Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
Chapitre 1 : l’analyse par les ratios :.................... .............. ............. ............. .............. ............. ........... 2
1. L’analyse des ratios les plus significatifs :.................... ............. ............. .............. ............. ....... 3
1) L’effet de levier financier : .............. ............. ............. ............. .............. ............. .............. .. 13
Application 1 : ......................................................................................................................... 14
Application 2 : ......................................................................................................................... 15
Application 3 : .......... ........... ........... ........... ........... ........... ........... ........... .......... ........... ........... . 17
www.facebook.com/groups/gestionsettat 1
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Un ratio est un rapport entre deux quantité (variables, indicateurs, gr andeurs…) entre
lesquels existe une relation logique de nature économique et financière sans ce lien logique
un ratio est une simple donnée incorporable dans le diagnostic financière.
L’existence d’une relation logique entre le numérateur et le dénominateur d’un ratio signifie
que les variables sont homogènes c'est-à-dire que le rapport est cohérent avec ce que l’on
cherche à mesurer
L’analyse financière ne peut être mené { bien que si l’on utilise des ratios pertinent,
sélectionnés et significatif
Les ratios aliments, les tableaux du bord du responsable est constitue ainsi les instruments de
pilotage précieux
L’analyse par les ratios est donc une aide sur la décision car elle permet :
Il existe de nombreux ratios dont l’élaboration dépend largement des besoins d’informations
d’utilisateur
www.facebook.com/groups/gestionsettat 2
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
FDR/BFRE :
Ce ratio nous permet d’apprécier l’importance de fond de roulement dans la couverture des
besoins engendré dans le cycle d’exploitation le BFRE
Il doit être supérieur ou égale à 0.80
(BFRE/CAHT)*360 :
le BFRE est considéré comme quasiment presque proportionnelle au chiffre d’affaire, ce ratio
permet d’exprimer le BFRE en nombre de jours de chiffre d’affaire normalement ce ratio doit
rester stable dans le temps
CAF/augmentation du BFRE :
Ce ratio nous permet de vérifier que le CAF dégagé par l’entreprise est suffisante pour couvrir
l’augmentation de BFRE
Ce ratio permet d’apprécier l’endettement global de l’entreprise vis-à-vis des banques, il doit
être inférieur ou égale à 0.60
Charges d’intérêt/CAHT :
Le poids des charges d’intérêt par rapport au CAHT précise la capacité de l’entreprise { faire
face aux charges d’endettement, ce ratio doit normalement rester inférieur ou égale à 4%
Charges d’intérêts/EBE :
Ce ratio permet d’évaluer la part de l’excédent brut d’exploitation EBE utilisé pour couvrir les
charges d’intérêts qu’il doit être inférieur ou égale 30%
Dettes de financement/CAF :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 3
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
CAF/CAHT :
Ce ratio permet de savoir combien de dirham du CAF l’entreprise dégage pour 100DH de
vente, il s’agit d’un taux de marge global
Amortissement cumulé/immobilisation :
Il s’agit de vérifier
permettent l’actif circulant
de rembourser qui des
la totalité sontdettes
les stocks, lesterme
à court valeurs à réalisable et disponible
N-(N-1)/N-1*100 :
Valeur ajoutée/production :
Ce ratio permet d’analyser le poids économique de l’entreprise, c’est une donnée qui est liée à
l’activité de l’entreprise aussi ce n’est pas la valeur du ratio qui nous importe mais son
évolution dans le temps
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------
www.facebook.com/groups/gestionsettat 4
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
1-bilan fonctionnel :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 5
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
3-Calcul de la CAF :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 6
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
le FDR été positif mais insuffisant comparée aux BFRE qui augmente sans cesse d'une
année { l’autre, d'où la Trésorerie net qui s'aggrave elle aussi d'une année { l’autre cela
risque de poser des problèmes sérieux { l’entreprise si les banques refuse de continuer à
augmenter leur concourt (crédit de trésorerie) l’évolution de la trésorerie est liée bien
