INTRODUCCION

En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con

independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique.

Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se

enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de establecer el procedimiento y

conseguir los recursos necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto

del presente como las futuras.

El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes financieras que dispone

el negocio para sostener las inversiones realizadas. Este Pasivo se compone, básicamente, de

tres elementos: los recursos ajenos sin costo financiero también llamados pasivo

espontáneos, aunque en la mayoría de los casos se consiguen con gran esfuerzo: deudas a

proveedores, acreedores, al Estado, etc., los recursos ajenos con costo financiero lo que

normalmente se conoce como la deuda, y los recursos propios o el dinero que los accionistas

han ido invirtiendo en la empresa hasta ese momento, bien en forma de capital social o a

través de los beneficios no repartidos en dividendos y que constituyen las reservas.

En la esencia de la política de financiación de un negocio se encuentra establecer la estructura

de financiación del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de deuda y/o de recursos

propios para financiar las necesidades de inversión, presentes y futuras, que se derivan de los

activos netos que hay que emplear.

Por otro lado, nos Hemos preguntado acerca del apalancamiento en la empresa, que es, como

opera etc., inclusive algunos lo conciben como algo nocivo para la economía de la empresa,

el apalancamiento no es ni malo ni bueno es como una pistola, si está en manos de un policía

experto en su manejo posiblemente sea algo bueno, pues una herramienta de defensa en el
cuidado del orden público, pero en manos de un niño puede ser peligrosa, la realidad es que

el apalancamiento es una estrategia financiera asociada con la forma de financiarse y de

gastar, El apalancamiento lo dividimos en dos Apalancamiento Operativo y Apalancamiento

financiero, el primero denominado primario por algunos y el Financiero como secundario,

como en la física los dos ejercen “PALANCA” para lograr más fácilmente lo que de otra

manera consumiría mayor esfuerzo, ¿Qué es lo que conseguimos lograr más fácilmente?.

Utilidades mayores o potencializar nuestras utilidades, pero como todo en la vida, tiene sus

pros y contras también te pueden generar mayores pérdidas en caso de no llegar al nivel de

Ingresos esperados.
 OBJETIVOS

Objetivo General

 Analizar el apalancamiento financiero y sus incidencias dentro de las empresas como

recurrir a la deuda como alternativa para mejorar la rentabilidad del propietario,

también se le conocía como recurrir al Apalancamiento Financiero o recurrir a la

Palanca Financiera.

Objetivos Específicos

1. Estudiar la problemática del Apalancamiento, entendiéndose que éste no solamente

se presenta como consecuencia de la utilización de deuda (Apalancamiento

Financiero), sino también como consecuencia del mantenimiento de una estructura de

costos fijos (Apalancamiento Operativo).

2. Conocer los conceptos básicos para el análisis adecuado del riesgo y rendimiento de

las empresas, desde el punto de vista operativo y financiero.

3. Analizar las diferencias entre el apalancamiento operativo y el financiero, con la

aplicación de casos prácticos.

MARCO TEORICO

CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO

En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenómeno que surge por el
hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas, operativas y
financieras, con el fin de incrementar al máximo las utilidades de los propietarios.

Como es lógico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor será el riesgo que
asume la empresa y por lo tanto, también será mayor la rentabilidad esperada como
consecuencia de ello. En este caso el riesgo se relaciona con la posibilidad de que en un
momento determinado la empresa quede en imposibilidad de cubrir esas cargas fijas y deba
asumir, por lo tanto, pérdidas elevadas debido al "efecto de palanca" que se explicaré más
adelante.
El punto de partida para el análisis del apalancamiento es el estado de resultados presentado
bajo la metodología del sistema de costeo variable y en el cual deben quedar claramente
identificados tres items a saber:
- Las ventas
- La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)
- La utilidad por acción (UPA)

Recuerde el lectos dicha forma de presentación.

VENTAS
- Costos y gastos variables
= Margen de contribución
- Costos fijos de producción
- Gastos fijos de administración y ventas
= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)
- Gastos financieros
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad neta
Número de acciones comunes
= UTILIDAD POR ACCION (UPA)
En el Estado de Resultados, se realiza la separación de los gastos financieros de los demás
gastos operativos de la empresa mediante el cálculo de una utilidad intermedia entre estos
rubros, que se denominó "Utilidad Antes de Intereses e Impuestos" o "Utilidad Operativa",
permitía un mejor análisis de las ejecutorias de los administradores en la medida en que
separaba los resultados obtenidos por la operación misma del negocio de aquellos resultados
que se daban como consecuencia de una decisión de tipo financiero cuyo origen no era
propiamente la administración: Se refería a la decisión de estructura financiera, cuyo efecto
en el estado de resultados se reflejaba en el monto de los gastos financieros o intereses.

