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UNIVERSIDAD NACIONAL SANTIAGO

ANTUNEZ DE MAYOLO
FACULTAD DE ECONOMIA Y CONTABILIDAD
ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

EL MERCADO DE DERIVADOS EN EL PERU

CURSO: FINANZAS CORPORATIVAS III

DOCENTE: DR. OJEDA PEREDA WILLIAM

ALUMNO: PUERTAS SABINO RICARDO

CICLO: IX

2019- I
INTRODUCCIÓN

Los mercados financieros están compuestos por tres mercados fundamentales: a) Los mercados
de deuda donde se negocian bonos, pagarés, etc. b) los mercados de acciones, en los cuales se
negocian acciones comunes y acciones preferenciales y c) los mercados de derivados. La
rentabilidad de los títulos negociados en estos últimos se "deriva" de otros activos como son
materias primas(commodities), valores de renta fija o de renta variable, o de índices compuestos
por algunos de estos valores o productos.

Los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros: Forward, Contratos a
Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas Financieras (Swap).

En nuestra realidad económica financiera se piensa que los derivados son herramientas
financieras altamente sofisticadas, utilizadas solamente por las grandes corporaciones; sin
embargo, en otros países están disponibles para empresas pequeñas y medianas e incluso para
personas naturales.

Para el desarrollo del presente trabajo se han consultado páginas oficiales de entidades públicas
nacionales y privadas vinculadas con el tema. La principal información recopilada ha sido
sistematizada en las dos secciones que conforman el trabajo. En la primera sección se hace una
breve revisión sobre el marco conceptual e importancia de los instrumentos financieros derivados,
dando mayor énfasis a las características de las operaciones forward y swap, que son negociadas
en mayor volumen dentro del sistema financiero en el país.

En la segunda sección se describe la situación de los contratos forward y swap dentro del mercado
de derivados desarrollado a nivel de entidades bancarias. Asimismo, se presentan tablas
estadísticas donde se registra este tipo de operaciones por parte de algunas de las principales
empresas ubicadas en el territorio nacional.
ÏNDICE
1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MARCO CONCEPTUAL E
IMPORTANCIA ....................................................................................................................................... 4

Cuadro 1: Principales tipos de instrumentos financieros derivados (IFD) ............................................. 6


1.1 Forward ............................................................................................................................................ 7
1.2 Swap................................................................................................................................................. 8
2. EVOLUCIÓN DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS FORWARD Y SWAP EN EL PERÚ .... 8

Figura 1: Frecuencia de uso de los productos derivados en empresas ................................................... 9


Figura 2: Saldo bruto de forward (2001 – 2012) .................................................................................. 10
Figura 3: Instrumentos financieros derivados negociados en el sistema financiero peruano................ 11
Tabla 1: Contraparte de los derivados negociados en moneda extranjera ........................................... 12
Tabla 2: Forwards de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$) ............. 14
Tabla 3: Swaps de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$). ................. 14
Tabla 4. Forwards y swaps de monedas interbancarios (millones de US$) .......................................... 15
Tabla 5: Principales características de las operaciones forwards negociados en el 2014 ..................... 16
Tabla 6: Principales características de las operaciones con derivados financieros negociados en el
2014. ..................................................................................................................................................... 17
Tabla 7. Principales características de las operaciones con derivados financieros negociados en el
2014...................................................................................................................................................... 18
Tabla 8. Principales características de las operaciones con derivados financieros negociados en el
2014...................................................................................................................................................... 19
3. CONCLUSIONES ........................................................................................................................... 21

4. Bibliografía ...................................................................................................................................... 22
1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MARCO CONCEPTUAL
E IMPORTANCIA

Las operaciones empresariales se encuentran sujetas a diversos riesgos, entre los cuales se
encuentran los financieros. Este tipo de riesgo puede generar una serie de incertidumbres en el
normal desenvolvimiento futuro del mercado (MARTÍNEZ GASPAR, 2008). Como
consecuencia de ello se ve afectado el desarrollo sostenido de las empresas, motivo por el
cual muchas veces se considera la necesidad de implementar estrategias para prevenir su
impacto.

