Publicación bimestral Febrero 2004 • Edición 3

CAPITALINTELIGENTE
El medio ambiente en Bocas: Bonos convertibles Aproveche la última
los tratados de libre comercio en acciones Reforma Tributaria

Derivados,
Más allá del mito
 Editorial
Contenido
Exportadores/Importadores Buenos augurios
Derivados, 4

P
Más allá del mito
ara el 2004 se espera un clima optimista de negocios tanto a nivel local
como internacional. Se estima que la economía colombiana crezca
Agroindustrial alrededor del 3.8%, la norteamericana entre 4 y 5%, la china el 9% y
la europea entre 1.5 y 2%. Los estudiosos concluyen que la economía
El medio ambiente en los tratados
de libre comercio:
7 global crecerá más del 4%.
Razones para preocuparse
Los empresarios colombianos inician el año con el reto de una mayor
globalización, al tener cerca los acuerdos de Mercosur y el TLC, los
Informe especial cuales los obligarán no sólo a realizar buenas negociaciones, sino a
La empresa competitiva sustentable
en la era del Capital Intelectual
11 hacer nuevas inversiones para atender el mercado externo y
defenderse en el interno. El país se debe preparar para mejorar su
competitividad, por eso en Corfinsura continuamente desarrollamos
productos y servicios que apoyan a los empresarios en este reto.
Finanzas
A pedir de boca
16 El buen clima de los negocios, los avances en materia de seguridad, el
crecimiento de la economía mundial y un país con buenas prospectivas
de inversión, presagian un año de progreso y un futuro cercano
Columnista Invitado con buenos augurios.
Es el momento propicio de invertir
en activos fijos,
20 Un año exitoso,
Aproveche la última Reforma Tributaria

VÍCTOR MÚNERA G.
Novedades
VICEPRESIDENTE COMERCIAL - CORFINSURA
Portal de Investigaciones Económicas 22 vimunera@corfinsura.com.co

CAPITALINTELIGENTE • COMITÉ DIRECTIVO: Víctor Múnera - Ana Isabel Botero - José Humberto Acosta - Juan Carlos
Botero - Ricardo Sierra • DIRECTORA: María Isabel Jaramillo • EDICIÓN: Liliana Acevedo -
Edicion 3 • Febrero 2004
Liliana Sánchez - Ana Cristina Escobar • DISEÑO: Piedad Franco H. • FOTOGRAFÍA: Tato Gómez
• PREPRENSA E IMPRESIÓN: Impresiones Rojo
C O N T Á C T E N O S E N : c a p i t a l i n t e l i g e n t e @ c o r f i n s u r a . c o m . c o

CAPITALINTELIGENTE 3
Exportadores/Importadores

Derivados,

Más allá del mito

4 CAPITALINTELIGENTE
POR: JUAN CARLOS BOTERO R. cuando el dólar ha caído a niveles con-
GERENTE DE TESORERÍA – CORFINSURA siderados bajos. Vender a futuro cuan-
jubotero@corfinsura.com.co do el actual nivel es muy bajo, es vender
muy barato, así como comprar a futuro
l comportamiento mostrado por el tipo de cambio en los primeros días del cuando el actual precio de dólar está

E año tiene asombrado a la gran mayoría de participantes del mercado, para

quienes en Colombia sólo existe cabida para la devaluación y nunca, ni en
sueños, para que el peso se revalúe. Lo más lamentable de todo es que esta
alto es comprar caro. Para ponerlo en
otras palabras, la tasa de devaluación
del mercado forward es importante para
errada visión del mercado es compartida por muchos de los llamados determinar la tasa de cambio futura,
inversionistas calificados. Como todo en la vida hay un límite, hasta para la pero más importante aún es la tasa de
devaluación. Con un índice de tasa de cambio real por encima de los 130 puntos cambio vigente el día en que se pactó la
es muy apresurado estar vaticinando vientos de devaluación. De todas maneras, operación forward.
como lo sostienen algunos, en Colombia todo puede pasar y un evento extremo Pero si bien no deja de sorprender
en materia económica o de orden público el alma de jugadores, de estos que
permanentemente le están apostando al
seguro pondría el dólar en la estratosfera. Los derivados dólar, dejando a un lado y en muchas
Se trata de un mercado caprichoso y
difícil de predecir este del peso/dólar. Sin deben ser ocasiones descalificando las coberturas,
embargo, con todo y eso, hay por ahí más no menos extraña es la actitud de
de uno convencido de poseer la verdad en
entendidos como algunos gerentes financieros que,
esta materia y se atreve a poner en juego instrumentos de habiendo hecho bien la tarea de cubrir
su P&G con tal de sacarle provecho a los el riesgo cambiario en sus empresas
movimientos del dólar. De acuerdo con
estabilización a través del uso de derivados como
estos “adivinos”, en el 2002 no podía del P&G y forwards u opciones, ahora se rasgan
haber una fuerte devaluación porque las vestiduras con esta caída en el
veníamos de un año 2001 con un dólar
no como fuentes precio del dólar. En particular se trata
muy estable. Recordemos lo que pasó en adicionales de de aquellos que siendo importadores o
el 2002: el peso colombiano se devaluó el teniendo deuda en dólares, decidieron
25%. Movidos por este temor terciario
utilidad para las comprar dólares a futuro a un precio
decidieron que Colombia se había monta- empresas. predeterminado. Pero ¿por qué el
do en el bus de la devaluación y que por desencanto con el derivado a esos
eso en el 2003 había que buscar herramientas para cubrirse contra el alza en el niveles bajos del dólar?, es la pregunta.
precio del dólar. Recordemos lo que pasó en el 2003: el peso colombiano apenas Porque ese derivado me está produ-
se revaluó el 3%. Estas fueron lecciones que se suponía deberían perdurar ciendo pérdidas, es la respuesta. De
porque se aprendieron con sangre, pero en definitiva sufrimos de amnesia y hoy acuerdo, está perdiendo con el forward
volvemos a lo mismo. pero, ¿acaso no utilizó este instrumento
Y no es que esté mal cubrirse contra los movimientos del dólar; al contrario, para cubrir una posición ya tomada,
esto es lo más recomendable. Lo que definitivamente es un error es buscar llámese importación o deuda en
la salvación en estos instrumentos de cobertura cuando el agua está al cuello. Es dólares? Si es así como en realidad
insólito pero como participantes importantes del mercado de forwards peso/dólar, debe ser, la pérdida producida por el
en CORFINSURA experimentamos una marcada tendencia hacia la compra futura derivado es compensada por la utilidad
de dólares por parte de muchas empresas justo cuando el dólar se encuentra en generada por la posición que se está
niveles muy altos. Del mismo modo, el mercado se vuelca hacia ventas a futuro

