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Copyright © 2011 por Joel Greenblatt

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Greenblatt, Joel.

O grande segredo para o pequeno investidor: uma nova rota para o sucesso do investimento de longo prazo / Joel Greenblatt.-1ª ed.

p. cm.

1. Os investimentos. 2. Stocks. 3. Gestão de carteiras. I. Título. HG4521.G696

2011

332,6-DC22

2010051747 eISBN:

978-0-307-72078-8

v3.1_r1
Para minha maravilhosa esposa, Julie, e os

nossos cinco spinoffs magníficas.


CONTEÚDO

Cubra Título
Página
Copyright
Dedicação

Introdução

Capítulo Um
Capítulo Dois
Capítulo Três
Capítulo Quatro
Capítulo Cinco
Capítulo Seis
Capítulo Sete
Capítulo Oito
Capítulo Nove

Apêndice
Agradecimentos
INTRODUÇÃO

Quando se trata de investir no mercado de ações, os investidores têm muitas opções:

1. Eles podem fazer isso sozinhos. Trilhões de dólares são investidos desta forma. (Claro, o
único problema aqui é que a maioria das pessoas não tem idéia de como analisar e
escolher ações individuais. Espere, eu digo o único problema? Eu realmente significava a
maioria dos investidores não têm idéia de como construir uma carteira de ações, a maioria
não tem ideia quando comprar e vender, ea maioria não tem idéia de quanto investir no
mercado em primeiro lugar. Ok, isso é melhor.)

2. Eles podem dar-lhe a profissionais para investir. Trilhões de dólares são investidos desta forma.
(Embora, depois de taxas e outros impedimentos institucionais, a maioria não agregam valor.
Na verdade, a maioria dos profissionais realmente underperform as médias de mercado ao
longo do tempo. Oh, eu quase esqueci-lo pode ser ainda mais difícil de escolher bons
gerentes profissionais do que está a escolher boas ações individuais.)

3. Eles podem investir em fundos de índice tradicionais. Trilhões de dólares também são investidos
desta forma. (Esta é uma ótima maneira de combinar os principais médias de mercado, a pagar
taxas muito baixas, e para vencer a maioria dos gestores profissionais. Então, novamente,
investir desta forma é seriamente danificado e quase uma garantia de retornos de investimento
subpar ao longo do tempo.)

4. Eles podem ler O segredo Big para o Pequeno Investidor e fazer


algo mais. Não muito é investido dessa maneira. (Ainda …)

Durante anos, os investidores individuais têm me perguntado como eles devem ir sobre como
investir suas economias no mercado acionário. Afinal, eu sou um
antigo professor da escola de negócios e gerente de dinheiro institucional, e eles figura que eu
deveria saber. No entanto, há anos eu não tive uma boa resposta. Você vê, Wall Street não é muito
bom para os pequenos investidores. Embora seja verdade que os investidores individuais têm muitas
opções, por uma razão ou outra (e geralmente uma razão e o outro) a maioria das escolhas não são
muito bons. Bem, com este livro, eu finalmente tenho o que eu acho que é uma boa resposta a essa
pergunta muito importante. E é uma resposta que deve funcionar bem para os investidores grandes e
pequenos.

Então, novamente, este é o meu terceiro livro investir. O primeiro, Você pode ser um gênio Stock
Market ( sim, eu sei, eu sei), foi concebido para ajudar o investidor individual também. Ele não o fez.
Assumiu investidores tiveram um monte de conhecimento de investimento especializados e um monte
de tempo livre. (Na verdade, ele fez acabar ajudando algumas dezenas de gestores de fundos de
hedge, mas ...) Meu segundo livro, O Pequeno Livro Isso bate o mercado, deu um método passo-a-passo
para o investidor individual para apenas “fazê-lo sozinho.” Eu ainda acredito fortemente neste método e
eu ainda amo esse livro. Mas aqui, também, eu perdi o barco. Como se vê, a maioria das pessoas não
querem fazer por si próprios. Sim, eles querem entender. Mas eles ainda querem alguém para fazer
isso por eles.

Então, talvez a terceira vez realmente é o charme. O segredo Big para o Pequeno Investidor deve ser uma
grande resposta para muitos investidores. Eu não acho que a maioria dos investidores individuais ou
mesmo institucionais têm considerado esta solução para a melhor forma de investir no mercado de ações.
Eu sinceramente acredito que deveriam. Em qualquer caso, eu acho que ambos os novatos e investidores
sofisticados irão beneficiar da discussão. Boa sorte.
W meus filhos: essa é a década de 1970), nós aprendemos uma coisa importante sobre mercado de
uando eu fui para a escola de negócios de volta no final dos anos setenta (nota para
ações investir. Foi simplesmente isto: há tantas pessoas inteligentes lá fora, você não pode ser mais esperto
que eles. Em outras palavras, milhares de inteligente, pessoas conhecedoras comprar e vender ações
durante todo o dia, e, como resultado, os preços das ações refletem o julgamento coletivo de todas essas
pessoas inteligentes. Se o preço de uma ação é muito alto, essas pessoas inteligentes vai vender até que o
preço vem para baixo a um preço mais baixo, mais razoável. Se um preço das ações está muito baixo, as
pessoas inteligentes vai entrar e comprar até que o preço da ação sobe para um nível justo. Todo este
processo acontece tão rapidamente, fomos ensinados, que nos preços das ações gerais reflectir
correctamente todas as informações atualmente disponíveis. Se, de fato, os preços são precisos, não há
nenhum uso em tentar “bater o mercado.” Em outras palavras, de acordo com meus professores, a única
maneira que eu estava indo para encontrar um estoque de barganha de preço foi por sorte.

Naturalmente, eu não ouvi (que, infelizmente, fez esta não é diferente da maioria das minhas
outras classes).
Mas Flash Forward algumas décadas e agora eu sou o professor. Cada ano eu ensinar um
curso em investir em um top escola de negócios da Ivy League. Os alunos são claramente
inteligente, realizado, e dedicado. Em suma, eles
são os melhores e mais brilhantes. Mas todos os anos para a última quatorze anos, tenho
andado na sala de aula no primeiro dia e disse ao meu estudantes algo estranhamente familiar
e muito perturbador. Eu lhes digo isto: “A maioria de seus colegas e antecessores que aprender
sobre como investir em escolas de negócios em todo o país e além vai sair para o mundo real
que investing e tentar 'bater o mercado.' E quase todos eles vão fazer uma coisa em
comum-falhar!”

Como isso pode ser? Se cérebros e dedicação não são os fatores decisivos para determinar quem pode
ser um investidor de sucesso, quais são? Se uma educação escola de negócios Ivy League não determina o
sucesso do investimento, o que faz? Será que estamos realmente apenas de volta para onde começamos?
Depois de décadas de experiência em investimentos e aprendizagem, foram meus professores de escolas de
negócios certo, afinal? A única maneira de vencer o mercado é por sorte?

Bem, não exatamente. Eu ainda estou feliz por não ouvir meus professores. investidores pode
bater o mercado. É justo que se tornar um investidor de sucesso não tem muito a ver com ser
um dos melhores e mais brilhantes. Ele não tem muito a ver com a frequentar uma escola de
negócios superior (embora sendo estúpido com nenhum grau não é de muita ajuda, qualquer
um). O sucesso também não tem nada a ver com uma capacidade de dominar o noticiário
econômico e de negócios que nos bombardeia a cada dia. E o sucesso não pode ser
encontrada seguindo as centenas de opiniões de especialistas oferecidos na televisão, nos
jornais e nos livros de investimento. O segredo para bater o mercado, por mais improvável que
pareça, está em aprender apenas alguns conceitos simples que quase qualquer um pode
dominar. Estes conceitos simples servir como um roteiro, um roteiro que fornece um caminho
através de todo o barulho, confusão e maus direções. Um roteiro que MBAs mais inteligentes,
profissionais de investimento,

E isso faz sentido. Se ser inteligente ou ter um grau do negócio eram tudo o que tinha, não
haveria muitos milhares de investidores individuais e profissionais com grandes discos de
investimento de longo prazo. Não há. A resposta, parece claro, deve estar em outro lugar.

Mas isso deixa-nos com outro problema. Se a resposta é realmente tão simples como eu parecem
estar dizendo, com efeito praticamente qualquer pessoa pode se inscrever para bater o mercado. Como
pode ser? Porque, se é tão simples, não existem milhares de investidores bem sucedidos lá fora? Essa
coisa toda está começando a não fazer sentido.

Bem, a verdade é que faz sentido. Os conceitos necessários para ser um


bem sucedido investidor do mercado de ações está simples. A maioria das pessoas pode faça. É que a
maioria das pessoas não vai. Entender por que eles não vão (ou não) é o primeiro passo crucial para se
tornar um investidor de sucesso. Uma vez que entendemos por que a maioria dos outros falham, podemos
apreciar plenamente a solução simples.

Mas esse entendimento vem com um preço. Precisamos começar desde o início e construir o
nosso passo a passo caso. Compreender onde o valor de um negócio vem, como os mercados
funcionam, eo que realmente acontece em Wall Street nos levará a algumas conclusões
importantes. Ele também irá levar os pequenos investidores (e mesmo não tão pequenos
investidores) para algumas muito boas opções de investimento.

O que eu digo aos meus alunos no primeiro dia de aula ainda é verdade. A maioria dos indivíduos,
MBAs e profissionais que tentam vencer o mercado-não. Mas você pode. Vamos ver o porquê.
Eu escola (compreensivelmente, meus pais não estavam muito entusiasmados), rompeu com a
estava tendo uma semana ruim. Em nenhuma ordem particular: eu saí da lei
minha namorada (ok, ela terminou comigo, mas na época eu não tinha idéia do que era realmente
uma coisa boa), trancado minhas chaves na car- duas vezes (uma vez na ignição com o motor ainda
a trabalhar e uma vez no tronco, às 11 horas depois de um jogo Yankees, no Bronx, e como você
provavelmente sabe, todo mundo é um serralheiro de 24 horas, mas ninguém realmente funciona
essas 24 horas tudo em um linha) e, finalmente, passou por uma cabine de pedágio sem dinheiro
(depois de alguns rolos de olho e desde Guantánamo ainda não estava tomando prisioneiros, eles
me enviá-lo, com o selo custando mais do que o número real).

Felizmente, o verdadeiro valor de uma vida não pode ser resumida por uma única semana
ruim ou mesmo uma série de maus meses, mas pelo total de tudo o que fazemos e realizar ao
longo de um período de muitos anos. Eu trago este acima para não reviver os dias de glória da
minha juventude (como eles eram), mas porque se você quiser aprender a ser um bom
investidor, você vai ter que ter uma boa compreensão do conceito de “valor “-O que é e de onde
vem. Isso é muito importante porque o segredo para investir com sucesso é bastante simples:
primeiro descobrir o valor de algo e, em seguida, pagar muito menos. Vou repetir: o segredo
para investir com sucesso é a figura
o valor de alguma coisa e, em seguida, pagar muito menos.
Benjamin Graham, o pai reconheceu de análise de segurança, chamou isso de “investir com
um margem de segurança. ”Quanto maior o espaço entre o preço actual e valor calculado, maior a
nossa margem de segurança. Graham percebi que se eventos inesperados diminuir o valor da
nossa compra ou a nossa avaliação inicial é erroneamente alta, a compra com uma grande
margem de segurança ainda vai nos proteger de grandes perdas.

Isso é tudo muito bem, mas o que é “valor” e onde faz ela vem? A loja de doces canto pode ter
uma excelente localização e um negócio em expansão, e com um preço de US $ 150.000 que o
negócio pode ser um grande investimento. Mas comprar essa mesma loja de doces por US $ 50
milhões, mesmo excelente localização, mesmo negócio em expansão, e você praticamente
garantido-se um investimento terrível (e criou um mistério inteiro sobre como você chegou a US $
50 mil, em primeiro lugar). Em suma, se investirmos sem compreender o valor do que estamos
comprando, teremos pouca chance de fazer um investimento inteligente.

Da mesma forma que uma semana ruim não acabam por definir o valor de toda a minha
vida, verifica-se que o valor de uma empresa não tem muito o que fazer com o que acontece a
cada semana ou a cada mês. Pelo contrário, o valor de um negócio vem de como muito que o
negócio pode ganhar em toda a sua vida. Que muitas vezes pode significar muitos anos (e por
muitos, quero dizer vinte, trinta, ou até mais-que pode não ser só de pensar em ganhos ao
longo do próximos dois ou três). Enquanto descobrir os lucros de um negócio nos próximos
anos mais de trinta pode soar como uma coisa muito difícil de fazer, vamos tentar fazê-lo de
qualquer maneira. Vamos começar com um exemplo simples, e até o final do capítulo,
devemos ter uma boa compreensão de como essa coisa de valor inteiro é suposto para
trabalhar. (E uma vez que começamos a compreender o valor,

Vamos ainda assumir para fins de nosso exemplo simples que conhecemos (de alguma forma)
antes do tempo o que os ganhos dos nossos negócios serão nos próximos trinta anos e além. Para
torná-lo ainda mais simples, vamos supor que o negócio em questão, doces Candy, vai ganhar US
$ 10.000 por ano para os próximos trinta anos ou mais. Então, vamos ver o que acontece.

Intuitivamente, sabemos que a recolha de $ 10.000 cada ano para os próximos trinta anos não é
o mesmo que receber os US $ 300.000 hoje. Se tivéssemos que US $ 300.000, agora, uma coisa
fácil que poderíamos fazer é colocá-lo na
banco e, em seguida, ganhar algum interesse em nosso depósito. O banco pode tomar o nosso dinheiro,
pagar-nos uma pequena percentagem a cada ano em juros, e depois emprestar esse dinheiro a outras
pessoas ou empresas e recolher uma taxa de juro mais elevadas do que nos pagam. Todo mundo ganha.
No momento em que trinta anos passam, nós teríamos muito mais do que o original de US $ 300.000 de
todo o interesse que recolheu. Mas, é claro, doces de Candy única ganha R $ 10.000 por ano, e nós
vamos ter que esperar trinta anos para coletar todos os $ 300.000. Então, vamos dividi-la e ver o que
mais de trinta anos de ganhar US $ 10.000 por ano são realmente vale a pena para nós hoje. 1

Vamos assumir por razões de simplicidade que somos os orgulhosos proprietários de Doces de
Candy, que coletamos todos os nossos resultados no final de cada ano, e que um banco vai nos
pagar 6 por cento a cada ano em todos os depósitos que fazemos. Então, vamos começar por
descobrir o valor atual de coleta que o primeiro US $ 10.000 em lucros de nosso novo negócio no
final do primeiro ano e depois vamos de lá ir.

Sabemos que a recolha de US $ 10.000 por ano a partir de agora não é o mesmo que ter que
US $ 10.000 hoje. Se tivéssemos a $ 10.000 agora, poderíamos colocá-lo no banco e ganhar 6
por cento de juros. No final do primeiro ano, teríamos $ 10.600, não apenas US $ 10.000. Assim,
os US $ 10.000 que coletamos um ano a partir de agora vale menos de US $ 10.000 em nossas
mãos hoje. Quanto menos? Praticamente o 6 por cento menos que nós não conseguimos ganhar
em juros. A matemática parece com isso: $ 10.000 daqui a um ano descontado pelo 6 por cento
nós não conseguimos ganhar é de R $ 10.000 ÷ 1,06, o que equivale a US $ 9.434. (Outra
maneira de olhar para ele: se você tivesse $ 9.434 hoje e depositou-o no banco em 6 por cento,
você teria $ 10.000 no final de um ano.)

Portanto, o valor do salário nosso primeiro ano de Doces de Candy é de US $ 9.434 para nós em
dólares de hoje. Como sobre o lucro do segundo ano? O que são aquelas que vale a pena para nós em
dólares de hoje? Bem, dois anos a partir de agora, estaremos coletando mais US $ 10.000 nos lucros
da nossa propriedade de nosso negócio de doces. O que é de R $ 10.000 que não vamos receber por
dois anos no valor de hoje? Bem, ele funciona para US $ 8.900 ($ 10.000 ÷ 1,06 2). Se tivéssemos $
8.900 hoje e depositou-o no banco em 6 por cento, teríamos $ 10.000 até o final do segundo ano. E
assim o valor atual de nossos primeiros dois anos de ganhos de Doces de Candy é de R $ 9.434 + $
8.900, resultando ou US $ 18.334. (Isso está ficando realmente emocionante!)

Eu não vou passar os próximos vinte e oito anos ou mais, mas o exercício
é algo como isto:

VALOR DOS DOCES DE DOCES

Então, ganhando US $ 10.000 por ano para os próximos trinta e tantos anos acaba por ser cerca
de US $ 166.667 hoje. Usando estas suposições simples, nós só descobri algo incrivelmente
importante. Doces de Candy, um negócio garantido para ganhar US $ 10.000 por ano para os
próximos trinta anos, mais ou menos, vale o mesmo que ter $ 166.667 em dinheiro no nosso bolso
hoje! Agora, aqui é a parte difícil. Se pudéssemos ser garantido que todas as nossas suposições
estavam corretas e alguém ofereceu para nos vender doces dos doces por US $ 80.000, devemos
fazê-lo?

Bem, aqui está uma outra maneira de fazer a mesma pergunta. Se alguém se ofereceu para dar US $
166.667 no momento em troca de US $ 80.000, devemos fazê-lo? Dado todos os nossos pressupostos, a
resposta é fácil: é claro que devemos fazer
isto! Este é um conceito extremamente importante. Se nós podemos realmente descobrir o valor de
um negócio como doces de doces, o investimento torna-se muito simples! Lembrar, o segredo para
investir com sucesso é descobrir o valor de algo e então pagar muito menos! Na verdade, não
poderia ser mais simples: $ 166.667 é muito mais do que US $ 80.000 caso encerrado.

Claro, há um pequeno problema. I fez a “descobrir o valor de algo” parte um pouco fácil
demais. Quão? Deixe-me contar os caminhos.
Lembre-se, eu disse que de antemão o que os ganhos dos doces de Candy iam ser cada
ano para os próximos trinta anos ou mais. Mas será que os ganhos realmente encolher ao
longo desses anos? Será que eles vão crescer? Vai Candies Candy mesmo ser em torno de
mais trinta anos? Na prática, prevendo tão longe no futuro é muito difícil de fazer. Além disso,
muitas empresas estão realmente mais complicado do que a loja da esquina doces. Na
verdade, esqueça trinta anos-verifica-se que os analistas de Wall Street são realmente muito
ruim em prever ganhos para até o próximo trimestre ou no próximo ano. Você realmente vai
confiar em minhas previsões sobre o lucro será nos próximos trinta anos? (Lembre-se, eu não
consigo lembrar as chaves ou o dinheiro do pedágio, e eu não sou mesmo um advogado!)

Então aqui está o problema. Uma vez que ninguém realmente sabe ao certo o que ganhos serão
nos próximos anos mais de trinta, o que quer que usamos para ganhos estimados durante esse tempo
é apenas vai ser um palpite. Mesmo que essa suposição é feita por um muito inteligente, informado
“expert”, ele ainda será um palpite. Haverá sempre uma chance de que essa suposição é desligado,
por vezes, por um lote. Então, quando nós descobrir o valor do nosso negócio, nós vamos ter que
assumir que há risco para a nossa estimativa de ganhos para esse negócio. O montante de lucros que
esperamos receber de possuir que os negócios ao longo dos próximos trinta anos ou mais vai ser
quase sempre incerto. Obviamente, nós vamos fazer o nosso melhor palpite sobre o que esses
ganhos serão. Mas esses ganhos serão sempre longe de ser uma coisa certa.

Então aqui vai a pergunta. Quanto você pagaria mais por-um prémio de $ 10.000 por ano para os
próximos trinta anos ou mais, ou um melhor palpite de coletar US $ 10.000 por ano durante os
próximos trinta anos ou mais? É bastante claro que uma garantia vale mais do que um palpite. Na
prática, os investidores descontar o preço que vai pagar por ganhos futuros que são baseadas
apenas em estimativas. Se não há garantia de que você vai realmente recolher que US $ 10.000 após
o primeiro ano de possuir Doces de Candy, você provavelmente vai pagar menos para esses ganhos
do que se fossem garantidos. Em nosso exemplo simples
onde ganhos de US $ 10.000 do próximo ano foram garantidos, nós descontado que o pagamento em 6
por cento, refletindo o fato de que nós tivemos que esperar um ano para recolher o nosso US $ 10.000.
Agora, com apenas um $ estimada 10.000 chegando ao final do primeiro ano, vamos pagar menos.

Quanto menos? Isso não é exatamente claro, mas nós certamente desconto que esperado por US
$ 10.000 por mais do que a 6 por cento que usamos quando os US $ 10.000 foi garantida, talvez
usaríamos um desconto de 8 por cento ou 10 por cento ou 12 por cento, ou até mais ( a quantidade
de nosso desconto iria reflectir em parte quão confiante estávamos em nossa estimativa ganhos).
Mas quando aplicamos que a maior desconto para os próximos trinta e mais anos de ganhos
estimados, que é quando as coisas realmente começam a ficar bobo (sim, é verdade, matemática pode
ser hilariante).

Eis o que acontece:

VALOR DOS DOCES DE DOCES

Como se vê, utilizando uma taxa de desconto de 12 por cento, o valor de Doces de Candy é de
apenas $ 83.333. Estamos começando a ficar em apuros! Já não é tão óbvio que um preço de $ 80.000
compra é como uma pechincha!
o que é claro, no entanto, é que o uso de diferentes taxas de desconto para os nossos ganhos estimados
pode levar a descontroladamente resultados diferentes quando tentamos valorizar um negócio. Mas
descobrir a taxa de desconto direito não é o nosso único problema. Por uma questão de simplicidade,
fizemos algumas outras suposições que realmente não realizar-se no mundo real. Por exemplo, como você
pode intuitivamente acho, a maioria das empresas não ganham a mesma quantia a cada ano por trinta
anos consecutivos. Como já tocou, muitas empresas a crescer os seus ganhos ao longo do tempo,
enquanto outros, devido à concorrência, um mau produto, ou um plano de negócios pobres, ver os seus
rendimentos diminuir ou mesmo desaparecer ao longo dos anos. Vamos ver como engraçado a
matemática fica quando tentamos
valorizar um negócio usando não apenas estimativas diferentes para as taxas de desconto, mas nós jogamos em
cima do que alguns palpites diferentes para as taxas de crescimento dos lucros futuros!

VALOR DOS DOCES DE DOCES

Uau!!!! Em outras palavras, a matemática nos mostra algo muito importante. De acordo com a
teoria de finanças e lógica, o valor de um negócio deve ser igual à soma de todos os rendimentos que
esperamos recolher de que o negócio sobre sua vida 2 ( descontado de volta para um valor em dólares
de hoje com base em quanto tempo vai levar-nos a recolher os ganhos e como arriscado acreditamos
que nossas estimativas de resultados futuros a ser). Será que o lucro crescer a 2 por cento, 4 por
cento, 6 por cento, ou não? É a taxa de desconto de 8 por cento direita, 10 por cento, 12 por cento,
ou algum outro número? A matemática diz que pequenas mudanças nas taxas de crescimento
estimadas ou taxas de desconto ou ambos podem acabar fazendo enormes diferenças na qual o
valor que nós vimos acima com!

