de dinero en el
tiempo deben hacerse en términos del valor adquisitivo real o de su equivalencia en distintos momentos, no con
base en su valor nominal.

Supongamos otro ejemplo: una persona pide prestados $1.000 y ofrece pagar $1.200 dentro de un año. Si se
sabe que la tasa de inflación en el próximo año será de 20% y se despeja P , de la fórmula anterior:

P= F = 1.200 = 1.000
(1 + i ) n ( 1+ 0,2) 1

1
BACA URBINA. Evaluación de proyectos. Cap 5 Ed Mc Graw Hill.2001-MEJICO
9
El resultado indica que si se acepta hacer el préstamo en esas condiciones, no se estará generando nada sobre el
valor real del dinero, ya que sólo será reintegrada una cantidad exactamente equivalente al dinero prestado. Por
lo anterior, se concluye que siempre que se hagan comparaciones de dinero a través del tiempo deben hacerse en
un solo instante, usualmente el tiempo cero o presente o actual; y, siempre deberá tomarse una tasa de interés,
pues ésta modifica el valor del dinero conforme transcurre el tiempo.

- Valor Actual Neto (VAN). Definición. Ventajas y desventajas

El Valor Actual Neto (VAN), es el valor monetario que resulta de restar la suma de los Rendimientos o Flujos
Netos de Caja, descontados a una tasa de interés, a la Inversión inicial.

Podemos representar los Rendimientos Netos (RN) o Flujos Netos de Caja (FN), por medio de un diagrama.
Suponiendo que el horizonte del proyecto, n, es de 5 años, la representación será:

RN1 RN2 RN3 RN4 RN5 + VR

0 1 2 3 4 5 n: años

I
RN: Rendimiento Neto
VR: Valor de Recupero de la Inversión

Diagrama de flujos netos de caja

Dividimos la línea horizontal en tantos segmentos como períodos tenga el proyecto. Representamos los Flujos
Netos de Caja o Rendimientos Netos del proyecto, con una flecha hacia arriba, que nos indica que los flujos son
positivos. Los desembolsos o flujos negativos se expresan con una flecha hacia abajo. En este caso, el único
desembolso es la inversión inicial, (I), en el tiempo cero, aunque podría darse el caso en que en un determinado
año hubiera pérdida y entonces aparecería en el diagrama de flujos una flecha hacia abajo.
Los Rendimientos Netos de la Inversión, para los distintos períodos que componen el horizonte del proyecto, se
calculan deduciendo a los Ingresos esperados de la Inversión, para cada período, los Egresos o Costos
correspondientes. Cabe indicar, que en el último año debe incorporarse como un Ingreso más, el Valor de
Recupero o Venta del Capital que conformó la Inversión.

Cuando se hacen los cálculos para pasar, en forma equivalente, dinero del presente al futuro, se utiliza una tasa
de interés, i, o de crecimiento del dinero; pero, cuando se quieren pasar cantidades futuras al presente, como en
este caso, se usa una tasa de descuento, llamada así porque descuenta el valor del dinero en el futuro a su
equivalente en el presente, y a los flujos traídos al tiempo cero se los llama flujos descontados.

La definición ya tiene sentido. Sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversión inicial equivale
a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir esas ganancias,
en términos de su valor equivalente en este momento o tiempo cero.

Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias deberán ser mayores que los desembolsos, lo cual dará por
resultado que el Valor Actual Neto (VAN) sea mayor que cero. Para calcular el VAN se utiliza el costo de
capital, la tasa de mercado, o la Tasa mínima Aceptable de Rendimiento.
Supongamos que aplicamos la tasa de mercado, a la misma le podemos aumentar unos puntos para incorporar el
riesgo, o bien, si no lo hemos hecho, adicionarle la tasa de inflación esperada para los próximos 5 años.