CAPITALINTELIGENTE 5
Exportadores/Importadores

cubriendo. Acaso si la historia fuera distinta y el dólar estuviera en las pueden convertirse en herramientas
nubes, ¿estaría feliz de haber tomado la cobertura? Probablemente sí porque peligrosas cuando son mal empleados.
el derivado le está generando una utilidad, es la respuesta más común. Sin Crisis como las enfrentadas por Procter
embargo se olvida la mejor parte de la historia, esto es, que la utilidad que & Gamble en la década de los 70 del
genera este derivado debido a un dólar alto es compensada por la pérdida siglo XX, Gibbson Greetings y Orange
generada por la posición que se está cubriendo. County, California, para solo mencionar
En fin, el punto al final de esta larga historia es que los derivados deben ser tres de los casos más sonoros, fueron
entendidos como instrumentos de estabilización del P&G y no como fuentes generadas por el mal uso de estos
adicionales de utilidad para las empresas. Ciertamente no es labor de un gerente instrumentos. No fueron vistos como
financiero sacarle provecho a los movimientos del dólar. Tampoco es mejor formas de cubrir el riesgo, sino que más
gerente financiero quien haya generado más utilidades vía movimientos del bien se utilizaron para crear nuevos ries-
dólar, que otro. En el mejor de los casos puede decirse que es mejor jugador pero, gos. Al final, las variables se movieron
las Juntas Directivas no quieren jugadores en estos cargos. en su contra con resultados lamentables
Es importante que el mercado rompa el mito en el uso de los derivados. Bien para estas empresas.
conocida es la cita de Alan Greenspan, el número uno de la Reserva Federal de los En CORFINSURA estamos dispuestos
Estados Unidos, cuando al referirse a los derivados soportó en ellos gran parte de a capacitar a su empresa en el uso de
la estabilidad mostrada por la economía de ese país, aun en medio de un los derivados financieros, tales como
ambiente global convulsionado, sobre todo por lo que estaba ocurriendo en Asia forwards, opciones y swaps. Seguro que
y en algunos países de la zona Euro. Los derivados no son peligrosos por le serán de gran ayuda a la hora de
naturaleza como muchas veces se ha creído. Los derivados, como muchas de las hacer presupuestos y de estabilizar el
cosas útiles en la vida, llegan a convertirse en una necesidad, pero eso sí, también estado de resultados de su empresa

Los derivados,
como muchas de las cosas
útiles en la vida, llegan a
convertirse en una
necesidad, pero eso sí,
también pueden convertirse
en herramientas
peligrosas cuando son mal
empleados.

6 CAPITALINTELIGENTE
 Agroindustrial

El medio
ambiente
en los tratados
de libre comercio:
razones para
preocuparse
POR: CARLOS MANUEL HERRERA S.1
GERENTE DE ASUNTOS AMBIENTALES DE LA ANDI
cherrera@andi.com.co

