CAPITULO 29

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Función Excel: Valor presente y Futuro de flujos.

Valor Futuro [$]:  F𝑉 = 𝑃𝑉(1 + i)𝑛 FV,PV (tasa, nper, pago, [FV o PV], [Tipo])
Donde:
Valor Presente [$]:  𝑃𝑉 = 𝐹𝑉(1 + i)−𝑛  Tasa. La tasa de interés por período
 Nper. El número total de períodos.
Interés [$]:  𝐹𝑉 − 𝑃𝑉  Pmt: No aplica.
 Fv o PV: El valor futuro o presente en
𝑖𝑟𝑟 efectivo (El que aplique).
Amortización [$]:  𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑜 𝑃𝑎𝑔𝑜 = 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑃𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜 ∗ 1−(1+irr)−𝑛  Tipo (opcional): El número 0 ó 1, e indica
cuándo vencen los pagos.
Tasa de Interés [%]  Despejar de Valor Futro 0 u omitido es al final del período
1 al comienzo del período
𝑖 = 𝑛√𝐹𝑉/𝑃𝑉 − 1

Excel Función NPER:

NPER(rate, pmt, pv, [fv], [type])
Elegir dos parametros entre FV,PV y PMT

Excel Función RATE:

RATE(nper, pmt, pv, [fv], [type], [guess])
ANUALIDAD [$] (Simples, Ciertas y Vencidas): Función Excel: Valor presente y Futuro de flujos.

PMT = Renta periódica o Pago Periódico FV (tasa, nper, Pmt, Omitir PV, [Tipo])
Donde:
(1+i)𝑛 −1  Tasa. La tasa de interés por período
𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐅𝐮𝐭𝐮𝐫𝐨 [$]:  𝐅𝐕𝐚𝐧 = 𝑃𝑀𝑇 ∗ 𝑖  Nper. El número total de períodos.
 Pmt: Pago o Renta
1−(1+i)𝑛
𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐏𝐫𝐞𝐬𝐞𝐧𝐭𝐞 [$]:  𝐏𝐕𝐚𝐧 = 𝑃𝑀𝑇 ∗  Tipo (opcional): El número 0 ó 1, e indica
𝑖
cuándo vencen los pagos.
0 u omitido es al final del período
1 al comienzo del período

Valor de un Pago o Renta PMT  Función Excel: Valor de un Pago

PMT (tasa, nper, PV o FV, [Tipo])

Donde:
 Tasa. La tasa de interés por período
 Nper. El número total de períodos.
 PV o FV: Valor Presente o Futuro
 Tipo (opcional): El número 0 ó 1, e indica
cuándo vencen los pagos.
0 u omitido es al final del período
1 al comienzo del período

Anualidad Simple Vencida (End = type 0)

(1+i)𝑛 −1
FV = (1+i) 𝑃𝑀𝑇 ∗ 𝑖
Función Excel: Valor presente y Futuro de flujos.

PV (tasa, nper, Pmt, Omitir FV, [Tipo])

Anualidad Simple Anticipada (Begin = type 1) Donde:
1−(1+i)𝑛  Tasa. La tasa de interés por período
PV = (1+i) 𝑃𝑀𝑇 ∗ 𝑖
 Nper. El número total de períodos.
 Pmt: Pago o Renta
 Tipo (opcional): El número 0 ó 1, e indica
cuándo vencen los pagos.
0 u omitido es al final del período
1 al comienzo del período
 𝑃𝑀𝑇 (1+𝑔) −𝑛
Anualidad Creciente [$]:  PNanc = *[1 − ( ) ] Funcion en Excel:
1−𝑔 (1+𝑖)
IPMT(rate, per, nper, pv, [fv], [type])
Donde: Rate. The interest rate per period.
Per. The period for which you want to find the interest and
g = tasa de crecimiento de inflación [%]; must be in the range 1 to nper.
i = tasa de interés [%] Nper. The total number of payment periods in an annuity.
Pv. The present value, or the lump-sum amount that a series
n = No. De Periodos. of future payments is worth right now. 0 Fv Optional. The
future value
Type. The number 0 or 1
Valor Futuro de una Anualidad creciente Vencida At the end of the period
0
PMTanoN = PMT(anoN-1)(1+g) [$] 1 At the beginning of the period
(1+i)−𝑛 −1
FVA-vencida = (1+g) * 𝑃𝑀𝑇 ∗ [$]
𝑖

