Pesquisa Econômica

Macroeconomia em pauta
Mário Mesquita

Fevereiro 2019
 Roteiro

Mundo: respostas de política econômica geram alívio para emergentes;

América Latina:
 Argentina: cenário para atividade e inflação segue desafiador;
 Colômbia: fundamentos mais frágeis;
 México: incertezas domésticas se somam à desaceleração dos EUA.

No Brasil, crescimento mais fraco e inflação mais baixa:

 Mercado: otimismo com reformas;
 Inflação baixa;
 Crescimento mais fraco (4T18);
 Inflação e atividade abrem espaço para debate de corte de juros, mas previdência é incerteza.

Pesquisa Macroeconômica • 2
Global
Diferencial de crescimento EUA-resto do mundo permanece grande

 Respostas de policy diminuíram risco de recessão EUA

Sondagens industriais: EUA vs resto do mundo
EUA: ISM, Resto do mundo: PMI – Purchasing managers’ index

62
61
ISM, EUA
60
Emerging markets
59
Developed (Ex-US)
58
57
56
55
54
53
52
51
50
49
48
47
Feb-16

Jul-16
Nov-14

Aug-18
Aug-13

Sep-15
Dec-11

May-12

Dec-16

May-17
Oct-12

Oct-17
Apr-15
Mar-13

Jan-14

Jun-14

Mar-18

Jan-19
Fonte: ISM, Markit, Haver Analytics

Pesquisa Macroeconômica • 4
 Incertezas (queda da bolsa e shutdown) afetaram varejo, mas devem
dissipar e consumo fica suportado pela massa salarial (Payroll)

Vendas no Varejo caem em meio às incertezas... ... mas continuam sustentados pela massa salarial

Fonte: Haver Analytics, Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 5
Na China, estímulos e consolidação do acordo comercial devem estabilizar
a atividade no 2T19
 CNY sugere que outros indicadores continuam em recuperação (incluindo confiança do
consumidor e vendas de automóveis, por exemplo)
CNY e exportações CNY e confiança do consumidor
53 6,20 20% 6,20
52 6,30 6,30
15%
51 6,40 6,40
10%
50 6,50 6,50
49 6,60 05% 6,60
48 6,70 6,70
00%
47 6,80 6,80
-05%
46 6,90 6,90
45 7,00 -10% 7,00
17 18 19 17 18 19

China Exports Orders CNY (rhs, reversed) Consumer Confidence YoY CNY (rhs, reversed)

Confiança do consumidor e vendas de automóveis

20% 8,0%
15% 5,7%
10% 3,4%
5% 1,1%
0% -1,1%
-5% -3,4%
-10% -5,7%
-15% -8,0%
15 16 17 18 19

Auto Sales Consumer Confidence MM3 YoY (+6, rhs)

Fonte: Haver Analytics, Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 6
 Europa: fraqueza do crescimento continua (pouco espaço para resposta de policy)

PIB: Zona do Euro PIB e Sondagem industrial*: Zona do Euro

1,2% 1,2% 60 1,2%

Índice % qoq
1,0% 1,0% 58 1,0%

0,8% 0,8% 0,8%

56
0,6% 0,6% 0,6%
54
0,4%
0,4% 0,4%
52 0,2%
0,2% 0,2%
50 0,0%
0,0% 0,0%
48 -0,2%
-0,2% -0,2%
-0,4%
46
-0,4% -0,4%
PIB -0,6%
-0,6% Modelo agregado -0,6% 44 PIB (qoq, dir.)
Sondagem - PMI* -0,8%
Modelo países
-0,8% -0,8% 42 -1,0%

-1,0% -1,0% 40 -1,2%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

*PMI: Purchasing Managers Index

Fonte: Haver Analytics, Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 7
Por que não há espaço para reação?

ECB: juros de curto e longo prazo Populismo na zona do euro (limite para ação
conjunta)
9,0 30%

8,0 28%
ECB Depo Rate (%)

7,0 Core (GE+FR): yield 10y 26%

Periferia (IT+SP): yield 10y
6,0
24%

5,0
22%
4,0
20%
3,0
18%
2,0

16% Intenção de votos para para

1,0
partidos populistas e anti-EU
14%
0,0

-1,0 12%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Fonte: Itaú; Pesquisas Nacionais de França (FN); Itália (5SM+LN); Alemanha (AfD); Espanha (Podemos+VOX); Grécia (Syriza); Holanda (PVV);
Austria (FPO); Portugal (Left Bloc); Suécia (SD); Finlândia (Finns); Hungria (Fidesz+Jobbik).

Pesquisa Macroeconômica • 8
Economia global: nossas projeções

2016 2017 2018 2019 2020

Mundo 3,3 3,7 3,8 3,4 3,3

EUA 1,6 2,2 2,9 2,2 1,5

Zona do Euro 1,9 2,5 1,8 1,2 1,2

Japão 1,0 1,4 0,7 0,9 0,9

China 6,7 6,8 6,6 6,1 5,9

Fonte: Itaú, Haver Analytics

Pesquisa Macroeconômica •
América Latina
Latam: condições externas permitem BCs postergar aperto monetário

 Não esperamos movimentos de juros no 1S18. Para o 2S18, esperamos duas altas de
25-bps no Chile, Colômbia e Peru. Risco é de menos aperto.
 BC do México, que está com uma política monetária apertada, interrompeu ciclo de
altas. Mas risco no curto-prazo segue sendo de altas.

