FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Y ECONÓMICAS

GESTION FINANCIERA AVANZADA

CICLO: 2019-1

GUÍA DE EJERCICIOS N°1

TEMA : VALUACIÓN DE BONOS

SECCIONES : TODAS

1. Firenze SAC emitió un bono con valor nominal US$ 5000, el cual fue adquirido en el
mercado primario hace 06 años a un precio de 102%, hoy le quedan 4 años, paga
una tasa cupón anual de 7%, con pagos de cupón semestrales y amortizaciones
semestrales de 10% a partir del 11avo semestre hasta el último semestre.

a) Calcule la tasa YTM obtenida por los inversionistas en el mercado primario.

b) Si el valor de la emisión fue de S/.100 millones y el gasto de emisión fue de 1
millón de soles. ¿Cuál habría sido el costo efectivo para el emisor?
c) Si la empresa mejoró su calificación de riesgo y hoy el YTM se redujo en 2% en
relación al YTM del mercado primario, determine el precio actual del bono.

2. Hoy los bonos de EATITALY se venden a $1,500, tienen una tasa cupón de 14% y
un valor nominal de $1,000, pagan intereses semestralmente y tienen un
vencimiento de 5 años.

a) Calcule el rendimiento al vencimiento de los bonos

b) Si existen costos iniciales de estructuración y colocación por el 0.5% sobre el
valor de cotización, determine el nuevo rendimiento de los bonos.
c) Calcule el precio del bono en el año 3, si los accionistas solicitan un rendimiento
para ese periodo de 16%.

3. Farrokh Bulsara tiene para invertir US$ 4 millones, decide armar una cartera
invirtiendo el 60% del capital en un fondo de fomento a la música y el saldo en un
fondo cinematográfico hindú. Si ambos fondos invierten en bonos que tienen las
siguientes condiciones:

 El fondo de fomento a la música invierte en un bono cupón cero de 8 años con

un valor nominal de $1,000 recibiendo una prima adicional de 12% al
vencimiento del bono y se compró en el mercado primario por medio de una
subasta holandesa a un precio de $650.
 El fondo cinematográfico hindú compró un bono bullet de 8 años con cupones
semestrales, la tasa del bono es 8% nominal anual. El valor nominal del bono es
de $10,000 y se compró a 10% sobre la par.

a) ¿Cuál de los dos fondos es más rentable?

b) ¿Cuál es la rentabilidad de la cartera de inversiones?

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4. M&F tiene un bono que presenta las siguientes características: valor nominal por S/.
18,000, plazo de redención 5 años, el pago de cupones será cuatrimestral y la tasa
del bono es 9% TEA para los primeros 2 años y 12% TEA para los siguientes años.

a) Si los inversionistas exigen una TEA de 15% como rendimiento para este bono,
hallar el valor de mercado hoy día.
b) Si un inversionista pagase hoy día un precio de S/.15,640 por dicho bono ¿qué
rentabilidad anual al vencimiento obtendrá.
c) Si dentro de un año los inversionistas exigieran una TEA de 18% como
rendimiento para este bono ¿cuál sería su precio en ese momento?

5. Actualmente, los bonos de APB Industrias se venden a $1,150, tienen una tasa de
interés cupón de 11% y un valor nominal de $1,000, pagan intereses
semestralmente y tienen un vencimiento de 5 años.

a) Calcule el rendimiento al vencimiento de los bonos.

b) Si existen costos iniciales de estructuración y colocación por el 0.5% sobre el
valor de cotización, determine el costo efectivo antes de impuestos para el
emisor.
c) Calcule el precio del bono en el año 3, si los accionistas solicitan un rendimiento
para ese periodo de 16%.

6. El FMI para financiar proyectos de inversión de largo plazo acaba de emitir 3 bonos
cupón cero en euros. A continuación, se muestra las características de los bonos.