Valor Futuro de una Anualidad creciente Vencida

1−(1+i)−𝑛
PVA-anticipada = (1+g) * 𝑃𝑀𝑇 ∗ 𝑖
[$]

**Ver ejemplo 28-7 del cap 28**

PERPETUIDAD

Pv = PMT / i
PV = Valor Presente
Pmt = Renta o Pago Periódica
i = Tasa de Descuento
CAPITULO 29
CONVERSIÓN DE TASAS

Tasa Nominal y Tasa Real

iReal  No incluye inflación y se capitaliza una vez por periodo (cada 1 año = 12 meses)
iNominal  Incluye inflación y se capitaliza varias veces por periodo

(1+𝑖)
ireal = [1 − ( ) ]-1 [%]
(1+𝑔) Funcion Excel: ieff
ireal = Inom – Inflación EFFECT (nominal_rate, Npery)
Donde g = inflación; i = tasa nominal
 Nominal_rate: El tipo de interés nominal.

Tasa Anual Efectiva  Npery: El número de períodos de

capitalización por año
𝑗 𝑚
ieff =(1+ (𝑚) ) − 1 [%]

Donde:
ieff = Taza de Interés Efectiva Anual
j = Tasa de Interés anual capitalizable varias veces en un año
m = Numero de capitalizaciones en periodo de la tasa de interés efectiva

The EFF% is calculated as (1 + Iper)M-1

Ejemplo: Tasa de interés anual capitalizable semestralmente

Factor de ajuste de la tasa = Periodo de Operación / Números de Operaciones capitalizables en el Periodo

Tasa Anticipada y Tasa Vencida

ianticipada = ivencida (1 + i)−𝑛 [%]

ivencida = ianticipada = (1 − i)−𝑛 [%]

Nota: Para encontrar una perpetuidad vencida o anticipada a partir de una perpetuidad normal, se multiplican por estos factores.
 Bonos y Cupones

𝑁
𝐶𝑢𝑝𝑜𝑛 𝐹𝑎𝑐𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
𝑃𝑣 = ∑ 𝑡
+
(1 + 𝑟𝑑) (1 + 𝑟𝑑)𝑁
𝑡=1

Se calcula a partir del valor presente tomando el valor del cupón como pagos periódicos y
face value o valor terminal como valor futuro
Face value = Valor Terminal + Future Value $ 1,000.00
N = Periodos Hasta el Vencimiento 7
Tasa Periodica del Cupon 4%
Cupon = Tasa Periódica del Cupón * Valor Terminal 4% * $ 1,000.00 = $ 40.00
rd = Tasa Requerida de Descuento = IRR 3%
P = Precio = PV del Bono PV (3%, 7, 40, 1000, [0]) = 1062.30

Ejemplo
Función Excel: Valor presente y Futuro de flujos.

PV (tasa, nper, Pmt, FV, [Tipo])

Donde:
 Tasa. La tasa de interés por período
 Nper. El número total de períodos.
 Pmt: Pago o Renta
 Tipo (opcional): El número 0 ó 1, e indica
cuándo vencen los pagos.
0 u omitido es al final del período
1 al comienzo del período
 CAPITULO 11
DETERMINACION DEL COSTO CAPITAL

(WACC)
𝑁

𝑊𝐴𝐶𝐶 = ∑ 𝑟𝑖 ∗ 𝑤𝑖
𝑖=1

Donde:

ri = Rendimiento (tasa) del instrumento

wi = Peso (proporción en base 100%) del instrumento

Pasos para calcular el Costo Capital (WACC)

