28 DE JANEIRO DE 2016



Long & Short: estamos juntos nesta empreitada
• Nova recomendação: Compra SUZB5 / Vende FIBR3

• Recomendações em aberto: ainda dá tempo para montar

por Max Bohm, Analista CNPI

Caro Leitor,

Hoje estamos iniciando um relacionamento de parceria. Parceria esta que

espero que seja de muito sucesso. Ficarei muito feliz em te ajudar a ganhar
dinheiro. Este é o meu objetivo.

Assim, gostaria de destacar o porquê das operações Long & Short serem
interessantes neste momento. Vivemos um período de indefinições: hard landing ou soft
landing de China, mais ou menos estímulos na Europa, forte ou fraco aperto monetário nos
EUA, impeachment ou continuidade de Dilma. Está difícil prever a direção dos mercados.

O grande diferencial de uma operação Long & Short é a possibilidade de bons rendimentos
tanto em mercados em alta quanto em mercados em baixa. Ela não depende de tendência
macro, e sim de uma boa análise fundamentalista dos ativos envolvidos na operação, ou seja,
o risco é mais tangível, mais controlado.

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Na maioria das vezes, recomendaremos dois ativos que deverão ser negociados de forma
casada, um na ponta comprada (long) e outro na ponta vendida (short). Também há opção de
operação envolvendo duas carteiras de ações, opção que se reflete em maior risco.

Estes ativos guardam uma correlação chamada de spread ou ratio, que nada mais é do que a
cotação de uma ação dividida pela cotação de outra ação.

Buscaremos o lucro através da diferença de valorização entre os ativos, ou seja, do aumento

do spread. Não é necessário que o ativo comprado se valorize e que o ativo vendido se
desvalorize. Se o desempenho da posição long for melhor do que o da posição short, o
investidor já terá sucesso na operação.

Vamos trabalhar juntos e aproveitar distorções entre pares de ativos que regularmente
surgem no mercado, ainda mais nos dias de hoje.

Conte comigo nesta empreitada e que tenhamos bons negócios.

Nova recomendação: Compra SUZB5 / Vende FIBR3

Começamos nosso relatório mensal com um par de ações do setor de papel e celulose. Este
setor foi um dos destaques em 2015 acompanhando a forte apreciação do dólar e valorização
do preço da celulose. O setor funcionou como um hedge contra problemas políticos e
econômicos no Brasil, dado a sua exposição ao mercado externo. Quem buscava se expor na
alta do dólar, investia em Suzano e Fibria. Assim, em 2015, Suzano (SUZB5) subiu 68,8% e
FIBR3 se valorizou 71,5%.

No início de 2016, com indicadores sinalizando uma desaceleração mais intensa na China, os
preços da celulose no mercado internacional sofreram uma queda em torno de 20%. As ações
de Suzano e Fibria se desvalorizaram -21,8% e -16,7%, respectivamente.

Se atentarmos para o desempenho de ambos os ativos, podemos ver que SUZB5 subiu
menos em 2015 e caiu mais neste início de ano em relação à FIBR3, abrindo uma distorção no
spread entre os dois ativos, como pode ser verificado abaixo:

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O que indica este gráfico? Mostra o spread (ratio) SUZB5/FIBR3 atingindo um dos menores
níveis em 12 meses. Em outras palavras, o gráfico indica que Fibria (FIBR3) performou melhor
que Suzano (SUZB5) neste período e o movimento se acentuou no último mês, como
destacado em vermelho no gráfico.

Acreditamos que não há motivo relevante para Suzano ter performado pior, o que abre uma
oportunidade para uma correção deste movimento, ou seja, uma operação Long & Short –
Compra SUZB5 e Vende FIBR3.

Olhando somente o gráfico, já seria interessante realizar esta operação. Mas o que nos deixa
mais confiante é a análise fundamentalista por trás da operação. Destacamos três pontos que
fundamentam a nossa preferência por Suzano em detrimento de Fibria neste momento:

- Valuation mais barato: SUZB5 negocia a 5,1x preço/lucro e 4,5x ev/ebitda para 2016,
enquanto FIBR3 está negociando a 7,4x preço/lucro e 6,2x ev/ebitda.

