UNIVERSIDAD CATÓLICA DE SANTA MARÍA

FACULTAD DE CIENCIAS FISICAS Y FORMALES

PROGRAMA PROFESIONAL INGENIERIA

INDUSTRIAL

DIAGNOSTICO Y EVALUACION INDUSTRIAL II

MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE CAPITAL

(CAPM)

Integrantes:
 Flores Zapana Carlos
 Rosado Chilpa Manuel
 Sánchez Flores José
 Zegarra Medina Galbert

Arequipa – Perú
2018
Diagnóstico y evaluación II
 MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE CAPITAL
(CAPM)
1 CONCEPTOS PRELIMINARES
Para cuantificar la relación entre el riesgo y el rendimiento es necesario medir el rendimiento adicional
que debe esperar un inversionista por aceptar un poco más de riesgo. La teoría clásica que relaciona el
riesgo y el rendimiento de todos los activos es el modelo de fijación de precios de activos de capital
(MPAC). Usaremos el MPAC para entender la compensación básica entre el riesgo y el rendimiento,
implicada en todos los tipos de decisiones financieras.

1.1 TIPOS DE RIESGO

Como ya sabemos la desviación estándar de un portafolio es, con frecuencia, menor que la desviación
estándar de los activos individuales que lo integran. Eso se debe a la fuerza de la diversificación. Para ver
esto más claramente, considere lo que le pasa al riesgo de un portafolio que consiste en un valor (activo)
único, al cual agregamos valores seleccionados al azar de, digamos, la población de todos los valores
negociados activamente. Usando la desviación estándar del rendimiento kp, para medir el riesgo total
del portafolio, la figura siguiente ilustra el comportamiento del riesgo total del portafolio (eje y)
conforme se van agregando más valores (eje x). Con la suma de valores, el riesgo total del portafolio
disminuye, como resultado de la diversificación, y se aproxima a un límite inferior.

El riesgo total de un valor se puede visualizar formado por dos partes:

El riesgo diversificable (algunas veces llamado riesgo no sistemático) representa la parte del riesgo de un
activo que se atribuye a causas fortuitas y puede eliminarse a través de la diversificación. Se atribuye a
acontecimientos específicos de la empresa, como huelgas, demandas, acciones reguladoras y pérdida de

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una cuenta clave. La imagen indica que el riesgo diversificable desaparece gradualmente conforme se
incrementa el número de acciones en el portafolio. El riesgo no diversificable (denominado también
riesgo sistemático) se atribuye a factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se puede
eliminar a través de la diversificación. Factores como la guerra, la inflación, el estado general de la
economía, incidentes internacionales y acontecimientos políticos son responsables del riesgo no
diversificable. En la figura 8.7 el riesgo no diversificable se representa mediante la línea horizontal por
debajo de la cual nunca puede pasar la curva, sin importar qué tan diversificado se vuelva el portafolio.

Puesto que cualquier inversionista puede crear un portafolio de activos que elimine casi todo el riesgo
diversificable, el único riesgo relevante es el riesgo no diversificable .Por lo tanto, cualquier inversionista
o empresa debe interesarse únicamente en el riesgo no diversificable. La medición del riesgo no
diversificable es, por consiguiente, de gran importancia para seleccionar los activos que posean las
características más convenientes de riesgo y rendimiento.

2 MODELO CAPM
 CAPM son las iniciales de Capital Asset Pricing Model o modelo de valoración de activos de
capital.
 Se utiliza para calcular la tasa de rendimiento de una empresa cuyas acciones se negocian en
bolsa.
 EL CAPM se basa en la premisa de que el único riesgo que es remunerado es el riesgo
sistemático, es decir, aquel riesgo que permanece tras haber diversificado su portafolio.
 Este modelo no se preocupa por el riesgo no sistemático o específico, porque los inversionistas
pueden reducirlo y eliminarlo si diversifican sus inversiones en acciones.
 Cualquier condición adversa que afecte el portafolio de acciones puede compensarse por alguna
circunstancia favorable que incida sobre otra empresa incluida en esa cartera.
 La tenencia de acciones con cotizaciones que se muevan en direcciones opuestas es conveniente
porque evita que el riesgo se incremente.

