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INFORME SOBRE INFLACIÓN

Juan José Echavarría
Gerente General, Banco de la República

12 de agosto de 2019
INFLACIÓN
TEMAS

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

CONCLUSIONES
INFLACIÓN
TEMAS

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

CONCLUSIONES
Inflación anual al consumidor e inflación sin alimentos
(porcentaje) 

12

10 8,97
8
6,31
6

4 3,79
3,27
2

0
jul.‐09

jul.‐10

jul.‐11

jul.‐12

jul.‐13

jul.‐14

jul.‐15

jul.‐16

jul.‐17

jul.‐18

jul.‐19
Total Sin alimentos Meta
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República. Sin alimentos excluye alimentos y comidas fuera del hogar. 4
Indicadores de inflación básica
(porcentaje) 

9
8
7
6
5
4 3,33
3 3,27
2 2,97
1 2,57
0
jul.‐01

jul.‐02

jul.‐03

jul.‐04

jul.‐05

jul.‐06

jul.‐07

jul.‐08

jul.‐09

jul.‐10

jul.‐11

jul.‐12

jul.‐13

jul.‐14

jul.‐15

jul.‐16

jul.‐17

jul.‐18

jul.‐19
Sin alimentos Núcleo 20 Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos Meta

5
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Fan Chart
Distribución de probabilidades del pronóstico de inflacióna/ b/
(Porcentaje)
10 3.6% y 2,8% a finales
9
8 de 2019 y 2020
7
6
5
4
3
2
1
0
‐1
16 T2 16 T4 17 T2 17 T4 18 T2 18 T4 19 T2 19 T4 20 T2 20 T4 21 T2
90% 60% 30%
a/ El gráfico muestra los intervalos simétricos al 30%, 60% y 90% de confianza sobre esta senda para un horizonte a 8 trimestres. Estos intervalos se construyen a partir de los errores de pronóstico del pronóstico de los modelos 
del equipo técnico, evaluados de forma recursiva en cada trimestre para el período 2011‐2018. Los errores de pronóstico son estimados para horizontes entre uno y cuatro trimestres. Estos últimos errores se mantienen para los 
cálculos de los intervalos a horizontes entre cinco y ocho trimestres.  6
b/ Los resultados suponen una política monetaria activa en la cual la tasa de referencia del Banco de la República se ajusta para garantizar el cumplimiento de la meta de inflación. 
Fuente: Banco de la república 
Expectativas de Inflación: Encuestas
(porcentaje)

2019 2020

Junio Julio Junio Julio


3,5 3,5 3,5 3,3 3,3 3,3

3,3
3,3 3,3
3,4
3,4
3,4
3,3 3,3 3,2 3,2

EOF‐Fedesarrollo Citibank BR Focus Economics EOF‐Fedesarrollo Citibank BR Focus Economics

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera (EOF) de Fedesarrollo, Citibank, Banco de la República (BR) y Focus Economics. 7
Inflación vs inflación esperada
(porcentaje) 
10 Inflación
9 8,97
8
7
6 Inflación esperada a 12 
5 meses 4,61 3,31
4 3,79

3
2 3,01
1
0
jul.‐12

jul.‐13

jul.‐14

jul.‐15

jul.‐16

jul.‐17

jul.‐18

jul.‐19
jul.‐04

jul.‐05

jul.‐06

jul.‐07

jul.‐08

jul.‐09

jul.‐10

jul.‐11

Fuente: DANE; cálculos Banco de la República. 8
INFLACIÓN

INFLACIÓN

CHOQUES A LA INFLACIÓN
Inflación anual de regulados
(porcentaje) 

8
6,40 6,42
7
6
5,58
5 5,21
4
3
2
1
0,45
0
jul.‐10

jul.‐11

jul.‐12

jul.‐13

jul.‐14

jul.‐15

jul.‐16

jul.‐17

jul.‐18

jul.‐19
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República. 10
Inflación anual de Alimentos (*)
(porcentaje)
18
15,71
16
14
12
10
8
6
5,46
4
2
0
‐2
jul.‐14

ene.‐15

jul.‐15

ene.‐16

jul.‐16

ene.‐17

jul.‐17

ene.‐18

jul.‐18

ene.‐19

jul.‐19
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República. 11
(*) Incluye comidas fuera del hogar.
Salario Mínimo Nominal 
(crecimiento anual, %)