entendu { l’évolution relative du FDR et BFRE, en effet on constate que le BFRE augmente
d’une manière plus que proportionnelle par rapport aux FDR et également aux CA, le
gonflement du BFRE est dû essentiellement aux poids des produits de stock fini
Un autre déséquilibre a été relevé c’est celui de l’augmentation de la CAF pour couvrir
l’augmentation de BFRE, l’autonomie financière de l’entreprise se dégrade de plus en plus
surtout en N4 à cause notamment de la perte
Les charges d’intérêts augmentent évidement aussi bien par rapport aux chiffres
d’affaires que l’EBE en N4, les deux ratios devient inquiétant
L’activité de l’entreprise enregistre une croissance satisfaisante en N2 et N3 mais en N4 il
a subit une baisse aussi importante que brutale de la demande, les autres variables
d’activités ont évolué dans le même sens que la production, le poids des charges de
www.facebook.com/groups/gestionsettat 7
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
personnel reste convenable sauf en N4, en effet l’entreprise ne pouvez pas adapter
immédiatement sa masse salariale { la baisse brutale et importante de l’activité,
les délais client reste inférieur aux délais fournisseurs ce que confirme que c’est
l’arrondissement de stock qui a augmenté le BFRE
La rentabilité : la capacité bénéficiaire de l’entreprise est convenable sauf { N4 encore une
fois qui reste l’exercice de la chute de tous les indicateurs de performance
En définitif l’entreprise doit essayer de réduire sa production dés les premiers signes de
La rentabilité économique peut être définie comme la capacité de l’entreprise { dégager des
bénéfices suffisante par rapport aux attentes des apporteurs des capitaux (actionnaires et
créanciers)
= Ou bien
=
La rentabilité économique mesure donc la rentabilité globale de l’entreprise et représente le
gain que vont devoir se partager les actionnaires et les créanciers
www.facebook.com/groups/gestionsettat 8
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Il faut rappeler que les deux ratios dépendent fortement du secteur d’activité de l’entreprise
et de la disposition de l’entreprise toutefois dans ce secteur
Finalement on peut dire que l’outil économique est plus essentiel que son financement car
tous se ramène { la performance industriel de l’entreprise
Le prix de vente
Les quantités vendues
Le coût de revient des produits vendus
Mais la variabilité (la sensibilité, la volatilité) du résultat d’exploitation dépend également de
la structure des coûts car le chiffre d’affaire et le total des charges ne varie pas
proportionnellement à cause de la stabilité de certain charges.
C’est { partir de la structure des coûts que l’on peut apprécier la capacité de l’entreprise {
s’adapter aux variations du CA ou de l’activité autrement dit { maitriser le risque
d’exploitation ainsi l’étape préalable et indispensable { l’analyse du risque d’exploitation est
la répartition des coûts entre charges fixes et charges variables
Le seuil de rentabilité est le niveau d’activité pour lequel l’ensemble des produits couvre la
totalité des charges autrement dit c’est le niveau d’activité { partir duquel l’entreprise
commencera à dégager des bénéfices
=
é
û
L’analyse du seuil de rentabilité doit être compléter par le calcul de l’indice de sécurité qui
égale à :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 9
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Exemple 1 :
Calculer le CLE :
CAHT 500
-Charge variable 300
------------------------------
=M/CV 200
-Charge fixe 150
--------------------------------
=Résultat d’exploitation 50
=
/
=
=
Cela signifie que lorsque l’activité varie de 1%, le résultat d’exploitation varie de 4*1%=4%
Pour l’exercice N+1 l’entreprise X prévoit une augmentation du CA de 50%, d’après le CLE son
résultat d’exploitation en N+1 devrait augmenter de 4*50% =200% c'est-à-dire devrait
réaliser un résultat d’exploitation = 150
Vérification :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 10
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
N N+1
CAHT 500 750
CV 300 450
CF 150 150
RE 50 150
Exemple 2 :
A B
CAHT 7500 7500
M/CV 40% 70%
CF 2000 4200
T.A.F :
1. Calculer le RE en fonction du niveau d’activité « plus 20% et moins 20% »
2. Calculer le levier opérationnel CLE
3. Commenter le résultat obtenu
A B
CA normal +20% -20% CA normal +20% -20%
A B
M/CV 3000 5250
RE 1000 1050
CLE 3 5
L’entreprise A résiste mieux que le chiffre d’affaire baisse mais l’entreprise B améliore plus
son résultat d’exploitation quand l’activité augmente ceci est dû à la structure des coûts dans
les deux entreprises.
