Retornos de la inversion

Para comenzar, se debe tener en cuenta que el sector está pasando por un momento de
reestructuración debido al tránsito que están generando las preferencias de los usuarios. Los
clientes están buscando contenidos digitales y cada vez usan o les atrae menos el contenido
impreso.

Esta reestructuración esta generando que tengan que invertir en tecnología y desarrollo del
negocio, por lo que se encuentran en una fase, donde la rentabilidad se encuentra disminuida
gracias a los proyectos de inversión.

Por otro lado, gracias al internet, se entrega una gran cantidad de contenidos de forma gratuita
o bajo un fee muy bajo por suscripción, lo que ha generado que el sector y sus empresas líderes
pierdan participación de mercado y tengan que transformar sus productos para hacerlos mas
atractivos y personalizados para sus clientes.

Lo anterior, ha generado que las compañías se enfoquen en su core de negocio y han acudido a
la venta de unidades de negocio menos productivas o que no están alineadas con su razón social,
generando importantes cambios en su goodwill y en los gastos e ingresos operacionales.

Thomson Reuters

En Thomson se observa un ROE menor que el ROA, esto se debe a que el ROA está calculado con
los activos operacionales netos y los ingresos operacionales netos.

Por lo tanto, si el ROA si es mayor que el ROE significa que la empresa tiene más activos no
operacionales que operacionales. Una explicación para este fenómeno se relaciona con una
práctica del sector donde estas compañías tienden a tener participaciones en otras compañías
o las compran.

En el ROE se ve que Thomson está generando retorno para el inversionista, pero este es bajo
frente al de la competencia (como se mostrara en el siguiente apartado), en este punto es
necesario revisar el análisis dupont para determinar cuál puede ser el factor preponderante
dentro de esta baja rentabilidad.

Thomson vs Competencia

a) ROA
El ROA de Thomson es menor que el de la competencia por lo que es necesario aumentar el
retorno sobre los activos, es decir hacerlos más productivos.

En general, no se ve una tendencia clara para ninguna de las empresas, esto se debe además de
la reestructuración a algunos one-offs que están afectando en determinado año a cada
compañía.

Por ejemplo, para Pearson en 2016 y para Nielsen en 2018, se dieron ROA negativos debido al
deterioro en la valuación del Goodwill que se ha tenido que llevar al estado de resultados. Para
observar un ROA sin estos one-offs se generó un ROA “normalizado” para determinar si quitando
estos sucesos no recurrentes, hay alguna tendencia para el sector.

Ya con el ROA normalizado, se ven niveles más estables para las tres empresas y se puede
concluir que lo que afecta el indicador es el deterioro de la marca (goodwill).

Como se indicó al comienzo de este apartado, el sector esta perdiendo valor gracias a los
contenidos gratuitos. Debido a esto la estrategia actual debe estar enfocada, en los tres casos,
en generar productos personalizados e información producida por expertos que están
continuamente generando conocimiento.

b) ROE
Para el análisis del ROE se aísla nuevamente el efecto del goodwill para poder revisar alguna
tendencia independiente de los cambios no recurrentes.

Para comenzar, al igual que en el análisis individual, la rentabilidad de Thomson es baja con
respecto a su competencia, por lo que una de las estrategias debe ser enfocarse en generar un
mayor retorno para los inversionistas.

En cuanto a Pearson se observa que está mejorando su ROE, dentro del análisis se determina
que esto se debe a un buen manejo de los gastos operacionales que están disminuyendo en
promedio 15% por año, mejorando así el margen operacional y por ende la utilidad neta.

Por otro lado, Nielsen tiene un ROE alto con respecto a Thomson, sin embargo, hay una
disminución en este en los años evaluados, en el estado de resultados se puede observar un
aumento en el gasto de intereses, que va acorde a lo analizado en los indicadores de
endeudamiento donde Nielsen es la empresa con mayor financiación.

c) Análisis DUPONT

En el análisis Dupont se puede ver más detalladamente lo que está generando que Thomson
tenga un retorno para los inversionistas menor que el de sus competidores, a simple vista se
observa que su principal desventaja es la eficiencia, calculada como las ventas sobre los activos
operacionales netos. Frente a sus competidores para 2018 se observa una diferencia de 40%
contra Pearson y de 26% contra Nielsen por lo que se podría inferir que hay una brecha alta
entre lo que se podría poner a rendir los activos y que con el mismo nivel de activos puede
generarse un mayor nivel de ventas.

