SUNNY SIDE UP 
Start your day the Kim Eng way    
   
What’s cooking   Today’s market forecast  4 November 2010 
Cosco  Corp  (COS  SP,  $1.86,  BUY,  TP  $2.43)  –  Cosco 
OVERCAST 
posted 3Q10 net earnings growth of 147% to $55.1m,  Last close: 3,224.97 (+19.7) 
ahead  of  our  and  market  expectations.  Excluding  Forecast high: 3,235 
forex gains and one‐off compensation, core earnings  Forecast low: 3,205
were  flat  sequentially  on  comparable  turnover. 
STI TECHNICALS 
However,  the  underlying  numbers  paint  a  much 
The market will likely face resistance at 3,235 on 
better  picture  for  Cosco.  We  therefore  raise  our  the upside. For the time being, it is supported at 
forecasts, as well as target price from $2.10 to $2.43.  3,205 on the downside. We hesitate to call this a 
                                                                               rohan@kimeng.com 
strong  support.  Now  that  the  US$600b  QE2  has 
  been announced, the negatively‐diverging short‐
Hot stock  term  RSI  could  start  to  manifest  more  strongly, 
Sinotel Technologies (STEL SP, $0.345, NOT RATED) –  especially ahead of the long weekend. 
Telecom  solutions  provider  Sinotel  has  historically   
been criticised for its project‐based business that, by   Overnight market snapshots 
necessity,  moves  at  a  snail’s  pace  where  cash  Dow Jones     11,215.13  +26.4 
collection is concerned. It is poised to move into two  Nasdaq      2,540.27  +6.8 
new  areas  that  promise  a  higher  level  of  recurring  FTSE 100      5,748.97  ‐8.5 
CAC 40      3,842.94  ‐22.8 
income with faster cash turns. But first it will have to 
DAX Index      6,617.80  ‐36.5 
surmount the problem of EPS dilution from the funds   
it has raised to venture into these two new areas. 
 Platinum privileges… 
                                         gyap@kimeng.com  Overseas  Union  Enterprise  (19  Nov  2010):  OUE  is  fast 
  attracting investor interest, not least because of its commercial 
Top news in bite‐sized pieces  property  portfolio  which  is  worth  around  $3.5b.  Would  its 
future  growth  come  from  more  office,  retail,  hospitality  or 
OVERNIGHT…  residential investments? Find out from CEO Thio Ghim Hock as 
Federal  Reserve  to  buy  US$600b  government  he shares his plans on moulding OUE into a property bigwig. 1‐
bonds  in  a  move  to  stimulate  the  US  economy.  2pm. 39F Boardroom, Suntec Tower Two. Register with Daniel 
Comment:  This  US$600b  quantitative  easing  (QE2),  Chee of Marketing. Clients, register through your TRs. 
which  increases  the  money  supply,  will  continue  to  Valuetronics (15 Nov 2010): Valuetronics is an undervalued 
put  pressure  on  the  US  dollar.  Companies  deriving  EMS  provider  with  a  green  technology  angle  producing  LED 
light bulbs for Phillips. Come meet CEO Ricky Tse and CFO Tony 
their revenues from the US may face forex risks.   Kwong for more insights on how the group intends to tap this 
  fount of growth as well as its new brand licensing business. 1‐
LOCAL…  2pm. 39F Boardroom, Suntec Tower Two. Register with Daniel 
Changi  Airport  Group  adds  new  fees.  The  move  Chee of Marketing. Clients, register through your TRs. 
could  boost  the  group’s  revenue  by  $200m  over  the  Fuxing  China  (11  Nov  2010):  SGX‐listed  Fuxing,  one  of  the 
largest vertically‐integrated zipper manufacturers in China, will 
coming  year.  Comment:  The  planned  increase  in  release its 3Q10 results on 9 November. Come meet CFO Koh 
charges  will  have  minimal  impact  on  SIA.  Passenger  Choon  Kong  and  hear  him  delve  deeper  into  the  group’s 
service  fee  hikes  are  a  pass‐through  item,  while  performance and its future development strategy. 1‐2pm. 39F 
higher  landing  charges  will  impact  SIA  by  $25‐35m,  Boardroom,  Suntec  Tower  Two.  Register  with  Daniel  Chee  of 
Marketing. Clients, register through your TRs. 
which is not significant given its $13b cost base.  
   