www.facebook.com/groups/gestionsettat 11
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Exemple :
Une entreprise vous présente les caractéristiques d’exploitation suivantes :
Charge fixe d’exploitation =200 000 DH
Charge variable unitaire = 50DH
Prix de vente = 100 DH
Seuil de rentabilité = 4000 unité
T.A.F :
Présenter dans un tableau les variations comparées de l’activité et du résultat d’exploitation
pour 5 niveaux de vente
4000 unités, 5000 unités, 6000 unités, 7200 unités, 8640 unités
Quantité vendues Résultat d’exploitation
unités +% -% Rexp +% -%
4000 20% 0 ------ 100%
5000 25% 16,67% 50000 Infini 50%
6000 20% 16,67% 100000 100% 37,5%
7200 20% 16,67% 160000 60% 31%
8640 20% 232000 45% ------
Ainsi, au dessus de seuil de rentabilité une augmentation du volume d’activité entraine une
augmentation plus importante de résultat d’exploitation (effet de levier opérationnel) et cette
relation est d’autant plus grande que l’on se situe près de seuil de rentabilité, en définitif une
forte amélioration des résultats qui accompagnerai une progression de niveau d’activité serai
{ relativiser cette amélioration peut simplement traduire l’effet d’amplification des résultats
liés au dépassement de seuil de rentabilité, en rappelant que le niveau de seuil de rentabilité
dépend de l’importance des charges fixes c'est -à-dire la structure des coûts
www.facebook.com/groups/gestionsettat 12
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Immobilisation
+ nette Capitaux+propres
BFRE dettes financiers
= ( )
Cependant l’évolution de ce ratio ne permet pas de juger de la bonne composition des
financements apporté par les actionnaires et les créanciers financiers, l’instrument privilégie
pour appréhender la formation de la rentabilité financière est la relation de l’effet de levier
financier
www.facebook.com/groups/gestionsettat 13
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Une entreprise réalise un résultat d’exploitation net égale à 120 pour une AEN=1200
2- on considère également deux hypothèses du taux d’emprunt après l’IS de 4,5% et 11%
T.A.F. :
Montrer dans un tableau la relation de l’effet de levier financier { partir des données ci -
dessus
Ratio d’endettement
0 1 5 1 5
www.facebook.com/groups/gestionsettat 14
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
propres s’améliore avec l’endettement : l’effet de levier dans ce cas est positif ou
favorable
Lorsque la conjoncture économique est défavorable c'est-à-dire la rentabilité
économique inférieur aux taux d’emprunt (10%<11%) La rentabilité financière ou des
actionnaires se diminue avec l’endettement : L’effet de levier financier s’inverse et
devient négatif ou défavorable (Rcp=10%=9%=5%)
Au total, on peut dire que l’effet de levier financier ne joue positivement que si Re>I or si le
taux d’intérêt est connu { priori, il n’est pas de même de la rentabilité économique
L’entreprise espère simplement que sa rentabilité économique sera supérieure aux coûts de
Application 2 :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 15
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Avant l’impôt =
− = = %
+
1) =
Après l’impôt =
−∗(−,) = = , %
100% de CP =
−∗, = , %
()
2) =
1/3 de CP et 2/3 de dette =
−% ∗/∗, = , %
∗/
On constate que la rentabilité financière s’améliore avec l’endettement parce qu’on est
présence d’un effet de levier financier positif et ce grâce au différentiel (Re - i) positif
(24%>15%)
D
Rcp = [Re + (Re - i)* ]*0,70
CP
d’un différentiel Re - i) positif c'est-à-dire d’un effet de levier financier favorable ceci doit
permettront une amélioration de la rentabilité des actionnaires avec une augmentation de
l’endettement
Rcp = [0,24 + (0,24 - 0,15)*3]*0,70 = 35,70%
le M/CV = 4000
www.facebook.com/groups/gestionsettat 16
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Avant l’impôt =
− = %
+
=
∗, = , %
Après l’impôt =
∗,
100% de CP =
() = , %
