Le risque de change

L’horizon des entreprises s’internationalise. les flux directs d’investissements

deviennent plus diversifiés, un nombre plus important de pays participent au commerce
international. L’obligation d’échanges extérieurs devient impérative non seulement pour les
pays mais également pour les entreprises.
Le risque de change d'un actif financier est la variation du cours de change de cet actif
par rapport a une autre devise résultant d'une variation du taux de change. Par exemple, le fait
de se faire payer en France en Dollars, peut selon le cours EUR/USD, faire baisser la valeur
de l'argent ou inversement en gagner, cependant, Le système monétaire international est un
système de changes flottants : les cours des monnaies entre elles varient en permanence sur le
marché des changes. Cet état de fait crée un risque de change.

Le risque de change intervient à deux niveaux :

 D’une part, en fonction de la devise retenue pour le contrat d’exportation, l’entreprise peut
perdre de l’argent ou enregistrer une baisse de sa marge bénéficiaire,
 D’autre part, en raison de la concurrence internationale, le prix du produit ou du service
proposé à un acheteur étranger peut devenir moins compétitif dans le cas où la monnaie d’un
fournisseur potentiel exportateur situé dans un autre pays que la France se dévalue par
rapport à l’Euro.

L’impact sur l’entreprise

Les entreprises sont confrontées au risque de change dès qu'elles effectuent des opérations
commerciales en devises. Ce risque est lié à la volatilité des devises sur le marché des changes et
peut affecter l’entreprise sur 2 plans :

 les opérations d'exportation et d'importation comportent généralement des délais de

paiement ou de règlement. Pendant ces délais, les fluctuations de change peuvent affecter de
façon sensible le montant des factures converties en monnaie nationale.

 La variation des taux de change d'une monnaie par rapport à une monnaie étrangère peut
affecter la compétitivité de vos produits, les rendant plus ou moins chers pour les acheteurs
étrangers selon que le pays dévalue ou réévalue sa monnaie.

Réglementation

Conçernant la réglementation, les récentes circulaires ont pour objet d’informer et

de préciser les modalités d’application pour les banques ou les intermédiaires agréés qu’ils
peuvent effectuer pour leur propre compte ou pour le compte de leur clients des opérations de
couverture contre le risque de change lié à tout règlement entre résidents et non résidents ;Les
modalités d’application se présentent ainsi :
  OPERATIONS DE CHANGE A TERME :

Les opérations à terme devises contre dirhams ou devises contre devises effectuées
par les intermédiaires agréés portent sur des durées librement négociées entre les
parties soit pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientèle des opérations d’achat
et de vente de devises a terme.

Le produit des taux de changes relatif aux opérations à terme devises contre
dirhams inclut une commission de 0,2% qui doit être versée à Bank Al-Maghrib.

 OPERATIONS DE SWAP :

Les caractéristiques des contacts de SWAP devises contre dirhams ou devises

contre devises conclus par les intermédiaires agréés sont librement négociés entre les
parties et doivent être conformes aux dispositions édictées par L’ISDA ou la FBF.

Pour ce qui est devises contre dirhams :

Les intermédiaires agréés sont autorisés à conclure des contrats de swap devises
contre dirhams quelle qu’en soit l’échéance pour le compte d’entités marocaines
bénéficiant de financements accordés par des gouvernements ou organismes publics.

Pour ce qui est devises contre devises :

Les intermédiaires agréés sont habilités à conclure pour leur propre compte ou
en faveur de leur clientèle, des contrats de SWAP auprès de leurs correspondants étrangers,
dans le cadre de la couverture contre le risque de change quelle qu’en soi l’échéance pour leur
propre compte ou pour le compte de leur clientèle au titre de dettes ou de créances en devises.

 OPTIONS DE CHANGE:

Les intermédiaires agréés doivent proposer à leurs clients des options de

change établies par leurs soins à l’exclusion de tous instruments en provenance de
l’étranger et sont aussi autorisées à souscrire pour leur propre compte ou pour le compte
de leur clients, dans le cadre de la couverture contre le risque de change des options de
change adossées à des règlements d’opérations se réalisant conformément à la
réglementation des changes en vigueur.