CAPITALINTELIGENTE 7
Agroindustrial

que todo exploratorio, mientras tanto el ALCA ni siquiera cuenta con un grupo de

E
l fracaso de las negociaciones de la
Organización Mundial de Comercio
(OMC) en septiembre del año
pasado, sumado a un tímido avance en
las negociaciones para el Área de Libre
Comercio de las Américas (ALCA), cele-
brada en Miami, impulsa los acuerdos
comerciales bilaterales, que en el conti-
nente tienen su referente en el acuerdo
suscrito entre Chile y Estados Unidos.
La pregunta es si el tema ambiental
juega algún papel en estos acuerdos, y si
en un posible acuerdo este tema traería
nuevas obligaciones para las empresas
colombianas. A primera vista la respuesta
parece ser no. Al revisar las agendas de la
negociación podría pensarse que ni
siquiera hace parte de ellas, la OMC tiene
un comité ambiental de bajo perfil, más
trabajo. Quizá podría concluirse que el tema ambiental, al igual que el laboral, no
tendrán mayor desarrollo en los acuerdos de libre comercio, mas allá de unas conve-
nientes proclamas, sin efectos reales.
Las mayores inquie- Las declaraciones de la mayoría
tudes y riesgos para el de representantes de los gobiernos
latinoamericanos, en cuanto a te-
sector productivo mas ambientales, son más de pre-
colombiano no provienen ocupación y rechazo, por lo que
podría afirmarse, de manera espe-
de nuestros socios
culativa, que lo preferible sería, no
comerciales, sino de lo incluirlo. Los temores son respeta-
que nosotros mismos bles: posibles restricciones comer-
ciales para los países del sur por
nos impongamos. problemas o prácticas ambientales,
o la imposición de costosos estándares y requerimientos ambientales tomados de
los países desarrollados. Para corroborar esto puede citarse la declaración ministe-
rial de Belo Horizonte que planteó que el tema ambiental debería tratarse en el
ALCA, posterior al momento en que la OMC resuelva como tratarlo.

Los tratados bilaterales de

Estados Unidos y el medio ambiente
El tratado de libre comercio de Estados Unidos y Jordania (2000) incluyó nuestras propias normas. Justo es
formalmente el tema ambiental, lo mismo sucedió con el tratado con este el punto que podría tranquilizar,
Singapur y no fue la excepción en el de Chile, en todos ellos está presente pero paradójicamente es el que más
la filosofía del “Trade Act” de 2002 de incluir lo ambiental, no sólo para preocupa. Lo que el país se ha
responder a presiones de grupos ambientales norteamericanos, sino como impuesto en materia ambiental
una garantía implícita de evitar cierta competencia desleal por estándares en los últimos treinta años es
ambientales laxos. riguroso, en buena medida por la
Una revisión al capítulo ambiental del tratado de libre comercio entre costumbre de transcribir estándares
Estados Unidos y Chile muestra que el tema quizá no sea tan preocupante. de otros países, esto cubre especial-
Tres elementos centrales del acuerdo son: mente el tema de agua y aire, no
• Cada país determinará sus propios niveles de protección, sus políticas y obstante es poco exigente compara-
sus prioridades do con la nueva generación normati-
• Cada país promoverá altos niveles de protección y perfeccionará sus va que se ha anunciado para los
leyes próximos tres años, que podría
• Cada país aplicará su legislación y ejercerá la fiscalización de ella actualizar las normas citadas de
aire y agua e introducir un desa-
De esto se deduce, que en caso de seguir este modelo de acuerdo, no rrollo amplio del tema de residuos
habrá exigencias extranjeras en materia ambiental, salvo que cumplamos peligrosos, al nivel de los países

8 CAPITALINTELIGENTE
 Otra buena razón para esta posición adversa al tema ambiental está en
el esquema de negociación latinoamericana que no cuenta con equipos
interdisciplinarios, que se suma a la estructura institucional de las entidades
encargadas, que no cuentan, ni con dependencias que estudien el tema, ni con
instancias de trabajo con las autoridades ambientales. A esto se puede agregar la
poca presión de la sociedad civil.
Podría concluirse que por parte de los países latinoamericanos lo mejor sería no
incluir el tema ambiental, pues ya son muchos los temas difíciles de discusión, sin
embargo la pregunta es si los países del norte y en especial Estados Unidos
comparten esta posición. Las evidencias indican que no. Por una parte, la exclusión
del tema ambiental de los acuerdos sería un perfecto argumento para grupos
sociales y ONG´s que se oponen a los tratados de libre comercio, por otro lado,
podría hablarse de que los negociadores norteamericanos tiene la obligación legal
de incluir el tema en los acuerdos, pues la ley de Comercio (Trade Act) de 2002, que
da facultades al Presidente de negociarlos, estableció que ellos deben incluir un
nivel adecuado de provisiones ambientales y laborales, y promover una mayor
capacidad institucional en temas ambientales entre los socios comerciales de
los Estados Unidos.

desarrollados. Irónicamente, la tranquilidad que da saber que el alcance del

tratado es sólo cumplir nuestras propias normas, se pierde al comprobar que
tenemos la costumbre de copiar las normas de Estados Unidos y la
Unión Europea.
La preocupación está en transcribir obligaciones ambientales construidas
para circunstancias diferentes a la colombiana donde las escalas, las
tecnologías, la capacidad analítica, el músculo financiero, la disponibilidad
de personal especializado e infraestructura de manejo de residuos, y las
prioridades sociales son distintas. Se reconoce que se debe avanzar en la
protección del ambiente y que cada día las obligaciones serán más estrictas,
pero estas deben ser graduales y proporcionales a la capacidad y al tipo
de aparato productivo nacional.
Volviendo al tratado de libre comercio Chile-EUA, se establece la figura de
los árbitros ambientales, conformados por los representantes de los dos
países y otros externos, encargados de atender las infracciones a la
legislación ambiental. Un escenario posible sería un competidor norteameri-
cano de una empresa colombiana se queja, a través de un tercero, ante los
árbitros por el incumplimiento de una norma ambiental, estos árbitros revisan

