CONTABILIDAD

ACTIVIDAD FINAL
INDIVIDUAL

JOHANN ALBERTO GARZON BONILLA

CODIGO 2.234.857

TUTOR
FERNANDO ENRIQUE BENITEZ

INGENIERIA INDUSTRIAL
CEAD IBAGUE
MARZO
2015
 INTRODUCCIÓN

El estado de flujo de efectivo es el estado financiero básico que muestra el efectivo

generado y utilizado en las actividades de operación, inversión y financiación. Estos
estados tienen unos objetivos muy importantes que son de
Proporcionar información apropiada a la gerencia, facilitar información financiera a los
administradores, mostrar la relación que existe entre la utilidad neta y los cambios en los
saldos de efectivo; entre otros.

La administración del flujo de efectivo es de principal importancia en cualquier negocio,

porque es el medio para obtener mercancías y servicios, mientras que el administrador es
el responsable del control interno del flujo de efectivo. Los flujos de efectivo cuenta con
varios tipos de flujo de efectivo como lo son las actividades operativas, las de inversión y
las de financiación; y a su vez existen cuatro principios básicos para la administración del
flujo de efectivo y también la metodología que se aplica para elaborar el estado de flujo de
efectivo.

A continuación se desarrollaran de forma más detalladas todos los puntos referentes a los
estados de flujo de efectivo, tomando como fuentes.
 Actividades a desarrollar

Redactar un ensayo de 2 páginas de contenido, donde usted de manera individual como

estudiante define el Estado de Flujo de Efectivo, describe sus características y menciona la
finalidad de mismo. (Para que le sirve este estado a las empresas)

El flujo de efectivo es uno de los estados financieros más complejos de realizar y que
exigen un conocimiento profundo de la contabilidad de la empresa para poderlo desarrollar.
Según el Consejo Técnico de la Contaduría, se entiende que el flujo de efectivo “es un
estado financiero básico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de
operación, inversión y financiación. Para el efecto debe determinarse el cambio en las
diferentes partidas del balance general que inciden en el efectivo”.

El objetivo del flujo de efectivo es básicamente determinar la capacidad de la empresa

para generar efectivo, con el cual pueda cumplir con sus obligaciones y con sus proyectos
de inversión y expansión. Adicionalmente, el flujo de efectivo permite hacer un estudio o
análisis de cada una de las partidas con incidencia en la generación de efectivo, datos que
pueden ser de gran utilidad para la el diseño de políticas y estrategias encaminadas a
realizar una utilización de los recursos de la empresa de forma más eficiente.

Es importante que la empresa tenga claridad sobre su capacidad para generar efectivo, de
cómo genera ese efectivo, para así mismo poderse proyectar y tomar decisiones acordes
con su verdadera capacidad de liquidez.

Por regla general, se considera efectivo los valores contabilizados en el grupo 11 del plan
de cuentas comercial, esto es caja, bancos, remesas en tránsito, cuentas de ahorro y
fondos, por lo que los saldos de estas cuentas deben coincidir con el resultado arrojado por
el estado de flujos de efectivo.
Estructura del estado de flujo de efectivo

De la definición que el Consejo Técnico de la Contaduría, advertimos tres elementos muy

importantes que conforma un estado de flujo de efecto: actividades de Operación,
Inversión y Financiación. Veamos a grandes rasgos que significa y que comprende cada
una de esas actividades.

Actividades de operación. Las actividades de operación, hacen referencia básicamente a

las actividades relacionadas con el desarrollo del objeto social de la empresa, esto es a la
producción o comercialización de sus bienes, o la prestación de servicios.
Entre los elementos a considerar tenemos la venta y compra de mercancías. Los pagos de
servicios públicos, nómina, impuestos, etc. En este grupo encontramos las cuentas de
inventarios, cuantas por cobrar y por pagar, los pasivos relacionados con la nómina y los
impuestos.

Actividades de inversión. Las actividades de inversión hacen referencia a las inversiones

de la empresa en activos fijos, en compra de inversiones en otras empresas, títulos
valores, etc.

Aquí se incluyen todas las compras que la empresa haga diferentes a los inventarios y a
gastos, destinadas al mantenimiento o incremento de la capacidad productiva de la
empresa. Hacen parte de este grupo las cuentas correspondientes a la propiedad, planta y
equipo, intangibles y las de inversiones.

Actividades de financiación. Las actividades de financiación hacen referencia a la

adquisición de recursos para la empresa, que bien puede ser de terceros [pasivos] o de
sus socios [patrimonio].

En las actividades de financiación se deben excluir los pasivos que corresponden a las
actividades de operación, eso es proveedores, pasivos laborales, impuestos, etc.
Básicamente corresponde a obligaciones financieras y a colocación de bonos.
Es una actividad de financiación la capitalización de empresa ya sea mediante nuevos
aportes de los socios o mediante la incorporación de nuevos socios mediante la venta de
acciones.

Elementos necesarios para desarrollar el flujo de efectivo

Para desarrollar el flujo de efectivo es preciso contar el balance general de los dos últimos
años y el último estado de resultados. Los balances los necesitamos para determinar las
variaciones de las cuentas de balance [Balance comparativo].

Es esencial contar también no las notas a los estados financieros en donde conste ciertas
operaciones que hayan implicado la salida o entrada de efectivo, o de partidas que no
tienen efecto alguno en el efectivo.

Desarrollo del estado de flujo de efectivo

El estado de flujo de efectivo se puede hacer utilizando dos métodos: El método directo y
el Método indirecto.

El estado de flujos de efectivo es una de las nuevas cuentas anuales que ha incorporado la
reforma mercantil del año 2007.

Se trata de un estado que informa sobre la utilización de los activos monetarios

representativos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes clasificando los
movimientos por actividades e indicando la variación neta de dicha magnitud en el
ejercicio.

