Sesión Nº 10

28 septiembre 2009
Capítulo IV

Riesgo y Retorno de un Negocio

• Concepto de valor actual

• Criterios de evaluación
• Valor de una deuda y de una acción
• Riesgo y costo de capital

193

Concepto de valor actual

• Matemática financiera
• Tipos de interés
– Simple
– Compuesto

194

1
 Concepto de valor actual

• Interés Simple
– Interés que se aplica directamente al total de
una inversión, sin considerar su
recapitalización

• Interés Compuesto
– Considera la recapitalización de los fondos

195

Concepto de valor actual

• Matemática financiera
– Valor futuro con interés simple

t =n
VF = Ft * (1 + r * t )
t =0

196

Concepto de valor actual

• Matemática financiera
– Valor futuro con interés simple
• Ejemplo
– $ 1.000
– t= 12% anual
– Período= 5 años

t =5
VF = 1.000 * (1 + 0,12 * 5)
t =0

= $1.600

197

2
 Concepto de valor actual

• Matemática financiera
– Valor futuro con interés compuesto

t =n t

VF = Ft * (1 + r )
t =0

198

Concepto de valor actual

• Matemática financiera
– Valor futuro con interés compuesto
• Ejemplo
– $ 1.000
– t= 12% anual
– Período= 5 años

t =5 5

VF = 1.000* (1 + 0 ,12 )
t =0

= $1.762

199

Concepto de valor actual

Períodos menores a un año
• Interés Simple
– Se calcula dividiendo directamente la tasa
• Interés Compuesto
– Tiene otras consideraciones

200

3
 Concepto de valor actual
Períodos menores a un año
• Interés Compuesto
– Por ejemplo cuando cada período anual tiene
períodos internos donde se les aplica interés
• m=4 cuatro períodos en el año

t =n t *m
r
VF = Ft * 1 +
t =0 m

201

Concepto de valor actual

Períodos menores a un año
• Interés Compuesto
– En el ejemplo con 4 períodos anuales en 10 años
10*4
0,12
VF = 1.000 * 1 +
4
= $3.262
– Que sería lo mismo que aplicar una tasa por cada
período por el total de períodos a esa nueva tasa
utilizando la fórmula anterior
• 10 * 4 = 40
• Tasa por período

VF = 1.000 * (1 + 0,0287 )
40
tp = (1 + r ) (1/ 4 ) 1
= 0,0287 = $3.262 202

Valor Actual Neto (VAN)

• Valor descontado de un cierto flujo efectivo, a

una tasa de actualización o descuento r

t =n
Ft
VA =
t =0 (1 + r )t

203

4
 VA – Cuota fija
Valor actual de una cuota de 1000 por 10 períodos a una tasa
fija de descuento r=12%

t0 t1 t2 t3 t4 t5 t6 t7 t8 t9 t10

893
712
322
361
404
452
507
567
636
797
893 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
797
712
636
567
507
452
404
361
+322
5650
204

VAN – otras fórmulas

t =n
Ft
VAN =
t =0 (1 + r )t
t =n
Ft
VAN = F0 +
t =1 (1 + r )t
VAN = F0 + F *
(1 + r )n 1
(1 + r )n * r
t=
Ft F
VAN = F0 + = F0 +
(1 + r )
Y si n infinito
t =1 r
205

La tasa de descuento

• Lo anterior consideró tasa de descuento

– Pérdida del valor del dinero con el tiempo
– Desgaste
– Costo de oportunidad
– Valor del dinero

• ¿Y cuando hay factores que hacen crecer

el flujo?

