UNIVERSIDAD CARPETA DE EJERCICIOS PRACTICOS

CATÓLICA ADMINISTRACION FINANCIERA

DE SALTA

DE ASIGNATURA
TRABAJO PRÁCTICO Nº 10

TEMA: COSTO FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Ejercicio 1: EXPLICITO

Calcular el costo explícito después de impuestos de la deuda de cada una de las obligaciones
siguientes de valor nominal $ 1.000 suponiendo una tasa impositiva del 50 %. Amortización
total de la deuda al vencimiento de la misma.

Comisión Prima (+) Interés

Obligación Vigencia Suscripción Desc. (-) Anual

A 18 años $ 25 - $ 20 7 %
B 20 40 - 15 8
C 15 30 + 40 10
D 25 15 A la par 6
E 22 20 + 20 9

Respuesta: A: 3,67% B: 4,20% C: 4,95% D: 3,04% E: 4,50%

Ejercicio 2: TEMPO I

Tempo S.A. emite un bono a 20 años al 8% anual, Valor nominal $ 1.000, y tiene gastos de
emisión de $ 60 por cada bono. La tasa de impuestos a las ganancias es del 40%. Determinar
el Costo de la Deuda antes y después de impuestos.
Respuesta: Antes Impuestos: 8,64% Después de Impuestos: 5,09%

Ejercicio 3: TEMPO II

Tempo S.A. tiene previsto emitir Acciones Preferidas que se venden en el mercado a un precio
de $ 100 y paga un dividendo de $ 13 por acción. El costo de flotación o de emisión es del 3%
sobre el valor nominal. La tasa de impuestos a las ganancias es del 40%. Determinar el costo
de las acciones preferidas considerando el impuesto a las ganancias.
Respuesta: Después de Impuestos: 13,24%

Ejercicio 4: TEMPO III

El precio de Mercado de las acciones comunes de Tempo S.A. es de $ 40. El dividendo

pagadero el año entrante es de $ 4 por acción y se espera que crezca a una tasa anual
constante del 6%. Determinar el costo de las acciones comunes.
Respuesta: 16,00%
Ejercicio 5: TEMPO IV

Tempo piensa emitir nuevas acciones comunes y venderlas en el Mercado de Capitales. El

costo de esta operación es del 10%. Determinar el costo de las nuevas acciones, considerando
el impuesto a las ganancias.

Respuesta: 16,64%

Ejercicio 6: BONOS ESTADO

Suponiendo que la tasa libre de riesgo, correspondiente a los Bonos del Estado es del 7%, que
la tasa de rendimiento promedio del mercado es del 13% y que el Beta de la empresa es de
1,5. Determine la tasa de rendimiento del mercado utilizando el modelo del CAPM.
Respuesta: 16%

Ejercicio 7: TEMPO I BIS

Tomando los datos del ejercicio uno determinar el costo del capital propio si la empresa utiliza
el método abreviado de calcular el costo del mismo sumando un 5% al costo de la deuda como
prima de riesgo comercial.

Respuesta: 10,09%

Ejercicio 8: TEMPO V
La estructura de capital y los costos de cada una de las fuentes de la empresa Tempo es la
siguiente:

Fuente Valor contable Costo

Deuda – Bonos Hipotecarios ($ 1.000 a la par) $ 500.000 5,09 %
Acciones Preferidas ($ 100 a la par) $ 700.000 13,24 %
Acciones Ordinarias ($ 40 a la par) $ 8.000.000 16,64 %
Utilidades Retenidas $ 800.000 16,00 %

Determinar el Costo Promedio Ponderado a Valores Contables de Tempo S.A., antes y

después de impuestos.

Respuesta: 15,77%

Ejercicio 9: TEMPO VI

La cotización de los títulos de la empresa, en el mercado de valores es la siguiente:

Bonos Hipotecarios: $ 1.100 por bono
Acciones Preferidas: $ 90 por acción
Acciones Ordinarias: $ 80 por acción
(El valor de mercado de las utilidades retenidas está incluido dentro de las acciones ordinarias).
Determinar el Costo Promedio Ponderado a Valores de Mercado

Respuesta: 16,09%

Ejercicio 10: TEMPO VII

Tempo S.A. necesita $ 4.000.000 para un proyecto de inversión. La dirección estudia la

posibilidad de financiar este proyecto usando la siguiente combinación de fuentes de
financiación, a los costos que se señalan:

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Deuda $ 2.000.000 Costo: 7,00 %

Acciones Comunes $ 1.000.000 Costo: 16,64 %
Utilidades Retenidas $ 1.000.000 Costo: 16,00 %