Aunque se trata de una nueva obligación legal, es un estado financiero ampliamente

tratado en la literatura contable y estudiada en todos los planes de estudios, normalmente
dentro de la asignatura de análisis de estados financieros. Se suele denominar estado de
flujos de tesorería o estado de cash flow.
 El estado de flujos de efectivo sustituye de alguna manera al cuadro de financiación que se
incluye en la memoria del PGC 1990, si bien el estado de flujos de efectivo no está
contenido dentro de la memoria sino que se configura como una cuenta anual en sí mismo.

Se entiende por efectivo y otros activos líquidos equivalentes los que como tal figuran en el
balance en su epígrafe B VII, esto es, la tesorería depositada en la caja de la empresa y
los depósitos bancarios a la vista; también podrán formar parte los instrumentos financieros
que sean convertibles en efectivo y que en el momento de su adquisición su vencimiento
no fuera superior a tres meses, siempre que no exista riesgo significativo de cambios de
valor y formen parte de la política de gestión normal de la tesorería de la empresa.

El estado de flujos de efectivo establece tres clases de flujos de efectivo:

 Flujos de efectivo de las actividades de explotación (FEAE).

 Flujos de efectivo de las actividades de inversión (FEAI).
 Flujos de efectivo de las actividades de financiación (FEAF).

El aumento o disminución neta del efectivo o equivalentes será la suma algebraica de los
tres tipos de flujos:

Aumento/Disminución neta del efectivo o equivalentes =

= ± FEAE ± FEAI ± FEAF

Como se ha venido comentando en reiteradas ocasiones, el PGC 07 está inspirado en las

NIC/NIIF, y en el caso del estado de flujos de efectivo no podía ser de otra forma. La NIC 7
se dedica en su integridad a la elaboración del denominado estado de flujos de tesorería y
establece diferentes alternativas para su elaboración. Establece dos posibles formas de
 formular este estado financiero, método directo y método indirecto, si bien recomienda el
primero de ambos ya que considera que proporciona un mayor nivel de información.

El método directo consiste en separar los principales conceptos de cobros y pagos en

términos brutos, mientras que en el método indirecto no se detallan los cobros y pagos de
forma directa, sino que a partir del resultado se hacen una serie de ajustes para conciliar
dicho resultado con el flujo de efectivo.

El estado de flujos de efectivo sigue el método indirecto para determinar los flujos de
efectivo de explotación, en contra de la recomendación de la NIC, sin dar ninguna
justificación para ello. Además, a diferencia de lo que hacen las NIC/NIIF, se establece un
formato normalizado y obligatorio. En cuanto a los otros dos tipos de flujos, de inversión o
de financiación, el método utilizado es el directo.

Flujos de efectivo de las actividades de explotación

Los flujos de efectivo de las actividades de explotación son fundamentalmente los

ocasionados por las transacciones que intervienen en la determinación del resultado de la
empresa. La variación del flujo de efectivo ocasionada por estas actividades se mostrará
por su importe neto, a excepción de los siguientes flujos, de los que se informará
separadamente:

 Intereses (cobros o pagos).

 Dividendos recibidos.
 Impuestos sobre beneficios.

Los flujos correspondientes a estas partidas se presentan por tanto por el método directo.
De acuerdo con la información de la actividad intermedia 2, realice el estado de flujo de
efectivo actual y proyéctelo a 3 meses.

Caja General 410.000.000

Aporte socio 1 18.500.000
Aporte socio 2 20.500.000
Aporte socio 3 2.000.000

Mercancías no fabricadas 9.000.000

Cuotas o aportes de interés social ____________ 50.000.000
50.000.000 5.000.000

BANCO BANCO

20.000.000

20.000.000

BANCO GASTOS BANCARIOS

150.000 150.000

GASTOS BANCO

550.000 550.000

VEHICULOS CUENTAS POR PAGAR

25.000.000 25.000.000
 SEGUROS BANCO

1.200.000 1.200.000

DE MERCANCIAS IVA RET. EN LA FUENTE

CUENTAS X COBRAR
13.753.125 2.200.500 343.828
15.609.797

MUEBLES Y ENSERES IVA RET. EN LA FUENTE CUENTAS X COBRAR

5.000.000 800.000 125.000

5.675.000

COMERCIO AL X MAYOR IVA RET. EN LA FUENTE CAJA

Y AL X MENOR
3.402.000 531.562 24.132.938
21.262.500

CAJA BANCO

22.926.291
22.926.291
 GASTOS DE MERCANCIA IVA
RET. EN LA FUENTE BANCO
18.562.500 2.970.000
649.687 20.882.813

CUENTAS AL X MAYOR Y IVA RET. EN LA FUENTE BANCO

AL X MENOR
6.300.000 1.378.125 44.296.875
39.375.000

GASTOS DE MERCANCIA IVA RET. EN LA FUENTE CUENTAS POR PAGAR

16.908.750 2.705.400 591.806 19.022.344

Como futuro profesional, realice un breve diagnóstico del resultado de este flujo de caja y
argumente en cuanto porcentaje debe incrementar las ventas La comercializadora.
Recursos generados por la empresa (flujos de entradas y salidas de caja) en un
determinado período de tiempo, pudiendo estar asociados a un proyecto de inversión
concreto o a la empresa en su conjunto.

El flujo de caja en el momento t (FCt) se calcula restando a los cobros (Ct) que han tenido
lugar en dicho período los correspondientes pagos (Pt).
FCt = Ct - Pt , donde t = 0...N (momentos del tiempo del horizonte de planificación)
De tal forma, que en este caso, su determinación se basa en la liquidez y no en el
beneficio.

Al aplicar este criterio se está considerando que todos los FC se generan al final de cada
uno de los "t" períodos analizados, y no tenerse en cuenta cuando tienen realmente lugar
los correspondientes cobros y pagos asociados a cada período del tiempo.

En ocasiones, a la hora de estimar los FC, no aplican el criterio de caja expuesto

anteriormente, sino que aplican el criterio del devengo. De esta forma, determinan los FC
de cada período como la suma del beneficio del período más las correspondientes
amortizaciones dotadas en el mismo (si hubiera otras cuentas correctoras que fueran
reconocidas como un gasto pero que no supusieran salidas de caja, como es el caso de
las provisiones, también se sumarían).

