UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

FACULTAD DE INGENIERIA CIVIL

SECCION DE POST GRADO

MAESTRIA EN DIRECCIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA

CONSTRUCCIÓN

FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN

SOLUCION DEL EXAMEN PARCIAL

DOCENTE: MBA. ALFREDO VASQUEZ

ALUMNO: FELICES CANCHARI, ALFREDO HERNÁN

LIMA – PERÚ
2016
PREGUNTA N°1: EXPLIQUE BREVEMENTE SU
CAPITULO Y DESARROLLE 10 EJEMPLOS NUMERICOS

CAPITULO 11:

RENDIMIENTO Y RIESGO; MODELO DE VALUACIÓN

DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)

I. VALORES INDIVIDUALES

Las características de los valores individuales que se abordara en particular, son los
siguientes:

1. Rendimiento esperado. Éste es el rendimiento que un individuo espera que gane una
acción durante el siguiente periodo.

2. Varianza y desviación estándar. La varianza es una medida de los cuadrados de las

desviaciones del rendimiento de un valor con respecto a su rendimiento esperado. La
desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.

Var (R)= Valor esperado de (R-𝑅̅ )

SD (R)=√𝑉𝑎𝑟(𝑅)

3. Covarianza y correlación. Los rendimientos de los valores individuales están

relacionados entre sí. La covarianza es una medición estadística de la interrelación entre
dos valores. Por otra parte, esta relación se puede replantear en términos de la correlación
entre los dos valores. La covarianza y la correlación son componentes esenciales para
comprender el coeficiente beta.

Cov (𝑅𝐴 , 𝑅𝐵 ) = (𝑅𝐴 − 𝑅̅𝐴 )𝑋 (𝑅 𝐵 − 𝑅̅𝐵 )

Cov (𝑅𝐴,𝑅𝐵 )
Corr ( 𝑅𝐴 , 𝑅𝐵 ) =
𝜎𝐴 𝑋 𝜎𝐵
 II. RENDIMIENTO Y RIESGO DEL PORTAFOLIO

Al inversionista le gustaría un portafolio con un alto rendimiento esperado y una

desviación estándar baja del rendimiento. Por lo tanto, vale la pena considerar:

1. La relación entre el rendimiento esperado de valores individuales y el rendimiento

esperado de un portafolio formado de estos valores.

2. La relación entre las desviaciones estándar de valores individuales, la correlación entre

estos valores y la desviación estándar de un portafolio compuesto por estos valores.

Rendimiento Esperado De Un Portafolio

El rendimiento esperado de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos

esperados de los valores individuales.

Algebraicamente, podemos escribir:

Rendimiento esperado del portafolio = 𝑋𝐴 𝑅̅𝐴 + 𝑋𝐵 𝑅̅𝐵 = 𝑅̅ 𝑃

Donde 𝑋𝐴 y 𝑋𝐵 son las proporciones de los activos A y B, respectivamente, en el portafolio

total.( debido a que el inversionista puede invertir solo en dos valores, 𝑋𝐴 + 𝑋𝐵 debe ser igual
a 1 o 100%) 𝑅̅𝐴 y 𝑅̅ 𝐵 son los rendimientos esperados de los dos valores.

Varianza del portafolio

La fórmula de la varianza de un portafolio compuesto por dos valores, A y B, es:

Var (portafolio)=𝑋𝐴2 𝜎𝐴2+2𝑋𝐴 𝑋𝐵 𝜎𝐴𝐵 + 𝑋𝐵2 𝜎𝐵2

La fórmula indica un aspecto de importancia. La varianza de un portafolio depende tanto de las

varianzas de los valores individuales como de la covarianza entre los dos valores.

La varianza de un valor mide la variabilidad del rendimiento de un valor individual. La covarianza

mide la relación entre los dos valores.

Desviación Estándar De Un Portafolio

Para determinar la desviación estándar del rendimiento del portafolio, usaremos la siguiente
formula:

𝜎𝑝 = 𝑆𝐷(𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜) = √𝑉𝑎𝑟(𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜)

La interpretación de la desviación estándar del portafolio, es la misma que la

interpretación de la desviación estándar de un valor individual.
III. CONJUNTO EFICIENTE DE DOS ACTIVOS

Se muestra diferentes curvas para distintas correlaciones. Como puede verse, entre más
baja sea la correlación, más se arqueará la curva. Esto indica que el efecto de
diversificación aumenta a medida que ρ disminuye. La mayor inclinación ocurre en el
caso límite donde ρ =-1. La mayoría de los pares de valores muestran correlaciones
positivas.

IV. CONJUNTO EFICIENTE DE MUCHOS VALORES

Los inversionistas generalmente tienen más de dos valores, cuando se trata de más de
dos valores. El área sombreada representa el conjunto de oportunidad o conjunto
factible cuando se consideran muchos valores. Dicha área representa todas las
combinaciones posibles de rendimientos esperados y desviaciones estándar de un
portafolio.
 V. DIVERSIFICACIÓN

La variación entre acciones se reduce por medio de la diversificación. la diversificación

es conveniente, ahora examinaremos por qué es conveni ente. Y qué tan conveniente
es.

El riesgo sistemático del portafolio será menor que el riesgo no sistemático de

cualquiera de los dos valores en lo individual. En otras palabras, aquí vemos los
principios de la diversificación.