=
1/3 de CP et 2/3 de dette =
−% ∗/∗, = , %
∗/
La rentabilité des CP se baisse avec l’endettement à cause d’un effet de levier financier devenu
défavorable ou négatif
CP = 2500000
Quelle structure de financement cette entreprise doit elle présenter pour bénéficier d’un
taux de rentabilité financier maximum compte tenu de la contrainte traditionnellement
admise (D/CP<=1)
A partir de quel niveau de r ésultat d’exploitation net l’effet de levier devient négatif
La rentabilité économique 9,75% est supérieur aux coûts de l’emprunt 6% cela signifie
que nous sommes dans la situation d’un effet de levier favorable, cette entreprise peut donc
améliorer la rentabilité de ces actionnaires en augmentant la part des dettes dans le
financement de l’AEN mais à condition de respecter les deux conditions suivants :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 17
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
D’où la nouvelle structure financière CP= 2000000 et D=2000000 vérifiant que la rentabilité
financier va s’améliore avec cette nouvelle structure financière :
=
=
− % = , % > 12%
RE net
2) Re -i <0 ==> < 0,06
AEN
2) Le risque financier :
La méthode utilisée pour appréhender le risque d’exploitation peut être aménager pour
diagnostiquer le risque financier, il suffit de remplacer le résultat d’exploitatio n par le résultat
courant ou bien le résultat net et d’évaluer la position de l’entreprise par rapport à son seuil
On veut communiquer ci-dessous les CPC résumé de quatre entreprises réalisant le même
chiffre d’affaire mais ayant des charges d’exploitation et une structure financière différente
A B C D
100 100 100 100
65 55 36 30
25 29 50 55
2 8 4 6
2 6 1,5 6
www.facebook.com/groups/gestionsettat 18
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
On constate que malgré un même chiffre d’affaire les quatre entreprises connaissent des SR
opérationnel différents ceci est la conséquence de la structure des coûts et surtout de
l’importance des charges fixes c’est la société D qui courte le risque d’exploitation le plus
élevé puisqu’il se situe à 13% selon CAHT, Inversement c’est la société A qui présente le plus
Une société en création prévoit un CA pré visionnel de 750 avec une M/CV de 40% et d’autre
charge d’exploitation de 244, son actif économique net est estimé à 400, deux solutions de
financement sont envisagé :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 19
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
CP CP+D CP CP+D
675 675 825 825
270 270 330 330
244 244 244 244
26 26 86 86
18,20 18,20 60,20 60,20
400 200 400 200
200 200
400 400 400 400
6,50% 6,50% 21,50% 21,50%
4,55% 4,55% 15,05% 15,05%
0 20 0 20
18,20 4,20 60,20 46,20
4,55% 2,10% 15,05% 23,10%
0 7% 0 7%
0 1 0 1
0 -2,45% 0 8,05%
4,55% 2,10% 15,05% 23,10%
On constate que lorsque la situation économique est défavorable 90% du chiffre d’affaire
prévu laquelle va générer une rentabilité économique inférieur du coût de l’emprunt
(4,55<7%) la rentabilité financière se dégrade avec l’endettement et passe de 4,55% à
2,10% :
Par contre lorsque la conjoncture économique est favorable ( 110% de chiffre d’affaire prévu)
permettant à l’entreprise denous
l’emprunt (15,05%>50%)
dégrader une rentabilité économique supérieur aux coûts de
sommes alors en présence d’un l’effet de levier favorable ou
positif qui va permettre une amélioration de la rentabilité financière avec l’endettement, cette
dernière passe de 15,05% à 23,10%
www.facebook.com/groups/gestionsettat 20
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
AEN=450000+1500000*90/360 = 825000
Avant l’IS =
= , %
=
Après l’impôt = , % ∗ , = , %
100% de CP = = , %
2. =
−(% ∗)∗,
2/3 de CP et 1/3 de dette = = 12,13%
/
∗
Rcp = [0,1455 + (0,1455-0,09)*1/2]*0,70 = 12,12
www.facebook.com/groups/gestionsettat 21
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Si le taux d’intérêt passe à 16% c'est-à-dire si l’entreprise devait rémunérer ces dettes à