FCt = Bt + At , t = 0...N
Donde:

Bt: Beneficio del período t.

At: Amortización dotada en el período t. Se suma al beneficio del ejercicio por ser un gasto
del período, pero no una salida de caja.
Para que las estimaciones de los FC calculadas mediante la utilización del criterio de caja y
el de devengo coincidieran se tendría que cumplir que:

Bt = It - Gt = Ct - Pt
Es decir, ambas expresiones serían equivalentes cuando los ingresos coincidieran con los
cobros, y los gastos con los pagos. La coincidencia total es complicada porque lo habitual
es que siempre haya algún gasto que no suponga una salida de caja, y por tanto, no sea
un pago, como es el caso de las amortizaciones.

Bajo la hipótesis de que los ingresos coincidan con los cobros, y los gastos con los pagos,
salvo en el caso de las cuentas correctoras como las amortizaciones, para que ambas
expresiones fueran equivalentes habría que sumar dichas cuentas, al no suponer ninguna
salida de caja.

De ahí que:

Bt + At ≃ Ct - Pt
Ambas expresiones no son exactamente iguales, en sentido financiero estricto, puesto que
suele mediar un determinado período de tiempo entre el reconocimiento del ingreso y el
cobro, y el reconocimiento del gasto y el pago. Pero, dado que dicho período no suele ser
muy dilatado, el error financiero que se comete no es significativo.

Con ambos criterios, tanto con el de caja como con el de devengo, se está cometiendo un
pequeño error financiero, pero habitualmente dicho error no es más grave con un método
que con otro, por lo que la práctica habitual de la empresa aconseja seguir en la estimación
de los flujos de caja asociados bien a un proyecto de inversión, o a la empresa, el criterio
de devengo: FCt = Bt - At , t = 0...N.

DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS DE CAJA

Los FC pueden clasificarse según distintos criterios.

En función del colectivo al que pertenece

En esta clasificación, comúnmente utilizada en el mundo empresarial, se distingue entre:

Flujos de caja del proyecto de inversión (o de la empresa)

También denominados flujos netos de caja o flujos de caja libre, son los flujos de caja que
se obtienen a partir de las actividades operativas, una vez que se han satisfecho las
necesidades de inversión, y por tanto, pertenecen a los inversores que han aportado
recursos financieros a la empresa. Entre los inversores se incluyen tanto a los acreedores
(permiten cubrir lo que se denomina el servicio de la deuda: devolución de principal más el
correspondiente pago de los gastos financieros asociados, principalmente intereses) como
a los socios.

El flujo neto de caja es el resultado de sumar al flujo de caja operativo las necesidades
netas de inversión. Mientras que el flujo de caja operativo se obtiene de la suma del flujo
de caja bruto más la variación del fondo de maniobra (o necesidades operativas de fondos
(NOF)), y el flujo de caja bruto es el que procede del beneficio después de impuestos al
que se le suman las cuentas correctoras tales como las amortizaciones (y las provisiones
si las hubiera), tal y como se detalla en el esquema siguiente.

Ventas (+)

Beneficio Antes de Impuestos Gastos operativos no financieros (-)

(BAI) Amortizaciones (-)

Otros gastos no financieros (-)

Beneficio Después de Impuestos

Impuestos (-)
(BDI)

Flujo de Caja Bruto Amortizaciones (+)

Flujo de Caja Operativo Variación Fondo de Maniobra (-/+)

Inversión / Desinversión en Activo Fijo

Flujo Neto de Caja
(-/+)

Flujos de caja disponibles para el servicio de la deuda

A los flujos netos de caja se le suman los recursos procedentes de las ampliaciones de
capital, de entidades de crédito o terceros que conceden nuevos préstamos o créditos, los
ingresos financieros, y se le suman o restan, según corresponda, otras partidas del
balance que no se hayan tenido en cuenta previamente. Por tanto, este es el flujo de caja
disponible con el que se ha de hacer frente a las deudas contraídas con los acreedores, y
se utilizará tanto para el pago de los gastos financieros asociados a dichas deudas como
para llevar a cabo las correspondientes amortizaciones del principal de la deuda viva.

Flujo Neto de Caja

Ampliaciones de Capital (+)

Nuevas deudas con entidades de

Flujo de Caja disponible para el
crédito o terceros (+)
Servicio de la Deuda
Ingresos financieros (+)

Otras partidas del balance (+/-)

Flujos de caja del capital

Son los flujos de caja que corresponden a los accionistas, y que se podrían utilizar para la
distribución de dividendos a los mismos como retribución por su participación en el capital
social de la empresa. Es decir, son los flujos de caja que quedan disponibles una vez que
se ha atendido al servicio de la deuda (devolución del principal y pago de los gastos
financieros). Se determinan según el siguiente esquema:

Flujo de caja disponible para el servicio de la deuda

Gastos financieros (deudas nuevas y existentes)

Flujo de caja del
(-)
capital
Devolución principal (deudas contraídas) (-)

Según la normativa contable

Con la reforma del Plan General Contable llevada a cabo en el año 2007, se ha incluido en
las cuentas anuales un nuevo estado contable (Estado de Flujos de Efectivo), en el que, tal
y como su nombre indica se trata de explicar las variaciones del efectivo mediante el
análisis de los tres clases de flujos de efectivo que lo conforman:
Flujos de efectivo de las actividades de explotación

Se parte del resultado del ejercicio antes de impuestos, y se realizan una serie de ajustes
con el objetivo de eliminar los gastos e ingresos que no suponen variación en el efectivo,
para eliminar las operaciones calificadas como de inversión o financiación, y para eliminar
los resultados que se corresponden con la retribución de activos y pasivos. Además, se
tienen en cuenta los ajustes relativos a cambios en el capital circulante, así como otros
flujos de efectivo de las actividades de explotación.

