Você está na página 1de 22

Contratos a Termo e Futuro –

Mercado Brasileiro

José Valentim Machado Vicente, D. Sc.


jvicent001@gmail.com

1
Mercado Futuro de Dólar

 Contrato oferecido pela BM&Fbovespa (B3).


 Objeto de negociação: A taxa de câmbio de reais por dólar dos
Estados Unidos, para entrega pronta, contratada nos termos da
Resolução 1690/90, do Conselho Monetário Nacional-CMN.
 Cotação: Reais por US$1.000,00.
 Unidade de negociação (tamanho do contrato): US$ 50.000,00.
 Último dia de negociação: Último dia útil (dia de pregão) do
mês anterior ao mês de vencimento do contrato.
 Data de vencimento: Primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de
vencimento do contrato.

Tópicos Especiais em Atuária 2


Mercado Futuro de Dólar

 Ajuste diário: As posições em aberto ao final de cada pregão serão ajustadas


com base no preço de ajuste do dia, com movimentação financeira em D+1.
O ajuste diário será calculado de acordo com as seguintes fórmulas:
◼ Operações realizadas no dia: AD =50(PA – PO)  n.
t

◼ Posições em aberto dia anterior: AD = 50(PA – PA )  n.


t t-1

onde:
⚫ AD = valor do ajuste diário;
⚫ PAt = preço de ajuste do dia;
⚫ PO = preço da operação;
⚫ n = número de contratos;
⚫ PAt-1 = preço de ajuste do dia anterior.

Tópicos Especiais em Atuária 3


Mercado Futuro de Dólar

 Um investidor especula no mercado de câmbio com a compra de


150 contratos para julho de 2002 (Jul2) em 17/05/2002, preço
futuro R$2.516,70. Fecha a posição em 22/05/2002 vendendo os
150 contratos por R$ 2.536,80.
 Preços de ajuste:
Data Preço de Ajuste
17/05 2518.77
20/05 2523.48
21/05 2521.64
22/05 2560.68

Tópicos Especiais em Atuária 4


Mercado Futuro de Dólar

 Se determinada instituição possui captação líquida em dólares,


ela deverá assumir uma posição comprada para se proteger da
alta do dólar. E vice-versa.
 Um importador efetuará um pagamento de US$ 1 milhão em
12/12/2002. Em 08/11/2002, com o dólar cotado a R$ 3,5271,
faz um hedge com contratos de dólar futuro Jan03 a R$ 3,4850.
Em 12/12/2002, o dólar atingiu R$3,7535. Considere a razão de
hedge 0.95 e que neste dia o valor de Jan03 é de R$ 3,7425.
Calcule o número de contratos e o resultado do hedge.

Tópicos Especiais em Atuária 5


Mercado Futuro de Dólar

 Mostre que se usamos contratos futuros de Dólar com


vencimento em T para hedgear uma posição em dólares em u <
T, então a razão de hedge de mínima variância é:

( rUSA − rBRA )( T − u )
e

Tópicos Especiais em Atuária 6


Mercado Futuro de Ibovespa

 O Ibovespa é o principal índice do mercado acionário brasileiro.


 A finalidade básica do Ibovespa é a de servir como indicador
médio do comportamento do mercado. Para tanto, sua
composição procura aproximar-se o mais possível da real
configuração das negociações à vista na Bovespa.

Tópicos Especiais em Atuária 7


Mercado Futuro de Ibovespa

 O contrato futuro de Ibovespa é oferecido pela BM&Fbovespa


(B3). Suas principais características são:
 Objeto de negociação: O Ibovespa.
 Cotação: Pontos de índice, sendo cada ponto equivalente ao
valor em reais estabelecido pela B3.
 Unidade de negociação (tamanho do contrato): Ibovespa futuro
multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido
pela B3.
 Meses de vencimento: Meses pares. A B3 poderá, a seu critério,
quando as condições de mercado assim exigirem, autorizar a
negociação de vencimentos em meses ímpares.

Tópicos Especiais em Atuária 8


Mercado Futuro de Ibovespa

 Data de vencimento e último dia de negociação: Quarta-feira


mais próxima do dia 15 do mês de vencimento. Se nesse dia for
feriado ou não houver pregão na B3, a data de vencimento será o
dia útil subsequente.
 Ajuste diário: As posições em aberto ao final de cada pregão
serão ajustadas com base no preço de ajuste do dia, determinado
segundo regras estabelecidas pela Bolsa, com movimentação
financeira no dia útil subsequente. O valor do ajuste diário é
determinado segundo a fórmula usual.

Tópicos Especiais em Atuária 9


Mercado Futuro de Ibovespa

 Os participantes que desejam se proteger da queda dos preços de


uma carteira de ações devem vender contratos futuros de índice.
Já os que querem se proteger de um aumento devem fazer a
operação oposta.
 Temos um caso de descasamento de ativos (a carteira a ser
hedgeada não é perfeitamente correlacionada com o índice).
Como vimos anteriormente, uma estratégia de hedging deve
considerar os riscos de cada carteira. Nesse caso, o número de
contratos do hedge de mínima variância é
Valor Carteira
h=
Ibovespa à vista

Tópicos Especiais em Atuária 10


Mercado Futuro de Ibovespa

 Sabendo que o Ibovespa está cotado em 60.000 pontos e cada


ponto vale R$ 1,00, calcule o número de contratos necessários
para hedgear a seguinte carteira:

