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ANTUNEZ DE MAYOLO
FACULTAD DE ECONOMIA Y CONTABILIDAD
ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD
CICLO: IX
2019- I
INTRODUCCIÓN
Los mercados financieros están compuestos por tres mercados fundamentales: a) Los mercados
de deuda donde se negocian bonos, pagarés, etc. b) los mercados de acciones, en los cuales se
negocian acciones comunes y acciones preferenciales y c) los mercados de derivados. La
rentabilidad de los títulos negociados en estos últimos se "deriva" de otros activos como son
materias primas(commodities), valores de renta fija o de renta variable, o de índices compuestos
por algunos de estos valores o productos.
Los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros: Forward, Contratos a
Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas Financieras (Swap).
En nuestra realidad económica financiera se piensa que los derivados son herramientas
financieras altamente sofisticadas, utilizadas solamente por las grandes corporaciones; sin
embargo, en otros países están disponibles para empresas pequeñas y medianas e incluso para
personas naturales.
Para el desarrollo del presente trabajo se han consultado páginas oficiales de entidades públicas
nacionales y privadas vinculadas con el tema. La principal información recopilada ha sido
sistematizada en las dos secciones que conforman el trabajo. En la primera sección se hace una
breve revisión sobre el marco conceptual e importancia de los instrumentos financieros derivados,
dando mayor énfasis a las características de las operaciones forward y swap, que son negociadas
en mayor volumen dentro del sistema financiero en el país.
En la segunda sección se describe la situación de los contratos forward y swap dentro del mercado
de derivados desarrollado a nivel de entidades bancarias. Asimismo, se presentan tablas
estadísticas donde se registra este tipo de operaciones por parte de algunas de las principales
empresas ubicadas en el territorio nacional.
ÏNDICE
1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MARCO CONCEPTUAL E
IMPORTANCIA ....................................................................................................................................... 4
4. Bibliografía ...................................................................................................................................... 22
1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS: MARCO CONCEPTUAL
E IMPORTANCIA
Las operaciones empresariales se encuentran sujetas a diversos riesgos, entre los cuales se
encuentran los financieros. Este tipo de riesgo puede generar una serie de incertidumbres en el
normal desenvolvimiento futuro del mercado (MARTÍNEZ GASPAR, 2008). Como
consecuencia de ello se ve afectado el desarrollo sostenido de las empresas, motivo por el
cual muchas veces se considera la necesidad de implementar estrategias para prevenir su
impacto.
Precisamente debido a la necesidad de los agentes económicos por hacer frente a los riesgos
identificados por las empresas surgieron los “instrumentos financieros derivados” (IFD). En
términos generales estos instrumentos se emplean como herramientas para la cobertura de
riesgos o como contratos especulativos, ello según la intencionalidad y conveniencia de las
partes que los suscriben (Mesén, 2008: 244).
La SBS considera que los instrumentos financieros derivados (conocidos también como
derivados financieros) son:
[…] productos financieros cuyo valor depende de otro activo (el cual puede ser otro
instrumento financiero como acciones, índices bursátiles, instrumentos de deuda, etc.,
divisas como el dólar, u otros bienes como el petróleo). Es por esto que se dice que el
valor de estos instrumentos se “deriva” del valor del activo subyacente que representa
(SBS, 2016).
Según el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) este tipo de instrumentos sirven como
una modalidad de contrato donde se fija un precio base tomando como referencia los precios
de otros activos (activos subyacentes). Por ende, los derivados financieros pueden ser
utilizados para la cobertura de riesgo o de negociación, es decir se busca proteger de
movimientos adversos los precios de un activo (BCRP, 2007).
Dentro de los IFD existen cuatro tipos que son los más empleados en diversas actividades
empresariales, conocidos como Contratos de Futuro, de Opciones, Forwards y Swaps. En el
siguiente cuadro se describe brevemente la principal aplicación de cada uno de estos
derivados.