Las principales condicionantes de incertidumbre son la elevada volatilidad de los precios de


las materias primas y las fluctuaciones en el tipo de cambio y las tasas de interés. Por esta
razón, las empresas han gestionado diversas medidas para mitigar las incertidumbres
económicas, siendo las operaciones más empleadas los denominados “instrumentos
financieros”. Estos instrumentos tienen por finalidad cubrir las demandas de las empresas que
se desarrollan en un medio cada vez más impredecible (MESÉN FIGUEROA, 2008, pág.
244)

La Junta de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por sus siglas en inglés) es un


ente encargado de emitir, revisar y modificar documentos de normalización para establecer
reglas o guías en relación con los procesos financieros. Entre dichos documentos se encuentra
la Norma Internacional de Contabilidad 32 (NIC 32) del año 2005, la cual considera que:
“Un instrumento financiero es cualquier contrato que dé lugar, simultáneamente, a un
activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio
en otra entidad (NIC 32, 2005: 1533)”

Asimismo, se cuenta con la Norma Internacional de Información Financiera 9 (NIIF 9)


actualizada el 2014 la cual refiere que todo instrumento financiero se caracteriza por:

a) Su valor cambia en respuesta a los cambios en una tasa de interés especificada, en


una tasa de cambio de la moneda extranjera, en un índice de precios, en un índice
crediticio o alguna otra variable financiera, que se denomina “subyacente”.
b) No requiere una inversión inicial neta, o solo obliga a realizar una inversión inferior
a la que se requeriría para otros tipos de contratos.
c) El contrato suscrito entre las partes es invariable y se liquida en una fecha futura
(NIIF 9, 2014: 35)
Siguiendo esta misma línea, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) considera
que los instrumentos financieros son utilizados como:
a) Mecanismo de cobertura ante riesgos, porque permiten definir hoy, las condiciones
de negociación independientemente de lo que pase en el futuro.
b) Mecanismo para tomar “exposición” sobre un activo a un costo menor del que se
incurriría comprando hoy el activo
c) Mecanismo para obtener beneficios especulativos (SBS, 2016).

Precisamente debido a la necesidad de los agentes económicos por hacer frente a los riesgos
identificados por las empresas surgieron los “instrumentos financieros derivados” (IFD). En
términos generales estos instrumentos se emplean como herramientas para la cobertura de
riesgos o como contratos especulativos, ello según la intencionalidad y conveniencia de las
partes que los suscriben (Mesén, 2008: 244).
La SBS considera que los instrumentos financieros derivados (conocidos también como
derivados financieros) son:
[…] productos financieros cuyo valor depende de otro activo (el cual puede ser otro
instrumento financiero como acciones, índices bursátiles, instrumentos de deuda, etc.,
divisas como el dólar, u otros bienes como el petróleo). Es por esto que se dice que el
valor de estos instrumentos se “deriva” del valor del activo subyacente que representa
(SBS, 2016).

Según el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) este tipo de instrumentos sirven como
una modalidad de contrato donde se fija un precio base tomando como referencia los precios
de otros activos (activos subyacentes). Por ende, los derivados financieros pueden ser
utilizados para la cobertura de riesgo o de negociación, es decir se busca proteger de
movimientos adversos los precios de un activo (BCRP, 2007).

Dentro de los IFD existen cuatro tipos que son los más empleados en diversas actividades
empresariales, conocidos como Contratos de Futuro, de Opciones, Forwards y Swaps. En el
siguiente cuadro se describe brevemente la principal aplicación de cada uno de estos
derivados.
Cuadro 1: Principales tipos de instrumentos financieros derivados (IFD)

DERIVADO DESCRIPCIÓN
S
Son contratos estandarizados que establecen la compra o venta de un determinado
FINANCIER
Futuros
producto o instrumento financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a un
OS
precio previamente determinado. Es decir, el comprador y el vendedor pactan un
precio hoy paraque
Son contratos un confieren
producto que se entregara
al suscriptor o liquidara
el derecho, peroenno
unala fecha futura.de
obligación, El
Opciones
subyacente
comprar odelvender
futuroun
puede ser una
producto materia prima,
subyacente en ununa divisa,
periodo una tasa
futuro de interés,
al precio de
un bono, una
ejercicio; a cambio el comprador pagaacción o un índice.
una prima al vendedor de la opción, que
Son contratos de compra venta mediante los cuales un vendedor se compromete a
consiste en el precio de la misma. Los subyacentes de las opciones son los mismos
Forwards vender un determinado bien en una fecha futura a un precio pactado hoy (precio de
que de los contratos de futuros.
entrega). Estos contratos están diseñados según las necesidades de los suscriptores;
es decir, son acuerdos bilaterales que se realizan directamente entre los
contratantes.
Son contratosEn estos casos,
mediante se negocian
los cuales el monto,
dos partes precio y plazo,
se comprometen de manera una
a intercambiar que
Swaps
las partes
serie se protejan
de flujos ante
de efectivo enlos
unacambios de los precios
fecha futura, basadosdel
en subyacente.
una cantidad

Fuente: Mesén Generalmente,


determinada
Figueroa, suelen
Vernor ser pactados
de(2010).
principal y de con
una instituciones financieras.
regladedeterminada.
Contabilización contratos Cadaopciones,
deElfuturos, parte
principal queda
puede
obligada
intercambiarse o no, y cuando
forwards y swaps. no seaintercambia
realizar el contrato.
se denomina principal nocional, el

Elaboración: Área decual se utiliza


Servicios únicamente para calcular los flujos de efectivo que se
de Investigación.
intercambiarán periódicamente durante la vida del contrato.