VI. OTORGAMIENTO Y OBTENCIÓN DE PRÉSTAMOS SIN RIESGO

Todos los valores que se encuentran dentro de conjunto eficiente son riesgosos. Por
otra parte, un inversionista podría combinar una inversión riesgosa con una inversión
en un valor sin riesgo o libre de riesgo.

En realidad, es probable que un inversionista combine una inversión en el activo sin

riesgo con un portafolio de activos riesgosos.

El conjunto eficiente de activos riesgosos se puede combinar con la obtención y

otorgamiento de fondos en préstamo sin riesgo.

VII. EQUILIBRIO DEL MERCADO

Las estimaciones de un inversionista acerca de los rendimientos esperados y las
varianzas de los valores individuales y las covarianzas entre pares de valores son
únicamente de él. Por supuesto, otros inversionistas realizarían diferentes estimaciones
de estas variables. Sin embargo, éstas podrían no variar de manera considerable porque
todos los inversionistas tendrían expectativas basadas en los mismos datos acerca de
los movimientos históricos de los precios y otra información pública.

Con frecuencia, los financieros se imaginan un mundo donde todos los inversionistas
tienen las mismas estimaciones de los rendimientos esperados, las varianzas y las
covarianzas.
VIII. RELACIÓN ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO ESPERADO (CAPM)

Es común argumentar que el rendimiento esperado de un activo debe estar

positivamente relacionado con su riesgo. Es decir, los individuos mantendrán un activo
riesgoso sólo si su rendimiento esperado compensa su riesgo. En esta sección
estimamos primero el rendimiento esperado del mercado de valores en su conjunto.

La contribución de un valor al riesgo de un portafolio grande y bien diversificado es

proporcional a la covarianza del rendimiento de ese valor con el rendimiento del
mercado. Esta contribución, cuando se estandariza, recibe el nombre de beta. La beta
de un valor también puede interpretarse como la respuesta (sensibilidad) del
rendimiento de un valor al rendimiento del mercado.

Modelo de valuación de los activos de capital (CAPM)

Los expertos aseguran que en condiciones verosímiles la relación entre el rendimiento

esperado y beta se puede representar por medio de la siguiente ecuación.
̅
𝑅 = 𝑅𝐹 +𝛽 𝑥 (𝑅̅ 𝑀 − 𝑅𝐹 )

Rendimiento esperado = tasa libre de riesgo + beta del valor x diferencia

entre el

Rendimiento
esperado del

mercado y la tasa

libre de riesgo
 SOLUCIÓN DE PROBLEMAS NUMERICOS DEL
CAPITULO 11 DEL LIBRO DE ROSS

1. Rendimiento esperado de un portafolio Suponga que usted posee un portafolio que

tiene 1 900 dólares invertidos en la acción A y 2 300 en la acción B. Si los rendimientos
esperados de estas acciones son de 10% y 15%, respectivamente, ¿cuál es el
rendimiento esperado del portafolio?

SOLUCION:
19 000 Dólares + 2300 Dólares = 4200 Dólares

4200 Dólares 100%

1900 Dólares 45.2%
2300 Dólares 54.8%

0.452 x 10% + 0.548 x 15% =12.74%

Respuesta: El rendimiento esperado del portafolio es 12.74%

2. Rendimiento esperado de un portafolio Usted posee un portafolio que tiene 40%

invertido en la acción X, 35% en la acción Y y 25% en la acción Z. Los rendimientos
esperados de estas tres acciones son de 11%, 17% y 14%, respectivamente. ¿Cuál es el
rendimiento esperado del portafolio?

SOLUCION:

X Y Z

Portafolio 40% 35% 25%

Rendimientos 11% 17% 14%

0.4 x 11% + 0.35 x 17% +0.25 x 14% = 13.85%

Respuesta: El rendimiento esperado del portafolio es 13.85%

3. Rendimiento esperado de un portafolio Usted tiene 10 000 dólares para invertir en un

portafolio de acciones. Sus opciones son las acciones de X con un rendimiento esperado
de 16% y las acciones de Y con un rendimiento esperado de 10%. Si su meta es crear un
portafolio con un rendimiento esperado de 12.9%, ¿qué cantidad de dinero invertirá
usted en las acciones de X? ¿Y en las acciones de Y?

SOLUCION:
 X + Y = 10 000 Dólares = 100% = 1

X . 16% + (1-X). 10% = 12.9%

X . 16% + 10% -X. 10% = 12.9%

X 6% = 2.9%

X = 0.483 = 48.3%

Y=1-X =1- 0.483=0.517 =51.7%

100% 10 000 Dólares

48.3% 4830 Dólares
51.7% 5170 Dólares

Respuesta: El dinero que se invertirá en las acciones X e Y respectivamente son

4830 Dólares Y 5170 Dólares

4. Calculo del rendimiento esperado Con base en la siguiente información calcule el

rendimiento esperado:

SOLUCION:

0.20 x - 9% + 0.5 x 11% + 0.3 x 23% =10.6%

Respuesta: El rendimiento esperado es 10.6%

5. Calculo de los rendimientos esperados Un portafolio se compone de 15% de acciones
G, 65% de acciones J y 20% de acciones K. Los rendimientos esperados de estas acciones
son de 8%, 15% y 24%, respectivamente. ¿Cuál es el rendimiento esperado del
portafolio? ¿Cómo interpreta usted su respuesta?

