Latin America Corporates

Sector Forestal/ Chile

Análisis de Riesgo
Masisa S.A.

Ratings Q Fundamentos de la Clasificación

Tipo Rating
Instrumento Actual Anterior
Acciones Nivel 2
Bonos Nº355 A-
Línea de Bonos A-
Nº356
Rating Watch.........................................................No
Outlook.......................................................... Estable
Rating Internacional (m/e)................................ BBB-
Analistas
Mariana Sepúlveda S.
(56 2) 206 7171
mariana.sepulveda@fitchratings.cl
Joseph Bormann, CFA
1 312 368-3349
joe.bormann@fitchratings.com
Perfil de la Empresa
Masisa es una compañía forestal e industrial
que opera en Chile, Argentina, Brasil y
México, y realiza actividades comerciales en
otros países de Latinoamérica. Sus principales
productos son tableros de partículas, de fibra
de madera (MDF) y OSB. El controlador de la
compañía es Forestal Terranova, con un 52%
de la propiedad.
Fortalezas y Oportunidades
• Bajos costos de producción, debido a
economías de escala y costo de la
madera.
• Sólida cadena de distribución
minorista en América Latina. Marcas
registradas ampliamente conocidas
en la región.
• Capacidad instalada recientemente
construida para absorber mayor
demanda de tableros en la región.
Debilidades y Amenazas
• Sensibilidad de las ventas a los ciclos
económicos.
• Mayor riesgo de las operaciones en
Argentina y Brasil.
• Creciente competencia en la industria
de tableros en la región.
Rating Fecha La clasificación de los bonos y línea de bonos de Masisa en A- se
Cambio fundamenta en la sólida posición de la compañía en el mercado de
- - tableros tanto en Chile como en los demás países latinoamericanos
- -
- - donde opera. Los negocios de la compañía abarcan desde la
administración del recurso forestal hasta una extensa red de
distribución minorista de sus productos, lo que complementa la base
industrial de la empresa. Esta última se ha consolidado en los últimos
años mediante la construcción de nuevas instalaciones o a través de
adquisiciones en Argentina, Brasil y México, mercados que muestran
un relativamente bajo consumo per-cápita de tableros, y donde Masisa
cuenta hoy con una importante participación y reconocimiento de sus
marcas.
No obstante, al igual que los demás productores de tableros en
Latinoamérica, los resultados de Masisa son sensibles a la evolución
económica de la región, en particular de Argentina y Brasil, que han
presentado una baja estabilidad económica y política, lo que sin duda
es un importante factor de riesgo para los resultados de la compañía,
tanto a nivel operacional como patrimonial. Adicionalmente, la
compañía está sujeta a la volatilidad de los precios internacionales de
sus productos, debido a la necesidad de exportar sus tableros a Europa,
Asia y Norteamérica. En efecto, durante el año 2002 y primer semestre
de 2003, la débil demanda por estos productos en Argentina, la
estancada situación observada en Chile y el exceso de capacidad
productiva en Brasil, se tradujeron en un deterioro en los precios de
los principales productos de Masisa en estos mercados, afectando
negativamente los resultados de la compañía. Durante el segundo
semestre de 2003, no obstante, se registraron mejores precios en los
mercados de exportación de la compañía, en particular en el caso de
tableros OSB, lo que finalmente revirtió la tendencia negativa que
venían mostrando los márgenes operacionales y resultado neto de la
compañía.
Masisa generó un EBITDA de US$51 millones en el año 2003, menor a
los US$54 millones generados en 2002. La compañía finalizó el año con
una deuda financiera total de US$299 millones y una deuda neta de
US$250 millones, considerando el monto en caja y los activos financieros
asociados al crédito con instituciones financieras en el exterior. La relación
de EBITDA/Gastos financieros netos llegó a 3,0 veces (x) y la razón
Deuda Neta/EBITDA fue de 4,9x al finalizar el año. La compañía
mantiene actualmente estrechos indicadores de liquidez, con un 30% de la
deuda con vencimiento en el corto plazo, lo cual será reestructurado a
mayor plazo con la emisión de bonos realizada en el mes de diciembre.
Finalmente, la clasificación de los títulos accionarios de Masisa toma
en consideración la consolidada historia de la empresa en la bolsa y su
tamaño relativo en ésta, así como la alta liquidez de las acciones, las
que presentan además una variabilidad media en su precio.

Febrero 2004
www.fitchratings.cl
 Empresas
Q Perfil de la Empresa
Masisa es una sociedad anónima abierta, creada en Los activos consolidados de la empresa ascienden a
1964, dedicada al desarrollo de actividades forestales e MMUS$867 al 31 de diciembre de 2003; las ventas
industriales en Chile, Argentina, Brasil y México, y anuales a la fecha totalizaron MMUS$282 y el flujo
actividades comerciales directas en Perú y Ecuador. Sus operacional (EBITDA) fue de MMUS$51, generado
principales productos son tableros de partículas, de fibra principalmente en Chile y Brasil.
de madera (MDF) y OSB.
Desde el año 2002, Masisa es controlada por Terranova EBITDA por Mercados, 2003
S.A., que posee actualmente un 52,4% de la propiedad,
Perú Brasil
y había ingresado a ésta en el año 2001. Desde 1993, 36,3%
2,0%
parte del capital social de Masisa se transa
internacionalmente como ADR, los que acumulan un
7,7% de la propiedad al 31 de diciembre de 2003.