Para el año 2007, el BCRP reportaba que a nivel de América Latina los derivados financieros
habían experimentado un importante crecimiento, con lo cual se había logrado una mejor
gestión de los riesgos de mercado. El avance registrado se evidenciaba principalmente a nivel

de los mercados no organizados, llamados Over the Caunter (OTC) y en menor porcentaje
en los mercados organizados. En el caso de Perú, los instrumentos derivados con mayor
desarrollo son los forwards, y dentro de este el de divisas o monedas (BCRP, 2007)

En el 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) coincidía en reportar que en
el Perú los derivados financieros se desarrollaban principalmente en los mercados OTC,
donde se negocian contratos privados hechos a la medida de las partes. En estas operaciones
participan los bancos como ofertantes, destacando el Banco de Crédito del Perú, el Banco
Continental, Interbank y Scotiabank; y la contraparte (la otra empresa con la que se realiza la
transacción del IFD) que son las grandes empresas (residentes o no residentes) como las
compañías mineras, las administradoras de fondos de pensiones, las exportadoras, otras
entidades financieras, etc. (ANTEZANA, 2013)

A continuación, se describen los dos principales derivados financiaros negociados en el Perú,


los forward y los swaps.

1.1 Forward

El forward es empleado con mayor frecuencia en transacciones monetarias, por ello también
se le conoce como forward de divisas o monedas. Mediante este tipo de contrato un cliente
negocia con un banco para comprar o vender monedas extranjeras, por ejemplo, dólares
americanos, a un tipo de cambio fijo a un plazo de tiempo determinado. Las condiciones
pactadas son formalizadas en el contrato y se mantiene invariables hasta el término del mismo
(MINCETUR, 2011)

La principal finalidad de una empresa al suscribir un contrato forward de divisas es mejorar


la administración del riesgo de mercado, que en este caso corresponde al efecto de las
fluctuaciones del tipo de cambio sobre sus ingresos (por ejemplo, en el comercio exterior) o
en el valor del portafolio de un inversionista (una AFP que posee activos en moneda
extranjera) (BCRP, 2007).Este contrato genera a la empresa una mayor certidumbre en el
flujo de caja debido a que establece un tipo de cambio fijo.

Por otra parte, según la modalidad de liquidación se consideran dos tipos de operaciones
forward: con entrega o delivery forward (DF) y sin entrega o non delivery forward (NDF).

Las operaciones DF son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto pactado de
las monedas establecidos en el contrato, denominado tipo de cambio forward, mientras que
en las operaciones NDF al término del contrato se compensan únicamente las ganancias o
pérdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio forward y el
tipo de cambio spot (BCRP, 2007)
1.2 Swap

Mediante el swap se acuerda entre las partes la realización de un intercambio de flujos de


efectivo en periodos de tiempo especificados en el contrato. Por lo general, este instrumento
se pacta para disminuir el riesgo cambiario, es decir frente a la posibilidad de obtener
pérdidas por el menor valor de la divisa (MINCETUR, 2011).

En caso de una empresa exportadora, esta podría intercambiar varios flujos de efectivo en
moneda extranjera provenientes de las cobranzas de ventas, fijando un tipo de cambio el
día del contrato. Se debe tener presente que el swap obliga entregar efectivo en determinados
periodos de tiempo, razón por la cual sólo se debe suscribir el contrato cuando la empresa tiene
la seguridad a futuro de obtener ingresos en moneda extranjera para cumplir con lo pactado
(MINCETUR, 2011)