Produits et solutions proposées par Attijariwafa bank :

Toute opération de change implique nécessairement à un moment ou à un autre la

constitution et la gestion d’une position de change celle-ci s’obtient par la différence entre les
devises possédées et à recevoir d’une part et les devises dues ou a livrer d’autre part, et
concerne à la fois les opérations de change au comptant et à terme….
 Le marché au comptant ( spot )
le marché des changes au comptant exprime les cours auxquels les acheteurs et les
vendeurs s’échangent des devises livrables deux jours après la transaction.
Les intermédiaires agréés sont autorisées à effectuer les opérations comptant aussi bien
pour leur propre compte que pour celui de la clientèle. Cette activité consiste tout simplement
 à acheter ou à vendre une devise contre une autre à un cours négocié, cependant il faut
deux jours pour que les ordres de paiement soient compensés à travers le système bancaire.

L’utilisation :
Toutes les devises cotées par Bank Al Maghreb.

Ceci a comme avantage :

- La simplicité de gestion
- Flexibilité en termes de montants
- Aucun décaissement à l’initiation de l’opération.

Et comme inconvénient :
- Le risque de change depuis le moment de la signature du contrat commercial ou du
bon de commande jusqu'à la livraison.
- La marge bénéficiaire est tributaire du cours de change en vigueur.

 Le marché à terme :
C’est le marché d’échange de devises livrables à une échéance et à un cours convenu
le jour de la négociation, il s’agit essentiellement de l’engagement d’acheter ou de vendre un
actif à une date ultérieure, à un prix fixe.

Dés lors, les achats de devises à terme ne peuvent avoir une échéance supérieure à 90
jours pour les contrats relatifs à des transactions commerciales et à 360 jours pour les
exportations et opérations financières.
L’utilisation :
Toutes les devises cotées par Bank Al Maghreb.
Ceci a comme avantage :
- Couverture totale contre une évolution défavorable des cours de change
- Aucun décaissement à l’initiation de l’opération
- La possibilité de lever par anticipation ou de proroger l’opération

Et comme inconvénient :
- Risque d’opportunité : le change à terme ne permet pas de bénéficier d’une évolution
favorable du marché.

 Les SWAPS :
Le Swap est un produit dérivé financier, c’est un contrat d’échange de flux
financiers entre deux contreparties, qui sont généralement des banques ou des institutions
financières à l’exception des sociétés qui gèrent une trésorerie multi-devises.
En d’autres termes, Le swap est une opération qui permet d’échanger les
conditions de prix d’un engagement financier, c’est un échange de devise avec promesse de
faire l’opération inverse à une échéance déterminée à l ‘avance et qui ne dépasse pas un an.
On trouve chez Attijariwafabank des « SWAP CONSOMMATEUR » ayant pour
objet de figer un niveau de prix pour se couvrir contre une évolution défavorable des cours.
 Les OPTIONS :
En finance de marché, une option est un produit dérivé qui donne le droit,
lorsqu'on l'achète, ou l'obligation, lorsqu'on la vend, d'acheter ou de vendre un actif financier
à un prix fixé à l'avance pendant un temps donné ou à une date fixée, dans une optique de
spéculation ou d'assurance. Il existe également des options dites exotiques qui obéissent à des
règles plus complexes.

Le Call : est une option d'achat sur un instrument financier, C'est un contrat qui permet à son
souscripteur d'acquérir l'instrument concerné, à un prix fixé à l'avance (prix d'exercice, aussi
appelé strike) et à une date déterminée.
Le Put : est une option contractuelle de vente permettant au souscripteur de l’option de
vendre un titre ou un autre actif financier à un prix fixé à l’avance et à une date déterminée.

On trouve différents produits dérivées de change chez « Attijariwafabank » :

 Tunnel import export :

Une option à Tunnel est une combinaison de l’achat et de la vente d’options de sens inverse,
de manière à ce que les deux primes se compensent partiellement ou totalement.

 Tunnel import :
Résulte de l’achat d’un Call à la monnaie limitant la profitabilité à la baisse.
 Tunnel export :
Résulte de l’achat d’un Put à la monnaie limitant la profitabilité à la hausse.

Avantages :
- Couverture totale contre une évolution défavorable des cours de change
- Bénéfice partiel d’une évolution favorable du marché.
- Flexibilité en termes de niveau de protection et d’échéance.
,
Inconvénients :
- Limitation de la profitabilité
- L ‘abandon de l’option peut générer un coût.

Call ou Put participatif

Un Call participatif confère à son acheteur le droit d’acheter à une échéance donnée,
un montant déterminé de devises contre MAD à un cours fixé à l’avance.

Call ou Put à moyenne

Un Call PUT à moyenne est un Call PUT qui prend pour référence la moyenne
d’observations fixées sur l’ensemble de la durée de vie de l’option.

