ARBITRAJE EN FINANZAS INTERNACIONALES

En economía y finanzas, arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una diferencia de

precio entre dos o más mercados: realizar una combinación de transacciones
complementarias que capitalizan el desequilibrio de precios. La utilidad se logra debido
a la diferencia de precios de los mercados. Por medio de arbitraje, los participantes en el
mercado pueden lograr una utilidad instantánea libre de riesgo. La persona que ejecuta el
arbitraje se conoce como arbitrajista, y es usualmente un banco o una firma de inversión.
El término es comúnmente aplicado a las transacciones de instrumentos financieros, como
bonos, acciones, derivados financieros, mercancías y monedas.
Si los precios de mercado no permiten la ejecución de arbitraje rentable, se dice que los
precios constituyen un equilibrio de arbitraje, o un mercado libre de arbitraje. El equilibrio
de arbitraje es una precondición para un equilibrio económico general.

CONDICIONES PARA EL ARBITRAJE

El arbitraje es posible cuando al menos una de las siguientes condiciones se cumple:
1. El mismo activo no se transmite al mismo precio en distintos mercados.
2. Dos activos que producen el mismo flujo de efectivo no se transmiten al mismo
precio.
3. Un activo con un precio conocido en el futuro no se vende hoy a su precio futuro
descontado a la tasa de interés libre de riesgo.
El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en un mercado y venderlo
en otro por un precio mayor en el futuro. Las transacciones deben ocurrir
simultáneamente para evadir la exposición al riesgo del mercado, o el riesgo que los
precios puedan cambiar en un mercado antes que ambas transacciones sean completadas.
En términos prácticos, esto es generalmente posible con productos financieros que pueden
ser transados electrónicamente.
En el ejemplo más simple, todo bien vendido en un mercado debe venderse por el mismo
precio en cualquier otro mercado. Los inversionistas pueden, por ejemplo, descubrir que
el precio del trigo es más bajo en regiones de agricultura que en las ciudades, así que
pueden comprar el trigo y venderlo por un precio más alto en la ciudad (ignorando el
coste de transporte y asumiendo que la compra y la venta pueda hacerse casi
simultáneamente). Cuantos más inversionistas descubran esta oportunidad, más van a
comprar trigo en el campo y venderlo en la ciudad. Esta actividad tendrá dos efectos:

CONVERGENCIA DE PRECIOS
El arbitraje tiene el efecto de hacer que los precios de los mismos activos en mercados
diferentes converjan. Como resultado del arbitraje, los tipos de cambio, el precio de
mercancías, y el precio de instrumentos financieros tienden a converger en todos los
mercados. La velocidad con que los precios convergen es una medida de la eficiencia del
mercado. El arbitraje tiende a reducir la discriminación de precios, pues motiva a las
personas a comprar un producto donde el precio es bajo y revenderlo donde es más alto.
El arbitraje mueve las monedas de los países hacia la ‘’paridad de poder de compra’’. Por
ejemplo, asuma que un carro comprado en los Estados Unidos es más barato que el mismo
carro en Canadá (ignorando costos de transporte, impuestos y regulaciones entre países).
Los canadienses aprovecharían la oportunidad y cruzarían la frontera para comprar autos
en Estados Unidos y llevarlos a Canadá. Algunos de estos compradores comprarían los
autos para revenderlos en Canadá. Así, los canadienses tendrían que comprar dólares
estadounidenses para comprar los autos, y esto, en una escala grande, ocasionaría que el
dólar de los Estados Unidos se aprecie contra el dólar canadiense. Llegara un punto en
que el precio del dólar estadounidense será tan alto que ya no será atractivo para los
canadienses comprar los autos en Estados Unidos, llegando así al punto de paridad del
poder de compra. Similarmente, el arbitraje afecta la diferencia entre las tasas de interés
que distintos gobiernos pagan los bonos de deuda.