Existen varios tipos de swap que se negocian entre las empresas y las entidades bancarias,
siendo los más utilizados el referido al intercambio de tasas de interés, llamado Interest Rate
Swap, y el de divisas, conocido como Currency Swap (MAVILA HINOJOZA, 2010, págs.
40-44).
Los swaps de tasas de intereses son contratos que obligan a las partes a intercambiar, en
fechas preestablecidas, los intereses correspondientes al aplicar dos tipos de interés diferentes
a un capital nocional acordado. Por su parte, los swaps de divisas constituyen un intercambio
de principales e intereses de préstamos en distintas monedas. A su vencimiento, se produce la
compensación de los principales al tipo de cambio original. Por ello los flujos de intereses se
calculan en base al tipo de cambio fijados (MAVILA HINOJOZA, 2010, págs. 41-42)

2. EVOLUCIÓN DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS FORWARD Y SWAP EN EL


PERÚ
La evolución del Mercado de Derivados ha sido bastante variable, pero a la fecha todavía
no alcanza volúmenes considerables debido a que en muchos casos este tipo de operaciones
son implementadas principalmente por grandes empresas que manejan ingresos
considerables. De acuerdo con últimos reportes bancarios, los instrumentos financieros
derivados más negociados en el Perú son los contratos forward y los swap, razón por la cual la
siguiente información estadística se centra en ambos tipos de derivados.
El año 2007 el BBVA Banco Continental emitió un Informe Especial sobre el Mercado de
Derivados en el Perú, destacando los siguientes datos:
Antes de 1997 se registraba una baja cantidad de contratos forward a nivel nacional, ello
debido a que hasta esa fecha todavía este tipo de operaciones no eran totalmente
implementados en el mercado interbancario. Además, eran pocas las entidades
bancarias que ofrecían este tipo de servicios.

A partir del 2000, comenzó a negociarse un mayor volumen de operaciones con


derivados, llegando a reportarse más de USD 1 billón de dólares americanos, entre
compras y ventas a clientes y bancos.

Para el 2006, se evidenció que las operaciones forwards incrementaron hasta en 80%
llegando a superar los USD 4.6 billones de dólares. Este crecimiento se pudo deber a la
incertidumbre electoral que se dio ese periodo (BBVA, 2007).

A pesar del importante crecimiento registrado hasta el 2007, todavía la frecuencia de uso
de este tipo de derivados no era muy difundida. Por ello se reportaba que existía una
elevada cantidad de empresas que no empleaban este tipo de operaciones bancarias
(Véase figura 1).

Figura 1: Frecuencia de uso de los productos derivados en empresas

Fuente: Banco Continental (2007). Mercados de Derivados en Perú.


Elaboración: Área de Servicios de Investigación.
El año 2012 el Banco Central de Reserva (BCRP), a través de la Gerente Central de
Operaciones y el Supervisor de Tácticas e Inteligencia de Mercado, elaboró un Documento
de Trabajo titulado “Interrelación entre los mercados de derivados y el mercado de bonos
soberanos del Perú y su impacto en las tasas de interés del Perú” que señalaba lo siguiente:

Al igual que otras economías emergentes, el Perú continúa siendo un mercado en proceso
de expansión y con poca liquidez. Por ello el país se caracteriza por tener mercados de
derivados aún incipientes, en etapa de desarrollo y maduración (CHOY, CERNA, 2012).

De los derivados financieros el que continúa mostrando mayor desarrollo corresponde a los
contratos forward. Desde el 2006 el avance del mercado forward es impulsado principalmente
por el mayor crecimiento de las operaciones tipo non delivery (NDF) (Véase figura 2). En
este punto es importante señalar que tanto los bancos locales como los no residentes (fuera
del marcado nacional) son creadores de mercado para los NDF (Choy & Cerna, 2012: 10).

Figura 2: Saldo bruto de forward (2001 – 2012)

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.


Elaboración: CHOY, CERNA, 2012 Interrelación entre los mercados de derivados y el
mercado de bonos soberanos del Perú y su impacto en las tasas de interés.
La figura anterior describe el comportamiento de los contratos forward (DF y NDF),
evidenciando la mayor participación de los NDF sobre el total del mercado forward. Los NDF
pasaron de 65% entre el 2001 y 2006 a más del 85% desde el 2007. Este rápido crecimiento se
debe a la mayor participación de contrapartes no residentes y al ingreso de las Administradoras
de Fondos Privados de Pensiones (CHOY, CERNA, 2012)
El 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) recopiló información sobre la
evolución de los derivados financieros en el mercado nacional en un Documento de
Investigación titulado “Hacia una cultura de cobertura financiera en el Perú: Estudio de la
situación de los instrumentos derivados y la propuesta de un mercado de futuros”, resaltado la
siguiente información:
Para el primer trimestre del 2013 se mantenía la superioridad de los contratos forward
dentro del mercado de derivados. Asimismo, se registró que de un total de S/. 89.97
millones de soles negociados en el Sistema Financiero, aproximadamente el 70% de las
operaciones con derivados corresponden a forward de tipo de cambio (monedas o
divisas). Le sigue en porcentaje los contratos swap de intereses, que llegaban al 15%
(Véase figura 3) (ANTEZANA, 2013).