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

Resultado del ejercicio antes de

impuestos

a) Amortización del inmovilizado (+)

b) Correcciones valorativas por
deterioro (+/-)
c) Variación de provisiones (+/-)
d) Imputación de subvenciones (-)
e) Resultados por bajas y
enajenaciones del inmovilizado (+/-)
f) Resultados por bajas y
Ajustes del resultado (+/-)
enajenaciones de instrumentos
financieros (+/-)
g) Ingresos financieros (-)
h) Gastos financieros (+)
i) Diferencias de cambio (+/-)
j) Variación de valor razonable de
instrumentos financieros (+/-)
k) Otros ingresos y gastos (-/+)

Cambios en capital circulante a) Existencias (+/-)

(+/-) b) Deudores y otras cuentas a cobrar
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN

(+/-)
c) Otros activos corrientes (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar
(+/-)
e) Otros pasivos corrientes (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes
(+/-)

a) Pago de intereses (-)

b) Cobros de dividendos (+)
Otros flujos de efectivo de las
c) Cobros de intereses (+)
actividades de explotación (+/-)
d) Pagos (cobros) por impuesto sobre
beneficios (-/+)

Flujos de efectivo de las actividades de inversión

Se incluyen los pagos relacionados con la realización de inversiones en activos no

corrientes (inmovilizado intangible, material, inversiones inmobiliarias o financieras), y los
cobros relativos a su venta o amortización al vencimiento.

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

a) Empresas del grupo y asociadas

Pagos por inversiones (-)
b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la
venta
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

g) Otros activos

a) Empresas del grupo y asociadas

b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material

Cobros por desinversiones d) Inversiones inmobiliarias

(+) e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la
venta
g) Otros activos

Flujos de efectivo de las actividades de financiación

Se consideran los cobros relativos a la venta de títulos valores emitidos por la empresa, así
como los recursos financieros obtenidos de las entidades financieras o de terceros
(préstamos u otros instrumentos de financiación), y los pagos relativos a la amortización o
devolución de los mismos. También se incluyen las cantidades distribuidas a los socios en
forma de dividendos como retribución por su aportación al capital social.

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

a) Emisión de instrumentos de
patrimonio
b) Amortización de
instrumentos de patrimonio
Cobros y pagos por instrumentos de
c) Adquisición de instrumentos
patrimonio neto (+/-)
de patrimonio propio
d) Enajenación de
instrumentos de patrimonio
propio
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

e) Subvenciones, donaciones y
legados recibidos

a) Emisión
1. Obligaciones y valores
similares (+)
2. Deudas con entidades de
crédito (+)
3. Deudas con empresas de
grupo y asociadas (+)
4. Otras (+)
Cobros y pagos por instrumentos de
b) Devoluciones y amortización
pasivo financiero (+/-)
de:
1. Obligaciones y valores
similares (-)
2. Deudas con entidades de
crédito (-)
3. Deudas con empresas de
grupo y asociadas (-)
4. Otras (-)

a) Dividendos (-)
Pagos por dividendos y remuneraciones
b) Remuneración de otros
de otros instrumentos de patrimonio (-)
instrumentos de patrimonio (-)

El aumento o disminución neta del efectivo o equivalentes será el resultado de la suma de

los tres tipos de flujos.
 ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA ASOCIADOS A UN PROYECTO DE
INVERSIÓN
En la estimación de los flujos netos de caja asociados a un proyecto de inversión es
importante tener en cuenta los siguientes aspectos:

Consideración de los flujos operativos y no de los financieros

En caso de utilizar una tasa de descuento que considere los flujos financieros, sólo se
tendrán en cuenta los ingresos y gastos operativos que estén directamente asociados al
proyecto de inversión (flujos operativos). No se consideran los gastos financieros, puesto
que el coste de la financiación está incluido en la tasa de descuento (k) aplicable en el
método de valoración (ya sea en el caso del Valor Actual Neto (VAN), o de la Tasa Interna
de Rendimiento (TIR)), no pudiéndose penalizar al proyecto de inversión doblemente (en la
estimación de los FNC y en la tasa de descuento o coste de oportunidad del capital) por el
mismo concepto.

Si como criterio de valoración del proyecto, una vez estimados los flujos de caja, se
utilizara el VAN, el hecho de incluir los gastos financieros en la estimación de dichos flujos
supondría penalizar al proyecto tanto en el numerador como en el denominador, por lo que
el VAN del mismo se infravaloraría, dificultándose que el valor obtenido fuera positivo. Por
tanto, se incrementarían las probabilidades de que el proyecto de inversión fuera
rechazado.

En el caso de aplicar como criterio de valoración la TIR, la tasa interna de rentabilidad

obtenida estaría infravalorada, incrementándose las probabilidades de rechazar el proyecto
de inversión al ser más difícil superar el coste de oportunidad del capital.

Consideración de los flujos de caja incrementales inclusión de todos los efectos derivados
Al determinar los FC interesa lo que aporta el proyecto, tanto en términos de ingresos
como de gastos, así como todos los efectos derivados que conlleva la aceptación de dicho
proyecto de inversión. Por tanto, dentro de la empresa hay que analizar, por el hecho de
llevar a cabo el proyecto de inversión en cuestión, cuál es el incremento de ingresos y
gastos que tendrá lugar en la misma. Así, hay que diferenciar cuáles serían los ingresos y
los gastos que obtendría la empresa sin llevar a cabo el proyecto, y cuáles serían los
ingresos y los gastos de la empresa si la inversión se realizase.
 Inclusión del valor de retiro o valor residual de los equipos, así como la consideración del
correspondiente efecto fiscal

Las inversiones en inmovilizado tienen un valor residual al final de la vida útil del elemento
que hay que tener en cuenta a la hora de la determinación de los flujos de caja generados
por un proyecto de inversión. El reconocimiento del valor residual de los mismos suele
efectuarse en el año siguiente al finalizar el horizonte de planificación, pudiendo ocurrir que
el valor de venta del inmovilizado sea mayor, menor o igual que el valor residual contable.
Ello puede ser debido:

 - A que a muchas empresas les interesa anticipar el gasto, y por ello consideran un valor
residual menor del real.
 - Cuando se determina el valor residual no se tiene en cuenta el efecto de la inflación, y
eso hace que el valor de venta sea superior al valor residual contable.
Por ello, es habitual que el valor final de venta sea superior al valor contable, y dado que la
base de amortización se determina como la diferencia entre el valor de adquisición y el
valor residual contable, durante los años de la vida útil del inmovilizado la empresa habrá
dotado cuotas de amortización por un importe superior al que le correspondía realmente,
ahorrándose la diferencia correspondiente al pago de impuestos. Es por ello, que en el
momento de reconocer la desinversión se lleva a cabo el ajuste fiscal para reconocer el
pago de dichos impuestos. De tal forma que:

Valor de la Desinversión = Valor de venta - t x (Valor de venta - Valor residual contable)

Donde: t, es el tipo impositivo aplicable en el impuesto de sociedades.