Estructura de Propiedad de Masisa*

Chile
38,7%
Otros
10,4%
Argentina
23,0%
Forestal
Terranova AFPs
S.A. 23,3%
52,4%

Q Actividades y Negocios
ADRs Masisa participa en el negocio forestal y de tableros
Fondos y 7,7% de madera. Los ingresos totales de la empresa
Cías de provienen en su mayoría de la venta de tableros MDF
Seguro
6,17% y de partículas, los que aportan un 80% del total cada
año. Además, produce tableros OSB, que representan
* Al 31 de diciembre de 2003. un 10% de las ventas en el año 2003, y vende
productos complementarios, como tapacantos y
Las primeras actividades de Masisa comenzaron con la puertas de madera en el mercado interno; y madera y
fabricación y comercialización de tableros de partículas productos forestales, a través de una filial forestal.
en Chile, agregándose posteriormente nuevas líneas de
negocio, como la fabricación de tableros MDF (1996),
Ventas Totales por Productos, 2003 (MMUS$)
chapas, puertas y otros. En 1992 la compañía inició la
expansión internacional de sus operaciones, con
exportaciones de tableros a Argentina, donde inició la
producción de tableros de partículas en 1994. En 1995 Tableros
OSB
comenzó la producción de MDF en este país y Tableros
9,8%
operaciones comerciales en Brasil. En 2001 la compañía Puertas Partículas
0,8% 32,7%
inició la producción de tableros MDF en Argentina y
Brasil, y desde el año 2002 produce también tableros
OSB en este último país. En enero de ese año, Masisa
extendió sus operaciones productivas al mercado
mexicano, al adquirir una planta de tableros de Tableros Productos
partículas en Durango. MDF Forestales y
48,0% Otros
Adicionalmente, Masisa está a cargo de las operaciones 8,7%
de Fibranova C.A., filial productora de tableros MDF y
de partículas de Terranova S.A.en Venezuela, en virtud
de un contrato que rige desde enero 2003 y por 3 años,
siendo Masisa receptor de una comisión de 8% sobre las
utilidades netas que alcance anualmente la filial
venezolana productora de tableros MDF y de partículas.