Determinar el Costo Promedio Marginal

Respuesta: 11,66%

Ejercicio 11: LEON I

León S.A. tiene la siguiente estructura de capital:

Bonos hipotecarios, 6,50% $ 20.000.000

Acciones comunes $ 25.000.000
Utilidades retenidas $ 55.000.000
$ 100.000.000

Las acciones de la empresa cotizan a $ 100 la unidad; la empresa viene distribuyendo en

dividendos el 50% de sus beneficios, desde hace varios años, y piensa mantener esa práctica.
Actualmente el dividendo es de $ 4 por acción y los beneficios están creciendo al 5% anual. La
tasa del impuesto a las ganancias es del 50%

a) ¿Cual es el Costo Promedio Ponderado de Capital, antes y después de impuestos?

Respuesta: Antes Impuestos: 16,02% Después Impuestos: 8,01%

Ejercicio 12: LEON II

La Empresa León pagó este año un dividendo de $ 2 por acción. Esta empresa tiene la política
de distribuir el 50% de sus utilidades anuales. ¿A qué precio deberían venderse las acciones
en el mercado, si la tasa de descuento es del 15% por ciento?

Respuesta: $ 13,33

Ejercicio 13: LEON III

La Empresa León supone que sus utilidades van a aumentar en forma indefinida un 5 por
ciento anual. ¿Cuál será el precio a que deben venderse sus acciones en el mercado?
Respuesta: $ 20,00

Ejercicio 14: TOPE

La Empresa Tope tiene una emisión vigente de acciones preferidas de valor nominal $ 75 con
un dividendo preferido del 6%. El costo de emisión y venta fue de $ 2,50 por acción. Cree que
una nueva emisión de acciones preferidas se podría colocar a un precio de $ 70 y con un
dividendo por acción de $ 5, siendo los costos de emisión de $ 2 por acción. Los impuestos a
las ganancias son del 40%.

a. Calcule el producto neto de la venta de las nuevas acciones preferidas.

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b. Calcule el costo de esta nueva emisión de acciones preferidas antes y después de
Impuestos.

Respuesta: $ 68 o $ 68,8 Costo 7,35% y 7,27%

Ejercicio 15: TOBOGAN

La empresa Tobogán es una empresa en declive. Las ventas, los beneficios y los dividendos
están cayendo un 10% anualmente.

a. Si r = 15% y las Utilidades por Acción actuales son de $ 6. ¿Cual es el valor de una
acción?
b. ¿Qué precio prevé para el próximo año?
c. ¿Cuál es la tasa de rentabilidad esperada de las acciones?

Respuesta:

Ejercicio 16: PLUTON

Las acciones ordinarias de Plutón S.A. se venden a $ 50. El año pasado la empresa pagó un
dividendo de $ 4,8 por acción. Calcule el costo de las utilidades retenidas si está previsto que
tanto los beneficios como los dividendos crezcan (a) al 0% y (b) un ritmo del 9% constante.

Utilice el modelo de Gordon para calcular el costo de las Utilidades Retenidas.

Respuesta: 19,46%

Ejercicio 17: RIO DULCE

Rio Dulce fabrica alfajores y tiene una relación deuda/activos totales de 0,50. Su costos
promedio ponderado es del 16% y su tasa de impuestos a las ganancias es del 39%

a. Suponiendo que el costo de capital en acciones comunes es del 22%, ¿cuál es su costo de
deuda antes de impuestos?
b. Suponiendo que Rio Dulce puede contraer deuda con una tasa de interés del 11%, ¿Cuál
es su costo de capital en acciones comunes?

Respuesta: Costo Deuda: 16,13% Costo Capital Propio: 25,29%

Ejercicio 18: TELEMAX

Telemax quiere que usted calcule el costo de sus acciones comunes. Durante los próximos 12
meses, la compañía espera pagar dividendos de $ 2,50 (equivalente al 50% de las utilidades)
por acción y el precio corriente de sus acciones comunes es de $ 50 por acción. La tasa de
crecimiento esperado es del 8%.

a. Calcule el costo de las utilidades retenidas

b. Si el costo flotante es de $ 3 por acción, calcule el costo de nuevas acciones comunes.