Calcular entonces una utilidad intermedia, es decir una Utilidad Operativa o UAII, es
reconocer el hecho de que en el Estado de Resultados se pueden identificar los efectos tanto
de la Estructura Operativa como de la Estructura Financiera de la empresa y así, todo lo que
sucede en este estado financiero desde el rubro de las ventas hasta las UAII refleja el efecto
de la Estructura Operativa. Análogamente, todo lo que sucede entre las UAII y la utilidad por
acción (UPA) refleja el efecto de la Estructura Financiera.

Lo anterior sugiere que el Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con las UAII
mientras que el Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la Utilidad por Acción.

Es importante anotar en este punto, que se utilizará el término Utilidad por Acción para
referirse a las acciones comunes y no a las acciones preferentes, pues en muchas empresas
puede llegar a presentarse la existencia del último tipo de acciones, las cuales como su
nombre lo sugiere, ganan un dividendo preestablecido que se paga haya o no utilidades. Sin
embargo, en algunos escritos sobre el tema también se usa la sigla UPAC, utilidad por acción
común, para referirse a lo mismo.

En el caso de empresas que no son sociedades anónimas el concepto de utilidad por acción
puede ser reemplazado por el concepto de utilidad por cada cuota de participación.

El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades
por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento recibido para generar
utilidades.
El procedimiento de elaboración es el siguiente:
Para la elaboración del cálculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es necesario
contar con dos Estados de Resultados de dos años consecutivos de inicio y fin de periodo.

Se tomarán los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales, menos las
devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de calcular el costo
integral de financiamiento (repomo, utilidad o pérdida en cambios y la diferencia entre los
intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es decir habiendo descontado o
sumado el costo integral de financiamiento, antes de la participación de utilidades e
impuestos.
Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad neta.

Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del:

Apalancamiento Operativo = % de variación en la utilidad de operación

% de variación en las ventas

Apalancamiento financiero = % de variación de la utilidad neta

% de variación en las ventas

APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE)

El apalancamiento operativo es la sustitución de costos variables por costos fijos que trae
como consecuencia que a mayores niveles de producción, menor el costo por unidad, Veamos
un ejemplo:

Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de
fabricación el cual sería un costo variable, a mayor producción de zapatos mayor número de
trabajadores necesitara inclusive podría escasearse la mano de obra que Usted necesita, o sea
que si usted produce más gasta más mano de obra el costo sigue siempre al ingreso en la
misma proporción, sin embargo Usted decide comprar una máquina para automatizar todo el
proceso y reducir dramáticamente la mano de obra que utilizaba, ahora tendrá un costo
variable muy bajo, pero tendrá un costo fijo alto por el costo de la inversión de automatizar el
proceso vía depreciación o desgaste de esa máquina, si Usted produce 1 par de zapatos la
depreciación, el gasto fijo será el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el
costo fijo no sigue a los ingresos sino que este se divide entre más pares de zapatos a medida
que se incrementa la producción esto da como resultado, un costo unitario más bajo.

Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se define

como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al
máximo el efecto que un incremento en las ventas puede tener sobre las UAII.

Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un cambio

en las ventas sobre las UAII. Esto se entiende utilizando el mismo ejemplo que en el
capítulo 5 sirvió para explicar el concepto del costeo variable, el cual partía de la siguiente
estructura de costos para una empresa hipotética.

Volumen de ventas 10,000 unidades

Precio de venta unitario S/. 5.00
Costo variable unitario 3.00
Costos fijos de producción S/. 10,000.00
Gastos fijos de administración y ventas S/. 3,500.00

A continuación se ilustrará el Estado de Resultados para este volumen de ventas, o sea

10,000 unidades y se mostrarán las utilidades operativas para niveles de ventas de 8,000 y
12,000 unidades.

PUNTO DE
- 20% REFERENCIA + 20%
Ventas en unidades 8,000 10,000 12,000
Ventas en valores 40,000 50,000 60,000
Menos costos variables 24,000 30,000 36,000
Margen de contribución 16,000 20,000 24,000
Menos:
Costos fijos de producción 10,000 10,000 10,000
Gastos fijos adm. y ventas 3,500 3,500 3,500
UAII 2,500 6,500 10,500
Impacto sobre las UAII - 61,54% + 61,54%
De este ejercicio aritmético puede concluirse, por el momento, lo siguiente:

1. Que el efecto sobre las UAII siempre es un efecto ampliado. En este caso, un incremento
en las ventas del 20% genera un incremento (ampliado) del 61,54% en las UAII. Igualmente,
una disminución en las ventas del 20% genera una disminución de las UAII del 61,54
2. El Apalancamiento Operativo se da en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos siempre estará presente el Apalancamiento Operativo.