Cuadro 1: Principales tipos de instrumentos financieros derivados (IFD)
DERIVADO DESCRIPCIÓN
S
Son contratos estandarizados que establecen la compra o venta de un determinado
FINANCIER
Futuros
producto o instrumento financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a un
OS
precio previamente determinado. Es decir, el comprador y el vendedor pactan un
precio hoy paraque
Son contratos un confieren
producto que se entregara
al suscriptor o liquidara
el derecho, peroenno
unala fecha futura.de
obligación, El
Opciones
subyacente
comprar odelvender
futuroun
puede ser una
producto materia prima,
subyacente en ununa divisa,
periodo una tasa
futuro de interés,
al precio de
un bono, una
ejercicio; a cambio el comprador pagaacción o un índice.
una prima al vendedor de la opción, que
Son contratos de compra venta mediante los cuales un vendedor se compromete a
consiste en el precio de la misma. Los subyacentes de las opciones son los mismos
Forwards vender un determinado bien en una fecha futura a un precio pactado hoy (precio de
que de los contratos de futuros.
entrega). Estos contratos están diseñados según las necesidades de los suscriptores;
es decir, son acuerdos bilaterales que se realizan directamente entre los
contratantes.
Son contratosEn estos casos,
mediante se negocian
los cuales el monto,
dos partes precio y plazo,
se comprometen de manera una
a intercambiar que
Swaps
las partes
serie se protejan
de flujos ante
de efectivo enlos
unacambios de los precios
fecha futura, basadosdel
en subyacente.
una cantidad
Para el año 2007, el BCRP reportaba que a nivel de América Latina los derivados financieros
habían experimentado un importante crecimiento, con lo cual se había logrado una mejor
gestión de los riesgos de mercado. El avance registrado se evidenciaba principalmente a nivel
de los mercados no organizados, llamados Over the Caunter (OTC) y en menor porcentaje
en los mercados organizados. En el caso de Perú, los instrumentos derivados con mayor
desarrollo son los forwards, y dentro de este el de divisas o monedas (BCRP, 2007)
En el 2013 la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP) coincidía en reportar que en
el Perú los derivados financieros se desarrollaban principalmente en los mercados OTC,
donde se negocian contratos privados hechos a la medida de las partes. En estas operaciones
participan los bancos como ofertantes, destacando el Banco de Crédito del Perú, el Banco
Continental, Interbank y Scotiabank; y la contraparte (la otra empresa con la que se realiza la
transacción del IFD) que son las grandes empresas (residentes o no residentes) como las
compañías mineras, las administradoras de fondos de pensiones, las exportadoras, otras
entidades financieras, etc. (ANTEZANA, 2013)
1.1 Forward
El forward es empleado con mayor frecuencia en transacciones monetarias, por ello también
se le conoce como forward de divisas o monedas. Mediante este tipo de contrato un cliente
negocia con un banco para comprar o vender monedas extranjeras, por ejemplo, dólares
americanos, a un tipo de cambio fijo a un plazo de tiempo determinado. Las condiciones
pactadas son formalizadas en el contrato y se mantiene invariables hasta el término del mismo
(MINCETUR, 2011)
Por otra parte, según la modalidad de liquidación se consideran dos tipos de operaciones
forward: con entrega o delivery forward (DF) y sin entrega o non delivery forward (NDF).
Las operaciones DF son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto pactado de
las monedas establecidos en el contrato, denominado tipo de cambio forward, mientras que
en las operaciones NDF al término del contrato se compensan únicamente las ganancias o
pérdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio forward y el
tipo de cambio spot (BCRP, 2007)
1.2 Swap
En caso de una empresa exportadora, esta podría intercambiar varios flujos de efectivo en
moneda extranjera provenientes de las cobranzas de ventas, fijando un tipo de cambio el
día del contrato. Se debe tener presente que el swap obliga entregar efectivo en determinados
periodos de tiempo, razón por la cual sólo se debe suscribir el contrato cuando la empresa tiene
la seguridad a futuro de obtener ingresos en moneda extranjera para cumplir con lo pactado
(MINCETUR, 2011)
Existen varios tipos de swap que se negocian entre las empresas y las entidades bancarias,
siendo los más utilizados el referido al intercambio de tasas de interés, llamado Interest Rate
Swap, y el de divisas, conocido como Currency Swap (MAVILA HINOJOZA, 2010, págs.
40-44).