Discusión con relación a los costes irrecuperables

Continuar, o no, con un proyecto de inversión, depende de si se tiene, o no, una opción
mejor en el futuro. Si hay una alternativa preferible se abandona el proyecto actual, y sino
se continúa con él. Por tanto, hay que mirar al futuro, olvidándose de las pérdidas que se
hubieran producido en el pasado para tomar la decisión de qué hacer en un determinado
momento con un proyecto de inversión. De esta forma, tanto cuando han existido errores
en las estimaciones de los flujos de caja asociados al proyecto, como en los casos en los
que los flujos de caja realmente generados por el proyecto no se correspondan con las
 estimaciones realizadas y existan importantes desviaciones, hay que tener presente que
los costes irrecuperables pertenecen al pasado y son irreversibles.

Inclusión del efecto de la inflación sobre los flujos de caja

En una primera aproximación se podría pensar en llevar a cabo la valoración de los flujos
de caja en términos constantes bajo la hipótesis de que el crecimiento de los ingresos y los
gastos se compensa. Pero esto no siempre es así, y existen motivos que aconsejan tener
en cuenta la inflación:

 - No todos los gastos crecen con la inflación (como el caso de la amortización). Por tanto,
falla el argumento de que todos los ingresos crecen a la misma tasa que los gastos.
 - La tasa de descuento que se utiliza en el método de valoración incorpora la inflación,
siendo por tanto, la tasa aparente o nominal (ka), de tal forma que:
Mostrar/Ocultar

Donde:

kr: es la tasa real (no incluye la inflación).

g: es la inflación.

Por tanto, si la tasa de descuento utilizada en el método de valoración es la aparente o

nominal, que incluye la inflación, ésta sirve para descontar flujos de caja que también la
consideren, siendo un error grave proceder al descuento de los flujos de caja reales (que
no tienen en cuenta la inflación) utilizando la tasa de descuento nominal (que sí incorpora
la inflación).

Costes de oportunidad
Hay que considerar lo que se deja de ganar por no realizar una inversión alternativa,
puesto que los recursos no son gratuitos.

Complejidad del efecto impositivo sobre los proyectos

El impuesto de sociedades grava el beneficio obtenido por las empresas. De esta forma,
quién realmente paga impuestos es la empresa, no el proyecto. Es por ello, que el
tratamiento fiscal del proyecto de inversión va a depender del beneficio global de la
empresa, siendo lo habitual trabajar bajo la hipótesis de que la empresa tiene beneficios, y
 tiene previsión de continuar teniéndolos en el futuro. En ese caso, si el Beneficio Antes de
Impuestos asociado al proyecto de inversión en el período considerado:

 - Es positivo, el pago impositivo será:

(Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) > 0

 - Es negativo, entonces, se tendrá en cuenta el ahorro fiscal que le supone a la empresa

las pérdidas del proyecto al sumarlas con el resto de sus beneficios, de tal forma que:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) < 0

No se pondrá cero, dado que a la empresa, las pérdidas del proyecto, le supondrán una
reducción de su beneficio total, y por tanto, se podrá beneficiar del correspondiente
ahorro fiscal.

Si se tratara de una empresa con pérdidas, la cuestión se complica, y habría que analizar
cada caso concreto.

Necesidades adicionales de fondo de maniobra y su inclusión en los flujos

Hay que tener en cuenta que lo que se analizan son las variaciones del capital circulante,
no el nivel alcanzado en cada período. De tal forma que, los aumentos del capital
circulante constituyen inversiones y suponen salidas de caja, mientras que las reducciones
de capital circulante generan entradas de caja. Además, es importante tener presente que
cuando finaliza el proyecto se recupera el capital circulante.

EL DESCUENTO DE LOS FLUJOS DE CAJA

Tal y como ha quedado puesto de manifiesto en los epígrafes anteriores, los flujos netos
de caja son la base para poder analizar la viabilidad de los proyectos de inversión. No
obstante, cada uno de los flujos netos de caja estimados se genera en un determinado
momento del tiempo, siendo necesario su descuento al momento actual para que sean
cantidades comparables. Por tanto, es importante tener en cuenta que lo que se
descuentan son los flujos netos de caja y no los beneficios contables.
 El método del descuento de los flujos de caja se puede aplicar tanto para la valoración de
proyectos de inversión, como para la valoración de empresas.

Valoración de un proyecto de inversión

El método del descuento de los flujos de caja aplicado a la valoración de un proyecto de
inversión se basa en que el valor del proyecto equivale al valor presente de los
rendimientos futuros generados por el mismo, por aplicación de una tasa de descuento
adecuada. De tal forma que:

 - En primer lugar se estiman los flujos netos de caja esperados para cada uno de los
períodos del horizonte de planificación del proyecto de inversión a analizar (FNC t).
 - A continuación, se determina cuál es la tasa de descuento adecuada a dicho proyecto
de inversión, que vendrá determinada por el coste de capital medio ponderado (k =
CCMP). Es decir, por el coste de oportunidad del capital o la tasa de rentabilidad exigida
por el inversor para inversiones de riesgo similar.
 - Para finalizar, se aplica alguno de los métodos de valoración de inversiones. El más
utilizado es el VAN, sumando, para ello, el valor descontado de cada uno de los flujos
netos de caja estimados.
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Valoración de empresas
Para la aplicación a la valoración de empresas se estiman los flujos netos de caja durante
un horizonte de planificación entre cinco y diez años (hasta que se alcanza la estabilidad),
y posteriormente, se le añade un flujo adicional a perpetuidad.