Características Bono: Serie 1 Bono: Serie 2 Bono: Serie 3

1. Fecha de Emisión: 18 / 01 / 19 18 / 01 / 19 18 / 01 / 19
2. Fecha de Vencimiento: 18 / 01 / 29 18 / 01 / 34 18 / 01 / 39
3. Precio de colocación: 65.00 63.00 61.00
4. Valor Nominal: €100,000 €100,000 €100,000
5. # de bonos emitidos: 5,000 7,500 15,000

a) Determinar el YTM de cada uno de los bonos, así como el monto total emitido en
euros.
b) Determinar los montos que tendrá que pagar el organismo internacional a los
inversionistas o tenedores de los bonos en cada una de las fechas de
vencimiento.

7. Los siguientes son los datos del bono del Grupo Inmobiliario TEWICK SAC.
Moneda: Nuevos Soles, Valor Nominal: 10,000
Plazo: 4 años
Tasa Cupón Anual: 6%
- Amortización del principal: en partes iguales durante los 4 años.
- Amortizaciones y pagos de intereses anuales.

Calcule:
a) YTM del bono para que esté a la par.
b) El precio del bono con un YTM de 8%.
c) El precio del bono con un YTM de 4%.

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8. Virgin Galactic acaba de emitir tres bonos para financiar su proyecto de turismo
espacial para los próximos 25 años. La inversión estimada de Virgin Galactic es de
US$.1,000 millones, el financiamiento provendrá principalmente de la emisión de
deuda, el cual se estructuró a la medida y proviene de la emisión de 02 tipos de
bonos, sus características y los resultados de la colocación se muestran a
continuación:

Características Bono I Bono III

1. Plazo: 10 años 15 años
2. Tasa Cupón Anual: 8% 8%
3. Frecuencia Cupón: Anual Anual
4. Tipo de Cupón: Fijo Fijo
5. Amortización Tipo: Bullet Parcial: 10% anual del 9no al
12vo año y 20% del 13avo al
15avo año
6. Moneda: Soles Soles
7. Rating (riesgo AAA AAA
crédito):
8. Valor Nominal US$: 10,000 5,000
9. YTM (TEA): 7% 8.2%
10. Valor Nominal 500,000,000 500,000,000
Deuda:
11. Gastos de Emisión 1% Valor 1.5% Valor de Emisión
Emisión
12. Gasto anual de 10 S/. por 8 S/. por bono
fideicomiso- bono
administración:

a) Determine el precio de colocación (en %) de los bonos en el mercado primario.

b) Determine el costo efectivo antes impuesto del emisor para cada tipo de bono.
c) Determine el costo efectivo después de impuesto del emisor para cada tipo de
bono.
d) Determine los flujos de caja anuales netos del emisor, posición consolidada de
Deuda.

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9. Un analista especializado en valorización de instrumentos de deuda internacional le
ha enviado información de dos bonos internacionales recientemente emitidos para
que le ayude a determinar los precios de cada uno, ya que no se tienen precios de
mercado ni tampoco un YTM para bonos similares. La única herramienta disponible
es la curva cupón cero de bonos internacionales con rating A y el spread de riesgo
de crédito de 25 puntos básicos (bps o basis points) por cada escalón (notch). La
información enviada por el analista está resumida en las siguientes tablas:

Características del Bono Bono I Bono II

1. Plazo: 4 años 6 años
2. Tasa Cupón Anual: 5% 7%
3. Frecuencia del Cupón: Anual Anual
4. Tipo de Cupón: Fijo Fijo
5. Amortización del Principal: Bullet Bullet
6. Moneda: Dólares Dólares
7. Rating (Riesgo de crédito): A+ A-
8. Valor Nominal: $1,000 $10,000

Curva Cupón Cero para bonos con rating A (internacional o global)

Plazo (años) 1 2 3 4 5 6 7 8
Tasa Spot 4.75 5.25 5.75 6.25 6.75 7.25 7.35 7.45
%

a) Construya un gráfico con la curva cupón cero comparable para cada uno de los
bonos. Incluya en un solo gráfico las curvas correspondientes a los ratings A+, A
y A-.
b) Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono I, determine el
precio e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par.
c) Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono II, determine el
precio e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par.