SOLUCION:

0.15 x 8% + 0.65 x 15% + 0.20 x 24% = 15.75%

Respuesta: El rendimiento esperado del portafolio es 15.75%

6. Calculo de las betas de los portafolios Usted tiene un portafolio de acciones distribuido
así: 25% en las acciones Q, 20% en las acciones R, 15% en las acciones S y 40% en las
acciones T. Las betas de estas cuatro acciones son de .75, 1.90, 1.38 y 1.16, en cada caso.
¿Cuál es la beta del portafolio?

SOLUCION:

β= 0.25 x 0.75 +0.20 x 1.90+ 0.15 x1.38 +0.40 x1.16

β=1.24

Respuesta: La beta del portafolio β=1.24

7. Uso del CAPM Una acción tiene una beta de 1.25, el rendimiento esperado del mercado
es de 12% y la tasa libre de riesgo es de 5%. ¿Cuál debe ser el rendimiento esperado de
esta acción?

SOLUCION:

𝑅̅ = 𝑅𝐹 + β x (𝑅̅ 𝑀 −𝑅𝐹)

𝑅̅ = 5% + 1.25% x (12% − 5%)

𝑅̅ = 5% + 1.25% x (7%)

̅ = 𝟏𝟑. 𝟕𝟓%
𝑹

̅ = 𝟏𝟑. 𝟕𝟓%
Respuesta: El rendimiento esperado de esta acción 𝑹
8. Uso del CAPM Una acción tiene un rendimiento esperado de 14.2%, la tasa libre de
riesgo es de 4% y la prima de riesgo de mercado es de 7%. ¿Cuál debe ser la beta de esta
acción?

SOLUCION:

𝑅̅= 𝑅 𝐹 + β x (𝑅̅𝑀−𝑅𝐹 )
14.2%= 4% + β x (7%)

β=1.46

Respuesta: la beta de esta acción es β=1.46

9. Uso del CAPM Una acción tiene un rendimiento esperado de 10.5%, su beta es de .73 y
la tasa libre de riesgo es de 5.5%. ¿Cuál debe ser el rendimiento esperado del mercado?

SOLUCION:

𝑅̅ = 𝑅𝐹 + β x (𝑅̅ 𝑀 −𝑅𝐹)

10.5%= 55% + 0.73 x (𝑅̅𝑀 − 5.5%)

̅ 𝑴 = 𝟏𝟐. 𝟑𝟓%
𝑹

Respuesta: El rendimiento esperado del mercado es 𝟏𝟐. 𝟑𝟓%

10. Uso del CAPM Una acción tiene un rendimiento esperado de 16.2%, su beta es de 1.75
y el rendimiento esperado del mercado es de 11%. ¿Cuál debe ser la tasa libre de riesgo?

SOLUCION:

𝑅̅= 𝑅 𝐹 + β x (𝑅̅𝑀−𝑅𝐹 )
16.2%= 𝑅𝐹 + 1.75 x (11%−𝑅 𝐹 )

16.2%= 𝑅𝐹 + 1.75 x 11%−1.75 x 𝑅𝐹)

𝑹𝑭 = 𝟒. 𝟎𝟔%

Respuesta: La tasa libre de riesgo es 4.06%

PREGUNTA N°2: DE MANERA SELECTIVA SE SUMA
CAPITULO 1-5 DESARROLLE 2 PROBLEMAS
NUMERICOS DE CADA CAPITULO

CAP.1 FINANZAS CORPORATIVAS

Las finanzas corporativas tienen tres áreas principales de interés:

a) Presupuesto de capital: ¿Qué inversiones a largo plazo debería realizar la empresa?

b) Estructura de capital: ¿Dónde obtendrá la empresa el financiamiento a largo plazo para
pagar sus inversiones? Asimismo, ¿qué mezcla de deuda y capital debería usar la
empresa para financiar sus operaciones?
c) Administración del capital de trabajo: ¿Cómo debería administrar la empresa sus
actividades financieras cotidianas?

La forma de organización corporativa es superior a las demás cuando se trata de obtener dinero
y transferir participaciones en la propiedad, pero tiene la gran desventaja de ser objeto de un
doble gravamen fiscal.

Modelo de Balance de la Empresa

Activo Pasivo Corriente

Corriente
Circulante
O
Capital de
Circulante Trabajo
Neto Pasivo a Largo
Plazo

Activo Fijo
Patrimonio
1 Tangible

2 Intangible

El Capital de Trabajo Neto = Activo corriente - Pasivo corriente

Los activos de la empresa, que aparecen en el lado izquierdo del balance general, se pueden
concebir como fijos y circulantes. Los activos fijos son aquellos que habrán de durar mucho
tiempo, como los edificios. Algunos activos fijos son tangibles, como la maquinaria y el equipo.
Otros activos fijos son intangibles, como las patentes y las marcas comerciales. La otra categoría
de activos, los activos circulantes, comprende aquellos que tienen corta duración, como los
inventarios.
La deuda a corto plazo representa préstamos y otras obligaciones que deben pagarse a más
tardar en un año. La deuda a largo plazo es aquella que no tiene que pagarse dentro de ese
periodo. El capital contable de los accionistas (o patrimonio neto de la empresa) representa la
diferencia entre el valor de los activos y la deuda de la empresa. En este sentido, es un derecho
residual sobre los activos de la empresa.