1. Determinar cuáles son los instrumentos envueltos en el análisis
Si son:
a. Deudas:
 Préstamos Bancarios
 Emisión de Bonos
b. Acciones Preferentes
 Instrumentos híbridos entre acciones comunes y bonos
c. Acciones Comunes
 2. Calcular el valor de los Instrumentos

a. Conocer el Porcentajes de la Estructura Capital

 Montos ($)
1. $ Equity (E)
2. $ Deuda (D)
3. A = Patrimonio (Activos = Valor) = D+E [$]
 Equity Rate = D/E = %
1. % proporción de la Deuda (financiamiento bancario + bonos) = wd = D/A
2. % proporción Equity = we = E/A

3. Calcular Costo del Equity Interno Mediante el Método CAMP

re = rrf + β * MERP
re = rrf + β * (rm-rrf)
Donde:

re = Costo del Equity = Costo de los fondos propios = Tasa que debe exigir un inversionista dado el nivel de riesgo
de las acciones comununes.

rrf = Tasa Libre de Riesgo (Generalmente se toma la de los bonos)

MERP = Market Risk Primal = prima de resign de Mercado = (rm-rrf)

rm=Riesgo del Mercado

βobjetivo = Factor de Riesgo o Volatilidad que tiene una actividad en el mercado

Si βobjetivo no es dado, entonces lo calculamos a partir de βL y βU:

Análisis: Si suponemos que una empresa tiene deuda en su estructura de capital, es necesario incorporar el riesgo
financiero. Para ello debemos determinar una beta apalancada (βL), siendo la formula como sigue:

βL-apalancado = βL-acciones_de_la_empresa (generalmente es un valor dado en el ejercicio)

βL- apalancado = βU-Despalancado [1 + ((1 − 𝑡)) 𝐷𝐸] en [%]
𝛃𝐋−apalancado
βU-Despalancado = 𝐷 en [%]
[1+((1−𝑡)) 𝐸 ]

Siendo:
t = Tasa Tributaria [%]
D = Costo de la Deuda [$]
E = Costo del Equity [$]

D/E = βL-objetivo = Ratioobjetivo

Por tanto

βobjetivo = βU-calculado [1+(1-t) D/E] [%]

Una vez encontrado βobjetivo Calculamos como sigue:

re = rrf + βobjetivo * MERP [%]

Ejemplo Determinando los pesos:
Concepto
Peso w (en base 1)
Deuda = 79,508 wd = D/A = 0.372
Equity = 139,114 we = E/A = 0.628
Activo = Valor = D+E = 213,622 wa = wd + wa = 1
Ratioobjetivo = D/E = 42.2%
Quiere decir que la proporción es:
Deuda 42.2
Equity 100
El capital o patrimonio es:
Activo = Valor = D + E = 142.2
 4. Calcular tasas de Rentabilidad requeridas r

Tasas de Interés Requerida

i. Préstamos Bancarios
ii. Emisión de Bonos
iii. Efectos Fiscales y Tasa Tributaria (t)
iv. Acciones comunes, Preferentes y Dividendos
Costo de la Deuda
r = (Rendimiento de Vencimiento de los Bonos + Prima) +Deudas por Financiamiento
rd = r(1-t)
Excel Función: RATE
donde t = Tasa Tributaria [%] RATE(nper, pmt, pv, [fv], [type], [guess])

Tambien rd = rnominal – rnominal*t Se puede determiner com una tasa si existen

los argumentos (nper, pmt, pv, [fv],)
Costo de las acciones Preferidas
𝐷𝑝𝑠
rps =
Pps (1−𝐹)

Dónde: Excel Función: RATE

RATE(nper, pmt, pv, [fv], [type], [guess])
rps = Tasa de Rentabilidad [%] de la acción Preferida
Se puede determinar como una tasa si existen
pps = Valor, monto o precio en que se vende la acción en emisión los argumentos (nper, pmt, pv, [fv],)