Figura 3: Instrumentos financieros derivados negociados en el sistema financiero peruano

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013).


Elaboración: ANTEZANA, 2013
Según se observa, los principales derivados financieros negociados en el país son los forward
y los swap. En ambos casos, los tipos de contratos pactados que registran mayor porcentaje
son los que tiene como objetivo mitigar el riesgo del tipo de cambio de monedas extranjeras
(dólares, euros, etc.).
Por lo general la contra parte que accede a una operación con derivados
mayoritariamente corresponde a no residentes, y dentro de ellas a entidades financieras
que mueven mayores volúmenes de divisas (Véase tabla 1) (ANTEZANA, 2013).

Tabla 1: Contraparte de los derivados negociados en moneda extranjera


Tipo de contrato Contraparte No residente Residente

AFP -- 41%
Forward compra
Financieras 18% 23%
No financieras 1% 12%

AFP 0% 5%
Forward venta
Financieras 55% 27%
No financieras -- 13%

AFP -- --
Swap compra
Financieras 50% 4%
No financieras 0% 45%

AFP -- --
Swap venta
Financieras 90% 2%
No financieras -- 8%

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013).


Elaboración: ANTEZANA, 2013

La mayor presencia de contrapartes no residentes (entidades financieras) se puede deber


a que los bancos ofertantes consideran que existen altos costos asociados con pactar un
derivado, incluso mayores que los beneficios; además por el riesgo de incumplimiento
que enfrenta un banco. Por ello, las instituciones bancarias prefieren negociar un derivado
con empresas con mayor volumen de activos, lo cual les ofrece mayor garantía que
cumplirán con sus obligaciones (ANTEZANA, 2013).
Recientemente, el BCRP a través de su Reporte de Estabilidad Financiera de noviembre de
2015, refiere que:

Las empresas pueden reducir los riesgos de la fluctuación del tipo cambiario
mediante una mayor negociación de instrumentos derivados de cobertura (forward,
swap), y con ello reducir los impactos y perdidas futuras frente a un probable cambio
negativo en dólares (BCRP B. C., 2015).

El sistema financiero nacional es calificado con un nivel medio de sofisticación.


Resultan los mercados menos desarrollados los de renta variable y de instrumentos
financieros derivados. A pesar que esta calificación no es del todo favorable, permite
atraer inversionistas y disponer de una gama de opciones de inversión y de
transacciones (BCRP B. C., 2015, pág. 71).

En relación con el mercado de derivados (incluyendo contratos forward y, en menor


porcentaje, swaps y opciones) entre abril y setiembre de 2015 se registró una oferta neta
por US$ 715 millones. El mayor volumen ofertado provino de las AFPs (US$ 453
millones), en tanto que la demanda fue de inversionistas no residentes (US$ 434 millones)
(BCRP B. C., 2015, pág. 82)

En el 2015, a comparación del año anterior, el monto negociado de los derivados


financieros disminuyó, principalmente por un significativo descenso de las operaciones
forwards. Esta menor negociación fue como consecuencia de la reducción de operaciones
entre bancos con inversionistas no residentes, ello luego de que el BCRP interviniera
mediante un encaje al exceso en la negociación y al saldo de ventas de forwards y swaps
(BCRP B. C., 2015, pág. 84)

A continuación, se presenta una serie de tablas resumen (Tablas 2, 3 y 4) con el volumen de


forwards y swaps de monedas de las empresas bancarias (en millones de dólares) negociados
desde el año 2013 a la fecha, registrados dentro de los cuadros estadísticos del Banco Central
de Reserva.
Tabla 2: Forwards de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de
US$)

COMPRA VENTA
SIN
CON
AÑO ENTREGA SIN
ENTREGA TOTAL CON
(NON ENTREGA
(DELIVERY) ENTREGA TOTAL
DELIVERY) (NON
(DELIVERY)
DELIVERY)

2013 8,118 34,975 43,092 3,024 35,952 38,976

2014 33,436 32,047 65,483 1,501 56,697 58,198

2015 26,376 17,210 43,586 2,156 62,925 65,081

2016 2,540 7,713 10,253 1,893 15,993 17,887

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboración: Área de Servicios de Investigación.

Tabla 3: Swaps de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$).