La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo o grado de

ventaja operativa y muestra la relación de cambio de las UAII frente a un cambio
determinado en las ventas y para un determinado volumen de referencia. Se calcula así:

En el ejemplo ilustrado se tiene que:

OAO = 61,54% / 20% = 3,077

El grado de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por cada punto, en
porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir del punto de referencia de
10,000 unidades, habrá un aumento (o disminución) porcentual de las UAII de 3,077 puntos.
Por ejemplo, si las ventas se aumentan en el 30%, las UAII lo harán en un 30% x 3,077 =
92,31%. Compruébelo el lector haciendo los cálculos respectivos.

El Apalancamiento Operativo también puede expresarse como una fórmula empleando la

siguiente simbología:

Q = Nivel de ventas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar el AO.

PVU = Precio de venta unitario
CVU = Costo variable unitario
CFT = Costos y gastos fijos totales
^Q = Incremento del nivel de ventas a partir del punto de referencia.
^UAII = Incremento en las utilidades operativas
Relacionando esta simbología con la fórmula del Apalancamiento Operativo se tiene lo
siguiente:

El porcentaje de cambio en las UAII es igual a:

^UAII / UAII

La UAII en el nivel de ventas Q es igual a: Q(PVU-CVU)-CFT

Como los CFT no cambian, el incremento en las UAII será igual a: ^Q (PVU - CVU)

Por lo tanto, el numerador de la fracción será:

El porcentaje de cambio en las ventas se representaría como ^Q/Q y así se tendría que el
grado de apalancamiento operativo es igual a:

La variable ^Q se puede eliminar algebraicamente quedando:

Observe el lector que en esta relación el numerador es el resultado de restar de las ventas
totales los costos variables totales. Esta diferencia se había denominado Margen de
Contribución de acuerdo con lo explicado en el capítulo 5 sobre el sistema de costeo variable.
Análogamente, el denominador es el resultado de restar al margen de contribución, el valor
de los costos fijos totales, lo que se había denominado UAII (Utilidad Antes de Intereses e
Impuestos o utilidad operativa). Por lo tanto, el grado de Apalancamiento Operativo también
puede expresarse como:
Reemplazando los datos del Estado de Resultados se llega a la misma cifra, así:

oAO = S/. 20,000.00 / S/. 6,500.00

El efecto del Apalancamiento Operativo se ilustra en el gráfico C4-1

Grafico 1: Fenómeno del apalancamiento operativo

Suponga el lector que este gráfico representa un balancín cuyo centro está determinado por
el punto cero (0). A la izquierda del centro aparece el punto de apoyo, simbolizado por un
pequeño triángulo.

El extremo izquierdo del balancín representa las ventas y el derecho las UAII. La colocación
de los signos (+) y (-) en forma cruzada a los lados del gráfico da significación al hecho de
que cuando el balancín se mueve hacia abajo por el extremo de las ventas, es decir, que
cuando las ventas se aumentan, también lo hacen las UAII y por eso el signo (+) en el
extremo de las UAII aparece arriba.

Obsérvese cómo, mientras mayor sea la distancia (siempre hacia la izquierda), entre el centro
del balancín y el punto de apoyo, un aumento en las ventas ocasionará un aumento
proporcionalmente mayor en las UAII y análogamente, una disminución provocará una caída
más que proporcional de dichas utilidades. El gráfico 2 permite visualizar mejor esta
situación.
Si se coloca el punto de apoyo en el centro del balancín, un aumento en las ventas ocasionará
un aumento igual en las UAII, es decir un grado de Apalancamiento Operativo igual a 1.
¿En qué caso podría darse esta situación?

Observando la última fórmula propuesta para calcular el grado de Apalancamiento Operativo

puede deducirse que para que dicha relación sea igual a uno, los costos y gastos fijos
deberían ser iguales a cero (0), lo cual difícilmente ocurre en la práctica. Por lo tanto, el
punto de apoyo nunca podrá estar hacia la derecha pues implicaría la existencia de costos
fijos negativos, lo cual es un absurdo.
De acuerdo con lo anterior, la distancia entre el centro del balancín y su punto de apoyo
representará el monto de los costos y gastos fijos o también el grado de Apalancamiento
Operativo, pues mientras mayor sea la carga fija, mayor será el grado de apalancamiento.
Esto se comprueba asumiendo, por ejemplo, que los costos fijos son S/. 15,000.00 en vez de
S/. 13,500.00 con lo que la utilidad operativa sería de S/. 5,000.00 y reemplazando en la
fórmula se tendría:

Grafico 2: Efecto ampliado del apalancamiento operativo

Si el grado de Apalancamiento Operativo fuera 4 como consecuencia de un mayor volumen

de costos y gastos fijos, quiere decir que por cada punto en porcentaje que aumenten las
ventas, se daría un aumento de 4 puntos en porcentaje en las UAII. ¿Maravilloso, no es
verdad?
Pero, ¿qué sucedería, si en vez de aumentar, éstas disminuyen? Sencillamente las UAII
disminuirían en la proporción mencionada de 1 a 4.

