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Universidade Estadual de Campinas

Instituto de Economia
Estratégias Corporativas e Financeirização

Decisões de
Estrutura de Capital
e Distribuição de
Resultados
Marco Antonio M. da Rocha
CE672 – Estratégias Corporativas e
Financeirização
Marco Antonio Rocha

➢ Decisões de Financiamento de Longo


Prazo:
Fundos Internos x Fundos Externos

Títulos de Dívida (juros) x Títulos de Capital (Dividendos)

Padrões Internacionais de Financiamento (1991-1996)

Estados Reino
Japão Alemanha Canadá França
Unidos Unido

Geração de Fundos Internamente 82,8 49,3 68,3 65,5 58,3 54

Utilização de Fundos Externos 17,2 50,8 31,7 34,5 41,7 46


Fonte: Ross Et Al. (1998).
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➢Planejamento e Previsão Financeira:


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• Previsão de vendas:

Ano Vendas Taxa Média de Crescimento


2010 R$ 5.000,00
2011 R$ 5.250,00 5,0%
2012 R$ 5.500,00 4,8%
2013 R$ 5.700,00 3,6%
2014 R$ 6.000,00 5,3%
Taxa Média = 4,7%

g = 4,7%
Capital Adicional
O crescimento dos vendas é Necessário
adequada e cobre as
necessidades financeiras da
empresa? Demonstrações
Financeiras Projetadas
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•Método do Capital Adicional Necessário (AFN):

✓Acréscimo de ativos necessários

✓“Spontaneous Liabilities” (Passivos Espontâneos)

✓Retenção adicional de lucros

Acréscimo Retenção Necessidade


de Ativos Passivos Adicional de
Espontâneos Adicional de
Necessários Lucros Capital
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Demonstração Financeira
2009 2010 2009 2010
Vendas R$ 4.600,00 R$ 5.000,00 Ativos
Custos exceto depreciação R$ 3.500,00 R$ 3.800,00
Ativo Circulante R$ 20.000,00 R$ 22.000,00
Depreciação R$ 100,00 R$ 120,00
Ativo Não Circulante R$ 80.000,00 R$ 98.000,00
Custos Operacionais Totais R$ 3.600,00 R$ 3.920,00
EBIT R$ 1.000,00 R$ 1.080,00
Juros R$ 50,00 R$ 60,00 Passivo
Financiamento de Curto Prazo R$ 1.000,00 R$ 1.000,00
Lucro antes Impostos (LAI) R$ 950,00 R$ 1.020,00
Outras obrigações de Curto Prazo R$ 1.000,00 R$ 1.250,00
Impostos R$ 190,00 R$ 204,00
Dividendos R$ 100,00 R$ 100,00 Passivo Não Circulante R$ 48.000,00 R$ 48.250,00
Receita Líquida R$ 660,00 R$ 716,00 Patrimônio Líquido R$ 50.000,00 R$ 69.500,00

Retenção Adicional de Lucros R$ 150,00 R$ 160,00

S0 Vendas no último ano R$ 5.000,00


g Previsão do Crescimento das Vendas 4,7%
S1 S0x(1 + g) R$ 5.235,00
DS Mudança nas vendas (g*S0) R$ 235,00
A0 Acréscimo dos Ativos R$ 20.000,00
L0 Passivos Espontâneos no último ano R$ 250,00
M Margem de Lucro (Rec Liq/Vendas) 14,3%
POR taxa de Payout (Dividendos/Rec Liq) 14,0%
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Acréscimo Retenção Necessidade


de Ativos Passivos Adicional de
Espontâneos Adicional de
Necessários Lucros Capital

Taxa de
Crescimento
Autossustentada
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➢ Distribuição dos Resultados:

Fluxos de Caixa Livres

Pagamento Recompra
de de Ações
Dividendos
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➢ Modelo de Distribuição Residual:


2010 2011 2012
Ativos
Caixa R$ 80,00 R$ 84,00 R$ 88,20
Investimentos de Curto Prazo R$ 0,00 R$ 671,60 R$ 704,20
Contas a Receber R$ 1.200,00 R$ 1.260,00 R$ 1.323,00
Estoque R$ 960,00 R$ 1.008,00 R$ 1.058,40
Ativo Circulante (Total) R$ 2.240,00 R$ 3.023,60 R$ 3.174,80
Imobilizado R$ 6.800,00 R$ 7.140,00 R$ 7.497,00
Ativo Total R$ 9.040,00 R$ 10.163,60 R$ 10.671,80

Passivos e Patrimônio Líquido


Contas a pagar R$ 640,00 R$ 672,00 R$ 705,60
Acréscimos R$ 160,00 R$ 168,00 R$ 176,40
Dívida de Curto Prazo R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 0,00
Passivo Circulante (Total) R$ 800,00 R$ 840,00 R$ 882,00
Dívida de Longo Prazo R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 0,00
Passivo Total R$ 800,00 R$ 840,00 R$ 882,00
Ações R$ 2.400,00 R$ 2.400,00 R$ 2.400,00
Ações em Tesouraria R$ 0,00 R$ 671,60 R$ 1.376,80
Lucros Acumulados R$ 5.840,00 R$ 6.923,60 R$ 8.061,40
Ações e Lucros Acumulados R$ 8.240,00 R$ 9.995,20 R$ 11.838,20
Passivo + Patrim. Líquido R$ 9.040,00 R$ 10.835,20 R$ 12.720,20

Considere uma empresa com o balanço acima e uma receita líquida


de R$1.083,6
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Considere o orçamento de capital para a empresa:


Orçamento de Capital = (ΔCaixa + ΔContas a receber + Δestoques +
Δimobilizado ) – (ΔContas a Pagar + ΔAcréscimos)
Orçamento de Capital2011= R$412,00

Fluxos de Caixa Livre = Receita Líquida – Orçamento de Capital

FCL = R$1.083,60 – R$412,00 = R$671,60

Valor das Operações


em 2011

Supondo um custo de capital de 12% e uma taxa de


crescimento de 5%; temos Vop2011 = R$1.074,00
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Distribuição por Dividendo 2010 2011 2012


Valor das Operações R$ 9.594,30 R$ 10.074,00 R$ 10.577,70
Valor Intrínseco da Empresa R$ 9.594,30 R$ 10.074,00 R$ 10.577,70
Número de Ações 1.000 1.000 1.000
Preço Intrínseco por Ação R$ 9,59 R$ 10,07 R$ 10,58

Distribuição por Recompra


Valor das Operações R$ 9.594,30 R$ 10.074,00 R$ 10.577,70
Valor Intrínseco da Empresa R$ 9.594,30 R$ 10.074,00 R$ 10.577,70
Número de Ações 1.000 938 879
Preço Intrínseco por Ação R$ 9,59 R$ 10,74 R$ 12,03
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