- Processo de desalavancagem financeira: Suzano deve fechar 2016 com dívida líquida/
ebitda de 1,8x, enquanto FIBR3 estará alavancada em 2,3x.

- Melhor geração de caixa: Suzano finalizou um período longo de investimentos em 2015,

por outro lado Fibria iniciará em 2016 um novo projeto greenfield que exigirá alto capex.
Logo, SUZB5 está em um momento de geração de caixa e FIBR3 de dispêndio de caixa.

Assim, fundamentamos nossa nova recomendação Long & Short – Compra SUZB5 e Vende
FIBR3, objetivando que o spread SUZB5/FIBR3 atinja pelo menos o patamar de 0,38.

Recomendações Abertas

Posição Ativo Data
 Cotação da Cotação Spread Spread Spread

Abertura Abertura Atual Abertura Atual Teto*

COMPRA SUZB5 28/01/16 15.02 15.02

VENDA FIBR3 28/01/16 43.60 43.60 0.34 0.34 0.35

(*) O spread teto indica o nível máximo de entrada na operação recomendada.

Atualização Long & Short – Compra BBDC4 / Vende ITUB4

Recomendamos esta operação no relatório Empiricus Insider de final de novembro de 2015.

De lá para cá, o spread oscilou entre 0,70 e 0,75, o que mantém a operação atrativa para
quem for montar a partir de agora.

O seu principal racional é a correção de uma distorção que chegou a atingir um prêmio de
44% em Itaú (ITUB4) em relação a Bradesco (BBDC4). Acreditamos que o spread BBDC4/ITUB4
deve voltar para a média histórica que se encontra no intervalo entre 0,85 e 0,95, como pode-
se ver no gráfico abaixo.

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Assim, estamos reforçando nossa recomendação no Long & Short – Compra BBDC4 e Vende
ITUB4, na expectativa de que o spread BBDC4/ITUB4 hoje em 0,73 migre para acima de 0,85.

Recomendações Abertas

Posição Ativo Data
 Cotação da Cotação Spread Spread Spread

Abertura Abertura Atual Abertura Atual Teto*

COMPRA BBDC4 28/01/2016 17.37 17.37

VENDA ITUB4 28/01/2016 23.68 23.68 0.73 0.73 0.76

(*) O spread teto indica o nível máximo de entrada na operação recomendada.

Atualização Long & Short – Compra GUAR4 / Vende LREN3

A operação Long & Short - Compra GUAR4 / Vende LREN3, que recomendamos no Empiricus
Insider em novembro de 2015, mostra-se ainda mais atrativa hoje, abrindo uma oportunidade
para quem ainda deseja entrar na operação.

Vamos lembrar o racional da operação. Lojas Renner possui indicadores operacionais (ROE e
margem ebitda) melhores que Guararapes e, de fato, deve negociar a um prêmio por este
motivo.

No entanto, acreditamos que Guararapes está sendo demasiadamente penalizada. Ela

também possui bons indicadores operacionais e é uma das varejistas mais baratas do mundo
em termos de múltiplos. GUAR4 negocia a 5,7x preço/lucro 2016, enquanto LREN3 está
negociando a 16,1x, um prêmio que consideramos exagerado. Mantendo o múltiplo de LREN3

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constante, pelos nossos cálculos GUAR4 deveria negociar a 8,6x preço/lucro, o que embute
uma valorização de 50% até o prêmio justo.

Assim, acreditamos na convergência do múltiplo de GUAR4 em direção a LREN3, reforçando a

recomendação na operação, na expectativa de que o spread GUAR4/LREN3 hoje em 2,0 migre
para o intervalo entre 3,2 e 3,5.