Flujos de efectivo

La interrelación de las actividades de la empresa con los mercados financieros, señalan que el
flujo efectivo que sale de la empresa a los mercados financieros vuelve a ella. Empezamos con
las actividades de financiamiento de la empresa. Para recaudar dinero, la empresa vende
instrumentos de deuda y acciones de capital a los inversionistas en los mercados financieros.
Esto produce flujos de efectivo que van de los mercados financieros a la empresa (A). La
administración de la empresa usa este efectivo para financiar las actividades de inversión
(activos) de la empresa (B). El efectivo generado por la empresa (C) se paga a los accionistas y
tenedores de bonos (F). Los accionistas reciben efectivo en la forma de dividendos; los tenedores
de bonos que prestaron fondos a la empresa reciben intereses y, cuando se liquida el préstamo
inicial, se les reintegra el principal. No todo el efectivo de la empresa se distribuye. Una parte se
retiene (E) y otra parte se le paga al gobierno en impuestos (D).
Con el tiempo, si el efectivo pagado a los accionistas y tenedores de bonos (F) es más que el
efectivo recaudado en los mercados financieros (A), se crea valor.
Identificación de los flujos de efectivo.- En ocasiones no es fácil observar en forma directa los
flujos de efectivo. Gran parte de la información que se reúne viene en la forma de estados
contables, y gran parte del trabajo de análisis financiero consiste en extraer información sobre
los flujos de efectivo de los estados contables. El siguiente ejemplo ilustra cómo se hace esto.

Periodicidad de los flujos de efectivo .-El valor de una inversión realizada por la empresa
depende de la periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los principios más importantes de
las finanzas es que es preferible recibir flujos de efectivo más temprano que tarde. Un dólar
recibido hoy vale más que un dólar recibido dentro de un año.

EJEMPLO 1: UTILIDADES CONTABLES FRENTE A FLUJOS DE EFECTIVO

La Empresa Inmobiliaria AURORA S.A.C. A finales del año, vendió 5 departamentos a 50 000 mil
dólares al final del año 2015. Pero dichos departamentos estaban listos para ser vendidos al
inicio del año 2015, el costo de construcción fue de 40 000mil dólares por departamento. Los
cliente al que le vendió los departamentos todavía solo realizaron el pago de 20 000 mil dólares
por departamento. El siguiente cuadro presenta un estado contable estándar de la situación
financiera de Inmobiliaria AURORA S.A.C. al final del año:

Inmobiliaria AURORA S.A.C

Perspectiva contable
ESTADO DE RESULTADOS
Año de con cierre al 31 de diciembre del 2015

VENTAS $ 250 000

-COSTOS $ -200 000
----------------------------------------
UTILIDAD $ 50 000

De acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados, la venta se registra a

pesar de que el cliente aún no ha efectuado el pago. Se supone que el cliente pagará pronto.
Desde la perspectiva contable, AURORA parece ser una empresa lucrativa. Sin embargo, la
perspectiva de las finanzas corporativas es diferente. Se centra en los flujos de efectivo:

Inmobiliaria AURORA S.A.C

Perspectiva Financiera
ESTADOS DE RESULTADOS
Año de con cierre al 31 de diciembre del 2015

Flujo de entrada efectivo $ 100 000

Flujo de salida de efectivo $ -200 000
----------------------------------------------------------
$ -100 000
La perspectiva de las finanzas corporativas centra el interés en si las operaciones d e venta de
departamentos de AURORA crean flujos de efectivo. La creación de valor depende de los flujos
de efectivo. Para AURORA, la creación de valor depende de que realmente reciba 250 000
dólares y la fecha en que ello suceda.

EJEMPLO 2: PERIODICIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO

UNICON debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas producirán flujos de
efectivo adicionales durante cinco años y tendrán un costo inicial de 10 000 dólares. Los flujos
de efectivo provenientes de las propuestas son los siguientes:

AÑO NUEVO PRODUCTO A NUEVO PRODUCTO B

1 $ 0 $ 3 000
2 $ 0 $ 3 000
3 $ 0 $ 3 000
4 $ 0 $ 3 000
5 $ 25000 $ 3 000
-------------------------------------------------------------------------------------
TOTAL $ 25000 $ 15 000

Al principio parece ser que el nuevo producto A sería el mejor. Sin embargo, los flujos de efectivo
de la propuesta B se reciben antes que los de A. Si no contamos con más información, no
podemos decidir qué conjunto de flujos de efectivo crearía el mayor valor para los tenedores de
bonos y los accionistas. Ello depende de que el valor de recibir efectivo de B por adelantado sea
mayor que el efectivo total adicional proveniente de A. Los precios de los bonos y las acciones
reflejan esta preferencia por recibir los flujos de efectivo lo más pronto posible, y ve remos cómo
se pueden usar para decidir entre A y B.

CAPITULO II
ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE CAJA

2.1 El Balance General

Es una fotografía instantánea del valor contable de la empresa en una fecha

determinada.

Activos

Ocupan el lado izquierdo en el Balance Se clasifican como :

Activo Corriente, menores a un año

Activo no Corriente o Fijo, mayores de un año, pueden ser:

Tangibles, como edificios, máquinas, e Intangibles, como patentes o marca registrada.

Pasivos

Ocupan el lado derecho superior en el Balance

 Se clasifican como :

Pasivo Corriente, menores a un año

Pasivo no Corriente o Fijo, mayores de un año.

Capital de los Propietarios

Es el aporte efectuado por los propietarios, ocupan el lado derecho inferior del Balance.