21,5

8,0 7,5
6,5
5,4

1996‐2019 1990s 2000s 2010s 2015‐2019


Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República. 12
Tasa de cambio nominal
(pesos por dólar)
3,383
 3.500
 3.300
+90%
 3.100
1. Ene. 1, 2018 2.984
2. Abr. 14, 2018 2.705  2.900
3. Dic. 27, 2018 3.290
4. Dic. 31, 2018 3.250  2.700
5. Ago. 9, 2019 3.395
dev %
 2.500
Ene. 1, 2018 a Dic. 31, 2018 8,9
Abr. 14, 2018 a Dic. 27, 2018 21,6  2.300
Ene. 1, 2018 a Ago. 9, 2019 13,76
 2.100
 1.900
 1.700
 1.500
ago.‐12 ago.‐13 ago.‐14 ago.‐15 ago.‐16 ago.‐17 ago.‐18 ago.‐19
Fuente: Banco de la República. 13
Tasa de cambio nominal
(Base 100 = 14 de Septiembre de 2010)

195 Colombia Promedio LATAM


185
8%
175

165
4.3%
155

145

135

125
ago.‐16 nov.‐16 feb.‐17 may.‐17 ago.‐17 nov.‐17 feb.‐18 may.‐18 ago.‐18 nov.‐18 feb.‐19 may.‐19 ago.‐19
Fuente: Bloomberg.  14
Tasa de cambio y precio internacional del petróleo
(promedios mensuales)
Dólares por barril
140 1700
1900
120 2100
100 2300
2500
80
2700
60 2900
40 3100
3300
20
jul.‐06

jul.‐07

jul.‐08

jul.‐09

jul.‐10

jul.‐11

jul.‐12

jul.‐13

jul.‐14

jul.‐15

jul.‐16

jul.‐17

jul.‐18

jul.‐19
WTI Brent TRM (Eje derecho y escala inversa)
Credit Default Swaps a cinco años para algunas economías de 
América Latina
(Puntos básicos)

530
480
430
380
330
280
230
180
130
80
30
ago. 12 ago. 13 ago. 14 ago. 15 ago. 16 ago. 17 ago. 18 ago. 19

Colombia Brasil México Perú Chile


Fuente: Bloomberg. 16
Qué explica 
la mayor 
devaluación 
en 
Colombia?
(importancia del 
factor “residual”)
¿Qué explica la mayor devaluación en Colombia? 
(sensibilidad de diferentes monedas a choques externos)
INFLACIÓN
TEMAS

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

CONCLUSIONES
Producto Interno Bruto (% anual)
௣௥௢௬
‫ݐ‬଴ െ ‫ିݐ‬ସ ‫ݐ‬଴ െ ‫ିݐ‬ଵ ܲ‫ܤܫ‬ଶ଴ଵଽ

20
‫ݐ‬଴ െ ‫ିݐ‬ସ ௣௥௢௬
‫ݐ‬଴ െ ‫ିݐ‬ଵ ܲ‫ܤܫ‬ଶ଴ଵଽ
21
Comercio y exportaciones Producción de manufacturas 

ܲ‫ ܤܫ‬െ ܲ‫ ܤܫ‬ሺ‫݌݌‬ሻ (crecimiento %)

Fuente: BIS, junio de 2019 EA: Economías Avanzadas; JP: Japón; CN: China; EME: Economías Emergentes
7,0
India 7,2
. 7,7
6,2
Asia ‐ en desarrollo 6,2
6,3
6,2
PIB en  China 6,0
6,0
4,1
diferentes  Emergentes 4,7
4,9
3,2
regiones Total Mundo 3,5
3,6
(variación  Estados Unidos 1,9
2,6

porcentual anual) 1,8
1,9
Economías Industrializadas 1,7
1,7
0,6
América Latina y el Caribe 2,3
2,6 2019
1,3
Zona Euro 1,6 2020
1,5
2021
0,9
Japón 0,4
0,5