VALOR DOS DOCES DE DOCES


Que números estão certos? É incrivelmente difícil saber. Cujas estimativas de resultados ao longo
dos anos ao lado de mais de trinta devem nós confio? Qual a taxa de desconto é o caminho certo de
usar?
Então, como eu disse, o segredo para investir com sucesso é descobrir o valor de algo e
então pagar muito menos!
Mas como é que vamos descobrir o valor? Como pode alguém? Boas perguntas, mas apenas porque
não podemos responder-lhes, no entanto, nós aprendemos algumas lições muito valiosas de qualquer
maneira. Então vamos ao resumo e ver o que eles são.

RESUMO

1. O segredo para investir com sucesso é descobrir o valor de alguma coisa e, em seguida,
pagar muito menos! (Pensei que eu ia mencionar isso!)

2. O valor de uma empresa é igual à soma de todos os rendimentos que esperamos recolher de
que o negócio durante a sua vida (descontados para um valor em dólares de hoje). Ganhos
nos próximos vinte ou trinta anos são onde a maior parte deste valor vem. Ganhos do
próximo trimestre ou no próximo ano representam apenas uma pequena parte desse valor.
3. O cálculo do valor no item 2 acima é baseada em suposições. Pequenas mudanças em nossas suposições
sobre ganhos futuros ao longo dos próximos trinta e mais anos irá resultar em muito diferentes
estimativas de valor para o nosso negócio. Pequenas mudanças em nossas suposições sobre a taxa
adequada para descontar esses ganhos de volta em dólares de hoje também irá resultar em muito
diferentes estimativas de valor para o nosso negócio. Pequenas mudanças em ambos irão conduzir-nos
loucos.

4. Se nossa estimativa de valor pode mudar drasticamente, mesmo com pequenas mudanças em nossas
suposições sobre a taxa adequada o crescimento dos lucros para usar ou a taxa de desconto adequada,
quão significativo é que as estimativas de valor feita por “especialistas” realmente ser?

5. A resposta a # 4 acima é- “não muito”.

6. Como se vê, há realmente são serralheiros 24 horas na Bronx- infelizmente, eles não
estão disponíveis agora.

1 . Estes conceitos envolvem uma discussão sobre a valor temporal do dinheiro e fluxo de caixa descontado. Se você já está muito familiarizado

com estes (e possivelmente não pode ver como eu posso fazê-los engraçado), fique à vontade para olhar as imagens bonitas e em seguida,

avance para o resumo do capítulo!

2 . Na realidade, devemos olhar para quanto dinheiro que recebemos do negócio ao longo do seu ciclo de vida. Para nossos propósitos,

vamos supor que os ganhos são uma boa aproximação para o dinheiro recebido.
E Mensagem do, de todos os lugares, o Serviço Postal dos Estados Unidos. Bem ali, na
muito manhã em minha maneira de trabalhar, sou confrontado por uma inspiradora
Oitava Avenida e Trigésima Terceira Street, em Nova York em frente à estação de trem, fica o
majestoso edifício General Post Office. Estampada em todo um quarteirão na frente do edifício é
o conhecido mote “Nem a neve nem a chuva, nem o calor, nem escuridão da noite permanece
estes correios a partir da conclusão rápida de suas rondas.” Sim, talvez o correio costumava ser
mais importante antes de mensagens de texto, e-mail e à Internet assumiu nossas vidas, mas a
nobreza do sentimento permanece, que vem através de alto e bom som: jogar quais os
obstáculos que você gosta em nosso caminho, proclama, vamos cumprir o nosso dever,
completar a nossa tarefa , fazer o trabalho e fazê-lo rapidamente para arrancar, não importa o
quê. Vamos, quão grande é isso?

É claro que, durante uma tempestade de neve recente verifica-se que ele é “apenas uma poema,” de
acordo com o nosso agente postal local. 1 Mas eu ainda amo o ideal de nunca desistir, não importa o quão
difícil é a tarefa. Então, eu realmente não me importo que não temos idéia do que o lucro será para os
próximos anos mais de trinta para as empresas que estão tentando valor. Eu me importo menos ainda
que não sabemos que taxa de juro a utilizar para descontar esses mais de trinta anos de ganhos. Não
apenas tem que haver outras maneiras de descobrir o valor de uma
empresa e felizmente para nós, existem.
Um deles é ainda bastante óbvio. Quando você vai comprar uma casa, por exemplo, todos
muito bem sabem para verificar em torno do bairro antes de fazer qualquer outra coisa. O que
faz uma casa média no mesmo custo bairro? Houve algumas vendas recentes de casas no
meu bloco? Quais foram os preços de venda? Como é que a casa que eu estou pensando em
comprar comparar com as outras casas no bloco, para as outras casas no bairro, para casas
semelhantes em cidades vizinhas? Todos conhecemos a broca. Estas são perguntas simples
e óbvias para perguntar e coisas para verificar antes de comprar.

Bem, é praticamente o mesmo com empresas que valorizam. Este método é muitas vezes
referida como olhar para valor relativo. Que negócio é a empresa? Quanto custam empresas
em negócios similares que vendem para? Qual é a relação de ganhos da empresa para o seu
preço? Isso faz com que pareça mais barato ou mais caro do que empresas semelhantes?
Quais são as perspectivas de crescimento da empresa? eles são melhores ou piores do que
outras empresas do mesmo setor? É que reflete no preço? Há todos os tipos de perguntas a
fazer e coisas para comparar. Claro, este processo não é tão simples, mas com outras
empresas e negócios semelhantes a comparar preços com é um dos métodos os investidores
usam para manter-se de gastar US $ 50 milhões para a loja de doces local (obviamente, não
ter $ 50 milhões são outro eficaz caminho).

Olhando valor relativo faz todo o sentido e é uma maneira importante e útil para ajudar as
empresas de valor. Infelizmente, há momentos em que este método não funciona muito bem.
Todos nós podemos lembrar a bolha da internet no final dos anos 1990, quando quase
qualquer empresa associada com a Internet (ou mesmo as empresas que conhecia uma
empresa associada à Internet) negociadas a preços extremamente elevados e, finalmente,
injustificáveis. Comparando uma empresa de Internet para outro não foi muito útil. Quase
todas as empresas de Internet foram extremamente caro durante esse tempo. Nós também
sabemos o que aconteceu na recente bolha imobiliária. Muitas casas apareceu relativa a
preços razoáveis ​para outras casas no bairro. Na realidade, toda a vizinhança foi vastamente
as devido à fácil disponibilidade de financiamento bancário.

No mercado de ações este tipo de erro de preço relativa acontece o tempo todo. Toda uma
indústria, como o petróleo ou construção, poderá ser favorável porque perspectivas parecem
particularmente bom no curto prazo. Uma empresa
em uma dessas indústrias pode parecer razoável ou mesmo preço mais barato em relação a
outras empresas do mesmo setor. No entanto, quando uma indústria inteira é mispriced,
mesmo a companhia de petróleo mais barato ou a empresa de construção mais barata pode
ser imensamente caro! É por isso que é muito perigoso confiar em uma análise de valor relativo
sozinho ao determinar o valor de uma empresa.

Então, se valorizando os próximos trinta anos ou mais de lucro pode nos dar muito diferentes
resultados com apenas ligeiras alterações em nossas premissas, e olhando para o valor relativo pode
provar confiável nos piores momentos possíveis, existem outras armas deixadas no arsenal que os
investidores pode usar para descobrir o valor de uma empresa? Bem, sim, mais ou menos.

Mas, infelizmente, eles não são tão grande, qualquer um. Um deles envolve descobrir o
que uma empresa pode valer a outra pessoa. Isto é comumente referido como valor de
aquisição. Um bom exemplo disso ocorreu no negócio de corretagem online. Se você tem duas
empresas, uma com 50.000 clientes e uma com 200.000 clientes, ele pode pagar para a
empresa maior para comprar o menor. Por quê? A grande empresa precisa de apenas um
back office, um sistema de computador, um executivo-chefe, e assim por diante. Então, o que
geralmente acontece uma vez por buyout acontece é que o escritório da empresa menor
costas, sistema de computador, e executivo-chefe não são mais necessários. A grande
empresa pode ganhar muito mais com o adicional de 50.000 clientes do que a menor lata
porque não tem que pagar todas as despesas de funcionamento de uma empresa
independente.

Na verdade, por causa da redução de custos de empresas que combinam, por vezes, a
pequena empresa vale mais para a sociedade incorporante do que o valor que teria se
continuasse a operar por conta própria. Como você descobrir o quanto mais? Quem recebe o
benefício da redução de custos, a empresa compra ou a empresa de venda? Será que a
gestão quiser vender para fora, independentemente de quanto o valor de uma venda do
negócio geraria? Essas questões precisam ser respondidas, dadas as circunstâncias de cada
caso, e enquanto é certamente possível fazer alguns bons palpites, não é um processo
simples. Mas o valor de aquisição, o que uma empresa pode valer a pena para outra pessoa,
é um método adicional investidores devem considerar quando tentando descobrir o valor de
uma empresa.

Ainda outro método de avaliação é por vezes referido como liquidação


valor. Aqui olhamos para os ativos da empresa, e não apenas os seus ganhos. Algumas
empresas são realmente vale mais “morto do que vivo.” Uma empresa que perde dinheiro, por
exemplo, pode ser capaz de vender seus estoques, terrenos, edifícios e até mesmo suas
marcas (se tiver algum) para mais do que a empresa valeria a pena se continuasse a operar.
(Em um exemplo extremo, um proprietário lutando de uma pista de corridas de cavalos, na
verdade, o valor de seus ativos realizado por golpear óleo no estacionamento!) Na maioria dos
casos, no entanto, um investidor teria que determinar quão provável seria para a gestão de a
empresa de baixo desempenho para fechar a loja e vender todos os seus ativos. Na prática,
alguns gestores de empresas, mesmo perdendo de dinheiro voluntariamente para eliminar
seus próprios empregos. Mesmo assim,

Então um dos quatro métodos diferentes que os analistas profissionais usam para descobrir o
valor de uma empresa, nenhuma é tão fácil de implementar, e todos apresentam diferentes graus de
dificuldade. Para complicar as coisas um pouco mais, no mundo real, muitas grandes empresas não
são apenas em um negócio. Muitas vezes as empresas maiores têm um número de divisões
diferentes, com cada divisão em uma linha diferente de negócio ou indústria diferente dos outros. Os
analistas podem valorizar uma das divisões usando uma combinação de ganhos com desconto
futuros e valor relativo e valor de outras divisões usando aquisição ou valor de liquidação. Este tipo
de análise é geralmente chamado de resumir-of-the-parts avaliação, e é apenas uma maneira lógica
de adicionar-se os resultados a partir de uma combinação das melhores suposições e estimativas
utilizando uma mistura dos quatro métodos que acabamos de discutir.

Até agora, você está começando provavelmente o ponto: Não é tão fácil de descobrir o valor
de uma empresa. Se investir inteligente envolve descobrir o valor de alguma coisa e, em seguida,
pagando muito menos, isso provavelmente seria um bom momento para começar a questionar se
é realmente vale a pena terminar o livro. Prevendo ganhos para os próximos trinta anos soa como
uma coisa ridiculamente difícil de fazer. Descobrir que taxa de juro a utilizar para descontar esses
ganhos? Tão difícil! Por outro lado, a estratégia de valor relativo faz muito sentido e, em alguns
aspectos, é realmente muito mais fácil de fazer do que os outros. Então, novamente, nem sempre
há empresas semelhantes para usar para comparações e mesmo quando existem, este método
pode levar a uma resposta errada em absolutamente o pior momento!

Descobrir o valor de aquisição pode ter alguma promessa. Mas isso


método exige que tenhamos a capacidade de entender a economia de duas empresas-o
potencial comprador desconhecido de ea empresa que estamos tentando valor. Uma vez que já
domina isso, teríamos que fazer uma análise econômica para uma combinação de negócios
entre as duas empresas. Então nós ainda teria que avaliar o quanto desses potenciais
poupanças iria para proprietários da empresa de venda ao invés de para o comprador. De
qualquer forma, boa sorte com este.

Mas pelo menos vamos sempre ser capaz de cair para trás em nossa análise valor de liquidação.
Só brincando! Quase ninguém liquida. Por quê? Na maioria dos casos, quando as coisas não estão
indo tão bem para um negócio, gestão atua apenas como a estação de correios (ou mais
precisamente, o poema no edifício dos correios) -mais que desistir do negócio ou os seus empregos,
eles mantêm tentar! Se o plano A não funcionar, não se preocupe, há sempre os planos B, C, D e Z.
dinheiro e recursos de uma empresa geralmente correr para fora bem antes de gestão esgota de
novos planos de recuperação.

Então, onde estamos realmente? Por um lado, estamos no final do capítulo 3 e você ainda não
sabe como valorizar uma empresa. Mas você talvez tenha aprendido algo ainda mais importante.
Agora você compreender alguns dos desafios enfrentados pelos analistas profissionais e gestores
de dinheiro quando
eles tentar avaliar uma companhia. Essa é uma informação muito valiosa. Vou tentar explicar como eu
tentar cumprir alguns destes desafios no próximo capítulo, mas por enquanto, não se preocupe-você
está realmente fazendo grande (mesmo se você não pensar assim)!

RESUMO

1. Descobrir como valorizar os próximos anos mais de trinta de ganhos estimados para uma
empresa não é o único método investidores podem usar para avaliar uma empresa.

2. Outros métodos, tais como valor relativo, valor de aquisição, valor de liquidação, e algo
chamado soma-das-partes, também pode ser usado para ajudar a calcular um valor justo.

3. Infelizmente, todos estes métodos são difíceis de usar e muitas vezes pode levar a sério
estimativas imprecisas de valor.
4. Mais uma vez, se não sabemos como avaliar um negócio, não podemos investir nela de forma
inteligente.

5. O correio não pode realmente nos ajudar (está nevando ou chovendo ou muito escuro lá fora ou algo
assim), mas eu vou fazer o que puder no próximo capítulo.

1 . Na verdade, é um poema escrito por um historiador grego famoso há 2.500 anos (mas apenas entregue nos últimos séculos, devido

a algumas condições meteorológicas imprevistas).


S começando a suar. Minha situação é inteiramente minha culpa. Eu estou em uma escola
o que eu estou tomando o exame final para um curso sobre Shakespeare e eu sou
de negócios de graduação, depois de tudo, e ninguém me forçou a se inscrever para uma aula
sobre as obras de um dramaturgo do século XVI. É que, por alguma razão eu parei pela
primeira palestra e havia um professor visitante da Inglaterra lendo as poderosas linhas de
abertura de
Richard III com este grande sotaque britânico. Genuinamente ferido, me inscrevi para o curso no local.
Felizmente, em um momento de que os historiadores irão nenhum registro dúvida quanto puro gênio, eu
verifiquei fora da caixa para levar para a passagem de classe / falhar. Evidentemente, eu poderia ter
trabalhado mais difícil durante o semestre (por realmente ler todos os jogos em vez de apenas CliffsNotes),
mas lá estava eu ​sentado no exame final viver na vida real o pesadelo recorrente que a maioria todos
os estudantes e adultos teve em algum ponto. Mas isso não era um sonho e eu não sabia nenhuma das
respostas.

Não mesmo. Não era nem mesmo por um triz. Doze linhas de qualquer um I-Não-
know-how-muitos jogos que deveríamos ter lido. Quem disse isso? Que desempenham e que
cena? Qual era o contexto e significado? Isso era todo o exame. O que diabos eu deveria fazer?
Francamente, eu sabia que o cara sentado ao meu lado, mas para colocá-lo educadamente, ele
era um completo idiota, de modo que não era uma opção. Com literalmente lugar para virar, eu
suou através da minha camisa e minhas cuecas em meados de dezembro e começou a colocar
para baixo doze respostas claramente erradas (a menos que Polonius realmente fez aconselhar
Romeo apenas “ir para ela!”).
Mas aqui está a coisa: eu passei. Como se viu, quase todos encontrados no exame impossível.
Combinado com provavelmente a curva mais generoso de todos os tempos, ele realmente ajudou a
que tantos outros alunos estavam na mesma situação. Portanto, manter esta história em mente como
eu compartilhar com vocês como eu tentar lidar com todos os problemas envolvidos na tentativa de
avaliar uma companhia. Sim, todas as questões difíceis que nós já discutimos ainda estará lá. Mas
lembre-se sempre que todo mundo tem que lidar com essas mesmas questões também. Sob as
circunstâncias corretas, seus palpites provavelmente será tão bom, e às vezes até melhor, do que os
de muitos “especialistas”. O significado deste estado de coisas será examinado um pouco mais tarde,
mas antes de chegarmos lá, vamos ver se podemos aprender alguns truques do comércio.

Vamos começar por abordar o problema mais difícil de todos. Como no mundo é que
vamos estimar os próximos trinta anos ou mais de lucro e, em cima disso, tentar descobrir o
que esses ganhos valem hoje? A resposta é realmente simples: nós não. Em vez disso, nós
apenas tornar o desafio mais fácil.

Nós começamos com a suposição de que existem outras alternativas para o nosso dinheiro. Em meu
livro, a principal competição que qualquer investimento tem que vencer é o quanto nós poderia ganhar “livre
de risco”, emprestando dinheiro ao governo dos EUA. Para o nosso exemplo (e por algumas razões que
discutirei mais adiante), vamos supor que poderíamos comprar um título do Tesouro americano de dez anos
que vai nos pagar 6 por cento por ano durante dez anos. Esta é, essencialmente, emprestando dinheiro ao
governo dos EUA para esses dez anos, com uma garantia de que eles vão nos pagar 6 por cento a cada ano
e, em seguida, pagar-nos todo o nosso dinheiro de volta no final da época.

Agora finalmente temos um padrão simples que podemos usar para comparar todas as nossas outras
opções de investimento. Se nós não esperamos um investimento vai bater o 6 por cento ao ano que está
disponível livre de risco do governo dos EUA, então não vamos investir. Isso é um grande começo!
Vamos ver o que acontece quando usamos a nossa nova ferramenta para avaliar um investimento em
Doces de Candy.

Se você se lembrar Doces dos doces de Capítulo 2 , É realmente apenas a nossa


loja de doces bairro. O negócio está à venda a um preço de US $ 100.000. O nosso melhor
palpite é que o negócio vai ganhar US $ 10.000 depois
impostos no próximo ano 1 e que os ganhos vão continuar a crescer um pouco a cada ano como a
cidade continua a se expandir. Então aqui vai a pergunta. Se investir US $ 100.000 para comprar
negócios Candies todo o de Candy e ganhar US $ 10.000 em nosso investimento no próximo ano, é
que melhor do que tomar os mesmos US $ 100.000 e investir em um título do governo dos EUA de
pagar uma garantia de 6 por cento por ano durante os próximos dez anos? Vamos ver.

A coisa mais óbvia que podemos dizer logo de cara é que ganhar $ 10.000 no primeiro ano em
um investimento de US $ 100.000 é igual a um retorno de 10 por cento sobre o nosso dinheiro
(10.000 ÷ 100.000 = 10%). Isto é normalmente referido como uma rendimento ganhos de 10 por
cento. Isso é certamente maior do que o retorno livre de risco de 6 por cento podemos obter por
emprestar dinheiro para o governo dos EUA. Mas, infelizmente, isso não é o fim da análise. A 6 por
cento do governo é garantido, enquanto os 10 por cento de Doces de Candy é apenas o nosso
melhor palpite. Além disso, a 6 por cento é garantido por dez anos. O retorno de 10 por cento é a
nossa melhor estimativa para os lucros apenas no próximo ano. Por outro lado, nos próximos anos
espera-se que 10 por cento de retorno a crescer como ganhos aumentam a cada ano. Em suma,
estamos comparando um retorno anual de 6 por cento garantido que não cresce ou encolher a um
10 por cento retorno esperado, mas arriscado que acha que vai crescer a cada ano (mas já que é
um palpite, ele também poderia encolher ou desaparecer completamente). Como podemos comparar
os dois investimentos?

Aqui é onde fica interessante. Estamos muito confiantes em nossa estimativa de ganhos para
Candies Candy? Estamos muito confiantes de que o lucro vai crescer ao longo do tempo? Claro que, se
estamos, um retorno de 10 por cento que cresce ainda maior a cada ano que passa, poderia muito bem
ser muito atraente quando comparado com um 6 por cento de retorno plana. Se não estamos muito
confiantes sobre nossas estimativas, podemos determinar que a certeza de 6 por cento do governo é um
negócio melhor. Mas isso não é tudo que podemos fazer com esta análise. Agora, temos também uma
maneira de comparar um investimento em Candies Candy com alguns de nossos outras oportunidades
de investimento.

Vamos dizer que nós também temos a chance de comprar o nosso local de Bad Bob Barbeque
Restaurant. Bad Bob também está disponível por US $ 100.000 (Bad Bob e pilhas não incluídas).
Esperamos de Bad Bob vai ganhar US $ 12.000 no próximo ano. Isso é um rendimento ganhos de 12 por
cento para o primeiro ano. Também esperamos que os lucros vão crescer ainda mais rápido do que Doces
dos doces ao longo do tempo. Além disso, estamos mais confiantes em nossas estimativas para ganhos e
perspectivas de crescimento futuro para Bad Bob do que nós para Doces de Candy. assim
enquanto nós ainda não sabemos se qualquer investimento é mais atraente do que um título do
governo, pelo menos sabemos que pensamos Bad Bob é um investimento mais atraente do que Doces
de Candy. Por quê? Essa é fácil. Esperamos que para ganhar um 12 por cento de retorno do primeiro
ano do nosso investimento em Bad Bob versus 10 por cento para Doces de Candy, esperamos que 12
por cento de retorno para crescer mais rápido do que Doces de Candy, e nós temos mais confiança em
nossas estimativas para o lugar de churrasco locais do que nós para a loja de doces.

Então, primeiro vamos comparar um investimento potencial contra o que poderia ganhar livre de
risco com o nosso dinheiro (para fins de nossa discussão e por razões que serão detalhados mais
tarde, temos que definir a taxa mínima livre de risco que teremos de bater em um 6 por cento de
retorno anual). Se tivermos alta confiança em nossas estimativas e nosso investimento parece
oferecer um retorno anual significativamente maior no longo prazo do que a taxa livre de risco, que já
passou o primeiro obstáculo. Em seguida, comparamos nosso investimento potencial com nossos
outras alternativas de investimento. No nosso exemplo, Bad Bob oferece um retorno anual maior que
o esperado e uma taxa de crescimento mais elevada, e estamos ainda mais confiantes em nossas
estimativas do que nós para Doces de Candy. Então, nós obviamente preferem Bad Bob acabou
Doces de Candy. Claro, se temos alta confiança de que ambas as alternativas de investimento
oferecem um negócio melhor do que o de títulos do governo livre de risco, podemos sempre decidir
comprar ambos. Mas, em geral, este é o processo básico que eu passar quando avaliar e comparar
as empresas a investir em para o meu próprio portfólio.