Call ou Put plain vanilla

 Cette option de change vous permet de vous mettre à l’abri des fluctuations à
venir du taux de change, tout en vous permettant de profiter des fluctuations favorables.

Call consommateur
Ayant pour objet d’acheter une protection contre une hausse du prix du sous
jacent en payant une prime, tout en gardant lé bénéfice d’une baisse.

Produits de couverture des Matières premières

Les instruments de couverture qu’offre Attijariwafabank permettent de se protéger
contre le risque de volatilité des prix des matières premières qui sont des
instruments à court ou à long terme que ce soit dans un marché organisé ou de gré
à gré.

Certificat de dépôt
Produit de placement permettant le financement des établissements bancaires.

Pensions reçues
Produit de placement à court terme par le client de l’excédent de trésorerie.

Pensions livrées
Pour répondre aux besoins de trésorerie, c’est un produit de financement à court
terme.
Obligations garanties par l’état
Un produit de placement à Moyen et à long terme.

BSF (Bons des sociétés de financement)

Un produit de placement permettant des levées de fonds par les sociétés de
financement sur une durée déterminée.

Billets de trésorerie
Un produit de placement permettant le financement à court terme des
entreprises.

Obligations privées
Produit de placement sur titres de créances émis par les entreprises privées
faisant appel public à l’épargne.

BTN ( Bons du trésor négociables)

Produit de placement à court, moyen et long terme.
 L’offre des autres banques

Pour la banque centrale populaire :

la Salle des marchés BCP vous apporte des solutions personnalisées pour la gestion du
risque de change à travers les instruments autorisés par Bank Al Maghrib.
Les opérations présentées ci-dessous sont particulièrement destinées à gérer le risque de
change afin de se prémunir contre la volatilité des cours

Dépôt à Terme en devises :

La salle des marchés BCP propose des taux de placement dans toutes les devises
principales et pour toutes les durées traitées sur les marchés internationaux. Chaque période
est cotée sur les marchés et son taux d’intérêt évolue en fonction de l’offre et de la demande
en base annuelle.
Avantages
Meilleure gestion de votre trésorerie en devises

Change à Terme à l'export :

Le change à terme à l'export est un produit par lequel deux contreparties conviennent
de s'échanger, à une date future(>J+2) et à un cours donné, un montant déterminé d'une devise
contre le montant équivalent dans une autre devise
A l'échéance, vous recevez un montant en devises Y avant la date prévue.
Vous souhaitez également liquider par anticipation l'opération de change à terme mise en
place, plutôt que d'emprunter ce montant sur le marché.
La Salle des Marchés BCP calcule un nouveau cours à terme qui tient compte des
nouvelles opérations de couverture à mettre en place, et ce, dans la limite de la réglementation
des changes en vigueur.

Avantages
 Négociation du cours avec la Salle des
Marchés BCP.
 Sécurité garantie contre une éventuelle
dépréciation du cours de vente de la devise
de facturation à l'export.
 Préservation de votre marge commerciale.
 Aucun décaissement de trésorerie
préalable

Change à Terme à l'import

Le change à terme à l'import est un produit par lequel deux contreparties

conviennent de s'échanger, à une date future(>J+2) et à un cours donné, un montant déterminé
d'une devise contre le montant équivalent dans une autre devise
 Prorogation et levée par anticipation

A l'échéance, vous vous trouvez dans l'obligation de livrer un certain montant en

devises X contre un certain montant en devises Y.

Si vous ne disposez pas du montant en devises X à la date convenue, vous

pouvez proroger le contrat de change à terme mis en place jusqu'à une nouvelle date plutôt
que d'acheter sur le marché du comptant le montant en devises à livrer.
La Salle des Marchés BCP calcule un nouveau cours à terme qui tient compte
des nouvelles opérations de couverture à mettre en place, et ce, dans la limite de la
réglementation des changes en vigueur.

Avantages
 Négociation du cours avec la Salle des
Marchés BCP.
 Sécurité garantie contre une éventuelle
appréciation du cours d'achat de la devise
de facturation à l'import.
 Aucun décaissement de trésorerie
préalable.

Change au comptant
Avec des modalités semblables à celle d’Attijariwafabank.

