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View Macro 17 de abril 2019

✓ El contexto internacional mejoró bastante para las principales economías del mundo. En tal sentido, (i) EE.UU.
obtuvo buenos datos económicos de actividad; (ii) China también mostro datos del PIB muy positivos. Esto se vio
reflejado en una suba de la tasa de 10 años y una apreciación del dólar a nivel global. Esta dinámica de tasas
internacionales hizo debilitar a las monedas emergentes y aumentar el riesgo emergente.

✓ La moneda local se apreció (+2,1%) en estos últimos 7 días, un nivel superior al de la región emergente (+0,2%
Latam), y el TCRM mostro una apreciación de 0,9% en el mismo periodo, ubicándose a en un nivel de 0,1% por
debajo del promedio de los últimos 20 años. Esta apreciación del peso relativamente mayor a la del resto de los
emergentes obedeció a diversos factores:
✓ En primer lugar, la subasta diaria del tesoro por USD 60 MM y el aumento en la oferta de agroexportadores,
generaron una mayor oferta en la divisa, que se vio reflejada en el comienzo de la semana en el movimiento
de la moneda.
✓ En segundo lugar, luego del dato negativo de inflación de marzo (4,7%), el Ministro de Economía, Sandleris,
dio una conferencia explicando las medidas a tomar para frenar la inflación y el tipo de cambio, que buscan
anclar expectativas para la inflación futura:
✓ Fijará hasta fin de año los límites de la zona de no intervención al día de hoy en($ 39,8 Y $ 51,5)
✓ Se comprometió a no comprar divisas por debajo de la zona de no intervención ($ 39,8) hasta el 30
de junio de este año.
✓ En tercer lugar, el BCRA comenzó a ponerle un cierto “piso” a la baja de la tasa Leliq, principalmente luego
del dato adverso inflacionario. Esto se vio reflejado en una leve suba de tasas el día miércoles en 67,12% el
día lunes la tasa fue de 66,79%.
✓ Cabe destacarse que el día martes el dólar tuvo una corrección al alza, lo cual habría estado asociado al
corte de cupón USD 300 M del Bote 23/26, que podría haberse trasladado al dólar.

✓ Por otra parte, de acuerdo a la prensa, con el objetivo de calmar al dólar el BCRA estaría analizando un cambio en la
composición en los encajes (en favor de los depósitos a plazos) para fomentar las tasas pasivas y bajar la presión
sobre el dólar. Esto también reduciría la brecha entre Leliq y Badlar. Dicha situación se sumaria a la medida tomada
la semana anterior, que resolvía que cualquier persona sin ser cliente del banco pueda sacar un plazo fijo, esto
buscaría generar mayor competencia entre bancos y de esa manera que la tasa de plazo fijo se acerque a la de
Leliq.

✓ Algunas novedades macroeconómicas a tener en cuenta:

✓ Los datos IPC del mes de marzo fueron 4,7%, por encima del 4% esperado. Además, la inflación núcleo fue
de 4,6% y la de alimentos de 6%, lo cual hace mas negativa la performance del dato.
✓ Medidas anuncias por las autoridades para mejorar la economía: i) Acuerdo de precios en mas de 60
productos de la canasta básica hasta fin de año. ii) Beneficios y créditos Anses para Jubilados y
Pensionados. iii) Ley de Lealtad Comercial. iv) Cortes de carne a precios accesibles. v) Freno en las tarifas
de servicios públicos hasta fin de año (las subas serán absorbidas por el gobierno). vi) Beneficios sociales
de entre el 20% al 70% en farmacias seleccionadas. vii) Apoyo a las pymes, Créditos de hasta 60 cuotas
con una tasa de interés del 2,5% mensual, inferior a la del mercado.
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Chart 1. Rendimiento Bonos emergentes –Var Ult 7d- Chart 2. Monedas emergentes -Var % Ult 7d-

45 pbs
39 pbs 3,0
40 pbs 2,1
35 pbs 2,0

30 pbs
1,0
25 pbs 0,2 0,1
20 pbs 18 pbs 0,0
-0,1
15 pbs 11,70 pbs -1,0
9 pbs
10 pbs 6 pbs
-2,0
5 pbs 2 pbs
pbs -3,0 -2,7
ARG BRA MEX RUS TUR EE.UU Dollar index Arg Brl Mex Chl