Quando me ensinar este conceito aos meus alunos de MBA, neste ponto da discussão eu sempre
perguntar-lhes as seguintes perguntas: O que acontece se nós estamos tentando avaliar uma
companhia e nós estamos tendo um momento difícil estimar resultados futuros e taxas de
crescimento? E se a indústria é muito competitivo e nós estamos apenas não tenho certeza se os
ganhos atuais são sustentáveis? Talvez nós temos uma pergunta sobre se alguns dos seus novos
produtos será bem sucedido. Às vezes não temos certeza como as novas tecnologias afetarão
serviço ou produto principal de uma empresa. O que devemos fazer então?

Minha resposta é sempre simples: pular essa empresa e encontrar um que é mais fácil de
avaliar. Se você não tiver uma boa idéia sobre o que vai acontecer na indústria, com novos
produtos ou serviços da empresa, ou os efeitos das novas tecnologias sobre a empresa, então
você não pode realmente
fazer boas estimativas para os resultados futuros ou taxas de crescimento. Se você não pode fazer isso, você não
tem investimento negócios em que a empresa em primeiro lugar!
Mas eu sei que você está pensando: Obrigado pelo conselho, mas este material ainda soa realmente
difícil de fazer.
Na realidade, eu não espero que até mesmo meus melhores alunos de MBA para ser muito
bom em fazer estimativas de resultados futuros e taxas de crescimento para a maioria das
empresas. Na verdade, digo-lhes para não se preocupar. No mercado de ações, ninguém o
obriga a investir. Você tem milhares de empresas para escolher. Eu digo a eles o melhor curso
de ação é encontrar as poucas empresas onde você tem uma boa compreensão do negócio, a
indústria e as perspectivas futuras de ganhos. Em seguida, fazer as melhores estimativas e
comparações para o punhado de empresas que pode Avalie. Para essas empresas, a avaliação
também pode incluir a análise do valor relativo, a análise do valor de aquisição, ou algum dos
outros métodos que já discutimos.

Mas isso é o que eu digo eles. O que eu vou dizer é que você está absolutamente certo: este
material é Difícil. Mas isso foi o meu ponto o tempo todo. Tudo o que eu quero é que você
começar a compreender alguns dos desafios enfrentados pelos gestores de investimento
profissional. Eu quero que você apreciar o quão difícil deve ser para fazer estimativas confiáveis
​para dezenas e às vezes centenas de empresas. Eu quero que você entenda as perguntas que
precisam ser feitas, as comparações que precisam ser feitas, e as avaliações complicadas que
têm de ser alcançado sobre o futuro.

Na verdade, estas questões são tão difícil, é tipo como todos nós estamos tomando preso que
Shakespeare última juntos! Mas não se preocupe ainda. Se Hamlet pode fazê-lo, nós também podemos.
(Espere, Hamlet fazer isso?) De qualquer forma, há muito mais pela frente, incluindo uma discussão sobre
todas as coisas que eu digo aos meus alunos para fazer, um exame do que a maioria dos gerentes de
investimento profissional realmente fazer e, finalmente, o conselho para o que a maioria de vocês deve fazer
(dica: não envolve fazer uma estimativa única!).

Mas, primeiro, vamos para o resumo e rever o que aprendemos até agora.

RESUMO

1. É difícil fazer ganhos estimados para os próximos trinta anos ou mais. É difícil
descobrir o que esses ganhos valem hoje. Então nós
não.

2. Em vez disso, quando avaliamos o preço de compra de uma empresa, nós temos certeza que
nosso investimento vai voltar mais do que a 6 por cento ao ano, poderíamos ganhar livre de
risco do governo dos EUA (ver caixa sobre esta página para mais explicações).

3. Se o nosso investimento parece oferecer um retorno anual significativamente maior no longo


prazo do que a taxa livre de risco e temos grande confiança em nossas estimativas,
passamos o primeiro obstáculo.

4. Em seguida, comparamos os retornos anuais esperadas do nosso potencial de investimento e nosso


nível de confiança nesses retornos aos nossos outras alternativas de investimento.

5. Se não podemos fazer uma boa estimativa dos ganhos futuros para uma empresa particular,
vamos pular aquele e encontrar uma empresa que pode
Avalie.

6. É realmente difícil para os profissionais de investimento para fazer estimativas e


comparações para dezenas e às vezes centenas de empresas.

7. Estamos prestes a aprender o que eu digo aos meus alunos a fazer para que eles possam conhecer alguns
desses desafios.

8. Se Hamlet pode fazê-lo, nós também podemos! (Infelizmente, eu verifiquei apenas e não é que Hamlet
é uma tragédia.)

Por que é de 6 por cento o retorno anual mínimo que qualquer investimento deve bater? Por que
olhamos para o título do Tesouro americano de dez anos? E se o título do Tesouro de dez anos
está pagando menos de 6 por cento? E se a obrigações a dez anos está pagando mais de 6 por
cento?

Obviamente, se nós pode ganhar 6 por cento ao ano sobre nossos investimentos sem correr
qualquer risco, devemos investir em outra coisa somente se
temos confiança de que esse investimento vai nos pagar uma taxa muito mais elevada no longo prazo.
O título do governo dos Estados Unidos de dez anos, embora não seja perfeito, é o mais próximo que
podemos chegar a uma garantia de uma taxa fixa de juros livre de risco eo retorno de todo o nosso
investimento inicial.

Embora os EUA taxa de títulos do governo livre de risco é, por vezes, menos de 6 por cento,
usamos 6 por cento como o nosso mínimo a ser conservador. 2 Nós olhamos para a obrigações a
dez anos, porque dez anos é um tempo relativamente longo (utilizando uma taxa de obrigações de
trinta anos também seria aceitável).

Se a taxa das obrigações a dez anos está acima de 6 por cento, usaríamos esse número mais
elevado. Obviamente, se pudéssemos ganhar 8 por cento livre de risco, que seria a taxa de nossos
outros investimentos devem ter de bater.

E se encontrarmos uma empresa por US $ 100.000 que esperar ganhar apenas US $


5.000 no próximo ano? Poderíamos alguma vez comprar essa empresa, uma vez que só nos
daria um retorno anual de 5 por cento? A resposta é, na verdade, sim. Se tivéssemos alta
confiança de que em poucos anos, os lucros daquela empresa iria crescer tanto que ele
estaria ganhando US $ 10.000 ou US $ 12.000 por ano, podemos considerá-lo. Em outras
palavras, a empresa logo estaria retornando de 10 por cento ou 12 por cento ao ano, embora
no próximo ano seria apenas voltar de 5 por cento. Nestas circunstâncias, poderia ser melhor
do que o nosso retorno livre de risco.

Este material é duro. Vamos ver se o próximo capítulo ajuda um pouco.

1 . Na prática, presumo que no próximo ano será um ano “normal” para o negócio. Um ano “normal” é aquele em que as condições

econômicas e de negócios são típicos, não extraordinariamente bom ou ruim.

2 . Em outras palavras, usando 6 por cento como um limite mínimo para vencer, independentemente de como as taxas governamentais

baixos ir, deve dar-nos maior confiança de que estamos fazendo um bom investimento a longo prazo. (Isso deve nos proteger, se as taxas

de títulos muito baixos do governo não são uma condição permanente.)


S Woods? Afinal, ele já ganhou quatorze principais campeonatos. Até mesmo outros profissionais
o aqui vai uma pergunta: Que estratégia você usaria para bater Tiger
têm um tempo difícil tentando vencê-lo. Como poderia um hacker como você sempre esperar para
ganhar? Bem, acontece que você tem uma chance muito melhor do que você pensa. Só não
interpretá-lo no golfe!
Quando se trata do mercado de ações, que é o tipo de conselho que eu dou aos meus alunos
(oh, tranquila, eu estou fazendo um ponto aqui). Muitos gerentes de investimento profissional
executar bilhões de dólares. Eles têm grandes, funcionários experientes, o acesso a novos talentos
das escolas superiores de negócios, amplos recursos, e ajuda a investigação de todas as grandes
empresas de Wall Street. Muitos desses mesmos gerentes também são muito inteligentes. Quando
eles analisam dezenas ou mesmo centenas de empresas, a maioria está tentando descobrir todas as
mesmas coisas que nós já falamos sobre: ​O que vai ganhos futuros ser? Quão rápido será o lucro
crescer? Quanta confiança que temos em nossas previsões?

Como eu digo aos meus alunos para competir com todos aqueles caras inteligentes com todo esse
dinheiro e todos esses recursos? É simples, realmente. I apenas dizer-lhes para jogar um jogo
diferente. Na verdade, algumas das maiores batalhas da história ter sido ganho por exércitos que são
severamente outmanned e desarmados. Se o seu lado tem dez mil soldados e você está contra um
inimigo com
cem mil, intuitivamente, não faz muito sentido para correr bem para eles (mesmo que você vá em
gritando e gritando). O inimigo adoraria isso! Para ganhar, você tem que escolher seus pontos,
deslocar-se sobre eles, esgueirar-se em torno deles, blefar eles, cortou o fornecimento, ou esperar
para fora. Seja qual for a estratégia, uma batalha cabeça-on é provavelmente a maneira errada de
ir! Para colocar as probabilidades em seu favor, você tem que mudar o jogo.

Como se vê, quando se trata do mercado de ações, há uma série de maneiras de fazer exatamente isso.
Um dos melhores é voar um pouco abaixo do radar, para comprar ações de empresas menores, onde os
meninos grandes simplesmente não pode jogar.
Apesar de como ele aparece nos jornais ou na televisão, os conceitos básicos do mercado
de ações não é tão complicado. Uma parte do estoque representa uma participação em uma
empresa. Essas participações são divididos em partes. Se uma empresa divide sua
propriedade em um milhão de ações, cada ação representa uma participação de um
milionésimo em toda a empresa. Estas ações são negociadas a cada dia em um mercado
eletrônico que sabemos como o mercado de ações. Se você é capaz de comprar cem mil dos
um milhão de ações (referido como um milhão de ações excepcional), você pode possuir 10 por
cento da empresa. Isso participação de 10 por cento em US $ 10 por ação iria custar-lhe $ 1
milhão. Um preço de US $ 10 por ação para uma empresa com um total de um milhão de
ações em circulação significa que o mercado de ações está valorizando toda a empresa em
US $ 10 milhões (US $ 10 por ação × 1 milhões de ações).

Mas uma empresa que os valores de mercado em um total de apenas US $ 10 milhões (conhecido como capitalização
de mercado de US $ 10 milhões) é muito pequeno para quase todos
institucional investidores (mútuos fundos, fundos de pensão,
dotes, companhias de seguros, etc.) para comprar. Mesmo empresas com capitalizações de mercado na
ordem das centenas de milhões são muitas vezes demasiado pequeno para estes tipos de instituições que
possuem. A maioria dos investidores institucionais, por razões legais e outros, devem limitar as suas
participações de propriedade a 5 ou 10 por cento do total da empresa. A aquisição ainda 5 por cento das
ações de uma empresa muitas vezes pode empurrar o preço de compra-se, particularmente para pequenas
empresas cujas ações não negociar muito. Ele geralmente não vale a pena para instituições com centenas
de milhões ou bilhões de investir para se preocupar com as empresas individuais com capitalizações de
mercado abaixo de US $ 500 milhões ou até mesmo US $ 1 bilhão. Eles simplesmente não podem comprar
o suficiente dessas empresas menores para torná-lo vale a pena fazer o trabalho. A maioria dos analistas de
empresas de Wall Street não costumam cobrir essas empresas menores, também.
ações das companhias não o comércio suficiente para gerar comissões suficientes para
justificar o custo da cobertura de pesquisa.
Mas existem milhares de empresas que negociam nos Estados Unidos com capitalizações de
mercado abaixo de US $ 1 bilhão. Existem milhares de empresas internacionais que negociam nos
mercados desenvolvidos em todo o mundo e têm capitalizações de mercado abaixo de US $ 1 bilhão.
Portanto, investir em ações de menor capitalização é um jogo que envolve milhares de empresas em
todo o mundo, ea maioria das instituições são muito grandes para jogar. Felizmente, você não é. Pelo
menos, é isso que eu digo aos meus alunos.

Claro, você ainda tem que fazer suposições e estimativas para descobrir o que essas empresas
valem a pena. É apenas melhor ter menos concorrência dos meninos grandes quando procura de
empresas barganhar preços. Também é melhor ter milhares de empresas à sua escolha na tomada
de decisões de investimento (os indivíduos podem escolher entre ambos larga e cap stocks
pequenas). Então, ter uma pequena quantidade de dinheiro (até milhões ou dezenas de milhões é
considerado pequeno para esses fins) é uma grande vantagem no mundo dos investimentos. Menos
concorrência e mais escolhas são uma verdadeira vantagem. Como Warren Buffett apontou, “A
carteira de gordura é o inimigo de altos retornos de investimento.” O que ele quer dizer é que, como a
sua riqueza cresceu, suas opções de investimento têm diminuído. Há agora apenas relativamente
poucas oportunidades de investimento que são grandes o suficiente para fazer a diferença para os
retornos de investimento globais de sua carteira. Suas escolhas são geralmente limitados a
empresas bem conhecidas, onde ele deve competir com milhares de grandes investidores
institucionais para encontrar pechinchas investimento.

Então não ter bilhões de dólares para investir é uma ótima maneira de ganhar uma vantagem
sobre as grandes empresas de Wall Street. Mas, supondo que os meus alunos podem verificar que a
caixa fora, existem outras maneiras que podem mudar o jogo? Bem, há uma outra estratégia que
todos parecem gostar. Trata-se de ser um pouco preguiçoso. Digo-lhes para não tentar analisar
centenas de empresas. É muito difícil ter um alto grau de confiança na previsão de lucros futuros por
mais de um punhado de empresas, de qualquer maneira. Mas é possível, e certamente muito mais
fácil, para encontrar seis ou dez empresas ao longo do tempo em que você tem um alto grau de
confiança nas perspectivas de lucros futuros, taxas de crescimento e novidades da indústria.

Ele só parece lógico que adere a investir em apenas um pequeno número de empresas que
você entende bem, em vez de mover para baixo na lista
à sua escolha favorita trinta ou cinquenta, criaria um potencial muito maior para ganhar retornos
acima da média de investimento. John Maynard Keynes, o economista britânico bem conhecido,
famoso por colocar desta forma: “Conforme o tempo passa, eu fico mais e mais convencido de
que o método correto de investimento é colocar bastante grandes somas em empresas que se
pensa que sabe alguma coisa sobre e na gestão dos quais se acredita completamente.”de
acordo com Buffett,“acreditamos que uma política de concentração da carteira pode muito bem
diminuir o risco se eleva, como deveria, tanto a intensidade com que um investidor pensa sobre
um negócio e o conforto nível que ele deve sentir-se com suas características econômicas antes
de comprar para ele “.

Furar a analisar e investir em algumas empresas onde você tem uma visão especial ou algum
conhecimento mais profundo faz muito sentido. Eu conheço um número de investidores que têm
feito até mesmo uma carreira fora de investir em empresas em apenas um setor. Claro, eles
minimizar o risco de se concentrar em apenas uma área por entender que a área muito, muito
bem. Se você tem áreas especiais de conhecimento e / ou interesse, esta é uma abordagem
maravilhosa para prosseguir. Infelizmente, este é o conselho que eu dou aos meus alunos de
MBA. Estou assumindo quando eu recomendo esta estratégia que eles têm pelo menos alguma
habilidade rudimentar e compreensão sobre a forma de avaliar uma companhia.

Mas meus alunos não podem ser todos os analistas acima da média. Portanto, há uma outra
estratégia que eles parecem gostar ainda mais do que o “ser um pouco preguiçoso” plano de
investimento. E se eles não são apenas isso bom em fazer estimativas de lucros ou adivinhação
sobre as taxas de crescimento futuro? Claro, ele vai ser útil e uma boa vantagem para passar a
maior parte do seu tempo analisando as empresas menores, onde há menos concorrência das
grandes instituições para encontrar stocks a preços de pechincha. Ele também deve ajudá-los a
não tentar analisar centenas de empresas, mas a concentrar seus esforços em apenas algumas
empresas onde eles se sentem mais confiantes sobre seu conhecimento do negócio e onde eles
têm uma boa compreensão da indústria. Mas e se isso não é suficiente? E se eles simplesmente
não tão talentoso e suas habilidades analíticas são apenas média? O que eu digo aqueles alunos?
Bem, Digo-lhes a mesma coisa que qualquer bom professor faria. Eu digo a eles para passar o fim
de semana com meus sogros.

Em meu primeiro livro, contei a história sobre os hábitos estranhos e rentáveis ​do fim de semana
dos pais da minha esposa (aka “The In-Laws”). Sim eles poderia
passar seus fins de semana assistindo jogos de bola e arrumando a casa. Mas em vez disso,
passear leilões país, lojas de antiguidades, e vendas de imóveis à procura de antiguidades ou
arte que podem comprar a preços de pechincha. Quando eles olham para estes negócios, eles
não estão realmente procurando quadros do próximo Picasso. Isso iria obrigá-los a prever
quais obras de artistas desconhecidos vai valer muito mais um dia. Eles também não estão
tentando descobrir se do século XVIII mobiliário francês está prestes a subir rapidamente em
valor. Isso iria obrigá-los a prever o futuro, também. Em vez disso, eles tentam fazer o seu
desafio muito mais fácil.

Se eles encontram uma mesa antiga bonita ou uma pintura muito impressionista, eles realmente
fazer apenas uma pergunta antes de comprar: existem peças comparáveis ​de mobiliário ou pinturas
que foram recentemente vendidos em leilão (ou para os concessionários) a preços muito acima do
preço de compra em potencial? É isso aí. 1 Isso não significa que seu conhecimento de arte e
antiguidades não ajudá-los a ganhar dinheiro. Mas muitas pessoas podem adquirir esse mesmo
conhecimento. Sua vantagem real vem de tomar esse conhecimento e aplicá-lo em lugares fora do
caminho batido. Embora esses lugares são um pouco mais difícil de encontrar, menos concorrência de
outros colecionadores informados cria a oportunidade de encontrar pechinchas desconhecidas.

Quando isso acontece, o mercado de ações tem a sua própria versão de leilões país e vendas
de imóveis. Esta área do mundo do investimento é muitas vezes referida como investir situação
especial. Estes são os lugares, eu digo aos meus alunos, onde não é tão importante para ser
capaz de prever o futuro. O principal desafio é meramente para encontrar alguns desses cantos
out-of-the-way do mercado em primeiro lugar. Sabendo para onde olhar, ao invés de talento
extraordinário, é a parte mais importante de encontrar pechinchas em algumas dessas áreas
menos bem seguido.

Um pequeno remanso Wall Street é a área conhecida como spinoffs.


As empresas que precisam para levantar o dinheiro para expandir seus negócios em geral tem duas
escolhas. Eles podem pedir dinheiro emprestado ou vender uma parte do negócio. Se uma empresa é
grande o suficiente e precisa de milhões para expandir, ele pode optar por vender ações no negócio para
uma ampla gama de investidores através de uma coisa chamada oferta pública. Na maioria dos casos, a
empresa vai contratar um banco de investimento para ajudar a organizar a venda dessas ações por meio
de uma rede de empresas de investimento de Wall Street. A empresa fornece informações básicas sobre
si a estas empresas de investimento, que vendem ativamente das ações a seus clientes e receber o
pagamento com base em uma
porcentagem do dinheiro arrecadado.
spinoffs trabalhar um pouco diferente. As grandes empresas que já negociados
publicamente ações muitas vezes estão em muitas linhas diferentes de negócio. Às vezes,
uma empresa pode querer separar estes vários negócios um do outro. Isso pode acontecer
porque uma das empresas está fazendo mal e gestão vê a separação do “bom” negócio como
um movimento sábio. Em outros casos, o negócio é apenas um pequeno pedaço de toda a
empresa e gestão não quer perder tempo e esforço na divisão menor. Às vezes, a
administração pode sentir que o mercado de ações é “confuso” pela combinação de dois
negócios distintos e que o preço das ações da empresa não reflecte totalmente o valor de
cada um dos negócios. Mas qualquer que seja a razão, em vez de vender uma das divisões, transação
spinoff.

Ao contrário de um oferta pública, porém, onde as empresas de investimento ativamente vender


ações a clientes, no caso de uma cisão, as ações são distribuídos diretamente aos acionistas. Estes
suportes nunca pediu ações na nova cisão e são muito mais propensos a vender nos meses depois
de recebê-los do que as pessoas que pedem ações na oferta pública de costume apoiado por uma
empresa de investimento de Wall Street. Além disso, empresas de Wall Street não ganhar dinheiro
com a distribuição de ações spinoff e, portanto, não costumam fornecer cobertura de pesquisa para
novos desdobramentos. Esta falta de pesquisa cria um potencial ainda maior para mispricing das
novas ações. Então, novamente, se você estiver olhando para comprar algumas ações de barganha,
isso poderia ser uma coisa muito boa!

Outra grande fonte de pechinchas inclui o nicho improvável de ações que saem de falência. Este
é o lugar onde a empresa não tem dinheiro suficiente para pagar suas dívidas. Em vez disso, em
um processo de falência, os credores da empresa pode receber de ações no negócio, em vez de
dinheiro, para satisfazer a obrigação da dívida. Você pode imaginar o que um fornecedor de
guardanapos para uma cadeia de restaurantes falência (que inicialmente esperado para receber o
pagamento em dinheiro) faria se, em vez disso, ele foi pago com ações da ações da empresa
restaurante. (Dica: poderia tentar analisar o que eles valiam, mas muito mais provável seria apenas
vendê-los!). O efeito sobre o preço da ação é semelhante ao que ocorre frequentemente com
spinoffs onde os estoques indesejados e não analisados ​criar uma chance maior de
pechinchas mispriced.
Outras áreas para situações especiais com potencial para criar ainda mais oportunidades de
negócio incluem reestruturações, fusões, liquidações, vendas de ativos, as distribuições, ofertas de
direitos, recapitalizações, opções, títulos estrangeiros menores, títulos complexos, e muitos mais. Na
verdade, eu escrevi um livro inteiro (mal intitulado) sobre estes tipos de investimentos, 2 e eu gastar
uma boa quantidade de tempo ensinando minha classe MBA sobre eles a cada ano. Estas situações
especiais envolvendo empresas passando por vários tipos de mudança extraordinária fornecer
claramente um terreno fértil para os caçadores de pechinchas.