CAPITALINTELIGENTE 9
Agroindustrial

nuestra reglamentación y si encuentran una falla dan razón al demandante lo

que podría llevar a tomar medidas contra la empresa colombiana, no sólo en
el plano comercial, sino en el plano ambiental local, pues las disposiciones
por incumplimiento en Colombia son severas; la diferencia entre lo actual y lo
futuro será la mayor dificultad para encontrar salidas negociadas a los
problemas ambientales de algún incumplimiento, pues el nuevo escenario
involucra una nueva instancia, casi supranacional.
Claramente la parte más fuerte del Tratado citado, en lo ambiental, es el
fortalecimiento institucional de las partes (principalmente Chile) para
desarrollar y e implementar sus políticas ambientales y las nuevas legisla-
ciones. Hay una clara instrucción de hacer público el desempeño ambiental
de las empresas, que deberán entregar informes anuales obligatorios sobre
sus emisiones; se plantea fortalecer la capacidad de fiscalización de las
autoridades ambientales, comparar la legislación, incentivar la practicas de
prevención de la contaminación, mejorar laboratorios, desarrollar nuevos
instrumentos económicos, y dar mayores oportunidades de participación a
los ciudadanos, en fin un claro esfuerzo de las partes, para fortalecer la
capacidad de las autoridades ambientales, especialmente las chilenas. Los
temas específicos, que no necesariamente serán los mismos en Colombia,
tratan de la contaminación minera, los plaguicidas, la capa de ozono, los
combustibles más limpios y la biodiversidad.
En el Marco del ALCA, Chile se vislumbra como el país latinoamericano que
impulsa el tema ambiental en la negociación, quizá como consecuencia que
ya tiene un acuerdo firmado. Es claro que tanto Chile, como México están
aprovechando los acuerdos comerciales para fortalecer su capacidad de
gestión ambiental y mejorar el medio ambiente de sus países, Colombia no
debería quedarse atrás. La posición entendible de los negociadores
latinoamericanos frente a los tratados de libre comercio de no incluir lo
ambiental, debe por el contrario, traducirse en el medio local en un mayor
compromiso con el tema. El peor escenario es debilitar nuestra instituciona-
lidad y la capacidad de gestión ambiental, así como el compromiso
empresarial, justamente cuando se avecinan mayores responsabilidades.
Las razones ambientales para preocuparse con los futuros tratados co-
merciales pueden resumirse: la oportunidad perdida de fortalecer la capaci-
dad ambiental del país por la indiferencia frente al tema, antes de que lleguen
nuevas exigencias; los riesgos de medidas contra las empresas colombianas
por incumplir los estándares ambientales nacionales; las mayores exigencias
derivadas de las nuevas normas y la creciente capacidad de las autoridades
ambientales colombianas. Para concluir, las mayores inquietudes y riegos
para el sector productivo colombiano no provienen de nuestros futuros
socios comerciales, sino de lo que nosotros mismos nos impongamos.

1- Las opiniones de este artículo no comprometen el punto de vista de la Asociación.

10 CAPITALINTELIGENTE
 Informe Especial

La empresa competitiva
sustentable en la era del
capital intelectual

CAPITALINTELIGENTE 11
Informe Especial

POR: RENÉ VILLARREAL A. anterior y de manera breve y actualizada

PRESIDENTE - CENTRO DE CAPITAL INTELECTUAL Y COMPETITIVIDAD MÉXICO en el presente, habla sobre los seis nive-
cecic@cecicmex.com les de la competitividad, entre ellos el
nivel macroeconómico de las empresas, y
En la nueva economía global, los tres nuevos impulsores que caracterizan y conducen sus diez capitales; asimismo, el modelo
el nuevo sistema mundial son: integra los niveles micro, meso, macro,
1. La era del conocimiento y la mentefactura, donde el capital intelectual se convierte institucional, internacional y político
en el factor estratégico del nuevo paradigma de la competitividad social en un enfoque sistémico.
2. La era del cambio en la naturaleza del cambio rápido, continuo, complejo
e incierto, y Cambio de Paradigma
3. La era de la globalización de los mercados. El cambio para ser empresa IFA requiere
En este contexto, las empresas y los grandes grupos corporativos se enfrentan a un que la organización de la misma sea
nuevo juego: la hipercompetencia global no solo en el mercado internacional sino inteligente, de aprendizaje e innovación
también ante la apertura en el local y para ello se necesita el cambio a un nuevo continua a lo largo de línea de producción
jugador tipo IFA. y que su negocio sea flexible y ágil. En
IFA es un nuevo modelo empresarial para el desarrollo de empresas competitivas ocasiones el freno más importante es la
sustentables y para lo que requiere ser: dificultad de la transición en la naturaleza
cambio que hoy no sólo es incierto
Inteligentes en la organización, Flexibles en la producción y Ágiles sino más complejo por ser sistémico y
en la comercialización multidimensional; sin embargo, este
cambio permite pasar de las industrias
La empresa debe insertarse en la nueva economía con un enfoque integral, sin básicas de la manufactura a las nuevas
dejar de lado la necesidad de contar con una organización inteligente y un negocio industrias del conocimiento y la mente-
flexible y ágil. La empresa, pues, debe ser IFA y tener un enfoque sistémico. El factura (software, tecnologías de informa-
modelo de competitividad sistémica del desarrollo, expuesto ampliamente en un libro ción, biomedicina, etc.)