COMPRA VENTA
SIN
CON
AÑO ENTREGA SIN
ENTREGA TOTAL CON
(NON ENTREGA
(DELIVERY) ENTREGA TOTAL
DELIVERY) (NON
(DELIVERY)
DELIVERY)

2013 797 295 1,092 388 638 1,026

2014 750 279 1,030 185 836 1,021

2015 761 245 1,006 159 738 897

2016 218 15 233 177 91 268

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboración: Área de Servicios de Investigación.
De acuerdo con lo presentado en las Tablas 2 y 3, se observa que las entidades bancarias
realizan operaciones forward y swap (compra y venta), pero en todos los casos siempre se
registra que son los contratos forward a través de los cuales se gestionan mayores fondos
dentro del sistema financiero.

Tabla 4. Forwards y swaps de monedas interbancarios (millones de US$)


COMPRA - VENTA

AÑO
CON ENTREGA SIN ENTREGA
(DELIVERY) (NON DELIVERY) TOTAL

2013 9,467 29,585 39,052


2014 8,073 27,894 35,967
2015 1,548 5,767 7,315
2016 259 299 558

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboración: Área de Servicios de Investigación.

En la tabla anterior se describe los movimientos interbancarios de operaciones con derivados en


los últimos años, evidenciándose que la compra-venta de forward y swap ha experimentado un
importante descenso entre las entidades bancarias. El 2015 se registró operaciones por un total
de US$ 7 315 millones de dólares, es decir casi la quinta parte de lo reportado para el año
anterior.

Es importante conocer cómo se gestionan estas operaciones a nivel del sector empresarial. Sin
embargo, no se logró encontrar un ranking de empresas por negociaciones con derivados
financieros, por ello se optó por trabajar con compañías que se hicieron acreedoras al premio
Empresas más Admiradas (EMA 2015) que entrega la Revista G del Diario Gestión y
Pricewaterhouse Coopers (PwC). Algunas de las empresas seleccionadas también fueron
incluidas en la publicación “Perú: The top 10.000 companies 2015” (Las 10,000 principales
empresas del Perú).
Las empresas en cuestión son: Alicorp S.A.A., Unión de Cervecerías Backus y Johnston
S.A.A., BBVA Banco Continental, Banco de Crédito del Perú, Gloria S.A., Graña & Montero
S.A.A. e Interbank. Para comparar las recientes operaciones forward y swap pactadas por
estas empresas se revisó los últimos Estado Financieros disponibles.

A continuación, se muestra el detalle de las operaciones con derivados financieros realizados


por las compañías mencionadas durante el 2014.
Alicorp S.A.A.: Esta Compañía ha firmado contratos forward de tipo de cambio, junto
con opciones de venta para reducir el costo de estas transacciones. Las características de
las operaciones forward se describen en la siguiente tabla:

Tabla 5: Principales características de las operaciones forwards negociados en el 2014

VALOR DEL PLAZO DE TIPO DE CAMBIO


ENTIDAD
CONTRATO (US$) VENCIMIENTO FORWARD (S/)

Banco de Crédito
20,000 Abril 2015 2.816 / 2.812

Deutsche Bank
50,000 Abril 2015 2.820

Bank of America
10,000 Abril 2015 2.886

Fuente y elaboración: Álicorp.

Estos forwards están relacionados a préstamos de corto plazo con los mismos vencimientos y
han sido designados como coberturas para cubrir el riesgo de tipo de cambio.
Durante este periodo, Alicorp también celebró varios contratos de compra de dólares
estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras, los
cuales fueron liquidados en el año originando una ganancia de S/.4,090,500 soles.

Unión de Cervecerías Backus y Johnston S.A.A.: La política de esta Compañía


contempla desarrollar medidas para evitar el riesgo cambiario, como es la realización
de operación de compra/venta de moneda extranjera a futuro con fines de cobertura. Para
fines de 2014, la empresa mantiene contratos a futuro de moneda extranjera (forwards) a
montos nominales del principal que ascendieron a US$ 130.9 millones de dólares y € 6.8
millones de euros.
BBVA Banco Continental: Esta entidad bancaria ha implementado compromisos de
compra y venta de moneda extranjera a futuro (forwards), contratos de intercambio de
tasas de interés (swaps de tasas de interés-IRS), contratos de intercambio de flujos de
distinta moneda (swaps de monedas – CCS y swaps cambiarios con el BCRP), y
contratos de compra y venta de opciones de distintos subyacentes (tipo de cambio,
equities e índices) (Véase Tabla 6).