 
 

  Co. Reg No: 198700034E  SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS 
MICA (P) : 090/11/2009 
 
  
 

WHAT’S COOKING  Cosco Corp
Analyst: Rohan SUPPIAH 65‐64321455    rohan@kimeng.com 
 

Event  As  of  end‐September,  Cosco’s  orderbook 

stands at US$6.1b, with almost US$2b secured in 
Cosco posted 3Q10 net earnings growth of 147% 
2010  YTD.  The  group  expects  the  pace  of  new 
to  $55.1m,  ahead  of  our  and  market 
orders  to  slow  down  in  the  final  quarter. 
expectations.  Excluding  forex  gains  and  one‐off 
However, we are optimistic that orderflows will 
compensation,  core  earnings  were  flat 
pick  up  again  in  2011,  potentially  on  the 
sequentially  on  comparable  turnover.  However, 
offshore side. But this segment continues to be 
the  underlying  numbers  paint  a  much  better 
hamstrung  by  tight  financing,  according  to 
picture  for  Cosco.  We  therefore  raise  our 
Cosco. 
forecasts,  as  well  as  target  price  from  $2.10  to 
$2.43.  Action & Recommendation 
Our View  We  raise  our  FY10F  net  profit  by  21%  to 
$219.0m  on  the  back  of  a  faster‐than‐expected 
Cosco took a provision amounting to $27.6m 
recovery  in  Cosco’s  shipbuilding  margins,  as 
in  the  quarter,  mainly  for  expected  losses  on  a 
evidenced by the latest figures. Our forecasts for 
US$157m  contract  for  the  conversion  of  five 
both FY11 and FY12 remain broadly unchanged. 
heavy  lift  vessels.  It  does  not  expect  to  have  to 
We are also pegging our target price to 4.8x P/B, 
make further provisions for this contract. 
in line with Sembcorp Marine and Keppel Corp’s 
On  a  QoQ  basis,  we  estimate  that  Cosco  offshore  &  marine  division,  thereby  deriving  a 
managed to improve its shipbuilding margins by  new target price of $2.43. Maintain BUY. 
another  2%,  to  between  6%  and  7%.  Overall   
gross  margins,  too,  would  have  been  better  by   
2.8%  if  we  exclude  the  abovementioned   
provisions.  We  see  scope  for  even  better   
margins  as  the  group  is  making  progress  to   
reduce build time for its 57,000 dwt bulk carrier   
newbuilds  from  14  months  currently  to  an   
optimum of 12 months.   
 

Summary Financials 
Year End Dec 31  2008 2009 2010F 2011F  2012F
Sales (S$m)  3476.0 2899.0 3722.6 4629.9  4613.7
Pre‐tax (S$m)  451.4 178.6 372.0 441.4  494.0
Net profit (S$m)  302.6 110.1 219.0 267.4  296.1
EPS (S cts)  13.5 4.9 9.8 11.9  13.4
EPS growth (%)  ‐10.3 ‐63.6 99.0 22.1  12.0
PER (x)  14.4 39.5 19.8 16.2  14.5
EV/EBITDA (x)  7.9 11.6 7.6 8.2  7.5
Yield (%) 
 
3.6 1.5 1.5 1.5  1.5

2 
  

HOT STOCK  Sinotel Technologies
Analyst: Gregory YAP 65‐64321450    gyap@kimeng.com 
 

Up‐to‐date in 60 seconds  may  also  work  with  a  partner  to  wire  up  the 
Sino‐Singapore Tianjin Eco‐City. 
Background: Sinotel is a supplier of high‐margin 
proprietary  hardware  and  software  solutions  Extending  value‐add  to  telco  customers.  In 
that enhance cellular coverage by boosting weak  addition,  Sinotel  recently  won  a  RMB25m  pa 
signals. It also purchases and installs equipment  contract  to  provide  monitoring  and  diagnostic 
for  its  telco  customers  under  a  centralised  services  for  35,000  of  China  Telecom’s  base 
procurement  system  and  is  the  only  supplier  in  stations in eight provinces and cities. This is also 
China for the Emergency Mobile Communication  a  business  with  a  high  recurring  income  and 
System  (EMCS).  The  EMCS  is  a  vehicle‐mounted  steady  cash  flow.  Initial  contributions  from  the 
booster system that can be deployed to restore  first batch of base stations should start in 4Q11. 
mobile coverage in disaster areas.  Rights issue will dilute EPS growth next year. 
Recent  developments:  Sinotel  recently  raised  Sinotel  raised  funds  twice  in  FY10  –  a  share 
$23.4m  via  a  1‐for‐4  rights  issue  at  $0.28  per  placement in February (9% dilution) and a rights 
share.  The  proceeds  will  be  used  to  fund  two  issue  in  October  (25%  dilution).  Consequently, 
new  businesses  that  promise  to  build  more  the company will have to grow FY11 earnings by 
recurring income and improve its cash flow.  at least 25% to offset the effects of the dilution. 