10. Cielos del Perú SAC (CP SAC) acaba de emitir dos bonos para financiar su
proyecto de construcción y remodelación de 5 aeropuertos en el país. La colocación
de los bonos fue un éxito ya que CP SAC obtuvo fondos por S/. 2,000 millones. La
siguiente tabla resume las características de cada uno de los bonos y los resultados
de la colocación.

Características Bono I Bono II

1. Plazo: 8 años 20 años
2. Tasa Cupón Anual: 8% Cupón Cero
3. Frecuencia del Cupón: Anual Cupón Cero
4. Tipo de Cupón: Fijo Cupón Cero
5. Amortización del Principal: Bullet (100% al venc.) 100% al vencimiento
6. Moneda: Soles Soles
7. Rating (riesgo de crédito): AAA AAA
8. Valor Nominal: S/. 10,000 S/. 100,000
9. Precio de colocación: Par 21.455
10. # bonos de emitidos: 100,000 50,000

a) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios del
Bono I y del Bono II ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par
o bajo la par?

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 b) Si el gasto de emisión fue de 1 millón de soles, determinar el costo efectivo
del emisor antes y después de impuestos para cada tipo de bono. Considerar
una tasa de impuestos de 30%

11. URBANCAFE (UC) ejecutara un plan de inversiones para abrir tiendas de café en
Cuzco, Lima, Arequipa y Moyobamba para lo cual emitió bonos para financiarlo.
Actualmente el mercado mundial de café está enfocándose en cafés suaves y
orgánicos provenientes de Sudamérica. La emisión de bonos de UC tuvo una
importante demanda ya que no existían bonos de empresas similares en el mercado
de capitales peruano. Los resultados de la colocación y las características de los
bonos de UC están resumidos en el siguiente cuadro:

Escala de
Bono URBANCAFE Características Calificaciones de
Riesgo (Ratings)
1. Plazo: 4 años
2. Tasa Cupón Anual: 7% nominal anual AAA
3. Frecuencia del Cupón: Semestral AA+
4. Tipo de Cupón: Fijo AA
Amortizaciones parciales
5. Amortización del
25% del principal a partir del 5to AA-
Principal:
semestre (cuotas constantes) A+
6. Moneda: Dólares
7. Rating (riesgo de AA A
crédito):
8. Valor Nominal: US$ 1,000 A-
9. Precio de colocación: Par BBB+
10. # de bonos emitidos: 15,000 BBB

UC logró obtener fondos por US$ 15 millones. Sin embargo, debido a que se trata
de la primera emisión de una empresa como UC y no existen bonos de empresas
comparables (no se dispone de precios de mercado), los inversionistas que
compraron los bonos le han solicitado a un consultor que los asesore en la
valorización de los bonos emitidos por UC. Para ello, se dispone de la siguiente
información de la curva cupón cero del gobierno peruano:

Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en Dólares

Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tasa Spot %
5.00 5.25 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50 6.60 6.70 6.80
(TEA)

El “spread” o diferencial de riesgo de crédito por cada escalón o “notch” es de 25

bps y el rating equivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. De
acuerdo a la información disponible se le ha solicitado a usted la siguiente
información y análisis:

a) ¿Cuál es la curva cupón cero comparable que se debe utilizar para valorizar los
bonos de UC? Grafique su respuesta e incluya la curva cupón del gobierno.
b) Los inversionistas desean estimar sus ganancias o pérdidas de capital. Usando la
curva cupón cero comparable determine el precio del bono e indique si está
sobre la par, a la par o bajo la par.

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 c) Uno de los inversionistas privados más grandes compró 5,000 bonos a la par. De
acuerdo al precio determinado en el inciso b, ¿cuál es el monto de la ganancia o
pérdida de capital que reportaría este inversionista?

Nota: Recuerde que 1% = 100 bps, y que bps = puntos básicos

12. ICAFE, está analizando la redención de $20 millones en bonos de valor nominal
US$1,000 a 20 años, emitidos hace 6 años a una tasa de interés del 14% anual. La
empresa vendió los bonos a la par. La amortización del nominal es a razón de un
5% anual. Hoy se puede ejercer cláusula de redención, de redimirse ahora estos
bonos, la prima de redención será 8% del valor nominal del bono. Los gastos de
emisión fueron $450,000 y se están pagando gastos anuales de fideicomiso de los
bonos a razón de $12 por bono.

