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  • 4 - Notas Tecnicas 1

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    4_Notas Tecnicas 1

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    CAPITULO UNO » Interpretacion de los estados financieros Los estados financieros son como el perfume de calidad; hay que olerlo pero no tragérselo Abraham Brilloff La contabilidad es el registro de un negocio. Traduce las diversas actividades de una compa- fifa en una serie de datos objetivos que proporcionan informaci6n sobre la evoluci6n de la compaiifa, sus problemas y perspectivas. La gestién financiera conlleva la interpretacién de estos datos contables para evaluar el comportamiento y planificar acciones futuras. EI dominio del andlisis financiero reviste importancia para muchos tipos de persona: incluyendo inversores, acreedores y reguladores. Pero en ninguna parte resulta més importan- te que en el seno de la compaiifa. Con independencia de la especialidad funcional o el tamaiio de la compaifa, los gestores que poseen esta capacidad pueden diagnosticar las enfermedades de su empresa, prescribir remedios efectivos y anticipar las consecuencias financieras de sus acciones. Al igual que un deportista que no consigue llevar la cuenta de los tantos, un direc tivo que no comprende completamente la contabilidad y las finanzas trabaja con una desven- taja innecesaria. Este capitulo y el siguiente contemplan el uso de la informacién contable en la valoracién de la salud financiera. Comenzaremos con una visién general de los principios contables que igen los estados financieros y un examen de una de las nociones mas confusas y de las que mas se ha abusado en finanzas: el flujo de caja. Dos cuestiones recurrentes serdn, por un la- do, que la definicién y medicién de los beneficios es un reto mayor de lo que cabria esperar, y, por otro, que la rentabilidad por sf sola no garantiza el éxito, ni siguiera la supervivencia. En el Capitulo 2 nos detendremos en las medidas del comportamiento financiero y el andlisis, de ratios. | El cla del fain de pola) {El ciclo del flujo de caja Las finanzas pueden parecer enigmiticas y complejas a los no iniciados. Sin embargo, son re- lativamente pocos los principios baésicos que deben guiar nuestro razonamiento. Uno es que las finanzas y las operaciones de una empresa estén completamente conectadas. Las activ dades de una compafifa, su método operativo y su estrategia competitiva fundamentalmente determinan la estructura financiera de la misma. Lo contrario también es cierto: las decisio- nes que parecen de naturaleza esencialmente financiera pueden afectar significativamente a Ja compaiifa, Por ejemplo, la forma en que una empresa financia sus activos puede afectar a la naturaleza de las inversiones que podré acometer en afios futuros, 4 Pam Uno Vatoracin dea salud fanciers deta empresa El ciclo de produccién del flujo de caja recogido en el Grafico 1.1 ilustra la estrecha inter- conexién que existe entre las operaciones de una compania y sus finanzas. Para simplificar, suponga que la compafifa considerada es nueva, que ha obtenido fondos de sus propietarios y acreedores, que ha comprado activos productivos y que ahora esta en disposicién de iniciar sus operaciones, Para ello, la compaiifa utiliza efectivo para adquirir materias primas y con- ‘tatar trabajadores; con estos factores, fabrica el producto y lo almacena temporalmente en in- ventario. De esta forma, lo que comenzé como efectivo es ahora inventario fisico. Cuando la compaiifa vende un articulo, el inventario fisico se transforma de nuevo en efectivo. Si la ven- ta se realiza en efectivo, esto sucede de forma inmediata; si no, el efectivo no se materializa hasta algiin tiempo después cuando las cuentas a cobrar se sal Otra actividad representada en el Grifico 1.1 es la inversiGn. A lo largo de un periodo de tiempo, el activo fijo de una compaiifa se va consumiendo, o gastando, en la creacién de pro- ductos. Es como si cada articulo que pasa por el negocio se llevara consigo una pequefa por- cién del valor del activo fijo. El contable reconoce este proceso reduciendo sistematicamen- te el valor contable del inmovilizado e incrementando el valor de las mercaderias que pasan al inventario por una cuantia conocida como amortizacién, Para mantener la capacidad pro- GRAFICO 1.1 Capitulo 1 snterpretacin de fos estados financieros. 