Inversiones

No 868 | 25 de noviembre de 2019 | www.ocu.org/inversiones | Edición semanal

Decimocuarto mandamiento
E
l gobierno corporativo de las empre-
EVOLUCIÓN DE IBERDROLA sas vuelve a cobrar actualidad. Lo
(en euros) ha vuelto a poner sobre el tapete un
10 nuevo escándalo del caso Villarejo. Cuan-
do aún no nos habíamos recuperado de
N° 868 – año 27 – semana del 25 de noviembre al 1 de diciembre de 2019 – M-35065-1992 – Precio revista mensual + boletines semanales: 26,39 € – con el Suplemento de aciones: 28,95 €
de las empresas y por ello, nos toca poner
en cuarentena lo que estas hacen para po-
nerla en peligro. Porque tal como indican
los estudios las más rentables son las que
precisamente ponen el foco en el buen go-

9
la imputación del expresidente del BBVA,
8
Francisco González, entran en escena ACS
7 e Iberdrola, con otro presunto espiona-
6
je. Los hechos habrían ocurrido en 2009,
cuando la constructora tenía el 20 % del
5
capital de la eléctrica y pretendía a todas
4 luces elevar esta participación. Los direc-
2015 2016 2017 2018 2019
tivos de la eléctrica para torpedear la ope-
En el último año la cotización de la eléctrica, ración habrían contratado los servicios
presente en nuestra cartera Experto en del excomisario, que habría utilizado a un
acciones, ha despuntado al alza. Es más, consejero de ACS como topo. A nuestro
incluso en el último lustro su rendimiento modo de ver, la gravedad del asunto está
ha superado el 14 % anual medio. en el uso indebido de recursos de la com-
pañía por parte de los consejeros para de-
fender sus poltronas. Recursos que en este
caso parece que se emplearon para frustrar
RENTABILIDAD DE LA BOLSA una OPA de ACS sobre la eléctrica; elimi-
ESPAÑOLA EN DICIEMBRE nando así la posibilidad de que fueran
15 % sus accionistas quienes decidieran si una
eventual oferta de ACS les interesaba o no.
10 %
Un perjuicio para el accionista que no pue-
5% de pasarse por alto.
0% Ante tanto consejero más preocupado
por su propio interés u otros fines más
-5 %
oscuros que por el bien del accionista, no
-10 % podemos permanecer callados. Porque el
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
buen gobierno es sinónimo de la trans-
¿Habrá rally de fin de año? parencia, de la supresión de blindajes, de
Históricamente, los resultados de la la independencia de los consejeros, de la
bolsa española en diciembre (incluidos renovación de los cargos por votación en
dividendos) han sido más veces positivos la Junta, de la eliminación de entramados
que negativos, pero ello no es garantía
societarios con sede en paraísos fiscales…
Nuestra preocupación por los derechos del
suficiente. Vea página 11.
accionista atañe también a la rentabilidad
bierno. Es por eso que debemos hacer una
nueva llamada de atención hacia este as-
pecto y evitar que quede relegado a un se-
gundo plano. En OCU Inversiones el buen
gobierno forma parte de nuestro ideario y
es por ello, que concedemos una puntua-
ción a este apartado en las compañías co-
tizadas. Esta puntuación que va de 0 a 10
toma como base lo que para nosotros son
los 13 mandamientos del buen gobierno;
unas máximas que llevan acompañándo-
nos hace algo más de 13 años y que tratan
de penalizar a aquellas empresas que se
las saltan. Como, por ejemplo, el sagrado
mandamiento nº 7, que establece que “el
consejo no debe promover la renuncia al
derecho de suscripción preferente en las
ampliaciones de capital”; mandamiento
al que tuvo que doblegarse en los tribuna-
les, aunque fuese por abandono, la propia
Iberdrola en un pleito interpuesto por so-
cios con el auspicio de OCU.
Viendo estos supuestos casos de espionaje
en empresas de gran calado social, quizá
no estaría de más añadir el decimocuarto
mandamiento: el de “no usarás los recur-
sos de la compañía para proteger tu sillón,
sin importarte fastidiar al accionista”.
Porque cuando se trata de proteger a este,
toda precaución es poca.
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P.02. PANORAMA P.04. ACCIONES P.11.  ENTRE NOSOTROS ACCIONES

El sector de la construcción español ACS –  El fondo Aberdeen Standard COMPRAR
en el punto de mira: al ladrillo Adolfo Domínguez SICAV I - Brazil Bond Fund echa el Chevron
parece importarle poco que nuestra Chevron cierre. Sepa qué hacer. Sanofi
economía sea de las más dinámicas Merlin Properties –  BanSabadell Pensiones bonifica
de la zona euro. Navigator el traspaso a sus planes con hasta VENDER
Sanofi un 4 %. ¿Merece la pena? Adolfo Domínguez
Tubacex –  Mapfre Valor Activo II: un seguro
P.03. BOLSAS estructurado que promete un 3 % CONSERVAR
anual. Qué hacer. ACS
La incertidumbre sobre el progreso
Merlin Properties
de las negociaciones comerciales P.07. CUADRO Navigator
vuelve a hacer mella en el ánimo DE ACCIONES NO DEJE DE LEER Tubacex
de los inversores.
P. 03. Invertir en diabetes,
un segmento con potencial.
 PANORAMA
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El ladrillo en el punto de mira
Al sector de la construcción parece importarle poco que nuestra economía
sea una de las más dinámicas de la zona euro.
ESPAÑA: EL LADRILLO DE CAPA CAÍDA
La economía española es una de las más dinámicas de la zona euro,
pero el sector de la construcción no se está beneficiando de ello.
Según los últimos datos de Eurostat, la oficina de información es-
tadística de la UE, en septiembre la producción en el sector retro-
cedió un 10 % con respecto a septiembre de 2018. En el conjunto
del tercer trimestre del año los datos son menos alarmantes pues
la caída se sitúa en el 1,7 % interanual. En todo caso llama la aten-
ción que se trate de uno de los peores datos registrados entre los
grandes países europeos, sobre todo teniendo en cuenta el dina-
mismo del que puede presumir nuestra economía que, a su vez,
cuenta con unos tipos de interés muy bajos.
• El sector industrial sigue dando síntomas de debilidad. En sep-
tiembre retrocedió un 1,6 % con respecto a ese mismo mes del año
pasado (-1,4 % respecto a agosto de 2019). Destaca asimismo la fuer-
te caída interanual experimentada por la energía (-15 %). Así, en este
contexto y dado que los pedidos industriales siguen cayendo (-1,1 %
interanual) esta tendencia no parece que vaya a invertirse.
•  En cuanto al mercado de renta fija, los tipos de interés a largo
plazo, los de las obligaciones a 10 años, se relajaron algo cerrando
la semana en el 0,41 % frente al 0,45 % anterior. Un nivel que, en
todo caso, sigue siendo bajo.
EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN EN EL SECTOR
DE LA CONSTRUCCIÓN EN LOS 9 PRIMEROS MESES DE 2019
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1 %
-2 %
Holanda Alemania Zona Euro Francia España
Pese al buen hacer de la economía y unos tipos por los suelos, en los
tres primeros trimestres del año el sector de la construcción ha sido
el menos dinámico de entre todas las economías de la zona euro.
EN EL EXTERIOR
•  Según los últimos datos de actividad económica publicados por
PMI Markit, la zona  euro va recuperando poco a poco el aliento.
Aunque en noviembre la actividad en el sector industrial siguió en
contracción (46,6 puntos; por debajo de los 50, es decir la frontera
que separa un periodo de contracción de uno de expansión) se re-
cuperó frente a los 45,9 puntos de octubre. Por su parte, el sector
de los servicios sigue en expansión, aunque cada vez experimenta
más dificultades para poder mantenerse así: su actividad alcanzó
2 OCU inversiones.  25 de noviembre de 2019
los 51,5 puntos en noviembre frente a los 52,2 de octubre. Nosotros
creemos que la zona euro seguirá teniendo dificultades para despe-
gar y esperamos que el crecimiento ronde el 1 % en 2019 y en 2020.
• En EE. UU, la construcción de nuevas viviendas en el sector re-
sidencial progresó un 3,8 % en octubre. Un impulso motivado, por
un lado, por el buen momento del mercado laboral y por unos sa-
larios que aumentan más rápidamente que la inflación. Y, por otro,
por la caída de los tipos de interés que abarata los préstamos hipo-
tecarios. Todo hace pensar que el mercado interior seguirá siendo
el motor de crecimiento de la economía estadounidense, pero lo
cierto es que seguirá siendo modesto en 2020.
• En Japón, las exportaciones cayeron un 9,2 % en octubre respecto
al mismo mes del 2018. Una caída que obedece a la ralentización de
las exportaciones hacia EE. UU y China, sus dos principales clientes,
y que preocupa a las autoridades de Tokio sobre todo en un contexto
en el que temen que la subida del IVA desde el 8 % al 10 % acabe las-
trando la demanda privada. En este contexto, las autoridades guber-
namentales barajan la posibilidad de poner en marcha un programa
de estímulos económicos y fiscales que puedan relanzar la inversión
y la productividad. Por su parte, las autoridades monetarias sopesan
la posibilidad de rebajar los tipos oficiales, ya en terreno negativo
(-0,1 %), o de lanzar una nueva emisión de obligaciones a 50 años
para poder financiar la enorme deuda pública.
EN SU BOLSILLO: NUESTROS CONSEJOS
Ante los conflictos comerciales que siguen sin resolverse, el escaso
margen de maniobra del que disponen las autoridades, tanto moneta-
rias como políticas, y una actividad económica simplemente correcta,
difícilmente resulta justificable la euforia experimentada por algunos
mercados de acciones. Mantenga la calma y vigile que su cartera esté
adecuadamente diversificada en función de su perfil de inversión.
Consulte al detalle nuestras estrategias en www.ocu.org/inversiones.
¿QUÉ DESTACAMOS?
La economía estadounidense ofrece cada
vez menos oportunidades. No obstante,
individualmente sí existen acciones
interesantes como p.ej. IBM, Intel, Exxon,
Kraft o Schnitzer Steel, incluidas en la
cartera para el Experto en acciones. Eso sí,
consideradas globalmente solo tienen hueco
en la cartera mixta dinámica a través de un
ETF como el iShares Core S&P 500 UCITS
ETF USD (Acc)(IE00B5BMR087) o de un
fondo como el Legg Mason ClearBridge US
Lrg Cap Gro A Acc EUR (IE00B19Z9612).

