Gestión Financiera Curso 2018/2019

Problemas Tema 4
Coste de Capital

1. La siguiente tabla presenta los spreads de riesgo de crédito para la deuda en función de
ratings de agencia y del ratio de cobertura de los intereses:

Ratio de cobertura Rating de los Spread de riesgo

de los intereses bonos de crédito (bp)
> 8,5 AAA 20
6,50 - 8,50 AA 50
5,50 - 6,50 A+ 80
4,25 - 5,50 A 100
3,00 - 4,25 A- 125
2,50 - 3,00 BBB 150
2,00 - 2,50 BB 200
1,75 - 2,00 B+ 250
1,50 - 1,75 B 325
1,25 - 1,50 B- 425
0,80 - 1,25 CCC 500
0,65 - 0,80 CC 600
0,20 - 0,65 C 750
< 0,20 D 1000

Usted tiene la siguiente información relativa a las empresas Ita, Taf y Csi:
- Ita tiene un rating de agencia de AA;
- Taf genera beneficios operacionales (BAII) de 1.000.000€ y paga de intereses 125.000€;
- Csi tiene un rating de agencia de BBB genera beneficios operacionales (BAII) de
500.000€ y paga de intereses 120.000€;
Determine para las tres empresas:
a) El diferencial del riesgo de crédito (spread);
b) El beta de la deuda si la prima del riesgo de mercado es del 8%;
c) El coste de la deuda si la remuneración sin riesgo es del 5% y la tasa de impuestos
corporativos es del 30%;
d) Recalcule el coste de la deuda utilizando el CAPM y los betas del apartado b).
e) Explique las diferencias entre el coste de la deuda de Csi calculado con el rating de
agencia y el ratio de cubertura.

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2. La siguiente tabla presenta los spreads de riesgo de crédito para la deuda en función del
ratio de cobertura de los intereses:
ICR Spread
>8,5 1%
6,5-8,5 1,5%
4,5-6,5 2%
2,5-4,5 5%
0-2,5 10%
La empresa DEF generó un BAII de 500.000€, actualmente tiene deuda perpetua emitida
con un valor nominal de 1.000.000€ y una tasa de cupón anual del 5%. DEF quiere emitir
más deuda que no se destina a inversiones por lo que el BAII no se altera y la
remuneración sin riesgo se encuentra en 4%.
a) Si la prima del riesgo de mercado histórica es de 8% determine la beta de la deuda
existente de la empresa asumiendo que los inversores están bien diversificados y solo
exigen ser remunerados por el riesgo de mercado.
b) Si la empresa emite más deuda con un valor nominal de 500.000€, con una tasa de
cupón del 6% y con la misma prioridad que la deuda emitida ¿qué ocurrirá con el valor de
mercado del préstamo inicial de 1.000.000€?
c) Si la empresa emite más deuda con un valor nominal de 1.000.000€, con una tasa de
cupón del 5,4% pero Junior en relación a la deuda ya emitida (la deuda inicial de
1.000.000€). Determine la tasa de rentabilidad exigida por el mercado para la nueva
emisión de deuda.
d) La empresa DEF decide avanzar con la emisión de deuda con el valor nominal de
1.000.000€, con la tasa de cupón del 5,4% y Junior en relación a la deuda ya emitida.
Determine el descuento que la empresa tendrá que ofrecer para que el mercado compre
los nuevos bonos.
3. Los datos que aparecen en la siguiente tabla proceden de una agencia de calificación e
indican el spread sobre la tasa libre de riesgo que asignarán a las empresas según su
coeficiente de endeudamiento.
Coef.
Spread (bp)
Endeudamiento D/V
< 20% 40
20% - 30% 70
30% - 40% 110
40% - 50% 160
50% - 60% 245
> 60% 280
a) Calcule el coste de capital medio ponderado de una empresa para la cual se conocen
los siguientes datos: beta de las acciones 1,25, D/E=1/3, tasa impositiva del impuesto
de sociedades 16%, rentabilidad del activo sin riesgo 5%, rentabilidad esperada del
mercado de capitales 10%.