Por definición:

Activo = Pasivo + Patrimonio

BALANCE GENERAL

Capital de Trabajo Neto

Es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.

Liquidez

Se refiere a la rapidez y facilidad con que un activo se convierte en efectivo.

Deuda y capital

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren una amortización de efectivo en un
período estipulado.

Deuda y capital

El Capital es un título residual no fijo sobre los activos de la empresa.

El Valor de Mercado y Valor en Libros

El valor de Mercado es el valor real del activo, el valor en libros es el valor histórico al que fue
comprado el activo.

2.2 La Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Mide el desempeño durante cierto período específico de tiempo.

La ecuación del estado de resultados es :

Ingresos - Gastos = Beneficios (Utilidades )

Los PCGA y el estado de Resultados

El ingreso se reconoce en el momento de la venta, que no necesariamente es el mismo

que el momento de la cobranza.

Los costos de producción y otros costos relacionados se conocerán al momento de la

compra.

Partidas que no Representan Salida de Efectivo

La más importante es la Depreciación. Se aplica el método lineal.

Tiempo y Costos

Se distinguen dos períodos de tiempo:

 Cortó Plazo y Largo Plazo.

 Los costos fijos y variables no se describen en el EPG, los contadores hacen otra
clasificación, costos del producto o costos del período.

2.3 Impuestos

El importe de los impuestos a pagar se determina de acuerdo a la legislación fiscal y una

serie de reglas que se modifican a menudo.

Tasas Promedio y Marginal de impuesto

 La Tasa Promedio, es el importe de impuestos por pagar dividida entre su utilidad
gravable, es decir, es el porcentaje de su ingreso que va al pago de sus impuestos.

La Tasa Marginal es el impuesto extra que pagaría si ganara un sol más.

Ejemplo de pago de Impuestos

Tabla de Tasas de Impuestos Corporativos

Utilidad Gravable Tasa de Impuesto

0 - 50 000 15%
50 001 - 75 000 25%
75 001 - 100 000 34%
100 001 - 335 000 39%
335 001 - 10 000 000 34%
10 000 001 – 15 000 000 35%
15 000 001 – 18 333 333 38%
18 333 334 a más 35%

2.4 Flujo de Efectivo

Es la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el número que salió.

Flujo de efectivo De los activos = a los acreedores + a los accionistas

Flujo de efectivo de los activos

Incluye tres componentes:

- Flujo de efectivo operativo

- Gastos de Capital

- Cambio en el Capital de Trabajo neto

Ejemplo 1

Una corporación tiene una utilidad gravable de 200 000, ¿Cuál es el importe del impuesto por
pagar ? ¿Cuál es la tasa promedio de Impuesto? ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto?

Calculamos el impuesto:

0.15 * 50 000 = 7 500

0.25 * ( 75 000 – 50 000 ) = 6 250

0.34 * ( 100 000 – 75 000 ) = 8 500

0.39 * ( 200 000 – 100 000 ) = 39 000

-----------

El impuesto total es 61 250

La Tasa promedio es 61 250 / 200 000 = 30.625%

La tasa marginal es 39 centavos ó 39%

Ejemplo 2

Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de 500, una deuda a
corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto tiene el balance?
¿Cuál es el capital de los accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo neto?

En este caso, los activos totales son 100 + 500 = 600 dólares y los pasivos totales son 70 + 200
= 270 dólares, de manera que el capital de los accionistas es la diferencia: 600 − 270 = 330
dólares. El balance se vería como sigue:

Activos Pasivos y capital de los accionistas

Activos circulantes $ 100 Pasivos circulantes $ 70
Activos fijos netos 500 Deuda a largo plazo 200
Capital de los accionistas 330
Activos totales $ 600 Pasivos totales y capital de los accionistas $ 600

El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes, es

decir, 100 − 70 = 30 dólares.
 CAPITULO III

MERCADOS FINANCIEROS Y VALOR ACTUAL NETO:

PRIMEROS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS
Definimos el Mercado Financiero como el que hace posible que las personas y
corporaciones soliciten y otorguen préstamos.Siendo el concepto de mayor importancia es
el valor actual neto (VAN).Cabe señalar que Las decisiones de inversión son aquellas que
determinan si el stock de capital aumentará o no, determinan el importe de capital adicional
que la sociedad sumará a su capital social, también si es superior a las alternativas
disponibles en los mercados financieros. Esto se acondiciona a:

 Si VAN > 0 entonces se debe invertir

 Si VAN < 0 entonces no se debe invertir

EL PRINCIPIO BÁSICO

Un proyecto para que sea rentable debe aumentar el margen de opciones de los
mercados financieros, el proyecto debe ser por lo menos tan deseable como lo sean las
opciones disponibles en los mercados financieros, si no fuera así se recurrirá a los
mercados financieros en vez de efectuar una inversión, este es el primer principio de la
toma de decisiones de inversión y el fundamento sobre el cual se basan todas las normas
establecidas.

 En lo que se refiere a Los mercados financieros se desarrollan para facilitar la

solicitud y el otorgamiento de préstamos entre las personas.
 Las relaciones entre prestamista y prestatario :

- Optimista hoy = pesimista mañana = prestamista

- Pesimista hoy = optimista mañana = prestatario

 Se crean términos como: reembolso principal, pago de interés, tasa anual de

interés y pagaré o instrumento al portador.