SEGMENTO DE LA DIABETES
Novo Nordisk, el gran líder
La diabetes es una enfermedad crónica cuya
progresión debería continuar en las próximas
décadas. Veamos los dos grandes del segmento.
Tipos de diabetes
– La diabetes de tipo 1 afecta principal-
mente a los jóvenes y se caracteriza por la
ausencia o insuficiencia de secreción de
insulina por el páncreas.
– La diabetes de tipo 2, la más frecuente, se
debe a una mala utilización de la insulina
por el organismo y se ve agravada por fac-
tores como la obesidad, el envejecimiento,
una mala alimentación o la falta de activi-
dad física.
– La diabetes gestacional aparece única-
mente durante el embarazo.
Tratamientos y previsiones
Los tratamientos para la diabetes pasan
por la insulina inyectada a diario a los
pacientes más afectados (del tipo 1 sobre
todo) y los tratamientos orales o inyecta-
bles para los pacientes cuya enfermedad
está en un estadio menos avanzado.
Según los últimos datos oficiales disponi-
bles, 463 millones de personas en el mun-
do son diabéticas. Una cifra que podría
alcanzar los 578 millones en 2030 y 700 en
2045. La Organización Mundial de la Sa-
lud estima que la diabetes será la 7ª causa
de mortalidad en 2030. Más extendida en
los países desarrollados, también progre-
sa rápidamente en los países emergentes:
China cuenta por sí sola con ¡más de 116
millones de diabéticos!
Amenazas y oportunidades
•  La llegada en 2016 del Basaglar de Eli Li-
lly, una copia del famoso Lantus de Sanofi,
marcó el inicio de la bajada de precios de
la insulina en EE.UU. Además, los presu-
puestos de salud públicos y privados tiran
de los precios a la baja. Y la lucha entre los
grupos farmacéuticos por ganar cuota de
mercado es feroz.
•  De cara al futuro, los laboratorios prue-
ban combinaciones de insulina y produc-
tos orales/inyectables (Novo, Sanofi) o
diferentes acuerdos de tipo terapéutico
(AstraZeneca) para ganar eficacia. Y llegan
a acuerdos de cooperación con fabricantes
de equipos médicos (Sanofi/Abbott, Novo
Nordisk/Medtronic).
Novo Nordisk
368 DKK; riesgo 4
CONSERVAR
Novo Nordisk es el gran especialista de la
diabetes, con el 80 % de sus ingresos en los
9 primeros  meses del año. El fuerte creci-
miento del grupo danés depende sobre todo
de dos productos, el Ozempic (antidiabético)
y el Saxenda (contra la obesidad), a los que
se unirá el Rybelsus (diabético), que acaba
de recibir la luz verde en EE.UU. La fuerte
competencia, sobre todo del Trulicity de Eli
Lilly, podría empujarle a rebajar sus precios.
Ante esta dura realidad, Novo Nordisk busca
diversificarse en campos que le son conoci-
dos como la hemofilia y la obesidad. Buenas
perspectivas para esta acción correcta e in-
cluida en la cartera del Experto en acciones.
Eli Lilly
116,20 USD; riesgo 3
CONSERVAR
La diabetes representa el 46 % de las ven-
tas de Eli Lilly, respecto al 23 % en 2014,
gracias al lanzamiento de nuevos produc-
tos (Trulicity, Basaglar, Jardiance). El gru-
po americano sin embargo se ve forzado a
rebajar sus precios para preservar su cuota
de mercado y hacer frente a los buenos
productos de Novo Nordisk. Con la venta
de su negocio de salud animal, Eli Lilly se
concentra en tratamientos humanos. Una
buena noticia, pero las expectativas del
mercado respecto a su cartera de produc-
tos en desarrollo ya son altas. Acción co-
rrectamente valorada.
NOVO NORDISK (en DKK)
500
400
300
200
100
0
10 11 12 13 14 15 16 17
Las mejores perspectivas del líder mundial
en la lucha contra la diabetes se reflejan en
un repunte de la cotización del 23 % en 2019.
Mantenga.
BOLSAS
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COMENTARIO BURSÁTIL
Las perspectivas de un
acuerdo entre EE.UU. y
China parecen enfriarse.
El inversor repliega velas
La incertidumbre sobre el progreso
real de las negociaciones comercia-
les vuelve a pesar en el ánimo de los
inversores. La proposición de ley del
Senado de EE.UU. apoyando a los
manifestantes de Hong Kong echa
más leña al fuego de la discordia. Al
estancamiento en este largo conflicto
se suma la ausencia de otros cataliza-
dores que disi ello ha acabado por fre-
nar los mercados en su carrera alcis-
ta: la bolsa mundial cierra la semana
en tablas. Europa cede un 0,3 % y la
bolsa española sube un 0,2 % gracias
al repunte de los bancos (+1,5 %). Los
principales índices bursátiles acu-
mulan ganancias sustanciosas en el
último año y muchos inversores se
sienten tentados a dar ya por cerra-
do el año, dados los nubarrones que
asoman por el horizonte hasta que
EE.UU. y China no entierren el hacha
de guerra. En los últimos doce meses
la bolsa española sube un 9,7 % y la
británica un 13,3 %, pero lejos de la
media europea (+18,3 %) y la mundial
(+19 %). A la cabeza de todas se sitúa
EE.UU. con más del 23 %.
• El sector del acero destaca en la
semana (+2,3 %) pese a la rebaja de
perspectivas y supresión del dividen-
do de uno de los grandes del sector
como Thyssenkrupp (-8,9 %). Nuestra
acerera favorita es la norteamericana
Schnitzer Steel (+0,7 %, mantener,
acción incluida en la cartera Experto
en acciones).
SUBIDAS Y BAJADAS
SEMANALES DESTACADAS
Bolsas (*)
Estambul +4,3 Seúl -3,5
Sao Paulo +2,3 Varsovia -2,1
Hong Kong +1,4 Dublín -1,9
Acciones españolas (*)
18 19
Dia +63,5 Deoleo -12,2
BME +40,9 D.Felguera -7,4
PharmaMar +5,9 Ence -5,7
(*) Variación en % y en euros.
25 de noviembre de 2019.  OCU inversiones 3
 ACCIONES
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ACS
Abertis, el factor diferencial
Sector construcción e inmobiliario
Bolsa de Madrid • 34,69 EUR
Dividendo: 0,00 EUR (0,0 %)
Riesgo: 
Su buena diversificación y una
sólida estructura financiera le
permiten afrontar los cambios
del ciclo económico con gran
tranquilidad. Acción correcta pero
más arriesgada que la media.
Mantenga
ACS ha cerrado el tercer  trimestre con
un crecimiento del beneficio del 11 % a
2,44  euros por acción. Las cuentas han
estado marcadas por la menor aporta-
ción de la constructora Hochtief al be-
neficio del grupo, tras bajar su partici-
pación al 51 %, y la mayor contribución
de Abertis que alcanza ya el 25 % del
beneficio total (18 % hace un año). Las
ventas crecieron un 6 %, impulsadas por
el buen hacer en sus principales merca-
dos, Norteamérica (42 % de las ventas) y
Australia (19 %). España representa un
15 %. Las concesiones, con Abertis como
punta de lanza, y las energías renova-
bles se han convertido en las principa-
les fuentes de crecimiento de ACS. Una
estrategia acertada en el actual contexto
económico de desaceleración, dado el
carácter menos cíclico de este tipo de
actividades (regularidad en ingresos y
beneficios). Aunque su deuda ha crecido
a unos 3,9 euros por acción, no nos qui-
ta el sueño dado el bajo nivel que ahora
luce en su balance. La debilidad de su
gobierno corporativo ha saltado estos
días a la palestra (vea pág. 1). La reciente
compra de la mexicana GCO y la solidez
del tráfico en el resto de concesiones le
vendrán bien para compensar el fin de
los peajes en España.
40
35
30
25
20
15
2015 2016 2017 2018 2019
Tras los últimos recortes, la cotización se anota
una revalorización del 8 % en el último año.
Acción correcta pero con riesgo. Mantenga.
4 OCU inversiones.  25 de noviembre de 2019
ADOLFO DOMÍNGUEZ
Rebaja de previsiones
Sector bienes de consumo
Bolsa de Madrid • 7,20 EUR
Dividendo: 0,00 EUR (0,0 %)
Riesgo: 
La marcha del negocio vuelve
a decepcionarnos. Los brotes
verdes observados en los últimos
trimestres se secan de golpe.
El grupo regresará a las pérdidas
este año. Acción cara.
Venda
Tras perder 0,1468  euros por acción en
el primer trimestre (el ejercicio 2019/20
se cierra a finales de febrero), en el se-
gundo las pérdidas se redujeron en un
tercio (-0,047  euros) pero acumulan
-0,194  euros en la primera  mitad del
ejercicio, un resultado decepcionante. El
grupo prosigue con el cierre de tiendas
(- 13 % anual) y las ventas en internet
empiezan a aflojar el paso. En el con-
junto del semestre, las ventas totales se
estancaron (+0,9 %). Por zonas geográfi-
cas, el grupo solo gana dinero en México
(ventas: +9 %) donde sus beneficios se
duplicaron. Pero el limitado peso en el
negocio del grupo (18 %) es insuficiente
para compensar la lenta recuperación
del negocio español (80 % de las ventas),
en números rojos, o el empeoramiento
de las pérdidas en Europa (+33 %). Las
perspectivas no son demasiado alenta-
doras: ralentización económica en Es-
paña y difícil coyuntura del sector textil
(saturación de la demanda, mayor com-
petencia…). Ante estos resultados, reba-
jamos nuestra previsión para el ejercicio
2019-20 de +0,16 a -0,30  euros por ac-
ción. Unas pérdidas que, de no cambiar
drásticamente el rumbo a corto plazo,
deberían mantenerse al menos hasta el
2021-22.
9 140
8
7
6 100
5
4
3 60
2015 2016 2017 2018 2019
Tras rebajar nuestras previsiones, el alto nivel
actual de la cotización nos parece aún más caro
si cabe. Venda.
CHEVRON
Para los amantes del dividendo
Sector energía y servicios públicos
Bolsa de Nueva York • 118,63 USD
Dividendo: 4,76 USD (4 %)
Riesgo: 
Las dudas sobre el precio de
los hidrocarburos castigan
la cotización de Chevron.
Acción barata (US1667641005)
pensada para un inversor
paciente en busca de un buen
dividendo.
Compre
El beneficio de Chevron en el tercer tri-
mestre (1,38  USD por acción) está lige-
ramente por debajo de nuestras pre-
visiones (1,45  USD). La actividad de
Exploración y Producción se ha visto
afectada por la caída del precio del cru-
do entre un 20 y un 24 %, pero aun así
ha sido capaz de obtener un buen be-
neficio, lo que denota la capacidad del
grupo para preservar su rentabilidad
incluso con precios bajos. La Produc-
ción (+2,6 %) se muestra en cambio
menos dinámica de lo esperado, aun-
que los planes de crecimiento del grupo
no están en entredicho. Chevron prevé
un aumento de la producción entre el
3 y el 4 % anual para el periodo 2018-
2023. Para alcanzar este nivel razonable
de crecimiento, la petrolera americana
apuesta por el petróleo de esquisto en
EE.UU. y algunos grandes proyectos
internacionales. Con una situación de
liquidez estable, confiamos en que el
grupo aumente su dividendo a 4,8 USD
en 2020. Unos costes más elevados a
final de año nos llevan a rebajar nues-
tra previsión de beneficio a 6,3 USD en
2019 y 6,1 USD en 2020, tras la desapa-
rición el próximo año de un beneficio
extraordinario registrado este curso.
130
120
110
90
80
70
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
La caída del precio de los hidrocarburos
penaliza la progresión de la cotización de
Chevron (en USD). Acción barata con un buen
dividendo. Compre.