Masisa S.A.
2

Recurso Forestal
Masisa participa en el negocio forestal a través de la
filial Forestal Tornagaleones S.A. (1967), de la cual
posee el 60,45%, y su subsidiaria Forestal Argentina
(1995). Ambas empresas administran una superficie
de terrenos forestales que, a diciembre de 2003,
superaba las 100 mil hectáreas. No obstante, la
compañía se abastece de madera principalmente de
terceros.
De esta superficie, 44 mil has corresponden a
propiedades ubicadas entre la VIII y X regiones en
Chile, y 48 mil has se ubican en Entre Ríos y
Corrientes, en Argentina. Adicionalmente, Masisa
administra cerca de 13 mil has en el sur de Brasil.
Patrimonio Forestal Total, a dic. 2003
has Pino y
Eucaliptos*
Chile 22.588
Argentina 33.307
Brasil 8.125
TOTAL 64.020
* En Chile, principalmente a pino radiata. En Argentina y Brasil, pinos taeda y eliotti.
Producción de Tableros
Masisa fabrica principalmente tableros de partículas
y de fibra de madera, MDF (Medium Density
Fiberboard), tanto desnudos como recubiertos con
papel melamínico o chapas de madera. Estos tableros
se utilizan principalmente en la fabricación de
muebles y en el sector construcción. Adicionalmente,
la compañía produce tableros OSB (Oriented Strand
Board), utilizados principalmente en las industrias de
la construcción y embalaje.
Las instalaciones productivas de Masisa se
encuentran en Chile, Argentina, Brasil y México. Las
plantas en Chile se ubican en Valdivia, Coronel,
Cabrero y Chiguayante. En Argentina, Brasil y
México, las plantas están ubicadas en Concordia,
Ponta Grossa y Durango, respectivamente. La
capacidad instalada total de estas instalaciones es de
1.895.000 m3/año de tableros.
Capacidad Productiva Total de Tableros
M3/año Partículas MDF
Chile 430.000 300.000
Argentina 185.000 270.000
Brasil 0 240.000
México 120.000
TOTAL 735.000 810.000
Empresas
Puertas y Otros
Masisa produce puertas en Chile, con una capacidad
de 7.250 m3/año. En el año 2003, la compañía vendió
371 mil m2 de puertas, básicamente en el mercado
interno, por un monto inferior al 1% de los ingresos
por ventas totales consolidadas.
Por otra parte, Masisa fabrica chapas de madera y,
desde 2002, produce partes y piezas de muebles para
diseños específicos. La Compañía vende además
productos forestales a través de Forestal
Tornagaleones, los que representaron un 6% de los
ingresos totales consolidados en el año 2003.
Adicionalmente, desde enero de 2003 produce
molduras MDF prepintadas en Concordia, Argentina,
con una capacidad productiva de 36 mil m3/año.
Otros Total
Red de Comercialización
Masisa vende su producción por medio de distribuidores
21.787 44.375
14.673 47.980
independientes y franquicias llamadas “Placacentros”,
5.310 13.435 para proveer principalmente a fabricantes de muebles y
41.770 105.790 a la industria de la construcción.
En Chile Masisa vende sus productos a través de más
de 200 distribuidores independientes. Los 30 clientes
más importantes aportaron alrededor del 82% a los
ingresos por ventas del año 2002. En Argentina, la
compañía vende sus productos a través de aprox. 150
clientes, en su mayoría distribuidores. Un 70% es
generado por los 10 principales distribuidores. En
Brasil, Masisa vende su producción a través de 24
representantes comerciales. Cerca de un 50% de los
ingresos es generado por cerca de 120 de sus clientes,
que se aproximan a 2 mil. Finalmente, en México, la
compañía vende tableros de partículas y MDF a los
productores de muebles a través de cerca de 180
distribuidores. Alrededor del 80% fue generado por
los 46 principales distribuidores. En ninguno de
estos mercados el cliente principal representa más del
15% de las ventas locales totales.
En los últimos 10 años, Masisa incrementó la red de
Placacentros desde 7 locales en Chile hasta 135
locales en 9 países (a junio 2003). Actualmente
cuenta con 53 locales en Chile; 16 en Perú; 20 en
Argentina, 16 en Brasil; además, desde el año 2002
posee 16 locales en México; 7 en Ecuador, 2 en
OSB Total Panamá y 1 en Paraguay, y desde el primer semestre
0 730.000
de 2003 cuenta con 2 locales en Colombia. La
0 455.000 compañía espera completar cerca de 80 nuevas
350.000 590.000 tiendas en la Región durante el año 2003. La red de
0 0 120.000 Placacentros abarcó cerca de un tercio de las ventas
350.000 1.895.000
locales en Chile, un 10% en Argentina, 4% en Brasil
y 23% en México.
Masisa S.A.
3
 Empresas
Ventas Físicas de Tableros (miles m3) Q Mercados
El mercado natural de Masisa es América Latina.
Partículas MDF OSB
Para abastecerlo, la compañía cuenta con operaciones
comerciales propias en Perú y Ecuador, además de
los países donde posee plantas productivas, y exporta
a diversos países de América, Asia y Europa.

Ventas por Mercados

2001 2002 2003

Chile 44% 36% 27%

Argentina 21% 7% 10%
Brasil 20% 22% 26%
1999 2000 2001 2002 2003 México 2% 12% 14%
Otros 13% 23% 23%
Volumen Total en 2003: 1.435.445 m3

Masisa estima una participación de mercado de 69%

En el año 2003, el volumen total de ventas de tableros en el mercado de tableros en Chile (2003). Esta
de Masisa llegó a 1,44 millones de m3 (1,3 millones de participación era cercana al 80% hasta el primer
m3 en 2002). De este volumen, un 39% corresponde a semestre 2002, disminuyendo de manera importante
tableros de partículas, 49% a tableros MDF y 12% a en el resto del año, por el incremento de la
OSB: En cuanto a las ventas totales valoradas de competencia, tras el inicio de nuevas plantas por
tableros, un 36% correspondió a tableros de partículas parte del principal competidor y el incremento de las
(12% desnudos y 24% recubiertos); un 53% fue venta importaciones de tableros de partículas.
de tableros MDF (40% desnudos y 13% recubiertos), y
los tableros OSB representaron un 11% de las ventas En Argentina, Brasil y México, la compañía estima
totales del año. El precio promedio consolidado de los una participación de 42%, 11% y 19%,
tableros durante el año 2003 fue de US$178/m3, respectivamente, en el mercado de tableros de
mostrando una mejora respecto del promedio alcanzado partículas y MDF.
en 2002, de US$162/m3, siendo el precio de los OSB el
de mayor crecimiento, con un 54% en el año, mientras Participaciones de Mercado
los valores unitarios promedio de los MDF y PB 2003 Partículas MDF OSB
aumentaron en un 8% y 3%, respectivamente. No
Chile 80% 54% -
obstante lo anterior, el precio promedio alcanzado por
Argentina 32% 62% -
los tableros en el año 2003 sigue siendo Brasil 4% 27% 100%
significativamente inferior al promedio de US$208/m3 México 16% 25% -
registrado en 2001.
Chile
Precios Promedio Tableros
La capacidad anual de producción de tableros de
MDF PB OSB partículas y MDF en Chile es de 470 mil m3/año y
360 690 mil m3/año, respectivamente. Parte importante
de la producción se orienta altercado externo, en
320
especial en el caso de los tableros MDF, dado que el
280 consumo local es relativamente bajo.
240
La producción local de tableros en Chile se concentra
200 en pocos productores. El único competidor que
160 enfrenta Masisa en la producción de tableros de
partículas es Río Itata, que posee una capacidad
120
productiva de 30 mil m3/año, y el único competidor
(US$/m3)

80 local en tableros MDF es Paneles Arauco, cuya

40 capacidad instalada alcanza, desde el año 2002, los
1998 1999 2000 2001 2002 2003 390 mil m3/año.

Masisa S.A.
4

Durante el año 2002 y el primer semestre de 2003, la
caída del consumo y del crecimiento del sector
construcción en Chile, junto con la presión de las
importaciones provenientes de Argentina, por la caída
de su mercado local, significó una fuerte presión en los
precios de los tableros, afectando los márgenes del
mercado en Chile. El monto total de ventas de tableros
de Masisa en Chile disminuyó un 5,8% en el año 2003,
llegando a US$76,7 millones. En 2002, esta caída había
completado un 19%.
Argentina
La industria argentina de tableros está compuesta por
pocos competidores, entre los que se destaca Masisa
como mayor productor. Los principales competidores de
la compañía en producción de tableros de partículas son
Faplac, con capacidad productiva de 210 mil m3/año;
Sadeplan Latinoamericana y Cuyoplacas, ambas con
una capacidad de 100 mil m3/año. En producción de
tableros MDF, desde el año 2002, Masisa enfrenta la
competencia de Arauco.
Como producto de la crisis macroeconómica sufrida por
Argentina, en los últimos dos años el consumo de
tableros de partículas ha caído significativamente, por lo
cual Masisa redireccionó la mayor parte de su
producción a mercados de exportación, siendo los
principales Brasil, México, Estados Unidos y el Lejano
Oriente. Durante el año 2003, el 63% del volumen total
de ventas de tableros de Masisa Argentina fue destinado
a los mercados de exportación (35% en 2001). El monto
total de ventas de tableros en Argentina disminuyó en
un 70% en 2002, pero se recuperó en un 75% en el año
2003, llegando a US$27 millones, lo que representa sólo
un 10% de las ventas totales consolidadas de Masisa,
frente a un 7% en 2002 (21% en 2001).
Brasil
La industria brasileña de tableros MDF cuenta sólo con
tres productores, que en total tienen una capacidad
productiva de 780.000 m3/año, siendo Masisa la de
mayor tamaño. Los otros competidores son Duratex
(230 mil m3/año); Tafisa Brasil (350 mil m3/año) y
Placas do Paraná (200 mil m3/año). En la industria de
tableros de partículas de Brasil, se destacan entre los
principales productores Duratex (644 mil m3/año),
Sapitel (570 mil m3/año), Berneck (530 mil m3/año),
Placas do Paraná (300 mil m3/año), Eucatex (270 mil
m3/año) y Tafisa (239 mil m3/año). Por su parte, Masisa
es el único productor de OSB en dicho mercado. En el
año 2003, la compañía vendió 419 mil m3 de tableros,
de los cuales un 21% correspondió a exportaciones.
El monto total de ventas de tableros en el mercado
brasileño aumentó en un 36% en el año 2003, debido a
mayores ventas de OSB, totalizando US$72 millones.
5
Empresas
México
La producción de MDF está en manos de un único
productor, Maderas Aglomeradas S.A. de C.V., con 60
mil m3/año. La producción de tableros de partículas, en
tanto, está en manos de diversos productores,
destacándose Paneles Ponderosa (200 mil m3/año);
Rexcel (180 mil m3/año), Duraplay (90 mil m3/año) y
Maderas Conglomeradas (50 mil m3/año).
Masisa abastece el mercado mexicano con la producción
local propia de tableros de partículas, e importaciones
de MDF y OSB desde sus plantas en Chile, Argentina y
Brasil y desde la planta de Fibranova en Venezuela.
En el año 2003, la compañía vendió en México un
volumen total de 153 mil m3 de tableros, de los cuales
53% correspondió a tableros de partículas.
Perú
En Perú existe un solo productor de tableros de
partículas, Tableros Peruanos, con una capacidad
productiva de 20 mil m3/año. El resto es importado
principalmente desde Chile (Masisa) y Ecuador
(Cotopaxi y Novopan). Asimismo, la oferta de MDF
está constituida únicamente por importaciones,
principalmente desde Chile (Masisa y Arauco) y
Ecuador (Cotopaxi).
El volumen total de ventas de tableros de Masisa en
este mercado fue de 32 mil m3 en el año 2003,
principalmente tableros de partículas, que constituyen
el 75% del volumen total vendido.
Ecuador
En Ecuador existen actualmente dos productores de
tableros de partículas, Aglomerados Cotopaxi S.A. y
Novopan del Ecuador S.A., los que tienen una
capacidad productiva de 40 mil m3/año cada uno. El
único productor de MDF es Cotopaxi, con una
capacidad de 40 mil m3/año. Masisa abastece este
mercado con la producción de la compañía en Chile.
En el año 2003, las ventas en este mercado
totalizaron 12 mil m3, principalmente de tableros
MDF.
Otros
En el año 2003, un 22% de los ingresos totales de
Masisa provino de exportaciones de Chile, Argentina
y Brasil a mercados donde la compañía no cuenta con
operaciones productivas ni comerciales. Los
principales destinos de dichas exportaciones son
Japón, Corea, Taiwán, Estados Unidos y Arabia
Saudita.
Masisa S.A.

Q Fortalezas y Oportunidades
• Masisa es un productor de bajo costo a nivel
mundial, principalmente por el menor costo de la
madera y por la estructura de sus operaciones, las
cuales se encuentran integradas, desde el negocio
forestal hasta la distribución final de sus productos en
los diversos mercados.
• La Compañía cuenta con una extensa red de
distribución, desarrollada principalmente a través de
franquicias de distribución (Placacentros). Así, la
marca “Masisa” es ampliamente conocida en Chile,
Argentina, Brasil, y el resto de Latinoamérica, lo que
representa una ventaja para enfrentar la actual y
futura competencia en estos mercados.
• Los mercados en los que participa Masisa,
especialmente en Sudamérica, presentan un
relativamente bajo nivel de consumo de tableros en
relación a los países desarrollados, lo que le brinda
una buena oportunidad de crecimiento en la medida
que se desarrolle el sector construcción y la industria
de muebles en dichos países.
Q Debilidades y Amenazas
• Los resultados de Masisa son vulnerables a los
ciclos económicos en los países donde la compañía
vende su producción, específicamente del nivel de
actividad en el sector construcción y fabricación de
muebles.
• Masisa mantiene parte importante de sus activos y
recibe parte de sus ingresos de sus operaciones en
Argentina y Brasil. La menor estabilidad económica,
social y política en estos países implican un mayor
riesgo para las operaciones y resultados de la
compañía.
• Creciente nivel de competencia en el mercado
Latinoamericano de tableros, con aparición de nuevos
actores en los mercados de Argentina y Brasil, e
incrementos de capacidad en Chile, que dificultan a
Masisa capturar los incrementos de demanda por sus
productos y presionan los niveles de precios.
• Los resultados de la compañía son vulnerables a las
variaciones de cambio de monedas extranjeras, por
sus operaciones en el exterior, las actividades de
exportación, inversión en activos importados y
obtención de financiamiento externo, mientras gran
parte de sus ingresos se denominan en pesos chilenos.
Masisa S.A.
6
Empresas
Q Perfil Financiero
Resultados y Flujo de Caja
Los resultados de Masisa en el último tiempo –
aunque han mostrado una recuperación a partir del
segundo semestre de 2003- han registrado un
importante deterioro en relación a los resultados
históricos, lo que se explica fundamentalmente por (i)
la evolución de los precios de venta de los tableros, y
su incidencia en los márgenes operacionales de la
compañía; (ii) los gastos financieros netos nominales,
y (iii) la variación relativa de las monedas de los
países donde mantiene operaciones productivas, y sus
efectos en el resultado por diferencias de cambio y
corrección monetaria.
En el año 2003, la utilidad neta de la compañía
disminuyó en un 34% en relación al año anterior,
alcanzando US$9,6 millones. Esta caída se registró
en mayor magnitud durante el primer semestre del
año, recuperándose en la segunda parte,
principalmente por un mayor resultado operacional y
menores pérdidas por corrección monetaria.
Los ingresos por ventas de la compañía aumentaron
en un 25% en 2003, alcanzando US$282 millones, lo
cual se debió a un mayor volumen de ventas, por la
incorporación de la nueva planta en México y la
puesta en marcha de la planta de OSB en Brasil, lo
que fue complementado por mayores precios de los
tableros OSB, pero contrarrestado en parte por
menores precios de los tableros en Chile.
Los precios promedio de los tableros disminuyeron
en aproximadamente un 4,7% en Chile, mientras se
recuperaron en alrededor de 14% en Argentina, 33%
en Brasil y 34% en México, al contrario de lo
ocurrido en el año 2002, cuando el precio promedio
de venta de tableros en Brasil y Argentina cayó en un
25% y 39%, respectivamente. No obstante, la
importancia relativa del mercado nacional en los
ingresos de Masisa significaron finalmente una caída
del margen operacional total –EBITDA/Ventas-,
desde un 24% en 2002 a 18% en 2003.
El resultado operacional llegó a US$25 millones en
2003, inferior en un 15% al del año 2002. El flujo
operacional (EBITDA) de Masisa llegó a US$51
millones en el año, menor a los US$54 millones
generados en 2002 (US$68 millones en 2001), a
pesar de la mayor capacidad productiva alcanzada en
el período, con la nueva planta de OSB en Brasil y de
MDF en Brasil y Argentina.

La pérdida no operacional de la compañía se
incrementó a US$13 millones en el año 2003 (US$10
millones en 2002), principalmente por menores
ingresos extraordinarios y mayores gastos financieros
cargados a resultados. No obstante, si se consideran
los intereses que fueron capitalizados durante cada
período, se tiene que los gastos financieros efectivos
disminuyeron desde US$19 millones en 2002 a
US$17 millones en 2003. Por otra parte, en el año
2002 se registró una pérdida de US$6 millones por
corrección monetaria, la cual se redujo a cero durante
el ejercicio 2003.
Balance
Los activos totales de Masisa ascienden a US$867
millones a diciembre de 2003, constituidos
principalmente por activos fijos. Masisa mantiene
seguros por un total de alrededor de US$840 millones
para sus activos fijos en Chile, Brasil, Argentina y
México, contra eventos de la naturaleza y contra
daños causados por terceros, además de un monto
para seguros de responsabilidad civil y contra
interrupción de operaciones.
Cabe mencionar que la compañía mantiene
plantaciones y terrenos hipotecados por US$18
millones, en virtud del crédito suscrito con Rabobank
Investments Chile (1999), a ser liberados en 2006.
Los pasivos totales de Masisa ascienden a US$348
millones a diciembre de 2003, equivalentes a un 40%
de los activos totales de la compañía, y a un 67% de
su patrimonio más el interés minoritario.
La capitalización total de Masisa a diciembre 2003 es
de US$818 millones (US$755 millones en diciembre
2002). El patrimonio a la fecha es de US$452
millones, de los cuales US$237 millones
corresponden al capital pagado, dividido en 928,5
millones de acciones, y US$155 millones son
utilidades retenidas. La política de dividendos de
Masisa consiste en repartir un porcentaje no inferior
al 30% ni superior al 50% de las utilidades líquidas
de cada ejercicio.
Endeudamiento y Liquidez
La deuda financiera de Masisa llega a US$299
millones al 31 de diciembre de 2003, y la deuda
financiera neta es de US$250 millones, considerando
el monto que mantiene la compañía en caja y los
depósitos a plazo comprometidos como colateral de
parte de la deuda financiera. En diciembre de 2002,
ésta era de US$259 millones, y la deuda neta,
US$226 millones.
7
Empresas
La deuda financiera de la compañía equivalente al
37% de su capitalización total a la fecha (34% en
diciembre 2002), y está constituida principalmente
por obligaciones con bancos extranjeros, adquiridas
para financiar el plan de inversión de la compañía los
últimos dos años, además de la deuda en bonos que
Masisa mantiene en el extranjero y a nivel local.
El saldo adeudado a bancos e instituciones
financieras es de US$154 millones a diciembre de
2003, de los cuales US$117 millones corresponden a
créditos de largo plazo (US$42 millones con
vencimiento en el corto plazo). Adicionalmente, la
deuda mantenida en bonos por la compañía asciende
a US$137 millones, de los cuales 45 millones
corresponden a los Bonos Serie B de colocación
privada, emitidos por la filial Masisa Overseas Ltd., a
ser amortizados en cuotas anuales de US$9 millones
entre mayo de 2004 y 2008. El resto corresponde a
bonos emitidos localmente en el último trimestre del
año, emisión descrita más adelante. En total, un 70%
de la deuda financiera se concentra en el largo plazo.
La cobertura de gastos financieros de Masisa es de
3,0 veces (x) en el año 2003 (2,8x en 2002), y la
cobertura de gastos financieros netos es de 3,7 veces
en el año (3,2x en 2002). Por su parte, la relación
entre deuda financiera neta sobre EBITDA es de 4,9x
en el año 2003 y 4,2x en 2002.
Q Características de los Instrumentos
Masisa cuenta actualmente con dos emisiones de
bonos en el mercado local, realizadas en diciembre de
2003, por un monto total de UF 3,2 millones,
correspondientes a UF 0,7 millones de la Serie B y
UF 2,5 millones de la Serie A, siendo esta última
cargada a una línea de bonos inscrita por Masisa por
un máximo total de UF 3 millones. A continuación se
describen con más detalle ambos instrumentos.
1. Línea de Bonos (Nº356)
El monto total de la línea de bonos es el equivalente,
en moneda nacional, a UF 3 millones. El plazo
máximo de la línea de bonos es de 10 años desde la
primera emisión. Dentro de este plazo deberán vencer
todas las obligaciones de pago de las emisiones de
bonos con cargo a la línea, excepto la última emisión,
cuyo plazo podrá exceder el plazo de 10 años.
Los bonos no son convertibles en acciones; estarán
expresados en UF y serán pagaderos en pesos
chilenos. Podrán emitirse en una o más series, que a
su vez podrán dividirse en subseries.
Masisa S.A.
 Empresas
Uso de fondos:
(i) Pago o prepago de pasivos de la compañía y/o 2. Bonos Nº 355 (Serie B)
(ii) Financiamiento de inversiones. Los bonos de la Serie B, corresponden a bonos no
convertibles en acciones, expresados en UF y
Resguardos: pagaderos en pesos chilenos, con las siguientes
Mantener, a partir del 31/12/03, un nivel de características:
endeudamiento individual y consolidado no superior
a 0,9 veces, calculado como la razón entre el pasivo Bonos Nº 355
exigible y el patrimonio más interés minoritario
Monto Nominal Vigente : UF 0,7 millones.
(pasivo exigible = pasivo circulante más pasivo de Tasa Interés : 6,25%*
largo plazo menos caja y valores líquidos). Pago Intereses : Semestral, desde 15/ 06/ 04
Reajustabilidad : Variación UF
Garantías: Plazo Total : 21 años
Los bonos que se emitan con cargo a esta línea no Período de Gracia : 7 años
Inicio Amortización : Semestral, desde 15/ 06/ 11
tendrán garantía alguna. Vencimiento : 15/ 12/ 24
Rescate Anticipado : Sí, desde 15/ 06/ 11
Causales de aceleración del pago: * Interés anual compuesto, vencido, sobre la base de semestres de 180 días.
• Aceleración de deudas del Emisor o cualquiera
de sus filiales cuyo monto no supere el Uso de fondos: pago o prepago de pasivos de corto
equivalente a 2,0% del total de activos plazo o largo plazo de la compañía.
consolidados del Emisor.
• Si la capacidad total de producción de tableros Resguardos:
del Emisor y sus filiales productivas, en Mantener, a partir del 01/01/04, un nivel de
conjunto, disminuye de 1.200.000 m3 anuales endeudamiento individual y consolidado no superior
(por enajenación o cesión de activos). a 0,9 veces, calculado como la razón entre el pasivo
exigible y el patrimonio más interés minoritario
(pasivo exigible = pasivo circulante más pasivo de
Primera Emisión con Cargo a la Línea de Bonos largo plazo menos caja y valores líquidos).
Los bonos de la primera colocación con cargo a esta
línea, cuyos fondos serán destinados al pago/prepago Garantías:
de deuda de la compañía, se emitieron en una serie, Los bonos que se emitan con cargo a esta línea no
Serie A, con las siguientes características: tendrán garantía alguna.

Bonos Serie A Causales de aceleración del pago:

Monto Nominal Vigente : UF 2,5 millones • Aceleración de deudas del Emisor o cualquiera
Tasa Interés : 5,00% de sus filiales cuyo monto no supere el
Pago Intereses : Semestral, desde 15/ 06/ 04
Reajustabilidad : Variación UF
equivalente a 2,0% del total de activos
Plazo Total : 7 años consolidados del Emisor.
Período de Gracia : 2 años • Si la capacidad total de producción de tableros
Inicio Amortización : Semestral, desde 15/ 06/ 06 del Emisor y sus filiales productivas, en
Vencimiento : 15/ 12/ 10
Rescate Anticipado : Sí, desde 15/ 06/ 06 conjunto, disminuye de 1.200.000 m3 anuales
* Interés anual compuesto, vencido, sobre la base de semestres de 180 días.
(por enajenación o cesión de activos).

Masisa S.A.
8
 Empresas
Acciones

(al 31 de enero 2004) MASISA Promedio

Mercado*
Fecha Inicio Cotización Bursátil 24/02/1971 -
Nº Acciones (miles)* 928.515 -
Patrimonio Bursátil (MMUS$)** 336,19 494,05
Precio de Cierre 215,00 -
Presencia Ajustada 95,24% 39,92%
Rotación *** 25,99% 8,44
Utilidad/ Acción*** 6,15 99,17
Precio/ Utilidad 34,97 22,14
Valor Mercado/Valor Libro 0,74 1,45
Part. 10 mayores accionistas 80,73% -
* Al 31 de diciembre de 2003. ** Tipo de cambio 31 de diciembre de 2003 (US$=$593,80)
*** Promedio obtenido de 148 empresas de base Fitch Ratings

La clasificación de los títulos accionarios de Masisa

en Primera Clase Nivel 2, se fundamenta en el
tamaño bursátil relevante que presenta la sociedad,
contando con una consolidada historia en bolsa y alta
predictibilidad de resultados. Sus títulos accionarios
poseen una alta liquidez, siendo la presencia ajustada
de 95,24% en la Bolsa de Comercio de Santiago, con
información a enero de 2004.

Las acciones del emisor se encuentran aprobadas para

la inversión de los Fondos de Pensiones, por la
Comisión Clasificadora de Riesgo en consideración a
dos informes de clasificación aportados por dos
agencias de clasificación.

Masisa S.A.
9
 Empresas
Resumen Financiero – Masisa S.A.
(Cifras en miles de USD)
Tipo de cambio Ch$/USD 593,80 718,61 654,79 573,65 530,07 472,41
2003 2002 2001 2000 1999 1998
Indicadores Financieros
EBITDA/ Gastos Financieros (x) 3,0 2,8 1,9 3,8 4,3 5,5
EBITDA/ Gastos Financieros Netos (x) 3,7 3,2 3,0 9,2 6,4 7,8
[EBITDA-Inv. en Act. Fijo]/ Gtos. Fin. (x) 1,6 0,7 -1,3 -1,6 1,9 2,3
Deuda Financiera/ EBITDA (x) 5,8 4,8 5,2 4,7 2,0 2,1
Deuda Fin. Neta/ EBITDA (x) 4,9 4,2 2,8 2,5 -0,2 1,0
Deuda Fin. Total/ Capitalización (%) 37% 34% 40% 42% 20% 22%
Deuda Total/ (Patrimonio + Int. Min.) (x) 0,67 0,61 0,75 0,80 0,30 0,34

Resultados
Ingresos Operacionales 281.826 225.412 235.752 194.599 166.426 189.762
Tasa de Crecimiento (%) 25% -4% 21% 17% -12%
EBITDA* 51.403 53.848 64.945 63.810 48.290 56.121
Margen EBITDA (%) 18% 24% 28% 33% 29% 30%
Depreciación y Amortización 26.077 24.024 21.877 17.876 16.812 18.122
Resultado Operacional 25.326 29.824 43.068 45.934 31.478 37.999
Gastos Financieros -17.411 -19.188 -34.307 -16.639 -11.317 -10.296
Costo de Financiamiento Estimado (%)** 6,2% 6,4% 10,7% 8,3% 10,5% -
Resultado No Operacional -12.767 -9.646 -13.660 -8.214 -5.552 -4.157
Utilidad Neta 9.613 14.579 31.304 29.589 22.561 26.425
Retorno sobre Patrimonio Promedio (%) 2,2% 3,3% 7,4% 7,3% 5,6% -

Flujo de Caja
Flujo de Caja de la Operación 39.345 46.938 59.080 51.796 38.997 41.962
Variación del Capital de Trabajo -22.899 -41.014 759 9.097 8.904 758
Flujo de Caja Operativo Neto 17.797 4.533 58.553 61.198 47.901 42.720
Inversión en Activos Fijos -23.441 -41.068 -109.115 -90.501 -26.602 -32.131
Adquisiciones y ventas de Activos Fijos, Neto 91 44 -29.969 -96.087 87 23.328
Variación Neta de Deuda 27.950 32.798 31.634 130.845 -22.020 4.231
Variación Neta de Capital 0 0 38.940 0 0 0
Pago de Dividendos -4.382 -8.599 -11.880 -8.484 -9.601 -7.664
Variación Neta de Caja y Valores Líquidos 17.547 -15.579 -3.159 -16.356 -6.836 22.424
Flujo de Caja Disponible*** -12.348 -47.422 -77.718 -34.233 19.275 14.452

Balance
Caja y Valores Líquidos**** 48.885 32.503 156.014 141.618 105.834 60.961
Activos Totales 866.771 797.893 881.911 746.672 520.442 548.980
Deuda Fin. Corto Plazo 90.158 73.284 40.647 100.724 10.272 23.877
Deuda Fin. Largo Plazo 208.983 185.294 296.073 200.906 87.642 93.375
Deuda Financiera Total 299.141 258.578 336.720 301.630 97.914 117.252
Deuda Financiera Neta 250.256 226.075 180.706 160.012 -7.920 56.291
Deuda Total (Balance) 348.216 301.755 378.782 332.379 119.123 139.771
Patrimonio (incl. Int. Minoritario) 518.555 496.138 503.128 414.292 401.321 409.208
Capitalización Total 817.696 754.716 839.848 715.922 499.235 526.460

Liquidez
Deuda Fin. CP/ Deuda Fin. Total(%) 30% 28% 12% 33% 10% 20%
Caja y Val. Líquidos****/ Deuda Fin. CP (x) 0,54 0,44 3,84 1,41 10,30 2,55
EBITDA/ (Porción Corto Plazo de Deuda LP) (x) 0,98 1,31 4,43 7,76 5,06 4,11

Vencimientos Deuda de Largo Plazo (a Dic 31, 2003)

Año 2004 2005 2006 2007 2008 2009+
Vencimientos (MMUS$) 52.284 29.683 49.097 43.557 29.414 48.213

* EBITDA = Resultado operacional + depreciación y amortización. **Costo de Financiamiento Estimado = Gastos Financieros/ Deuda Financiera Total Promedio.
*** Flujo de Caja Libre = EBITDA – Intereses Pagados – Variación en Capital de Trabajo – Inv. en Activos Fijos.**** Incluye depósitos a plazo asociados a los
créditos con instituciones financieras en el exterior.

Copyright © 2003 by Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. and its subsidiaries. One State Street Plaza, NY, NY 10004.
Telephone: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. Reproduction or retransmission in whole or in part is prohibited except by permission. All rights reserved. All of the information contained
herein has been obtained from sources which Fitch believes are reliable, but Fitch does not verify the truth or accuracy of the information. The information in this report is provided “as is” without any
representation or warranty of any kind. A Fitch rating is an opinion as to the creditworthiness of a security, not a recommendation to buy, sell or hold any security.

Masisa S.A.
10