Our view  Key ratios… 
Price‐to‐earnings: 3.6x 
Seeking  more  recurring  income.  Sinotel  Price‐to‐NTA: 0.8x 
intends  to  build  businesses  with  recurring  Net cash/(debt) per share (fen): 15.1 
income and faster cash turns to complement its  Net cash as % of market cap: 9% 
existing  project‐based  long  cash‐cycle  model.  It  Source: Bloomberg, based on historical data 
 

will  use  $18m  of  the  rights  proceeds  to  fund  a  Everything else…  
new  “last‐mile”  revenue‐sharing  business  with  Share price (S$)  0.34 
China  Telecom,  and  the  rest  for  a  base  station  Issued shares (m)  421.8 
monitoring and diagnostic service for telcos.  Market cap (S$m)  114.2 
Free float (%)  73.1% 
Transforming into a mini‐telco. Sinotel has a  Recent fundraising  14 Sep 09: 28m new shares at 
once‐in‐a‐lifetime  opportunity  to  expand  into  activities  $0.40 (rights‐adjusted)  
providing  telecom  services  to  end‐users  using  1 Feb 10: 28m new shares at 
China  Telecom’s  pay  TV,  fixed  line  and  Internet  $0.46 (rights‐adjusted)  
Oct 2010: 1‐for‐4 rights issue 
services and its own fibre optic infrastructure. In  (84.3m new shares) at $0.28 
exchange  for  installing  the  infrastructure,  the  Financial YE  31 December 
telco  will  split  subscription  fee  60/40  with  Major shareholder  Ford Field / JIA Yue Ting (26.9%) 
Sinotel. It has started to deploy fibre optic lines  YTD change  ‐45% 
to residences and commercial buildings in Shanxi  52‐wk price range  S$0.29‐0.63 
Source: Company 
Province  and  revenue  should  start  next  year.  It   

Summary Financials 
Year End Dec 31  2007  2008  2009  1H09  1H10 
Sales (RMB m)          266.5          362.1          533.2          238.7           286.9 
Pre‐tax (RMB m)            85.4          107.3          148.1            70.8             77.8 
Net profit (RMB m)            85.4          106.7          139.0            70.4             71.2 
EPS (fen)            30.5            38.3            48.2            25.1             21.4 
EPS growth (%)  52.2%  25.6%  25.8%  15.7%  ‐14.9% 
PER (x)               5.4               5.1               3.3   na    na 
EV/EBITDA (x)                 ‐                   ‐                   ‐     na    na 

3 
Sunny Side Up  4 November 2010 

Results Calendar 
MONDAY TUESDAY WEDNESDAY THURSDAY FRIDAY
01‐Nov‐10 02‐Nov‐10 03‐Nov‐10 04‐Nov‐10 05‐Nov‐10
Company Period Company Period Company Period Company Period Company Period
OCBC 3Q El ec & El tek 3Q Cos co Corp 3Q DBS Group 3Q DEEPAVALI
Si no  3Q Hi ‐P  3Q Ma cqua ri e  3Q Ha w Pa r Corp 3Q
Gra ndnes s   Interna ti ona l Interna ti ona l  
Food Indus try Infra s tructure 
Fund
SATS 2Q HTL  3Q
Interna ti ona l
SIA  2Q Sembcorp  3Q
Engi neeri ng Ma ri ne
Ti ger Ai rwa ys 2Q
08‐Nov‐10 09‐Nov‐10 10‐Nov‐10 11‐Nov‐10 12‐Nov‐10
Company Period Company Period Company Period Company Period Company Period
Arms trong  3Q Bi os ens ors   1H Al l green  3Q CSE Gl oba l 3Q Brea dTa l k  3Q
Indus tri a l Interna ti ona l Properti es Group
Cha ngti a n  3Q DMX  3Q ASL Ma ri ne 1Q Frencken  3Q Chi na  Es s ence 2Q
Pl a s ti c &  Technol ogi es Group
Chemi ca l
Fortune REIT 3Q El l i ps i z 1Q Chi na  Yucha i   3Q Gol den Agri ‐ 3Q ComfortDel gro 3Q
Interna ti ona l Res ources
IFS Ca pi ta l 3Q Fuxi ng Chi na   3Q Ci ty  3Q Ho Bee  3Q Hong Leong  3Q
Group Devel opments Inves tment As i a
LMA  3Q Hi a p Hoe 3Q Gl oba l  Yel l ow  2Q Ki a n Ann  1Q Hotel  Roya l 3Q
Interna ti ona l Pa ges Engi neeri ng
Sembcorp  3Q Li  Heng  3Q Hong Leong  3Q Kreuz Hol di ngs 3Q Mun Si ong  3Q
Indus tri es Chemi ca l  Fi bre Fi na nce Engi neeri ng