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 b) Calcule la beta de la deuda de una empresa sabiendo que E/V=2/3, la tasa impositiva
del impuesto de sociedades 20%, rentabilidad del activo sin riesgo 4,4% y prima del
riesgo del mercado 6%.
4. Industrias Vaie nos presenta el siguiente resumen de sus inversiones:
Financiación Valor Contable Valor de Mercado Coste
Deuda a largo plazo 3.000.000 2.800.000 4,8%
Acciones preferentes 102.000 150.000 9%
Acciones ordinarias 1.108.000 2.500.000 13%
Calcule el coste de capital medio ponderado de Vaie.
5. AURRERA S.L. presentaba al final del año pasado la siguiente estructura de capital

Fuentes financieras Valor de mercado Rentabilidad

Acciones ordinarias 500.000 16%
Acciones preferentes 50.000 13%
Deuda a largo plazo 250.000 7%
a) Calcular el coste de capital medio ponderado de AURRERA.
b) Dado el crecimiento del mercado, AURRERA decide llevar a cabo una emisión de
nuevas acciones para poder realizar su expansión geográfica, por valor de 100.000 €
con un coste del 18%. Hallar el nuevo coste de capital medio ponderado.
6. La empresa SOFT se dedica al desarrollo de software para aplicaciones y está trabajando
en desarrollar una nueva aplicación informática que es similar a las desarrolladas en el
pasado por la empresa. Inicialmente sin deuda, decide emitir deuda con objeto de
financiar estos nuevos proyectos. SOFT cotiza en bolsa y su capitalización bursátil antes de
la emisión era de 57,6M$ y la beta de sus acciones era 1,2. La deuda que SOFT quiere
emitir es a muy largo plazo, tiene un valor nominal de 27M$, ofrece un cupón del 2% y su
bond-rating se traduce en un spread de 3%. En el momento de la emisión, el bono a largo
plazo en USA rendía un 6%, la prima de riesgo del mercado era del 6% y la tasa de
impuestos corporativos era del 40%.
a) Hallar el nuevo apalancamiento financiero de la empresa tras la emisión
(deuda/acciones).
b) Hallar la beta de la deuda de la compañía.
c) Determine al cambio en la rentabilidad exigida por los accionistas con la emisión de la
deuda.
d) Determine el coste de capital medio ponderado de SOFT después de la emisión.
7. El último dividendo anual pagado por EPSILON fue de 4€ por acción y se prevé que tanto
los beneficios como los dividendos crezcan a un ritmo constante del 8%. El precio de venta
de las acciones hoy es de 50€ por acción. El beta no apalancado es 1,5, el rendimiento de
la cartera de mercad es 12% y la tasa libre de riesgo es del 8%. Los bonos de esta compañía
cuentan con una calificación A, lo que equivale a una prima de riesgo del 4%. Calcula el
coste de capital de la empresa utilizando:
a) El modelo de crecimiento de Gordon.

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 b) El método de la prima de riesgo (MM).
c) El modelo de valoración de activos financieros (CAPM).
8. La tasa sin riesgo es de 4%, la prima del riesgo de mercado histórica es de 8% y la tasa de
impuestos corporativos es del 40%. La empresa BCD tiene un ratio de endeudamiento del
75% (D/V) y sus acciones tienen un beta apalancado de 2,3. Determine el coste de capital
medio ponderado de la empresa EFG (empresa similar a la empresa BCD) que tiene un
ratio de apalancamiento de 1 (D/E) (en ambas empresas el beta de la deuda es de 0,2).
9. Considere la siguiente tabla con valores de mercado de la estructura de financiación de la
empresa ERT.
Valor mercado %
Acciones ordinarias 90.000.000€ 45,0%
Acciones preferentes 50.000.000€ 25,0%
Deuda largo plazo 60.000.000€ 30,0%
Total 200.000.000€ 100,0%
La financiación actual de la empresa tiene las siguientes características:
- El valor nominal de la deuda, que es perpetua, es de 55.000.000€ y la tasa de cupón
anual es de 7%;
- Las acciones preferentes han tenido un dividendo en el ultimo año de 5.000.000€ y los
dividendos presentan una tasa de crecimiento esperado del 1%;
- El beta apalancado de sus acciones ordinarias es de 1,4;
- La tasa sin riesgo es de 4%, la prima de riesgo de mercado histórica es de 7% y la tasa
de impuestos corporativos es de 25%.
Determine el coste de capital medio ponderado de esta empresa.