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Administración Financiera II

Lcda. Jinett Matheus. MSc.


Correo: jcmatheus@urbe.edu.ve
Unidad IV
Estructura Financiera y Capital de
Trabajo
Tema 1

La estructura de capital de la
empresa.
Definición

Se define como la cantidad total de deuda a largo plazo,


acciones preferentes, acciones comunes y utilidades no
distribuidas, que se utilizan para financiar las
operaciones de la empresa
Estructura optima de capital

Es aquella maximiza el valor empresarial.

Maximizar el valor de la empresa supone minimizar el


costo del capital promedio ponderado (CCPP), cuando
los flujos de fondos no se ven afectados por el aumento
de la relación deuda /valor de la empresa.
Enfoques de la estructura de capital

Propone que la compañía puede reducir su costo de capital


y aumentar el valor total mediante el uso razonable del
apalancamiento, esto lleva a que el costo de capital no es
independiente de la estructura de capital de la empresa y
que existe una estructura de capital óptima.
En este enfoque las utilidades disponibles para los
accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante
que se calcula dividiendo las utilidades netas operacionales
de la empresa entre el valor total de la empresa.
Esta teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy
restrictivos, que debido a la deducibilidad fiscal de los
intereses sobre las deudas, el valor de una empresa
aumentará continuamente a medida que usen más deudas y
por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi
totalmente con deudas.
Este se basa en la separación de la estructura de capital que
maximice las utilidades por acción a lo largo del intervalo
esperado de utilidades antes de intereses e impuestos.
Tema 2

Costo de Capital
Definición

Es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa


sobre sus inversiones para que su valor en el mercado
permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es
también la tasa de descuento de las utilidades empresariales
futuras, es por ello que el administrador financiero debe
proveerse de las herramientas necesarias para tomar las
decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que
más le convengan a la organización.
Fuentes de capital

Están conformadas por: las fuentes principales de fondos a


largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones
preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas,
cada una asociada con un costo específico y que lleva a la
consolidación del costo total de capital.
Fuentes de capital

El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando


la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja
relacionados con la deuda. Este costo representa para la
empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de
impuestos.

Donde:
Ki : Costo de la Deuda después de impuesto
Kd : Costo antes del impuesto
T : Tasa impositiva
Fuentes de capital

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo


el dividendo anual de la acción preferente, entre el producto
neto de la venta de la acción preferente.

Donde:
Dt : Dividendo anual por acción
Np : Producto neto en venta de Acciones Preferentes
Fuentes de capital

El valor del costo de las acciones comunes es un poco


complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se
basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada acción.

Donde:
Kn : Costo de las nuevas emisiones de acciones comunes
D1 : Dividendo de acciones comunes después de impuestos
Nn : Ingresos netos de la venta de la emisión de nuevas acciones
comunes
G : Tasa de crecimiento constante
Fuentes de capital

El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado


con el costo de las acciones comunes, ya que si no se
retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas
comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el
costo de las utilidades retenidas se considera como el costo
de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas
comunes existentes.
Calculo del promedio ponderado
del costo de capital (ccpp)

El costo promedio ponderado de capital se encuentra


ponderando el costo de cada tipo específico de capital por las
proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que
se utilice.

Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital


existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones
marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de
financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado.
Calculo del promedio ponderado
del costo de capital (ccpp)

Donde:
Wi : proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
Wp : proporción de la acción preferente en la estructura de capital
Ws : proporción del capital en acciones comunes en la estructura
de capital.
Calculo del promedio ponderado
del costo de capital (ccpp)

1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones


en forma decimal y dejar los costos específicos en términos de
porcentaje.
2. La suma de ponderaciones debe ser igual a 1.0. Dicho de una
manera sencilla se deben considerar todos los componentes de
estructura de capital.
3. La ponderación del capital es acciones comunes, Ws, de la
empresa se multiplica por el costo de la utilidades retenidas, Kr, o
por el costo de la nuevas acciones comunes, Ks, nunca por los
dos.
Ejemplo
Determinación del costo de capital promedio ponderado.

Una empresa llego a los siguientes costos:


Costos de la deuda 5.6%
Costos de Acciones Preferentes 10.6%
Costos de utilidades retenidas 13.0%
Costos de las nuevas acc. Comunes 14.0%

Asimismo. Usa las siguientes ponderaciones:


Deuda a largo plazo 40%
Acciones Preferentes 10%
Capital en acciones comunes 50%
Total 100%

La empresa tiene disponible una cantidad considerable de utilidades retenidas, por lo cual
las utilizará:
Ejemplo
La empresa tiene disponible una cantidad considerable de utilidades
retenidas, por lo cual las utilizará:

Ka = (0.40x5.6) + (0.10x10.6) + (0.50x13.0) = 9.8%


Ejercicio.
Determinación del costo de capital promedio ponderado.