2.1 SUPUESTOS
Este modelo se desarrolla en un mundo hipotético donde se tienen los siguientes supuestos acerca de
los inversionistas y del conjunto de las oportunidades de cartera:

 Los inversionistas son individuos que tienen aversión al riesgo y buscan maximizar la utilidad
esperada de su riqueza al final del periodo.
 Los inversionistas son tomadores de precios y poseen expectativas homogéneas acerca de los
rendimientos de los activos, los cuales tienen una distribución normal conjunta.
 Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas pueden pedir en préstamo o prestar
montos ilimitados a la tasa libre de riesgo.
 Las cantidades de todos los activos son negociables y perfectamente divisibles.
 Los mercados de activos están libres de fricciones, la información no tienen costo alguno y esta
al alcance de todos los inversionistas.
 No existen imperfecciones en el mercado.

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Estos supuestos muestran que le CAPM se basa en los postulados de la teoría microeconómica, en
donde el consumidor (el inversionista con aversión al riesgo) elige entre las curvas de indiferencia que le
proporcionen la misma utilidad entre el riesgo y el rendimiento.

Esta elección lleva al inversionista, por un lado, a la formación de carteras y a la búsqueda de portafolios
que incluyan, además de los activos riesgosos, valores cuya tasa es libre de riesgo, y por otro lado, a
enfrentarse a un mercado de fondos prestables que debe estar en equilibrio en cada momento del
tiempo.

Adicionalmente, como todo consumidor racional, el inversionista averso al riesgo buscara maximizar el
rendimiento esperado sobre sus activos y minimizar el riesgo. Esta conducta de los inversionistas hace
que exista un conjunto de portafolios únicos que maximizan el rendimiento esperado de un activo y
minimizan el riesgo, a esa serie de portafolio se le llama comúnmente portafolios eficientes.

2.2 COEFICIENTE BETA

El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un índice del grado de
movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado. Los
rendimientos históricos de un activo sirven para calcular el coeficiente beta del activo. El rendimiento
del mercado es el rendimiento sobre el portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan en la
bolsa. Comúnmente se usa el índice compuesto de Standard & Poor’s de 500 acciones o algún índice
similar de acciones como el rendimiento del mercado. Los coeficientes beta de las acciones que se
negocian activamente se obtienen de diversas fuentes, pero usted debe saber cómo se obtienen e
interpretan, y cómo se aplican a los portafolios.

Una compañía tiene en general cuatro tipos de betas (Mascareña, 2007):

a) La beta de los recursos propios de la empresa sin apalancar (𝛽𝜇 ).

b) La beta de los recursos propios de la empresa apalancada (𝛽𝐿 ).
c) La beta de los recursos propios (𝛽𝑒 ).
d) La beta de la deuda (𝛽𝑑 ).

La beta del activo de la empresa debe ser la misma que la del pasivo. Por ello, cuando la compañía
carece de endeudamiento, la beta de los recursos propios de la empresa sin apalancar y la de los
recursos propios coinciden ( u= e). Cuando la empresa está endeudada, la beta del activo debe coincidir
con la beta del pasivo; esta última se obtiene a través del promedio de las betas de los recursos propios
y de la deuda ponderadas por la proporción de ambos en el pasivo de la empresa (el pasivo es una
cartera formada por los recursos propios y por la deuda).

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2.2.1 Estimación de coeficiente beta
Si suponemos que una empresa tiene deuda en su estructura de capital, es necesario incorporar el
riesgo financiero. Para ello debemos determinar una beta apalancada (be), siendo la formula como
sigue:

Para establecer la beta apalancada (be), debemos hallar la beta desapalancada (bu). Para ello podemos
recurrir a múltiples fuentes de información externas: Uno de ellos es el sitio oficial de la bolsa de valores,
por ejemplo, el New York Stock Exchange, NYSE, Nasdaq o la oficina respectiva en cualquier país.
También hay otras fuentes no oficiales, tales como Yahoo Finance, Google Finance, Bloomberg,
DataValue, Compustat, Economática, etc. Como último recurso, utilizar el sitio web de la empresa.