RIESGOS
Las transacciones de arbitraje en los mercados financieros modernos sufren usualmente
de poco riesgo. A pesar de las eficiencias en las transacciones electrónicas, es casi
imposible cerrar dos o más transacciones en el mismo instante; por lo tanto, existe la
posibilidad de que cuando una parte del trato sea cerrada, un rápido cambio de precios
haga imposible cerrar la otra parte con una utilidad. Existe también un riesgo de que la
contraparte el trato no lo cumpla. Este riesgo es particularmente importante pues para
poder ejecutar un arbitraje rentable, las cantidades a transar deben ser muy grandes. Otro
tipo de riesgo ocurre si los ítems que son comprados y vendidos no son idénticos y el
arbitraje es conducido bajo la presunción de que los precios de los ítems son
correlacionados o predecibles. En un caso extremo esto es arbitraje de riesgo (explicado
más adelante). En comparación con la clásica transacción rápida y rentable de arbitraje,
esta operación puede ocasionar perdidas desastrosas. Durante los años 80, el arbitraje de
riesgo era muy común. En esta forma de especulación, un inversionista transa un
instrumento financiero que es claramente subvalorado o sobrevalorado, y se espera que
estas discrepancias sean corregidas en el futuro. El ejemplo estándar es la acción de una
empresa, la cual es subvalorada por el mercado, la cual está a punto de ser comprada por
una empresa; el precio de la oferta de compra probablemente reflejará el valor real de la
compañía, dando así una gran ganancia a quien compro la acción antes de la oferta.
Usualmente, para lograr el arbitraje se realizan dos o más transacciones, que deben ser
finalizadas mientras las diferencias de precio persisten. Cuando la transacción necesita de
semanas o meses, se corre un riesgo considerable, especialmente si se ha tomado dinero
prestado para ejecutarla.

TIPOS DE ARBITRAJE
Arbitraje de fusión
Llamado también arbitraje de riesgo, el arbitraje de fusión consiste en comprar la acción
de una compañía que será comprada por otra, mientras que se toma una posición corta en
la acción de la compañía que realiza la compra. Usualmente el precio de mercado de la
empresa que es comprada es menor que el precio ofrecido por la compañía que la compra.
Esta diferencia entre los dos precios depende de la probabilidad y el tiempo en que la
compra se efectúe. Asimismo, usualmente el precio de la acción de la compañía que
compra la otra empresa cae, por lo que la venta corta produce una utilidad. La apuesta en
el arbitraje de fusión es que la diferencia de precio será eventualmente de cero, cuando la
compra sea completada. El riesgo, evidentemente, es que el trato de la fusión de las
compañías se rompa y por lo tanto, la diferencia de precios se expanda masivamente.
Arbitraje de bonos convertibles
Un bono convertible es un bono que puede ser devuelto a la empresa emisora a cambio
de un número predeterminado de acciones. Un bono convertible puede ser visto como un
bono corporativo con una opción de compra (call option) de una acción. El precio de un
bono convertible es sensible a tres factores principales:
 Tasa de interés. Cuando las tasas suben, la parte convertible de un bono convertible
tiende a bajar, pero la opción de compra del bono se aprecia. El bono, en su totalidad,
tiende un poco hacia la baja.
 Precio de la acción. Cuando el precio de la acción del bono convertible sube, el
precio del bono tiende a subir también.
 ‘’Spread’’ de crédito. Si la confianza en la empresa emisora del bono cae (por una
baja en el rating, por ejemplo) y el spread de crédito se amplía, el precio del bono
tiende a caer, pero en algunos casos, la opción de compra de la acción sube (puesto
que el spread está correlacionado con la volatilidad).
Debido a la complejidad y a la estructura de un bono convertible, los árbitros usualmente
emplean sofisticados modelos cuantitativos para identificar bonos que cuyo precio es en
realidad menor de su valor real. El arbitraje en bonos convertibles consiste en comprar un
bono convertible y cubrir dos o tres de los factores para alcanzar una exposición al tercer
factor a un precio atractivo. Por ejemplo, un árbitro podría primero comprar un bono
convertible, luego vender instrumentos de renta fija o futuros de tasas de interés (para
cubrir la exposición a las tasas de interés) y comprar protección de crédito (para cubrir un
posible deterioro del rating del emisor). Eventualmente, lo que le queda es algo similar a
una opción de compra (call option) de la acción del bono convertible, adquirida a un
precio muy bajo. El árbitro puede luego hacer dinero al vender algunas de las opciones
que se transan más caras en el mercado