(*) Proyección. Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO) – Julio 2019 23


Crecimiento real anual, DAEC* 
(Porcentaje) 

12 Producto interno bruto
10 Demanda interna

6 4,1

4
2,7
2
2,3
0

‐2
mar.‐08

mar.‐09

mar.‐10

mar.‐11

mar.‐12

mar.‐13

mar.‐14

mar.‐15

mar.‐16

mar.‐17

mar.‐18

mar.‐19
*DAEC: Desestacionalizado y ajustado por efectos calendario  24
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Crecimientos trimestrales anualizados PIB total, DAEC*
(porcentaje) 

15 Crecimiento
Anual (%)
10

5 3.3 3.9 3,3


3.0 3,1
1.4 2,8
0
1.2 0,0
‐1,3 ‐0,9 ‐1,0 ‐3,5
‐5
‐7,5
‐10
mar.‐08

mar.‐09

mar.‐10

mar.‐11

mar.‐12

mar.‐13

mar.‐14

mar.‐15

mar.‐16

mar.‐17

mar.‐18

mar.‐19
*DAEC: Desestacionalizado y ajustado por efectos calendario  25
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Crecimiento real anual del consumo, DAEC*
(porcentaje) 

Consumo de los Hogares Consumo final del Gobierno
12
10
8
5,9
6
4 4,2
2 2,0 2,6
0
‐2
‐4
‐6
mar.‐08

mar.‐09

mar.‐10

mar.‐11

mar.‐12

mar.‐13

mar.‐14

mar.‐15

mar.‐16

mar.‐17

mar.‐18

mar.‐19
*DAEC: Desestacionalizado y ajustado por efectos calendario  26
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
‐40
‐30
‐20
‐10
0
10
20
30
40
50
jun.‐04

Fuente: Fedesarrollo .
(Mensual)
jun.‐05

jun.‐06

jun.‐07

jun.‐08

jun.‐09

jun.‐10

jun.‐11

jun.‐12

jun.‐13
Indicador de Confianza del Consumidor

jun.‐14

jun.‐15

jun.‐16

jun.‐17

jun.‐18

jun.‐19
27
Formación bruta de capital, DAEC*
(crecimiento real anual, porcentaje) 

26
22
18 14,8
14
10
6
2
0,7
‐2
‐6
‐5,2
‐10
mar.‐08

mar.‐09

mar.‐10

mar.‐11

mar.‐12

mar.‐13

mar.‐14

mar.‐15

mar.‐16

mar.‐17

mar.‐18

mar.‐19
28
*DAEC: Desestacionalizado y ajustado por efectos calendario 
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Demanda Interna y sus componentes, DAEC*
(variación porcentural anual)

I Trim 2018
8

Consumo Gobierno
6
FBK
4 Consumo Total
Empeoró Consumo Hogares
2
Exportaciones
Mejoró
Importaciones
0
‐2 0 2 4 6 8 10 12 14
I Trim 2019
*DAEC: Desestacionalizado y ajustado por efectos calendario 
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
PIB por ramas de actividad, DAEC*
(variación porcentual anual)
Comercio, Hoteles y 
I trim 2018 transporte
6
Administración
pública y defensa
17,1%
4
EGA Comercio, Financieras y
Agricultura Hoteles y seguros
2
Construcción
Inmobiliarias
transporte
Administración 
Arte y recreación
Pública
0 Información y
Industria
comunicaciones 13,4%
-2
Empeoró Minería