Recomendações Abertas

Posição Ativo Data
 Cotação da Cotação Spread Spread Spread

Abertura Abertura Atual Abertura Atual Teto*

COMPRA GUAR4 28/01/2016 34.01 34.01

VENDA LREN3 28/01/2016 16.95 16.95 2.01 2.01 2.60

(*) O spread teto indica o nível máximo de entrada na operação recomendada.

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Passo a passo para realizar o seu Long & Short

1. Defina o tamanho da operação, tendo em mente prováveis ganhos e perdas.

2. Para ter uma idéia da taxa média de aluguel do ativo que será vendido, consulte a
tabela no site da BM&F Bovespa: (http://www.bmfbovespa.com.br/BancoTitulosBTC/
EmprestimoRegistrado.aspx?idioma=pt-br&periodo=3).

3. Entre em contato com a sua corretora e diga que deseja realizar uma operação Long &
Short. Um corretor especializado lhe atenderá.

4. Informe o tamanho da operação (financeiro), os ativos que deseja alugar, vender e

comprar e o spread entre os dois ativos. Ex. Gostaria de comprar R$ 10 mil de BBDC4 e
vender R$ 10 mil de ITUB4 no spread BBDC4/ITUB4 de 0,74.

5. Para realizar a operação, a corretora solicitará uma margem de garantia, que poderá
ser ações ou títulos de renda fixa custodiados na própria corretora.

6. O corretor informará a taxa de aluguel do ativo a ser vendido e realizará a operação de

venda e de compra de maneira simultânea no spread definido. Lembrando que esta taxa de
aluguel é anual, logo se a operação for desfeita antes, o pagamento será pró-rata.

7. Acompanhe a operação regularmente e fique atento aos alertas via SMS e email e aos
relatórios Empiricus Long & Short.

Nosso canal de discussão

Convido o assinante a participar - com críticas, sugestões e dúvidas – através do email que
criamos especialmente para isso: longshort@empiricus.com.br

Não podemos responder a todas as dúvidas individualmente, mas abordaremos os tópicos

mais relevantes em futuros relatórios.

Grande abraço,
Max Bohm

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Status das Operações

Recomendações Abertas

Posição Ativo Data
 Cotação da Cotação Spread Spread Spread

Abertura Abertura Atual Abertura Atual Teto*

COMPRA SUZB5 28/01/16 15.02 15.02

VENDA FIBR3 28/01/16 43.60 43.60 0.34 0.34 0.35

COMPRA BBDC4 28/01/16 17.37 17.37

VENDA ITUB4 28/01/16 23.68 23.68 0.73 0.73 0.76

COMPRA GUAR4 28/01/16 34.01 34.01

VENDA LREN3 28/01/16 16.95 16.95 2.01 2.01 2.60

(*) O spread teto indica o nível máximo de entrada na operação recomendada.

Simulação (R$ 10.000) com Operações Fechadas

Cotação Quantidade Financeiro Cotação Financeiro Lucro Lucro

Posição Ativo Abertura Ações Abertura
 Fechamento
 Fechamento
 
 Percentual
(A) (B) (A x B) (C) (B x C) (D) (D)/(A x B)

COMPRA RLOG3 1.06 9,434 R$10,000 0.59 R$5,566.06

R$1,340.96 13.41%
VENDA RUMO3 5.99 1,670 R$10,000 2.53 R$4,225.10

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 Disclosure

Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatório é de uso exclusivo de seu
destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer
terceiro sem autorização expressa. O estudo é baseado em informações disponíveis ao
público, consideradas confiáveis na data de publicação. Posto que as opiniões nascem de
julgamentos e estimativas, estão sujeitas a mudanças.

Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros

instrumentos financeiros.

As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o

debate entre os analistas da Empiricus e os destinatários. Os destinatários devem, portanto,
desenvolver suas próprias análises e estratégias.

Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros

instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação.

Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º
da Instrução CVM nº 483/10, que as recomendações do relatório de análise refletem única e
exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente.

O analista Max Bohm é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo

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cumprimento do disposto no Art. 16, parágrafo único da Instrução ICVM 483/10.

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