Si nga pore  3Q Si nga pore  2Q Pa n Pa ci fi c  3Q Ol a m  FY10 Otto Ma ri ne 3Q

Rei ns ura nce Ai rl i nes Hotel s  Group Interna ti ona l
Si notel   3Q ST Engi neeri ng 3Q Petra Food 3Q SBS Tra ns i t 3Q QAF 3Q
Technol ogi es
Zi wo Hol di ngs 3Q Sta rHub 3Q Sa i zen REIT 3Q Si ngTel 2Q Ri ckmers   3Q
Ma ri ti me
Stra co 3Q UOL Group 3Q Super Group 3Q Second Cha nce 1Q

Surfa ce Mount  2Q VICOM 3Q Swi ber 3Q SuperBowl 3Q

Technol ogy
WBL  FY10 Wi l ma r  3Q
Corpora ti on Interna ti ona l
YHI  3Q
Interna ti ona l  

3 
Sunny Side Up  4 November 2010 
 
 

APPENDIX I:  TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES 
AND 
DISCLAIMERS 
 
This report, and any electronic access to it, is restricted to and intended only for clients of Kim Eng Research Pte. Ltd. ("KER") or a 
related entity to KER (as the case may be) who are institutional investors (for the purposes of both the Singapore Securities and 
Futures Act (“SFA”) and the Singapore Financial Advisers Act (“FAA”)) and who are allowed access thereto (each an "Authorised 
Person") and is subject to the terms and disclaimers below.  
 
IF YOU ARE NOT AN AUTHORISED PERSON OR DO NOT AGREE TO BE BOUND BY THE TERMS AND DISCLAIMERS SET OUT BELOW, 
YOU SHOULD DISREGARD THIS REPORT IN ITS ENTIRETY AND LET KER OR ITS RELATED ENTITY (AS RELEVANT) KNOW THAT YOU NO 
LONGER WISH TO RECEIVE SUCH REPORTS. 
 
This report provides information and opinions as reference resource only. This report is not intended to be and does not constitute 
financial advice, investment advice, trading advice or any other advice. It is not to be construed as a solicitation or an offer to buy 
or sell any securities or related financial products. The information and commentaries are also not meant to be endorsements or 
offerings of any securities, options, stocks or other investment vehicles.  
 
The report has been prepared without regard to the individual financial circumstances, needs or objectives of persons who receive 
it.  The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. Readers should not rely on any of the information 
herein as authoritative or substitute for the exercise of their own skill and judgment in making any investment or other decision. 
Readers should independently evaluate particular investments and strategies, and are encouraged to seek the advice of a financial 
adviser before making any investment or entering into any transaction in relation to the securities mentioned in this report.  The 
appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend 
on an investor’s individual circumstances and objectives and should be confirmed by such investor with his advisers independently 
before adoption or implementation (either as is or varied). You agree that any and all use of this report which you make, is solely at 
your  own  risk  and  without  any  recourse  whatsoever  to  KER,  its  related  and  affiliate  companies  and/or  their  employees.  You 
understand that you are using this report AT YOUR OWN RISK. 
 
This  report  is  being  disseminated  to  or  allowed  access  by  Authorised  Persons  in  their  respective  jurisdictions  by  the  Kim  Eng 
affiliated entity/entities operating and carrying on business as a securities dealer or financial adviser in that jurisdiction (collectively 
or individually, as the context requires, "Kim Eng") which has, vis‐à‐vis a relevant Authorised Person, approved of, and is solely 
responsible in that jurisdiction for, the contents of this publication in that jurisdiction. 
 
Kim Eng, its related and affiliate companies and/or their employees may have investments in securities or derivatives of securities 
of companies mentioned in this report, and may trade them in ways different from those discussed in this report.  Derivatives may 
be issued by Kim Eng its related companies or associated/affiliated persons. 
 