El viejo sistema mundial de la economía El nuevo sistema mundial de la economía

y los negocios en los años 60 y los negocios del siglo XXI

Economía industrial y de manufactura Era Economía del conocimiento y de la mentefactura

económica

Economía orientada a la Se vende producto Economía orientada al Se vende producto

industria y producción
• Producción masiva
estandarizada (más
productiva)
• Larga vida del ciclo del
producto
• Calidad uniforme interna-
cional estandarizada
• Costo-precio bajo
mercado y al cliente
Orientación • Producción variable y per- • Servicio-solución integral
dominante sonalizada (Mass cus- • Producción por orden
en la tomization) • Traje a la medida
• Vida corta del ciclo (Tailor made)
economía
del producto

Enfoque del Paradigma: Administración de Empresas Enfoque del Paradigma: Desarrollo de Empresas
Competitivas Sustentables
• Estilo de gestión: • El 80% del tiempo de los Orientación • Liderazgo participativo económico internacional
jerárquico en mando y directores se concentra en dominante • Aprendizaje e innovación e institucional y su efecto
control la administración al inter- en los • El 80% del tiempo de los en la competitividad sus-
rior de la organización negocios directores se concentra en tentable de la empresa
el entorno meso-macro-

12 CAPITALINTELIGENTE
 La orientación de la economía
y los negocios pasó de estar
enfocada a la industria y la
producción masiva estandarizada
a otra, orientada al mercado y
al consumidor.

El Nuevo Modelo Empresarial IFA El Capital Intelectual Factor Estratégico e Intangible

La Empresa Competitiva Sustentable IFA
dentro de su organización debe ser
inteligente, innovadora y de continuo
aprendizaje (OI2CA), mientras que el
negocio por su parte, debe ser flexible
en la producción y ágil en la comerciali-
zación (NEFA) dentro de un sistema IFA
integral e inteligente en la cadena global
de valor.
EMPRESA COMPETITIVA
SUSTENTABLE DEL SIGLO XXI
• El Capital Intelectual, es el factor estratégico para crear nuevo conocimiento
productivo (innovación). Es intangible y no se puede comprar, por lo que hay que
cultivarlo, y desarrollarlo dentro de la organización.
• El Capital Intelectual, es la fuente de la ventaja competitiva sustentable de la
empresa clase mundial IFA, en la Nueva Economía global del conocimiento.
• El Capital Intelectual se forma con la integración del capital humano de
conocimiento que trabaja con el capital informático -los sistemas de información
y de conocimiento compartido en red a nivel organizacional- se apoya
en las nuevas tecnologías de la información, comunicación y manufactura
computarizada, pero con un nuevo modelo organizacional, a saber, el capital
organizacional.

Componentes Formación Pleno Uso Acumulación

NEGOCIO ORGANIZACIÓN

¿Cómo CH Cln
¿Qué produce
y comercializa? lo hace? CI CI CI
NEFA OI2CA CO

CAPITALINTELIGENTE 11
Informe Especial

Por otra parte, a nivel micro, los capitales sistémicos de competitividad que atañen • La competencia no sólo es fundamen-
directamente a la empresa son el intelectual, el de manufactura y laboral y el tal, sino estratégica.
comercial. A ellos se enfocan los tres atributos IFA: inteligente, flexible en la
producción y ágil en la comercialización. • El reto de la ventaja competitiva es
hacerla sustentable.
A nivel de la cadena global de valor, existen diversos ejemplos de empresa IFA:
• La ventaja competitiva se crea, no
a) La empresa integrada IFA se encarga directamente de la integración de los existe, y se desarrolla aprovechando
eslabones de su cadena de valor y su ventaja competitiva radica en la eficiencia todos los recursos de la empresa bajo
de la reacción y en la velocidad de respuesta para desarrollo nuevos productos y el modelo IFA, a partir de su capital
poderlos en el mercado, como ocurre con la empresa Zara. intelectual.

b) La empresa integradora IFA, como IKEA, que maneja innovación y La orientación de la economía y los nego-
marketing e incorpora la cadena de abastecimiento (supply chain). cios pasó de estar enfocada a la industria
y la producción masiva estandarizada a
c) El conglomerado o cluster integrado de empresas se localiza dentro de una otra, orientada al mercado y al consumi-
región articulada en su cadena, generando economías de aglomeración. dor, basada en la producción personaliza-
Ejemplos de ello son la Tecnópolis de Austin, Texas, en el sector electrónico, y el da para atender nichos de mercado con
cluster de cuero-calzado de la ciudad de León, Guanajuato. “trajes hechos a la medida” (tailor made)
del tipo producto-servicio-solución de
En conclusión, en la nueva economía sistémica de mercado global donde existe alta problemas para el cliente; lo cual pre-
movilidad de factores y empresas, y donde el comercio y el financiamiento van supone el modelo de negocio tipo NEFA
acompañados de inversión extranjera directa, hay que entender que: (Ver Cuadro resumen)

La empresa debe insertarse

en la nueva economía con un
enfoque integral, sin dejar
de lado la necesidad de contar
con una organización
inteligente y un negocio
flexible y ágil.