8 ductiva, El objeto de todo este ejercicio es, naturalmente, garantizar que la caja recuperada del ciclo operativo y del ciclo de la inversi6n supere el importe que inicis el trayecto. Podriamos complicar més el Gréfico 1.1 incluyendo las cuentas a pagar y ampliando el uso de deuda y fondos propios para generar caja, pero el grifico ya demuestra dos principios bé- sicos. En primer lugar, que los estados financieros constituyen una buena ventana a la rea- lidad. Las politicas operativas de una compaiifa, sus técnicas de produccién, y los sistemas de control del crédi Jos inventaris emi ¢ : laem- presa ‘te vinculo entre las operaciones de una empresa y sus finanzas es lo que nos lleva a estudiar los estados financieros. Tratamos de en- tender las operaciones de una compafifa y predecir las consecuencias financieras de su modi- ficacién. tante, el hecho de que una compania sea rentable no garantiza que su flujo de caja vaya a ser suficiente para mantener la solvencia. Para ilustrar esto supongamos que una compaiifa pier- de el control de sus cuentas a cobrar al permitir que los clientes se demoren cada vez més en el pago, o supongamos que la compaiiia fabrica sistematicamente mas mercancfas de las que vende. En este caso, aunque la compafifa est vendiendo mercaderias con beneficio a los ojos de un contable, es posible que sus ventas no estén generando efectivo suficiente lo bastante pido como para reponer los pagos necesarios para producir e invertir. ‘To- memos otro ejemplo: suponga que la compafifa esta gestionando cuidadosamente sus inven- tarios y sus cuentas a cobrar, pero el rapido crecimiento de las ventas est precisando una inversi6n cada vez mayor en dichos activos, En ese caso, aunque la compaiifa sea rentable, es ‘ible que su caja sea insuficiente para hacer frente a sus obligaciones. La compaiifa estar ERATE 0 Groves ejemplos lustran por que un gestor debe preocuparse por el flujo de caja al menos tanto como por el beneficio. Con el fin de explorar con mas detalle estos temas y de mejorar la capacidad de utilizar la informacién contable en la evaluaci6n del comportamiento de una compafifa, necesitamos re- visar lo mas esencial de los estados financieros. Si este es su primer contacto con la contabi- lidad financiera, preprese porque avanzaremos deprisa. Si el ritmo es demasiado répido, eche un vistazo a las preguntas de contabilidad recomendadas al final del capitulo. {Ei batance ) La fuente de informacién més importante a la hora de evaluar la salud financiera de una com- paiifa son sus estados financieros, que constan principalmente de un balance, una cuenta de resultados y un estado de flujos de tesoreria. Detengimonos brevemente en cada uno de ellos. Un balance es una foto financiera, tomada en un momento dado, de todos los activos que posee una compaiifa y de todos los derechos sobre dichos activos. La relacién basica es Activo = Pasivo + Fondos propios 6 Parte Uno Valoracidn de la salud financiera de la empresa Es como si una manada (,cuadrilla?, ;tropa?) de auditores pasara por todo el negocio en el dia convenido, haciendo un listado de todo lo que la compaiifa posee y asignando un valor a cada partida, Después de tabular los activos de la compaiifa, los auditores hacen una relacién de todos los pasivos pendientes de la compafifa, donde un pasivo es simplemente toda obli- Los fondos propios constituyen la estimacién que el contable hace del valor de la in- versién de los accionistas en la compaiifa, del mismo modo que el capital del propietario de una vivienda es el valor de su vivienda menos la hipoteca pendiente sobre la misma. Los fon- dos propios también reciben la denominacién de capital social, o simplemente acciones. Para ilustrar las técnicas y conceptos presentados en este libro, me referiré cuando sea po- le a Ametek, Inc., una compafifa con sede en Paoli, Pensilvania, que factura mil millones de délares en instrumentos electrénicos y motores. Las ventas de Ametek se distribuyen a par- tes iguales entre sofisticados instrumentos de prueba y calibrado para las industrias aeroes- pacial y de energfa, y motores mas mundanos que se encuentran en ordenadores personales y aspiradoras. Los Cuadros 1.1 y 1.2 presentan el balance y la cuenta de resultados de Ametek, respectivamente, para 2000 y 2001. Si el significado preciso de cada una de las categorfas de activos y pasivos recogidas en el Cuadro 1.1 no le resulta evidente en un primer momento, tenga paciencia, trataremos cada una de ellas en las proximas paginas. demas, todos los tér- minos contables utilizados aparecen en el Glosario al final del libro. La ecuacién del balance de Ametek para 2001 es Activos = Pasivos + Fondos propios 1.029,3 millones $ = 694,2 millones $ + 335,1 millones $ Activo y pasivo circulante Los contables definen de forma arbitraria todo activo o pasivo, que se convertiré en caja en un plazo inferior al afio, como circulante y todos los demés activos y pasivos como de largo pla- 20 0 fijo. El inventario es un activo circulante porque hay motivos para pensar que se vende- réy generaré caja dentro del afio. Las cuentas a pagar son pasivos a corto plazo porque deben ser pagados antes de un afio. Obsérvese que aunque Ametek es un fabricante, mas de un ter- cio de sus activos son circulantes. Ahondaremos en esta cuestién en el siguiente capitulo. Fondbs propios Un motivo habitual de confusién es el elevado niimero de cuentas que aparecen en la parte del balance correspondiente a los fondos propios. Ametek tiene cinco, empezando por las accio- nes ordinarias y terminando con las acciones en cartera (véase el Cuadro 1.1), Salvo que no tenga eleccién, mi consejo es que olvide estas distinciones. Dan trabajo a contables y aboga- dos, pero rara vez tienen efectos pricticos. Simplemente sume todo lo que no signifique adeudo y Ilimelo fondos propios. Una nota paralosinenutos fee aun? = Nada Gsiropics Maes Git boii discaiotin Finsecheta fod lal dos tiated que la migseraneta: Ee na eee nee eet paite-de sas! “fondo propios. 10s Seen ire cual teil pret ea ease nen ef de! ac! Se eer eer serceg tert acer cee var rte fete ‘eae chinern yur sewha gastado, Capitulo 1 tnterpretacidn de los estados inancieros 7 CUADRO 1.1 Ametek, Inc. Balance (millones de $) pltaatinaata i z 3 Hee HG Ae He Es posible que los totals no cuadren debide al redondeo La cuenta de resultados Un balance es una fotografta en un momento del tiempo. Una cuenta de resultados, en cam- bio, registra el flujo de recursos a lo largo del tiempo. Utilizando los datos de Ametek para 2001, la relacién basica es Ventas netas - Coste - Gastos_ — — Gastos._ — Impuestos = Beneficio de ventas de explotacién no operativos 101938 - 77798 - 1318S - 2528 - 1838 = 6618 @ Parte Uno Valoracidn de la salud financiera de la empresa El beneficio mide hasta qué punto las ventas netas generadas durante el periodo contable superaron los gastos originados en la produccién de dichas ventas. Para no repetir, el benefi- cio también es denominado habitualmente resultado, a menudo con a palabra neto detrés, y las ventas netas muchas veces reciben también el nombre de ingresos 0 ingresos netos. Jams he encontrado una distinci6n significativa entre estos términos. ;Por qué tantas palabras para describir lo mismo? Mi opiniGn personal es que los contables estén tan constreitidos por las normas en sus célculos de las distintas partidas que su creatividad se descontrola un poco cuando se trata de ponerles nombres. Normalmente, las cuentas de resultados se dividen en dos segmentos, operativo y no operati- vo. Como los nombres sugieren, el segmento operativo recoge los resultados