Dps = Monto del dividendo esperado por la venta de la acción

F = Costo de flotación o Honorio de Cierre por emitir la acción = pps * % de flotación
Ejemplo:
Una compañía tiene acciones preferentes que paga un dividendo de $8 por cada acción vendida y la vende a $100 con
un costo de flotación de 2.5% determine la Tasa de Rentabilidad [%] de la acción Preferida.
$8 $8
Por tanto: rps = (1−0.025)
= = 8.2%
$100 $97.5

Costo de las acciones comunes de Equity (Método CAMP)

re = rrf + βobjetivo * MERP [%]

Costo de las acciones comunes de capital contable externo (emisión de acciones para método DCF, no CAMP)
𝐷0 𝐷1
re = - gcrecimiento (esta ecuación se aplica a bonos) = + 𝑔 - gcrecimiento
P0 (1−𝐹) P0

5. Calcular WACC

WACC = rdcosto_deuda_largo_plazo * wdpeso_deuda largo_plazo + rdcosto_deuda_corto_plazo * wdpeso_deuda corto_plazo + recosto_equity *

wepeso_equity + recosto_acciones_preferente * wepeso_ acciones_preferente + rucosto_utilidades_retenidas * wepeso_ utilidades_retenidas
Nota:
Costo y peso del Equity son acciones comunes.
Generalmente esta ecuación se reduce a deudas (bonos + prestamos) y acciones comunes quedando solo:

WACC = rdcosto_deuda * wdpeso_deuda + recosto_equity * wepeso_equity

CAPITULO 12
PRESUPUESTO CAPITAL, CRITERIOS DE DESICION
VALOR PRESENTE NETO (NPV):

Asunción: rproyecto = WACCproyecto = Consto capital constante en cada periodo

Ecuación:
𝑁
𝐶𝑓𝑡
𝑵𝑷𝑽 = ∑ − 𝐶𝑓𝑜
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1

Donde:
Cft = Flujos desde t = 1 hasta Cfn
Cf0 = Inversión inicial en periodo cero (0).

r = tasa de rentabilidad r = wacc

Función Excel: NPV(rate,value1,[value2],... [valueN])

 Usos y Significado:
o Mide cuanto valor es creado por llevar a cabo una inversión
o Es la ganancia en exceso por encima del retorno que se está pidiendo
o Es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión – su costo

Criterios de Decisión
 NPVr ≥0 Es ganancia sin incluir el riesgo del proyecto
 NPVwacc >0 Es ganancia incluyendo el riesgo

Ventajas: Es útil para evaluar proyecto con múltiples flujos (montos).

Restricciones:
o No es útil para evaluar varios proyectos con vida útil diferentes (usar Cadena de Remplazo o Anualidad Equivalente)
o No es útil para proyectos con múltiples tasas de rentabilidad (i), es decir con más de un cambio de flujo

COSTO CAPITAL (WACC) Y TASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO (rp):

Criterios de Decisión

 rp > wacc, Se acepta el proyecto

 rp < wacc, Se acepta el proyecto, Se rechaza el proyecto o se recalcula el wacc (estructura capital)

Anualidad Equivalente EAA (Alternativa 1 al NPV para comparar dos proyectos (A y B) de vida útil diferentes)
Condición: Los proyectos A y B deben de evaluarse a la misma tasa (iA = iB)
Objetivo: Convertir los datos a una anualidad
1) Se determina el NPVA del Proyecto A hasta el flujo del último año (nperA).
2) Se determina el NPVB del Proyecto B hasta el flujo del último año (nperB)
3) Se calcula la anualidad equivalente EAA como un pago anual (PMT) con la función PMT para el proyecto A y B:
Función Excel: Valor de un Pago Equivalencia
Proyecto Anualidad Equivalent
PMT (tasa, nperAB, NPV, [Tipo])
Donde: NPVr PV
 Tasa. La tasa de interés por período r r
 Nper. El número total de períodos.
 PV = NPV: Valor Presente Neto
Vida Util N
 Tipo (opcional): El número 0 ó 1, e indica PMT?
cuándo vencen los pagos.
0 u omitido es al final del período
1 al comienzo del período