Una empresa llego a los siguientes costos:


Costos de la deuda 9.6%
Costos de Acciones Preferentes 12.5%
Costos de utilidades retenidas 15.0%
Costos de las nuevas acc. Comunes 12.0%

Asimismo. Usa las siguientes ponderaciones:


Deuda a largo plazo 35%
Acciones Preferentes 12%
Capital en acciones comunes 53%
Total 100%

La empresa tiene disponible una cantidad considerable de utilidades retenidas, por lo


cual las utilizará:
Ejercicio

Ka = (0.35x9.6) + (0.12x12.5) + (0.53x15.0) = 12.81%


Ejercicio
Costo de endeudamiento a largo plazo
La empresa Empire tiene una tasa fiscal del 40%, el costo de deuda
asociado a la operación es del 9.4%.

Ki = 9.4 x (1 – 0.40)

Ki= 9.4 x (0.60)

Ki = 5.64%
Ejercicio
Costo de las acciones preferentes
La empresa Empire contempla la emisión de acciones preferentes con
un dividendo anual del 10% que planea vender en su valor a la par de
87Bs por acción. La empresa espera que el costo de emisión y venta de
las acciones sea de 5Bs por acción.

(0.10 x 87Bs)= 8.70 Bs

beneficios netos por acción obtenidos de la venta propuesta de las


acciones: (87 Bs – 5 Bs = 82Bs)

Kp = Dt / Np

Kp = 8.70Bs / 82Bs = 0.1061 x 100 = 10.61%


Ejercicio
Costo de las acciones comunes
La empresa Empire desea determinar su costo de capital en acciones
comunes, el precio de mercado de sus acciones es de 50Bs por acción.
La empresa espera pagar un dividendo de 4Bs. La tasa de crecimiento
anual de dividendos es del 5%. Si se procede a sustituir estos datos en
la formula se obtiene:

Ks = (D1/Nn) + g

Ks = (4Bs / 50Bs) + 0.05

Ks = (0.08) + 0.05 = 0.13 x 100 = 13%


Ejercicio

Ki = Kd (1 – T) K p = D t / Np Ks = (D1/Nn) + g

La empresa Empire tiene una tasa fiscal del 34%, el costo de deuda
asociado a la operación es del 19.4%.

La empresa Empire contempla la emisión de acciones preferentes con un


dividendo anual del 12% que planea vender en su valor a la par de 96Bs
por acción. La empresa espera que el costo de emisión y venta de las
acciones sea de 12 Bs por acción.

La empresa Empire desea determinar su costo de capital en acciones


comunes, el precio de mercado de sus acciones es de 90 Bs por acción. La
empresa espera pagar un dividendo de 14 Bs. La tasa de crecimiento
anual de dividendos es del 9%.
Ejercicio

Determinación del costo de capital promedio ponderado.

Una empresa llego a los siguientes costos:


Costos de la deuda 9.6%
Costos de Acciones Preferentes 12.5%
Costos de utilidades retenidas 15.0%
Costos de las nuevas acc. Comunes 12.0%

Asimismo. Usa las siguientes ponderaciones:


Deuda a largo plazo 50%
Acciones Preferentes 20%
Capital en acciones comunes 30%
Total 100%

La empresa tiene disponible una cantidad considerable de utilidades retenidas, por lo


cual las utilizará:
Ejercicio

Ki = Kd (1 – T) K p = D t / Np Ks = (D1/Nn) + g

La empresa Empire tiene una tasa fiscal del 35%, el costo de deuda
asociado a la operación es del 17.9%.

La empresa Empire contempla la emisión de acciones preferentes con un


dividendo anual del 25% que planea vender en su valor a la par de 143 Bs
por acción. La empresa espera que el costo de emisión y venta de las
acciones sea de 28 Bs por acción.

La empresa Empire desea determinar su costo de capital en acciones


comunes, el precio de mercado de sus acciones es de 325 Bs por acción.
La empresa espera pagar un dividendo de 24 Bs. La tasa de crecimiento
anual de dividendos es del 15%.
Ejercicio

Determinación del costo de capital promedio ponderado.

Una empresa llego a los siguientes costos:


Costos de la deuda 26.0%
Costos de Acciones Preferentes 15.0%
Costos de utilidades retenidas 12.0%
Costos de las nuevas acc. Comunes 19.0%

Asimismo. Usa las siguientes ponderaciones:


Deuda a largo plazo 40%
Acciones Preferentes 30%
Capital en acciones comunes 30%
Total 100%

La empresa tiene disponible una cantidad considerable de utilidades retenidas, por lo


cual las utilizará: