“Quando você joga o jogo dos tronos,

você vence ou você morre”

No setor de locação de automóveis, quanto maior uma empresa, mais
poderosa ela se torna.

A disputa para o trono do mercado de locação de carros do Brasil é como a

disputa pelos 7 reinos. Ao ganhador todos os louros.

A capital, o ouro, os súditos, o trono de ferro, o poder! Os lucros

incalculáveis de um mercado pujante, rentável e em forte crescimento.

Mas, aqui, a guerra não se dá com exércitos, armadas, ouro ou dragões.

Na disputa pelo mercado de aluguel de carros, quanto maior, melhor.

Quanto maior a escala da empresa, melhor é a negociação pelos recursos

mais importantes: dinheiro e carros.

Só e tudo isso: dinheiro e carros.

As empresas de locação de automóveis são estoques de automóveis

gigantescos que negociam em bolsa.

Quanto mais carros, melhor. Quanto mais dinheiro, melhor.

Tudo e só isso: dinheiro e carros.

“Nunca esqueça de quem você é”

O setor é altamente demandante de capital para comprar carros.

E, quanto maior a empresa, melhor a negociação por capital (dinheiro) com
os bancos e o mercado - menor o custo da dívida.

O setor é altamente demandante de capital para comprar carros.

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E, quanto mais carros as empresas compram, maior o desconto oferecido
pelas montadoras (FIAT, GM, Ford, Hyundai, …).

No setor de aluguel de carros, tamanho é documento.

E, unindo as duas coisas, quanto maior a rentabilidade sobre o capital

investido (ROIC) e menor o custo da dívida, mais valor é criado para o
acionista.

“O caos não é um buraco (com alçapão), o

caos é uma escada”
Mindinho (little finger) tem toda
razão.

As 3 grandes casas - Localiza

(RENT3), Unidas (LCAM3) e
Movida (MOVI3) - são as mais
poderosas.

E aproveitaram a pior crise da

história do Brasil para crescer e se fortalecer.

Lucro (verde) e Ebitda (azul) de LCAM (acima), RENT (meio) e MOVI (abaixo).
Fonte: Bloomberg.

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As 3 grandes casas vêm dizimando os pequenos. Quanto mais crescem, mais
poderosas ficam.

Em número de carros, em 2016, as três juntas detinham 45% do mercado,

em 2018, já dominavam 55%.

A líder, Localiza, possui, aproximadamente, 28% do mercado.

Unidas tem 15% e Movida 11%.

RAC = aluguel e carros (rent a car) e GTF = Gestão de Frotas.

Fonte: Movida.

As grandes casas avançam e o inverno está chegando. E o medo, nas

pequenas, corta muito mais profundamente do que a espada.

Targaryen e seus 3 dragões

Execução (Drogon), rentabilidade (Rhaegal) e liderança (Viserion). Localiza

nem sempre soube usá-los com a agressividade que deveria.

Fogo e Fúria não fez parte do dicionário de Localiza por décadas.

Localiza é a líder incontestável do mercado, mas passou muito tempo

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achando que crescer lhe tiraria
rentabilidade.

Mas não podemos nunca

subestimar seu poder.

Sozinha, é responsável por 8% das

vendas de montadoras no Brasil.
Está presente em 358 cidades no Brasil - mais do que as duas concorrentes
juntas.

RENT tem o melhor histórico de execução, a melhor rentabilidade e a

melhor placa.

Tudo isso se traduz no gráfico abaixo:

Fonte: Localiza.

O gráfico é o mais importante ao se analisar qualquer negócio.

A linha de baixo representa o custo do capital (para os acionistas e para os

credores). E a linha de cima representa o valor gerado pelo negócio.

A diferença entre a linha de cima e a de baixo representa a rentabilidade do

negócio (ROIC) - quanto maior, melhor.

E RENT tem a maior rentabilidade (ROIC) da indústria (de longe). RENT

é o melhor negócio.

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Fogo e fúria. E o mercado reconhece suas qualidades. Localiza é, de longe,
a mais cara. Sobe +28 por cento em 2019 e negocia a elevados 18x Ebitda
37x lucros.

Lannister e sua Ganância

Movida é a mais nova do setor.

Movida foi criada dentro de
outra empresa, a JSL (JSLG3),
recentemente.

Movida abriu seu capital em

outubro de 2017, prometendo
que dominaria o mundo. Mas a
Como as empresas compram muitos carros, vendê-los é uma arte. O
planejamento e cuidado para a venda começa já no dia da compra.