Pueden agregarse ahora otras cinco conclusiones adicionales a las tres que se mencionaron
atrás:

4. El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deberá ser mayor que 1.
Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay
Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difícil que ocurra.
5. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Operativo no significa que la empresa
esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo
beneficioso que podría ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que podría ser una
disminución.

6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Operativo, da una idea del riesgo operativo en el que incurre la empresa
teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el Grado de
Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.

7. En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AO. Lo
contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los
administradores deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para que
en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los correctivos del caso con el
fin de reducir el volumen de costos y gastos fijos.

8. La medida del Apalancamiento Operativo, lo es solamente para una determinada

estructura de costos y gastos de referencia. Si dicha estructura cambia, también lo hace el
Grado de Apalancamiento.

El Grado de Apalancamiento Operativo tiene una estrecha relación con el Punto de que el
concepto de margen de seguridad da una idea del riesgo operativo en el que incurre la
empresa, pues en la medida en que este sea más estrecho (como consecuencia de un punto de
equilibrio muy alto con respecto a la expectativa de ventas), hay una mayor posibilidad de
quedar en imposibilidad de cubrir los costos y gastos fijos en caso de una inesperada
disminución en las ventas.

Mencionada la anterior relación, cabe preguntar: ¿la cifra obtenida de 3,077 representa
realmente mucho o poco riesgo operativo para la empresa?

Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha dicho si
una determinada medida representa mucho o poco riesgo. El análisis del margen de
Seguridad puede ayudar a aclarar esto. Para la estructura planteada se tiene que el margen de
Seguridad es:

- Punto de Equilibrio = S/. 13,500.00/2 = 6,750 unidades

- Porcentaje sobre ventas esperadas = 6,750/10,000 = 67,5%
- Margen de Seguridad = 1 - 0,675 = 0,325 = 32,5%

Si la gerencia de la empresa considera que este margen es adecuado, es decir, que no

representa mucho riesgo, el Grado de Apalancamiento Operativo obtenido de 3,077 tampoco
será el reflejo de una situación peligrosa.

Quiere decir que ambas medidas se complementan al momento de ser utilizadas en la

evaluación del riesgo operativo de la empresa.

APALANCAMIENTO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE)

La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene mucho que
ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias, positivas o negativas, por el uso
de la deuda. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo de la manera más sana de
crecer en el negocio es, exclusivamente, a través de los recursos generados por el mismo, o
bien cuanto menos deuda tengamos, mejor y más saneado tendremos el negocio, sin olvidar
el conocido de tener deudas es malo, ya que al final acabas trabajando para los bancos.
¿Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo más, tolerarse
exclusivamente cuando es necesario? Para responder a esta pregunta es preciso entender en
qué consiste el apalancamiento financiero.

El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa

como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación.
Conviene precisar qué se entiende por rentabilidad, para poder entender si ese efecto es
positivo o negativo, y en qué circunstancias. Como es sabido, rentabilidad no es sinónimo de
resultado contable (beneficio o pérdida), sino de resultado en relación con la inversión. Esta
inversión puede definirse de muchas maneras, pero las más usadas son el AN y los Recursos
Propios, obteniéndose los bien conocidos ratios del ROI y del ROE, respectivamente.

El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una

operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos
propios, se hará con fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se puede
multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operación no salga bien y se
acabe siendo insolvente.

Pongamos un ejemplo numérico que será más claro. Imaginemos que queremos realizar una
operación en bolsa, y nos gastamos 1 millón de soles en acciones. Al cabo de un año las
acciones valen 1,5 millones de soles y las vendemos. Hemos obtenido una rentabilidad del
50%.

El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda preferentemente que a

capital común de accionistas para financiar su empresa.

Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es más caro en

el largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido a que las expectativas de
rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en “juego” su dinero o en riesgo es
mayor que el que pone dinero en préstamo o deuda, ya que un accionista es el último que
cobra si de cobrar se trata, por lo que este capitales de riesgo, con esto no quiero decir que el
que preste dinero no tenga riesgo, pero en términos generales menor al de un accionista, por
lo tanto financiarse a largo plazo con deuda es más barato que financiarse con capital común
de accionistas, por otro lado del interés que paga la empresa al Acreedor (quien otorgo el
préstamo) deduce una parte de impuestos, lo que se traduce que el fisco (Gobierno) pague
parte del interés. Esto trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga un
impuesto sobre la renta más bajo, en comparación del que se financio vía Capital común ya
que los dividendos no son deducibles, por ejemplo si las empresas A y B tienen utilidades
antes de impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B capital, la empresa A
tendrá una deducción de intereses que A no tendrá, si los intereses de A son 300 pesos y el
impuesto es del 35 % la empresa a pagar el impuesto sobre S/. 700 (1000–300) o sea S/. 245
(700 x 0.35), Mientras que la empresa B pagara S/. 350 (1000 x 0.35), y esto trae consigo una
mayor utilidad después de impuestos B y una más baja para A S/. 455 y B S/. 650 ¿Entonces
cómo es que salió beneficiado A?, El truco está en que la empresa B para financiarse contrato
más capital de accionistas y para esto expidió un número mayor de acciones que se
adicionaron a las ya existentes y si crece el número de acciones la utilidad generada se
dividirán entre más número de acciones trayendo consigo una utilidad por acción más baja,
en cambio la empresa A aparentemente genero menos utilidades pero tiene las mismas
acciones para repartir esas utilidades y por acción tendrá un número mayor de utilidades.

En los dos casos anteriores de apalancamiento operativo y financiero, existe efecto contrario
si no se llegan a los ingresos necesarios para rebasar su punto de equilibrio (donde no se
pierde ni se gana) generando pérdidas extraordinarias por el cargo fijo de gastos e intereses.

Nombre del índice Formula Como se calcula

Apalancamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total Balance General /

Financiero Total Patrimonio Total Balance General

o La empresa, Entre más alto sea el índice es mejor teniendo en cuenta que las
utilidades sean positivas, lo que indica que los activos financiados produzcan
un rentabilidad superior a los interés que se adeudan.

o Los acreedores, Si es muy alto para el acreedor se toma riesgoso, aunque este
presenta una flexibilidad en este indicador ya que entiende que el dueño busca
maximizar las utilidades con un nivel alto de deuda.

o Explique en términos generales qué son, para qué sirven y cómo se calculan
los indicadores de actividad.
 Los indicadores de actividad también llamados indicadores de rotación tratan
de medir la eficiencia con la cual una empresa utiliza sus activos, según la
velocidad de recuperación de los valores aplicados en ellos. Constituyen un
importante complemento de las razones de liquidez; debido que miden la
duración del ciclo productivo y del periodo de cartera.

Nombre del índice Formula Que es

Pasivo Total Que participación tiene el

Apalancamiento total pasivo externo con respecto
Patrimonio al patrimonio de la empresa.

Total Pasivo Corriente Indica la participación que

Apalancamiento a corto
tienen los pasivos corrientes
plazo
Patrimonio dentro del patrimonio.

Indica la concentración que

Pasivo Con Entidades Financieras
Apalancamiento tienen los pasivos totales
Financiero Total con entidades financieras
Patrimonio
sobre el patrimonio.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y se define
como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al
máximo el efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción.

Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un cambio

en la UAII sobre la UPA. Esto se explica complementando la información del ejemplo que
se viene utilizando.

Supóngase que la empresa hipotética cuya información se está utilizando, tiene una deuda de
S/.100.000 al 2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son del 40%.
Supóngase, además, que el capital de la empresa está representado por 2.000 acciones
comunes.
En la misma forma que para el Apalancamiento Operativo, se debe establecer la UPA para
diferentes niveles de UAII, así:

PUNTO DE
-61,54% REFERENCIA +61,54%
Utilidad operativa 2.500 6.500 10.500
Menos intereses 2.000 2.000 2.000
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500
Impuestos 40% 200 1.800 3.400
Utilidad neta 300 2.700 5.100
Número de acciones comunes 2.000 2.000 2.000
UPA 0,15 1,35 2,55
Impacto sobre la UPA - 88,89% + 88,89%

De este ejercicio aritmético también puede concluirse, en la misma forma que se hizo para el
Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:

1. Que el efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un incremento en
las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del 88,89% en la UPA. Igualmente,
una disminución en las UAII del 61,54% genera una disminución de la UPA del 88,89%.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento
Financiero.