Si el VAN = 0, significa que la eficiencia marginal del capital, lo que reditúa cada peso invertido en Capital, es
igual que la tasa de descuento utilizada, la tasa de interés de mercado a la que hemos descontados los flujos
netos para llevarlos al Valor Presente. Los beneficios alcanzan tan sólo a cubrir los costos de oportunidad de
una inversión alternativa; el proyecto está rindiendo lo mismo que una colocación bancaria o en títulos a ese tipo
de interés, pero sin mayor riesgo. Por lo que es indiferente la ejecución del proyecto o escoger las alternativas.

Si el VAN > 0, sin importar cuánto supere a cero este valor, esto sólo implica una ganancia extra después de
ganar la tasa de interés aplicada a lo largo del período considerado, para descontar los Rendimientos Netos. El
proyecto está rindiendo más que otra inversión alternativa, plazos fijos o títulos, con un rendimiento igual a esa
tasa de descuento utilizada; es decir, arroja un beneficio aún después de cubrir el costo de oportunidad de las
alternativas de inversión.

Obviamente, si el VAN es < 0, no se estarían cubriendo los desembolsos, la suma de Rendimientos Netos,
descontados, sería menor que la Inversión inicial, que no se descuenta porque se realiza en el momento cero. En
este caso, se rechaza el proyecto.
La ecuación para calcular el VAN para un período de 5 años es:

VAN i = - I + RN1 + RN2 + RN3 + RN4 + RN5 + VR

(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )4 (1 + i )5

10
Como puede observarse en la fórmula, el valor del VAN, es inversamente proporcional a la tasa de interés
utilizada para descontar los Flujos Netos, i. Si se pidiera un gran rendimiento a la Inversión, una i muy alta,
mayor que la de mercado, el VAN fácilmente se volverá negativo, y en este caso se rechazaría el proyecto.

La relación entre el VAN y la tasa de interés o de descuento, i, puede representarse gráficamente:

VAN

VAN = 0
0
Tasa de descuento (i)

VAN< 0
VAN vs i

Tanto en la ecuación como en la gráfica, podemos observar que ha medida que aumenta la tasa de descuento, i,
aplicada en el cálculo del VAN, éste disminuye hasta volverse cero y negativo.

Como conclusiones generales acerca del uso del VAN como método de análisis, es posible enunciar:

 Se interpreta fácilmente sus resultados en términos monetarios.

 Supone una reinversión total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayoría de las
empresas.
 Su valor depende exclusivamente de la tasa de descuento, i, aplicada.
 Los criterios de evaluación son : si el VAN > 0, se acepta el proyecto. Si el VAN = 0, es indiferente. Si
el VAN < 0, se rechaza el proyecto.2
.
- La eficiencia marginal del capital (emc) o Tasa Interna de Retorno (TIR) y la decisión de invertir.

El empresario se decide a realizar la inversión teniendo en cuenta las expectativas de que con la misma va a
obtener un beneficio y considera dentro de esas expectativas dos tipos de costos:

- Costo del bien de Capital que va a adquirir.

- Costo de Oportunidad, que es aquel que surge de considerar la tasa de interés que ha de pagar por el uso del
dinero ajeno que ha de pedir prestado para adquirir el bien de Capital, o el interés que dejará de percibir al
utilizar fondos propios y no prestar los mismos.

El empresario decide realizar la Inversión con una tasa de interés llamada eficacia o eficiencia marginal del
Capital (r ) o Tasa Interna de Retorno (TIR) . Es una tasa que mide el rendimiento del último peso invertido
en un bien de Capital.

Esta es la tasa de descuento que actualiza los rendimientos esperados del bien de Capital.
La Eficacia Marginal del Capital o Tasa Interna de Retorno (TIR), r, es la tasa de descuento por la cual el VAN
es igual a cero.

Para el caso en que tenemos solamente un período, el cálculo de la Eficacia Marginal del Capital, r, o TIR, es
simple. Por ejemplo: se invierte en una máquina que vale $10.000, siendo su vida útil de 1 año. El rendimiento
esperado de la Inversión es $12.000; la tasa de interés del mercado es del 20%:

Valor Actual del Rendimento = R1 = 12.000 = 10.000

( 1 + i ) ( 1 + 0,20)

Recordamos que r = Rendimiento / Precio del K = 10.000 / 10.000=1

Si el Valor Actual del Rendimiento es igual al valor Actual del Capital, lees indiferente invertir o no.

Si calculamos r :

10.000 = 12.000 / 1 + r

1 + r = 12.000 / 10.000

1 + r = 1,2

r = 1,2 - 1= 0.2 ; r = 0.2 . 100= 20 % ¸ Por lo que r = i

2
Según Baca Urbina –citado- si el VAN = 0 debe aceptarse el proyecto.
11
- Hacer el cálculo para i = 25 % y para i =15 % y comparar r con i, para ver si le conviene o no invertir.

Veamos el caso en que sean más de dos períodos, por ejemplo, n= 5 años; retomamos la ecuación del VAN:

VAN i = - I + FN1 + FN2 + FN3 + FN4 + FN5 + ….+ FNn

(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )4 (1 + i )5 (1 + i )n

Supongamos que el VAN arrojó un valor positivo, > 0, esto significa que se obtienen ganancias a lo largo de los
5 años de estudio cubriendo el costo de oportunidad o rendimiento esperado de la inversión alternativa, al tipo
de interés previsto o de mercado, i, más un beneficio o ganancia extra. Es decir, el proyecto está redituando a
una tasa mayor que la tasa de mercado utilizada para descontar los Flujos Netos.

En este caso diremos que la Eficiencia Marginal del Capital, EMC, o Tasa Interna de Retorno, TIR, es mayor
que la tasa de mercado, i, que se utilizó como tasa de descuento al calcular el VAN. Con este dato se acepta el
proyecto, pero ahora interesa conocer cuál es el valor real del rendimiento del dinero en esa inversión.

Para saber el valor de la EMC o TIR, se retoma la ecuación del VAN y se deja como incógnita la tasa de
descuento, i. Se determina por medio de tanteos (prueba y error), hasta que la se encuentre la “i” que iguale la
suma de los flujos descontados a la inversión inicial, es decir hacer variar la “i” de la ecuación del VAN hasta
que se iguale a cero.

VAN TIR = - I + FN1 + FN2 + FN3 + FN4 + FN5 +….+ FNn = 0

(1 + TIR)1 (
1 +TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 ( 1 + TIR)5 (1 + i )n

Se le llama tasa interna de rendimiento o de retorno porque supone que el dinero porque supone que el dinero
que se gana año con año se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento generada en su
totalidad en el interior de la empresa por medio de la reinversión.

Con el criterio de aceptación que emplea el método de la EMC o TIR, r : si ésta es mayor que la tasa de
mercado, utilizada para calcular el VAN, se acepta el proyecto; es decir, si el rendimiento de la empresa es
mayor que el mínimo fijado como aceptable, la inversión es económicamente rentable.
El método de la TIR tiene una desventaja metodológica. Cuando los Flujos Netos de Caja son diferentes cada
año, el único método de cálculo es el uso de la ecuación del VAN, la cual es un polinomio de grado cinco. La
obtención de las raíces de este polinomio (solución de la ecuación para obtener i ) está regida por la regla de los
signos de Descartes, la cual dice que :” el número de raíces positivas (valores de i en el caso de la TIR), no debe
exceder el número de cambios de signos en la serie de coeficientes: -I y FN1, FN2, ......., FNn”. Esto implica
necesariamente que el número de cambios de signo es, por fuerza, un límite superior para el número de valores
de i.
Por un lado, si no hay cambios de signo, no es posible encontrar una i (TIR), y esto indicaría que existen
ganancias sin haber inversión. Cuando hay un solo cambio de signo, hay sólo una raíz de i, lo que equivale a
que hay una inversión (signo negativo) y cinco coeficientes (FN) con signo positivo (ganancias); en esta forma,
se encuentra un solo valor de la TIR.
Pero cuando existen dos cambios de signo en los coeficientes, se pueden encontrar dos raíces de i (TIR). Esto
equivale a que existe una inversión inicial (primer cambio de signo) y en cualquiera de los años de operación de
la empresa existe una pérdida, lo cual provocaría que su flujo neto aparecería como negativo y provocará un
segundo cambio de signo en el polinomio, y esto, a su vez ocasionaría la obtención de dos TIR, lo cual no tiene
significado económico.
En la operación práctica de una empresa se da el caso de que exista una pérdida en determinado período.
En esta situación se recomienda no usar la TIR como método de evaluación y, en cambio, usar el VAN que no
presenta esta desventaja.

La tasa r (rendimiento esperado) debe ser comparada con la tasa de interés del mercado, i, ( lo que nos
rendiría el capital si lo impusiéramos a plazo fijo, el costo de oportunidad). Pueden darse distintas situaciones:

r%
Si r es igual a i, es indiferente invertir o no.
Si r es mayor que i, le conviene invertir.
Si r es menor que i, no le conviene invertir

0 Inversión

12
Razones:

1º) r toma en cuenta los rendimientos sobre el precio del bien de Capital.
La tasa r es igual al: Rendimiento/Precio del K- (I).
Aumentan los precios, disminuye r .

En competencia perfecta: cuando aumenta en demasía la demanda del bien, el precio del mismo aumenta,
permaneciendo constante los rendimientos, eso implica que disminuye la eficacia Marginal del Capital.

La tasa r disminuye cuando aumenta la inversión.

2º) r ligada a la Ley de rendimientos Decrecientes: cuando a determinados factores fijos se le incorpora otros
factores variables, el resultado – la producción – disminuye en términos marginales.

La tasa r disminuye: Rendimientos/ Precio del Capital

- Cuando los rendimientos disminuyen -

3º) r ligada con el precio del bien de consumo que produce la empresa: si se incorporan máquinas,
aumenta la cantidad de bienes y para poder vender bajan sus precios, en consecuencia los rendimientos son
menores.

La Q de Tobin. La bolsa de valores y la q de Tobin

James Tobin, premio Nobel de economía, explica la relación funcional que existe entre las fluctuaciones de la
Inversión (I) y las variaciones que se producen en las Bolsas de Valores, entendiendo por tal aquel lugar , no
necesariamente físico, donde se realiza la compraventa de acciones,, títulos; muchas veces denominadas bolsas
donde el nombre de Mercado de Capitales es el mejor.

En este mercado de capitales se puede observar los incentivos que se presentan y que ayudan al empresario a
decidir una inversión (I) en equipo de Capital.

Este incentivo sucede cuando en el mercado de Capital sus acciones presentan valores altos.

La q = Valor de mercado del Capital Instalado

Costo de Reposición del Cap. Instalado

El Valor de Mercado del Capital Instalado: ya sea de una economía a nivel macroeconómico, o a nivel
microeconómico – una empresa – se encuentra valuado a a los precios que determina el mercado de Capital.
Los que se determinan de acuerdo a la cotización en las bolsas, de las acciones.

El Costo de Reposición del Capital Instalado : cuánto cuesta hoy, es decir, a precios de hoy, la reposición del
capital instalado, cuánto le costaría a un inversor comprar la empresa o acciones.
Pueden darse distintas situaciones:

 Cuando q es > que 1, la cotización en bolsa de las acciones es mayor que lo que le costaría reponer la
empresa o máquinas. Le conviene Invertir.
 Cuando q es < que 1, es decir la cotización en bolsa de las acciones es menor que lo que le costaría
reponer las máquinas. No Invierte.

No es lo definitivo o decisivo, pero ayuda a tomar decisiones.

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