Respuesta: Costo Utilidades Retenidas: 13,00% Costo nuevas acciones comunes: 13,32%

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Ejercicio 19: SPRING

Spring está evaluando su costo de capital y considerando las distintas alternativas de financiamiento.
Espera emitir nueva deuda al 10% Y acciones preferidas con un dividendo de $ 5 a un precio
de $ 50 por acción. Las acciones comunes se venden a $ 20 Y se espera que paguen un
dividendo de $ 2,5 el año próximo. Los analistas pronostican un crecimiento de los dividendos
del 5% anual. Teniendo en cuenta que la tasa marginal de impuestos de la compañía es del
40%, ¿cuál es el WACC de la compañía? Proporciones: DN = 30%; acciones preferidas N =
10%; EN = 60%.

Respuesta: WACC 13,30%

Ejercicio 20: SYSTEM

La compañía System estaba pensando en una nueva emisión de obligaciones para financiar
una inversión de $10.000.000. Los rendimientos exigidos por el mercado para una deuda con
calificación BBB rondaban el 9%. Ante tal situación, se decidió emitir la obligación con una tasa
del 9% anual por cinco años, con intereses pagaderos anualmente y el capital al final, en un
solo pago, con lo cual seguramente la obligación cotizaría a la par. La tasa del Impuesto a las
Ganancias es del 40%.

a) Calcule el costo efectivo de la obligación, teniendo en cuenta que los costos de flotación
ascienden al 3% de la emisión.
b) Calcule el valor presente del ahorro fiscal, suponiendo que los ahorros fiscales periódicos
tienen el mismo riesgo que la deuda.
c) Suponga que la dirección de System hubiera optado por emitir una obligación con un cupón
del 8% y dejar que el mercado efectúe un descuento en el precio. ¿Cuál sería el precio
probable de suscripción de la obligación?

Respuesta: a) 5,83% b) $ 1.520.274 c) $ 8.366.346,47

Ejercicio 21: AJAX

La empresa Ajax acaba de contraer un préstamo a 20 años de plazo por $ 5.000.000 en un

Banco local, a una tasa efectiva del 7 % anual. El Banco le cobró una comisión por estudio de
la carpeta de Ajax del 5 % del monto del préstamo y los gastos de escrituración y
administrativos alcanzaron un 3 % del monto total del préstamo.

La empresa tiene una tasa del impuesto a las ganancias del 30%, pero los directivos de
Ajax calculan que éste año no van a tener ganancias por los altos costos de producción y por
los gastos que han tenido que afrontar por la rotura de una de las máquinas productivas.
Consideran que recién al cabo de dos años van a poder obtener ganancias nuevamente.

a. Calcular el costo de la deuda antes de impuestos.

b. Calcular el costo de la deuda después de impuestos, considerando que recién se van a
poder aprovechar los beneficios impositivos por los gastos e intereses en el segundo año.

Respuesta: a) 7,8 % b) 5,39 %

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Ejercicio 22: MAC MANI

La empresa Mac Mani piensa emitir acciones comunes para emprender un nuevo proyecto de
envergadura. Las acciones comunes en circulación de la firma (140.000 acciones) se venden
ahora a $ 50 cada una y el dividendo esperado para el año corriente es el 50% de las utilidades
por acción del año 1995. Los inversores esperan que continúen las tendencias del pasado.

Las utilidades por acción de los últimos años fueron las siguientes:

Año U.P.A. Año U.P.A. Año U.P.A.

1986 $ 2,00 1990 $ 2,72 1993 $ 3,43
1987 2,16 1991 2,94 1994 3,70
1988 2,33 1992 3,18 1995 4,00
1989 2,52

La tasa actual de interés por la deuda es del 8 %, la tasa impositiva es del 30 %. La estructura
de capital, considerada como óptima es la siguiente:

Deuda $ 3.000.000
Acciones comunes $ 7.000.000

a. Calcular, el costo antes y después de impuestos, de:

* La deuda
* Las acciones comunes en circulación.
* Las nuevas acciones comunes, suponiendo que la nueva emisión se efectúa sin
costo adicional alguno. (Hágalo tomando como base el dividendo y tomando
como base las utilidades esperadas).

b. Calcular el Costo promedio ponderado de la empresa

c. Calcular el costo medio marginal

Respuesta: a) id = 8% ATx id = 5,6% DTx

b) 10,30
c) 12,32%

Ejercicio 23: BARTES

BARTES y Cía. Solamente utiliza deudas y capital propio en su estructura de financiamiento, a

la que considera como óptima. Puede solicitar préstamos en cantidades ilimitadas a una tasa
de interés del 12 % anual, en tanto se financie en las mismas proporciones actuales, es decir
45% deuda y 55% capital contable común. Su último U.P.A. fue $ 2 y se espera una tasa de
crecimiento constante del 4%. Sus acciones comunes se venden a $ 25 y las nuevas acciones
se venderían a ese mismo precio, descontándole un 20% en concepto de gastos y comisiones
de colocación. La tasa del impuesto a las ganancias de la empresa es del 35% y espera tener
$ 10.000.000 de utilidades retenidas este año.