MERLIN PROPERTIES
Entra en Operación Chamartín
Sector construcción e inmobiliario
Bolsa de Madrid • 12,65 EUR
Dividendo: 0,52 EUR (4,1 %)
Riesgo: 
La inmobiliaria se beneficia del
dinamismo que vive el sector del
alquiler, con mayor ocupación de
sus oficinas y precios del alquiler
al alza. Acción correcta.
Mantenga
Merlin cerró el tercer  trimestre con
un beneficio de 0,67  euros por acción.
Cifra no comparable con la obtenida
en el mismo periodo del año anterior
(1,02 euros) al incluir entonces las fuer-
tes plusvalías generadas por la venta de
su participada Testa. Sin esos ingresos
extraordinarios, el beneficio operativo
creció un 6,3 %. La ocupación de sus
inmuebles (+0,3 % hasta 93,2 % de me-
dia) y el precio de los alquileres (+4,8 %)
mejoraron en todos los segmentos de
su negocio (oficinas, centros comercia-
les y logística). Sin embargo, la compa-
ñía es noticia estos días por la compra
a la constructora San José de una par-
ticipación del 14,4 % en DCN, la empre-
sa encargada del desarrollo de la Ope-
ración Chamartín, uno de los mayores
proyectos de desarrollo urbanístico en
Europa en el que, además de viviendas,
se desarrollará un nuevo eje de oficinas
al norte de la ciudad de Madrid. La luz
verde a esta operación no será inmedia-
ta (lleva años aparcada en algún recove-
co municipal) pero, como estrategia de
futuro es interesante sobre todo por el
precio pagado en la operación. En cam-
bio, a largo plazo aumentará el peso
del mercado madrileño de oficinas, su
principal fuente de ingresos actual con
el 34 % del total.
14
13
12
11
10
9
8 100
7 2.0
2015 2016 2017 2018 2019
La cotización prosigue su camino alcista de los
últimos meses, gracias al buen momento del
sector inmobiliario. Acción correcta. Mantenga.
NAVIGATOR
Caída del beneficio
Sector industrial y servicios
Bolsa de Lisboa • 3,52 EUR
Dividendo: 0,1779 EUR (5 %)
Riesgo: 
A pesar de la caída de los
beneficios en los primeros
nueve meses del año, el optimismo
sobre un posible acuerdo comercial
entre China y EE.UU. anima la
cotización. Aunque la acción está
barata, por prudencia preferimos
no comprar por ahora.
Mantenga
El tercer  trimestre del fabricante por-
tugués de papel fue algo peor de lo que
esperábamos. Los precios de la pasta de
papel no dan señales de estabilización y
las ventas de papel sufrieron una fuerte
caída en Europa y EE.UU., debido a la
reducción de stocks por la incertidum-
bre económica. Así en los nueve prime-
ros meses de 2019 las ventas repuntaron
ligeramente, pero los márgenes de bene-
ficio se redujeron en 1,4 puntos porcen-
tuales a 22,2 %, por la caída del precio de
la pasta y el aumento de los costes de los
materiales. El beneficio financiero se in-
crementó en un 31 %, por elementos no
recurrentes. Todo ello contribuyó a una
caída del beneficio de un 14,1 %. A tenor
de estos resultados, rebajamos nuestra
previsión de beneficio por acción de
0,30 a 0,27 euros en 2019 y de 0,32 a 0,27
en 2020. Según nuestras estimaciones,
la recuperación de los precios de la pas-
ta se retrasará, en el mejor de los casos,
hasta el 2020. La acción de Navigator
nos parece barata, pero es vulnerable a
la incertidumbre económica. De ahí que
por prudencia, preferimos no comprar.
Si ya la tiene, puede mantenerla a largo
plazo.
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2015 2016 2017 2018 2019
Tras la fuerte caída iniciada en junio de 2018,
la cotización se recupera desde agosto. Acción
barata, pero por su carácter cíclico no compre.
ACCIONES
www.ocu.org/inversiones
SANOFI
¿Despertará la bella durmiente?
Sector farmacéutico
Bolsa de París • 84,00 EUR
Dividendo: 3,20 EUR (13,80 %)
Riesgo: 
Incorporada recientemente a la
cartera del Experto en acciones
con un peso del 4,5 %, Sanofi
presenta un buen potencial de
revalorización a poco que la
nueva dirección acierte con algún
nuevo producto. Acción barata
(FR0000120578).
Compre
El laboratorio francés está presente en
el prometedor, pero muy competitivo,
campo de la diabetes (vea pág. 3). En los
nueve primeros meses del año este seg-
mento representó el 15 % de las ventas
del grupo, frente al 22 % en 2014 antes
de la llegada de la competencia de los
genéricos para el Lantus, su insulina
estrella. Los antidiabéticos de Sanofi
sufren por la dura competencia y el
Zynquista (desarrollado con Lexicon)
no ha recibido la autorización para co-
mercializarse en EE.UU. Sin embargo, la
presentación del rumbo estratégico del
nuevo presidente del grupo galo podría
resultar determinante para despejar el
futuro de esta actividad bajo presión.
Afortunadamente, Sanofi cuenta con
otras buenas bazas a su favor como el
crecimiento del Dupixent (eccema), su
presencia en China, las vacunas y la
llegada de nuevos medicamentos. Las
futuras decisiones del nuevo equipo
directivo podrían despertar a esta bella
durmiente. Puede comprar esta acción
en la Bolsa de París o, si le es más ba-
rato, ADR en la Bolsa de Nueva York
(US80105N1054): 2 ADR por cada ac-
ción de Sanofi.
150
140
130
120
110
90
2015 2016 2017 2018 2019
Sanofi (l. gruesa; base 100) está rezagada frente
al sector farmacéutico mundial. En el futuro
podría recuperar el terreno perdido. Compre.
25 de noviembre de 2019.  OCU inversiones 5