Taxas de política monetária

9,00

8,00

7,00

6,00
2017
5,00
2018
4,00
Atual
3,00 2019YE
2,00

1,00

0,00
Chile Colômbia México Peru
Fonte: Bloomberg, Itaú

Pesquisa Macroeconômica •
11
Latam: nossas projeções

Peru México
2017 2018 2019P 2020P 2017 2018 2019P 2020P
PIB - % 2.5 3.9 4.0 4.0 PIB - % 2.1 2.0 1.7 1.7
PEN / USD (dez) 3.24 3.37 3.35 3.31 MXN / USD (dez) 19.70 19.70 20.00 19.80
Taxa de referência – (dez) - % 3.25 2.75 3.25 4.25 Taxa de referência – (dez) - 7.25 8.25 8.25 7.50
IPC 1.4 2.2 2.6 2.5 IPC 6.8 4.8 3.8 3.5

Colômbia Chile
2017 2018 2019P 2020P 2017 2018 2019P 2020P
PIB - % 1.8 2.6 3.3 3.6 PIB - % 1.5 4.0 3.2 4.0
COP / USD (dez) 2932 3254 3180 3180 CLP / USD (dez) 615 694 645 635
Taxa de referência – (dez) - % 4.75 4.25 4.75 4.75 Taxa de referência – (dez) - 2.50 2.75 3.50 4.50
CPI 4.1 3.2 3.4 3.0 IPC 2.3 2.6 3.0 3.0

Argentina
2017 2018 2019P 2020P
PIB - % 2.9 -2.2 0.0 3.0
ARS / USD (dez) 18.8 37.8 50.0 60.0
Taxa de referência – (dez) - % 28.75 59.25 32.00 22.00
IPC - % (Buenos Aires) 24.8 47.6 30.0 22.0

Fonte: Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 12
Brasil
Brasil: nossas projeções

2016 2017 2018 2019 2020

Atividade econômica
PIB (%) -3,3 1,0 1,1 2,0 2,7
Desemprego (%) –
Dezembro (PNAD cont.) 12,7 12,5 12,3 11,8 11,5

Inflação
IPCA (%) 6,3 2,9 3,7 3,6 3,6

Política monetária
Taxa SELIC (%) 13,75 7,00 6,50 6,50 6,50

Fiscal
Superávit primário (%
PIB)
-2,5 -1,7 -1,6 -1,3 -0,8

Balança de pagamentos
Câmbio - Dezembro 3,26 3,31 3,88 3,80 3,90

Conta corrente (% PIB) -1,3 -0,3 -0,8 -0,9 -1,8

Pesquisa Macroeconômica •
Dólar “descolou” do risco país

Taxa de câmbio e CDS

4,30 320
Taxa de câmbio (R$/US$)
CDS (dir.)
295
4,10

270

3,90
245

3,70 220

195
3,50

170

3,30
145

3,10 120
jan-18 fev-18 mar-18
mar-18
mar-18
abr-18 mai-18
mai-18 mai-18
jun-18 jul-18
jul-18 ago-18
jul-18
set-18
set-18out-18 nov-18
set-18
nov-18
dez-18 jan-19
jan-19
nov-18
fev-19

Pesquisa Macroeconômica •
Com câmbio estável, inflação deve ficar confortável

9,5% 5

8,5% 6

7,5% 7

6,5% 8

5,5% 9

4,5% 10

3,5% 11

2,5% 12

1,5% 13

0,5% 14
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Livres (12m) Desemprego da PNADC, +1Y

Fonte: IBGE, Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 16
Não há pressão sustentada de demanda, risco é previdência

9,5% 5

8,5% 6

7,5% 7

6,5% 8

5,5% 9
BRL@4,50

4,5% 10

3,5% BRL 11
@3,80

2,5% 12

1,5% 13
BRL@3,50

0,5% 14
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Forecast do livres com base no desemprego e commodities em reais Livres (12m) Desemprego da PNADC, +1Y
Fonte: IBGE, Itaú

Pesquisa Macroeconômica • 17
Alta de serviços parece ruído
12% 1,00

11% 2,50

10% 4,00

9% Jan/19: 5,50
Ruído de
8% inflação muito 7,00
alta
7% 8,50

6% 10,00

5% 11,50

4% 13,00

3% 14,50

2% 16,00

Out/18: Ruído
1% 17,50
de inflação
muito baixa
0% 19,00
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Serv. Subjacentes (SAAR) Serv. Subjacentes (MM3M SAAR) Desemprego SEADE - IPCA12m(-1)

Pesquisa Macroeconômica •