Esta empresa cuenta con dos proyectos de inversión: el A tiene un costo de $ 20.000.000 y
una tasa de rendimiento del 13%, mientras que el B tiene un costo de 12.500.000 y una tasa de
rendimiento del 10%.

a) ¿Cual será el costo del capital contable de la empresa proveniente de la emisión de las
nuevas acciones comunes?

b) ¿Qué proyectos realizaría y cómo los financiaría?

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Respuesta: a) 13,56% b) Ambos; Deuda: 45% Capital Propio 24,23% Util Retenidas: 30,77%

Ejercicio 24: ACUARELA

José Palmeras, gerente financiero de la empresa Acuarela solicitó para la empresa, un

préstamo al Banco Noroeste Cooperativo Ltdo. en el año 1990, por un monto de $ 400.000, a
una tasa anual del 13 por ciento y reintegrable íntegramente a los 25 años, ( sea en el año
2.015) Para la obtención de este crédito la empresa tuvo que abonar gastos equivalentes a un
monto del 3% del total del mismo.

En estos momentos José Palmeras está estudiando la oportunidad de contraer hoy un

préstamo en el Banco Macro, a una tasa del 11% anual, para devolver dentro de quince años
(o sea en el 2.015) con el que cancelaría el préstamo del Banco del Noroeste. Este préstamo le
originará gastos a la empresa equivalentes al 2% sobre el monto del mismo. La tasa del
impuesto a las ganancias de la Empresa Acuarela es del 30% anual.

Estando estudiando esta alternativa, se le presenta al señor José Palmeras otra

oportunidad y es la de emitir acciones preferidas con un dividendo de $ 7 por cada acción de
Valor Nominal $ 100. Desconoce los costos de emisión de estas acciones por lo que llamó a
un amigo para que les calculara los mismos.

En este momento usted que es conocido del señor Palmeras, llama por teléfono a la
empresa y éste le comunica el dilema que tiene.

¿Qué le aconsejaría usted que haga? ¿Debería esperar la respuesta del amigo antes de
tomar una decisión o no? ¿Por qué?

Respuesta: Si los gastos de emisión de las Acciones Preferidas son menores al 15,46%, o sea a $ 15,46 por
acción conviene emitir estas acciones para rescatar la deuda vieja.

Ejercicio 25: JURI

La Compañía JURI necesita $ 8 millones para financiar sus planes de ampliación. La empresa
goza de buena calificación crediticia y sus acciones ordinarias cotizan a $ 50 por unidad en el
mercado. La tasa de dividendo preferente es del 15% y el tipo de interés sobre la deuda a largo
plazo es de 20%, siendo su tasa impositiva del 40%. Los dividendos por acción que
actualmente distribuye ascienden a $ 6 y el crecimiento de éstos está en el orden del 5 %
anual. Los costos de colocación de las acciones comunes incluye: 2% gastos de emisión y en
caso de emitirse nuevas acciones se venderian a un 5% menos respecto del precio de
mercado.-

Determinar el costo de cada una de las fuentes antes y después de impuestos

Respuesta:
Fuente Antes Tx Despues Tx
Deuda 20% 12%
Div Preferidos 25% 15%
Utilid Reten 28% 17%
Nuevas
AccCom 29% 18%

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Ejercicio 26: VACAN

Los inversores pretenden una tasa de rendimiento del 10% anual por la compra de las acciones
de la compañía “Vacan S.A.”. La empresa ha pagado un dividendo de $ 2 por acción el último
año y se espera que estos crezcan un 15% anual para los próximos 4 años. De allí en adelante
se espera una tasa de crecimiento del 7% anual.

Determinar el valor de la acción que estaría dispuesto a pagar los inversionistas.-

Respuesta: $ $ 94,21

Ejercicio 27: MIMI

La empresa de productos lácteos Mimí desea calcular el costo promedio ponderado de su

nuevo capital. La estructura de capital existente de Mimí, que se considera óptima, consiste
en:

Deuda Largo plazo $ 2.500.000

Acciones Preferentes $ 1.500.000
Capital Contable Común $ 6.000.000
TOTAL $ 10.000.000

La empresa está en la categoría del 40% de impuestos a las ganancias y tiene 200.000
acciones comunes actualmente en circulación.