Infelizmente, esta área ainda apresenta alguns obstáculos sérios para muitos investidores. Em primeiro
lugar, uma vez que as situações especiais individuais são bastante singular, cada investimento requer uma
quantidade razoável de tempo e esforço para encontrar e avaliar. Em segundo lugar, embora eu digo aos
meus alunos para se concentrar em situações em que o negócio é bastante óbvio (assim reduzindo a
necessidade para ser um bom previsor), algumas habilidades básicas de avaliação são claramente ainda
necessário. Finalmente, outro grande obstáculo, relevantes para grandes e pequenos investidores, é que
muitas destas situações off-the-espancado-path são relativamente pequenos em tamanho. Eles podem ser
muito pequeno para investidores institucionais para se preocupar com, e uma vez que a maioria das
empresas de Wall Street não fornecem a investigação nesta área, os investidores menores são totalmente
por conta própria ao tentar analisá-los.

Mas não se preocupe. Você realmente só tem que entender o que vem a seguir, porque aqui é
o ponto principal de todo o capítulo. Quando se trata do mercado de ações, os investidores que
estão dispostos a fazer um pouco de trabalho tem muitas maneiras de ganhar uma vantagem
simplesmente mudando o jogo. Eles podem gerenciar pequenas quantidades de dinheiro (milhões
em oposição a bilhões), pesquisar alguns dos milhares de empresas menores, onde há menos
concorrência, concentrar sua carteira em apenas alguns investimentos onde eles têm mais
conhecimento e confiança, e investir em especial situações em que as vantagens vêm
principalmente a partir de apenas olhando nos lugares certos.

Mas o que os gestores de investimentos mais profissionais fazer? Nenhuma dessas coisas! Como
vamos examinar próximo capítulo, eles estão todos fora preso no campo de golfe competindo com Tiger
Woods!

RESUMO
1. No mercado de ações, há muitas maneiras para investidores dispostos a fazer algum trabalho para ganhar
uma vantagem.

2. A maioria dos gestores de investimento profissionais não fazem (ou não pode) tirar proveito de
qualquer um deles!

3. Em seguida capítulo, vamos ver o que a maioria dos gestores profissionais realmente fazer em seu lugar.

4. Mais tarde, vamos descobrir o que você deve fazer (especialmente se você não quer fazer qualquer
trabalho)!

1 . Aparentemente, ninguém precisava de ensinar eles sobre o “valor relativo”.

2 . Você pode ser um gênio Stock Market ( Simon & Schuster, 1997).
S caminho em seu caminho para o castelo da bruxa má quando eles se deparam com uma placa
o Dorothy, o Espantalho eo resto da gangue estão em uma arborizada
que diz ameaçadoramente, “eu Turn Back Se eu fosse você!” Claro, o Leão Covarde imediatamente se
vira e começa a correr. Como um miúdo apenas assistindo na televisão, eu já estava com medo da
minha mente, então eu queria começar a correr, também! Embora eu ainda era jovem, era fácil de
descobrir que as coisas estavam prestes a piorar. Bem, no caso de você não percebem isso, estamos
em um caminho de nossa própria e nosso sinal está chegando certo sobre ... agora.

Mas antes de decidir se passar por ou não, vamos dar uma rápida olhada para trás e rever
onde estamos. Começamos nossa jornada com o segredo para investir com sucesso: descobrir
a valor de alguma coisa e, em seguida,
- pagar muito menos. Infelizmente, como se vê, é realmente difícil descobrir o valor de um negócio.
É difícil o suficiente para descobrir o que a empresa vai ganhar no próximo trimestre ou no próximo
ano, mas temos que fazer suposições sobre os ganhos para os próximos dez, vinte ou trinta anos.
Mesmo depois de chegar a essas suposições, muito pequenas mudanças em nossas estimativas
para ganhos futuros, taxas de crescimento e taxas de desconto (refletindo o nosso nível de confiança
em nossos ganhos estimados) fazer uma enorme diferença em nossas estimativas finais de valor.
Outros métodos, como valor relativo, valor de aquisição, valor de liquidação, e soma-of-the-parts
análise, são difíceis de usar e muitas vezes pode levar a sério estimativas imprecisas de valor.
Mesmo quando nós simplificar as coisas e comparar nossas alternativas de investimento para a taxa
livre de risco e para o outro, ainda temos que contar com a precisão de nossas estimativas e nossa
capacidade de avaliar o nosso nível de confiança em relação às estimativas. Escusado será dizer
que, fazendo ganhos estimados, avaliações de risco, e as comparações para não apenas um, mas
dezenas ou mesmo centenas de empresas, e fazê-lo bem, deve ser muito difícil.

Na verdade, Ben Graham em sua Investidor inteligente alertou os investidores individuais contra a
tentativa de analisar ações individuais por conta própria por pensar que pode ter sucesso apenas por
trazer “um pouco de conhecimento e inteligência extra” para o processo de investimento. Ele sugeriu
que, em vez de realizar “um pouco melhor do que os resultados normais, você pode muito bem achar
que você ter feito pior.”

Felizmente para os meus alunos de MBA, por outro lado, com o tempo, esforço e estudo, há uma
série de coisas eles pode fazer para mudar o jogo e vencer alguns desses desafios de investimento
difíceis. Não é assim, felizmente, a maioria dos gerentes de investimento profissional não (ou não
pode) tirar proveito de qualquer um deles. Em vez disso, como estamos prestes a examinar, eles
fazem outra coisa. Mas se, como Jack Nicholson poderia dizer: “você não pode lidar com a verdade!”
Então este seria o momento “eu voltar se eu fosse você!”

Tudo bem, eu estou feliz que você ainda está lendo. Então, aqui está o negócio. A maioria dos
investidores individuais que não decidem fazer por si próprios e que querem gestão profissional para os
seus investimentos em bolsa colocar seu dinheiro em
fundos mútuos. Para quem ainda não sabe, estes são veículos de investimento que reúnem o
dinheiro de muitos investidores em um fundo que é gerido por um gestor profissional (ou por
uma equipa de gestão). Os investidores geralmente podem escolher entre os fundos que são gerido
de forma activa ou
passivamente gerenciado. Em geral, os gerentes de ativos tentar bater o mercado através da compra de
uma carteira de ações que irá superar as médias do mercado de ações. gestão passiva, muitas vezes
referida como um índice abordagem, é simplesmente uma estratégia concebida para replicar os retornos
de um índice de mercado determinada ação (como o S & P 500 ou Russell 1000) através da compra de
todas ou a maioria das ações desse índice. Isso geralmente é feito por uma comissão de gestão muito
baixo (ou taxa nonmanagement, eu acho).

Para os nossos propósitos neste capítulo (e porque nós podemos provavelmente figura
como obter retornos médios), vamos falar sobre os fundos de investimento geridos de forma activa e
os gestores que tentam vencer o mercado. Antes de começar, no entanto, e apesar do que eu estou
prestes a dizer, quero deixar claro que a maioria dos gestores de fundos mútuos são profissionais
que trabalham duro e extremamente nice pessoas (basta ir comigo sobre isso). O problema é que
seu trabalho é muito difícil. Vamos ver o porquê.

Aqui está o básico. Mais ativamente fundos mútuos administrados cobram taxas e
despesas com base no tamanho do fundo, geralmente 1 a 2 por cento do total dos activos sob
gestão. Isto significa que os mais ativos de um fundo tem, mais dinheiro a empresa de gestão
faz. Como você pode suspeitar, este incentivo para reunir mais recursos não é
necessariamente bom para os investidores.

No último capítulo aprendemos que há uma vantagem de olhar para empresas de menor porte.
Estas empresas são muitas vezes demasiado pequeno para grandes fundos de investimento para
comprar e para as empresas de Wall Street para gastar dinheiro em fazer a pesquisa. Menos
concorrência de outros compradores e menos disponível pesquisa Wall Street, muitas vezes significa
uma maior oportunidade de encontrar ações barganha preços entre estes menor seguido empresas
de pequena capitalização. Dado que, como já aprendemos, existem milhares de empresas com
capitalizações de mercado abaixo de US $ 1 bilhões, tanto nos Estados Unidos e internacionalmente,
os pequenos investidores têm uma grande vantagem. Ser capaz de escolher entre milhares de
escolhas adicionais com menos concorrência de grandes investidores é um luxo que os investidores
de sucesso como Warren Buffett gostaria que eles ainda tinham. No entanto, o objetivo da maioria dos
fundos de investimento é reunir tantos bens quanto possível. As chances são de que pelo tempo que
você já ouviu falar de um fundo mútuo de sucesso, que já tem muitas centenas de milhões ou bilhões
sob gestão e não pode mais tirar proveito de algumas dessas oportunidades de investimento
menores.

O próximo problema é que a maioria destes fundos de gestão ativa possuir entre cinquenta e
duas centenas de ações em sua carteira. Apenas passamos muito tempo discutindo o quão difícil
deve ser para fazer um bom trabalho analisando o valor de um negócio. Compreender uma
empresa e sua indústria bem o suficiente para projetar lucros, taxas de crescimento e taxas de
desconto em um futuro distante, mesmo para uma empresa é um desafio difícil. Para ter esse tipo
de visão extraordinária em um punhado de empresas de uma só vez é provavelmente mais do que
qualquer gestor de fundos ou equipa de gestão pode realmente pedir. Mas isso é apenas parte do
problema. Muitas das empresas que
pode ser efetivamente valorizado pode não estar disponível a um preço atraente. Para fornecer alguma
medida de bom desempenho para o fundo, pelo menos algumas das empresas que pode ser
efetivamente valorizado também deve ser fixado o preço pelo mercado em níveis de barganha. Desde
que é tão difícil encontrar até mesmo algumas empresas que podem ser tanto valorizados com precisão e
disponíveis a um bom preço, uma coisa parece bastante clara: uma vez um fundo começa a sua
escolha favorita XX ou fiftieth, não é provável que muito mais valor está sendo adicionado ao portfólio.

Mas há uma série de razões pelas quais a maioria dos fundos ainda possuem muitas ações. Primeiro,
eles vêem ter uma carteira diversificada de muitas ações como uma vantagem. É difícil para os
investidores individuais para comprar e manter o controle de uma carteira de cinqüenta a duzentos
stocks. Um fundo mútuo com um gerida profissionalmente, a carteira amplamente diversificada oferece
um serviço que a maioria das pessoas têm dificuldade em replicar por conta própria. Esta diversificação
ajuda a garantir que um punhado de opções de ações ruins não têm uma influência negativa
desproporcional sobre os retornos globais de investimento. (Então, novamente, este tipo de diversificação
também ajuda a garantir que um punhado de Boa

picaretas do estoque não tem um descomunal positivo influência sobre o retorno dos investimentos totais,
quer!)
Em segundo lugar, existem várias normas regulamentares e limitações práticas que incentivam os
fundos mútuos de possuir dezenas ou centenas de ações. Algumas regras exigem certas posições de
ações a ser inferior a 5 por cento de todo o fundo, e outros limitam a porcentagem de uma empresa que
pode ser propriedade de um fundo para não mais do que 10 por cento do total de ações em circulação.
Muitas vezes, a compra de até 5 por cento das ações em circulação de uma empresa pode apresentar
dificuldades. Acumulando uma grande posição em uma empresa pode empurrar o preço das ações
significativamente maior quando o fundo está tentando comprar ações e empurre o preço mais baixo
quando se tenta vender. Isso geralmente faz com que seja mais prático para a maioria dos fundos com
centenas de milhões ou bilhões em ativos apenas para comprar um grande número de posições médias
SMALLER- em empresas com capitalizações de mercado maiores.

Para os fundos que se especializam em empresas de menor capitalização, e há alguns, a


compra de uma carteira com muitas ações é quase uma necessidade. Enquanto esses fundos
são projetados para aproveitar as maiores oportunidades e escolhas entre os milhares de
empresas menores, eles também são geralmente forçados a comprar muitas dezenas ou
centenas de ações pequena empresa. Devido ao tamanho menor de cada empresa,
não é realmente possível investir uma grande quantia de dinheiro em todo o estoque particular. Como
resultado, grande parte da vantagem de ser capaz de encontrar algumas grandes oportunidades
entre as empresas menores é perdido diluindo algumas idéias excelentes de ações com cinqüenta ou
cem outras participações que não são tão atraente.

Mas a principal razão a maioria dos fundos mútuos optar por possuir dezenas ou centenas de ações é
muito simples: eles não gostam de perder. A maioria dos fundos mútuos são julgados por se eles podem
bater os retornos de um índice de mercado particular. No último capítulo, discutimos uma maneira de fazer
isso: concentrar-se em algumas de suas idéias favoritas. Como acabamos de discutir, fundos
especializados em ações de menor capitalização não pode realmente fazer isso devido ao pequeno
tamanho de cada empresa individual. Mas os fundos que investem principalmente em ações de grande
capitalização pode. Através do trabalho duro, experiência no setor, e conhecimentos especiais (mesmo que
seja mais difícil do que com os estoques small-cap), ainda é possível para os gestores talentosos para
encontrar um punhado de barganhas entre ações de grande capitalização e investir bilhões de dólares. Mas
os poucos gerentes que fazem isso estão tendo um grande risco.

Os retornos de uma carteira de apenas dez ou vinte ações pode variar muito dos retornos de
um índice de mercado que contém uma carteira de quinhentos ou mil ações. Como você
poderia esperar (e como discutiremos em mais detalhes posteriormente), uma carteira de
centenas de ações de capitalização de larga normalmente irá fazer bastante médio. A carteira
de dez ou vinte picaretas favoritas tem a chance de fazer bem acima da média. Mas,
infelizmente, ele também tem a chance de fazer o bem abaixo média. Mesmo um gerente muito
talentoso que faz excelente estoque pega a longo prazo pode arrastar as médias de mercado
por anos em um tempo. Na verdade, isso é quase uma certeza com uma carteira concentrada.

Mas a realidade é que um gerente que underperforms significativamente as médias de mercado


para dois ou três anos tem uma boa chance de perder a maior parte de seus investidores! A maioria
dos investidores simplesmente não consegue descobrir qual gerentes cair para trás as médias por
causa da má sorte ou mau momento e que os gerentes ficar para trás do mercado devido a um
processo de investimento pobres e uma falta de talento. A maioria não esperar para descobrir qual é
qual. Como o Leão Covarde, eles simplesmente virar e correr! E há os investidores não significa
nenhum negócio! A longo prazo, gestão de uma carteira concentrada pode ser uma ótima maneira de
vencer as médias de mercado, mas em horizontes de tempo mais curtos também é uma ótima maneira
de arriscar seu negócio e seu
carreira. Como resultado, apenas algumas almas corajosas escolher esse caminho no mundo do fundo mútuo.
É apenas muito mais seguro para a maioria dos gerentes de comprar uma carteira amplamente diversificada
de muitas ações que são mais propensos a espelhar de perto as principais médias de mercado e muito menos
propensos a cair significativamente para trás.

Como você pode suspeitar, investimento especial situação segue praticamente o mesmo enredo.
Por definição, cada uma destas situações especiais, em que a empresa está passando por algum
tipo de mudança extraordinária, é único. Muitas das oportunidades envolvem empresas menores ou
situações onde há uma oportunidade limitada para investir grandes somas de capital. Uma vez que
estas situações têm de ser avaliados e pesquisado extensivamente em uma base one-off, muitas
vezes requerem uma habilidade especializada, criada para analisar, e são geralmente muito
pequena para fundos maiores para beneficiar, muito poucos gerentes de fundos mútuos pode gastar
o tempo eo esforço necessário para tirar proveito desta área de oportunidade de investimento.

Em outras palavras, a maioria dos gerentes de fundos mútuos são efetivamente fechado para fora de
suas melhores chances de vencer o mercado. A maioria não pode aproveitar os milhares de oportunidades
disponíveis em, ações de capitalização SMALLER- menor analisados. Por razões práticas e de negócios, a
maioria não pode concentrar sua carteira em apenas as poucas melhores idéias. Quanto a situações
especiais, como acabamos de discutir, estes são em grande parte fora do quadro, também! Em suma, a
maioria dos gestores de fundos estão presos a compra de uma carteira de entre os cinquenta e duzentos
dos maiores, ações mais amplamente seguido.

O resultado é previsível: a maioria não bater o mercado. Na verdade, por causa de taxas de administração, a
maioria nem sequer correspondem às médias de mercado. Em média, e ao longo do tempo, os fundos gerenciados
ativamente perder para os fundos de índice passiva em aproximadamente a quantidade de suas taxas de
administração mais elevadas.
Mas para os investidores fica ainda pior. A maioria dos investidores não têm idéia por que ou
como um gerente ativo escolhe as ações em sua carteira. Como vimos, muitas estimativas e
premissas entrar em cada opção de investimento. O que os investidores não sabem é como um
determinado fundo tem realizado ao longo dos últimos anos. Ele tem batido o mercado? Ele tem
batido outros fundos semelhantes? Uma vez que o resultado final é muito bonito todos os
investidores começa a ver, isso é o que eles usam para tomar suas decisões de investimento.

Infelizmente, verifica-se que confiando na boa recente ou mau desempenho de tomar


decisões de investimento não é uma maneira inteligente de ir.
Mesmo allocators profissionais do capital parecem perseguir recente bom desempenho e executado a
partir de gerentes de baixo desempenho. Vários estudos de pesquisa seguiu os investimentos dessas
grandes, alocadores de fundos “profissionalmente” gerenciados (tais como fundações, doações, e
planos de pensão) e analisadas as suas decisões de contratação e gerentes de investimento fogo. Os
resultados não foram muito. 1

A maioria dos gerentes foram contratados devido ao bom desempenho recente. A maioria dos
gestores que foram despedidos recentemente ficou aquém das médias de mercado. 2 Em suma,
esses “profissionais” alocadores de fundos teria sido melhor ficar em casa! Nos anos seguintes
decisões contratar e demitir, o recém-demitido gestores superou significativamente o mercado,
enquanto o recém-contratado não apresentaram desempenho superior em tudo.

E é assim que os “profissionais” fez a gestores colheita! Os investidores individuais tomar


decisões ainda piores. O estoque de fundo mútuo de melhor desempenho da última década ganhou
mais de 18 por cento ao ano (a propósito, este fundo é executado numa carteira concentrada de
menos de vinte e cinco ações de grande capitalização). Isto é particularmente impressionante desde
o mercado como medida pelo S & P 500 foi realmente para baixo perto de 1 por cento ao ano entre
2000 e 2009. No entanto, o investidor médio neste mesmo fundo conseguiu perder 11 por cento ao
ano ao longo desses dez anos. 3 Quão? Praticamente depois de cada período em que o fundo fez
bem, os investidores empilhados em. Depois de cada período em que o fundo fez mal, os
investidores correram para as saídas. Assim, o investidor médio conseguiu perder dinheiro no fundo
desempenho best- puramente comprando e vendendo o fundo em apenas nas horas erradas! 4 Embora
este seja um exemplo extremo, os investidores individuais seguem o mesmo padrão como
profissionais. Eles tirar dinheiro depois de o mercado ou um gerente faz mal. Eles colocar dinheiro em
apenas depois de o mercado já está de pé ou um gerente superou.

Em média, por causa de decisões de tempo pobres (em relação a ambos os movimentos do
mercado e seleção de gerente) e o arrasto de taxas de administração, os investidores não podem
mesmo coincidir com as médias de mercado. Você pode intuitivamente acho que quando você
combinar os retornos de todos, o resultado final teria que ser média. Mas, ao longo das últimas duas
décadas que terminam em 2009, o S & P 500 em média retornos de 8,2 por cento, mas os investidores
de fundos mútuos ganhou muito menos cerca de dois terços desse montante, de acordo com um
estudo, e menos da metade desse montante, de acordo com outro . 5 O resto foi para as taxas de
administração e decisões de market timing ruim. Sobre
duas décadas esses retornos perdidos (mesmo usando a estimativa de dois terços) realmente
traduzir em metade tanto nos lucros! 6
Tão ruim timing do mercado de lado (vamos tentar lidar com isso um pouco mais tarde), é
bastante claro que os profissionais e amadores têm um tempo difícil descobrir qual os gestores ativos
para investir. Mesmo Morningstar, a empresa mais influente na actividade de notação de fundo
mútuo, generosamente admitiu que os fundos de classificação baseado apenas em despesas baixas
teria feito um trabalho mais consistente de prever o futuro bom desempenho do que o seu sistema de
classificação proprietária. 7 No entanto, mesmo com toda esta má notícia, a cada década,
aproximadamente, 30 por cento dos fundos ativos conseguem superar o S & P 500. Não há alguma
maneira de encontrar esses caras antes do tempo?

Bem, pode ser possível, mas existem alguns grandes obstáculos que precisam ser superados.
Olhando apenas o quartil superior (melhor desempenho 25 por cento) dos gerentes de mais de
uma década recente, 8 quase todos esses gestores desempenho top- (96 por cento) passou pelo
menos um período de três anos durante essa década na metade inferior do ranking de
desempenho. Ainda mais revelador, 79 por cento gasto pelo menos três anos no quartil inferior (25
por cento inferior de gestores) e 47 por cento de um escalonamento passou pelo menos três anos
na parte inferior 10 por cento. Em outras palavras, mesmo os gestores de desempenho best-
passar por longos períodos de
significativo
underperformance.
Infelizmente, isso faz todo o sentido, uma vez que para bater o mercado (como representado pelo S
& P 500, neste caso), você deve investir de forma diferente do que o mercado. No mínimo, você não
pode investir em exatamente os mesmos stocks exatamente na mesma proporção em que um índice de
mercado e ainda vencê-lo! Mesmo que um gerente tem talento e sua estratégia é sensível, stocks flutuar
em momentos diferentes e de maneiras diferentes, de modo desempenho superior a longo prazo devido
a uma estratégia que difere do índice é quase sempre acompanhada por longos períodos de fraco
desempenho. Uma vez que quase todos os investidores perseguir recente bom desempenho e
executado a partir de recente desempenho pobre, não é de admirar que eles têm um tempo difícil furar
com mesmo aqueles gestores que, eventualmente, acabar com os melhores registros de longo prazo.

Embora seja provavelmente já demasiado tarde, há um último problema antes de bater


este cavalo até a morte. (Hey, eu avisei, e você passou pelo sinal de qualquer maneira!)
Como nós acabamos de discutir, gestores de fundos mútuos que foram bem sucedidos no
passado recente atrair muitos
investidores. (Afinal, é difícil jogar o dinheiro em gestores que estiveram média vencida ou apenas!)
O problema é que é geralmente mais difícil de gerir grandes somas de capital. Quando um fundo é
menor, pode tirar partido de algumas oportunidades menores. Um universo maior de ações para
selecionar dá um gerente mais chances de encontrar pechinchas. situações menores ainda pode
ter um grande impacto na carteira de um pequeno fundo. Além disso, um gerente geral, pode se
concentrar mais em suas situações favoritos quando ele pode optar por possuir ambas as unidades
populacionais maiores e menores. Ter a capacidade de investir em situações menores também
significa geralmente um gerente não é forçado a se espalhar seus investimentos ao longo de um
maior número de ações e assim pode não ter de se mover, tanto para baixo uma lista de favoritos.