Kim Eng and its related and affiliated companies are involved in many businesses that may relate to companies mentioned in this 
report.  These  businesses  include  market  making  and  specialised  trading,  risk  arbitrage  and  other  proprietary  trading,  fund 
management, investment services and corporate finance.  
 
Except with respect the disclosures of interest made above, this report is based on public information.  Kim Eng makes reasonable 
effort  to  use  reliable,  comprehensive  information,  but  we  make  no  representation  that  it  is  accurate  or  complete.  The  reader 
should  also  note  that  unless  otherwise  stated,  none  of  Kim  Eng  or  any  third‐party  data  providers  make  ANY  warranties  or 
representations  of  any  kind  relating  to  the  accuracy,  completeness,  or  timeliness  of  the  data  they  provide  and  shall  not  have 
liability for any damages of any kind relating to such data.   
 
Proprietary Rights to Content. The reader acknowledges and agrees that this report contains information, photographs, graphics, 
text, images, logos, icons, typefaces, and/or other material (collectively “Content”) protected by copyrights, trademarks, or other 
proprietary rights, and that these rights are valid and protected in all forms, media, and technologies existing now or hereinafter 
developed.  The  Content  is  the  property  of  Kim  Eng  or  that  of  third  party  providers  of  content  or  licensors.  The  compilation 
(meaning  the  collection,  arrangement,  and  assembly)  of  all  content  on  this  report  is  the  exclusive  property  of  Kim  Eng  and  is 
protected  by  Singapore  and  international  copyright  laws.  The  reader  may  not  copy,  modify,  remove,  delete,  augment,  add  to, 
publish,  transmit,  participate  in  the  transfer,  license  or  sale  of,  create  derivative  works  from,  or  in  any  way  exploit  any  of  the 
Content, in whole or in part, except as specifically permitted herein. If no specific restrictions are stated, the reader may make one 
copy of select portions of the Content, provided that the copy is made only for personal, information, and non‐commercial use and 
that the reader does not alter or modify the Content in any way, and maintain any notices contained in the Content, such as all 
copyright  notices,  trademark  legends,  or  other  proprietary  rights  notices.  Except  as  provided  in  the  preceding  sentence  or  as 
permitted by the fair dealing privilege under copyright laws, the reader may not reproduce, or distribute in any way any Content 
without  obtaining  permission  of  the  owner  of  the  copyright,  trademark  or  other  proprietary  right.  Any  authorised/permitted 
distribution  is  restricted  to  such  distribution  not  being  in  violation  of  the  copyright  of  Kim  Eng  only  and  does  not  in  any  way 
represent an endorsement of the contents permitted or authorised to be distributed to third parties. 
 
 

4 
Sunny Side Up  4 November 2010 
 
 
 
Additional information on mentioned securities is available on request. 
 
Jurisdiction Specific Additional Disclaimers: 
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  THE  REPUBLIC  OF  KOREA,  OR 
PROVIDED  OR  TRANSMITTED  TO  ANY  KOREAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A 
VIOLATION  OF  SECURITIES  LAWS  IN  THE  REPUBLIC  OF  KOREA.  BY  ACCEPTING  THIS  REPORT,  YOU  AGREE  TO  BE  BOUND  BY  THE 
FOREGOING LIMITATIONS.  
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  MALAYSIA  OR  PROVIDED  OR 
TRANSMITTED  TO  ANY  MALAYSIAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A  VIOLATION  OF 
SECURITIES LAWS IN MALAYSIA. BY ACCEPTING THIS REPORT, YOU AGREE TO BE BOUND BY THE FOREGOING LIMITATIONS.  
 
Without prejudice to the foregoing, the reader is to note that additional disclaimers, warnings or qualifications may apply if the 
reader is receiving or accessing this report in or from other than Singapore. 
 
As of 4 November 2010, Kim Eng Research Pte. Ltd. and the covering analyst do not have any interest in the mentioned companies. 
 
Analyst Certification: 
 
The  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  the  analyst's  personal  views  about  any  and  all  of  the  subject 
securities  or  issuers;  and  no  part  of  the  research  analyst's  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in the report. 
 
©  2010  Kim  Eng  Research  Pte  Ltd.   All  rights  reserved.   Except  as  specifically  permitted,  no  part  of  this  presentation  may  be 
reproduced or distributed in any manner without the prior written permission of Kim Eng Research Pte. Ltd. Kim Eng Research Pte. 
Ltd. accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. 
 
 
 

 
Stephanie Wong  
CEO, Kim Eng Research 
 

5