El método del descuento de los flujos de caja se basa en el concepto general de que el
valor del negocio equivale al valor presente de los rendimientos futuros generados por su
actividad, por aplicación de una tasa de descuento adecuada. De tal forma que:

- En primer lugar, se estima el valor futuro de los flujos netos de caja.

- A continuación se determina la tasa de descuento.

- Posteriormente, se calcula el valor residual. Para determinar el valor residual de la

empresa hay que tener en cuenta:
a) El flujo neto de caja normalizado (FNCn).
b) El coste de capital medio ponderado (CCMP).

c) La tasa de crecimiento prevista del flujo neto de caja normalizado más allá del período
proyectado (g).

Así, el valor residual vendrá dado por la siguiente expresión:

Por tanto, este es el flujo que se descuenta y se le suma al resto.

Este flujo neto de caja normalizado debe ser representativo de la evolución futura de la
empresa (FNC sostenible a perpetuidad), y su tasa de crecimiento debe determinarse
siguiendo criterios de prudencia.

- Para finalizar, se descuenta cada uno de los flujos netos de caja estimados, a la tasa de
descuento adecuada, obteniendo el valor operativo de la empresa originado en el período
de proyección. Sin embargo, la empresa seguirá generando dinero en el futuro, por lo que
es necesario añadir el valor en continuidad o valor residual de la empresa (VR).

Valor de la empresa (del negocio) = Sumatorio de los FNC estimados en el período de

proyección actualizados a la fecha de valoración + Valor residual actualizado a la fecha de
valoración

Si fuera necesario descontar los flujos de caja de la deuda, el tipo de descuento que se
aplicaría sería el tipo de interés de la misma, mientras que para descontar los flujos de
capital, la tasa de descuento a utilizar es la tasa de rentabilidad requerida por los socios.

APLICACIÓN DEL RIESGO A LOS FLUJOS DE CAJA

El hecho de que los flujos netos de caja que se generan en un proyecto de inversión no
sean variables ciertas, sino variables aleatorias, dado que su cálculo se basa en
estimaciones, hace que su cálculo en condiciones de certeza no sea suficiente, y deba ser
completado teniendo en consideración el riesgo. Por tanto, habrá que determinar cual es la
rentabilidad esperada y el riesgo asociado a cada uno de los proyectos de inversión
sabiendo que los flujos netos de caja pueden seguir: una distribución discreta o una
distribución continúa.

Distribución discreta
En este caso hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva de ocurrencia para
cada uno de los flujos netos de caja. De esta forma, el valor esperado de los flujos netos
de caja asociados al proyecto de inversión en cada período de tiempo se calculará
utilizando la esperanza matemática según la siguiente expresión:

Mostrar/Ocultar , donde t = 1..N (número de posibles concreciones del FNC en el momento

t), y Mostrar/Ocultar .

Siendo, por tanto, el valor esperado de cada uno de los flujos netos de caja la suma del
producto de cada uno de los flujos netos de caja estimados para el período t (FNC t)
multiplicados por su correspondiente probabilidad de ocurrencia (p t).
Como medida del riesgo asociado se utiliza la varianza. Así, en el caso genérico de que se
definan "N" períodos de tiempo, la varianza del FNC en el momento t se calculará según la
siguiente expresión:

Mostrar/Ocultar , donde t = 1..N (número de posibles concreciones del FNC en el momento

t) y Mostrar/Ocultar .

Por tanto, la varianza del FNC en el período t vendrá dada por la suma de las desviaciones
del FNC estimado en el período t para cada una de sus posibles concreciones con
respecto a su valor medio al cuadrado, multiplicada por la probabilidad asociada a cada
uno de dicho flujos netos de caja.

Distribución continua
Lo habitual es considerar tres posibles tipos de distribución: Beta simplificada, Triangular y
Rectangular o uniforme.

A continuación se explican cada una de ellas:

a) Beta simplificada
En la práctica se suelen utilizar las expresiones simplificadas que aparecen a continuación.

El valor esperado del FNCt, y la varianza, cuando se definen "N" posibles concreciones
para dicho flujo neto de caja se calcula según las siguientes expresiones:
Mostrar/Ocultar

Donde:

FNCtmin: Es el valor del flujo neto de caja en el momento t mínimo de los valores de los
flujos netos de caja calculados según distintas estimaciones.
FNCtm: Es el flujo neto de caja más probable de los posibles flujos netos de caja
calculados, por tanto, se puede calcular determinando la moda.
FNCtmax: Es el flujo neto de caja máximo de los posibles flujos netos de caja calculados.
Triangular

El valor esperado del flujo neto de caja en el período t, y la varianza, cuando se definen "N"
posibles concreciones se calcula según las siguientes expresiones:

Rectangular o uniforme

Se utiliza cuando no se dispone de información suficiente para poder determinar el valor

más probable. En este caso, el valor esperado del FNC en el período t, y la varianza,
cuando se definen "N" posibles concreciones se calcula según las siguientes expresiones:

Una vez estimados los valores esperados de los FNC, así como su varianza, se procede a
la determinación del valor esperado del Valor actual neto como medida de rentabilidad del
proyecto de inversión, así como de la varianza asociada como medida del riesgo del
mismo.