-4
Mejoró Industria
-6 11,9%
-6 -4 -2 0 2 4 6
I trim 2019

*DAEC: Desestacionalizado y ajustado por efectos calendario 
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
Proyección del crecimiento anual del PIB y rango
(porcentaje)
7 3, 0% y 3.3% para
6 2019 y 2020
5
4
3
2
1
0
‐1
2016 2017 2018 2019 2020
90% 60% 30%
a/ El gráfico muestra los intervalos simétricos al 30%, 60% y 90% de confianza sobre esta senda para un horizonte a 8 trimestres. Estos intervalos se construyen a partir de los errores de pronóstico del pronóstico de los modelos 
del equipo técnico, evaluados de forma recursiva en cada trimestre para el período 2011‐2018. Los errores de pronóstico son estimados para horizontes entre uno y cuatro trimestres. Estos últimos errores se mantienen para los 
cálculos de los intervalos a horizontes entre cinco y ocho trimestres.
31
b/ Los resultados suponen una política monetaria activa en la cual la tasa de referencia del Banco de la República se ajusta para garantizar el cumplimiento de la meta de inflación. 
Fuente: Banco de la república
INFLACIÓN

INFLACIÓN

CHOQUES A LA INFLACIÓN
Choques: Términos de intercambio
(Índice 2012=100)

130
120
110 111,1
100
90
80
70 80,4
60
50 55,1
40
mar.‐07 mar.‐09 mar.‐11 mar.‐13 mar.‐15 mar.‐17 mar.‐19
Brasil Colombia Chile México Perú
Fuente: Datastream y Banco de la República. 33
Precios de bienes exportados
(nov 2010=100)

140 135,3
Carbón Café
130
120 Oro Petróleo (BRENT)
110 100,0 109,3
100
90
80
70 68,1
60 56,4
50 53,1
40
30
ago.‐13 feb.‐14 ago.‐14 feb.‐15 ago.‐15 feb.‐16 ago.‐16 feb.‐17 ago.‐17 feb.‐18 ago.‐18 feb.‐19 ago.‐19

Fuente: Bloomberg. 34
Credit Default Swaps a cinco años para algunas economías de 
América Latina
(Puntos básicos)

530
480
430
380
330
280
230
180
130
80
30
ago. 12 ago. 13 ago. 14 ago. 15 ago. 16 ago. 17 ago. 18 ago. 19

Colombia Brasil México Perú Chile


Fuente: Bloomberg. 35
Expectativas del mercado y la FOMC
Senda esperada tasa de fondos federales (porcentaje)
3,25
3,00
2,75
2,50
2,25
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
mar.19 sep.19 mar.20 sep.20 mar.21 sep.21 mar.22
31may19 19jun19 FOMC… FOMC… Encuesta Primary…
Fuente: Bloomberg.
Inversión Extranjera Directa en Colombia
Millones USD (Porcentaje)
18% por encima del
6.000 140
121 promedio 4 últimos 120
5.000 trimestres 100
4.000 80
68 60
3.000 40
20
2.000 0
1.000 ‐20
‐40
0 ‐60
2014‐1

2014‐2

2014‐3

2014‐4

2015‐1

2015‐2

2015‐3

2015‐4

2016‐1

2016‐2

2016‐3

2016‐4

2017‐1

2017‐2

2017‐3

2017‐4

2018‐1

2018‐2

2018‐3

2018‐4

2019‐1
Con Isagen Var anual con Isagen (eje der.)

Fuente: Banco de la República 37
Flujo de portafolio en Colombia 
(miles de millones COP)

5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
‐1.000
‐2.000
‐3.000
jun.‐16

sep.‐16

jun.‐17

sep.‐17

jun.‐18

sep.‐18

jun.‐19
dic.‐16

mar.‐17

dic.‐17

mar.‐18

dic.‐18

mar.‐19
Acciones TES Liquidez CDTs TIDIS Otros corporativos Bonos privados Ajustes
Fuente: BBV, IPEXT, DCV y BR. Otros corporativos incluye bonos convertibles, bonos pensionales, bonos públicos, certificados cooperativos, titularizaciones, y títulos de participación. Bonos privados incluye papeles 
comerciales y bonos privados.
INFLACIÓN
TEMAS