En lo que se refiere a Mercado Anónimo Si el prestatario no le importa a quién debe

pagar y el prestamista no le preocupa de quién son los pagarés que tiene, bien
podríamos eliminar los nombres de Tom y Leslie de su contrato.

Si un tercero se hiciese cargo de registrar los prestatarios y prestamistas con una

comisión, se convertiría en un intermediador financiero como l os bancos o los
corredores de bolsa.

Con compensación de mercado nos referimos al importe total que personas como Tom
desean prestar al mercado, que debe ser igual al importe total que personas como Leslie
quieren solicitar en préstamo.
También Si los prestamistas quieren prestar más de lo que los prestatarios desean
tomar a préstamo, entonces se presume que la tasa de interés es muy alta.

Si el interés sube los prestatarios buscaran otra fuente de financiamiento y los

intermediarios tendrán que bajar la tasa de interés para mantenerse en le negocio.

Entonces, el mercado se compensa con una tasa de interés en que el importe de dinero
que los prestamistas quieren prestar es igual al importe que los prestatarios desean, a
esta tasa se le llama “tasa de interés de equilibrio”.

Opciones de Consumo

El individuo puede elegir entre gastar parte o todos sus ingresos de éste año y del
próximo ahora, o

Prestar parte o todos los ingresos de éste año para recibir un mayor ingreso el próximo
año.

Esta decisión se puede ver alterada por la tasa de interés que le ofrezcan por su dinero.

El mercado de libre competencia

El mercado financiero es vario billones de dólares, ningún inversionista ni compañía

puede influir de forma considerable en un mercado tan extenso (aunque un gobierno si
podría)

Para fines de estudio se supone que el mercado financiero es de libre competencia, es

decir, que ningún individuo o compañía piensa que influye de forma alguna en las tasas
de interés y sea cual sea la cantidad que presten, soliciten en préstamos o inviertan, a
quienes se les conoce como “tomadores de precios”

Esta es la condición de los mercados financieros de competencia perfecta o

simplemente mercados perfectos, estos mercado se caracterizan por las condiciones
siguientes:

El mercado de libre competencia

1.- Las negociaciones están exentas de costo. El acceso a los mercados es libre.

2.- La información relacionada con las oportunidades de solicitud y otorgamiento de

préstamos está disponible.

3.- Existen muchos negociantes, pero ninguno influye de manera considerable en los
precios de mercado.

El mercado de libre competencia

¿Cuántas tasas de interés existen en un mercado de libre competencia?

Tan pronto como se ofrecen diferentes tasas de interés sobre préstamos sin riesgo
esencialmente iguales, quienes ejercen el arbitraje (intermediadores) aprovechan la
ocasión tomando préstamos a una tasa baja y prestando a una tasa alta. La diferencia
entre las dos tasas desaparecerá con rapidez y para fines prácticos habrá una sola tasa
de interés disponible en el mercado.

Esquema de la Fórmula del Valor Actual Neto

Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV). Luego se

suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los términos,

donde

t - el momento temporal, normalmente expresado en años, en el que se genera cada

flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una inversión en
los mercados financieros con un riesgo similar).
Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos salidas)
en el tiempo t. Con propósitos educativos, R0 es comúnmente colocado a la izquierda
de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversión. Con objeto de una más fácil
comprensión y estandarización, cada vez más se toma cifra de partida para el cálculo
del efectivo disponible elEBITDA sobre la que deberán descontarse los impuestos.

El resultado de esta fórmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los flujos y la
reducción de gasto de efectivo inicial será el valor presente, pero en caso de qu e
los flujos de efectivo no sean iguales la fórmula anterior se utiliza para determinar el
valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier flujo de efectivo dentro de los
12 primeros meses no se descontará para el cálculo del VPN.

Considerando que la empresa es una manera que muchos inversionistas unen recursos
para tomar decisiones de negocios a gran escala.

Entonces, la opinión de los inversionistas será unánime al desear un VAN positivo.

El Teorema de la Separación de los mercados financieros dice que todos los

inversionistas querrán aceptar o rechazar los mismos proyectos de inversión usando la
regla del VAN, independientemente de las preferencias personales.
 Resumen

 Los mercados financieros existen porque la gente quiere ajustar su consumo en el

tiempo. Esto se hace mediante la solicitud y el otorgamiento de préstamos.

 Tomar la decisión adecuada de inversión depende sólo de la comparación con las

alternativas de los mercados financieros.

Ejemplo Numérico N° 01

Un ejemplo de préstamo:

Una persona tiene un ingreso de S/.33, 000 este año y el siguiente.

Le ofrecen un terreno por S/.35, 000 que el año siguiente está seguro valdrá S/.40, 000.

La tasa de interés del mercado financiero es de 18%.

Entonces si deposita el dinero en el mercado financiero el año siguiente t iene:

S/.35,000*(1+0.18) = S/.41, 300, S/.41, 300 - S/.40, 000 -----} Le falta S/.1, 300
más para poder cubrir el pago del terreno.

Ejemplo Numérico N° 02

Un ejemplo de solicitud de préstamo:

Si el terreno valiera S/.50,000 de próximo año

Entonces puede pedir un préstamo de S/.40,000 comprar el terreno y paga el préstamo

el otro año con S/.41,300 entonces le falta s/.8,700 el próximo año.