14 CAPITALINTELIGENTE
Modelo Empresa IFA (Capital Empresarial)

Empresarial Nicho de producto

Hipercompetencia
global en los mercados
internacional y local
Nicho de mercado

IFA Sistema IFA de Cadena Global de Valor

Innovación Abastecimiento Manufactura Distribución Marketing Servicio

y logística posventa

I A M DL MK SP

Capitales de la
competitividad a nivel
cadena valor Organizacional K logístico
K Intelectual K Manufactura K Comercial
y Laboral

ORGANIZACIÓN INTELIGENTE NEGOCIO FLEXIBLE AGILIDAD COMERCIAL

• Trabajadores del conocimietno
Objetivos y líneas • Células de aprendizaje
de acción de la empresa • Centros virtuales de innovación
tipo IFA • Diseño original
• Multiproducto • Sistema de las 5C’s: producto
• Multiproceso correcto en la cantidad correcta,
• Trabajadores con multihabilidades al precio correcto, en el tiempo
• Manufactura de excelencia correcto y en el lugar correcto.
• Sistema de Moda rápido
y resurtido inmediato

CADENA DE PROVEEDURÍA ESTRATEGIA DE COMERCIALIZACIÓN

Opciones estratégicas • Empresa integrada • Desarrolo de marca propia
en el Sistema IFA de • Empresa integradora de redes • Comercialización directa
la cadena de valor de subcontratación • Canales de distribución diferenciados
• Programación de desarrollo por tipo de mercado
de proveedores • Alianzas estratégicas

CAPITALINTELIGENTE 13
Finanzas

A
PEDIR
DE
BOCA
POR: FELIPE PÉREZ S.
GERENTE DE PROYECTO SENIOR
BANCA DE INVERSIÓN, CORFINSURA
feperez@corfinsura.com.co

16 CAPITALINTELIGENTE
 La dualidad de los bonos convertibles

R
econozcámoslo: En el Mercado de Capitales no arriesgamos y mientras esto
suceda seguiremos relegados a los lugares del olvido. Esto es aún más crítico los hacen entonces interesantes para una
(o triste) sabiendo que hay muchas posibilidades para los negocios que ya amplia gama de inversionistas. Algunos
están inventadas. Hay numerosas oportunidades de conseguir capital a través del sólo están interesados en la parte de renta
mercado público de valores. “¿Numerosas?”, se preguntarán ustedes, “Sí, pero de fija y otros en la parte patrimonial del
CDT´s, TDA´s, Aceptaciones Bancarias, y TES que no son para nosotros. Sólo nos mismo, pero a la mayoría les interesa
quedan Bonos que son complicados, Acciones que son para grandes empresas como porque tienen la alternativa de convertirlo
ISA y ETB, y Titularizaciones que no hemos podido entender…” en una importante suma de efectivo si la
Hace unos años le oí decir a un inversionista que vino a Colombia, mientras hablaba acción de la empresa se está valorizando.
a través de su celular, que en cuanto al mer- El ratio de conversión varía de bono en
cado de capitales “se encontraba en la
jungla”. Esto no nos debería dar rabia, tam-
Arriesgar y bono. Los términos de la conversión son
claramente definidos en el documento de
poco risa. Han publicado estudios sobre la
Misión del Mercado de Capitales y otras tan-
hacer, no venta (prospecto de colocación), donde se
dice el número exacto de acciones o el
tas páginas sobre la profundización de éste,
y ¿qué vemos hoy? Bueno, un mercado más
duele y es la método para determinar en cuántas
acciones se puede convertir el bono.
grande en inversión sobre todo por la entra-
da de las AFP, pero igual de pobre en pro-
forma de Si somos inversionistas, en caso que el
precio de la acción sea igual o inferior al
ductos.
En este artículo quiero hablar de los
salir de esta precio de intercambio, el BOCA se nego-
ciará basado en su tasa de interés, como
bonos convertibles en acciones, BOCAS, jungla. cualquier otro bono. Ahora, si el precio de
ahora que varias empresas a nivel interna- la acción sube, el precio del bono también
cional han realizado emisiones de este tipo como Sony, que ofreció en venta hasta lo hará pues puede ser convertido, nego-
2,300 millones de dólares en este producto para financiar proyectos claves en tec- ciándose así, como un paquete de
nología, el pasado 1º de diciembre. Los BOCAS son un híbrido entre renta fija y pa- acciones y obteniendo una ganancia
trimonio, proveen al tenedor de un ingreso (intereses) inferior a los de un bono con- mayor. Por otro lado, si somos el emisor,
vencional, explicado porque el tenedor también tiene el derecho de comprar acciones tenemos inicialmente una deuda en nues-
del emisor a un precio predeterminado durante la vida del bono o al vencimiento del tro pasivo, que en caso de ser convertida,
mismo. pasará a ser patrimonio. En todo caso, hay
El hecho de tener la posibilidad de convertirlo o no en acciones del emisor1, le da un nivel de precio al que el bono nunca
la calidad a este título de tener una opción llamada Put. Es decir, el tenedor de la caerá siempre que la compañía sea lo
opción tiene el derecho a entregar su bono al emisor y decirle que desea convertir el suficientemente solvente como para pagar
capital del título en acciones, ejerciendo así su opción. Si el inversionista puede con- dicha deuda, una vez se redima.
vertir la suma invertida en el título en acciones del emisor antes del vencimiento del Dentro del análisis del precio o la
bono, se dice que tiene una opción Americana, si lo puede hacer sólo en la fecha de cantidad de acciones en que se puede
vencimiento del título, su opción es conocida como Europea.