Para obtener la beta apalancada solo tendríamos que aplicar la fórmula descrita anteriormente con la
estructura de fondos propios y deuda de la empresa en cuestión, así como la tasa impositiva
correspondiente.

2.2.1.1 Método de covarianzas

El indicador Beta relaciona la volatilidad de un activo, del mercado, y la correlación de activo y mercado.
Es decir, en términos estadísticos relaciona la covarianza del activo con el mercado, con la varianza del
mercado.

La interpretación es sencilla. Si la Beta de un activo es mayor que 1, éste tiene mayor riesgo sistémico
que el mercado, y amplifica los movimientos de éste. El activo sería más volátil. Por ejemplo, en un
periodo de pérdidas o depreciación, el activo tendría más pérdidas que el conjunto del mercado. Al
revés cuando sea un periodo alcista.

Si sucede lo contrario, y Beta es menor que 1, quiere decir que el activo tiene menor riesgo sistémico
que el mercado, es menos volátil que la tendencia general.

Por último, si el valor es negativo, quiere decir que la relación es inversa. Es decir, que la rentabilidad del
activo aumentará cuando caiga la del mercado y viceversa

2.2.1.2 Método Regresión

Este método consiste en realizar una regresión del modelo lineal que relaciona Rj (rentabilidad de la
empresa en función de la variable independiente, que es la rentabilidad del mercado: Rm.
𝑅𝑗 = 𝑎 + 𝛽𝑅𝑚

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Luego se hace una representación gráfica y el beta estará dado por la pendiente de la línea recta
calculada en el modelo, es decir, la pendiente representará el riesgo de la inversión.

Ejemplo:

Rentabilidad rentabilidad
rentabilidad valor de las Rentab. Total
Año del mercado rentabilidad de los
libre de riesgo acciones (Y)
(X) dividendos
0 52
1 0.07 0.05 48 -0.077 0.04 -0.04
2 0.18 0.03 49 0.021 0.05 0.07
3 -0.02 0.03 52 0.061 0.06 0.12
4 -0.02 0.03 52 0 0.06 0.06
5 -0.02 0.03 52 0 0.06 0.06
6 -0.02 0.03 52 0 0.06 0.06
7 0.16 0.04 90 0.731 0.05 0.78
8 0.11 0.04 102 0.133 0.05 0.18
9 -0.06 0.04 87 -0.147 0.05 -0.1
10 0.16 0.05 78 -0.103 0.05 -0.05
11 0.11 0.05 81 0.038 0.05 0.09
12 -0.09 0.07 74 -0.086 0.06 -0.03
0.56 1.2

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2.2.1.3 Método alternativo
Para el cálculo mediante el método alternativo se usa la siguiente formula:

∑ 𝑀𝐾 − 𝑛𝑀̅𝐾 ̅
𝛽=
̅̅̅̅2
∑ 𝑀2 − 𝑛𝑀
Donde:

M = 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓
K = 𝑅𝑗 − 𝑅𝑓
n = número de años
̅ = promedio aritmético de M
𝑀
̅
𝐾 = promedio aritmetico de K
𝑅𝑚 = rentabilidad del mercado
𝑅𝑓 =tasa libre de riesgo
𝑅𝑗 = rentabilidad de la empresa

Ejemplo:

2.2.2 Coeficiente beta para una cartera

La beta de una cartera de valores es simplemente la media ponderada de las betas de los títulos que hay
en esa cartera.

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El coeficiente beta de una cartera es una medida de sensibilidad, que en mayor o menor medida facilita
enormemente el cálculo del riesgo de una cartera al no tener que estimar las covarianzas entre los
diferentes títulos que la componen.

El riesgo total de una cartera viene por la suma del riesgo sistemático y el riesgo no sistemático de cada
uno de sus títulos.

De los dos sumandos obtenemos:

 El riesgo sistemático (el primero): es el riesgo determinado por el mercado y es imposible de

reducirse.
 El riesgo no sistemático (el segundo): como bien sabemos, por medio de la diversificación
podemos reducir el riesgo no sistemático, que en definitiva es la volatilidad del título “i”.