Mas uma vez que centenas de milhões ou bilhões vêm na porta, as coisas têm de mudar.
Muitas vezes as situações menores e oportunidades que ajudaram a tornar um gestor de sucesso e
atraiu todo o dinheiro em primeiro lugar são agora demasiado pequeno para ter um grande impacto
ou, por causa de seu pequeno tamanho, estão fora da mesa completamente. Como Warren Buffett
disse: “É uma enorme vantagem estrutural não ter um monte de dinheiro. Eu acho que eu poderia
fazer 50% por ano em um milhão, não, eu sei que eu poderia. Eu garanto isso.” 9 Claro, todos nós
preferiria ter bilhões e fazer menos de 50 por cento, mas você começa a idéia básica. Investir com
os gestores que realizaram o melhor e atraiu todo o dinheiro é provavelmente uma ótima maneira
de ganhar a última guerra, não apenas uma grande estratégia para bater o mercado daqui para
frente.

Então, o que é?

RESUMO

1. Você não deve ter passado por esse sinal.

2. Dada a forma como o sistema funciona, é muito difícil para os gestores de fundos mútuos ativos para
bater o mercado.

3. investidores Dado como profissionais e individuais operar, é muito difícil para eles ficar com
até mesmo os melhores gerentes. Estratégias vencedoras, por definição, deve desviar-se
dos índices de mercado. Como resultado, quase todos os bons gerentes passam por longos
períodos de
underperformance. Quase todos os investidores fogem de gestores que
underperform.

4. No momento em que descobrir quem são os melhores gestores são, os fundos têm
normalmente acumulado uma grande quantidade de ativos sob gestão, tornando muito mais
difícil para eles continuar com a estratégia que fez sucesso em primeiro lugar. (Isto pode ser
uma razão pela qual o melhor desempenho de fundos de uma década têm qualquer
semelhança com os fundos com melhor desempenho do próximo!)

5. É difícil ações de valor. É difícil escolher ganhar fundos mútuos. É que realmente o grande
segredo para o pequeno investidor? ( Não se preocupe, se fosse, minha editora já teria
me matado.)

Para Advanced Apenas alunos


(Pessoas com quantidades incomuns de paciência são TAMBÉM
BEM VINDA)

Uma coisa que sempre me incomodou sobre as tentativas para classificar o desempenho gerente é
a questão do benchmarking. Benchmarking é a prática de comparar o desempenho de um gerente
sobre vários períodos de tempo a um determinado índice de mercado ou a outros gerentes com
estilos de investimento semelhantes. Como já discutimos, o desafio de um gerente é valorizar uma
empresa (ou um segurança particular, no caso dos gestores não patrimoniais) e, em seguida,
comprá-lo se ele estiver disponível em um grande desconto para esse valor. É impossível, mesmo
para os melhores gerentes ou equipes de gestão para fazer um bom trabalho valorização de todas
as empresas. O melhor um gerente ativo pode esperar fazer é ficar dentro de suas áreas de
especialização e para fazer um bom trabalho valorizando (a ser muito generoso) algumas dezenas
de empresas (ou oportunidades de investimento) a qualquer momento.

Como também já discutimos, um obstáculo a selecção de acções deve atender antes que possa
ser considerado um bom investimento é bater o livre de risco
taxa disponíveis a partir do governo dos EUA (nós definimos esta como, pelo menos, 6 por
cento por ano ao longo do tempo quando a ligação é de dez anos produzindo menos de 6 por
cento mais elevada e quando o rendimento governo está acima de 6 por cento). O
investimento deve vencer esta alternativa livre de riscos pela suficiente para compensar o
fato de que os lucros futuros de uma empresa não são garantidos. Em outras palavras, para
se qualificar como um bom investimento, o retorno desse investimento deve compensar o
risco adicional levado mais alguma quantia adicional.

Ser capaz de identificar oportunidades de investimento que proporcionam um retorno


suficientemente superior à taxa livre de risco para mais do que compensar o risco assumido é
uma habilidade muito valiosa. Essencialmente esta habilidade se resume a ser muito bom em
valorizar as empresas e / ou títulos e depois ter a disciplina para comprar apenas quando o
investimento específico está disponível em um grande desconto suficiente para o valor
calculado. Desde durante longos períodos de tempo (mas geralmente dentro de vários anos) o
mercado em geral fica valuations direita, bom trabalho de avaliação, eventualmente, é
recompensado com a chance de vender a um preço justo.

Mas aqui está o que me incomoda. Um gerente que é talentoso em localizar bons
investimentos (como definido anteriormente) ainda não pode vencer o mercado ou a sua
competição. Às vezes, outras empresas no mercado podem estar disponíveis em ainda
maiores descontos para os nosso gerente opta por comprar (desde o nosso treinador só
pode escolher entre as empresas que ele tem a capacidade e tempo para valor). Os
preços das ações das empresas em sua carteira pode vir a ser mais ou menos volátil do
que o mercado ou as ações nas carteiras de sua competição. No entanto, nosso gerente
poderia ser um superstar. Em uma base ajustada ao risco (tendo em conta a qualidade
das competências de avaliação do nosso gerente), ele poderia ser um dos melhores
investidores do mundo. Sua referência não deve ser batendo o mercado ou outros
gestores. A avaliação do risco assumido não deve ser a volatilidade de sua carteira. Sua
referência deve ser a sua capacidade de, durante um longo período de tempo, contribuir
retornos significativamente acima
a taxa livre de risco após o ajuste para os riscos adicionais tomadas (esta avaliação do risco
assume tivemos a capacidade de avaliar o seu processo analítico corretamente). Isso não
garante, no entanto, que os seus retornos será melhor do que o mercado de. Significa
apenas que ele tem o talento para adicionar consistentemente valor acima e além dos riscos
assumidos. 10

Como você pode imaginar, os gestores que têm de competir em uma base mais curto
prazo com os retornos de referência dos índices do mercado de ações e outros gestores
podem se distrair olhando para investir na moda pura de apenas encontrar bons
investimentos. Eles podem muito bem ter que fazer alguns dos compromissos já discutidas
(como comprar muitas ações ou espelhar o que todo mundo está fazendo) para evitar cair
muito atrás e correr o risco de seus negócios. Depois de vinte ou trinta anos de sólido
desempenho, apesar destes obstáculos de negócios e um sistema de avaliação que utiliza
os benchmarks erradas para medir o desempenho, podemos identificar nosso gerente
astro de qualquer maneira (supondo que ele ainda está no negócio). Então, novamente,
por este ponto, esta descoberta pode não ser tudo o que oportuna e útil. Que pena.

Infelizmente, de volta ao mundo real. Enquanto nós pode agora ter um pouco melhor idéia
do que procurar, ainda não é provável que podemos encontrar esses gerentes de superstar
antes do tempo. Eles têm certas características em comum, mas, infelizmente, ainda é
um-'em- saber tipo quando-I-ver-'em de coisa. Mas não se preocupe, nós pode ainda aprender
a bater o mercado e gestores de fundos mútuos quase todos ativos. Embora não seja perfeito,
que tem que valer alguma coisa! Então, vamos ver como ...

1 . Amit Goyal e Sunil Wahal, “The Selection e Rescisão de Gestão de Empresas de Investimento por patrocinadores de planos,” Journal

of Finance, Vol. 63, No. 4, Agosto de 2008 (este estudo seguiu mais de 3.400 profissionais); ver também Stewart, Neuman, Knittel, e

Heisler, “Ausência de Valor: Uma Análise da alocação de investimentos por patrocinadores do plano institucional,” Financial Analysts

Journal, Novembro / Dezembro de 2009.

2 . Para os dois anos antes de contratar, os gerentes tinham superado por 7 por cento; antes de disparar, eles
tinha desempenho inferior em 2,1 por cento.

3 . estudo Morningstar citado no Wall Street Journal, 31 de dezembro de 2009, “Melhor Fundo da da Década”.

4 . Enquanto os retornos para este fundo foram espetaculares, isso não ajuda que eles também eram mais volátil do que o fundo

médio (embora isto deveria ter sido esperado de um fundo tão concentrada!).

5 . Consulte “análise quantitativa do comportamento do investidor”, Dalbar de 2010, e Friesen e Sapp, “Fundo Mútuo fluxos e

Devoluções Investidores: Um exame empírico do Fundo Investidores sincronismo Ability,”

Journal of Banking e Finanças, Vol. 31 de 2007.

6 . Em um inicial de $ 1 de investimento que você iria ganhar apenas US $ 1,89 em lucros, contra US $ 3,83.

7 . “Como Razões e Star Ratings Despesa predizer o sucesso,” Morningstar Fundo Spy, 9 de agosto de 2010.

8 . Fonte: Davis Advisors (1/1 / 00-12 / 31/09).

9 . Warren Buffett, citado em Semana de negócios, 25 de junho de 1999.

10 . Em outras palavras, um gerente talentoso poderia ganhar 10 por cento ao ano em risco muito baixo e facilmente bater a taxa livre de

risco, mesmo após o ajuste para os riscos adicionais tomadas. Isso poderia ser um grande desempenho, mesmo que o mercado foi um

aumento de 12 por cento ao ano durante esse mesmo período. Por quê? O retorno de 10 por cento, se ele foi ganhou como resultado da

disciplina e valorização habilidades do nosso gerente, poderia ter sido muito mais certo do que 12 por cento de retorno do mercado.
Eu que pode não parecer tão grande, que era. Claro, nós não temos as melhores instalações,
passou sete anos no acampamento de verão (não todos de uma vez). Enquanto para muitos
a comida era horrível, e sim, os erros eo suco bug estavam em seu habitat natural. Mas nós
temos de praticar esportes durante todo o dia. Se você não ganhar na parte da manhã, havia
sempre um outro jogo da tarde. Se hoje não deu certo, amanhã era um torneiras e Reveille
distância. Era o paraíso.

O campo de beisebol foi um pouco complicado, no entanto. Metade do campo da esquerda foi em uma
colina íngreme. O fielder esquerdo tinha que ficar desigual com seu apartamento pé esquerdo no chão e
seu pé direito plantado até o morro. campo direito não era melhor. Havia uma grande árvore que pendura
sobre ele, e jogá-lo bem, você tinha que descobrir o caminho que a bola iria desviar os ramos. Como para
o centro do campo, onde exatamente aquela coleção de grandes rochas cutucou para fora do solo foi
especialmente importante saber (mas ainda mais importante se você jogou futebol, já que o centro
também dobrou como o campo de futebol).

Ok, talvez não fosse bastante o céu. 1 Mas nós aprendemos a lidar com os obstáculos e as
imperfeições (se não a erros), e no final fizemos isso funciona. Então é isso que vamos tentar
fazer agora. Nós vamos ter que superar alguns obstáculos, as nossas próprias imperfeições, e
um campo de jogo, que não é exatamente o mesmo, mas, no final, pode fazê-lo funcionar. Nós
podemos
até mesmo adicionar um para a vitória coluna, isto é, se você acha que bater o mercado e quase todos os
gerentes de conta profissional como uma vitória.
Mas como vamos fazer isso? Como já aprendemos, se não podemos descobrir o valor de algo,
então não podemos comprá-lo a um preço inteligente. Para a maioria dos investidores, descobrir o
valor de um negócio é simplesmente fora de questão-a fazer um bom trabalho é apenas demasiado
difícil. O que sobre a obtenção de um especialista para fazer isso por nós? Desculpe, já falamos
disso. Devido às taxas e a forma como o negócio de investimento funciona, gestores de fundos
mútuos mais ativos inferiores aos do mercado. Como para os poucos que acabam batendo o
mercado, não podemos encontrá-los antes do tempo. Encontrá-los direita depois de eles superaram
não ajuda porque a maioria não continuar com a outperformance. Então, qual é a resposta?

Bem, uma solução comum que funciona bem para muitos investidores individuais é comprar o que
são conhecidos como fundos de índice. Estes são fundos concebidos para coincidir com os retornos
dos índices populares, menos uma taxa muito pequena. O índice Standard & Poor 500 (S & P 500) é
composto de aproximadamente quinhentos das maiores empresas de capital aberto nos Estados
Unidos como selecionado pela Standard & Poors para representar uma ampla variedade de
empresas e indústrias. Outro índice popular, conhecido como o Russell

1000, é basicamente as mil maiores empresas de capital aberto com sede nos Estados
Unidos. Há todos os tipos de outros índices que cobrem empresas menores, empresas
internacionais, empresas em indústrias específicas, e muitos outros.

Mas, de longe, os índices mais populares são os que cobrem as maiores empresas. Quando as pessoas
falam sobre bater o mercado, eles geralmente estão se referindo a bater um índice como o S & P 500 ou o
Russell 1000. E quando as pessoas escolhem para investir em fundos de índice dos Estados Unidos, da
mesma forma, a maioria do dinheiro flui para os fundos com base nesses dois índices ou seus equivalentes.
Então, quais são esses índices, realmente?

O retrato grande é que o índice S & P 500 eo índice Russell 1000 são construídos com
base na capitalização de mercado das empresas individuais em cada índice. Em outras
palavras, eles são considerados Mercado-cap-ponderadas índices e é importante examinar
cuidadosamente o que isso significa. Enquanto o Índice 1000 Russell é aproximadamente mil
maiores empresas de capital aberto nos Estados Unidos, essas mil empresas não têm o
mesmo peso no índice. As empresas com capitalizações de mercado maiores são mais
ponderado. Assim, o índice é
influenciada muito mais por empresas com capitalizações de mercado em direção ao topo da lista do
que por aqueles em direção ao fundo.
Este é um fato extremamente importante para entender. Por exemplo, no que diz respeito ao
Índice S & P 500, enquanto os maiores de vinte empresas fora do quinhentos representam
apenas 4 por cento das empresas na lista, estes vinte empresas representam cerca de um terço
do valor de todo o índice de mercado. A maior empresa do S & P 500 representa
aproximadamente 3,5 por cento do índice, enquanto as mais pequenas contas por apenas
8/1000 de um por cento (0,008%). Em outras palavras, para esses índices, o tamanho importa.

Mas está tudo bem; em muitos aspectos, isso faz sentido. Se queremos saber como todos os
proprietários de ações dos EUA fez no seu conjunto, um índice de mercado-cap-weighted, como o
Russell 1000 é realmente um indicador muito bom. Esses mil ações representam aproximadamente
90 por cento do valor de todas as ações baseadas nos EUA de capital aberto do mercado. Se o
índice sobe 5 por cento, o que significa que o valor total de mercado de capital aberto

empresas norte-americanas detidas por investidores também subiu cerca de 5 por cento. Assim, apesar
de tudo, não é uma má escolha para um índice quando você quer saber como o mercado está fazendo.

Mas, mais importante, é também uma ótima opção se você quiser bater gestores de fundos
mútuos mais ativos. Como já discutido, em grande parte por causa de uma média de 1 a 2 por cento
em taxas e despesas anuais, apenas cerca de 30 por cento dos gestores de ativos bater os Russell
1000 ou S & P 500 índices ao longo do tempo. 2 Desde há realmente não é uma maneira confiável
para descobrir quem são os gestores vencedoras serão antes do tempo, as chances dizer para
investir no índice. Existem hoje muitas maneiras de baixo custo para investir em um desses índices
através de ambos os fundos mútuos e um tipo especial de fundo mútuo closed-end conhecido como ETF.
3 Um dos muitos grandes atributos de valor de mercado de ponderação é que ele pode ser muito
eficiente e custo-efetivamente implementadas. Como ações do índice subir de preço, as respectivas
ponderações são ajustadas automaticamente pelo aumento do preço das ações

- nenhuma negociação é necessária. Quando as ações no índice de ir para baixo no preço, eles
imediatamente tem uma capitalização de mercado inferior, e isso também se reflete no índice sem um
único comércio. Como resultado, as taxas para alguns desses fundos de investimento baseados em
índices pode rodar abaixo de 0,1 por cento ao ano.

Mas antes de dizer: “Caso encerrado, vamos apenas comprar o fundo de índice,” nós
deve pagar outra visita ao mentor de Warren Buffett eo pai reconheceu de análise de
segurança, Benjamin Graham. Nós primeiro conheci em Capítulo 2 quando discutimos o
conceito de margem de segurança (ou seja, deixando um grande espaço entre o valor do que
você está comprando eo preço que você paga). Mas Graham também nos forneceu uma
metáfora agora famoso para a melhor maneira de pensar sobre os movimentos de preços de
ações. Ele sugeriu que quando se olha para as flutuações dos preços das ações, devemos
imaginar que somos parceiros em um negócio com um cara emocional (e às vezes louco)
nomeado Sr. Mercado.

Sr. Mercado está sujeita a alterações de humor selvagens. Cada dia ele se oferece para
comprar a nossa parte do negócio ou vender-nos a sua parte do negócio a um determinado preço.
Há dias em que o Sr. Mercado está em um humor tão bom que ele nomeia um preço que é muito
maior do que o verdadeiro valor do negócio. Nesses dias, Graham diz que provavelmente faria
sentido vender o Sr. Mercado nossa participação no negócio. Em outros dias, ele está em um
humor tão pobre que ele nomeia um preço muito baixo para o negócio. Nesses dias, nós pode
querer tirar proveito do nosso parceiro louco e comprar parte do negócio do Sr. Mercado.

O que Graham quis dizer foi que os mercados são emocionais. Eles muitas vezes ir a
extremos de pessimismo e otimismo, e os preços podem e muitas vezes flutuar
descontroladamente e significativamente durante curtos períodos de tempo. (Se você tiver
dúvidas, um olhar para a gama de preços para a ação individual de sua escolha em qualquer
período de cinquenta e duas semanas deve rapidamente confirmar isso!) Mas Graham
apontou que o valor a longo prazo de uma empresa não pode possivelmente mudar tantas
vezes e tão drasticamente como mudanças nos preços das ações parecem indicar. Essas
oscilações de preços emocionais, que às vezes produzem os preços das ações com um
grande desconto (ou grande prémio) para o valor do negócio subjacente, pode ser explorada
por um investidor que se concentra apenas em valor. De fato,

Então, o que isso tem a ver com os fundos de índice? Bem, muito, na verdade. Aqui está o porquê.
Se Graham e Buffett está certo, no curto prazo, pelo menos, os preços das ações às vezes pode refletir
emoções ao invés de valor. Em outras palavras, há momentos em que as pessoas se animado com as
perspectivas de uma empresa ou indústria grupo e pagar a mais para estas unidades populacionais. em
Ao mesmo tempo, muitas vezes há outras empresas ou indústrias onde os investidores recebem
indevidamente pessimista. Essas ações podem obter oversold e comércio a preços muito mais baixos do
que o valor justo. Como é que um índice de mercado-cap-weighted tais como o negócio S & P 500 ou
Russell 1000 com estas situações?
Nada bem. Lembre-se, um índice de mercado-cap-weighted acaba tendo um peso maior em
ações que aumentam de valor e uma ponderação menor em empresas cujos preços diminuir.
Como o Sr. Mercado fica muito animado sobre certas empresas e overpays, a sua ponderação
em um índice ponderado Cap-mercado sobe. Consequentemente, um fundo de índice que possui
essas mesmas ações acaba sendo mais peso nessas ações superfaturadas. Se o Sr. Mercado é
excessivamente pessimista sobre as empresas ou indústrias particulares, acontece o contrário.
Os preços das ações dessas empresas caem abaixo do valor justo, e o índice e o fundo de índice
que acompanha efetivamente possuem menos dessas ações barganhar preços.

Na verdade, o efeito de possuir muito das ações superfaturadas e muito pouco dos
estoques de barganhar preços é realmente construído para o sistema de ponderação
Cap-mercado. Mais uma vez, como ações subir de preço, nós possuímos mais deles através
do índice. Como stocks mover para baixo no preço, nós próprios menos um deles. Então,
como ações de Internet subiu de preço e valor de mercado no final de 1990, os principais
índices tornou-se mais fortemente ponderada neste sector muito caro. O mais caro e muito
caro eles tem, mais o índice de propriedade. Este é o exato oposto do que um investidor deve
querer. Por outro lado, muitas empresas nas indústrias tradicionais com ganhos sólidos e
boas perspectivas foram ignorados pelo mercado. Muitas dessas empresas foram preços bem
abaixo do valor justo. Infelizmente,

Com efeito, se as emoções realmente conduzir determinadas unidades populacionais para ser as e
outros a serem subestimados, uma capitalização de mercado garantias de ponderação que vamos
possuem um portfólio inferior. Nós nem sequer tem que identificar quais ações são muito caro e que
são subestimados. Enquanto nós sabemos que pelo menos algumas ações são mispriced em relação
ao seu valor justo, ponderação pelo valor de mercado irá garantir que nós compramos muito dos
superfaturados e muito pouco das pechinchas.

Por outro lado, se os estoques são eficientemente preços com base em todas as informações disponíveis
no momento (como meus professores da década de 1970 ensinou
me), então o valor de mercado ponderação deve funcionar perfeitamente. Nós vamos possuir apenas a
quantidade certa de cada unidade, preços e capitalizações de mercado vai refletir com precisão o
verdadeiro valor de cada empresa (dada a informação disponível para os investidores) e, como
resultado, em média, as ações serão ponderados corretamente no índice. 4

Bem, vamos apenas dizer que eu lado com Graham, Buffett, e do senso comum em um presente.
Nós passamos muito tempo discutindo como pequenas mudanças nas premissas sobre ganhos futuros,
taxas de crescimento e taxas de desconto para uma determinada empresa pode fazer para mudanças
extremas em nossas estimativas para o valor desse negócio. Portanto, não deve vir como uma surpresa
quando um pouco mais de otimismo impulsiona preço de uma ação maior ou quando um toque de
pessimismo nos ajuda a justificar preços mais baixos. Se estamos dispostos a assumir que as ações
que às vezes se mispriced devido à emoção, então não deve haver algumas maneiras lógicas para criar
um índice que não sofre das mesmas falhas internos do valor de mercado de ponderação. Mais
importante, um índice que não possua sistematicamente muito das ações superfaturadas e muito pouco
dos mais barganhar preços deve fornecer-nos com retornos de investimento prazo ainda melhor longo
do que os índices market-cap-ponderados. Desde capitalização de mercado de ponderação, falho como
é, parece bater com folga gestores mais ativos ao longo do tempo, isso é realmente muito emocionante.

Há até uma solução simples que parece bastante óbvio. E se nós apenas ponderadas todas
as ações no índice da mesma forma? Dessa forma, poderíamos eliminar o preconceito que
mispricing ações individuais baseadas na emoção causaria. Assim, para o S & P 500, que ainda
poderia possuir todos os quinhentos ações do índice, mas em pesos iguais. Cada empresa
representaria
0,2 por cento (1/500) de o índice independentemente seu mercado
capitalização. Claro, nós ainda possuem muito de algumas empresas que estavam muito caro e muito
pouco de algumas unidades populacionais barganhar preços, mas nós também possuem mais de alguns
negócios do que um índice de mercado-cap ponderados nos diria para possuir e menos de algumas ações
superfaturadas. Ao longo do tempo, ao invés de comprar sistematicamente muito das ações
superfaturadas e muito pouco dos mais subavaliados, como em um índice ponderado-tampão, em uma

igualmente índice ponderado, nossos erros de preços seria aleatória e deve cancelar um ao outro
ao longo do tempo. Na verdade, já há alguma evidência de que o mesmo peso que realmente
melhorar retornos.
Ao longo das últimas duas décadas, pelo menos teoricamente, um índice S & P 500
igualmente ponderada teria de fato superou o capitalization-
índice ponderado por uma média de 1,5 por cento a 2 por cento por ano antes de factoring em
despesas. 5 Mas, infelizmente, você terá que manter a leitura, porque não é tão simples assim. Há ainda
alguns problemas com o processo igual ponderação. Em primeiro lugar, uma vez que os preços das
ações se mover a cada dia, esses pesos iguais estão constantemente a ser jogado fora de sintonia. Se
você segurar
0,2 por cento de seu portfólio em cada estoque em um dia, se algumas ações subir e alguns para
baixo, ou ações individuais mover para cima ou para baixo em quantidades desiguais, o que
começou como igual ponderação não será mais igual.