de las actividades principales que realiza la compaiifa, mientras que el segmento no operativo resume todas las ac~ {ividades secundarias. En 2001, Ametek publicé un beneficio operativo de 109.6 millones $ y gastos no operativos, principalmente gastos de intereses, de 25,2 millones $ (véase el Cuadro 1.2). La medicién del beneficio Este no es lugar para una exposicién detallada de la contabilidad. Sin embargo, dado que el beneficio, o la ausencia del mismo, es un indicador critico de la salud financiera, hay que mencionar algunos detalles técnicos de la medicin del beneficio. Contabilidad basada en el principio del devengo La medicién del beneficio contable implica dos pasos: (1) la identificacién de los ingresos del periodo ¥ (2) la asignacin de los costes correspondientes a los ingresos. Centréndonos en el primer paso, es importante reconocer que ingresos no es lo mismo que efectivo ingresado. De conformidad con el principio del devengo (un principio cruel?') de la contabilidad, los CUADRO 1.2 Ametek, Inc. Cuenta de resultados (millones de $) : Tee petereecet pes {Biaeaicieinmre 2255) : i 200k | k ‘Nene seta EGS 1 ieee i fim | I Sea aeee! greece imams { ‘Cosme Remas, penerahiccy adiminetrasiyot Page gates 1 Sevotme : Re i “Total gastos Spots wie | Beoefirin mpentinn, 1s i Tnketes ate Oreos gastos (ingresos | Petes (2.7% t “Total eeion sho opens Besticio aes tc oymeats (HAT) * Bl autor hace un juego de palabras, aprovechando que suenan igual en inglés entre «accrual principle» (princi- pio del devengo) y «a cruel principle» (un principio cruel [Nota del Revisor Técnico}. Capitulo 1 Interpretacn de fos esiados financieros. 9 _gresos se reconocen en cuanto «el esfuerzo necesario para generar la venta se ha completado de forma substancial y hay una certeza razonable de que se recibiré el pago». El contable con- sidera el momento real del ingreso en caja como una mera cuestién técnica. Para las ventas a crédito, el principio de devengo significa que el ingreso es reconocido en el momento de la venta, no cuando el cliente realiza el pago. Esto puede dar lugar a un desfase temporal signi- ficativo entre la generaci6n del ingreso y el cobro en caja. Fijandonos en Ametek, vemos que los ingresos de 2001 ascendieron a 1.019,3 millones $ pero las cuentas a cobrar crecieron 41,5 millones $ a lo largo del afio. De esta forma, concluimos que el efectivo obtenido de las ven- tas durante 2001 fue s6lo de 97,8 millones $ (1.019,3 millones § ~ 41,5 millones $). Los otros 41,5 millones $ todavia estén pendientes de cobro. Amortizacién El activo fijo y su depreciacién asociada plantean al contable un problema particularmente peliagudo de correspondencia entre partidas. Supongamos que en 2003 una compaiifa cons- truye una nueva instalacién por 50 millones $ con una vida productiva esperada de 10 afios. Si el contable asigna el coste total de la instalacién a los gastos de 2003, se obtendrén unos resultados distorsionados. Los beneficios de 2003 parecerdn reducidos debido al gasto de 50 millones $, mientras que los beneficios de los nueve aflos siguientes parecerén mucho mejo- res, dado que la nueva instalacin aportard ingresos, pero no gastos. De esta forma, el cargo del coste total de un activo a largo plazo en un solo aio distorsiona claramente el beneficio publicado, El enfoque preferido consiste en repartir el coste de 1a instalaci6n a lo largo de su vida util esperada en forma de amortizacién. Como la tinica salida de caja asociada a la instalaci6n se produce en 2003, la amortizacién anual recogida como coste en la cuenta de resultados de la compaiifa no es una salida de caja. En realidad, es un gasto sin salida de caja utilizado para vincular el gasto de 2003 con el ingreso resultante. En otras palabras, la amortizacién es la asignaci6n de gastos pasados a periodos futuros para ajustar la corespondencia entre ingre- sos y gastos. Un vistazo a la cuenta de resultados de Ametek pone de relieve que en 2001 la compaiiia incluy6 entre sus gastos operativos