Chart 3. Tipo de cambio -Bandas- Chart 4. TCRM vs Prom Ult 20 Años

55 55 150
140
50 50
130
46,46
45 45 120
44,45
42,73 110
40 40
100

35 35 90
80
30 30 70
1/10/2018 1/12/2018 1/2/2019 1/4/2019 1/6/2019 1/8/2019

Límite Inferior Límite Superior FX ROFEX

ITCRM

Chart 5. Reservas en % del PBI en un nivel no menor Chart 6. Tasa Implícita Dólar ROFEX

65,00% 16-04 17-04 65,00%

60,00% 60,00%

55,00% 55,00%

50,00% 50,00%

45,00% 45,00%

40,00% 40,00%
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View Strategy 17 de abril 2019

✓ En las ultimas semanas vimos un empinamiento de la curva de Lecaps (de hecho, en la Licitación de la semana anterior
se convalidaron tasas del 55%), probablemente por las mayores expectativas devaluatorias esperadas para el tercer
trimestre por las autoridades. Esto también impacto en los bonos atados a CER relativamente cortos, como el TC20 que
paso a rendir una tasa real de 17%. Naturalmente, el posicionamiento en activos financieros, dependerá de la
credibilidad que el mercado tenga en relación a los anuncios efectuados por Sandleris. La tasa implícita de futuros y el
dólar spot, por lo pronto, reacciono inicialmente a la baja.

✓ Creemos que la dureza de la política monetaria junto a la oferta de dólares del agro y la venta del tesoro en el segundo
trimestre le dan atractivo a la curva en pesos en el corto plazo. En tal sentido,
✓ Vemos atractivo algunos activos atados a Badlar (Badlar +6,8% spread promedio) teniendo en cuenta que la
medida del BCRA en relación a la Leliq y los bancos, que sigue impactando en los plazos fijos. Las cuentas
remuneradas en este contexto pierden atractivo, al bajar la Leliq. Particularmente, de concretarse la medida
sobre encajes que estaría efectuando el BCRA.

✓ Vemos atractivas las Lecaps cortas (fin abril, mayo) de convalidarse este escenario.

✓ Por la dinámica electoral y el contexto externo creemos que hay que mantener una elevada porción del porfolio en la
curva en dólares a lo largo del año (principalmente en el tercer y cuarto trimestre).
✓ Vemos atractivo los bonos en dólares soberanos con duration relativamente corta (Letes, AA19). Las Letes
rinden 4/4,5% aprox. en el mercado secundario con un plazo a 1 año.

✓ También son atractivas las tasas de los bonos cortos corporativos y provinciales en dólares, que rinden por
encima de los soberanos (300 bps).

✓ El Fondo Total Return, con su cartera de cheques de pago diferido atomizados de empresas de primera línea es
una opción atractiva para captar el rendimiento en pesos. Actualmente rinde 15,83% YTD, y tiene una TNA 57% .
Una opción para la parte de dólar es tomar posición el total return con un hedge de dólar (comprando futuros).
✓ El Fondo Pesos 24 está orientado a captar la suba de tasas pasivas, teniendo en cuenta la reciente medida del
BCRA en relación a la Leliq. De este modo, el Fondo tiene una posición en Ons atadas a Badlar y plazo fijos.
Tambien en los últimos días comenzó a cargarse de lecaps cortas por la oferta esperada de dólares. Tiene una
posición adecuada en relación al rendimiento y a la liquidez.
✓ El fondo Corportate USD y GIO Total Return son vehículo para captar el rendimiento de los activos en US$ de
corto y mediano plazo.
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Chart 7. Spread sobre badlar (Creditos bancarios) Chart 8. Rendimiento Letes USD
23,00%
5,00%
21,00%
4,50%
19,00%
4,00%
17,00%
3,50%
15,00%
3,00%
13,00%
2,50%
11,00%
2,00%
9,00%
1,50%
7,00%
1,00%
5,00%
0 1 2 3 4 5 6 7 0,50%
0 50 100 150 200 250

Chart 9. Tasa Leliq vs Badlar (se achica el spread)

75 30

70

65
25
60

55
20
50

45
15
40

35

30 10
26/2/2019 4/3/2019 10/3/2019 16/3/2019 22/3/2019 28/3/2019 3/4/2019 9/4/2019 15/4/2019

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