206

5
La tasa de crecimiento

Tasa de
Crecimiento

Tasa de
Descuento

207

La tasa de crecimiento

t =n t
Flujo con capitalización VA = Ft * (1 + r )
t =0

t =n
Ft
Flujo con descuento VA =
t =0 (1 + r )t

208

EJEMPLOS

Flujo Caso A Caso B Tasa

1 1000 1000 20%
2 1000 1000
3 -1000 500
4 100 100
5 100 -1400
VA = $ 1.037 $ 1.303

209

6
EJEMPLOS

Flujo Capitalización Tasa Descuento Tasa

1 100 20% 100 20%
2 100 100
3 100 100
4 100 100
5 100 100
VF = $ 744 VA = $ 299

210

EJERCICIO

t Proyecto X Proyecto Y Y-X

0 -109 -214 -105
1 0 100 100
2 80 100 20
3 100 100 0
TIR 22% 19% 12%

211

Razón Beneficio / Costo

t =n
Bt

B/C = t =0 (1 + r )t
t =n
Ct
t =0 (1 + r )t

212

7
 VAN de un flujo constante

Flujo constante F
Tasa r
Cantidad de períodos n

( 1 + r)n 1
VAN = F*
( 1 + r)n*r

213

EJERCICIO

80 100
+
(1 + 0,15) 2 (1 + 0,15) 3
B / C X (15%) = = 1,16
109

(1 + 0,15)3 1
100 *
(1 + 0,15)3 * 0,15
B / CY (15%) = = 1,07
214

t Proyecto X Proyecto Y Y-X

TIR 22% 19% 12%
VAN ( 15%) $ 15,0 $ 12,5 -$ 2,5
B/C (15%) 1,16 veces 1,07 veces 0,97 veces

214

Criterios de evaluación

• Valor Actual Neto

• Tasa Interna de Retorno
• Razón Beneficio / Costo

215

8
VAN

>0 •Aceptar
VAN (r%) =0 •Indiferente
<0 •Rechazar

216

TIR

TIR > r •Aceptar

TIR TIR = r •Indiferente
TIR < r •Rechazar

217

Razón Beneficio / Costo

<1 •Rechazar
B/C =1 •Indiferente
>1 •Aceptar

218

9
 EJERCICIO

t Proyecto X Proyecto Y Y-X

0 -109 -214 -105
1 0 100 100
2 80 100 20
3 100 100 0
TIR 22% 19% 12%
VAN ( 0%) $ 71,0 $ 86,0 $ 15,0
VAN ( 10%) $ 29,3 $ 31,5 $ 2,2
VAN ( 15%) $ 15,0 $ 12,5 -$ 2,5
VAN ( 20%) $ 3,7 -$ 2,8 -$ 6,5
VAN ( 25%) -$ 5,3 -$ 15,0 -$ 9,8

219

Gráficamente

100

80

60
Proyecto X
VAN 40 Proyecto Y
Y-X
20
TIR Y-X TIR YTIR x
0
0 5 10 12% 15 19%
2022% 25
-20
r%

220

Valor de una deuda y de una acción

• ¿Cuál es el costo de la deuda?

• Lo define…
• ¿Qué datos requiere?

221

10
 Deuda

1 (1 + r ) n
VA con anualidad
constante
D = A*
r
D*r
Valor cuota A=
1 (1 + r ) n

222

Deuda
Cuota fija
Tasa 10%
Cantidad de períodos 6 Valor cuota

t Deuda Amortización Intereses Cuota

0 1.000
1 870 130 100 230
2 728 143 87 230
3 571 157 73 230
4 398 173 57 230
5 209 190 40 230
6 0 209 21 230

223

Venta de deuda

• Tasa que se utiliza

• Descuento de los flujos
• Flujo total de la cuota
• Actualizar a exigencia de quien compra
– Ya se ha pagado 3 cuotas
– Comprador exige r=15%

224

11
 Deuda
Cuota fija
Tasa 10%
Cantidad de períodos 6 Valor cuota
t Deuda Amortización Intereses Cuota
0 1.000
1 870 130 100 230
2 728 143 87 230
3 571 157 73 230
4 398 173 57 230
5 209 190 40 230
6 0 209 21 230
i= 10% VAN de la deuda
r= 15% 524
VAN / D 0,9181 91,81%

225

Deuda

• La deuda es de $ 571 y el VAN resultó ser

$ 524.-
• El valor de la deuda para el inversionista
se dice que es:
– El valor del 91,81 % de su valor PAR