En temas de apalancamiento se observa un valor controlado y disminuyendo, por lo que de

acuerdo con lo que se revisó en los indicadores de endeudamiento, se esta dependiendo menos
del capital de los inversionistas y no tiende a ser un indicador problemático dentro del análisis.

El margen neto, parece no tener una tendencia clara y se ve afectado en las tres empresas por
efectos exógenos a la operación relacionados más con la estrategia explicada al comienzo de
este apartado.

La sugerencia para Thomson en cuanto al margen neto es monitorear el indicador y establecer

en qué periodo podría llegar a tener niveles mas estables y que dependa menos de one-offs,
también se podría hacer una mejor gestión de activos y pasivos, de tal manera que la operación
o el manejo de los activos cubra en la mayor medida de lo posible los cambios en los gastos
operacionales.

Tácticas o actividades para la empresa

Para poder establecer una táctica para mejorar los resultados de la compañía, se establece en
un primer momento cual debería ser el ROE que la empresa debería estar generando de acuerdo
con su operación, para esto se realiza un análisis del ROE implícito cuya metodología, se explica
a continuación:

1- Se establece un Ke de acuerdo a la metodología de CAPM, donde se toma como tasa

libre de riesgo, la tasa de los bonos a 10 años del tesoro americano para el 31 de
Diciembre del 2018, el beta se toma de la misma página de Thomson Reuters donde
para la empresa es de 0,48 y para el sector de 0,52, la prima de mercado (4,65%) se
calcula según metodología de flujos descontados con la información de mercado de
S&P`s a 31 de Diciembre de 2018 (7,34%)1 menos la tasa libre de riesgo (2,68%) y por
último se suma un size premium de 1% y una prima de riesgo país del 0% por ser Canadá
el país de donde proviene la empresa. De acuerdo con lo anterior el valor del Ke para
Thomson es de 5,9%

Empresa / Sector rf + ( β * (Rm-Rf) ) + sz = Ke US

Thomson Reuters 2,7% + ( 0,48 * 4,7% ) + 1,0% = 5,9%
Servicios informacion 2,7% + ( 0,52 * 4,7% ) + 1,0% = 6,1%

2- Para hallar el ROE implícito, se revisa que ratio de dividendos debería pagar la empresa
y que utilidad debería estar generando para maximizar el retorno para los
inversionistas, para esto se realiza el siguiente análisis:

1
Anexo 1
En el anterior análisis los datos analizados son para 2018, o un promedio entre 2016 –
2018. Se toma como punto de partida el costo de capital = 5,9% porque debería ser lo
mínimo que debería devolver la empresa a sus inversionistas, y a partir de esto se toma el
crecimiento de los activos y de la utilidad como indicadores para poder determinar cuánto
podría llegar a ser la utilidad máxima generada.

Es decir, optimizando el valor de la empresa se puede llegar a un ROE de 8,8%, son 6% más
que el actual ROE.

Para poder llegar a esto se ve claramente que la utilidad tiene que aumentar cercano a 1.000
y esto se debe hacer a través de la reinversión de la utilidad en la empresa disminuyendo la
ratio de pago de dividendos a 32%. Actualmente la empresa tiene un ratio de pago, según
la pagina de Thomson, de 100%.

Si bien esta no es una medida muy popular debido a que disminuye el pago anual que
reciben los accionistas, es una medida que en largo plazo generara mayor rentabilidad y un
mejor pago para ellos.

Se prevé según la información analizada que en un largo plazo se podría llegar a repartir el
66% de la utilidad, el cual si bien es un porcentaje menor al actual (100%), se calcula sobre
una mayor utilidad, lo que da mayor rendimiento.

Por lo anterior, se podría determinar que la primera táctica para mejorar los indicadores
debe ser disminuir el ratio de pago de dividendos de la empresa de 100% a un 32%.

Para generar las siguientes tácticas se realiza una propuesta sobre el análisis Dupont para
poder llegar al ROE objetivo del 8,8%, en un primer momento se propone aumentar la
rentabilidad y la eficiencia a niveles similares a los del sector, los cuales son 7,5% y 85%
respectivamente.

Según, Thomson Reuters la rentabilidad media del sector es de 7,56% por lo que según esto
se deberían aumentar las ventas mínimo un 92% con los activos promedio actuales. Esto se
podría realizar mejorando la eficiencia que como se había determinado anteriormente es
muy baja frente a la competencia, por lo que se propone tener al menos el promedio de la
eficiencia de sus dos competidores (84,7%), finalmente en el apalancamiento se propone
aumentar los activos operacionales netos un 9% para poder mejorar el apalancamiento de
la empresa.