Los swaps de tasas de intereses son contratos que obligan a las partes a intercambiar, en
fechas preestablecidas, los intereses correspondientes al aplicar dos tipos de interés diferentes
a un capital nocional acordado. Por su parte, los swaps de divisas constituyen un intercambio
de principales e intereses de préstamos en distintas monedas. A su vencimiento, se produce la
compensación de los principales al tipo de cambio original. Por ello los flujos de intereses se
calculan en base al tipo de cambio fijados (MAVILA HINOJOZA, 2010, págs. 41-42)
Para el 2006, se evidenció que las operaciones forwards incrementaron hasta en 80%
llegando a superar los USD 4.6 billones de dólares. Este crecimiento se pudo deber a la
incertidumbre electoral que se dio ese periodo (BBVA, 2007).
A pesar del importante crecimiento registrado hasta el 2007, todavía la frecuencia de uso
de este tipo de derivados no era muy difundida. Por ello se reportaba que existía una
elevada cantidad de empresas que no empleaban este tipo de operaciones bancarias
(Véase figura 1).
Al igual que otras economías emergentes, el Perú continúa siendo un mercado en proceso
de expansión y con poca liquidez. Por ello el país se caracteriza por tener mercados de
derivados aún incipientes, en etapa de desarrollo y maduración (CHOY, CERNA, 2012).
De los derivados financieros el que continúa mostrando mayor desarrollo corresponde a los
contratos forward. Desde el 2006 el avance del mercado forward es impulsado principalmente
por el mayor crecimiento de las operaciones tipo non delivery (NDF) (Véase figura 2). En
este punto es importante señalar que tanto los bancos locales como los no residentes (fuera
del marcado nacional) son creadores de mercado para los NDF (Choy & Cerna, 2012: 10).
AFP -- 41%
Forward compra
Financieras 18% 23%
No financieras 1% 12%
AFP 0% 5%
Forward venta
Financieras 55% 27%
No financieras -- 13%
AFP -- --
Swap compra
Financieras 50% 4%
No financieras 0% 45%
AFP -- --
Swap venta
Financieras 90% 2%
No financieras -- 8%
Las empresas pueden reducir los riesgos de la fluctuación del tipo cambiario
mediante una mayor negociación de instrumentos derivados de cobertura (forward,
swap), y con ello reducir los impactos y perdidas futuras frente a un probable cambio
negativo en dólares (BCRP B. C., 2015).
COMPRA VENTA
SIN
CON
AÑO ENTREGA SIN
ENTREGA TOTAL CON
(NON ENTREGA
(DELIVERY) ENTREGA TOTAL
DELIVERY) (NON
(DELIVERY)
DELIVERY)
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboración: Área de Servicios de Investigación.
Tabla 3: Swaps de monedas de las empresas bancarias con el público (millones de US$).
COMPRA VENTA
SIN
CON
AÑO ENTREGA SIN
ENTREGA TOTAL CON
(NON ENTREGA
(DELIVERY) ENTREGA TOTAL
DELIVERY) (NON
(DELIVERY)
DELIVERY)
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboración: Área de Servicios de Investigación.
De acuerdo con lo presentado en las Tablas 2 y 3, se observa que las entidades bancarias
realizan operaciones forward y swap (compra y venta), pero en todos los casos siempre se
registra que son los contratos forward a través de los cuales se gestionan mayores fondos
dentro del sistema financiero.
AÑO
CON ENTREGA SIN ENTREGA
(DELIVERY) (NON DELIVERY) TOTAL
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Nota Semanal N° 18-2016 (13 de mayo de 2016).
Elaboración: Área de Servicios de Investigación.
Es importante conocer cómo se gestionan estas operaciones a nivel del sector empresarial. Sin
embargo, no se logró encontrar un ranking de empresas por negociaciones con derivados
financieros, por ello se optó por trabajar con compañías que se hicieron acreedoras al premio
Empresas más Admiradas (EMA 2015) que entrega la Revista G del Diario Gestión y
Pricewaterhouse Coopers (PwC). Algunas de las empresas seleccionadas también fueron
incluidas en la publicación “Perú: The top 10.000 companies 2015” (Las 10,000 principales
empresas del Perú).