un gasto sin salida de caja de 32,2 millones $ por depreciacién y amortizacién, Dentro de pocas paginas veremos que durante ese mismo aiio, la compaiia gast6 29,4 millones $ en la adquisicién de nuevos activos fijos. ara determinar la cuantia de la amortizacién a imputar a un activo concreto, hay que rea- lizar tres estimaciones: la vida stil del activo, su valor de rescate y el método de asignacién que se utilizard. Estas estimaciones deberfan basarse en informaciGn econ6mica y técnica, la experiencia y cualquier otro dato objetivo sobre el comportamiento probable del activo, En términos generales, son dos los métodos de asignacién del coste de un activo a lo largo de su vida titil. En el método directo, el contable deprecia el activo en una cantidad uniforme todos los afios, Si un activo cuesta 50 millones §, tiene una vida titil de 10 afies y un valor de rescate estimado de 10 millones §, la depreciaci6n directa sera 4 millones $ al aifo ([50 mi- Hones $ ~ 10 millones $]/10). El segundo método de asignacién de costes es en realidad una familia de métodos conocida como depreciacién acelerada. Estas técnicas cargan una depreciacién mayor en los primeros ailos de vida del activo y, por consiguiente, menos en los iltimos afios. La depreciacién acele- rada no permite a la compaiifa computar una depreciacién total més alta; lo que sf hace es alte- rar la distribuc:6n temporal del reconocimiento. Aunque no hace falta detenernos aquf en las es- pecificidades de las diversas técnicas aceleradas, sf es preciso reconocer que la expectativa de vida, el valor de rescate y el método de asignacién utilizado por una compaiifa pueden afectar de manera fundamental al beneficio publicado. En general, si una compaiifa es conservadora y amortiza sus activos répidamente, tenderd a infravalorar el beneficio actual y viceversa. 1 arte Uno vatoracion de fa salud fnanciera de la empresa Impuestos Una segunda cuestién destacable sobre la contabilidad de la amortizaci6n hace referencia a los impuestos. La mayoria de las compajifas estadounidenses, con la excepcién de las que son muy pequefias, mantienen al menos dos series de registros financieros: una para la ges- tidn de la compaia y la presentaci6n de informaci6n a los accionistas y otra para determi- nar la factura impositiva de la empresa. El objetivo de la primera es, o deberia ser, mostrar con exactitud el comportamiento financiero de 1a compaiifa. El objetivo de la segunda serie es mucho més simple: min:mizar impuestos. Olvide la objetividad y minimice impuestos. Estos objetivos diferentes implican que los principios contables utilizados en la construccién de los dos registros difieren substancialmente. La contabilidad de la amortizacién es un buen ejemplo. Con independencia del método utilizado para rendir cuentas a los accionistas, los libros de impuestos de lz compaiifa minimizaran los impuestos actuales utilizando el mé- todo de amortizacion mas ripido durante la vida til mas corta que permitan las autoridades fiscales. ; Este doble registro de la informacién genera complicaciones en los estados financieros publicados por las compaiifas estadounidenses. A modo de ilustracién, la «provisién para el impuesto sobre la renta de sociedades» de 18,3 millones $ que aparece en la cuenta de re- sultados de 2001 de Ametek no equivale a los impuestos pagados; en realidad, es el impuesto -as contables utilizadas en la elaboracién de las cuen- tas publicadas de Ametek. No obstante, como la compaiifa utiliz6 técnicas contables diferen- tes para las autoridades fiscales —técnicas cuyo objetivo es diferir el pago del impuesto a afios futuros—, los impuestos pagados en 2001 son, de hecho, més altos que 18,3 millones . Para confirmar esto, observe que la compaiifa tiene dos cuentas de impuestos en el lado del pasivo de su balance denominadas «impuesto de sociedades pagadero» e «impuesto de so- ciedades diferido» y una cuenta en el lado del activo bajo la ribrica

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