CAPITALINTELIGENTE 17
Finanzas
convertir un BOCA entran a jugar varios
factores como:
• Tiempo: A mayor plazo de redención
del título, mayor es la probabilidad de
que la acción en el mercado logre el
precio de convertibilidad. Así, si la
acción de la empresa ABC hoy vale en
el mercado $4,000 y ha venido cre-
ciendo a una tasa del 10% anual, es
claro que se tendría una mayor certeza
que podría llegar al precio de intercam-
bio de $5,000 en un plazo mayor a 3
años, pero no muy claro si el BOCA se
vence en 1 año.
• Volatilidad: Entre más volátil sea una
acción, mayor es la probabilidad de
que la acción esté por encima de su
precio de intercambio, por lo que la
opción tendrá un mayor valor (o el
bono una menor rentabilidad).
• Tasa de interés: Si dejamos la volati-
lidad estable en un porcentaje, la tasa
de interés afecta el precio del BOCA
principalmente cuando la acción se
negocie en el mercado a un precio
menor al de intercambio. Cuando el
precio de la acción es alto, el efecto
de la tasa de interés en el título es
mínimo.
• Dividendos: La política de dividendos
de la compañía afecta también el
BOCA, toda vez que afecta el precio de
la acción en el mercado de valores.
Ej: El BOCA emitido por la compañía ABC
tiene un valor nominal de $1,000,000 y
puede ser convertido en 200 acciones de
esta compañía. Por consiguiente el ratio es
200:1. En este caso, el precio al cual el
emisor está dispuesto a vender sus
acciones, y el inversionista a comprarlas es
$5,000. Evidentemente, si la acción
tiene un precio mayor en el mercado, el
inversionista está dispuesto a convertir el
18 CAPITALINTELIGENTE
Rentabilidad
P%
1%
X Precio de la acción
X= Precio de convertibilidad de la acción
bono en acciones, de forma tal que luego de convertirlo, venda las acciones
y obtenga una utilidad.
De esta forma, en el gráfico se puede observar que mientras el precio de la acción
en el mercado sea menor al precio de convertibilidad, la rentabilidad del tenedor del
título será equivalente a la tasa de interés del título (I%). Cuando el precio de la
acción en el mercado sea mayor al de convertibilidad, la rentabilidad del tenedor varía
de acuerdo al precio de venta de la acción en el mercado (P%).
Ocasionalmente se puede definir diferentes precios de convertibilidad para
diferentes plazos. En el caso de nuestra compañía ABC, se podría definir un precio de
intercambio de $5,000 para los primeros 4 años, $6,000 para los siguientes 3 años y
$7,500 para los últimos 3 años si se piensa emitir el BOCA a 10 años.
Los objetivos de una compañía al vender BOCAS son claramente la obtención de
recursos a una tasa de interés menor a la que obtendría normalmente si emitiera
títulos de renta fija y hacer partícipes a otros inversionistas del riesgo de un determi-
nado proyecto. Por esto, los accionistas están dispuestos a compartir parte de su
patrimonio a nuevos inversionistas. Es importante dejar de pensar en que al
convertir un BOCA, una parte gana y la otra pierde, ambas partes (inversionista o
compañía) están dispuestas a ganar y a arriesgar. Por un lado, el emisor consigue
dinero a una tasa de interés baja, y puede con dicho capital realizar las inversiones
requeridas para seguir creciendo. Si no le ejercen la convertibilidad y pagó intereses
bajos, bienvenido, la inversión no resultó ser la más provechosa pero su financiación
tampoco fue costosa. Por otro lado, si el tenedor convirtió el título en acciones,
significa que la empresa tuvo resultados excelentes con el capital que consiguió, el
mercado creyó en ella y en su futuro, los inversionista obtuvieron ganancias superiores
a las que hubiesen obtenido en un bono y los accionistas vieron también incrementar
el precio de sus acciones y por ende su riqueza.
En este producto, es fundamental acordar al momento de la venta, un precio justo
para las partes y una metodología transparente de convertibilidad con la que se
sientan tranquilos tanto emisores como inversionistas, de lo cual son expertas las
bancas de inversión. Llegar a un acuerdo no es tan difícil, o ¿por qué se hacen
tantos negocios de este estilo a nivel mundial?
Tanto emisores como inversionistas se ven beneficiados si, nuevamente, somos
razonables en nuestras exigencias y tomamos la decisión de intentar con instrumento
innovadores en nuestro mercado. Arriesgar y hacer, no duele y es la forma de salir de
esta jungla
1- La convertibilidad también puede darse en acciones de otra empresa
 Los BOCAS son un híbrido entre renta fija y patrimonio,
proveen al tenedor de un ingreso (intereses) inferior
a los de un bono convencional, explicado porque el tenedor
también tiene derecho de comprar acciones del emisor
a un precio predeterminado durante la vida del bono
o al vencimiento del mismo.
CAPITALINTELIGENTE 19
Columnista Invitado