4) Finalmente se compara y se elige el proyecto con mayor Anualidad Equivalente (EAA)

Ejemplo:
 Cadena de Remplazo (Alternativa 2 al NPV para comparar proyectos de vida útil diferentes, demasiado largo)

TASA INTERNA DE RETORNO (IRR)

Asunción: Es la tasa que hace cero el NPV.

Ecuación:
𝑁
𝐶𝑓𝑡
𝑁𝑃𝑉 = ∑ − 𝐶𝑓𝑜
(1 + 𝒊𝒓𝒓)𝑡
𝑡=1

Donde:
Cft = Flujos desde t = 1 hasta Cfn
Cf0 = Inversión inicial en periodo cero (0).

Irr = tasa Interna de Retorno

Función Excel: IRR(values, [guess])

 Usos y Significado:
o Es la tasa de descuento límite entre la aceptación o rechazo de un proyecto
o Un IRR mayor quiere decir que el proyecto tiene mayor riesgo

Criterios de Decisión
o Para un NPV con el IRR si:
 NPV es positivo, estamos ganando (creando valor)
 NPV es negativo, estamos perdiendo (destruyendo valor)
o Al evaluar dos proyectos con el mismo IRR (igual riesgo):
 Se elige el proyecto que tenga la mayor diferencia entre su IRR y Tasa Requerida
 IRR - r
Ventajas: Es útil para proyectos que tengan siclo de vida diferentes

Restricciones:
o No es útil para proyectos con más de una tasa requerida (flujos con más de un cambio de signo ya que por cada cambio
de signo adicional habrá una IRR adicional).
o Debido a que IRR siempre es positiva no sabemos si estamos ganando o perdiendo, por tanto, debemos confirmar con
NPV para el IRR si:
 NPV es positivo, estamos ganando (creando valor)
 NPV es negativo, estamos perdiendo (destruyendo valor)

TASA INTERNA DE RETORNO AJUSTA(MIRR)

Asunción: Es la tasa que hace cero el NPV aun con múltiples tasas IRR (más de un cambio de signos en el flujo).
Ecuación:
𝑁
𝐶𝑓𝑡 MIRR(values, finance_rate, reinvest_rate)
𝑁𝑃𝑉 = ∑ − 𝐶𝑓𝑜
(1 + 𝒎𝒊𝒓𝒓)𝑡
𝑡=1 The MIRR function syntax has the following arguments:
Donde:
 Values: Rango de Flujos Positivos y negativos (al menos uno y uno)
Cft = Flujos desde t = 1 hasta Cfn
Cf0 = Inversión inicial en periodo cero (0).  Finance_rate Tasa de financiamiento del préstamo (tasa que
pago por el préstamo)
mirr = tasa Interna de Retorno
 Reinvest_rate (Tasa que cobro por la inversión)

Para los fines del curso usar la misma tasa para ambos.
Función Excel: MIRR(values, finance_rate, reinvest_rate)
Ir = Finance_rate = Reinvest_rate

Usos y Significado:
o Viene a resolver (ajustar) el problema de múltiples tasas IRR y cambios de signos de los flujos al convertir los flujos a
dos flujos equivalentes y con un valor positivo y otro negativo.
o Un MIRR mayor quiere decir que el proyecto tiene mayor riesgo