Concernant le marché de taux

Titres de Créances Négociables et obligations privées
Les Titres de Créances Négociables (T.C.N.) et les obligations privées sont des titres
émis par des personnes morales de droit marocain sous forme de billets à échéance,
représentant un droit de créance portant intérêt.
Ils vous permettent d'élargir vos possibilités quant au placement de votre trésorerie à
des taux généralement supérieurs à ceux des bons du Trésor vu la prime de risque qui leur est
liée.
Les produits présentés ci-dessous ont un caractère négociable qui les rend particulièrement
adaptés à la gestion de la trésorerie.

Certificats de dépôt :

Les certificats de dépôts sont des titres de dettes négociables, souscrits par toute
personne physique ou morale, résidente ou non résidente émis au gré de l'émetteur et portant
intérêt fixe ou révisable. Ils ne peuvent être émis que par les banques. L’échéance est fixe et la
durée initiale est de 10 jours au moins et de 7 ans au plus. Le montant unitaire est de 100.000
DH. Seuls Bank Al Maghrib et les banques peuvent tenir des comptes de certificats de dépôts

Avantages
 Instrument de placement sur des maturités
de court et moyen terme
 Attractivité des taux

Bons de sociétés de financement :

Les bons de sociétés de financement (BSF) sont des titres de dette stipulés au porteur,
d'une durée déterminée, émis au gré de l'émetteur et portant intérêt fixe ou révisable. Ils
peuvent être souscrits par des personnes physiques ou morales, résidentes ou non résidentes.
L'échéance est fixe et le montant unitaire est de 100 000 DH. La durée est comprise entre 2
ans au moins et 7 ans au plus.
Les BSF ne peuvent être émis que par les sociétés de financement pour un montant ne
dépassant pas 40% de l'encours de leurs emplois sous forme de crédit à la clientèle

Avantages
 Supports de placement sur des maturités
de court et moyen terme ;
 Attractivité des taux

Billets de Trésorerie

Les billets de trésorerie sont des titres négociables d'une durée déterminée émis au
gré de l'émetteur, en représentation d'un droit de créance, portant intérêt. Ils ne sont émis que
par les personnes morales de droit marocain autres que les établissements de crédit. Ils sont
souscrits par toute personne physique ou morale, résidente ou non résidente. L'échéance est
fixe et le montant unitaire est de 100 000 DH. La durée est comprise entre 10 jours et 1 an.

Avantages
 Souplesse de placement sur des maturités
de court terme.
 Attractivité des taux

Obligations Privées

REPO à Taux Fixe et à Taux Variable

Le Repo/Resale est un contrat qui implique un échange simultané de titres contre des
liquidités avec une obligation de rachat ou de revente des titres à une date et à un prix
convenus d’avances entre les deux contreparties.

Avantages
 Taux avantageux.
 Gestion active de la trésorerie.
 Pas de risque de contrepartie.

Bons du Trésor

Les bons de trésor sont des titres assimilables du Trésor émis pour différentes maturités :
13,26 et 52 semaines ; 2,5 10,15 et 20 ans, par voie d’adjudication, dans le cadre d’un
calendrier qui est publié à l’avance par le Trésor et précisant les échéances des bons qui seront
mis en adjudication .
Les bons de Trésor sont des titres représentatifs d’une créance sur le Trésor public,
dématérialisés et inscrits en compte courant auprès de Bank Al Maghrib

La salle des marchés BCP soumissionne pour votre compte au marché des
adjudications ou encore procède à l’achat ou à la vente pour votre compte sur le marché
secondaire

Avantages
 Achat ferme des bons de trésor ayant la
maturité désirée.
 Possibilité de placer les fonds le jour même
de leur disponibilité.
 Possibilité de se prémunir contre une
baisse future des taux.
  Possibilité de bénéficier d’une hausse
future des taux.
 Optimisation de la rentabilité de la
trésorerie

Source : http://www.gbp.ma/Salle-des-
marches/Recherche-et-analyse/index.php

Pour BMCE BANK :

La salle des marchés de BMCE Bank met à votre disposition les formules les plus efficientes
pour vos transactions de change :

- Des cotations de change à l’import comme à l’export extrêmement compétitives.

- Change au comptant, change à terme à échéance fixe ou variable, options de change multi –
formules.

- Conseil adapté pour vous permettre de gérer au mieux votre risque de change :
> Arbitrage selon les conditions de marché entre le change au comptant, le change à terme et
les options de change.
> Possibilité de gérer votre échéancier de règlements à vos côtés, avec le suivi de vos cours
cibles, la transmission d’informations de marchés pertinentes ainsi que les solutions
recommandées.