Uma carteira igualmente ponderada, para ficar desse jeito, deve ser constantemente reequilibrado.
Como os preços mudam e reajustes precisam ser feitas, isso pode levar a uma alta rotatividade dos
estoques, custos comerciais mais elevados, e mais impostos. Além disso, alguns dos stocks menores
no índice não são tão líquido (ou seja, não que muitas ações de algumas das empresas menores no S
& P 500 ou o Russell 1000 possam ser negociadas a cada dia, tornando-os difíceis de comprar ou
vender sem mover o preço). Como um resultado, enquanto não é estimada em US $ 1 trilhão
investido em índices de mercado-tampão ponderados, se mesmo uma pequena porção deste valor foi
mudado para igualmente índices ponderados, tornaria esta estratégia impraticável. Por outro lado, a
maioria das pessoas ainda não comutado, então sinta-se livre para ir em frente e investir! 6

Mas antes de fazer, considere algumas outras opções. stocks igualmente de ponderação
não é a única maneira de superar algumas das falhas incorporadas de índices de mercado de
capitalização ponderada. Há também um número de que são conhecidos como estratégias de
índice fundamentalmente ponderados que tem algumas vantagens concretas mais
simplesmente ponderando igualmente todos os estoques. Para estas estratégias, em vez de
usar a capitalização de mercado para decidir quanto a comprar de cada ação no índice, são
utilizadas outras medidas de dimensão económica. O tamanho de uma empresa pode ser
medido pela quantidade de vendas, a empresa tem, por salário, por valor contábil de uma
empresa (essencialmente os seus activos menos os passivos), de dividendos, ou por qualquer
número ou combinação de outras medidas de dimensão económica. A idéia por trás desses
índices é evitar os problemas que vêm de usar a capitalização de mercado (preço multiplicado
por ações em circulação) para determinar ponderação. Desde preço de uma ação, por vezes
reflete as emoções do Sr. Mercado (que nos levam a investir muito em ações caro e muito
pouco em ações de barganha),
afetados por preço das ações em tudo.

O resultado da criação de um índice ponderado pela atributos que refletem pegada


econômica ao invés de valor de mercado ainda tenderá a ponderar o índice para grandes
empresas. O benefício de ponderação empresas maiores, com maior quantidade de vendas,
lucros, etc. mais fortemente é que os índices baseados fundamentalmente vai acabar possuir
empresas em proporções que são muito mais representativos do mercado global ea economia
do que igual ponderação proporcionaria. De muitas maneiras, isso também faz mais sentido.
Se uma indústria, como óleo tem dez empresas muito grandes e uma outra indústria, tais
como varejo tem quarenta e sete empresas na sua maioria menores, um índice igualmente
ponderada poderia colocar muito mais peso no varejo do que o tamanho relativo dos méritos
da indústria simplesmente porque tem uma maior número de empresas.

No entanto, mesmo que um índice baseado fundamentalmente irá concentrar-se mais


dinheiro em empresas maiores, consegue evitar as falhas de preços sistemáticas criados por
capitalização de mercado de ponderação. É muito importante entender como. Não é que um
índice baseado fundamentalmente não vai cometer erros. Será. Algumas das empresas que
fundamentalmente baseados pesos índice mais fortemente devido a uma grande quantidade
de vendas, lucro, empregados ou dividendos serão superfaturada pelo mercado. Algumas
empresas com menos vendas ou ganhos do que a maioria pode ser subvalorizado e ainda
subvalorizar por um índice fundamental. Mas esses erros não são sistemáticos. Com um
índice baseado fundamentalmente,

Em outras palavras, porque essas ponderações não são influenciados pelo preço em tudo,
seja qual for pricing erros as marcas de mercado devem, em média, cancelar longo do tempo.
Baseando pesos em tamanho fundamental não vai nos fazer dinheiro extra; ele só não vai
sobrepeso sistematicamente as ações superfaturadas e baixo peso dos stocks subavaliados
como um índice ponderado Cap-mercado vai. Portanto, nesse sentido, um índice
fundamentalmente ponderada realiza um resultado semelhante ao do índice igualmente
ponderada. Em vez de overowning sistematicamente os estoques caros e pechinchas
underowning como o índice de market-cap ponderada, tanto ponderação fundamental e peso
igual distribuir falhas de preços do mercado
aleatoriamente ao longo empresas detidas no índice.
Mas índices fundamentalmente ponderadas têm uma grande vantagem sobre simples ponderação
igual. Lembre-se, os menores estoques em um índice igualmente ponderada pode não ser muito
grande. No entanto, porque o dinheiro investido no índice deve ser distribuído uniformemente, temos
que investir tanto dinheiro na empresa com o menor valor de mercado, como fazemos na empresa com
maior capitalização de mercado. Assim, como já discutimos, igual ponderação não pode lidar com
grandes quantidades de dinheiro (bem, ele provavelmente pode lidar com dezenas de milhares de
milhões, mas não centenas de milhares de milhões!).

Por outro lado, o tamanho fundamentais de uma empresa muitas vezes tem uma correlação muito alta
com a sua capitalização de mercado. Em outras palavras, as empresas que têm lotes de vendas e lucros
geralmente têm capitalizações de mercado elevadas. Empresas com menores vendas e lucros têm
geralmente menores capitalizações de mercado. Como resultado, um índice que usa ponderações
fundamentais para determinar o quanto a comprar de cada ação tenderá a colocar mais dinheiro em
empresas com capitalizações de mercado maiores e menos dinheiro em empresas com capitalizações
de mercado mais pequenas. Isso torna muito mais fácil para os índices fundamentalmente ponderados
para gerir eficazmente grandes quantidades de dinheiro do que ele é para índices igualmente
ponderados. Além disso, uma vez que as características fundamentais de uma empresa (tais como
vendas, lucros e valor contábil) não saltar em torno de como os preços das ações fazer, ponderações
fundamentais não mudar tudo isso drasticamente ou muitas vezes. Portanto, ao contrário índices
igualmente ponderados que devem reweight frequentemente junto com mudanças nos preços das ações,
não tanto de negociação tem que ser feito para manter as empresas no índice fundamentalmente
ponderada a sua ponderação adequada.

ASSUME O mercado de ações tem apenas três empresas:


-MARKET-CAP PONDERADO INDEX

O índice market-cap-weighted, como o nome indica, pesos empresas de acordo com o valor de mercado. Aqui, a empresa A

tem uma capitalização de US $ 6 bilhões, o que equivale a 60% da capitalização total de mercado de todas as ações (US $ 10

bilhões).

ÍNDICE mesmo peso

Uma empresa = peso de 33% no índice de

empresa B = peso de 33% no índice de

companhia C = 33% em peso índice


Os pesos ponderados índice igualmente todas as empresas igualmente, independentemente do seu tamanho. Aqui, existem três

empresas no universo de ações, e, portanto, cada um recebe um terço do peso no índice.

ÍNDICE FUNDAMENTALMENTE PONDERADO

Para o índice fundamentalmente ponderada, foi utilizado o lucro como uma medida da dimensão económica. Ganhos para todo o

universo de empresas igualou $ 600 milhões, por isso a empresa B, com US $ 300 milhões em ganhos, recebe um peso de 50%

neste índice fundamentalmente ponderada. Fundamentalmente índices ponderados costumam usar medidas adicionais de

tamanho fundamentais, tais como fluxo de caixa, o valor contábil, vendas e / ou dividendos. Observe que a capitalização de

mercado (e, portanto, o preço de mercado) não é considerado para este índice fundamental.

A linha inferior é que os índices baseados fundamentalmente são provavelmente a melhor opção
para substituir mercado ponderada-cap índices que são índices igualmente ponderados. As vantagens
são significativas. Em um índice fundamentais, coeficientes empresa são mais representativo da
economia global do que os índices igualmente ponderados. Porque as grandes empresas geralmente
têm pesos maiores em um índice fundamentais, esses índices podem lidar com muito mais dinheiro do
que o mesmo peso (que nos obriga a comprar quantidades iguais de ambas as unidades
populacionais de grande e pequena capitalização). Além disso, desde fundamentos da empresa não
mudam quase tanto como os preços das ações, índices fundamentais requerem muito menos
comercial do que os índices igualmente ponderados. Mas, é claro, todas essas vantagens são
maravilhosos apenas se índices fundamentais realmente funcionar. Felizmente, há muitas evidências
de que eles fazem.

Embora vários métodos de carteiras de ponderação por econômica


fundamentos têm sido em torno desde o final dos anos 1980, nos últimos anos índices
fundamentais pesquisados ​e construídos pela Research Affiliates e WisdomTree
investimentos tornaram-se alguns dos mais populares e amplamente acessível. Na verdade,
Rob Arnott e sua equipe da Research Affiliates tem backtested (e nos últimos anos
disponibilizados) um índice que superou o S market-cap-weighted & P 500 em cerca de 2 por
cento ao ano desde 1962 (antes das despesas). 7

O índice Research Affiliates (conhecido como o Índice FTSE RAFI 1000) foi construído usando uma
média dos fluxos de caixa da empresa, vendas, dividendos e valor contábil de cinco anos. As
empresas foram classificadas e ponderados com base em uma combinação dessas quatro
características de dimensão económica, eo maior de mil foram comprados. Desde capitalização de
mercado não foi um dos fatores utilizados para ponderação, algumas ações selecionadas para o índice
RAFI são um pouco menores do que os stocks encontrados no Russell 1000; quase todas as ações
selecionadas, no entanto, devem ser abrangidos pelo maior 1,200-

1.400 ações classificados por capitalização de mercado. Um (despesas anuais de 0,39-0,46 por cento
mais quaisquer comissões de negociação) eficazes razoavelmente custos e maneira eficiente em
termos fiscais para investir neste índice é através de um fundo negociado em bolsa (ETF) listada na
New York Stock Exchange chamado PowerShares FTSE RAFI US 1000 Portfolio (símbolo: PRF). 8 Além
disso, RAFI criou outros índices de ações fundamentalmente ponderada para as populações de menor
capitalização e para determinados mercados internacionais. 9

Enquanto índices fundamentalmente ponderadas têm algumas vantagens claras sobre índices de peso
igual, tanto fornecer uma opção atraente para os investidores quando comparado com os índices de
capitalização ponderada, tais como a S & P 500 e o Russell 1000. Uma vez que, ao longo do tempo, os
índices de capitalização ponderada parecem a vencer a grande maioria dos gestores de ativos, que está
realmente dizendo alguma coisa!

Então, novamente, eu penso que nós podemos fazer melhor. Vamos ver como.

RESUMO

1. Ao longo do tempo, a maioria dos gestores profissionais não pode vencer índices de capitalização
ponderada Market-, tais como a S & P 500 ou o Russell
1000.

2. Se o Sr. Mercado Algumas vezes os preços de ações com base na emoção, Market-
índices de capitalização ponderada sistematicamente comprar muito das ações
superfaturadas e muito pouco dos estoques de barganhar preços.

3. índices igualmente ponderados não vai fazer isso.

4. índices Fundamentalmente ponderados não vai, ou. Além disso, eles têm algumas vantagens
práticas sobre índices igualmente ponderados.

5. Mas acho que podemos fazer melhor.

6. Assim como você mantem um idiota em suspense? 10

1 . Um dos meus favoritos Twilight Zone episódios é aquele onde um motociclista (pense Harley) e um casal de idosos está assistindo

uma apresentação interminável de férias do casal no México. O resultado: céu um homem é o inferno de outro homem. Embora

ambos estavam no mesmo lugar, o casal tinha feito para o céu e o motociclista havia sido condenado ao inferno.

2 . Os retornos de longo prazo de ambos os índices são mais ou menos equivalentes.

3 . Discutiremos ETF s (fundos negociados em bolsa) um pouco mais tarde.

4 . Claro, meus professores realmente não acho que todos os stocks foram bastante valorizado, porque em grande medida o futuro é

incerto. Eles simplesmente acreditavam que todas as informações disponíveis no momento já se refletiu nos preços das ações.

Portanto, novos desenvolvimentos ainda pode impulsionar os preços futuros maior ou menor; é só que esses novos

desenvolvimentos eram imprevisíveis e, portanto, futuros movimentos de preços seria aleatória. Então, algumas ações acabaria por

ir mais alto e alguns menores, mas de uma forma aleatória. Em um índice, eles descobriram, aqueles movimentos aleatórios que se

anulam mutuamente e, em média, o índice seria um preço justo. (Oh, esqueça! É todos os rabiscos de qualquer maneira! Você é

melhor fora apenas saber que os parafusos Sr. Mercado às vezes e um índice ponderado Cap-mercado compra sistematicamente

muito do material caro e muito pouco do material barato!

5 . Alguns estudos mostram isso também é verdade para os últimos oitenta anos. Veja Edward F. McQuarrie, “Fundamentalmente

indexados ou Fundamentalmente mal concebida”, Jornal de investir, Inverno 2008.

6 . Um candidato potencial é o FEF Rydex S & P igual ponderada (símbolo: RSP) com uma relação de despesa anual de cerca de

0,4 por cento.

7 . Veja Robert Arnott, Jason Hsu, e Philip Moore, “Indexação Fundamental” Financial Analysts Journal, Março / Abril de 2005.

8 . Muitos ETFs são tratados de forma semelhante do ponto de vista fiscal para a forma como uma compra e venda de ações são tratados.

Quaisquer lucros, em geral, ser tributados a taxas de ganhos de capital de longo prazo para ETFs
realizada por mais de um ano (dividendos ainda seria tributado à taxa em vigor para dividendos).

9 . WisdomTree, da mesma forma, criou ETFs fundamentalmente ponderados utilizando várias medidas de dividendos e ganhos.

10 . Eu vou te dizer mais tarde! (Só brincando!)


S um pouco mais e eu estou movendo um pouco mais rápido do que eu estou acostumado, mas
o que eu estou correndo ao longo desta corrida de cinco milhas para a caridade. A distância é de
apesar de tudo, eu estou indo bem. Por volta de milha em quatro, porém, eu estou começando a ficar um
pouco cansado quando vejo o que só pode ser descrito como uma visão muito triste. Lá está ele, este
senhor mais velho desgrenhado-olhando em uma camisola sem mangas, provavelmente de quase
setenta anos e pelo menos trinta ou quarenta libras norte de fora-de-forma, batendo os pés contra o
pavimento em ducklike moda. Mas isso não é toda a imagem. Ele tosse e respiração ofegante sem parar,
como o fumante de longa data que ele provavelmente é, e cada passo é tão difícil e em um ritmo tão
estranha que não é muito claro exatamente quando, ou se, o próximo passo está chegando.

Isso é quando eu percebo. Ele está à frente de mim! Eu não tenho certeza se a bater-lo na linha de
chegada por uns bons vinte jardas conta como apenas um grande Wake up call ou um dos momentos
mais humilhantes da minha vida, mas o que eu tirei com a experiência, pelo menos a minha privada
humilhação era tudo para a caridade. Mas eu meio que sinto que último capítulo foi um pouco como a
minha experiência com aquele outro corredor. Posso dizer ou pensar o que quiser sobre as falhas e
deficiências de investir em índices de mercado de capitalização ponderada, mas para a maioria dos
investidores, eles ainda tenho sido muito difícil de bater. Agora que os investidores tenham sido
fornecidos com algum facilmente acessível e talvez
opções superiores, tais como equilibrada e qualquer número de índices fundamentalmente
ponderados, eu acho que eles têm uma boa chance de ganhar a vitória sobre o tempo. Na realidade, eke
pode ser a palavra errada, porque ganhar um extra de 1 para 1,5 por cento a cada ano após despesas
ainda pode adicionar-se a longo prazo. 1 Mas então eu tenho uma chance de resgatar o pouco orgulho
que me resta, por que não vamos ver se há possivelmente alguma outra maneira de vencer um cara
em uma camisola sem mangas.

Último capítulo, nós aprendemos sobre o Sr. Mercado. Sr. Mercado, como você se lembra, é muito emocional,
às vezes, e, como resultado, ao longo do prazo mais curto (que pode ainda últimos anos), os mercados podem
reagir de forma exagerada por preços determinadas unidades populacionais ou muito altos ou muito baixos. Se o
nosso objetivo é comprar ações barganhar preços (ações com preço abaixo do valor justo), que provavelmente
deve ver se podemos descobrir uma maneira sistemática para aproveitar o Sr. Mercado, quando ele está sendo
muito pessimista.

Uma maneira de fazer isso é comprar um grupo de ações que o mercado não está disposto a pagar
muito por. Em Capítulo 4 , Aprendemos sobre o conceito de rendimento do salário. Se bem se lembram,
esperávamos Doces de doces para ganhar $ 10.000 no próximo ano. O preço de compra para o
negócio Candies toda a Candy foi de US $ 100.000. Assim, pagando US $ 100.000 para um negócio
que ganha R $ 10.000 por ano nos daria um rendimento ganhos de 10 por cento ($ 10.000 ÷ $ 100.000
= 10%). Se os ganhos foram de US $ 12.000 em vez disso, o rendimento do salário seria de 12 por
cento. Todas as coisas são iguais, se nós estamos indo para pagar US $ 100.000 para um negócio, nós
preferimos a ganhar nos 12 por cento por ano, em vez de 10 por cento. Em outras palavras, nós
preferimos obter mais ganhos em relação ao preço que estão pagando, e não menos. Então, vamos
trabalhar com esse conceito.

ganhos do próximo ano são sempre incerto. No entanto, o lucro do ano passado já são
conhecidos. Uma maneira de comparar as empresas sem ter que fazer suposições sobre o futuro
é olhar para os seus rendimentos ganhos com base no salário do ano passado. Nós só poderia
classificar todas as empresas uns contra os outros usando salário do ano passado e comparar
esses ganhos para o preço atual para cada empresa. As empresas com maiores rendimentos
ganhos estariam classificados para a parte superior e as empresas com lucros mais baixos
rendimentos estariam classificados para a parte inferior (ou outra forma de pensar sobre isso, as
empresas que ganharam muito em relação ao preço que estão pagando posto mais alto do que as
empresas que ganham menos em relação ao preço que estamos a pagar).
Vamos analisar isso por um minuto. Por que o mercado nos permitem comprar algumas empresas a
um preço que nos dá um rendimento ganhos de 15 por cento com base no salário do ano passado,
enquanto outros são pagas para nos dar apenas uma rendimento do salário de 5 por cento? Bem, para
ajudar a entender por que, podemos usar um pouco do que aprendemos um pouco mais cedo. O ponto
mais óbvio é que quando nós última olhou rendimento do salário, estávamos tentando descobrir o que o
nosso rendimento do salário seria baseada em ganhos futuros. Neste caso, eu apenas sugeriu o uso de
salário do ano passado para calcular o rendimento do salário. Como já aprendemos, desde que o valor do
negócio vem do que ele vai ganhar para nós daqui para frente, não há garantia de que os ganhos do
próximo ano será tão alto quanto o do ano passado. Uma empresa que tem um rendimento ganhos de 15
por cento com base no salário do ano passado pode ter um rendimento inferior de salário vai para a frente
se o declínio lucros nos próximos anos. Uma empresa com um rendimento ganhos de 5 por cento com
base no salário do ano passado poderia ter um rendimento ganhos mais elevados no futuro se os ganhos
crescer nos próximos anos.

Na verdade, este é provavelmente o que o mercado está esperando! É por isso que está deixando-nos
ganhar 15 por cento (com base no salário do ano passado), quando comprar uma empresa e apenas 5 por
cento (mais uma vez, com base nos lucros do ano passado) quando compramos outro. Para muitas das
empresas com rendimentos ganhos muito elevados com base no salário do ano passado, o preço de
mercado é que reflecte as expectativas de que os resultados futuros podem não ser tão grande.
Provavelmente há uma preocupação de que os lucros vão para a frente tanto pode crescer muito lentamente
ou realmente diminuir. Para as empresas com baixos rendimentos ganhos com base no salário do ano
passado, as expectativas são provavelmente o oposto. O alto preço do mercado em relação ao salário do
ano passado é geralmente refletindo expectativas de ganhos mais elevados e alto crescimento daqui para
frente.

Mas aqui é a coisa. Sr. Mercado muitas vezes exagera. Empresas onde há baixas expectativas são
muitas vezes vendidos para baixo para os preços que são muito baixos. Empresas onde existem grandes
expectativas são muitas vezes empurradas para preços que podem ser muito alto. Por isso, quando
comprar empresas com rendimentos ganhos elevados com base no salário do ano passado, estamos,
provavelmente, comprar um monte de empresas onde as expectativas para o próximo ano são muito
baixos. Esperemos que, devido a um Sr. Mercado emocional, algumas dessas empresas podem ter sido
vendidos para baixo por muito. Afinal, quem quer possuir uma empresa onde os lucros esperados para o
próximo ano ou no ano seguinte não parece tão grande?

Então aqui está o plano. Em vez de empresas de ponderação por quão grande eles
são baseados em qualquer capitalização de mercado (como índices market-cap-ponderados) ou
pegada econômica (como índices fundamentalmente ponderada), vamos peso-los por quão barato elas
aparecem. No nosso caso, vamos olhar como barata podemos comprar uma empresa em relação ao
seu último ano de ganhos. Mas as empresas de ponderação com base em quão barato elas aparecem
em relação às vendas, valor contábil, uma média dos últimos vários anos de ganhos, ou outros fatores
também seria métodos perfeitamente válidas. Para o que nós vamos chamar o nosso índice
ponderadas pelo valor, o mais barato uma empresa aparece, mais nós vai possuir dele. Desta forma,
talvez nós vamos ser capazes de criar um índice que

é sistematicamente overweighted em empresas onde


expectativas são baixos e onde há uma boa possibilidade de que um emocional Sr. Mercado
vendeu as ações para níveis de barganha. Mas antes de seguir em frente, vamos primeiro ver se
podemos melhorar um pouco em nosso índice ponderado de valor.