Si s/.8,700/ (1+r) = s/.8,700/1.18 = s/.7,372.88 será el valor actual neto de la, transacción
(VAN); Es decir este año no podrá hacer préstamo s/.57,372.88*(1+0.18)=S/.67,699.99
,Por lo que tampoco va poder pagar la venta del terreno.

La conclusión del ejemplo anterior es que independientemente de las

preferencias de consumo de un individuo, la decisión de inversión depende de la
comparación con los mercados financieros a esto se le llama uno de los
teoremas de la separación de las finanzas.

3.6 La Decisión de inversión

El Valor Actual Neto (VAN) es un criterio simple para decidir si se debe hacer una
inversión o NO, para lo cual hay que tener claro los siguientes conceptos:

Valor Actual (VA).- Valor actual de una inversión = VF/(1 + r).

Valor Futuro (VF).- Cantidad futura que representa la rentabilidad total en efectivo por
una inversión en un proyecto.
 alor Actual Neto (VAN).- Es el valor actual de los flujos de caja a futuro de la inversión
menos el costo inicial de la misma.

Ejemplo.- Un individuo tiene s/.20,000 (VI) para invertir este año y ganar el próximo
s/30,000. y la tasa de interés del MF es del 18%.

VF = s/30,000 ; VA de la inversión es s/.30,000/1.18 = s/.25,423.73

VAN = VA – VI = VF/(1+r) - VI = s/.25,423.73- s/.20,000 = s/.5,423

CAPITULO N° 04
VALOR ACTUAL NETO
1.- Caso de un solo periodo
Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de
flujos de caja futuros, originados por una inversión. La metodología consiste en descontar
al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja (en
inglés cash-flow) futuros o en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de
efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso
inicial.

Ejemplo 1: Aceptarías comprar un terreno si el valor actual es de $10,000, pero te ofrecen

$12,500 pero el pago lo realizaran en un 1 años, siendo la tasa de interés de 15%?.
$-10,000 +$12,500/(1+.15) = $ 869.56
Dado que el resultado es positivo, es afirmativa la respuesta

2.- Caso de periodos múltiples

Es una generalidad de ítem anterior, para el caso de varios periodos en el tiempo
La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

representa los flujos de caja en cada periodo t.

es el valor del desembolso inicial de la inversión.

 es el número de períodos considerado.
es el tipo de interés.

Ejemplo 2: Suponga que tiene que realizar un préstamo de $100 a futuro con un
periodo de 3 años pagaderos, cuanto es el total de dinero que recibirás a fin de ese
periodo con una tasa de interés de 15% anual

100*(1+.15)^3 = $ 152.08

3.- Periodos de composición

En los casos anteriores hemos asumido la capitalización normal de manera anual, pero
en el caso de que estos sean capitalizables varias veces al año, se deberá generalizar la
fórmula de la siguiente manera:

m= las veces al año que se capitaliza la inversión

Co= inversión inicial
r = tasa de interés estipulada
T = cantidad de años
De las formulas anteriores concluimos que al hacer mayor el valor de m, el VF aumenta
significativamente, por lo que al capitalizar más veces al año genera mayores interés que
a comparación de una vez al año.

4.- Amortización de préstamos

La amortización se refiere a la reducción de una deuda con el paso del tiempo haciendo
pagos iguales en un periodo de tiempo similar. El interés por un préstamo está compuesto
mensualmente, lo cual significa que la cantidad que debes se incrementa con el tiempo.
Los pagos mensuales cubren el interés que debes por el mes y una porción del monto
principal de modo que al final del plazo del préstamo, este se va reduciendo hasta que al
llegar a la última cuota esta llega a cero.

PV = C ( 1 - 1 )
r (1+r)^T

CAPITULO 5

¿CÓMO VALORAR? BONOS Y ACCIONES

ACCIONES Y BONOS “dos especies riesgosas”

Una característica central y común a ambos tipos de instrumentos utilizados en el mercado de

capitales, es la incertidumbre o la falta de certeza con respecto a la evolución futura del precio
de mercado de estos activos. Por ende, existirá incertidumbre en torno al rendimiento de la
inversión realizada en los mismos, existiendo de esta forma un rendimiento esperado.

El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará determinado por tres elementos:
el precio de compra, el precio de venta y los dividendos en efectivo cobrados durante la tenencia
en cartera de la acción. De relacionar los dos primeros, resultara una ganancia o pérdida de
capital a la cual se le deberá agregar los dividendos en efe ctivo cobrados, hasta el momento de
la evaluación o realización de la inversión. Cuando se trata de títulos de deuda, el rendimiento
final de la inversión estará determinado por el precio de compra, el precio de venta y los cupones
cobrados durante el periodo de inversión.

Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos):

 OBLIGACIONES “BONOS” ACCIONES

Son partes iguales de un empréstito. Son partes iguales del capital social de una
S.A.

La puede emitir cualquier sociedad Las pueden emitir solo las S.A.
mercantil.

El obligacionista es acreedor de la empresa. El accionista tiene la condición de socio.

El rendimiento está fijado en las condiciones El rendimiento es variable.

de emisión.

Se emiten para ser amortizadas a su Su vida es perpetua.

vencimiento.

A) TEORIA BASICA DE BONOS

- Un bono es jurídicamente un acuerdo vinculante entre un prestatario y un

prestamista, estos son títulos valores emitidos por empresas corporativas, gobiernos
locales o por el gobierno central.

- Especifica el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo: en términos de dólares

(préstamos a tasa fija) como una formula (préstamos a tasa variable).

