ADMINISTRACION FINANCIERA II

CICLO: 2017-2 MODULO: II

UNIDAD VI SEMANA 8

VALORACION DE EMPRESAS

Mag(e). CPC. Carlos Reynaldo Leonardo Guzmán Navarro

 ¿Qué es el valor?
• El valor no es otra cosa que el grado
de utilidad o aptitud de las cosas para
proporcionar bienestar o deleite o para
satisfacer necesidades.
QUE ES EL VALOR DE UNA EMPRESA
El valor de una empresa es el grado de utilidad
que ésta proporciona a sus usuarios o
propietarios.
 El valor del dinero
◻ Todo valor se transfiere de forma automática a
dinero, esto es, se expresa en dinero, pero en
realidad, el valor es diferente del precio y del
costo de los bienes, se obtiene de la diferencia
entre estos.

◻ El precio es el equivalente monetario del valor, el

valor en el que estarían de acuerdo un comprador y
un vendedor a la hora de hacer una transacción, lo
que se paga por el bien en el mercado.

◻ El costo de un bien es una medida de la cuantía de

recursos empleados para producirlo.
El valor del dinero en el tiempo
◻ En inglés, Time Value of Money, abreviado
usualmente como TVM es un concepto basado
en la premisa de que un inversor prefiere recibir
un pago de una suma fija de dinero hoy, en
lugar de recibir el mismo monto en una fecha
futura.

◻ En particular, si se recibe hoy una suma de

dinero, se puede obtener interés sobre ese
dinero. Adicionalmente, debido al efecto de
inflación, en el futuro esa misma suma de
dinero perderá poder de compra.
Métodos de valoración de
empresas
Valoración de activos y pasivos
• La valoración es el proceso de estimar
el valor de un activo o de un pasivo

• El proceso de valuación es muy

importante en muchas situaciones
incluyendo análisis de inversión,
presupuesto de capital, Fusiones y
Adquisiciones, etc.
 Valorar Activos
• El valor que representan para mi empresa
los activos analizando su importancia y el
papel que tienen para el desarrollo de las
actividades
– Ejemplo en valor económico de un pc es de
4000$ pero su importancia en el desarrollo
de mi empresa es fundamental ya que sin
ella no puedo acceder a mi ERP.
 Valorar Pasivos
• El valor que representa para mi empresa
las deudas o compromisos financieros
para esto debo considerar:

– Valor económico
– Compromiso
– Intereses
 Clases de modelos de
valoración
• Según la función de valor:
– Basados en rendimientos => estimación de rentas
futuras
– Basados en costes o analíticos => sobre datos
contables de naturaleza histórica, si bien se
ajustan a efectos de la valoración
– Relativos o basados en referencias, que utilizan
variables de mercado para comparar la empresa a
valorar con otras similares
¿Qué método debe utilizarse?

• Dado que el valor de la empresa depende de

su capacidad para generar flujos de
tesorería, el cálculo del valor actual de dichos
flujos se considera el método más adecuado
• Cuando esto no es posible (no hay
información, los flujos son negativos o la
incertidumbre es muy grande) entonces nos
plantearemos utilizar los demás
 El modelo de descuento de
flujos de efectivo
• Parte de la base de que cada activo posee un valor
intrínseco que puede ser estimado tomando en
consideración los flujos de efectivo (CF), su crecimiento y el
riesgo.
• El valor será pues el valor actual de esa corriente futura de
CF.
• Información necesaria:necesitamos estimar los flujos de
efectivo (CF), la tasa de descuento (k) y el valor residual
(VR).
 Tipos de Flujos de efectivo

Cobros por venta Pagos por compra

- FLUJOS (libres) DE
Activo fijo Activo fijo
EFECTIVO
CFO DE ACTIVIDADES
CFI
ECONÓMICAS
Pagos por compras (FCF = CFO + CFI)
Cobros por ventas e
y
ingresos de -
gastos de
explotación
Cobros por explotación
Pagos FLUJOS DE
Pagos de EFECTIVO
aportaciones - aportaciones -
dividendos DE
de accionistas a accionistas
ACTIVIDAD
ES
FINANCIER
Cobros por Devoluciones AS
- Pagos de (CFF)
Préstamos - Principal
intereses
concedidos préstamos
 ¿Qué CF debemos tomar?

• Si estamos calculando el valor económico de

la empresa: flujo libre de efectivo de la
empresa = CFO + CFI

• Si estamos calculando el valor financiero de

la empresa: flujo libre de efectivo de los
accionistas = dividendos pagados +
reembolsos – aportaciones (=CFAcc)
 Valor económico de la
empresa
• El valor de la empresa se obtiene descontando los flujos libres de
efectivo esperados, es decir los flujos de efectivo después de haber
pagado todos las obligaciones recurrentes de la empresa e impuestos,
pero antes de considerar los flujos derivados de la actividad financiera.
• La tasa de descuento a utilizar sería el coste medio ponderado de
capital, que equivale al coste de los distintos recursos financieros
utilizados por la empresa, ponderados por su valor de mercado.
• El valor residual es el valor económico de la empresa en el período t.
 Cálculo de los flujos de efectivo
para la empresa (FCF)

+ EBIT (1-t)
- (Inversión neta Activo fijo – Amortizaciones)
- Variación del Fondo de Maniobra
Δ FM =Δ Existencias + Δ Clientes y deudores - Δ Proveedores
= FCF
Donde t = tasa impositiva
 Cálculo de la tasa de descuento

• El coste medio ponderado de capital (WACC)

se define como:

El coste del capital propio es la suma de la tasa libre de

riesgo más una prima por riesgo. Si utilizamos el CAPM
para calcular la prima de riesgo:
 Cálculo de la tasa de descuento
• La información sobre β y sobre la rentabilidad media
del mercado la podemos encontrar en los boletines
de la Bolsa y en bases de datos especializadas.
• La tasa libre de riesgo sería la de la deuda del
estado de países solventes. No existe acuerdo sobre
el plazo adecuado: corto, medio o largo
• El coste del capital ajeno debe calcularse neto del
efecto impositivo: rd= r’d – t, donde r’d el coste de la
deuda de la empresa y t es la tasa impositiva.
 Cálculo del valor terminal
• El valor terminal se calcula
teniendo en cuenta una tasa de
crecimiento (g) de los FCFF que
dependerá de la reinversión
económica y de la rentabilidad
económica de tales inversiones:
TV = (FCFF)/(WACC-g)n
 Cálculo de g
• La tasa de crecimiento estable
esperado (g) no puede ser superior a la
tasa de crecimiento esperado de la
economía en la que opera la empresa
Valor financiero de la empresa
• El valor financiero de la empresa se obtiene descontando los flujos de
caja esperados por los accionistas (es decir, el flujo libre de efectivo
de la empresa ajustado por los cobros y pagos de actividades
financieras).
• La tasa de descuento a utilizar es el coste medio de la financiación
propia.
• El valor residual es el valor financiero residual en el período t.
• Un caso especial de este modelo es el que se basa en el descuento de
los dividendos. Este modelos permite salvar el caso de que los flujos
de caja de los accionsitas sean negativos.