Por otra parte, el riesgo también puede introducirse en los FC mediante los equivalentes
ciertos. Además, la introducción del riesgo en el análisis de proyectos de inversión, puede
realizarse mediante otros métodos tales como: el ajuste de la prima de riesgo, el del
análisis de sensibilidad, el del estudio de escenarios, el de los árboles de decisión, o el
basado en la simulación de Montecarlo.
 CASO PRÁCTICO

Una empresa se está planteando la posibilidad de abrir una nueva línea de negocio, para
lo cual requiere realizar una inversión inicial de 300.000 €, con una vida útil de 5 años y
que se amortizará por el método lineal. No se estima valor residual alguno, pero el valor
potencial de venta se fija en 45.000€. Según las conclusiones del estudio encargado por la
empresa a una consultora esto permitirá que sus ventas se incrementen durante los
próximos cinco años. De tal forma, que dichos incrementos en relación con las ventas
existentes en el período anterior sería del 70 por ciento, el segundo año, del 50 por ciento
el tercero, el 20 por ciento el cuarto, y del 10 por ciento, el quinto año. La parte de la
facturación de la empresa prevista para el primer año debida al nuevo proyecto de
inversión se estima que ascenderá a 73.000€, en términos constantes. Pero para ello, es
necesario contratar a nueva persona que trabaje en exclusiva en esta nueva línea de
negocio, ascendiendo los gastos de personal en términos constantes el primer año, a
25.000€, y revisándose cada año según el incremento del IPC. Los gastos de
aprovisionamiento a lo largo de todo el período de proyección ascienden al 25 por ciento
del importe de las ventas de cada año, mientras que el resto de costes operativos se sitúan
en el 7 por ciento de las mismas. La empresa mantiene un fondo de maniobra sobre ventas
del 20 por ciento. La inversión a realizar se financiará mediante un préstamo que se
amortizará por el método francés en un plazo de 5 años. El tipo impositivo aplicable es el
general del 30 por ciento, y el incremento del IPC se estima en el 3 por ciento. La empresa
está teniendo beneficios y se espera que continúe teniéndolos en el futuro.

Se pide:

 1. Estimar los FNC asociados a cada uno de los años del período de proyección.
 2. Bajo la hipótesis de que no se dé la situación actual, sino que también sea posible que
se presente alguna de las otras dos situaciones descritas en la tabla siguiente:

Situación
Situación Situación
Más
Pesimista Optimista
Probable

Gastos de personal (en miles de 25,00 28,00 22,00

 Situación
Situación Situación
Más
Pesimista Optimista
Probable

euros)

Relación gastos de
aprovisionamientos sobre ventas 0,25 0,30 0,20
(en porcentaje)

Otros gastos operativos como

porcentaje sobre las ventas (en 0,07 0,09 0,05
porcentaje)

Ventas previstas para el año 1

(en términos constantes en miles 73,00 55,00 88,00
de euros)

Incremento de ventas previsto

0,70 0,50 0,80
año 2 (en porcentaje)

Incremento de ventas previsto

0,50 0,30 0,65
año 3 (en porcentaje)

Incremento de ventas previsto

0,20 0,10 0,30
año 4 (en porcentaje)

Incremento de ventas previsto

0,10 0,00 0,15
año 5 (en porcentaje)

Y teniendo en cuenta, que la probabilidad de que cada uno de los flujos netos de caja en
cada período tenga un 50 por ciento de probabilidad de concretarse en la situación más
probable, un 15 por ciento en la situación pesimista y un 35 por ciento, en la situación
optimista. Determinar el valor esperado de los flujos de caja.

Para la estimación de los FNC asociados a cada uno de los años del horizonte de
proyección hay que tener en cuenta:
Las ventas han de estar en términos corrientes, por tanto:

Año Año
Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
0 1

Incremento de las ventas en

70% 50% 20% 10%
el período t

Cifra de ventas en términos

constante en el período t
73 124,10 186,15 223,38 245,72
(miles €) (Cifra ventast-1 x
incremento ventas)

Incremento estimado del

3% 3% 3% 3% 3%
IPC en el período t

Cifra de ventas en términos

corrientes en el período t
(miles €) (Cifra ventast 75,19 131,66 203,41 251,42 284,85
(constantes) x incremento
IPC)

En cuanto a los gastos de personal:

Año Año Año Año Año Año

0 1 2 3 4 5

Gastos de personal en términos

constante en el período t (miles 25 25,75 26,52 27,32 28,14
€)

Incremento estimado del IPC en

3% 3% 3% 3% 3%
el período t

Gastos de personal en términos

corrientes en el período t (miles
25,75 26,52 27,32 28,14 28,98
€) (Cifra gastos
personalt (constantes) x
 Año Año Año Año Año Año
0 1 2 3 4 5

incremento IPC)

La variación del fondo de maniobra en cada uno de los períodos considerados será la
siguiente:

Año Año Año Año Año Año Año

0 1 2 3 4 5 6

Fondo de maniobra en el
período t (FMt) (miles €) 15,04 26,33 40,68 50,28 56,97
(20% x Ventast)

Variación del fondo de - - -

-9,60 -6,69 56,97
maniobra -(FMt - FMt-1) 15,04 11,29 14,35

Para determinar el valor de recuperación de la inversión realizada al final del horizonte de

proyección hay que tener en cuenta que:

Valor de la Desinversión = Valor de venta - t x (Valor de venta - Valor residual contable) =

45 x (1- 0,30) = 31,50 miles de euros

De esta forma, los FNC estimados para cada uno de los períodos del horizonte de
proyección serán los que aparecen recogidos en la siguiente tabla:

Año Año
Concepto Año 0 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
1 6

Ventas periodo t (+) 75,19 131,66 203,41 251,42 284,85

Gastos de personalt (-) 25,75 26,52 27,32 28,14 28,98

Gastos 18,80 32,91 50,85 62,85 71,21

 Año Año
Concepto Año 0 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
1 6

aprovisionamientost (0,25
x Ventas t) (-)

Otros gastos
operativost (0,07 x 5,26 9,22 14,24 17,60 19,94
Ventas t)(-)

Dotaciones a la
amortización 60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
técnicat(300/5)(-)

Resultado antes de -
3,00 51,00 82,83 104,72
impuestost (=) 34,62

Impuestos (0,30 x
-
Resultado antes de 0,90 15,30 24,85 31,42
10,39
impuestos) (-)

Resultado después de -
2,10 35,70 57,98 73,30
impuestost (=) 24,23

Dotaciones a la
60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
amortización técnicat (+)

Variación del Fondo de -

-11,29 -14,35 -9,60 -6,69 56,97
Maniobra 15,04

Flujo de caja
20,73 50,81 81,35 108,38 126,62 56,97
operativot (=)

Variación de la Inversión -
31,50
en Activo Fijot 300,00

-
FNCt (=) 20,73 50,81 81,35 108,38 126,62 88,47
300,00
Nota: Datos en miles de euros. Fíjese que en el año 1 el Beneficio antes de impuestos es
negativo, pero bajo la hipótesis de que la empresa está obteniendo beneficios en su
conjunto, hay que tener en cuenta el correspondiente ahorro fiscal. Sólo se tienen en
cuenta los flujos operativos y no los financieros, no se considera el pago de intereses al
estar incluidos en la tasa de descuento.