Tabla 6: Principales características de las operaciones con derivados financieros


negociados en el 2014.

TIPOS DE DERIVADOS
FINANCIEROS
SUBYACENTE NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

Derivados para negociación

Forward de moneda 17,449,564 142,145 182,076 Forward de moneda


Swap de moneda 14,081,780 655,101 481,393 Swap de moneda

Swap de tasa de interés 5,065,444 18,231 51,537 Swap de tasa de interés

Opciones de cambios y Opciones de cambios y


2,118,757 11,878 11,877
otros otros
Opciones de tasa de Opciones de tasa de
280,806 374 374
interés interés
Total Derivados para Total Derivados para
38,996,351 827,724 727,257
negociación negociación
De cobertura

A valor razonable

Swap de moneda Emisión de bono 225,273 - 42,898

Swap de tasa de interés Adeudo 1,493,000 16,457 -

Swap de tasa de interés Emisión de bono 1,493,000 - 16,229

Flujo de efectivo

Swap de tasa de interés Adeudo 597,200 2,358 -

Total Derivados de Total Derivados de


3,808,473 18,815 59,127
cobertura cobertura
TOTAL 42,804,824 846,539 786,384 TOTAL
Fuente y elaboración: Banco Continental.
Un aspecto a resaltar es que al 31 de diciembre de 2014 el Grupo Continental tiene
contratados swaps de tasas de interés por un valor nominal equivalente a S/ 597 millones para
la cobertura de tasa de interés de adeudados recibidos, los cuales vencen en mayo de
2016 y junio de 2022. Mediante los swaps de tasa de interés, esta entidad recibe un tipo de
interés variable en dólares y para un interés fijo en esa misma moneda. Al 31 de diciembre
de 2014, la variación del valor razonable de los IRS asciende a una ganancia de S/ 2 millones y
se encuentra registrada en cuentas patrimoniales.

Banco de Crédito del Perú: Este banco ha negociado varios tipos de operaciones con
derivados financieros, entre los que destacan los forward y los swap para la protección de
la variabilidad del tipo de cambio y de la tasa de interés (Véase Tabla 7).

Tabla 7. Principales características de las operaciones con derivados financieros


negociados en el 2014
TIPOS DE DERIVADOS
FINANCIEROS
NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

Derivados para negociación

Forward de moneda 14,384,380 110,840 206,196


Swap de moneda 7,701,186 284,369 274,648
Swap de tasa de interés 4,444,288 49,886 48,207
Opciones de moneda 1,980,405 15,320 19,277
Total Derivados para
28,510,259 460,415 548,328
negociación

Derivados para cobertura

A valor razonable

Swap de tasa de interés 7,293,069 247,631 -


Swap de tasa de interés 843,973 4,177 5,457
Flujo de efectivo

Swap de tasa de interés 447,900 153 187


Swap de tasa de interés 89,580 14 -
Swap de tasa de interés 447,900 6,513 27
Swap de tasa de interés 171,502 - 2,154
Swap cruzados de monedas 209,020 7,645 -
Swap cruzados de monedas 25,413 4,385 -
Swap cruzados de monedas y
238,880 27,561 -
swap de tasa de interés

TIPOS DE DERIVADOS
NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)
FINANCIEROS
Total Derivados de
9,767,237 298,079 7,825
cobertura
TOTAL 38,277,496 758,494 556,153
Fuente y elaboración: Banco de Crédito.
Interbank: Este banco tuvo una posición neta corta en forwards (incluyendo swap
cambiarios) de S/. 14.1 millones. Asimismo, realizó coberturas por riesgo de tasa de
interés manteniendo una posición de cobertura de swaps de tasa Libor contra tasa fija por
S/. 215.1 millones. Adicionalmente, mantiene una posición de S/. 123.0 millones en
swaps de negociación de tasa de interés (en moneda nacional y extranjera). En el caso de
coberturas de tipo de cambio por cuenta propia, Interbank mantiene una posición de
cobertura de swap de monedas de nuevos soles contra dólares por S/. 209.8 millones.
Además, mantiene una posición neta larga de S/. 6.3 millones en swaps de negociación
de monedas (Véase tabla 8).