un taux de 16% alors que la rentabilité économique c'est-à-dire la rentabilité de son
activité reste égale à 14,55%, l’effet de levier financier va s’inverser et devenir négatif
Rcp = [0,1455+(0,1455-0,16)*1/2]*0,70 = 9,67%<12,12%
L’analyse financière à partir d’un bilan est dépendante du niveau d’activité à la date
d’établissement de ce bilan : c’est une analyse statique et insuffisante car il est inapte à
expliquer l’évolution du patrimoine de l’entreprise
Une analyse financière dynamique consiste à étudier n’ont pas des stocks d’emplois et de
ressources mais les différents flux qui résultent de l’activité de l’entreprise
Section 1 : la structure du tableau de financement :
La structure du tableau de financement répond à une question fondamentale qui peut être
formulé de deux manières :
Quelles ont été les emplois stables de la période et comment ont-ils été financés ?
Quelles ont été les ressources durables mise à la disposition de l’entreprise au cou
rs de la
période et comment ont-ils été employés ?
Le tableau de financement est construit à partir de deux bilans qui encadre la période
analysée, il a pour objet de rendre en compte de la manière dont l’entreprise a fait face à ces
besoins de financement durable (les investissements)
L’élaboration de tableau de financement repose sur l’établissement de deux tableaux :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 22
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Une première étape qui consiste à calculer les variations des postes de l’actif et du passif
entre les deux bilans qui encadre la période analysée : il s’agit de la synthèse des masses
du bilan qui reste un tableau purement descriptif
La deuxième étape consiste à prendre en considération les informations supplémentaires
figurant dans l’annexe et dans la liasse fiscale pour passer de la notion de variation de
poste à la notion du flux d’emplois et de ressources : il s’agit du tableau des emplois et des
ressources (TER) qui est un tableau explicatif
*Financement permanent
-Actif immobilisé
= FDR fonctionnel
*Actif circulant HT
- passif circulant HT
= BFR
Trésorerie nette
www.facebook.com/groups/gestionsettat 23
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Les dirigeants d’une entrepris se demande pourquoi la trésorerie de leur entreprise est en
forte diminution alors que le résultat de l’exercice N est en augmentation satisfaisante
Au niveau du haut de bilan on constate une amélioration des ressources stable de l’entreprise
puisque le FDR connait une hausse de 60, cependant pour expliquer la variation de la
trésorerie la variation du FDR doit être impérativement comparé à celle de besoin de fond de
roulement, cette dernière s révélé plus importante que la variation du FDR (plus 116) :
www.facebook.com/groups/gestionsettat 24
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
On peut également avancer que le TER est un tableau destiné à recevoir les flux initié durant
l’exercice et classer selon leur srcine pour les ressources ou selon leur destination (pour
les emplois)
Il est fondamental de préciser que le TER ne prend en considération que le flux qui
l’entreprise, autrement dit les simples transferts de poste à poste sont ignorés par le tableau
des emplois et des ressources
Il s’agit des apports en capital et compris les primes d’émission et pour les montants libérés
L’incorporation de réserve n’est pas prise en considération car ce n’est pas un flux
Les retenues pour leur montant effectivement encaissé
subventions d’investissements sont
On ne doit pas tenir compte des virements de poste à poste
Les remboursements des crédits de trésorerie sont exclus du TER
3) Analyse du tableau de financement :
C’est la variation de fond de roulement qui résume les informations fournis par la synthèse