Una vez calculados los flujos de caja se aplicará alguno de los métodos de valoración de
inversiones.

Al considerar que los flujos netos de caja no son variables ciertas, sino variables
aleatorias, y definir tres posibles escenarios en función del valor que pueden tomar las
variables indicadas en el enunciado, los flujos de caja a analizar para cada una de las tres
posibles situaciones planteadas serían los que aparecen resumidos en la tabla siguiente:

Situación Situación Situación

Celdas cambiantes:
probable pesimista optimista

Gastos de personal (en miles de

25,00 28,00 22,00
euros)

Relación gastos
aprovisionamientos sobre 0,25 0,30 0,20
ventas (en %)

Otros gastos operativos como

0,07 0,09 0,05
porcentaje sobre las ventas

Ventas previstas año 1

73,00 55,00 88,00
(términos constantes en miles €)

Incremento de ventas previsto

0,70 0,50 0,80
año 2 (en porcentaje)

Incremento de ventas previsto

0,50 0,30 0,65
año 3 (en porcentaje)

Incremento de ventas previsto 0,20 0,10 0,30

 Situación Situación Situación
Celdas cambiantes:
probable pesimista optimista

año 4 (en porcentaje)

Incremento de ventas previsto

0,10 0,00 0,15
año 5 (en porcentaje)

Celdas de resultado:

FNC0 -300,00 -300,00 -300,00

FNC1 20,73 10,67 31,60

FNC2 50,81 28,40 74,41

FNC3 81,35 40,69 127,60

FNC4 108,38 49,52 182,07

FNC5 126,62 52,88 223,84

FNC6 88,47 58,85 122,09

El valor esperado de los flujos netos de caja para uno de los períodos considerados se
calcula según la siguiente expresión:

E (FNC0) = (-300,00 x 0,5) + (-300,00 x 0,15) + (-300,00 x 0,35) = -300,00 miles €

E (FNC1) = 20,73 x 0,5 + 10,67 x 0,15 + 31,60 x 0,35 = 23,02 miles €
E (FNC2) = 50,81 x 0,5 + 28,40 x 0,15 + 74,41 x 0,35 = 55,71 miles €
E (FNC3) = 81,35 x 0,5 + 40,69 x 0,15 + 127,60 x 0,35 = 91,44 miles €
E (FNC4) = 108,38 x 0,5 + 49,52 x 0,15 + 182,07 x 0,35 = 125,34 miles €
E (FNC5) = 126,62 x 0,5 + 52,88 x 0,15 + 223,84 x 0,35 = 149,58 miles €
E (FNC6) = 88,47 x 0,5 + 58,85 x 0,15 + 122,09 x 0,35 = 95,80 miles €
La varianza de los FC se calcula de la siguiente forma:

σ2 (FNC1) = (20,73 - 23,02)2 x 0,5 + (10,67 - 23,02)2 x 0,15 + (31,60 -23,02)2 x 0,35 = 51,24
miles €
σ2 (FNC2) = (50,81 -55,71)2 x 0,5 + (28,40 - 55,71)2 x 0,15 + (74,41 - 55,71)2 x 0,35 =
246,17 miles €
σ2 (FNC3) = (81,35 - 91,44)2 x 0,5 + (40,69 - 91,44)2 x 0,15 + (127,60 - 91,44)2 x 0,35 =
894,86 miles €
σ2 (FNC4) = (108,38 - 125,34)2 x 0,5 + (49,52 -125,34)2 x 0,15 + (182,07 - 125,34)2 x 0,35 =
2132,57 miles €
σ2 (FNC5) = (126,62 - 149,59)2 x 0,5 + (52,88 - 149,59)2 x 0,15 + (223,84 - 149,59)2 x 0,35
= 3596,59 miles €
σ2 (FNC6) = (88,47 - 95,80)2 x 0,5 + (58,85 - 95,80)2 x 0,15 + (122,09 - 95,80)2 x 0,35 =
473,59 miles €
 CONCLUSIONES

Cuando se completa el balance general proforma, el total de los activos, el total de los
pasivos y el patrimonio capital contable, rara vez cuadra. La diferencia entre la inversión y
la financiación se origina cuando se proyecta muy poca o demasiada financiación para el
volumen de crecimiento de los activos esperados. Si la diferencia es a favor de la
inversión, querrá decir que existirá una necesidad de fondos adicionales. Por su parte,
cuando la diferencia es a favor de la financiación, las proyecciones mostrarán un exceso
de financiamiento.

Como se puede apreciar, éste método permite percibir banderas rojas o puntos favorables
en las políticas formuladas. Será entonces tarea fundamental del Gerente Financiero
entrar a recomendar la continuidad de los planes o por el contrario, realizar cambios
significativos con el fin de reorientar el rumbo de la organización.

El método de pronóstico de balance proyectado, es sencillo, simple y muy práctico. Facilita

una mejor interpretación de los resultados, no requiere la elaboración de procesos
complejos que demandan tiempo y herramientas que, posiblemente, no están al alcance
de las personas que desean conocer el impacto que sufren los estados financieros ante
cambios en estrategias, objetivos y políticas, cambios muchas veces necesarios que
requieren las empresas para una mejor evolución.