226

Valor económico de la
Empresa

ACTIVOS PASIVOS PATRIMONIO

Valorados a
precio de
- Valorados a
precio de
= Valor de
Mercado
mercado mercado

227

12
 Valor económico de la
Empresa

PASIVOS
ACTIVOS

PATRIMONIO

228

Valor de la Acción

• Está dado por el Valor Actual del flujo de

futuros dividendos
– Si se estima pagar dividendos en DIV
– Donde P0 es precio de la acción en t1 y DIV1
es el dividendo por acción a fin de año
– El precio es el siguiente

DIV1 + P1
P0 =
1 + TIR
229

Valor de la Acción

– Si existe una tasa de crecimiento de los

dividendos en g

DIV1
P0 =
TIR g

230

13
 Valor de la Acción

– Si suponemos:
• P0 = $ 1.000
• DIV1 = $ 100
• P1 = $ 1.100

100 1200
1000 + + =0
1 + TIR 1 + TIR

• TIR = 0,30 30%

231

Valor de la Acción

– Si suponemos que los dividendos fueran

$ 100, proyectados al infinito
DIV 100
TIR = = = 0,10
P0 1000

– Si la tasa de crecimiento es de g = 5%
DIV1 100
TIR = +g = + 0,05 = 0,15
P0 1000

232

Valor de la Acción

• Finalmente el valor acción inicial

DIV1 + P1
P0 =
1 + TIR

100 + 1000
P0 = = 1000
1 + 0,1

233

14
 Riesgo y Costo de Capital

• Existe Riesgo Operacional

– Relacionado con la variabilidad del flujo
efectivo esperado
– Tiene una TIR esperada
– Existe una varianza o variabilidad de retorno
esperado

234

Riesgo operacional

• TIR esperada

TIRe = pi * TIRi

• Varianza esperada
2
= pi * (TIRi TIRe ) 2

235

Riesgo operacional

• Ejemplo: una nueva Central Hidroeléctrica con

los siguientes retornos y sus respectivas
probabilidades de ocurrencia
i cUS$ / KWh pi TIRi
1 1,8 0,2 3,6
2 3,0 0,5 10,5
3 4,2 0,3 16,3

• Requiere una inversión inicial de US$ 273 MM

(vida útil estimada de 30 años) y un capital de
trabajo de US$ 12MM (cuatro meses de venta),
total inversión US$ 285
236

15
 Riesgo operacional

• El flujo de caja que generará la C.H. para

una tarifa de 3 US$/KWh es (en MM):
Ventas 36,0
Costos de operación -4,5
Depreciación (273/30) -9,1
Resultado 22,4

• El flujo anual generado por esta inversión

es:
– US$ 31.5 MM

237

Riesgo operacional

• TIR con los 30 años (diapositiva 206)

(1 + TIR )30 1
VAN (TIR ) = 285 + 31,5 * =0
(1 + TIR)30 * TIR

TIR = 0,105 = 10,5%

238

Riesgo operacional

• TIR esperada
TIRe = pi * TIRi = 0,2 * 3,6 + 0,5 *10,5 + 0,3 *16,3 = 10,9%

– Varianza esperada
2
= pi * (TIRi TIRe ) 2 = 0,2 * (3,6 10,9) 2 + 0,5 * (10,5 10,9) 2 + 0,3 * (16,3 10,9) 2
2
= 19,6%

– Desviación estándar
2
= 19,6
= 4,4% 239

16
 Riesgo operacional
r(%) Curva de
indiferencia operacional
12,0

TIR e=10,9

Premio al
5,0 Riesgo Operacional

T e = 4,4 10,0 T (%)

240

Riesgo operacional

• La curva de Indiferencia Operacional

– Une los puntos de la tasa sin riesgo con la
tasa 12% y la desv.std. 10%
• Será una recta en el caso que el
inversionista sea indiferente al riesgo
• Considerando la real aversión al riesgo, la
curva será cóncava desde abajo

241

Riesgo operacional
r(%) Curva de
indiferencia operacional
12,0

TIR e=10,9

Premio al
5,0 Riesgo Operacional

T e = 4,4 10,0 T (%)

242

17