des masses du bilan, si cette variation est positive il traduit une amélioration de la structure
financière de l’entreprise
Toutefois il y a lieu de comparer la variation de fond de roulement à celle du besoin de fond
de roulement si cette dernière est supérieur cela signifie une dégradation de la trésorerie
Le tableau de financement constitue une mine d’information qui permet de répondre à des
questions diverse relative à la politique financière de l’entreprise ainsi que sa stratégie
d’investissements
Le TER permet également :
De comparer les ressources propres aux capitaux étrangers
www.facebook.com/groups/gestionsettat 25
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
50.000.000 39.200.000
Quelles sont les postes de la TER concerné par ces informations et pour quelle montant
2. Augmentation de capital :
On ne va re tenir que l’augmentation en numéraire et uniquement pour sa partie libéré
Pour une action : 800 + 500/4 = 925dh
www.facebook.com/groups/gestionsettat 26
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Quelles sont les postes de la TER concerné par ces informations et pour quelle montant
www.facebook.com/groups/gestionsettat 27
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
Acquisition
VO des immobilisations cédées
Ressources stables :
*Autofinancement
*Cessions
*Augmentation de capital
= Total ressources stables
Emplois stables :
*acquisition des immobilisations
*Remboursement des dettes
= Total Emplois
= ∆BFR
Trésorerie nette
Total général
www.facebook.com/groups/gestionsettat 28
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
www.facebook.com/groups/gestionsettat 29
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
*Autofinancement
*Cessions
∆BFR
Trésorerie nette
Total général
www.facebook.com/groups/gestionsettat 30
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
a. EBE
b. Le résultat financier
c. Le FDR
d. Le BFR
e. La trésorerie
f. Le résultat courant
g. Le CAF
www.facebook.com/groups/gestionsettat 31
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
a. Au personnel
b. Au fournisseur
c. A l’Etat
d. Aux actionnaires
e. Aux prêteurs
f. A l’entreprise
a. Est le rapport entre l’endettement financier et les capitaux propres
b. Est le rapport entre charge d’intérêt et l a valeur ajoutée
c. A un impact sur le taux de rentabilité économique
d. Influence le taux de rentabilité financière
e. Augmente le risque fi nancier de l’entreprise
f. Doit être supérieur à 1
g. Influence le SR les dettes ↗ =>charges d’intérêts (se sont des charges fixes) ↗
a. nous donne une mesure de ce que rapporte le capital engagé dans l’exploitation
b. peut être égale aux taux de la rentabilité financière
c. est influencé par la structure financière
d. est un taux de marge économique
e. donne une mesure de ce que rapporte les capitaux investis par les actionnaires
f. doit être supérieur aux coûts de dette
g. est la rémunération des actionnaires et des créanciers financiers
www.facebook.com/groups/gestionsettat 32
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
a. le FDR
b. la variation du FDR
c. la CAF de l’exercice
d. la variation de BFR et celle de la trésorerie nette
e. la variation de la disponibilité
f. la politique de financement de l’entreprise
g.
la politique d’investissement de l’entreprise
D/CP 0 0,50 1
Rcp = Re = 13,33%
Rcp 13,33% 16,67% 20%
’ ’
*Calculer l effet de levier financier pour chaque niveau de levier d endettement
Rcp =[Re+(Re-i)*D/CP]*0,70
Effet de levier financier = R cp-Re
Rcp-Re 0 3,34% 6,67%
’
Ce résultat signifie qu il faut à cette entreprise environ trois année de CAF pour rembourser le
montant de son endettement à terme ou encore, son endettement à terme représente trois
année de CAF de plus il faut préciser que cette entreprise est à limite du plafond
’
d endettement acceptable
www.facebook.com/groups/gestionsettat 33
Gestion financière Mr Bermaki 2015/2016
www.facebook.com/groups/gestionsettat 34