E, como a compra e venda de carros representam uma parcela enorme do

negócio, perder dinheiro na venda compromete significativamente a saúde
da companhia.
Mas Movida venceu seus percalços iniciais. Hoje, quer se apresentar como
a mais rentável do setor.

Fonte: Movida.

Os números nos gráficos de ROIC e custo de capital das empresas não são
comparáveis por diferenças na forma de apresentar resultados - cada um

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contabiliza seus números de uma forma diferente.

Mas temos uma boa ideia.

Enquanto Localiza apresenta números desde 2014, Movida os traz desde

2016.

Movida tem potencial, mas teremos que confiar em suas promessas de um

futuro melhor.

Movida fez sua paz com o banco de Braavos e vem apresentando melhoras.
As ações sobem mais de +49 por cento em 2019 e negociam a 10x Ebitda e
17x lucros.

Stark e seus parceiros

Unidas é uma história de união. O reino do Norte foi criado pela confiança
e união dos Stark e seus vassalos do Norte.
A companhia passou por um forte
crescimento orgânico e via
aquisições nos últimos anos.
Unidas traz consigo a história de
muitas empresas que se uniram à
sua causa. Unidas, são a segunda
do mercado.

Fonte: Unidas.

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LCAM tem, hoje, a frota mais nova do mercado, vem investindo pesado em
serviço de aluguel mensal para indivíduos e vislumbra atuar no segmento de
maquinário pesado e caminhões.

Mas, sua rentabilidade ainda deixa a desejar.

Enquanto a diferença entre ROIC e custo da dívida de RENT é de 8,1

pontos percentuais, de Unidas é de apenas 5,6 p.p.

O reino de Unidas vem crescendo bem, mas ainda há muito a ser feito.
LCAM possui o custo de dívida mais alto das 3.

E suas ações também são as retardatárias em 2019. LCAM3 sobe pouco

mais de +20% em 2019 e negocia a 9x Ebitda e 24x lucros.

As 3 são ótimas empresas. Mas o que todo mundo quer saber é como será o
desfecho desta história.

Quem crescerá mais? Quem lucrará mais? Quem ocupará o trono de

ferro?

“Você não sabe de nada, Jon Snow”

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Pouco podemos falar sobre o futuro.

Mas muito podemos dizer sobre o passado. O passado é traduzido abaixo:

LCAM3 (branco), MOVI3 (verde) e RENT3 (rosa).

Fonte: Bloomberg.

Desde o IPO (oferta de ações na bolsa) de Movida, Unidas desponta na

frente como líder inconteste.

Localiza é melhor, maior, mais rentável e tem mais marca. Mas seu múltiplo
elevado já trazia precificado a alta probabilidade de sucesso da companhia.

LCAM surpreendeu. Adquiriu competidores, executou seus planos, cresceu

seus resultados. E foi aclamada por seus súditos. A rainha do norte!

A união de preço e execução de Unidas, nos últimos anos, nos dá uma

enorme confiança em elegê-la nossa rainha dos 7 reinos.

Escolhemos LCAM a melhor ação para 2019 e ela não nos decepcionou.

Apesar dos percalços econômicos, a empresa se mantém firme e forte.

Lutando e vencendo batalhas trimestre após trimestre. A performance de

suas ações não é engano.

9/9
LCAM tem sangue nobre, sangue de rainha. LCAM é a rainha do
Investidor de Valor.

Não se trata de spoiler, mas a Nord elegeu sua preferida. Unidas é a única
locadora de automóveis recomendada por uma série da casa.

Se você está em busca da nova rainha para seus investimentos, prefira

LCAM.

Se você quer saber mais sobre essa recomendação e as demais da série

O Investidor de Valor, veja como ter acesso aqui.

O inverno está chegando

Unidas cresce mais. Agora.

Mas o mercado ainda é bastante pulverizado. As 3 grandes, somadas,

possuem pouco mais de metade do mercado.

Ainda há espaço para que os 3 reinos coexistam em harmonia...

Unidas (LCAM3) Movida (MOVI3) Localiza (RENT3)

...por enquanto.

Mas o inverno está chegando.

A guerra final ainda está por vir.

Em observância à ICVM 598, declaro que as recomendações constantes no presente relatório de análise refletem
única e exclusivamente minhas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente e autônoma.

9/9