La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento financiero o grado de

ventaja financiera y muestra la relación de cambio de la UPA frente a un cambio
determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia.
Se calcula así:

En el ejemplo ilustrado se tiene que:

oAF = 88,89% / 61,54% = 1,444

El grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada punto, en
porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia, habrá
un aumento (o disminución) porcentual de la UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo, si las UAII
se aumentan en el 25%, la UPA lo hará en un 25% x 1,444 = 36,10%.
Compruébelo el lector haciendo los cálculos respectivos.

El Apalancamiento Financiero también puede expresarse como una fórmula. Para ello, se
agrega la siguiente simbología, adicional a la utilizada para ilustrar el Apalancamiento
Operativo.

UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual se quiere

hallar el AF
I = Cuantía de los intereses
t = tasa de impuestos
N = Número de acciones

El porcentaje de cambio en la UPA se representaría como

^UPA / UPA
Como la utilidad neta es igual a (UAII - I) (1 - t)

La UPA será igual a:

Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses (que son
fijos), cualquier incremento en dichas utilidades implicará un incremento en la n utilidad neta
igual a ^UAII (1 - t) y así, el incremento en la UPA será:

De forma que el % de cambio en la UPA sería igual a:

Algebraicamente puede eliminarse (1 - t) y N obteniendo el siguiente resultado:

% de cambio en la UPA = ^UAII / (UAII - I)

Por lo tanto, si el incremento en las UAII es igual a ^UAII/UAII, implica que el grado de
apalancamiento financiero sería igual a:

Eliminando algebraicamente ^UAII se obtiene:

Pero como (UAII - I) es igual a la utilidad antes de impuestos, la fórmula definitiva se

expresará:

Obsérvese cómo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado como punto de
referencia se llega a la misma cifra.

oAF = 6.500 / 4.500 = 1,444

El efecto del Apalancamiento Financiero también se explica a través del gráfico: 3

Grafico 3: Fenómeno del apalancamiento financiero.

En forma similar a la utilizada para evaluar la gráfica del Apalancamiento Operativo, la

gráfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto ampliado sobre la UPA,
ocasionado por un aumento o una disminución en las UAII. El gráfico: 4 confirma este
hecho.

Grafico 4: Efecto ampliado del apalancamiento financiero

También se observa cómo, al aumentarse los intereses también lo hace el grado de AF.
Supóngase que éstos pasan de S/. 2.000 a S/. 2.500 disminuyendo la utilidad antes de
impuestos a S/. 4.000. Reemplazando en la fórmula se obtiene:

AF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500

Lo cual, como ya se dijo antes, no significa que la empresa está bien o mal, sino la magnitud
del beneficio que podría obtener en caso de una situación favorable en el mercado o la
magnitud de los problemas que se podrían presentar en caso de una situación de crisis
comercial pues si las UAII disminuyen en un punto en porcentaje, la UPA lo haría en 1,625
puntos.

Las últimas cinco conclusiones mencionadas para el AO, también aplican al AF. Estas
serían:

4. El grado de Apalancamiento Financiero deberá ser siempre mayor que 1.

Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no existe
Apalancamiento Financiero, lo cual ocurriría en caso de que la empresa se financiara
totalmente con patrimonio.
5. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la
empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una
idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las UAII (como consecuencia de un
aumento en las ventas) o lo peligrosa que podría ser una disminución.

6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Financiero da una idea del riesgo financiero en el que incurre la empresa
teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el Grado de Apalancamiento
Financiero es simplemente una medida de riesgo.

7. En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AF. Lo
contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los
administradores y sobre todo los dueños deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta
medida de riesgo para que en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de endeudamiento.

8. La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada

estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables
cambia, también lo hace el Grado de Apalancamiento.

En la misma forma como se relacionó el Apalancamiento Operativo con el Margen de

Seguridad como punto de referencia para confrontar qué tanto riesgo implicaba una
determinada medida, puede hacerse lo mismo con el Apalancamiento Financiero. El índice
con el que puede establecerse dicha relación es el de Endeudamiento. Recuérdese que
mientras mayor sea el nivel de endeudamiento mayor es el riesgo financiero, y así, un
determinado grado de Apalancamiento Financiero representará realmente alto o bajo riesgo,
dependiendo del punto de vista de la gerencia con respecto a si el nivel real de deuda que
tiene la empresa se considera peligroso, o no.
Si bien se ha dicho que el grado de Apalancamiento Financiero solamente da una idea del
riesgo, es posible determinar si el uso de dicho apalancamiento está siendo beneficioso para
el propietario o no.
Para explicar esto se utilizará la siguiente información.