Por la deuda actual se está pagando un interés del 9% anual. La nueva deuda tiene una
tasa de interés (costo explícito) del 12% anual, y gastos de obtención del 10% sobre el
valor nominal.
Las acciones preferidas llevan un dividendo de $ 5 sobre un precio de $ 55. Habrá un costo
de emisión asociado a la nueva emisión de acciones preferidas del 10%.
Las nuevas acciones comunes se venderán a un precio neto de $ 45. Actualmente se
venden a $ 50 cada una. Las utilidades y los dividendos en efectivo se han estado
incrementando a la misma tasa con el correr del tiempo. Las cifras de las utilidades por
acción en los últimos años han sido: (Dividendos: 50% utilidades)

1994: $ 2,33 1995: $ 2,72 1996: $ 2,94 1997: $ 3,18

1998: $ 3,43 1999: $ 3,70 2000: $ 3,85 2001: $ 4,00

a) Calcular el Actual Costo Promedio Ponderado después de Impuestos. (Tomar dividendo

por acción).
b) Esta empresa tiene la oportunidad de invertir en una planta adicional que proporcionará una
tasa interna de rendimiento del 10% y que requerirá de una inversión de $ 1.000.000.
Calcular el Costo Promedio Marginal asociado con la inversión suponiendo una
incorporación de capital del 50% Deuda y 50% Acciones Preferidas. ¿Es conveniente
realizar el proyecto?
Respuesta: a) 9,93 % b) Costo 8,67% Si conviene

Ejercicio 28: LA PIA

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El último dividendo anual pagado por La Pía S.A. fue de $ 4 por acción y se prevé que tanto
los beneficios como los dividendos crezcan a un ritmo del 8% anual. El precio de venta de las
acciones es de $ 64 por unidad. El coeficiente beta de la compañía es de 1,5, el rendimiento de
la cartera en el mercado es de 12% y la tasa libre de riesgo es del 8%.

Calcular el Costo de las Utilidades no Distribuidas usando:

a) el Método de crecimiento de Gordon
b) el modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

Respuesta: 14,75% b) 14,00%

Ejercicio 29: EL PORVENIR

El Porvenir S.A. tiene la siguiente estructura de capital, que considera óptima:

Bonos, 7% $ 300.000
Acciones Preferidas $ 5 $ 240.000
Acciones comunes $ 360.000
Utilidades Retenidas $ 300.000
$ 1.200.000

El dividendo actual que pagan las acciones ordinarias es de $ 3 por acción y se espera que
crezca a un ritmo constante del 6 % anual. El precio de mercado de las acciones comunes es
de $ 40 y el de las acciones preferidas es de $ 50. El costo de emisión de nuevas acciones
comunes es del 10%. El interés de los bonos se paga una vez al año. La tasa del impuesto a
las ganancias es del 40%

Para nuevas inversiones la empresa tiene las siguientes fuentes de financiamiento, en estas
proporciones:
50% Deuda al 8%
50% Acciones Comunes

Calcular (después de impuestos)

a) El costo de la deuda
b) El costo de las acciones preferidas
c) El costo de las utilidades retenidas
d) El costo de las acciones comunes en circulación
e) El costo de las nuevas acciones comunes
f) El costo medio ponderado de capital
g) El costo medio marginal ponderado de capital

Respuesta: a) 4,20%; b) 10,00%; c) 13,95%; d) 13,95%; e) 14,22%; f) 10,72%; g) 9,51%

Ejercicio 30: QUESTION

Question S.A. debe evaluar los costos que le supondrá financiarse mediante recursos propios
externos o internos. Actualmente las acciones de la compañía se venden a $ 62,50 por unidad.
La compañía espera pagar $ 5,48 de dividendos por acción a fin de año. Los dividendos de los
últimos años fueron:

Año 1998 $ 4,25 Año 2000 $ 4,68 Año 2002 $ 5,17

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Año 1999 $ 4,46 Año 2001 $ 4,92 Año 2003 $ 5,25

La compañía espera obtener de las nuevas acciones $ 57,50 netos por unidad, descontados
los costos de emisión. La tasa del impuesto a las ganancias es del 30%.

Calcular: a) La tasa de crecimiento de los dividendos

b) El costo (porcentual) de emisión, antes y después de impuestos
c) El costo de las utilidades no distribuidas, antes y después de impuestos
d) El costo de las nuevas acciones comunes, antes y después de impuestos.

Respuesta: a) 4,33% b) ATx: 8,00%-DTx: 5,60% c) ATx: 18, 69%- DTx: 13,08%; d) ATx 19,44%
D Tx 13,60%
‘

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