Las carteras eficientes son aquellas en las que se ha eliminado el riesgo no sistemático, y el riesgo de
estas carteras viene definido exclusivamente por por movimientos del mercado, o sea, por el riesgo
sistemático medido por el coeficiente beta. Dependerá de la exposición de los títulos que componen la
cartera, mediante un coeficiente beta (beta<1;beta>1) la exposición a la volatilidad del mercado.

Las carteras deben construirse optimizando el coeficiente beta en función del ciclo bursátil del mercado,
es decir, de las expectativas del mercado.

 Betas>1: mercados alcistas.

 Betas<1: mercados bajistas.

2.3 ECUACIÓN
Formula de la beta de una cartera

Una vez hemos calculado las betas de los títulos de forma individual (B1;B2;…;Bn), solo tenemos que
conocer el peso de cada título en la cartera de valores (W1;W2;…;Wn).

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Por lo tanto, la beta de una cartera (Beta portfolio) será la suma producto de las diferentes betas y
pesos en cartera de cada título.

EJEMPLO

Imaginemos que tenemos una cartera compuesta por dos títulos, COMPAÑÍA MINERA RAURA y
EDELNOR S.A.A que cotizan a 2.23 soles y 5.55 soles respectivamente. Los datos que necesitamos para
calcular la beta de la cartera serán por tanto la beta de cada acción y su peso dentro de la cartera.

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Una vez que hemos calculado la posición (%), nada más tenemos que multiplicar cada coeficiente beta
por su posición dentro de la cartera y sumarlo

EMPRESA COTIZACION(A) NUMERO DE POSICION(A*B) POSICION

ACCIONES(B)
COMPAÑÍA MINERA 2,23 27696010 61762102,3 2%
RAURA
EDELNOR S.A.A 5,55 638563900 3544029645 98%
3605791747 100%

EMPRESA BETA POSICION

COMPAÑÍA MINERA 1,37 2% 0,0274
RAURA
EDELNOR S.A.A 0,57 98% 0,5586
beta 0,59

El rendimiento de una acción que tiene la mitad de la sensibilidad que el mercado (b 0.5) debería
cambiar 0.5% por cada punto porcentual del cambio en el rendimiento del portafolio de mercado.

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2.4 RELACIÓN GRAFICA RIESGO RENDIMIENTO

Cuando el modelo de fijación de precios de activos de capital se representa gráficamente, se denomina

línea del mercado de valores (LMV). De hecho, la LMV es una línea recta. Refleja el rendimiento
requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no diversificable (coeficiente beta). En la gráfica, el
riesgo medido por el coeficiente beta, b, se registra sobre el eje x, y los rendimientos requeridos, k, se
registran sobre el eje y. La compensación entre riesgo y rendimiento se representa claramente por
medio de la LMV.

Ejemplo:

La tasa libre de riesgo, RF, de 7%, mientras que el rendimiento del mercado, km, del 11%. La LMV se
dibuja usando los dos conjuntos de coordenadas de los coeficientes beta relacionados con RF y km, bRf
y bm (es decir, bRf=0, RF 7% y bm 1.0, km 11%).
La línea del mercado de valores de la figura representa el rendimiento requerido relacionado con todos
los coeficientes beta positivos. Se ha resaltado la prima de riesgo del mercado del 4% (km de 11% - RF
del 7%). Para un coeficiente beta de 1.5 del activo Z, bZ, su rendimiento requerido correspondiente, kZ,
es del 13%. La figura también muestra la prima de riesgo del activo Z del 6% (kZ de 13% - RF del 7%).
Debe quedar claro que para activos con coeficientes beta mayores que 1, la prima de riesgo es mayor
que la del mercado; para los activos con coeficientes beta menores que 1, la prima de riesgo es menor
que la del mercado. bRF

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Debido a que RF es la tasa de rendimiento del activo libre de riesgo, el coeficiente beta relacionado con
el activo libre de riesgo, , sería igual a 0. El coeficiente beta igual a 0 del activo libre de riesgo refleja no
solo su ausencia de riesgo, sino también que los movimientos en el rendimiento del mercado no afectan
al rendimiento del active

2.4.1 Cambios en la línea del mercado de valores

La línea del mercado de valores no es estable en el tiempo, y los cambios en ella pueden ocasionar un
cambio en el rendimiento requerido. La posición y la pendiente de la LMV se ven afectadas por dos
factores principales: expectativas de inflación y aversión al riesgo, los cuales se analizan en seguida.