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

CONCLUSIONES
Tasa de intervención y TIB
(porcentaje) 
TIB Intervención

9,0 7,75
8,0
7,0
15 meses
6,0 sin mover
5,00
4,50
5,0 tasas
4,0 3,00 4,25
3,0
2,0
ago.‐10

ago.‐11

ago.‐12

ago.‐13

ago.‐14

ago.‐15

ago.‐16

ago.‐17

ago.‐18

ago.‐19
feb.‐11

feb.‐12

feb.‐13

feb.‐14

feb.‐15

feb.‐16

feb.‐17

feb.‐18

feb.‐19
Fuente: Banco de la República. 40
Tasa de Política Monetaria – OIS Evolución Expectativas TPM – OIS
(Porcentaje) (Porcentaje)
4,50
5,0
4,25
4,5

4,00
4,0

3,75
3,5

3,0 3,50

oct.19

dic.19

jun.20

ago.20
jun.19

ago.19

feb.20

abr.20

oct.20

dic.20
ago.20
feb.20
oct.19

dic.19

jun.20
jun.19

ago.19

abr.20

oct.20

dic.20

Límite inferior Más probable Límite superior 31may19 20jun19 22jul19

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República. 41
Tasa de política vs tasas* de los bancos: DTF y Comercial

DTF* Comercial*
Variación acumulada (pb) Variación acumulada (pb)

600 600
Respecto  Respecto 
Respecto  Respecto 
a Mar/14 a Nov/16
400 a Mar/14 a Nov/16
400
200
200
0
0 ‐200
‐200 ‐400

‐400 ‐600

jul.‐15
oct.‐15
ene.‐16
abr.‐16
jul.‐16
oct.‐16
ene.‐17
abr.‐17
jul.‐17
oct.‐17
ene.‐18
abr.‐18
jul.‐18
oct.‐18
ene.‐19
abr.‐19
jul.‐19
jul.‐15
oct.‐15
ene.‐16
abr.‐16
jul.‐16
oct.‐16
ene.‐17
abr.‐17
jul.‐17
oct.‐17
ene.‐18
abr.‐18
jul.‐18
oct.‐18
ene.‐19
abr.‐19
jul.‐19

DTF TPM Comercial BR TPM

Fuente: Formato 044 (Datos diarios), Superintendencia Financiera. Cálculos Banco de la República Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos Banco de la República 42
*Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 25 de julio de 2019. *Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 19 de julio de 2019.
Tasa de política vigente a fin de mes. Tasa de política vigente a fin de mes.
Tasa de política vs tasas* de crédito de consumo
Variación acumulada (pb)

500
Respecto  Respecto 
400 a Mar/14 a Nov/16
300
200
100
0
‐100
‐200
‐300
‐400
ene.‐16

ene.‐17

ene.‐18

ene.‐19
jul.‐15

oct.‐15

abr.‐16

jul.‐16

oct.‐16

abr.‐17

jul.‐17

oct.‐17

abr.‐18

jul.‐18

oct.‐18

abr.‐19

jul.‐19
Consumo TPM
Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos Banco de la República 43
*Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 26 de julio de 2019.
Tasa de política vigente a fin de mes.
Crecimiento real anual de la cartera por modalidad
(porcentaje) 
60 Total Comercial Microcrédito Vivienda Consumo

50

40

30

20

10 8,6 
6,9 
3,9 
0 0,9 
‐0,3

‐10
jun.‐09

jun.‐10

jun.‐11

jun.‐12

jun.‐13

jun.‐14

jun.‐15

jun.‐16

jun.‐17

jun.‐18

jun.‐19
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia , cálculos Banco de la República.
Disponibilidad del crédito total
(porcentaje) 

100 Alta Baja Ni alta ni baja 85,2


76,5
80

60

40

20

0
jun.‐08
dic.‐08
jun.‐09
dic.‐09
jun.‐10
dic.‐10
jun.‐11
dic.‐11
jun.‐12
dic.‐12
jun.‐13
dic.‐13
jun.‐14
dic.‐14
jun.‐15
dic.‐15
jun.‐16
dic.‐16
jun.‐17
dic.‐17
jun.‐18
dic.‐18
jun.‐19
Fuente:  Encuesta de condiciones económicas trimestral ‐ Banco de la República.
INFLACIÓN
TEMAS

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

CONCLUSIONES

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