- Possibilité d’externaliser la gestion de risque de change.

Pour BMCI :
La Salle des Marchés BMCI intervient sur le marché des Titres de Créances
Négociables et notamment celui des Bons du Trésor.
Elle opère également dans le marché des changes pour exécuter les ordres de la clientèle dans
les meilleures conditions. Leader sur le marché des changes et le marché obligataire, la BMCI
est également Intervenant en Valeurs du Trésor .

Pour la société générale :

Cette banque offre une Performance de Change à préavis qui est un produit de
couverture du risque de change qui permet, pendant toute la durée du contrat, de protéger et
de garantir un cours de base pour une série d'opérations d'achat ou de vente de devises (à la
place de plusieurs contrats à des prix différents avec le terme classique* Le Change à terme
classique), pour préserver la marge commerciale des fluctuations des devises, de plus elle
offre aux entreprises :

 Une utilisation des devises de l'enveloppe sans contrainte en fonction des besoins (pas
d'échéancier strict à respecter),
 Economies dans les traitements par la suppression des écritures de levées/livraisons à
l'échéance des termes et des reports liés aux opérations de terme classique.

 la possibilité de regrouper en un seul contrat plusieurs échéances et des petits volumes

unitaires (qu'il serait plus coûteux de couvrir par autant de contrats de change à terme
classique).
 Produit disponible pour tout montant et sur toutes les devises cotées sur le marché des
changes à terme jusqu'à 12 mois.
 Pas de prime à payer lors de l’exercice de l’option.

L’offre des banques étrangères

Pour Fortis :
Pour cette banque l’innovation fait preuve de compétence, cependant on trouve des
outils de gestion de risque de taux et du risque de change avec de nouvelles modalités.
Pour le risque de taux :
On trouve :
- Le forward forward (terme contre terme) c’est un prêt ou un emprunt dont le taux
sera garanti à un moment donné, pour une durée donnée dans l’avenir
- Le forward rate agreement (FRA) est un Forward forward sans mouvement de
fonds, la différence entre le taux garanti (FRA) et le taux du marché (Euribor) est à
payer ou à recevoir au début de la période de couverture.

Le risque de taux avec investissement de prime :

- Le Cap : est une assurance de taux ;il protège contre une hausse des taux du marché
monétaire, il concerne le marché primaire.
- Le floor : est une assurance de taux il protège contre une baisse des taux du marché
monétaire, il concerne le marché de gré à gré.
- La Swaption payer :elle protège contre une hausse des taux du marché des capitaux
tout en permettant de profiter de leur baisse.
- La Swaption Receiver : elle protège contre une baisse des taux du marché des
capitaux tout en permettant de profiter de leur hausse.

La gestion du risque de taux avec réduction de prime :

- L’Average Rate CAP :est une assurance de taux il protège contre une hausse du
taux moyen du marché monétaire
- Le Cap Knock-Out: est une assurance de taux; il protège jusqu’à un niveau de taux
préalablement convenu contre une hausse des taux du marché monétaire.
- La Swaption twin payer :est une variante de la Swaption Payer standard, c’est une
assurance de taux qui protège contre une hausse des taux du marché des capitaux
et permet aussi de profiter d’une baisse de ces mémes taux.
La gestion du risque de taux sans investissement de prime :
- Le Participating CAP
- Le Conditional CAP
- Le Collar
- L’emprunt à taux plafonné
 L’interest rate swap(IRS) du taux flottant au taux fixe
 L’interest rate swap(IRS) du taux fixe au taux flottant

- Le SWAP In Arrears
- Le Constant Maturity Swap(CMS)
- L’extendable loan

La gestion du risque de change :

- Le contrat de change à terme
- La gestion du risque de change avec investissement de prime : option CALL et
PUT
- La gestion du risque de change avec réduction de prime :
1. l’average rate option Call (ARO Call)
2. l’average rate option Put (ARO Put)

- La gestion du risqué de change sans investissement de prime :

1. Le Knock out forward (regular) Achat de devises étrangères
2. Le Knock out forward (regular) Vente de devises étrangères
3. Le cylindre ( ou Range Forward)  Achat de devises étrangères
4. Le cylindre ( ou Range Forward) Vente de devises étrangères
5. Le participating forward  Achat de devises étrangères
6. Le participating forward  Vente de devises étrangères
7. Le conditional forward  Achat de devises étrangères
8. Le conditional forward  Vente de devises étrangères