 Cambios en las expectativas de inflación: Los cambios en las expectativas de inflación afectan la
tasa de rendimiento libre de riesgo, RF. La ecuación para la tasa de rendimiento libre de riesgo
es:

Esta ecuación muestra que, suponiendo una tasa de interés real constante k*, los cambios en
las expectativas de inflación, reflejados en la prima de inflación, PI, provocarán cambios en la
tasa libre de riesgo. Por lo tanto, un cambio en las expectativas de inflación provocados por
acontecimientos como embargos comerciales internacionales o cambios mayores en la política
de la Reserva Federal provocarán un cambio en la LMV. Como la tasa libre de riesgo es un
componente básico de todas las tasas de rendimiento, cualquier cambio en RF se verá reflejado
en todas las tasas de rendimiento requerido. Los cambios en las expectativas de inflación dan
por resultado cambios paralelos en la LMV en respuesta directa a la magnitud y dirección del
cambio.

 Cambios en la aversión al riesgo: La pendiente de la línea del mercado de valores refleja en

general las preferencias de riesgo de los inversionistas en el mercado. La mayoría de los
inversionistas tienen aversión al riesgo: quieren mayores rendimientos cuando aceptan
mayores riesgos. Esta relación positiva entre riesgo y rendimiento está representada
gráficamente por la LMV, la cual describe la relación entre el riesgo no diversificable, medido
por el coeficiente beta (eje x) y el rendimiento requerido (eje y). La pendiente de la LMV refleja
el grado de aversión al riesgo: cuanto más pronunciada es la pendiente, mayor es el grado de
aversión al riesgo porque se requerirá un mayor nivel de rendimiento para cada nivel de riesgo
medido por el coeficiente beta. En otras palabras, las primas de riesgo se incrementan con la
creciente elusión del riesgo.
Los cambios en la aversión del riesgo y, por lo tanto, los cambios en la LMV son producto de la
variabilidad en las preferencias de los inversionistas, las cuales generalmente son el resultado
de acontecimientos económicos, políticos y sociales. Ejemplos de acontecimientos que
incrementan la aversión al riesgo son la caída de la bolsa de valores, el asesinato de un líder
político importante y una declaración de guerra. En general, las expectativas ampliamente
compartidas en tiempos difíciles tienden a causar que los inversionistas tengan aversión al

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 riesgo, exigiendo rendimientos más altos como compensación por aceptar un nivel específico
de riesgo

3 CONCLUSIONES
Una de las conclusiones mas importantes que se derivan de la "Teoría del equilibrio en
el mercado de Capitales", es la que se refiere a la forma en que los activos financieros
individuales habrán de ser valorados cuando el mercado de capitales se encuentra en
equilibrio.

En un mercado que se cumplen las hipótesis expuestas anteriormente, todos los

inversores don "diversificadores eficientes" en el sentido de Markowitz, por lo que el
riesgo a tener en cuenta a la hora de valorar un activo financiero ya no es el riesgo
total del mismo, sino el riesgo "sistemático" o no "diversificable".

Ningún inversor formara una cartera con un solo titulo si tiene la oportunidad de
obtener la misma rentabilidad con un menor riesgo, por lo que repartirá su presupuesto
de inversión entre varios títulos, haciendo desaparecer el riesgo "propio" o
"diversificable".

Un mercado en equilibrio debe "pagar" únicamente, por tanto, el riesgo

"sistemático" o "no diversificable", medido este por el coeficiente "Beta"
esperado del correspondiente activo. En consecuencia, la rentabilidad
esperada o "requerida" de un activo con riesgo, habrá de ser igual a la
rentabilidad del activo libre de riesgo mas una prima que le compense al
inversor del riesgo que va a soportar.

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