Es el momento
propicio
de invertir en
activos fijos,

Aproveche
la última
Reforma
Tributaria

20 CAPITALINTELIGENTE
POR: DR. LUIS FERNANDO PÉREZ C.
PRESIDENTE DE SULEASING
lfperez@suleasing.com.co

E
l Gobierno colombiano, a través de la reforma tributaria aprobada el año
pasado, motiva a los empresarios colombianos a continuar el proceso de
modernización que la industria nacional necesita para responder a las
exigencias de precio y calidad en un mercado cada vez más globalizado, y
aprovechar las oportunidades de los acuerdos de libre comercio que se encuentran
en trámite, especialmente el TLC con Estados Unidos. Los artículos 68 y 69 de la
reforma tributaria que empezó a regir el pasado 1 de enero (ley 863 de diciembre
de 2003) presentan opciones interesantes para cumplir con estos objetivos,
veamos en qué consisten:

Artículo 68: De la lectura de éste se concluye que durante los próximos 4 años
(2004 - 2007), las personas naturales y jurídicas pueden deducir el 30% del valor
de las inversiones que hagan en activos fijos reales productivos. Este beneficio se De nada sirven
conserva cuando los activos se adquirieren a través de Leasing Financiero, siempre
y cuando se establezca opción irrevocable de compra al final del contrato. los acuerdos
Artículo 69: En este punto la ley permite que todas las empresas, sin
comerciales y
importar el monto de su patrimonio bruto, que durante los años 2004 y 2005,
adquieran activos generadores de renta a través de Leasing Nacional o ventajas
Internacional, tendrán derecho a la deducción total de los cánones pagados
durante toda la vida del contrato. arancelarias,
Para tener este beneficio se debe cumplir los plazos mínimos establecidos
(vehículos y equipos de cómputo: 24 meses, maquinaria, equipo, muebles y
si no invertimos
enseres: 36 meses, inmuebles: 60 meses). Este beneficio tributario no aplica para para tener
las operaciones de lease back, ni para operaciones de leasing sobre terrenos.
Si además de estos beneficios tenemos en cuenta que el decreto 3675 del productos
pasado 19 de diciembre de 2003, prorrogó por un año la exención de arancel para
los bienes de capital no producidos en la Región Andina, y sigue vigente el Artículo competitivos
485-2 donde se otorga el descuento del IVA para las empresas del régimen común
en precio y en
que importen o compren en plaza maquinaria durante los años 2003 al 2005,
podemos afirmar que nunca antes se habían dado tantos beneficios a los calidad.
empresarios colombianos que apoyan la modernización del aparato productivo
del país.
Tenga en cuenta que todas estas ventajas las puede obtener haciendo sus
inversiones en activos fijos productores de renta financiados a través de las
diferentes alternativas que le ofrece Corfinsura y sus filiales Suleasing, Suleasing
Internacional y el Banco Corfinsura Internacional en Puerto Rico. Con todo lo
anterior, las condiciones están dadas para invertir: tasas de interés bajas,
beneficios tributarios y diferentes opciones de crédito… Sólo se necesita voluntad,
decisión y confianza en el País.

CAPITALINTELIGENTE 21
Novedades

Línea de Crédito Ambiental Portal de

Investigaciones
Económicas
C
onsulte nuestra sección de Investigaciones
Económicas, en la que usted podrá encontrar
en un solo lugar, la información de los

E
s un préstamo especialmente diseñado para promover inversiones en
mercados e indicadores económicos de manera fácil
tecnologías más limpias que contribuyan al desarrollo sostenible y se
y amigable. Lo invitamos a visitarla, está ubicada
conviertan en ventajas para las empresas. Corfinsura, con recursos subsidiados
en el menú principal de www.corfinsura.com.
y garantizados por la Secretaría de Estado para asuntos Económicos de Suiza, ofrece
esta línea dentro de su portafolio de productos estructurados y especializados de La edición No. 198 de la revista Dinero en
acuerdo con las necesidades particulares de los clientes. febrero 6 de 2004, presentó su ranking de los
departamentos de investigaciones económicas
Beneficios: donde Corfinsura y Suvalor ocupan el primer
• La posibilidad de un reembolso del 20%, 30% o del 40% del crédito por lugar con un amplio margen.
incentivo, dependiendo de los logros alcanzados en la disminución del
impacto ambiental.
• Los créditos podrán ser garantizados hasta el 50% por el fondo constituido por
seco. Con un tope máximo de USD500.000
Corfinsura ofrece en compañía de otras entidades financieras, la Línea de Crédito
Ambiental. Un crédito especial apoyado por el Ministerio de Economía Suiza que
estimula la inversión que pretenda lograr un impacto positivo en el medio
ambiente, incrementando el desarrollo sostenible del país.

CDT Creciente
C on el nuevo CDT Creciente del Banco Corfinsura Internacional Inc.
en Puerto Rico, su inversión CRECE, CRECE, CRECE:
Del mes 1 al mes 9, gana. Del mes 9 al mes 15, gana más. Del
mes 15 en adelante, gana mucho más.
Queremos premiar la permanencia de nuestros clientes, haciendo crecer
sus inversiones. Por eso hemos diseñado el nuevo
CDT Creciente, un certificado de depósito en dólares
que le genera intereses crecientes
acordes con los plazos.
Además le da la opción de
diversificar su portafolio de
inversión y obtener liquidez
sin penalidad a partir del
mes 9.

22 CAPITALINTELIGENTE