Depository receipts
Un American Depositary Receipt es un instrumento que es ofrecido como una acción de
una empresa extranjera en el mercado local. Por ejemplo, una empresa china que desee
recaudar más dinero en una emisión de acciones puede emitir depository receipts en
la bolsa de Nueva York y así lograr acceso a fondos del mercado norteamericano. Estos
instrumentos, conocidos como American Depository Receipts o Global Depository
Receipts, inicialmente se transan a un valor menor del real por ser de empresas
extranjeras. Sin embargo, en realidad, un ADR puede ser intercambiado por una acción
normal de la compañía emisora, por el mismo valor en la que se transe esta última. Si el
ADR de una compañía se transa a un valor menor que la acción de la misma, un árbitro
puede comprar un ADR y venderlo inmediatamente, logrando así una utilidad en la
diferencia de precio.
ARBITRAJE DE TASAS DE INTERÉS
En el arbitraje de tasas de interés, un inversionista aprovecha un instrumento de deuda
extranjera que paga una tasa de interés mayor a la ofrecida en el mercado local. Al mismo
tiempo que el inversionista compra este instrumentos de deuda extranjera, cubre el riesgo
del tipo de cambio mediante un contrato de futuros.

Arbitraje y especulación
A diferencia del arbitrajista quién sólo poseía el activo durante un instante, el especulador
lo mantiene en su poder durante cierto tiempo con el objetivo de beneficiarse de una
variación futura favorable en su precio, a cambio de lo cual corre un riesgo. La
importancia del paso del arbitraje a la especulación radica en que, en muchos casos, los
especuladores anticipan los cambios en los precios sin tener información perfecta.

EL ARBITRAJE EN FINANZAS
En este artículo explicaremos qué es arbitraje y para qué sirve la técnica de arbitraje
estadístico, así como ejemplos de su aplicación en las finanzas.

De acuerdo con el Diccionario Estadístico (1) Arbitraje es “el proceso de comprar y

vender simultáneamente el mismo título o un título equivalente en mercados distintos,
generándose ganancias por los diferenciales de precio. Cabe destacar que mientras más
entes participen en el proceso de arbitraje, los diferenciales tienden a desaparecer.”

Para que exista arbitraje es necesario que se cumpla alguna de las siguientes
condiciones:
1. Un mismo activo, se negocia con diferente precio en los mercados.
2. Dos activos con idénticos flujos de caja se negocian a precios distintos y
3. Un activo con un precio conocido en el futuro, se negocia hoy a un precio distinto al
precio futuro descontado a la tasa del instrumento libre de riesgo.
El arbitraje tiene como efecto que los precios de la tasa de cambio, el precio de los bienes
básicos (commodities) y el precio de instrumentos financieros en diferentes mercados
tiendan a valores únicos. La velocidad a la cual lo hacen sirve como medida de la
eficiencia del mercado.
1. Los gestores de fondos que hacen arbitraje con bonos convertibles: el gestor
compra el bono convertible y vende en corto el correspondiente valor; de este modo, al
final del período, se adquieren las acciones a cambio del bono y se devuelve el préstamo
de títulos que se había tomado.

2. Arbitraje de renta fija: persigue capturar las valoraciones erróneas que se producen
entre los mercados de renta fija y los derivados asociados y el arbitraje estadístico. En
este último, el gestor trata de detectar parejas de activos cuyos precios estén altamente
correlacionados históricamente y que ahora presentan una desviación (comprará el
infravalorado y venderá el que considera caro).

3. Estrategias de acontecimientos. En este caso, se persigue extraer beneficio de

acontecimientos concretos como quiebras, fusiones o adquisiciones de entidades.
Sobresalen dos tipos: aquellos fondos que se centran en valores con problemas y las que
realizan arbitraje en operaciones tales como fusiones. En las primeras, denominadas
distressed securities, el gestor invierte en valores (deuda o acciones) de empresas que
atraviesan dificultades financieras pero en las que se confía que salgan del bache. Por su
parte, en los fondos de arbitraje de fusiones, si la empresa adquirente paga toda la
operación o parte con acciones propias, el fondo toma una posición larga en los títulos de
la empresa adquirida y corta en los valores de la compradora. Si la contraprestación es
sólo en metálico, los gestores sólo tomarán una posición larga en las acciones de la
empresa adquirida.