Indicador Actual Esperado

Rentabilidad 3,3% 7,6%
Eficiencia 49,6% 84,7%
Apalancamiento 1,20 1,31
ROE 2,0% 8,4%

Por lo tanto, para poder llegar a los indicadores propuestos se presentan las siguientes
tácticas:

1- Como se dijo anteriormente disminuir de 100% a 32% el ratio de dividendos, con el fin
de reinvertir utilidades en la empresa, esto genera por un lado mayor efectivo para
trabajar y por otro la posibilidad de aumentar los activos operacionales o hacer mas
productivos los que se tienen actualmente.
2- Con este flujo disponible de la utilidad para reinvertir en la empresa se propone
aumentar en 9% los activos operacionales netos. Esto va acorde con la estrategia
actual de la empresa donde planea invertir en centros de operación en Canadá lo que
se esperaría mejore las ventas y el desarrollo del negocio
3- Con las dos medidas tomadas anteriormente, se esperaría mejorar el nivel de ventas y
disminuir los activos ineficientes para poder llegar al ROE objetivo. Para esto, la
empresa está llevando a cabo una estrategia donde por un lado se está enfocando en
su core de negocio y esta saliendo de propiedad, planta y equipo poco productiva o
que pertenecía a la unidad de negocio vendida de riesgo y finanzas, esta ultima cuenta
ha disminuido en promedio 21% anual desde 2016.

Disminuir ratio de dividendos de

100% a 32% para tener mayor flujo
de caja disponible

Aumentar 9% activos operacionales

netos gracias a mayores ventas que
aumentarian cuentas por cobrar y
caja
Resumen Tacticas

Vender activos operacionales no

productivos, presentes en propiedad
planta y equipo

Especializar la empresa en su core de

negocio para generar una mejor
gestion comercial y mayor nivel de
ventas

Anexo 1
Para calcular el valor de la prima de mercado se realizó el análisis de los flujos descontados
de Gordon donde se hace una evaluación del valor actual de los dividendos esperados,
mostrado en las siguientes tablas:

1) Datos:
Indicador Valor Calculo Fuente
S&P 500 2.506,85 Valor indice 31/12/2018 S&P Standard & Poors
Tasa prom dividendos 4,80% Promedio tasa de dividendos 2009-2018 Damodaran
Damodaran
Recompras + Dividendos 120,33 Valor indice * Tasa promedio de dividendos
Crecimiento estimado 5,49% ERP promedio 2009-2018 Damodaran
Tasa libre de riesgo 2,69% Tasa Bonos del tesoro americano 10 años (31/12/2018) Yahoo Finances
Retorno esperado 7,34% Calculo mediante Solver excel
Prima riesgo capital 4,65% Retorno esperado - tasa libre de riesgo
VA - 0,0 Valor actual flujos esperados S&P`s

2) Análisis del flujo de caja:

FLUJO DE CAJA ESTIMADO

Periodo 1 2 3 4 5 6 7
Año 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Dividendo esperado 120,3 126,94 133,91 141,27 149,03 157,22 165,86
Retorno esperado - 2.506,9 118,26 116,23 114,23 112,27 110,34 3.122

Para realizar el análisis del flujo de caja estimado se toma como retorno esperado en el
año 1, el valor del 31 de Diciembre del 2018 del índice de S&P`s y como dividendo
esperado el valor de este índice por el pago promedio de dividendos del índice tomado de
la página de Damodaran, para el primer año, este valor es de 120,33. Para los siguientes
años el dividendo se calcula como el valor del año anterior mas el crecimiento estimado
del índice (5,49%). El retorno esperado a partir del 2019 se calcula para los primeros 6
años de la siguiente forma:
𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐 𝒆𝒔𝒑𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐𝒕
(𝟏 + %𝒓𝒆𝒕𝒐𝒓𝒏𝒐 𝒆𝒔𝒑𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐 )𝒏−𝟏

Para el año 7 se toma la fórmula de cuando el retorno tiende a infinito calculada como:

𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐 𝒆𝒔𝒑𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐𝒕 ∗ (𝟏 + 𝒓𝒇)

((𝒓𝒎 − 𝒓𝒇) ∗ (𝟏 + %𝒓𝒆𝒕𝒐𝒓𝒏𝒐 𝒆𝒔𝒑𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐 )𝒏−𝟏

Esta metodología es tomada del video de YouTube realizado por Aswath Damodaran que
se puede encontrar en: https://www.youtube.com/watch?v=uhy3gKcD8lU.

Bibliografia

https://finance.yahoo.com/quote/%5ETNX/history?p=%5ETNX