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

Corrientes S/.45 Préstamos bancarios S/. 60
Fijos 55 Patrimonio 40
Total 100 Total 100

El costo anual de la deuda es del 25% y la UAII es de S/. 30. La UAI será, por lo tanto, de
$15 obtenidos así:

UAII S/. 30
Intereses (S/. 60 x 25%) 15
UAI 15

Recuérdese cómo, en este caso, la rentabilidad del activo medida antes de intereses e
impuestos es del 30% (30/100) y el propietario obtiene una rentabilidad sobre su patrimonio,
calculada antes de impuestos, de 37,5% (15/40).

Recuérdese, igualmente, que el interés que gana el propietario es mayor que el interés que
gana el activo debido a la utilización de deuda con un costo por debajo de ese interés del
activo, que es la rentabilidad del activo. Esto significaba, que cuando una empresa estaba en
capacidad de tomar deuda e invertirla en activos que dieran un rendimiento mayor que el
costo de dicha deuda, se daba una repercusión ampliada favorable para el accionista, en
términos de una rentabilidad mayor que la del activo, y así, para el ejemplo citado se tendría
que:

Como en este caso la utilización de deuda por parte de la empresa está beneficiando al
propietario, puede decirse que el Apalancamiento Financiero es favorable. Si el costo de la
deuda fuera, por ejemplo, el 30%, ¿qué sucedería? El Estado de Resultados para esta nueva
situación sería el siguiente.

UAII S/. 30
Intereses (S/. 60 x 30%) 18
UAI 1

Y así la relación de tasas de interés quedaría:

UAI / Patrimonio = 12/40 = 30%

UAII / Activos = 30/100 = 30%
O sea que,

30% = 30% = 30%

En este caso las tres tasas son iguales, ya que si la empresa toma deuda al 30% para que
invertida en activos produzca el mismo 30%, no se generará ningún remanente sobre esa
deuda, con destino al propietario. A pesar de que existe apalancamiento, éste no es favorable
ni desfavorable.

Si el costo de la deuda fuera, en cambio, del 32%, se presentaría la siguiente situación:

UAII S/. 30,0
Intereses (S/. 60 x 32%) 19,2
UAI 10,8
Y la relación de tasas de interés quedaría:
UAI / Patrimonio = 10,8/40 = 27%
UAII / Activos = 30/100 = 30%
 El apalancamiento en este caso sería desfavorable para el propietario ya que corriendo más
riesgo que el acreedor, está obteniendo una tasa de interés menor que la de aquél.
En este caso no tendría sentido aumentar el endeudamiento mientras no haya posibilidad de
mejorar la rentabilidad del activo o disminuir el costo de la deuda. En resumen, aunque
exista un determinado grado de Apalancamiento Financiero, el que a su vez define un mayor
o menor riesgo, la favorabilidad o desfavorabilidad dependerá necesariamente de la tasa de
interés promedio, pactada para los pasivos.

MARCO CONCEPTUAL

1. Riesgo total: Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de

cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero; entonces el efecto
combinado de los apalancamientos de operación y financiero, se denomina
apalancamiento total, el cual está relacionado con el riesgo total de la empresa.

2. Apalancamiento.- El apalancamiento es la relación entre capital propio

y crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es
necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del
apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor
flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

3. Apalancamiento operativo.- Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de

operación, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de la producción
(que lleva consigo un aumento del número de unidades fabricadas) supone un incremento
de los costes variables y otros gastos que también son operativos para el crecimiento de
una empresa honorable (se supone que todas las empresas son honorables), pero no de
los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los
ingresos obtenidos por la venta de un volumen superior de productos, con lo que el
beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el
apalancamiento (por ser todos los costes variables).
4. El apalancamiento operativo; suele determinarse a partir de la división entre la tasa de
crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El apalancamiento
operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas
herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnología. Las maquinarias y las
personas están relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda
entonces se contrata más personal y se compra mayor tecnología o maquinaria para
producir y satisfacer las demandas del mercado.

Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso
quiere decir, activos que no producen dinero; también cuando hay algún tipo de costo o
pago y se clasifican entre varias partes.

5. Apalancamiento financiero.- Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una

inversión. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la inversión genera
un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la
empresa.

Entendemos por apalancamiento financiero como la utilización de la deuda para

incrementar la rentabilidad de los capitales propios. Es la medida de la relación entre
deuda y rentabilidad.

Cuando el coste de la deuda (tipo de interés) es inferior al rendimiento ofrecido por la

inversión resulta conveniente financiar con recursos ajenos. De esta forma el exceso de
rendimiento respecto del tipo de interés supone una mayor retribución a los fondos
propios.

