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Apostila - Opções - 2012 PDF
Apostila - Opções - 2012 PDF
De Opções
APOSTILA DE OPÇÕES
ÍNDICE
2
Esse texto foi desenvolvido pela Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. e não constitui uma recomendação
de investimento. Para mais esclarecimentos, sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Ágora.
É expressamente proibida a reprodução de parte ou da totalidade de seu conteúdo, mediante qualquer forma ou meio,
sem prévia e formal autorização, nos termos da Lei 9.610/98.
Apostila de Opções
Uma opção é um direito, mas não uma obrigação, de adquirir ou vender ativos
por um preço determinado, em uma quantidade e por um período pré-
estabelecidos. Em outras palavras, é um contrato em que uma das partes tem
um direito (por exemplo, comprar uma ação a um preço combinado) e a outra
tem uma obrigação (vender a referida ação pelo preço combinado). O titular da
opção paga um prêmio para adquirir este direito do lançador, podendo exercê-lo
ou revender a opção no mercado. Por se tratar de um direito, o titular da opção
pode não exercê-lo e deixar que a opção expire. Em contrapartida, a outra parte,
o lançador, que recebeu o prêmio em dinheiro, não pode deixar de cumprir suas
obrigações, caso venha a ser chamado a isto.
1.2 Nomenclatura
O estudo de opções exige que alguns termos sejam definidos previamente. São
eles:
Titular - É detentor da opção, quem tem o direito.
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A a L – opções de compra
M a X – opções de venda
O objetivo básico de quem negocia uma opção é vendê-la por um prêmio maior
do que o prêmio pago, ou alternativamente, obter lucro exercendo a opção. Para
acompanhar isso, o investidor deve entender como a variação no preço do ativo-
objeto da opção influencia os prêmios das opções de compra e venda.
2. Precificação
2.1 Classificação das Opções
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de exercício fosse hoje. Estas opções tendem a valer mais pelo aspecto de
financiamento, ou pelo valor de exercício imediato, do que pelo risco.
- “no dinheiro” (at the money) - A opção “no dinheiro” está no limiar entre
possuir ou não valor intrínseco. São as opções que trazem mais incertezas e,
portanto, geralmente são as mais negociadas no mercado. O prêmio de risco
nelas é máximo.
- “fora do dinheiro” (out of the money) - A opção é dita “fora do dinheiro” quando
não valeria a pena exercê-la à cotação atual do ativo subjacente se a data de
exercício fosse hoje. Uma opção de compra sobre ações está fora do dinheiro
quando o preço de exercício é maior que a cotação da ação. Neste caso, ela não
possui valor intrínseco, e seu valor espelha apenas a possibilidade da ação vir a
subir antes da data de exercício.
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As opções, como qualquer outro ativo, têm seus preços determinados pelas
forças de oferta e demanda do mercado. Do ponto de vista teórico, o prêmio de
uma opção depende de dois fatores: o valor intrínseco e o valor tempo.
Existem cinco fatores muito importantes que afetam o preço de uma opção. Com
intuito de uma melhor compreensão do assunto, somente iremos considerar
opções cujo ativo-objeto é uma ação.
Preço de exercício (X) - Preço pelo qual o titular da opção pode exercê-la.
Tempo (T) - Tempo para o vencimento da opção. Quanto maior o tempo, maior
será prêmio da opção, já que aumentam as possibilidades de que ela seja
exercida.
Taxa de Juros (r) - Quanto maior a taxas de juros, maior será o prêmio de uma
Call e menor será o de uma Put.
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2.4. Volatilidade
- Histórica
- Implícita
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Infelizmente, em muitas das vezes, devido à falta de liquidez das opções, o uso
da volatilidade implícita não é adequado, optando-se assim pela utilização da
volatilidade histórica.
3. Estratégias
A Trava de Alta é uma estratégia que se beneficia com a alta do ativo. Ela
consiste na compra de opções de Strike K1 e na venda, na mesma quantidade,
de opções de Strike K2, onde necessariamente K2 é maior que K1.
Exemplo:
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Trava de Alta
Compra Call
Note que a venda descoberta de uma Call configura uma operação de perda,
teoricamente, ilimitada e ganho potencial limitado ao prêmio recebido pela
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Exemplo:
Trava de Baixa
Venda Call
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baixa do
ativo, a borboleta tem seu valor máximo de ganho em um único valor do ativo-
objeto.
Exemplo:
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3.1.5 Financiamento
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100% da valorização até esse Strike, mais o prêmio recebido pela venda da
opção.
- O Preço do ativo-objeto
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- Preço de exercício
- Volatilidade do ativo-objeto
- Taxa de juros
- Dividendos esperados
Além do prêmio justo da opção, o modelo também nos informa como este se
comporta quando uma das variáveis que o influenciam é alterada enquanto as
outras são mantidas constantes. Essas informações são obtidas através das
chamadas letras gregas.
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Como dito antes, em uma operação não direcional com opções a direção do movimento
no preço do ativo-objeto não pode impactar no resultado da estratégia. Para tanto, o
investidor deve montar um portfólio que possua o delta igual a zero. Para alcançar esse
objetivo, o investidor deve realizar uma operação chamada Delta Hedge, tomando
posição contrária no ativo-objeto a que se está no mercado de opções. Por exemplo, se
estiver comprado em 10.000 opções de compra com delta igual a 0,50, para efetuar um
Delta Hedge deverá vender 5.000 ativos-objetos. Observe que se o preço do ativo subir
R$1,00, o investidor estará ganhando R$ 5.000,00 na posição comprada em opções
(delta = 0,50) e perdendo R$ 5.000,00 na posição vendida em ativos-objetos (delta =
1). Analogamente, se o preço do ativo-objeto cair R$ 1,00, o investidor perderá R$
5.000,00 na posição em opções e ganhará R$ 5.000,00 na posição vendida em ativos-
objetos. Observe que, ao montarmos uma estrutura Delta Hedge, alterações no preço do
ativo-objeto passam a não mais impactar a carteira como um todo.
Como vimos anteriormente, o delta da opção não é constante. Seu valor se altera com
alterações no preço do ativo-objeto em uma proporção dada pela letra grega Gamma.
Por esse motivo, o Delta Hedge é uma estrutura dinâmica, já que deve ser modificada de
acordo com oscilações no delta da opção operada.
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grega Vega. As opções com maiores Vegas são aquelas que possuem preço de
exercício próximo ao preço à vista do ativo-objeto.
Exemplo:
Como pode ser observada, a estrutura montada possui delta nulo, ou seja, está
imune a variações no preço do ativo-objeto.
A venda de volatilidade não será aqui abordada por ser análoga à operação
explicada acima.
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