- Son obligaciones que sirven como alternativa de financiamiento bursátil al sistema

bancario.

- Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.

VALORACION DE BONOS

- El precio teórico (o valor de mercado) de un bono se obtiene descontando los flujos de

efectivo (cupones) que recibirá su poseedor en el futuro a una determinada tasa de
descuento (tasa de interés o rentabilidad exigida).

- La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdos con el riesgo que
este percibe para el bono en cuestión.

- La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa de rentabilidad
exigida al vencimiento.

- Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una estructura de tasa de interés

plana. Cuyos desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos, cualquiera
sea el tiempo.

Ventajas del bono (para el emisor):

- Es otra alternativa de financiamiento.

- Acceso a mercados de capitales internacionales.

- Abona una tasa pasiva.

- Publicidad para la empresa emisora.

 - Los emisores son quienes programan los vencimientos y características del bono,
posibilitando un gran abanico de alternativas para cubrir necesidades.

Ventajas del bono (para el inversor):

- Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo plazo.

- Acceso a un mercado transparente.

- El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan librados de todo impuesto

tanto las transacciones que efectúen con las obligaciones negociables como los
ingresos provenientes de ellas.

CASO 01: Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000 paga una tasa cupón de
interés del 8% anual con vencimiento a 10 años, la tasa de interés de mercado (rentabilidad
exigida) es 8%. ¿Cuál es el valor del bono hoy?

Cupon = 8% x 10,000=800

CASO:

02.- Disminución en tasa de interés del mercado: r = 6% n = 10

VA =
11472.02 754.72 712.00 671.70 633.67 597.81 563.97 532.05

VA= 11472.02
03.- Aumento en tasa de interés del mercado: r = 10% n = 10

VA =
8771.09 727.27 661.16 601.05 546.41 496.74 451.58 410.53

VA= 8771.09

r 8% 6% 10%
N Cupon (1+i)^t 2/3 (1+i)^t 2/5 (1+i)^t 2/7
1 2 3 4 5 6 7 8
1 800 1.080 740.74 1.060 754.72 1.100 727.27
2 800 1.166 685.87 1.124 712.00 1.210 661.16
3 800 1.260 635.07 1.191 671.70 1.331 601.05
4 800 1.360 588.02 1.262 633.67 1.464 546.41
5 800 1.469 544.47 1.338 597.81 1.611 496.74
6 800 1.587 504.14 1.419 563.97 1.772 451.58
7 800 1.714 466.79 1.504 532.05 1.949 410.53
8 800 1.851 432.22 1.594 501.93 2.144 373.21
9 800 1.999 400.20 1.689 473.52 2.358 339.28
10 10800 2.159 5002.49 1.791 6030.66 2.594 4163.87
VA SUMA 10000.00 11472.02 8771.09

8% VAN 0.00 NO RENTABLE

6% VAN 1472.02 NO RENTABLE
10% VAN -1228.91 RENTABLE

B) TEORIA BASICA DE ACCIONES

Representan las partes en que se dividen el capital de una empresa organizada como sociedad
por acciones.

Los inversionistas que compran una acción adquieren una participación en la propiedad del
capital contable de la empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una participación en
las utilidades y dividendos de la sociedad, y a un voto equivalente en la administración.

- Los dividendos en comparación con las ganancias de capital.

- Valoración de los diferentes tipos de acciones

 Crecimiento cero
  Crecimiento constante

 Crecimiento diferencial

Valuación de acciones comunes

Las acciones comunes ofrecen una corriente esperada de flujos de efectivo futuros y su valor
se obtiene igual que el de otros activos financieros: valor presente de la corriente esperada.
Los flujos futuros constan de dos elementos:

(1) Los dividendos previstos cada año

(2) El precio que los inversionistas esperan recibir al vender la acción. El precio final incluye el
rendimiento de la inversión original más su ganancia de capital esperada.

Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo periódicos y
con el incremento del valor de las acciones.

Modelo básico de valuación de acciones comunes “crecimiento cero”

El valor de una acción común de un conjunto de acciones comunes es igual al valor de todos
los beneficios futuros (dividendos) que espere que se proporcione en un periodo indefinido.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de las acciones a un
precio por encima del que pagó originalmente lo que en realidad vendió es el derecho de
recibir dividendos futuros.

Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una corriente de dividendos

constantes y sin crecimiento.

Es decir D1= D2 = ..=Dn

𝐷1
𝑃𝑜 =
𝐾𝑠
Ejemplo: Se espera que el dividendo de la compañía, es productor establecido de textiles,
permanezca constante a $3. Por acción infinitivamente, si el rendimiento requerido de sus
acciones es el 15% el valor de las acciones es de $20.

V=3/0.15 = $20

Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento constante

Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con mucha frecuencia, que

supone éstos crecerán a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (Ks) o (Ke)
También es conocido como el modelo de Gordon

Do = representa el dividendo más reciente

Ejemplo: una empresa espera pagar este año un dividendo de $1.50, que se espera que crezca
7% anualmente; si la tasa de rendimiento es 15%, entonces el valor de la acción es:

Po =1.50/(.15-0.07)

Po=$18.75

Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento diferencial

En estos casos, el dividendo que paga la empresa es irregular de un año a otro, no se distingue
una política de dividendos precisa y requiere hacer estimaciones año con año, por lo que cada
flujo estimado se descuenta para ser traído al valor presente.

å (1+ r)
Div
Po = t
t
t =1