Los nuevos bonos se emitirán a un plazo de 14 años, con un valor nominal $1,000
por bono, la deuda nueva se estima sea al valor del saldo de deuda nominal a
redimir, se sabe que los nuevos bonos serán colocados al 102%, y se estima que
pagarán un cupón anual de 12%. Los gastos de emisión de estos nuevos bonos
serán de $300,000. Además, por estos nuevos bonos la empresa deberá pagar por
fideicomiso (gestión, representación y atención a los bonistas por parte de un
tercero) un honorario anual de $10 anual por bono.

a. Calcule los flujos de caja del emisor con nueva emisión de ejercer clausula
redención
b. Determine si es conveniente esta operación. Susténtelo hallando el VAN.

13. Korkmaz, fabricante de camiones mineros, está analizando la redención de $100

millones en bonos de valor nominal $1,000 a 15 años, emitidos hace 3 años a una
tasa de interés del 9% anual. La empresa vendió los bonos a la par. Considere bono
tipo Bullet. Hoy se puede ejercer cláusula de redención, de redimirse ahora estos
bonos, la prima de redención será 6% del saldo nominal del bono. Los gastos de
emisión fueron $850,000 y se están pagando gastos anuales de fideicomiso de los
bonos a razón de $5 por bono.

Los nuevos bonos, a 12 años, por $100 millones de valor nominal $1,000 que serán
colocados al 102%, y se estima que pagarán un cupón anual de 7%. Los gastos de
emisión de estos nuevos bonos serán de $900,000. Además, por estos nuevos
bonos la empresa deberá pagar por fideicomiso (gestión, representación y atención
a los bonistas por parte de un tercero) un honorario anual de $6 anual por bono.

a. Calcule los flujos de caja del emisor con nueva emisión de ejercer clausula
redención
b. Determine si es conveniente esta operación. Susténtelo hallando el VAN.

14. A usted lo han contratado para que evalúe un nuevo bono bullet convertible
redimible, a 25 años, el cual es emitido el 1 de enero de 2019. El bono tiene una
tasa de cupón 6.8%, pagadero anualmente. El precio de conversión es de US$150 y
a la fecha las acciones cuestan US$35 cada una. Se espera que el precio de las
acciones crezca a una tasa de 12% anual. El bono se puede redimir en US$1,150;
pero, con base en experiencia anteriores, no se redimirá a menos que su valor de

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 conversión sea de US$1,250. El rendimiento requerido del bono es de 9%. ¿Qué
valor le asignaría a este bono?

15. Ud. ha comenzado a trabajar en la empresa LUMA Corporación y a los días

recibe el siguiente encargo acerca de las emisiones de bonos en circulación y la
posibilidad de recomprar bonos antiguos mediante la emisión de nuevos bonos. Ud.
llega a la conclusión de que hace exactamente unos 8 años, LUMA, emitió bonos a
la par por $25 millones al 15% anual y a 18 años. La empresa tiene la opción de
recomprar hoy estos bonos con una prima del 10%. Los gastos de emisión fueron el
5% de los $25 millones.

Aprovechando que actualmente la tasa de mercado es 13% anual, la empresa

decide evaluar la posibilidad de recomprar los bonos antiguos y emitir nuevos bonos
por $25 millones a 10 años al 13% anual. Si la empresa realiza esta nueva emisión
obtendrá $24 millones, deducido lo que le corresponde a la banca de inversión que
llevará a cabo la operación. La empresa incurrirá en costos de emisión del 2% de
$25 millones. Para fines fiscales, tanto la amortización de los costos de emisión, así
como la amortización del descuento en bonos, serán deducibles al momento de la
redención.

La operación de reembolso se hará aproximadamente en dos días. Se le pide a

usted evalué la conveniencia para LUMA S.A. de hacer esta operación de reembolso.
Aplique VAN.

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