TUBACEX
Mejora del resultado trimestral
Sector industrial y servicios
Bolsa de Madrid • 2,8 EUR
Dividendo: 0,035 EUR (1,2 %)
Riesgo: 
Al calor de una lenta recuperación
del sector, el fabricante de tubos
de acero inoxidable cierra el
tercer trimestre según lo esperado.
Acción correcta, pero más
arriesgada que la media; no apta
para el inversor más prudente.
Mantenga
En el tercer  trimestre los ingresos re-
trocedieron un 8,4 % respecto a los de
hace un año, mejorando el dato de mar-
zo pasado (-14,8 %). El beneficio cayó
también un 8,4 % hasta 0,055 euros por
acción. Cabe destacar la mejora gradual
en la reactivación de sus proyectos en
casi todos sus segmentos de negocio.
En refinerías, almacenaje y distribución
de hidrocarburos –  53 % de sus ingre-
sos  – mantuvo un buen ritmo de pedi-
dos (+40 %, por encima de la media de
los últimos  años para el conjunto del
negocio). En petróleo y gas –  19 % de
ingresos – Tubacex confía en la llegada
de una fuerte fase de compra de equi-
pamientos para proyectos en Oriente
Medio, donde uno de sus principales
motores a corto plazo será el lanza-
miento de varias licitaciones públicas
de proyectos de gas destinados a la re-
ducción de emisiones contaminantes.
Algo similar se prevé para los produc-
tos destinados a la generación eléctrica,
donde el grupo lidera el suministro de
soluciones tubulares de alto valor para
el logro de objetivos de eficiencia ener-
gética y reducción de CO2. Para 2019
esperamos un beneficio por acción de
0,08 euros y de 0,17 euros para 2020.
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
2015 2016 2017 2018 2019
La mejora del sector debería impulsar a largo
plazo la cotización de este valor cíclico. Acción
correcta pero arriesgada. Mantenga.
6 OCU inversiones.  25 de noviembre de 2019
NOTICIAS BREVES
www.ocu.org/inversiones
ACCIONA
+1,3 % Vender
El regulador bursátil alemán
ha aprobado la opa lanzada
por Acciona sobre el 100 % del
capital de su participada Nor-
dex a un precio de 10,34 eu-
ros por acción. Nordex cotiza
alrededor de los 13 euros por
acción, muy por encima del
precio de la opa, por lo que es
probable que Acciona no in-
cremente su participación en
la germana. Acción cara.
APPLIED
MATERIALS
-9,8 % Conservar
Aplied Materials anunció unas
sólidas previsiones para el tri-
mestre en curso. Los clientes
del grupo americano (fabri-
cantes de semiconductores),
enfrascados en una carrera in-
novadora, hacen oídos sordos
a la incertidumbre económica.
Tras casi duplicar su valor en
lo que va de año, la acción
está ya correcta.
BCP
-2,8 % Conservar
Los resultados del banco por-
tugués registraron un buen
tercer  trimestre (0,007  euros
por acción), ligeramente por
encima de nuestras expec-
tativas. Pero la coyuntura se
mantiene desfavorable para el
sector bancario. Acción correc-
ta pero más arriesgada que la
media; no apta para el inver-
sor más prudente.
BOUYGUES
-4,5 % Conservar
El resultado trimestral ha sido
mejor de lo esperado. Pero su
rival en telecomunicaciones
Free ha progresado aún más
rápidamente en fibra óptica.
Y la actividad inmobiliaria
con empresas sigue siendo el
punto débil de Bouygues. Las
Advertencia a nuestros socios
Los consejos de compra de las acciones han de enten-
derse dentro de una estrategia global a largo plazo, en la
que el conjunto de sus inversiones bursátiles tenga siem-
pre una adecuada diversificación sectorial y por países y
con un peso equilibrado en relación a sus inversiones en
renta fija, como la que tienen nuestras carteras globales.
Variación de las cotizaciones en moneda
local entre el 18/11/2019 y el 22/11/2019
recientes mejoras en rentabi-
lidad no podrán mantener el
ritmo ascendente en el futuro.
Acción correcta con una alta
rentabilidad por dividendo, del
4,6 % al precio actual.
DAIMLER
+3,1 % Conservar
El fabricante germano prevé
reducir sus costes al menos
en 1.650 millones de  euros
de aquí a 2022, dada la ra-
lentización del mercado auto-
movilístico mundial y los ele-
vados costes derivados de la
reglamentación de emisiones
contaminantes. Rebajamos
nuestra previsión de beneficio
por acción. Acción correcta.
EVS
-5,2 % Conservar
El fabricante de equipos para
los productores audiovisuales
rebaja su previsión de ventas
para 2019. EVS intenta hacer
frente a esta rebaja con la re-
ducción de costes (-3 % en el
conjunto de 2019). Además,
ha abonado recientemente un
dividendo complementario de
0,35 EUR. Acción correcta.
FCC
-0,2 % Conservar
El Tribunal Superior de Justicia
de Madrid (TSJM) ha anulado
el laudo arbitral que había
dado la razón a FCC contra
Acuamed por la rescisión an-
ticipada y los sobrecostes del
contrato para descontaminar
un pantano en Tarragona. Esta
decisión judicial impedirá, de
momento, a FCC ingresar unos
0,16  euros por acción por su
reclamación. Acción correcta.
DIA
+63,6 % Vender
La compañía Distribuidora In-
ternacional de Alimentación
(DIA) ha despegado irracio-
nalmente en bolsa llegando
a más que duplicar su precio
tras el anuncio del éxito de su
ampliación de capital. Acción
cara. Aproveche el repunte
bursátil para vender si es que
todavía no lo ha hecho.
INTEL
-0,6 % Comprar
Intel se disculpa antes sus clien-
tes por los retrasos en la entrega
de chips para PC. El fabricante
norteamericano de microproce-
sadores registra en efecto una
demanda mayor de lo esperado.
La acción de Intel, de calidad y
barata (US4581401001), forma
parte de la cartera modelo del
Experto en acciones.
SIOEN
-3,5 % Conservar
El fabricante de productos
textiles técnicos presenta un
resultado trimestral estable.
En los nueve primeros meses,
los ingresos repuntaron un
2 %. Para el cuarto  trimestre,
los pedidos se mantienen en
niveles similares a los de tri-
mestres anteriores. Y el grupo
belga está interesado en ha-
cerse con las actividades fran-
cesas de ropa del grupo Glen
Raven. Acción correcta.
SOLVAY
+0,3 % Conservar
El nuevo plan estratégico del
grupo químico da prioridad a
la obtención de liquidez y al
crecimiento interno. Las activi-
dades que no sean lo suficien-
temente rentables podrían ser
vendidas. Los objetivos para
el quinquenio 2020-24 nos
parecen razonables. Aunque
la acción está cerca de poner-
se barata, la difícil coyuntura
actual invita a la prudencia.
XEROX
+0,3 % Conservar
El equipo directivo de HP ha re-
chazado la oferta de compra de
Xerox, al considerarla insuficien-
te. Pero Xerox no tiene intención
de tirar la toalla y mantiene su
oferta de 22 USD, subrayando la
prima del 29 % respecto al pre-
cio medio de HP en los 30 días
anteriores al anuncio de la ope-
ración. Si la dirección de HP se
mantuviera en sus trece, Xerox
amenaza con hacerles llegar su
oferta directamente a los accio-
nistas de HP. Acción correcta.
 CUADRO
DE ACCIONES
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Nombre Precio (1) Bolsa OCUi Riesgo Comentario Consejo

a 22/11/2019 (2) (3) (4) (5)

Financiero y asegurador
Aegon 4.11 EUR Ámsterdam 862 w nuevo impulso esperado del plan estratégico comprar
Ageas 53.22 EUR Bruselas 867 w aumenta previsión beneficios 2019 conservar
Alba 48.05 EUR Madrid 867 w descuento aceptable e inversiones correctas conservar
Axa 25.02 EUR París 863 w buen crecimiento actividad 9 primeros meses conservar
Bank of America 33.18 USD Nueva York 863 w goza del dinamismo de la economía americana conservar
Bankia 1.75 EUR Madrid 854 x holgada posición de solvencia vender
Bankínter 6.28 EUR Madrid 829 w cotización ya recoge la fortaleza del negocio vender
Barclays Bank 169.26 p. Londres 866 x espera dificultades en próximos meses conservar
BBVA 4.80 EUR Madrid 860 x Mexico es su principal baza conservar
BCP 0.20 EUR Lisboa 862 x resultados trimestre superan lo esperado conservar
BlackRock 485.00 USD Nueva York 863 w buenos resultados en 3er trimestre conservar
BNP Paribas 51.55 EUR París 866 w tercer trimestre sin sorpresas comprar
CaixaBank 2.69 EUR Madrid 854 x el IRPH amenaza las cuentas vender
Catalana Occid. 32.00 EUR Madrid 798 x cotización ya recoge el buen tono del negocio vender
ING 10.52 EUR Ámsterdam 844 x resultados tranquilizadores en 3er trimestre conservar
Intesa Sanpaolo 2.34 EUR Milán 867 x desmiente oferta de compra sobre Nexi conservar
Mapfre 2.50 EUR Madrid 862 w diversificación, pero España a la cabeza comprar
Sabadell 1.03 EUR Madrid 842 x pone el foco en su internacionalización vender
Santander 3.61 EUR Madrid 865 x la diversificación es su principal baza conservar
Société Génér. 28.64 EUR París 861 x 3er trimestre sin sorpresas conservar
UBS Group 12.15 CHF Zúrich 864 v debe reducir aún más sus costes comprar

Bienes de consumo
Ad. Domínguez 7.20 EUR Madrid 857 w pierde fuelle en bolsa vender
adidas Group 272.20 EUR Fráncfort 867 v mantiene sus objetivos de cara a 2019 vender
Inditex 27.49 EUR Madrid 859 w resultados semestrales decepcionan vender
Kimberly-Clark 133.53 USD Nueva York 861 v revisa al alza previsiones conservar
L’Oréal 255.40 EUR París 866 w crecimiento sostenido en 3er trimestre vender
LVMH 396.25 EUR París 865 w lanza oferta para comprar Tiffany vender
Procter&Gamble 120.29 USD Nueva York 859 v trimestre empañado por activ. salud y belleza vender
Sioen 21.95 EUR Bruselas 858 w quiere comprar actividad PVC de Glen Raven conservar
Unilever 52.65 EUR Ámsterdam 863 v cifra negocios: +2,9 % en tercer trimestre vender

Alimentación
Coca - Cola 53.03 USD Nueva York 850 v ventas tercer trimestre: +5 % conservar
Danone 74.28 EUR París 864 w revisa a la baja objetivo crecimiento 2019 vender
Deoleo 0.04 EUR Madrid 861 x nuevos ajustes contables minan confianza vender
Diageo 3119.50 p. Londres 859 v nuevo plan de recompra de acciones propias conservar
Ebro Foods 19.61 EUR Madrid 858 w se hace con la marca arrocera Tilda conservar
Kraft Heinz Co 30.54 USD Nasdaq 856 w buen tercer trimestre conservar
Mondelez Int. 51.80 USD Nasdaq 858 w acción está ya cara vender
Nestlé 103.10 CHF Zúrich 864 v ventas aumentan un 3,7 % en lo que va de año conservar
Vidrala 89.60 EUR Madrid 862 w desinvertirá en Bélgica vender
Viscofán 47.64 EUR Madrid 865 w recupera terreno perdido conservar

Distribución
Ahold Delhaize 23.85 EUR Ámsterdam 867 w resultados sólidos en tercer trimestre comprar
Carrefour 15.44 EUR París 852 w recibe oferta por Rue du Commerce conservar
Dia 0.22 EUR Madrid 867 x aproveche la subida (injustificada) y venda vender
Jerón. Martins 14.65 EUR Lisboa 846 w resultados poco satisfactorios conservar
Sainsbury 214.40 p. Londres 853 w venderá marca distribuidor vía Coles vender
Sonae 0.92 EUR Lisboa 857 w nueva operación de venta y arrendamiento comprar
Walmart 119.36 USD Nueva York 846 v aumenta previsiones anuales conservar

25 de noviembre de 2019.  OCU inversiones 7

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Farmacéutico
Abbott 83.74 USD Nueva York 854 w ventas trimestre de MithraClip decepcionan vender
Alcon 56.59 CHF Zúrich 856 w reduce pérdidas en 3er trimestre conservar
AstraZeneca 7418.00 p. Londres 865 w invierte en biotecnológicas chinas vender
Bayer (6) 68.61 EUR Fráncfort 866 x se multiplican las demandas conservar
Eli Lilly 116.20 USD Nueva York 843 w buen tercer trimestre conservar
EssilorLuxott. 138.55 EUR París — v ingresos 9 primeros meses sin sorpresas vender
GlaxoSmithKline 1713.80 p. Londres 826 w vacuna Shingrix marca el 3er trimestre vender
Grifols 30.00 EUR Madrid 865 x reesutructurará deuda vender
Merck 85.45 USD Nueva York 851 w aumenta dividendo trimestral un 10,9 % conservar
Novartis 89.78 CHF Zúrich 865 w medicamento para colesterol prometedor comprar
Novo Nordisk B 368.00 DKK Copenhague 849 x solidez en tercer trimestre conservar
Pfizer 38.33 USD Nueva York 850 w revisa al alza previsiones conservar
PharmaMar 1.94 EUR Madrid 866 y pese a recientes movimientos en sector vender
Philips 41.04 EUR Ámsterdam 863 w guerra comercial le pasa factura vender
Roche GS 302.00 CHF Zúrich 863 w datos positivos para el Xofluza (gripe) conservar
Sanofi 84.00 EUR París 862 w ¿venderá negocio medicamentos sin receta? comprar
Teva Pharma 10.23 USD Nueva York 867 x ahonda pérdidas conservar

Energía y servicios públicos

Atlantia 21.50 EUR Milán 859 y se queda fuera de los planes de Alitalia vender
BP 499.00 p. Londres 862 w carga excepcional en el 3er trimestre conservar
Chevron 118.63 USD Nueva York 859 v 3er trim. por debajo previsiones inversores comprar
EDP 3.64 EUR Lisboa 866 w beneficio 9 primeros meses: +55 % comprar
Enagas 22.73 EUR Madrid 866 w afectada por posibles recortes tarifarios conservar
Encana 4.09 USD Nueva York 845 x va a cambiar de nombre conservar
Endesa 24.21 EUR Madrid 866 w posibles recortes tarifarios afectan sector conservar
Enel 6.75 EUR Milán 856 w construcción parque eólico Dakota del Norte conservar
Engie 14.04 EUR París 867 w confirma objetivos comprar
ENI 14.00 EUR Milán 865 w adquiere el 70 % de Evolvere conservar
Exxon Mobil 69.37 USD Nueva York 866 w penalizada por caída petróleo comprar
Iberdrola 8.87 EUR Madrid 865 w diversificación diluye efecto tarifas conservar
Iren 2.73 EUR Milán 860 w adquiere 23.000 nuevos clientes conservar
National Grid 898.50 p. Londres 866 w rendimiento por dividendo atractivo comprar
Naturgy 23.53 EUR Madrid 863 w afectada por posibles recortes tarifarios conservar
R.Dutch Shell A 26.54 EUR Ámsterdam 867 x modría modificar programa recompra acciones conservar
Red Eléctrica 17.16 EUR Madrid 863 w afectada por posibles recortes tarifarios vender
Repsol 14.60 EUR Madrid 866 w revisa a la baja algunos objetivos 2019 comprar
Siemens Gamesa 12.91 EUR Madrid 866 x intenta crecer en servicios con compras vender
Total 49.11 EUR París 866 w buen tercer trimestre conservar
Veolia Envir. 22.85 EUR París 860 w confirma objetivos 2019 conservar

Químico
Air Liquide 121.95 EUR París 857 v quiere vender Schülke (higiene) conservar
BASF 69.75 EUR Fráncfort 853 w tercer trimestre sin sorpresas conservar
Ercros 2.22 EUR Madrid 863 w precios de materias primas presionan márgenes conservar
Solvay 104.80 EUR Bruselas 867 w se centrará en su crecimiento interno conservar

Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total.
No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones.

8 OCU inversiones.  25 de noviembre de 2019

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Automovilístico
BMW 74.17 EUR Fráncfort 857 w beneficio 2º trimestre en franco retroceso conservar
Daimler 52.09 EUR Fráncfort 864 w perspectivas decepcionantes para 2020/21 conservar
FCA 13.36 EUR Milán 866 y demandada por GM por corrupción vender
Michelin 111.90 EUR París 832 w resiste a las dificultades mercado automóvil conservar
Peugeot 22.55 EUR París 866 w negocia fusión con Fiat Chrysler conservar
Piaggio 2.93 EUR Milán 852 v 3er trimestre conforme lo esperado conservar
Renault 44.14 EUR París 863 w revisa a la baja objetivos 2019 conservar
Tesla 333.04 USD Nasdaq 864 x elige Berlín para su fábrica europea vender
Volkswagen VZ 177.14 EUR Fráncfort 850 x más pesimista de cara al 2020 conservar

Siderúrgico y minero
Acerinox 9.75 EUR Madrid 857 x peores perspectivas para el próximo ejercicio conservar
ArcelorMittal (6) 15.40 EUR Ámsterdam 866 x dificultades para el mercado del acero conservar
Rio Tinto 4184.50 p. Londres 856 w anuncia un dividendo extraordinario vender
Schnitzer Steel 21.01 USD Nasdaq 862 x revisa a la baja objetivos 4º trimestre conservar

Construcción e inmobiliario
Acciona 92.70 EUR Madrid 864 x las renovables siguen tirando de sus cuentas vender
ACS 34.69 EUR Madrid 863 x las concesiones (Abertis) impulsan sus cifras conservar
Coemac 2.75 EUR Madrid 856 y a la espera de nueva estrategia vender
Deceuninck 1.88 EUR Bruselas 850 w filial Ege Profil penalizada por crisis turca conservar
FCC 10.86 EUR Madrid 865 w mejoran sus finanzas conservar
Ferrovial 26.13 EUR Madrid 866 x venta de división servicios sobre la mesa conservar
Inm. Colonial 11.41 EUR Madrid 863 w precio de las renovaciones al alza conservar
Merlin Prop. 12.65 EUR Madrid 866 w sigue recomponiendo su cartera de activos conservar
Sacyr 2.50 EUR Madrid 864 w crece en el negocio de las infraestructuras conservar
Saint - Gobain 36.22 EUR París 822 w quiere comprar Continental Building Products conservar

Industrial y servicios
Abengoa 0.02 EUR Madrid 860 y delicada situación financiera vender
Adecco 61.48 CHF Zúrich 731 w mejor Randstad dentro del sector vender
Aena 166.30 EUR Madrid 867 v apostamos por la mejora de márgenes conservar
Agfa - Gevaert 4.45 EUR Bruselas 857 x vende participación en Healthcare IT conservar
Airbus (6) 133.70 EUR París 859 x revisa a la baja previsiones entregas 2019 vender
Azkoyen 6.66 EUR Madrid 858 w incertidumbre en torno al Reino Unido vender
BME 35.80 EUR Madrid 867 v oferta de 34 euros/acción por parte de SIX conservar
Bouygues 36.96 EUR París 857 w confirma perspectivas 2019 conservar
bpost 10.97 EUR Bruselas 844 w resultados 3er trim. en línea con lo esperado conservar
CAF 40.45 EUR Madrid 867 w sigue ganando contratos en el exterior conservar
Deutsche Post 33.99 EUR Fráncfort 835 v confirma objetivos 2019 y 2020 conservar
Duro Felguera 0.36 EUR Madrid 862 y retoma la senda bajista vender
Ence 3.59 EUR Madrid 867 x penalizada por presiones ecologistas conservar
Exmar 5.44 EUR Bruselas 862 x gran potencial crecimiento beneficios en 2020 conservar
General Electr. 11.55 USD Nueva York 866 y tercer trimestre tranquilizador conservar
IAG 6.46 EUR Madrid 865 w acuerda adquirir Air Europa conservar
Leonardo 10.90 EUR Milán 854 y contrato con Tailandia conservar
Nasdaq 104.37 USD Nasdaq 857 w buen tercer trimestre conservar
Navigator 3.53 EUR Lisboa 855 w propone dividendo extraordinario 0,1394 eur. conservar
Prosegur 3.68 EUR Madrid 860 x mayores gastos por salarios España conservar
Randstad 51.90 EUR Ámsterdam 833 w dividendo sólido conservar
Service Point 0.63 EUR Madrid 853 x fuertes oscilaciones vender
Técnicas Reun. 22.94 EUR Madrid 853 x sale del Ibex vender
Tubacex 2.80 EUR Madrid 856 x se recupera de la amenaza de recesión conservar
Zardoya - Otis 7.07 EUR Madrid 861 u cartera de pedidos aumenta conservar

25 de noviembre de 2019.  OCU inversiones 9

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Ocio
Atresmedia 3.89 EUR Madrid 823 w repunte del mercado publicitario conservar
Mediaset España 5.90 EUR Madrid 862 w Telecinco sigue líder de audiencia conservar
Meliá Hotels 7.63 EUR Madrid 864 w crecerá en Asia conservar
Mondadori 2.05 EUR Milán 862 v crecimiento estancado en 2019 conservar
NH Hotel Group 4.35 EUR Madrid 865 w mejoran los márgenes conservar
Pearson 651.00 p. Londres 861 w revisa a la baja objetivo beneficios 2019 conservar
Prisa 1.38 EUR Madrid 842 y recompra el 25 % de Santillana vender
Walt Disney 148.29 USD Nueva York 854 w cotización ya recoge éxito Disney+ vender

Telecomunicaciones
AT & T 37.75 USD Nueva York 865 w objetivos 2022 convincentes conservar
BT Group 190.18 p. Londres 800 x confirma objetivos 2019/2020 conservar
Deutsche Telek. 15.08 EUR Fráncfort 855 w rebaja dividendo anual un 14 % conservar
NOS 5.01 EUR Lisboa 861 w beneficios 9 primeros meses:+10,4 % comprar
Orange 14.83 EUR París 835 w resultado operativo se estanca en 3er trim. conservar
Telecom Italia 0.58 EUR Milán 867 x anuncia cambios en su organización conservar
Telefónica 6.77 EUR Madrid 866 w confirma objetivos 2019 comprar
Telefônica Bras 13.13 USD Nueva York 867 x se muestra optimista para 4º trimestre comprar
Verizon 59.75 USD Nueva York 863 v resultado trimestral sin sorpresas conservar
Vodafone Group 156.58 p. Londres 867 w resultados semestrales sin pena ni gloria conservar

Tecnológico
Accenture 196.66 USD Nueva York 861 v resultados 2018/19 según nuestras previsiones conservar
Alphabet A 1293.67 USD Nasdaq 865 x compra Fitbit conservar
Amper 0.28 EUR Madrid 792 y situación financiera todavía débil vender
Apple 261.78 USD Nasdaq 863 v resultado anual supera previsiones conservar
Applied Mat. 55.94 USD Nasdaq 856 w resultados 2018/19 sin sorpresas conservar
Cisco Systems 44.85 USD Nasdaq 861 v previsiones 2º trimestre decepcionantes conservar
Corning 29.02 USD Nueva York 866 w confianza en sus objetivos 2023 comprar
Ericsson B 86.26 SEK Estocolmo 864 w revisa al alza objetivo ventas (10 %) conservar
EVS 20.15 EUR Bruselas 858 w mercado audiovisual no despega conservar
Facebook 198.82 USD Nasdaq 855 w sólido resultado pese presiones regulatorias conservar
IBM 134.34 USD Nueva York 864 w confirma objetivos 2019 comprar
Indra Sistemas 9.35 EUR Madrid 862 x precio por encima de perspectivas vender
Intel 57.61 USD Nasdaq 864 w revisa al alza objetivos 2019 comprar
Melexis 64.85 EUR Bruselas 864 w espera una lenta recuperación comprar
Sage Group 733.60 p. Londres 850 v resultados 2018/19 por debajo previsiones conservar
Texas Instrum. 117.01 USD Nasdaq 864 w previsiones decepcionantes para 4º trimestre conservar
Xerox 39.06 USD Nueva York 867 w amenaza a HP con OPA hostil conservar

En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo. (1) Precio en divisa local (EUR = euro; CHF = franco suizo; p. = penique; SEK = corona sueca; USD =
dólar americano), 1 CHF = 0.9102 EUR, 100 p. = 1.1629 EUR, 1 SEK = 0.0942 EUR, 1 USD = 0.9063 EUR. (2) Principal bolsa en la que cotiza la acción. (3) Último número de
OCU Inversiones en el que esta acción ha sido analizada. (4) Indicador de riesgo: de u (el riesgo ligado asociado a la acción es bajo) a y (el riesgo asociado a la acción
es alto). Este indicador tiene en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización (volatilidad), el riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera,
así como el cumplimiento de las reglas de buen gobierno corporativo. (5) Consejo actual a largo plazo. (6) Cotización tambien en la Bolsa de Madrid.