Ações Quantidade Preço Beta


PETR4 10000 60 0.8
TNLP4 50000 40 0.9
VALE5 35000 55 1.4

Tópicos Especiais em Atuária 11


Mercado Futuro de Ibovespa

 Quando investimos no mercado acionário estamos expostos a


dois riscos: o risco não sistemático e risco sistemático. O
primeiro está relacionado com fatores que afetam uma empresa
ou setor isoladamente. Já o segundo está relacionado com o
mercado acionário como um todo. O contrato de Ibovespa
Futuro nos permite hedgear (ou melhor, alterar para qualquer
valor) o risco sistemático.
 Por exemplo, para diminuir o beta para um valor * temos de
vender a seguinte quantidade de contratos futuro de Ibovespa

( − *
)
Valor Carteira
Ibovespa à vista
Tópicos Especiais em Atuária 12
Mercado Futuro de Ibovespa

 Já para aumentar o beta para * temos de comprar a seguinte


quantidade de contratos futuro Ibovespa:

( −*
)
Valor Carteira
Ibovespa à vista
 Essa estratégia pode ser usada por gestores passivos de fundos
de ações cujo benchmark é o Ibovespa para aderir o retorno do
fundo ao retorno do Ibovespa. Isto é, os gestores desses fundos
querem trabalhar com um beta igual a 1 e podem conseguir isso
via Ibovespa futuro.

Tópicos Especiais em Atuária 13


Swap DI x Pré

 Suponha que uma indústria adquiriu matéria prima a prazo, com


taxa de financiamento igual ao CDI, para pagamento em 1 ano
no valor total de R$ 1.000.000,00. Devido as incertezas
macroeconômicas brasileiras e de forma a evitar qualquer
imprevisto futuro, ela resolveu procurar uma instituição
financeira a fim de tornar essa dívida pré-fixada. O swap foi
fechado a taxa pré de 22% ao ano, ou seja, a indústria se
compromete a pagar 22% a instituição e, em contrapartida
receberá taxa do CDI acumulado em um ano. É comum dizer
que a indústria está “ativada”, ou “aplicada”, ou ainda, “dada”
em CDI e “passivada”, ou “tomada”, ou ainda “captada” em pré
nesse swap.

Tópicos Especiais em Atuária 14


Swap DI x Pré

 Os dados da operação são os seguintes:


◼ Valor Base: R$ 1.000.000,00

◼ Início: 03/11/98

◼ Vencimento: 03/11/99

◼ Fator1: CDI acumulado entre 03/11/98 e 03/11/99

◼ Fator2: 22% a.a.

Tópicos Especiais em Atuária 15


Swap DI x Pré

 Assuma que o CDI acumulado no período tenha sido de


21,542%. Portanto, o valor líquido do swap é de:

  22  252 
252

VL = 1.000.000  1,21542 - 1 +   = −4.580,00


  100  

 Ou seja, no dia 03/11/99 a indústria pagou a instituição o valor


de R$ 4.580,00.

Tópicos Especiais em Atuária 16


DI Futuro

 O contrato DI Futuro negocia a taxa de juro efetiva até o


vencimento do contrato, definida para esse efeito pela
acumulação das taxas diárias de DI no período compreendido
entre a data de negociação, inclusive, e o último dia de
negociação do contrato, inclusive.
 Cada contrato tem valor no vencimento igual R$ 100.000.
 Os meses de vencimento são os quatro primeiros meses
subsequentes ao mês em que a operação for realizada e, a partir
daí, os meses que se caracterizarem como de início de trimestre.
 A data de vencimento é o primeiro dia útil do mês e o último de
negociação é o dia útil anterior à data de vencimento.

Tópicos Especiais em Atuária 17


DI Futuro

 O preço unitário (PU) é o valor, em pontos, correspondente a


100.000, descontado pela taxa de juro embutida no contrato.
 O resultado monetário é feito via PU. Assim posições
compradas em taxa são transformadas em posição vendidas em
PU e aquelas vendidas em taxa são transformadas em compradas
em PU.
 Exemplo: Um investidor comprou 200 contratos DI Futuro
Jan10 no dia 15/05/09 por 9,37% a.a. (160 dias úteis de prazo).
Carregou a posição até o vencimento. Determine o resultado da
operação. DI acumulado entre 15/05/09 e 04/01/2010 = 5,54%.

Tópicos Especiais em Atuária 18


DI Futuro
100.000
 𝑃𝑈𝑒𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎 = 160 = 94.471,92
(1+9,37%) ൗ252
 Resultado DI = 94.471,92*(1 + 5,54%) – 100.000 = 99.707,65 –
100.000 = - R$ 292,35.
 Resultado final = 200*292,35 = - R$ 58.470.

Tópicos Especiais em Atuária 19


DI Futuro

 O contrato DI Futuro, sendo um contrato futuro, possui a


peculiaridade dos ajustes diários. Isto é, as perdas e ganhos são
realizadas dia a dia. O resultado acima é a soma dos ajustes
diários corrigidos pelo DI acumulado até o vencimento.

Tópicos Especiais em Atuária 20


DI Futuro

 Ex.: Em 08/11/2002, um investidor vendeu 100 contratos DI


Futuro Dez02, a 14 dias úteis do vencimento, a 21,79% a.a.
apostando na queda dos juros. A posição foi encerrada em
13/11/2002 a 21,87% a.a.

Preço de Ajuste Taxa DI (a.a.)


08/11 98.830,58 20,83%
11/11 98.915,78 20,82%
12/11 98.989,48 20,83%

Tópicos Especiais em Atuária 21


DI Futuro

 Resumo da operação

Data DI (a.a.) Ajuste Ajuste* Diferença

8/11 20,83% 98.830,58 98.910,82 -8.024,00

11/11 20,82% 98.915,78 98.904,81 1097,00

12/11 20,83% 98.989,48 98.990,05 -57,00

13/11 20,80% 99.140,37 99.063,83 7.654,00

Tópicos Especiais em Atuária 22