Las empresas en cuestión son: Alicorp S.A.A., Unión de Cervecerías Backus y Johnston
S.A.A., BBVA Banco Continental, Banco de Crédito del Perú, Gloria S.A., Graña & Montero
S.A.A. e Interbank. Para comparar las recientes operaciones forward y swap pactadas por
estas empresas se revisó los últimos Estado Financieros disponibles.
Banco de Crédito
20,000 Abril 2015 2.816 / 2.812
Deutsche Bank
50,000 Abril 2015 2.820
Bank of America
10,000 Abril 2015 2.886
Estos forwards están relacionados a préstamos de corto plazo con los mismos vencimientos y
han sido designados como coberturas para cubrir el riesgo de tipo de cambio.
Durante este periodo, Alicorp también celebró varios contratos de compra de dólares
estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras, los
cuales fueron liquidados en el año originando una ganancia de S/.4,090,500 soles.
TIPOS DE DERIVADOS
FINANCIEROS
SUBYACENTE NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)
A valor razonable
Flujo de efectivo
Banco de Crédito del Perú: Este banco ha negociado varios tipos de operaciones con
derivados financieros, entre los que destacan los forward y los swap para la protección de
la variabilidad del tipo de cambio y de la tasa de interés (Véase Tabla 7).
A valor razonable
TIPOS DE DERIVADOS
NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)
FINANCIEROS
Total Derivados de
9,767,237 298,079 7,825
cobertura
TOTAL 38,277,496 758,494 556,153
Fuente y elaboración: Banco de Crédito.
Interbank: Este banco tuvo una posición neta corta en forwards (incluyendo swap
cambiarios) de S/. 14.1 millones. Asimismo, realizó coberturas por riesgo de tasa de
interés manteniendo una posición de cobertura de swaps de tasa Libor contra tasa fija por
S/. 215.1 millones. Adicionalmente, mantiene una posición de S/. 123.0 millones en
swaps de negociación de tasa de interés (en moneda nacional y extranjera). En el caso de
coberturas de tipo de cambio por cuenta propia, Interbank mantiene una posición de
cobertura de swap de monedas de nuevos soles contra dólares por S/. 209.8 millones.
Además, mantiene una posición neta larga de S/. 6.3 millones en swaps de negociación
de monedas (Véase tabla 8).
TIPOS DE DERIVADOS
FINANCIEROS
NOMINAL (S/) ACTIVO (S/) PASIVO (S/)
Flujo de efectivo
Graña & Montero S.A.A.: Esta Compañía no tiene como política la protección del
riesgo cambiario a través de instrumentos derivados.
Conforme lo registrado en los Estados Financieros del 2014 se puede precisar que
efectivamente dentro del Mercado de Derivados existe una predominancia por negociar
operaciones forward, seguida por contratos swap. También se evidencia que son las
entidades financieras (Banco Continental, Banco de Crédito e Interbank) las que suelen
utilizar en mayor porcentaje este tipo de contratos. Por lo general, estas operaciones tienen
como finalidad evitar los riesgos de la volatilidad cambiaria en moneda extranjera (derivados
sobre moneda o interés). Es importante destacar a las compañías Gloria S.A. y Graña &
Montero S.A.A. las cuales por política empresarial no emplean instrumentos financieros
derivados para la cobertura del tipo de cambio o intereses.
3. CONCLUSIONES
En el Perú los derivados financieros con mayor oferta y demanda son los denominados
forward y swap, en ambos casos con fines de cobertura para mitigar la volatilidad del
tipo de cambio y las tasas de interés. En la actualidad los forward son considerados los
derivados con mayor volumen de operación dentro del sistema bancario.
El Banco Central de Reserva ha registro en los últimos años un mayor crecimiento del
Mercado de Derivados; sin embargo, su demanda todavía no alcanza niveles importantes
y se encuentra en etapa de desarrollo. Esto se debe a que estas operaciones básicamente
son pactadas entre bancos y grandes empresas, no existiendo una mayor apertura hacia
las medianas y pequeñas empresas, que todavía no generan una confianza económica
dentro del sistema financiero.