Tabla 8. Principales características de las operaciones con derivados financieros


negociados en el 2014

TIPOS DE DERIVADOS
FINANCIEROS
NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)

Derivados para negociación

Forward de moneda 9,134,405 44,025 95,091


Swap de moneda 5,294,379 183,003 100,266
Swap de tasa de interés 1,511,488 19,923 20,488
Opciones 119,959 204 1,868
Total Derivados para
Forward de moneda 9,134,405 44,025
negociación

Derivados para cobertura

Flujo de efectivo

Swap de tasa de interés 1,633 - 46


Swap de tasa de interés 162,856 - 4,609
Swap de tasa de interés 39,813 - 462
Swap cruzados de monedas 175,750 213 55,406

Total Derivados de cobertura 380,052 213 60,523

TOTAL 16,440,283 247,368 278,236

Fuente y elaboración: Interbank


Gloria S.A.: Esta empresa no utiliza instrumentos financieros derivados para cubrir su
exposición al riesgo de tipo de cambio.

Graña & Montero S.A.A.: Esta Compañía no tiene como política la protección del
riesgo cambiario a través de instrumentos derivados.

Conforme lo registrado en los Estados Financieros del 2014 se puede precisar que
efectivamente dentro del Mercado de Derivados existe una predominancia por negociar
operaciones forward, seguida por contratos swap. También se evidencia que son las
entidades financieras (Banco Continental, Banco de Crédito e Interbank) las que suelen
utilizar en mayor porcentaje este tipo de contratos. Por lo general, estas operaciones tienen
como finalidad evitar los riesgos de la volatilidad cambiaria en moneda extranjera (derivados
sobre moneda o interés). Es importante destacar a las compañías Gloria S.A. y Graña &
Montero S.A.A. las cuales por política empresarial no emplean instrumentos financieros
derivados para la cobertura del tipo de cambio o intereses.
3. CONCLUSIONES

Los instrumentos financieros derivados son contratos que buscan establecer la


cobertura de riesgo o de negociación en una operación financiera, es decir tiene por
objetivo proteger de movimientos adversos los precios de un activo. Estos contratos por
lo general son ofertados por una entidad bancaria, teniendo como contraparte empresas
que manejan ingresos monetarios considerables (grandes exportadoras, compañías
mineras, AFPs, bancos, etc.).

En el Perú los derivados financieros con mayor oferta y demanda son los denominados
forward y swap, en ambos casos con fines de cobertura para mitigar la volatilidad del
tipo de cambio y las tasas de interés. En la actualidad los forward son considerados los
derivados con mayor volumen de operación dentro del sistema bancario.

Los forwards y swaps que se vienen negociando en el Perú responden principalmente a


la necesidad empresarial por establecer algún tipo de garantía a las operaciones a futuro
que realizan. Estos derivados se orientan a dos fines básicos: mitigar el efecto cambiario
en moneda extranjera y fijar tasas de interés a valores confiables a mediano y largo plazo.

El Banco Central de Reserva ha registro en los últimos años un mayor crecimiento del
Mercado de Derivados; sin embargo, su demanda todavía no alcanza niveles importantes
y se encuentra en etapa de desarrollo. Esto se debe a que estas operaciones básicamente
son pactadas entre bancos y grandes empresas, no existiendo una mayor apertura hacia
las medianas y pequeñas empresas, que todavía no generan una confianza económica
dentro del sistema financiero.

Según la bibliografía consultada no se encontró un ranking de empresas en relación con


el volumen de operaciones con derivados. Pero si se reporta que grandes compañías
recurren a este tipo de contratos, principalmente los bancos como son BBVA Banco
Continental, Banco de Crédito del Perú e Interbank. También existen grandes empresas
como Gloria S.A. y Graña & Montero S.A.A. que prefieren no negociar con derivados
financieros.
4. Bibliografía

ANTEZANA, S. (2013). Estudio de la situación de los instrumentos derivados y la propuesta


de un mercado de futuros.
BBVA, B. C. (2007). Mercados de Derivados en Perú.
BCRP. (2007). BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ, BCRP.
BCRP, B. C. (2015). Reporte De Estabilidad Financiera, noviembre 2015.
CHOY, CERNA. (2012). Interrelación entre los mercados de derivados y el mercado de bonos
soberanos del Perú y su impacto en las tasas de interés. Banco Central de Reserva del
Perú.
MARTÍNEZ GASPAR, G. (2008). Instrumentos Financieros y Coberturas de Riesgos.
MAVILA HINOJOZA, D. &. (2010). Permuta Financiera SWAP. Revista de la Facultad de
Ingeniería Industrial.
MESÉN FIGUEROA, V. (2008). Los Instrumentos Financieros Derivados: Concepto,
Operación y Algunas Estrategias de Negociación.
MINCETUR, M. D. (2011). Guía para La Competitividad Cambiaria del Sector Exportador.
Tomo II Instrumentos de Cobertura Cambiaria.

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