10 OCU inversiones.  25 de noviembre de 2019


EFECTO CALENDARIO EN LA BOLSA
¿Rally de fin de año?
Encarando ya la recta final de 2019 mu-
chos inversores esperan que la bolsa en
diciembre les dé alegrías. ¿Será así?
Incremento de la negociación bursátil
Habitualmente la negociación bursátil se incrementa con la proximi-
dad del fin del año. Y es que, tanto los grandes como los pequeños
inversores llevan a cabo una serie de ajustes en sus carteras. Los gran-
des, para hacer que en la foto final de sus informes aparezcan más
guapos en el ejercicio con valores en cartera que han tenido un buen
desempeño; razón por la que venden las acciones “malas” y compran
las “buenas”. Y los pequeños, poniendo en práctica los trucos de fin de
año para reducir la factura fiscal, mediante la compensación de pérdi-
das y ganancias (vea los trucos en nuestra revista Nº 73 de noviembre).
Sin garantías
La realidad es que la creencia de que la Bolsa terminará el año con
subidas no cuenta con garantías. Un ejemplo lo tuvimos el diciem-
bre pasado, en el que las bolsas cayeron a diestro y siniestro: véase
el caso de las acciones estadounidenses, que se dejaron un 10 % o
la bolsa española, que cayó cerca de un 6 %. No ha sido así en otras
ocasiones: por ejemplo, desde 1990 ha habido 19 diciembres, en los
que la bolsa tuvo ganancias frente a 10, en que hubo pérdidas. Es de-
cir, en algo más de un 65 % de esos meses los inversores se llevaron
una alegría al bolsillo, siendo la rentabilidad media del 1,5 %.
•  Todo esto son sólo datos pasados que tienen poca relevancia en
su estrategia de largo plazo. Nos parece más importante diversificar
entre acciones y obligaciones como hacen nuestras estrategias glo-
bales. O si apuesta sólo por las acciones hacerlo a un horizonte de
más largo plazo como lo hace nuestra cartera Experto en acciones.
ABERDEEN STANDARD SICAV I BRAZIL BOND
Echa el cierre
El fondo de Aberdeen para invertir en
bonos brasileños echa el cierre el 10 de
diciembre. Sepa qué hacer.
Cierre y cambio de consejo
El 8 de noviembre la sociedad gestora Aberdeen Standard comunicó
a los partícipes del Aberdeen Standard SICAV I - Brazil Bond Fund
de la categoría de obligaciones brasileñas, que la SICAV se liquidará
el 10 de diciembre. El motivo son los reembolsos de los últimos años
que han reducido el patrimonio del fondo a un volumen que ya no
interesa a su gestora. En concreto, se verá afectada la clase A de acu-
mulación en USD (LU0728927632), que debido a su próxima liquida-
ción cambiamos su consejo de mantener a vender.
No se quede de brazos cruzados
La gestora admitirá las órdenes de reembolso o traspaso que reciba
hasta las 13 horas del 10 de diciembre. Si llegado ese momento no
ha hecho nada, la gestora recomprará sus participaciones al valor
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liquidativo que entonces tenga – lo cual conllevará el consiguiente
impacto fiscal sacando a la luz pérdidas o ganancias, según el caso –;
y le ingresará el efectivo resultante en la cuenta que tenga con su
comercializador como si fuera un reembolso ordenado por usted.
•  Le recomendamos que no espere y sea usted quien antes de acabar
noviembre decida, si le conviene más ordenar un reembolso o tras-
paso a otro fondo. Sepa que, al tratarse de una SICAV con más de 700
partícipes, si ordena un traspaso a otro fondo usted se acogerá al di-
ferimiento fiscal y no saldrán a la luz del Fisco ganancias ni pérdidas.
•  Si quiere mantener la apuesta por las obligaciones brasileñas un
buen fondo es el HSBC Brazil Bond AC USD (LU0254978488) dis-
ponible en el Supermercado de Fondos OCU (914 899 091 ó 902 888
888) a partir de 1.000 euros.
EVOLUCIÓN DEL HSBC GIF BRAZIL BOND AC USD (en EUROS)
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12
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Las obligaciones brasileñas, cuyo rendimiento bruto está en torno al
6 % anual, forman parte de nuestras estrategias con un peso del 5 %.
En el último lustro este fondo ha obtenido un rendimiento que ha
rondado el 5% medio anual.
BONIFICACIÓN POR TRASPASO DE PLANES
Hasta un 4 %
BanSabadell Pensiones bonifica el tras-
paso a sus planes de pensiones con has-
ta un 4 %. ¿Merece la pena?
La oferta del Sabadell
BanSabadell Pensiones bonifica con un 3 % a aquellos que tras-
pasen su plan de pensiones a algunos de los suyos y los mantengan
después seis años. El pago de ese 3 % en efectivo tras la pertinente
retención a cuenta del IRPF lo efectuará el 17 de febrero. La boni-
ficación puede llegar al 4 %, si además establece un plan de apor-
taciones periódicas de al menos 150 euros al mes ininterrumpida-
mente durante dos años. En este caso deberá mantener su apuesta
durante los próximos 7 años. Tenga cuidado y no se lance sin red.
•  Este regalo está muy condicionado. En primer lugar, porque se
restringe a aquellos que teniendo menos de 50  años realicen un
traspaso de al menos 30.000 euros y si el partícipe sobrepasa esta
edad, de al menos 10.000 euros. Además, el plan de destino debe
encontrarse entre un grupo de 14 de sus planes, ninguno de los cua-
les merece un consejo de compra por nuestra parte. Entre ellos está
el monetario BS Monetario, el de acciones globales BS Plan Renta
Variable y los 12 de la familia Sabadell Planes Futuro. Estos últimos
en su mayoría son de renta fija europea, donde se elige la fecha ob-
jetivo de inversión (2030, 2035, 2040 y 2045) y su perfil (prudente,
25 de noviembre de 2019.  OCU inversiones 11
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equilibrado y dinámico). Lo cierto es que, al invertir en obligaciones,
con la caída de tipos de este año no les ha ido nada mal. Eso sí, de
cara al futuro creemos que sus rendimientos serán muy limitados, e
incluso negativos, teniendo en cuenta cómo están los tipos de inte-
rés y los elevados gastos en concepto de comisión de gestión y depo-
sitaría que le cargarán: entre el 1,7 % y el 1,5 % anual.
Un regalo que no lo es tanto
Ese 4 % que puede llegar a cobrar en el mejor de los casos por traspa-
sar a estos planes que no consideramos interesantes apenas alcanza
un 0,56 % anual. Es decir, los costes reales tras el regalo de estos planes
quedarán entre el 0,94 y el 1,14 % anual. Unos costes que están bastante
por encima del 0,68 % que, por ejemplo, carga el Plan de Pensiones Aso-
ciado de OCU (www.caser.es; 910 551 678), que remeda nuestra Cartera
Global Flexible, y para el que estimamos un rendimiento del 6,5 % me-
dio anual. El PPA de OCU viene también con regalo de Caser, pero sin
más salvedad que la de alcanzar los 6.000 euros de aportaciones (véalo
en la sección de ventajas para socios de www.ocu.org/inversiones).
•  No nos cansaremos de repetirlo: primero elija el plan de pensio-
nes que mejor convenga a su estrategia; y luego si puede benefi-
ciarse de alguna promoción, bienvenida sea, pero nunca al revés.
UNIT LINKED: MAPFRE VALOR ACTIVO II
¿Un 3 % anual?
Este seguro estructurado de Mapfre pro-
mete un rendimiento del 3 % anual… si
se dan las condiciones.
En qué consiste
Mapfre lanza el Valor Activo II, un seguro unit linked de prima única
de 3.000 euros, cuyo rendimiento y duración (uno o dos años), de-
pende de la evolución del índice bursátil Eurostoxx Select Dividend 30.
La ganancia, que se considera fiscalmente un rendimiento de capital
mobiliario, será como máximo del 3 % anual; ello ocurriría, según
nuestros cálculos, al cabo del primer año en la mitad de las ocasiones
y en otras dos de cada diez al cabo del segundo año. Ahora bien, usted
también puede perder dinero con este seguro, en caso de que la evolu-
ción bursátil del índice sea negativa: como máximo la pérdida será de
un 10 %. Esto ocurrirá en otras dos de cada diez ocasiones.
•  Transcurrido el primer año existen ventanas de liquidez trimes-
trales, lo cual no le garantiza recuperar todo el capital invertido. Al
tratarse de un unit linked, tanto las ganancias como las pérdidas de-
berá declararlas como rendimiento de capital mobiliario en su IRPF.
las acciones de la zona euro, pues sólo podría aspirar a conseguir un
3 % anual como máximo en dos años. Es decir, estaría perdiendo la
posibilidad de ganar, no sólo la revalorización del índice, también los
dividendos pagados por las acciones: en torno a un 3,3 % anual. En
definitiva, creemos que este producto no merece la pena.
SEGUIMIENTO CARTERA GLOBAL FLEXIBLE
Sin cambios
Nuestra Cartera Global Flexible gana un
15,5 % en 2019. Se mantiene sin cambios.
Obligaciones turcas, la mejor noticia
En la semana del viernes 15 al viernes 22 de noviembre nuestra Carte-
ra Global Flexible cedió un 0,3 %. Entre las inversiones que la confor-
man hubo un poco de todo, aunque el rojo ganó por poco la partida. La
mejor noticia llegó de las obligaciones turcas (+1 %), con las que ya ga-
namos más de un 6 % desde que entraron en cartera a finales de julio.
Las dos principales apuestas, las acciones británicas y las noruegas,
se mantuvieron planas. En el debe, las mayores caídas llegaron de las
acciones australianas (-1,6 %), suecas (-1,3 %) y portuguesas (-1,1 %).
•  Aunque el día a día nos importa, no pierda de vista que una estrategia
como esta ha de evaluarse en plazos mayores. El rendimiento del 94 %
que acumula en la última década nos pone sobre el camino correcto.
Recuerde que para seguir esta cartera, la forma más sencilla es a través
de un único fondo: el Metavalor Global (-0,2 % en la semana), con el
que no tendrá que preocuparse por nada. Y si no tiene pensado tocar
este dinero hasta su jubilación, no pierda de vista las ventajas fiscales de
los planes de pensiones ahora que estamos en la recta final del año. Tie-
ne la opción de hacerlo a través del Plan Pensiones Asociado de OCU
(www.caser.es; 910 551 678). Tanto este plan como el Metavalor Global
cuentan con una distribución de inversiones muy parecida a la de nues-
tra cartera. De ahí los resultados similares que obtienen.
EVOLUCIÓN DEL METAVALOR GLOBAL (en EUROS)
100
95
90
85
80
75

Nuestro consejo 70
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Dada la alta probabilidad de llegar a perder dinero creemos que no es
Este fondo, que encontrará en el Supermercado de fondos OCU, es la
un producto recomendable para quien busque tranquilidad los próxi- mejor manera de seguir nuestra Cartera Global Flexible.
mos dos años. Tampoco para quien quiera sacar el máximo partido a

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12 OCU inversiones.  25 de noviembre de 2019