Criterios de Decisión
o Para un NPV con el IRR si:
 NPV es positivo, estamos ganando (creando valor)
 NPV es negativo, estamos perdiendo (destruyendo valor)
o Al evaluar dos proyectos con el mismo IRR o marginalmente igual (igual riesgo):
 Se elige el proyecto que tenga la mayor diferencia entre su IRR y Tasa Requerida (ir)
  IRR – ir (la cual da la mejor combinación entre IRR y ir
o Ejemplo de dos proyectos A y B
Proyecto IRR ir Irr - ir Elección
A 26.77% 10% 16.77%
B 39.44% 15% 24.4% Mejor opción

Ventajas: Es útil para proyectos que tengan siclo de vida diferentes

Restricciones:
o No es útil para proyectos con más de una tasa requerida (flujos con más de un cambio de signo ya que por cada cambio
de signo adicional habrá una IRR adicional).
o Debido a que IRR siempre es positiva no sabemos si estamos ganando o perdiendo, por tanto, debemos confirmar con
NPV para el IRR si:
 NPV es positivo, estamos ganando (creando valor)
 NPV es negativo, estamos perdiendo (destruyendo valor)
 Procedimiento para convertir los flujos

𝑛 𝐹𝑉(𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠, 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙)

𝑖= √ −1
𝑃𝑉(flujos al inicio, costo de financiamiento)

ÍNDICE DE RENTABILIDAD (no usar)

Pi = Beneficios / Costo = (FV – PV ) / PV
PAYBACK PERIOD(no usar nunca)
 No considera el valor del dinero en el tiempo
 DISCOUNTED PAYBACK PERIOD
Nos dice el número de años necesarios para alcanzar el equilibrio del costo inicial del proyecto
Ecuacion:

𝑫𝑷𝑷 = ∑ PVn + 𝑛
𝑡=0

Función Excel:
PERCENTRANK(array,x,[significance])

Array: La matriz o rango de valores presentes PV.

X: Año para el que quiere saber el rango de valores presentes PV.

Ejemplo:
 CAPITULO 13
ESTADOS DE FLUJO DE EFECTIVO LIBRE

Cuentas CAPEX

 (+) Cuentas por Pagar

 (-) Cuentas por Cobrar
 (-) Equipos (Inversión)
 (-) Capital de Trabajo (Inversión Inicial)
 (-) Inventarios
 (+) Efectivo

CAPEX =
(-) Equipos (Inversión) + (-) Capital de Trabajo (Inversión Inicial) + (+) Cuentas por Pagar + (-) Cuentas por Cobrar + (-) Inventarios
+ (+) Efectivo
Cuentas de Operación (Explotación)
 (+) Ventas = Precio x cantidad
 (-) Costos = Cantidad x precio de costo unitario
 (-) Gastos = Costo de valor agregado al producto
 (-) Depreciación = costo del activo * tasa de depreciación
 (-) Gastos Introducción
 (-) Gastos Generales y Administrativos
 EBIT = ∑ (+) Ventas + (-) Costos + (-) Gastos + (-) Depreciación + (-) Gastos Introducción + (-) Gastos Generales y Administrativos
 NOPAT = EBIT (1-Impuesto)
 (-) Readiciones (Inversiones)
 ∆ del capital de trabajo (∆WC), calculado a partir del Capital Neto de Trabajo

Nota:
Capital Neto de Trabajo = ventas año N+1
∆ del capital de trabajo = ventas año N - Ventas año N-1
FLUJO DE OPERACIÓN (EXPLOTACIÓN) = NOPAT + (+) Depreciación + (-) Readiciones (Inversiones)+ ∆WC
VALOR TERMINAL
 Calcular como una perpetuidad
 O como un valor de salvamento
o Calcular valor del libro

Flujo de efectivo
 CAPEX
 FLUJO DE OPERACIÓN (EXPLOTACIÓN)
 VALOR TERMINAL
FLUJO DE EFECTIVO LIBRE = flujo de operación + valor terminal + capex

Evaluación:

 NPV (FLUJO DE EFECTIVO LIBRE)

 IRR (FLUJO DE EFECTIVO LIBRE)