Como já aprendemos, o foco de Benjamin Graham foi em comprar empresas a preços bem
abaixo do valor justo. Ao comprar empresas a preço de banana, ele poderia investir com uma
grande margem de segurança. Mas seu aluno mais famoso, Warren Buffett, foi mais um passo
adiante. Buffett (influenciada fortemente por seu parceiro, Charlie Munger) adicionou um conceito
particularmente poderosa para os ensinamentos de Graham, que é provavelmente uma das
principais razões por que Buffett se tornou um dos investidores mais bem sucedidos do mundo.
Simplificando, Buffett sugeriu que ao comprar um negócio a preço de banana é grande, a compra
de um Boa negócio a preço de banana é ainda melhor.

Então, antes de criar o nosso próprio índice ponderado de valor, nós provavelmente deve
descobrir uma maneira de aproveitar este importante insight. Enquanto há claramente muitas
maneiras de definir o que faz um negócio Boa,
a medida que vamos usar é fácil de calcular e tem a vantagem adicional de que você já sabe o
que é! Assim como quando investimos nosso próprio dinheiro que prefere receber uma alta
taxa de retorno (um rendimento ganhos alto) em vez de um baixo, da mesma forma, queremos
encontrar empresas que podem investir seu próprio dinheiro em altas taxas de retorno também.

No caso de Doces de Candy, que, obviamente, em vez comprar o negócio a um preço onde
esperamos receber um rendimento de 20 por cento de lucro em vez de um rendimento ganhos de
10 por cento. Da mesma forma, quando Candies Candy decide investir alguns dos seus próprios
lucros em uma nova loja, ele gostaria de receber um retorno anual de 20 por cento sobre o
investimento
ao invés de um retorno de 10 por cento. As empresas que podem expandir, investindo alguns ou
todos os seus ganhos em altas taxas de retorno são geralmente muito mais atraente do que as
empresas que só pode reinvestir os lucros a taxas muito mais baixas de retorno.

Essencialmente, uma empresa precisa de duas coisas para funcionar: capital de giro e ativo
permanente. Então, quando Candies Candy decide abrir uma nova loja, o capital de giro
necessário na nova loja incluiria dinheiro suficiente para comprar seu inventário de doces. Seus
ativos fixos incluiria o custo de construção da nova loja e loja exibe. Nosso objetivo é
simplesmente para medir o quão bem Doces de Candy (ou qualquer outra empresa) pode
transformar novos investimentos em capital de giro e imobilizado em ganhos.

Claramente, uma empresa que pode ganhar US $ 20.000 por ano a partir de uma nova loja que
requer o valor $ 50.000 de capital de giro e imobilizado para abrir soa muito bem. Isso seria igual o
que é conhecido como um 40 por cento
retorno sobre o capital ($ 20.000 50.000 ÷ $ = 40%). Poucos investidores ou empresas têm a
oportunidade de investir dinheiro em tais altas taxas de retorno. Por outro lado, uma empresa que ganha
US $ 5.000 em uma nova loja que também exige um investimento inicial de R $ 50.000 está ganhando
apenas um retorno de 10 por cento sobre o capital. Para os nossos propósitos, vamos supor uma
empresa que pode ganhar 40 por cento retorno sobre novos investimentos está em um negócio melhor
do que aquele que pode ganhar apenas 10 por cento dos novos investimentos.

Claro, uma vez que ainda estamos falando sobre o futuro, nós realmente não sei ao certo o que
retornar um negócio vai ganhar em seu investimento em uma nova loja ou uma fábrica nova. Mas
nós pode olhar para o tipo de retorno do negócio alcançou no passado. Ao comparar salário do ano
passado com a quantidade de capital de giro e fixo ativos já no negócio (informação encontrada
em cada balanço da empresa), muitas vezes podemos ter uma boa idéia do que retornos futuros
sobre o capital vai ser assim. Então mais uma vez, se uma empresa ganhou um retorno de 40 por
cento sobre o capital no ano passado e outra apenas 10 por cento, vamos supor que aquele que
ganhou 40 por cento está no melhor negócio. 2

Agora, de volta ao nosso índice ponderado de valor! O que aconteceria se nós construímos um
índice que ações ponderadas não baseado em tamanho, mas com base em uma combinação de
como “barato” e “bom” eram eles? E se, semelhante a um índice fundamental, escolheu
aproximadamente 800-1000 empresas (desde as maiores 1.400 empresas, conforme medido por
capitalização de mercado)? E se comparamos os resultados históricos ao longo das últimas décadas
para
índices mercado-cap-ponderados como o Russell 1000 ou o S & P 500? Como é que podemos fazer?

Índice ponderado Russell S&P


ANO
VALOR 1000 500

1990 (8,8)% (4,2)% (3.1)%

1991 48,7 33,0 30,5

1992 19,2 8,9 7,6

1993 16,3 10.2 10.1

1994 4,2 0,4 1.3

1995 38,8 37,8 37,6

1996 23,4 22.4 23,0

1997 33,0 32,9 33,4

1998 9.1 27,0 28,6

1999 8,6 20,9 21,0

2000 18,7 (7,8) (9,1)

2001 15,3 (12,4) (11,9)

2002 (6,7) (21,7) (22,1)

2003 40,7 29,9 28,7

2004 21,5 11.4 10,9


2005 10.3 6,3 4,9

2006 17,5 15.5 15,8

2007 2,7 5,8 5.5

2008 (35,3) (37,6) (37,0)

2009 48,5 28,4 26,5

2010 (6 meses). (2,0) (6,4) (6,7)

Retorno agravado 13,9% 3 7,9% 7,6%

Claro que, como já mencionado, nós realmente não tem que usar uma combinação de
rendimento do salário e retorno sobre o capital para criar o nosso índice ponderado de valor. Há
outras medidas bem estabelecidas de baixo preço que têm um bom registro histórico e poderiam ser
usados ​para criar índices alternativos ponderado de valor. 4 Na verdade, já há uma série de maneiras
de investir em fundos amplamente diversificados que combinam algumas dessas outras medidas
“valor” com uma abordagem mecânica ou altamente sistemática para a criação de carteiras de
ações. 5 Além disso, existem fatores orientada para o valor adicional que nós encontramos ao longo
dos anos que trabalharam ainda melhor do que os usados ​em nosso teste. É só que usando os
conceitos lógicos que acabamos de examinar, rendimento lucros e retorno sobre o capital, funciona
muito bem!

Para contas não tributáveis, ganhando 13,9 por cento em uma base anualizada transforma $ 1 no
início do período de teste em cerca de US $ 14,41 no final. 6 Para o Russell 1000 durante o mesmo
período a uma rentabilidade anualizada de 7,9 por cento, US $ 1 giraria para US $ 4,75. Isso é uma
grande diferença!
Então agora você sabe. Mas isso é realmente o grande segredo?

RESUMO

1. índices Market-cap-ponderados bater gestores mais ativos.


2. índices equilibrada e índices fundamentalmente ponderados bater índices do mercado de
capitalização ponderada.

3. Valor ponderado índices pode vencê-los todos!

4. Mas isso é realmente o grande segredo?

5. NÃO! (O grande segredo é esse cara quase me bateu!)

Para Advanced estudantes e do meramente CÉPTICA

É o nosso índice ponderado de valor realmente um índice? É uma estratégia activa? É apenas o
efeito do valor? É apenas o efeito small-cap?

Nossa carteira do índice consiste de 800-1.000 empresas selecionadas a partir dos maiores
1.400 empresas com base em capitalização de mercado. Em vez de usar a capitalização de
mercado, igual ponderação, ou uma medida fundamental da dimensão económica de
estabelecer pesos empresa para uma carteira 500-1.000 de ações, o índice ponderado de valor
usa medidas de “preço baixo” (arrastando rendimento do salário) e “qualidade” ( arrastando
retorno sobre o capital). Neste sentido, um índice ponderado pelo valor é construído de forma
semelhante para outros índices.

índices de mercado de capitalização ponderada, como o S & P 500 eo Russell 1000 são carteiras
muito baixa rotatividade porque as tampas do mercado ajustar automaticamente com os preços das
ações. volume de negócios anual para esses índices ponderados-tampão Market- são
aproximadamente 6-8 por cento por ano (ou seja, para cada R $ 100 investidos, aproximadamente
US $ 6 a US $ 8 deve ser negociados a cada ano para manter o índice em equilíbrio com as
mudanças na capitalizações de mercado e eventos corporativos especiais fusões e falências quiser).
Um índice fundamental como o Índice de RAFI de 1.000 grande-tampão ações dos EUA também é
um índice muito baixo volume de negócios. Isso ocorre porque fundamentos da empresa com base
na dimensão económica, como vendas, valor contábil, fluxos de caixa e dividendos, não costumam
mudança
significativamente dentro de um ano. Este tipo de índice fundamental pode virar a uma
taxa de 10-12 por cento a cada ano. Igualmente índices ponderados pode virar a uma
taxa de 16-20 por cento ao ano, dependendo da frequência com que são reequilibrado.

Por outro lado, a carteira de acções do fundo mútuo média gerida activamente vira
aproximadamente 100 por cento ou mais a cada ano. Neste sentido, o nosso índice ponderado
de valor parece muito mais com uma carteira gerida activamente. Como a carteira é
continuamente reequilibrado em direção aos stocks que rank mais alto com base em medidas
de “baixo preço” e “qualidade”, volume de negócios foi de aproximadamente 80- 100 por cento
por ano durante o período testado. (Nota: Os custos operacionais e impacto no mercado foram
modelados, e os retornos listados para o nosso índice ponderado de valor são retornos líquidos
depois de subtrair as nossas estimativas para estes custos e impacto.)

Quanto à diversificação, o índice ponderado pelo valor parece muito mais com um
índice amplamente diversificada. Como já foi mencionado, as vinte ações no S & P 500
pode ser responsável por cerca de 33 por cento do valor do índice inteiro. As vinte
primeiras ações em nosso índice ponderado pelo valor normalmente respondem por
pouco mais de 6 por cento de toda a carteira. Embora o índice Russell 1000 contém a
maior mil ações baseadas nos Estados Unidos com base na capitalização de mercado,
porque o índice é tão fortemente ponderada para as maiores empresas, o nível de
diversificação para o índice é equivalente a possuir uma carteira de aproximadamente
175-200 igualmente stocks ponderada. Isso é um monte de diversificação. Mas ao usar
essa mesma medida de diversificação, o nosso índice ponderado de valor é
aproximadamente equivalente a possuir uma carteira igualmente ponderada de mais de
500 ações. Neste sentido, também, a carteira ponderada de valor é, obviamente, mais
parecido com um índice que para carteiras mais gerenciados ativamente. (Curiosamente,
ao longo do período de teste, a sobreposição em explorações [em uma base
investido-dólar] entre índice ponderadas pelo valor e o Russell 1000 em média apenas
cerca de 33 por cento).
Naturalmente, o índice ponderadas pelo valor tira proveito do efeito valor bem conhecido.
As empresas que aparecem barato em relação aos lucros, fluxo de caixa, dividendos, valor
contábil, e as vendas têm sido historicamente mostrados para vencer os principais índices de
mercado, como o S & P 500 eo Russell 1000 por tanto como 2-3 por cento ao ano durante
longos períodos de tempo. Este desempenho superior é muitas vezes irregular, e ações de
valor pode, e muitas vezes, underperform por anos em um tempo.

No entanto, parece que alguns dos efeitos valor registrado é devido ao uso de um ponto de
referência um pouco falho. Como já discutido, se assumirmos que os preços de mercado muitas
vezes refletem as emoções em vez de valor, os índices de market-cap-ponderados tenderá a
comprar sistematicamente muito das ações superfaturadas e muito pouco dos stocks
subavaliados. melhorias de desempenho de simplesmente ponderando aleatoriamente estes erros
através de carteiras igualmente ponderação ou fundamentalmente de ponderação pode indicar
que 1-2 por cento da vantagem valor pode simplesmente ser resultado de uma correção para
algumas das falhas sistemáticas inerentes à metodologia de market-cap-de ponderação.
Obviamente, nosso índice ponderado pelo valor também se beneficia de este efeito em
comparações com índices de mercado de capitalização ponderada.

E sobre o efeito small-cap? A carteira ponderada de valor superar parcialmente porque


outros índices são inclinados para ações de maior capitalização? Tanto o índice de
mercado-cap-weighted (por definição) e o índice fundamental (devido a uma alta
correlação entre a dimensão económica e valor de mercado) são claramente inclinado
para ações de maior mercado de capitalização. Uma vez que se acredita que os estoques
small-cap outperform ações de grande capitalização ao longo do tempo, faz isso conta
para alguma da outperformance do índice ponderado de valor?

Em suma, a resposta é não. O índice Russell 1000 consiste dos maiores mil ações
baseadas nos Estados Unidos classificados por capitalização de mercado. O índice Russell
2000 inclui ações 1,001-3,000 classificados por capitalização de mercado. Ao longo dos
últimos trinta anos, desde o
início dos Russell 1000 e Russell 2000 índices (incluindo o nosso período de teste),
retornos para os dois índices foram quase idênticos, apenas alguns pontos base
separados.

Até o presente momento, o menor estoque no Russell 2000 tem uma capitalização de
aproximadamente US $ 150 milhões de mercado. A maioria dos estudos que encontraram um
efeito pequeno-tampão antes dos últimos trinta anos descobriu este efeito em ações que foram
significativamente menor que o menor estoque no Russell 2000 (ou seja, ações com
capitalizações significativamente menores do mercado do que o estoque de 3000 maior).
Portanto, esta pesquisa nunca foi concebido para aplicar ao universo de stocks usados ​em
nosso estudo (maiores de 1.400 ações por capitalização de mercado). 7 Além disso, nossa
investigação sobre os custos de negociação, spreads, e impacto no mercado nos fazem
suspeitar fortemente de que o efeito small-cap encontrados nestes estudos anteriores é
improvável que seja real. Em outras palavras, o efeito small-cap desapareceria em grande parte
no mundo real, devido à falta de custos de liquidez e alta de negociação para essas empresas
menores.

No entanto, o investimento em pequenos estoques ainda tem algumas grandes vantagens sobre
investir em empresas de maior capitalização. Essas ações, por causa de seu tamanho menor, estão
sujeitos a menos investigação de investidores institucionais e individuais. Consequentemente, eles
são muitas vezes mais probabilidade de ser mispriced pelo mercado do que as ações de maior
capitalização. Isso significa que muitas vezes pode ser fixado o preço muito alta ou muito baixa.
Como resultado, as ações de menor capitalização pode fornecer mais oportunidades para
empreendedores investidores, mesmo se, em média, como um grupo,

eles não superam os estoques com capitalizações de mercado maiores.

1 . Ganhando 9,5 por cento por ano contra 8 por cento mais de vinte anos, por exemplo, produz um ninho de ovos de 32 por cento maior.

2 . tout Shameless: Para uma explicação mais completa dos conceitos por trás rendimento ganhos e retorno sobre o capital, sentir-se livre para

ler O Pequeno Livro que ainda bate o mercado ( por Joel Greenblatt).

3 . Depois de modelado custos de negociação e impacto no mercado. Fonte de dados:-no ponto de tempo Compustat
base de dados. Valor ponderado Índice contra Russell 1000 durante o período de teste: Beta = 1,0; captura de cabeça = 116%; captura

desvantagem = 89%; índice de Sharpe = 0,61 contra 0,27; Sortino = 0,91 contra

. 38; relação da informação = .85.

4 . Estes poderiam incluir variantes de preço-lucro, o preço-to-cash-flow, price-to-dividendos, preço-to-book, o preço-to-venda, ou

qualquer número de outras medidas de potencial baixo preço.

5 . Vejo apêndice .

6 . Mesmo depois de subtrair as despesas de fundos mútuos típicos (1,25 por cento ao ano), retorna teria aproximado 12,65 por

cento ao ano e transformou $ 1 em $ 11,50 durante o período de teste em uma conta não tributáveis.

7 . Veja Edward F. McQuarrie, “A quimera de pequeno Stock Outperformance” Jornal de investir,

Outono de 2010.
T onde Robert Redford e Paul Newman jogar dois homens con nos anos 1930 conspirando
aqui está uma cena em um dos grandes filmes de todos os tempos, A picada,
para assumir um importante chefe da máfia de Chicago para vingar a morte de seu amigo.
Newman interpreta o pro velho experiente, e Redford, o vigarista impetuoso no treinamento.
Assim, nesta cena, vemos os dois vigaristas levantamento o chefe do crime a partir de uma
distância segura. Nós assistir ao Redford arrogante, de seu esconderijo atrás de um jornal, ligar a
Newman e zombam na direção do gangster, “Ele não é tão duro como ele pensa.”

Newman, a mão de idade, se inclina e deadpans, “Nem devemos.” Bem, quando se trata de investir,
a voz da experiência de Newman poderia muito bem estar falando diretamente para nós. Na verdade,
há toda uma escola de pensamento investimento, conhecido como Finanças comportamentais, que
praticamente conclui que não estamos difícil em tudo. Na verdade, apenas o oposto. Enquanto os livros
inteiros foram escritos sobre o tema, a linha de fundo é bastante simples: nós estamos praticamente
hardwired desde o nascimento para ser investidores ruins.

Nossos instintos de sobrevivência nos fazem temer a perda de muito mais do que desfrutar de ganho.
Assim como nas savanas da África, nós fugir do perigo primeiro e perguntar depois. Não admira que
pânico fora de nossos investimentos quando as coisas parecem sombrias-estamos apenas tentando
sobreviver! Temos um rebanho
mentalidade que nos faz sentir mais confortável ficar com o pacote. Por isso, comprar alta quando todo
mundo está comprando e vendendo baixa quando todo mundo está vendendo vem naturalmente-lo
apenas nos faz sentir melhor! Nós usamos nossos instintos primitivos de tomar decisões rápidas
baseadas em dados limitados, e nós pesar mais fortemente que acaba de acontecer. Dado os atalhos que
trabalharam para nós em estado selvagem, é claro que executar a partir de gestores que executaram mal
mais recentemente e para os braços de vencedores-que do ano passado apenas parece ser a coisa certa
a fazer! E tenho certeza de ter um ego forte deve ter tido alguns benefícios ao longo do tempo, também,
para que, como resultado, todos nós pensamos que estamos acima da média! Isso é provavelmente
porque nós sempre superestimar nossa capacidade de escolher bons estoques ou para encontrar
gerentes acima da média. É também esse ego descomunal que provavelmente nos dá a confiança para
manter a negociação demais. E talvez seja por isso que continuamos a cometer os mesmos erros de
investimento mais e mais-que acabamos de descobrir desta vez vamos acertar!

Compreender algumas dessas coisas sobre nós mesmos é realmente muito poderoso. É a partir
deste entendimento das nossas respostas naturais que podemos começar a explicar as coisas como os
mais recentes bolhas na habitação e na Internet. Em grande medida, talvez o efeito valor examinamos
no último capítulo é meramente um resultado das reações exageradas emocionais que são construídos
em todos nós. Talvez isso ajuda a explicar por que o Sr. Mercado age louco às vezes. Mas talvez seja
também por isso que não consigo tirar partido da loucura do Sr. Mercado justamente quando
deveríamos. Então, novamente, nada disso é realmente culpa nossa! Afinal, estamos ocupados
sobrevivente, reunindo, fixando sobre o que acabou de acontecer, e estar confiante demais!

Então, como proponho que lidar com todas essas emoções primitivas e instintos de investimentos
ruins? A minha resposta é muito simples: nós não! Vamos apenas dar-se antes de começar! Vamos
admitir que provavelmente vamos continuar a fazer os mesmos erros de investimento não importa
quantos livros sobre investimento comportamental lemos. Da próxima vez que Leão vem carregando em
direção a nós, vamos assumir que estamos indo para executar!

E agora?
Aqui está o plano. Vamos tirar proveito do fato de que todo mundo é humano também. Vamos
desenvolver uma estratégia que ajuda a manter-nos de fazer nosso
erros. Mas, ao mesmo tempo, vamos supor que todo mundo vai continuar a fazer deles! Talvez
possamos encontrar alguma maneira sistemática para nos salvar de nós mesmos, amarrando as
mãos atrás das costas antes do tempo. Mas
idealmente, o nosso plano também deve deixar-nos com corda suficiente para vencer o mercado e quase
todos os outros investidores!
Como é que vamos fazer tudo isso? Bem, já temos parte da solução. Claramente, devemos
começar com uma estratégia que deve superar a maioria dos outros ao longo do tempo. Como já
aprendemos, um fundo de índice market-cap-weighted provavelmente vai superar os gestores mais
ativos. Claro que, ao longo do tempo, um fundo de índice igualmente ponderada ou um fundo de índice
fundamentalmente ponderada deve fazer ainda melhor. Mas, como vimos no último capítulo, um índice
ponderado de valor devem fazer melhor ainda e, possivelmente, por um monte! E se nós escolhemos o
fundo de índice ponderado de valor, nós vamos realmente estar se aproveitando dos erros sistemáticos
que a maioria de nós seres humanos fazem, em vez de sofrer com eles!

Lembre-se, a única razão da estratégia de valor funciona é que estamos nos sistematicamente
para comprar empresas que a maioria das pessoas não querem. Para muitas das empresas que
os favores índice ponderado de valor, no próximo ano ou no ano seguinte não parece tão bom.
Em geral, nossas emoções nos dizer se coíbe de estes. Por outro lado, todo mundo já sabe a má
notícia, e, em média, não temos que pagar um monte de nossas compras. Na verdade, em média,
as pessoas reagem de forma exagerada e temos de possuir uma carteira cheia de pechinchas! O
importante é que fazemos isso sistematicamente. Ao comprar uma carteira diversificada com base
em apenas os números, não emoções, temos tido o nosso primeiro passo.

Mas aqui está o grande problema. Enquanto a nossa estratégia de valor faz sentido e parece
funcionar durante longos períodos de tempo, infelizmente, nem sempre funciona. Em Capítulo 6 nós
aprendemos que se você seguir uma estratégia que difere de índices de mercado de capitalização
ponderada como o S & P 500 ou o Russell 1000, pode haver longos períodos de fraco desempenho.
Mesmo os gestores desempenho best- mais de uma década recente (o top 25 por cento dos gestores de
ativos ao longo de um período de dez anos) passou muitos anos durante a década como os piores
desempenhos. Na verdade, quase metade desses gestores de sucesso passou pelo menos três anos no
fundo de 10 por cento! Do mesmo modo, o nosso índice ponderado valor- gastou ano de cada vez
desempenho inferior os principais índices. É que durante longos períodos de tempo, ele funciona
incrivelmente bem.

Por outro lado, estamos, provavelmente, muita sorte que a nossa estratégia de valor nem
sempre funciona. Se ele trabalhou a cada mês ea cada ano, todo mundo iria comprar o índice
ponderado de valor e, eventualmente, que pararia
trabalhando! Mas isso só traz nosso outro problema. Claro, temos um plano que funciona a
longo prazo, mas nós somos apenas humanos. Depois de um ano ou dois de
underperformance, nossos instintos nos dirá para correr! Esqueça underperformance-depois
de um ou dois anos de perdas, se vamos ou não superar o mercado, vamos correr muito! Não
é nada pessoal. Não é nem culpa nossa. É apenas a nossa natureza! Nós já decidiu que!