4. Estrategias de tendencia del mercado. Explotan las tendencias del mercado en renta
variable, renta fija o materias primas. En este grupo destacan los fondos macro-globales
y los de venta en corto ó short-selling. Los primeros son los utilizados por Soros y las
decisiones de sus gestores se basan en análisis sobre las condiciones macro económicas
actuales, más que en el análisis microeconómico (empresa por empresa). Por su parte, los
fondos de venta en corto tratan de aprovechar la expectativa de que el precio de un
determinado activo va a caer. Para ello, el gestor realiza ventas en corto: pide prestado el
valor y lo vende en el mercado. Al finalizar el periodo de tenencia, compra los títulos para
devolvérselos al prestamista, que recibe una comisión. Mediante las posiciones cortas el
gestor se beneficia de la caída del precio de un activo, con las apuestas largas se favorece
de la subida en la cotización.
Ejemplos de arbitraje financiero
Por ejemplo, supongamos que la acción del Banco Santander está a 6 euros y el futuro
financiero del Santander a 7 euros. Compraríamos la acción de Santander en el mercado
contado y al mismo tiempo venderíamos el precio del futuro. Al cabo del tiempo, cuando
ambos se hayan ajustado, ganaremos la diferencia.

Otro ejemplo, si el precio del euro/dólar en el mercado de Madrid es de 1,1 dólares por
euro, pero en Nueva York es 1,05 dólares por euro.

Suponiendo que podamos intercambiar en Madrid y Nueva York a la vez la operación

sería la siguiente:

(1) Compro dólares en Madrid: Cambiando por ejemplo 1.000 euros a dólares, como
el cambio es 1€ = 1,1$ recibo 1100 dólares.
(2) Vendo esos dólares en Nueva York: Cambio los 1.100 dólares a euros. Como el
cambio aquí es de 1€ = 1,05$ me dan 1047,62 euros.
(3) He ganado 47,62 euros sin ningún tipo de riesgo, es decir, hemos hecho arbitraje.
Por lo que habremos tenido una ganancia de 0,05 céntimos por cada euro libre de
riesgo (sin contar las comisiones y demás). Con esa estrategia estamos regulando
el mercado y provocando que el precio en Madrid del dólar suba y en Nueva York
baje, ajustándose para que no haya posibilidades de arbitraje.
(4) El mercado de divisas es de los más líquidos del mundo y, por tanto, es muy difícil
hacer arbitraje en él. Este ejemplo está exagerado para facilitar su comprensión.
CONCLUSIONES

 En economía y finanzas, el arbitraje es una práctica que consiste en sacar provecho

de la diferencia de precio entre dos o más mercados, combinando ofertas
complementarias para capitalizar el desequilibrio, siendo el beneficio la diferencia
entre los precios de mercado.
 El arbitraje es una transacción que no implica un cash flow negativo en ningún
estado probabilístico o temporal, y sí un cash flow positivo en al menos un estado.
En términos simples: es la posibilidad de un beneficio sin riesgos y sin costes.

 El arbitraje no es solo el acto de comprar un producto en un mercado y venderlo

en otro por un precio más alto en un momento posterior. Las transacciones deben
ocurrir de forma simultánea para evitar la exposición al riesgo de mercado o al
riesgo de que los precios puedan cambiar en un mercado antes de que las dos
transacciones se hayan completado.

BIBLIOGRAFÍA

(1) http://www.cincodias.com/articulo/D/secretos/hedge/funds/hacer/dinero/cdspor/
20051119cdscdicnd_2/Tes/
(2) http://http://es.wikipedia.org/wiki/TeorÃ-a_del_arbitraje_(economÃ-a)#El_Arbi
traje_en_las_expectativas
(3) Casado, H Luis (1978). Temas de Hacienda Pública, Ediciones de la Contraloría,
Caracas.
(4) Código Orgánico Tributario (2001). Gaceta Oficial de la República de Venezuela
Nro. 37.305 de fecha 17 de Octubre de 2001.
(5) Constitución de la Republica Bolivariana de Venezuela (1999). Gaceta Oficial de
la República de Venezuela Nro. 36.860 de fecha 30 de Diciembre de 1999.