Felizmente, “ parte B ”De nosso plano é projetado apenas para nós seres humanos (embora outras
espécies são livres para manter a leitura). Mas antes de chegarmos lá, temos que dar um passo atrás por
um minuto e ter um outro olhar para o que estamos tentando realizar em primeiro lugar.

Todo este livro tem sido uma discussão de como investir no mercado de ações. Tradicionalmente,
as ações têm proporcionado retornos elevados e têm sido um pilar de carteiras da maioria dos
investidores. Uma vez que uma parte do estoque representa apenas uma participação em um negócio
real, possuir uma carteira de ações significa apenas que estamos direito a uma parte no futuro renda
de todos aqueles negócios. Se podemos comprar boas empresas que crescem ao longo do tempo e
podemos comprá-los a preços de pechincha, esta deve continuar a ser uma boa maneira de investir
uma parte de nossas economias a longo prazo. Seguindo uma estratégia semelhante com estoques
internacionais (empresas com sede fora dos Estados Unidos) para algumas das nossas economias
também parece fazer sentido (desta forma, poderíamos possuem empresas cujos lucros podem não
ser tão dependente da economia dos Estados Unidos ou os EUA moeda).

Mas deixe-me repetir: todo este livro tem sido uma discussão de como investir no mercado e
estoque apenas o mercado de ações! É isso aí. Para a parte do nosso dinheiro que nós escolhemos
para investir no mercado de ações, que agora deve ter uma idéia melhor de como avaliação da
empresa é suposto para trabalhar, de como os profissionais de Wall Street deve trabalhar (mas não),
e de como nós pode superar as principais médias de mercado ea maioria dos outros investidores.
Isso é um grande negócio! Temos agora um grande plano de como investir no mercado de ações! O
que não temos é um plano para quantos para investir no mercado de ações em primeiro lugar.

Então, aqui está o negócio. Apesar retornos pobres da última década para o mercado em geral,
representado pelo grande mercado ponderada-cap índices (e incluindo o conhecimento de que
podemos, em vez comprar um índice ponderado pelo valor que teria feito muito bem durante este
mesmo período), eu firmemente acreditamos que faz sentido para quase todos tenham uma parte
significativa de seus ativos em ações. Mas, assim como importantes, algumas pessoas devem
colocar todos seu dinheiro em ações. Se você optar por investir 80 por cento de suas economias em
ações ou 40 por cento em ações depende em parte das circunstâncias individuais e em parte de
como humano você realmente é.
Uma estratégia de investimento em que 100 por cento dos seus activos são investidos no mercado de ações
pode resultar em uma queda de 30 por cento, 40 por cento, ou mesmo mais em seu valor líquido em um
determinado ano (é claro, muitas pessoas aprenderam isso da maneira mais difícil em anos recentes). 1 Desde que
a maioria de nós são apenas seres humanos, não podemos tomar uma gota deste tamanho sem optando por
sobrevivência. Isso significa que, quer em pânico para fora ou sendo forçados a vender apenas no momento
errado. Na verdade, se começarmos com a premissa de que não podemos lidar com uma queda de 40 por cento,
em seguida, colocar 100 por cento do nosso dinheiro no mercado de ações é uma estratégia que é quase
garantida a falhar em algum momento inoportuno abaixo da estrada.

Obviamente, se investirmos apenas 50 por cento de nossos ativos em ações, uma queda de 40 por
cento do mercado resultaria na perda de “apenas” 20 por cento de nosso patrimônio líquido. 2 Por mais
doloroso que isso ainda pode ser, se mantivermos a perspectiva adequada de longo prazo, alguns de
nós pode ser mais capaz de resistir a uma queda deste tamanho sem correr por nossas vidas. Então,
ele realmente se resume a isso. Se você optar por colocar 80 por cento dos seus ativos em ações ou
40 por cento, esse percentual deve ser amplamente baseado em quanta dor você pode ter sobre o
lado negativo e ainda pendurar lá. E agora estamos finalmente prontos para “Parte B” do nosso plano!

Escolha um número. Qual a porcentagem de seus ativos você se sente confortável investir
em ações? O importante é escolher uma parte de seus ativos para investir no mercado de ações
e ficar com ela! Para a maioria das pessoas, este número poderia ser entre 40 por cento e 80
por cento dos ativos de investimento, mas cada caso é demasiado indivíduo para dar um
intervalo que funciona para todos. Seja qual for o número que você escolher, no entanto, posso
garantir uma coisa: em algum momento você vai se arrepender de sua decisão.

Sendo apenas humana, quando o mercado vai para baixo você vai se arrepender de colocar
tanto em ações. E se o índice ponderado de valor vai para baixo mais do que o mercado, você vai
se arrepender ainda mais! Se o mercado sobe, o oposto vai acontecer, pois você admira por isso
que você era um tal de frango no primeiro lugar. E em algum momento, se os índices de mercado
populares superar a estratégia ponderada valor para o tempo suficiente, você vai saber porque
você ouviu-me em tudo! Isso é apenas a maneira que é. (Na realidade,
de acordo com a teoria de finanças comportamentais, que é apenas a maneira você é!)
Então aqui está o que vamos fazer. Contra o meu melhor julgamento, nós vamos dar-lhe uma
corda para brincar. Depois de escolher o seu número, digamos 60 por cento em ações, você
pode ajustar a sua exposição cima ou para baixo em 10 por cento sempre que quiser. Então você
pode ir até 50 por cento investido em ações e até 70 por cento, mas é isso. 3 Você não pode
vender tudo quando as coisas vão contra você, e você não pode saltar com os dois pés e investir
100 por cento quando tudo está balançando e rolando seu caminho. Não é permitido! (Em
qualquer caso, fazer isso seria colocá-lo em grave violação da Parte B do nosso plano!) 4

E aqui está o grande segredo: se você realmente seguir o nosso plano, pequenos investidores
terão uma enorme vantagem sobre os profissionais de uma vantagem que só foi crescendo a
cada ano. Claro, você poderia pensar que, com todos os MBAs recém-cunhadas de ir para Wall
Street a cada ano, a proliferação de fundos de hedge gigantes ao longo das últimas décadas, o
crescimento dos fundos geridos profissionalmente mútuos e ETFs, a disponibilidade cada vez
mais generalizada de notícias instantâneas e informações sobre a empresa oportuna, ea
capacidade de multiplicação para triturar grandes quantidades de empresa e dados econômicos a
um preço acessível, a competição para bater o mercado seria realmente estar crescendo mais
feroz a cada ano que passa. E de certa forma é. Mas, de uma forma importante, talvez a mais
importante, a competição está realmente ficando mais fácil.

A verdade é que é muito difícil ser um profissional investidor do mercado de ações hoje. O avanço
da tecnologia tornou mais fácil para os clientes a monitorar os retornos, e em muitos casos para
examinar posições de investimento em uma base diária. Os gerentes de sorte, os que têm clientes
com um “longo prazo” perspectiva, começa a relatar os resultados em uma base mensal. Como a
maioria dos clientes só pode avaliar os resultados de desempenho (em vez da qualidade do trabalho
que entrou em cada decisão de investimento), tem havido um milhão de maneiras desenvolvidas ao
longo das últimas décadas para cortar e cortar esses dados de desempenho em todos os tipos de
índices e estatísticas .

A única coisa é que a avaliação de dados de desempenho passado, mesmo para um período de
vários anos pode ser inútil quando se trata de prever o sucesso futuro. No entanto, quase todos os
contratar-e-fogo decisões feitas por clientes (tanto individuais e profissionais) são baseados no
desempenho de um gerente durante o último par de anos. Enquanto este é talvez compreensível,
ele força a maioria dos gerentes se concentrar no desempenho de curto prazo. Como
nós já discutimos, mesmo que um gerente tem uma perspectiva saudável a longo prazo e está
disposto a esperar para fora mau desempenho de curto prazo, a maioria clientes não são! Após dois
anos de fraco desempenho, ou três anos no máximo, a maioria dos clientes deixam. Tão importante
quanto isso, depois de dois ou três anos de fraco desempenho, há quase zero chance de conseguir
novos clientes. Nessas circunstâncias, o que é um gerenciador de fazer?

No final de 1980, eu tinha acabado de assinar um novo cliente para a nossa parceria de investimento. Este
cliente foi uma das primeiras empresas de investimento conhecidos como
financiar de fundos. Estes são os investidores profissionais que recolhem dinheiro de clientes, mas
não conseguem o dinheiro se. Em vez disso, os gestores dos fundos de fundo-de-usar seus
conhecimentos para selecionar um grupo de “bons” gestores e investir o dinheiro com eles. Na
época, eu estava fornecendo informações de desempenho para os meus clientes em uma base
trimestral. A pedido do meu novo cliente, eu concordou em fornecer os fundos de fundos de-com
retornos de desempenho de cada mês.

Com certeza, depois de um mês a nossa parceria foi de 1,1 por cento. Não é ruim, exceto que o
nosso novo cliente fundo de fundos chamado e nos informou que outras parcerias semelhantes em
que eles tinham investido tinha sido até uma média de 1,2 por cento durante o mesmo período.
Para o que eu atribuo nosso “underperformance”? (Não, eu não estou brincando.) Como
educadamente que pude, eu sugeri que talvez eles deveriam me chamar de volta em um ano.
Claro, se eu tivesse respondido que um período mais significativo sobre o qual avaliar o nosso
desempenho seria provavelmente quatro ou cinco anos, que teria sido mais perto da verdade.
Então, novamente, eu tenho certeza de que pouco de sabedoria investimento teria sido recebida
com uma sugestão para “Sede fecundos e multiplicai-vos” (mas, como Woody Allen diria, não
exatamente com essas palavras).

Bem, os investidores institucionais dominam o mercado de ações ainda mais hoje do que há
vinte anos. A prática de fornecer diariamente ou mensalmente informações e análises sobre o
desempenho do investimento é o procedimento padrão. Todo mundo faz isso. É esperado, e na
maioria dos casos é exigido. Hoje não há absolutamente nenhuma chance de que os fundos de
fundos de-se graciosamente concorda em chamar de volta em um ano. Na verdade, fiduciários
de investimento, como os gestores dos fundos de pensões, doações,

companhias de seguros e fundos de fundos, seria


considerado negligente se não monitorar continuamente e analisar as atividades e
desempenho dos gestores de fundos a quem ativamente
eles alocados os ativos de clientes. 5 Isso é totalmente compreensível. Como fiduciária me em
diversas situações, eu preciso fazê-lo, também.
É que é muito difícil olhar para retornos cada dia e cada mês, para receber a análise a cada
mês ou a cada trimestre, e ainda manter uma perspectiva de longo prazo. A maioria dos
investidores individuais e institucionais não podem fazê-lo. Eles não podem ajudar a analisar a
informação de curto prazo que eles têm, mesmo que seja relativamente sem sentido a longo
prazo. Pelo lado positivo, como o mercado tornou-se mais institucionalizado e informações de
desempenho e estatísticas tornaram-se mais onipresente, as vantagens para aqueles que podem
manter uma perspectiva de longo prazo só têm crescido.

Para aqueles que investem em ações individuais, os benefícios para olhar além do próximo trimestre
ou no próximo ano, para investir em empresas que pode levar vários anos antes que eles possam mostrar
bons resultados, para tomar realmente uma perspectiva de longo prazo ao avaliar um investimento em
ações permanecem tão grande, se não maior, do que nunca. 6 Lembre-se desde cedo em nossa viagem, o
valor de um negócio vem de todos os proventos em dinheiro que esperamos recolher de que o negócio
sobre sua vida. Lucro dos próximos anos são geralmente apenas uma parcela muito pequena deste valor.
No entanto, a maioria dos profissionais de investimento, preso em um ambiente onde o desempenho de
curto prazo é uma preocupação real, muitas vezes se sentem forçados a se concentrar em questões de
negócios prazo e econômicos de curto em vez de valor a longo prazo. Esta é uma grande notícia e uma
vantagem de crescimento para os investidores individuais e profissionais que podem realmente manter
uma perspectiva de investimento de longo prazo.

Felizmente, uma vez que é particularmente difícil para a maioria dos não-profissionais para calcular
valores para ações individuais, este foco no curto prazo por profissionais também é uma enorme
vantagem para os investidores individuais que seguem uma estratégia inteligente e logicamente
concebida como o nosso índice ponderado de valor. Porque estratégias de valor muitas vezes não trabalhar
em prazos mais curtos, pressões institucionais e instintos individuais continuarão a tornar difícil para a
maioria dos investidores para ficar com eles a longo prazo. Para estes investidores, vários anos é
simplesmente muito tempo para esperar.

É por isso que “Parte B” do nosso plano é tão importante. Pendurado lá vai ser difícil para nós,
também. Mas à medida que os investidores individuais, temos algumas grandes vantagens sobre as
grandes instituições. Não temos de responder aos clientes. Não temos para oferecer retornos diários
ou mensais. Nós não precisa se preocupar em permanecer no negócio. Nós apenas temos que
definir regras antes do tempo que nos ajudar a ficar com o nosso plano a longo prazo. Nós
tem que escolher uma alocação a ações que é apropriado para as nossas circunstâncias individuais e, em
seguida, ficar com ela. Quando nos sentimos como em pânico depois de uma grande queda do mercado ou
amaragem nossa estratégia ponderada de valor após um período de fraco desempenho, podemos, mas apenas
dentro de nossos limites pré-estabelecidos. Quando as coisas estão indo muito bem e queremos comprar mais,
não há problema, podemos-nos simplesmente não pode comprar muito. “Parte B” do nosso plano não vai
deixar-nos!

Então é isso. Temos uma estratégia que bate o mercado. Nós temos um plano que irá nos ajudar
a pendurar lá. E, como investidores individuais, temos algumas grandes vantagens sobre os
profissionais de investimento. Tudo o que precisamos agora é um pouco mais incentivo. Talvez uma
visita final com Benjamin Graham vai ajudar a empurrar-nos no nosso caminho.

Em uma entrevista pouco antes de falecer, Graham forneceu-nos com estas palavras de
sabedoria:

O ponto principal é ter os princípios gerais certas e o personagem para cumpri-los. ... A única coisa que eu tenho enfatizado

em meu próprio trabalho nos últimos anos tem sido a abordagem de grupo. Para tentar comprar grupos de populações que

atendam alguns critérios simples para ser desvalorizada-independentemente da indústria e com muito pouca atenção para a

empresa individual. ... Imagina-parece haver praticamente uma maneira infalível de obter bons resultados fora de

investimento em ações comuns com um mínimo de trabalho. Parece bom demais para ser verdade. Mas tudo que eu posso

dizer depois de 60 anos de experiência, parece levantar-se em qualquer uma das provas que eu iria compõem. 7

Essa entrevista ocorreu trinta e cinco anos atrás. No entanto, ainda temos a oportunidade de
beneficiar de sábios conselhos de Graham hoje.
Desejo-lhe tudo a paciência para ter sucesso e o tempo para apreciá-lo. Boa sorte.

1 . Perdas deste tamanho podem ocorrer mesmo sem empréstimos através de uma conta de margem.

2 . Embora isso depende onde temos o resto de nossos ativos no momento!

3 . Por favor, limitar-se a, no máximo, uma ida e volta para cima e / ou para baixo de um ano ou menos!

4 . Cujas consequências são muito indizível para mencionar. Confie em mim.

5 . fiduciários de investimento são aqueles cobrados com a obrigação legal de olhar para os interesses dos seus clientes de

investimento.

6 . A vantagem que vem de olhar passado os próximos vários anos e com foco em valor a longo prazo enquanto quase todo mundo

se concentra em questões de curto prazo é por vezes referido como Tempo


arbitragem.

7 . “Uma hora com Benjamin Graham,” Financial Analysts Journal, Novembro / dezembro 1976.
APÊNDICE

Aqui estão minhas sugestões para as formas mais eficazes para tomar imediatamente proveito das lições
encontradas em O segredo Big para o Investidor pequeno.
Em primeiro lugar, para as contas tributáveis, tenho uma forte preferência por um tipo especial de fundo
mútuo fechado conhecido como ETF ( ou fundo de acções negociadas em bolsa). Estes fundos de investimento
negociar nas bolsas de valores e pode ser comprado e vendido da mesma maneira que você iria comprar ou
vender um estoque normal. A maioria dos ETF são construídos para rastrear um índice tal como o S & P 500,
Russell
1000, ou outros índices mais especializados (estes podem ser índices para estoques menores,
grupos industriais específicos, ou mesmo títulos e
commodities).
A grande vantagem para ETFs, além de custos relativamente baixos e facilidade de negociação (na maioria dos

casos), são os impostos. Em geral, a maioria dos impostos sobre ganhos de capital são realizados apenas mediante a

venda de um investimento ETF. Então ETFs que são mantidos por mais de um ano e mostram um lucro receberá

tratamento ganhos de capital de longo prazo no momento da venda. (Até o presente momento, as taxas de ganhos de

capital a longo prazo são significativamente mais baixos do que as taxas de ganhos de capital de curto prazo que se

aplicam a ativos de capital mantidos por menos de um ano).

Em outras palavras, se você segurar um ETF particular para dois anos, independentemente
da quantidade de negociação de curto prazo tem lugar na carteira de ações subjacentes do
Fundo durante esses dois anos, em muitos casos, você receberia tratamento ganhos de
capital de longo prazo sobre maior parte de seu ganho apenas mediante venda do ETF.
(Dividendos que são recebidos durante o período de detenção, no entanto, seriam tributados à
taxa de imposto sobre dividendos vigente no momento do dividendo.) Para fundos mútuos
regulares que não são ETFs, este não é o caso. Para o fundo mútuo típico, os impostos são
pagos pelos detentores de fundos mútuos com base na negociação da carteira subjacente e
não são diferidos até o momento do resgate. Em suma, com muitos ETFs, você não pagar a
maioria dos seus impostos sobre ganhos de capital até que você vender o ETF.
A desvantagem de ETFs é que os gerentes mais ativos que acreditam que podem agregar valor ao
longo do tempo não gostam de divulgar suas posições de ações em uma base diária (que é um requisito
para ETFs). Isto faria com que seus esforços de pesquisa muito fácil de copiar e talvez dissipar seus
retornos em excesso ao longo do tempo. Os fundos de investimento só são obrigados a divulgar as suas
participações em uma base trimestral.

Então, aqui estão minhas ETF e fundos mútuos sugestões:

ETF mesmo peso

Rydex S & P Equal Weight ETF (símbolo: RSP)


Isto é um índice igualmente ponderada do S & P 500 que ao longo do tempo superou o
mercado S-cap-ponderadas & P 500 em cerca de 1-2 por cento por ano. critérios de preço e
valor não estão incluídos neste índice.

ETF FUNDAMENTALMENTE PONDERADO

PowerShares FTSE RAFI US 1000 (símbolo: PRF)


Este é um índice fundamentalmente ponderada com base na dimensão económica (em vez de
valor de mercado). A dimensão económica é medido com base em médias de cinco anos de valor
contábil, fluxo de caixa, dividendos e vendas. Este é o índice projetado pela Research Affiliates.
Este ETF, baseada no histórico passado, pode ser esperado para superar o Russell 1000 ou índice
S & P 500 em cerca de 1-2 por cento por ano após as despesas. critérios de preço e valor não
estão incluídos neste índice.

Valor do índice ETFS (NOT “ponderada do valor-”)

Estes ETF baseiam-se em vários índices de valor, tal como calculado por um ou outro ou
Russell Vanguard. Por exemplo, o Índice de Valor Russell 1000 seleciona um subgrupo de
empresas do estoque universo Russell 1000 que têm certas características de valor.
Geralmente, as ações do índice valor aparecem barato em relação aos lucros, valor contábil, e
/ ou outras medidas semelhantes. Este subgrupo de ações de valor (cerca de 650 stocks) é
então ponderado pela capitalização de mercado. Em outras palavras, o
ações selecionadas para o índice de valor são o “mais barato” parte do Russell 1000 índice,
mas as ações individuais no índice de valor não são ponderadas pelo quão barato elas são.
Eles ainda são ponderadas pelo valor de mercado. Nesse sentido, não é um índice de
verdade ponderado de valor. No entanto, estes ETFs ainda deve aproveitar os benefícios de
longo prazo de investir em ações com certas características de valor simples. Eles também
obter os benefícios fiscais de um ETF. A expectativa razoável para outperformance sobre
mercado ponderada-cap índices é de cerca de 2 por cento ao ano no muito longo prazo.

iShares Russell 1000 Index Fund Valor (símbolo: IWD) -larger ações iShares Russell 2000 Index

Fund Valor (símbolo: IWN) stocks -smaller iShares Russell Fundo de Índice de Valor Midcap

(símbolo: IWS) iShares Russell Small Fundo de Índice Valor Cap (símbolo: IJS ) Vanguard

Valor ETF (símbolo: VTV)

Vanguard-Mid Cap Value Fund Index (símbolo: VOE) Vanguard

Small-Cap Value ETF: (símbolo: VBR) valor internacional ETF INDEX

iShares MSCI Fundo EAFE Valor Index (símbolo: EFV) baseados em EAFE Index International Value

Fundos de investimento ( “ponderada do valor-”)

Criamos um site gratuito, valueweightedindex.com , para manter os leitores atualizados sobre o que eu
acredito que vai ser uma área de crescimento na área de investimentos. Além de fundos de investimento
ponderado de valor (lembre-se, uma vez que estes são os fundos mútuos, eles não têm algumas das
vantagens fiscais de ETFs-para contas não tributáveis, é claro, isso não deve apresentar um problema),
que também irá cobrir igualmente ponderada e valor orientada ETF.
AGRADECIMENTOS

Sou grato aos muitos amigos, colegas e familiares que contribuíram para este projeto. Eles, e
só eles, são responsáveis ​por quaisquer erros e omissões encontrados nestas páginas.
Agradecimentos especiais são devidos a Robert Goldstein (meu parceiro extremamente
talentoso em Gotham para os últimos vinte e um anos), Richard Greenblatt (meu irmão
extremamente talentoso para os últimos cinquenta anos ou mais), K. Blake Darcy em Gotham
Asset Management, Norbert Lou em Punchcard Capital, Edward Ramsden em Caburn Capital,
David Rabinowitz em Kirkwood Capital, Adam Barth, Patrick Ede, David Pecora, Yury
Kholondyrev e Kerra Marmelstein em Gotham Asset Management, Linda Greenblatt Gordon
em Saddle rock Partners, John Petry em Columbus Colina Capital Gestão, Bryan Binder no
SAC Capital, Bruce Newberg, Drs. Gary e Sharon Curhan, Michael Gordon no Grupo Gordon,

Obrigado a meu editor na Random House, Roger Scholl, por todo o seu encorajamento,
discernimento e paciência! Obrigado também à minha agente literária, Sandra Dijkstra, por seu
apoio com este projeto.
Extras agradecimento especial a meus filhos incríveis, Mateus, Rebecca, Melissa,
Jonathan, e Jordan, você é minha inspiração. Obrigado também à minha linda esposa, Julie,
por seu conselho sábio com este livro, e na vida, por seu amor e apoio, e para cada dia
precioso juntos.
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