6. Apalancamiento total.- Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre

las utilidades por acción de la empresa, por el producto del apalancamiento de operación
y financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, significa que su punto
de equilibro es relativamente alto y los cambios en el nivel de las ventas tienen un
impacto amplificado o “apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento
financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades. Cuanto más
alto sea el factor de apalancamiento, más alto será el volumen de ventas del punto de
equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades proveniente de un cambio
dado en el volumen de las ventas.
7. Indicador financiero.- Índices estadísticos que muestran la evolución de las principales
magnitudes de las empresas financieras, comerciales e industriales a través del tiempo.
Dentro de los más importantes se pueden citar los siguientes: Razones de Ingresos por
Ventas, Indicador de liquidez más común que se utiliza para medir el margen de
seguridad que la empresa debe mantener para cubrir las fluctuaciones de su flujo de
efectivo, como resultado de las operaciones de activo y pasivo que realiza.

8. Necesidades operativas de fondos – NOF.- se refieren a un concepto de inversión. Son

los fondos necesarios para financiar las operaciones corrientes de la empresa.

Para el desarrollo de sus operaciones habituales la empresa debe financiar su activo

circulante. El propio proceso productivo (o de explotación) genera automáticamente
financiación a través, básicamente, de proveedores.

9. Activo neto.- Conjunto de capitales que pertenecen propiamente a la empresa, es decir,

el importe en dinero que se recibiría al vender todo el activo; en otras palabras, activos
totales menos deudas de un empresa.

10. Utilidad por acción – UPA.- Se trata simplemente, de la utilidad disponible para los
accionistas comunes de una empresa, dividido proporcionalmente al número de acciones
pendientes.

11. Utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII).- La utilidad

operaciones es diferente de la utilidad neta o líquida, puesto que la utilidad operacional
no toma en cuenta todos los conceptos de un estado de resultados.
La utilidad operacional se refiere única y exclusivamente a los ingresos y gastos
operacionales, dejando de lado los gastos e ingresos no operacionales.
La utilidad operacional es el resultado de tomar los ingresos operacionales y restarle los
costos y gastos operacionales.
Recordemos que los ingresos, costos y gastos operacionales, son aquellos relacionados
directamente con el objeto social de la empresa, con su actividad principal.
12. Costos fijos de producción.- Los Costos Fijos son aquellos cuyo monto total no se
modifica de acuerdo con la actividad de producción. En otras palabras, se puede decir
que los Costos Fijos varían con el tiempo más que con la actividad; es decir, se
presentarán durante un periodo de tiempo aun cuando no haya alguna actividad de
producción.
Los costes fijos son los costes que no varían con el volumen de producción, algunos
ejemplos son el alquiler, las amortizaciones y los sueldos.

13. Margen de contribución.- Se define al Margen de Contribución Unitaria o Contribución

Marginal Unitaria (CMU) como el resultante de la diferencia entre el precio de venta
unitario de un producto y su costo variable unitario.

La interpretación de este concepto es que: es el monto con el cual la empresa hace frente
a los costos fijos unitarios y al margen de ganancia.

14. Riesgo operativo.- Se entiende por riesgo operativo a la posibilidad de ocurrencia de

pérdidas financieras por deficiencias o fallas en los procesos internos, en la tecnología de
información, en las personas o por ocurrencia de eventos externos adversos. Esta
definición incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratégico y el de reputación.

15. Grado de apalancamiento.- Nivel que adquiere el coeficiente entre

el endeudamiento de una sociedad y los capitales propios, con la correspondiente
repercusión en la rentabilidad de los últimos.

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el

impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por acción.

16. Endeudamiento.- Proceso por el que se obtiene recursos financieros mediante

operaciones de crédito que implican compromiso de pagos futuros.

17. Return on investment – ROI.- El retorno sobre la inversión (ROI) es un indicador

financiero que mide la rentabilidad de una inversión, es decir, la tasa de variación que
sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o beneficios).
 La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es:

ROI = ((Utilidades – Inversión) / Inversión) x 100

18. Return On Equity – ROE.- El retorno sobre el capital (ROE) establece la rentabilidad
sobre recursos propios, dividiendo el beneficio neto entre el capital más las reservas.

19. Economic Value Added – EVA.- El Valor económico agregado (EVA) es un método de
desempeño financiero para calcular el verdadero beneficio económico de una
corporación. El EVA puede ser calculado restando de la Utilidad Operativa Neta después
de impuestos, la carga del costo de oportunidad del capital invertido.
 CONCLUSIONES
El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre

los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista. Como

en tantas otras actividades, la clave está en gestionar con acierto la cantidad de deuda

asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se base en el

conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura. Para lograr esta

adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales

como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo o variable), naturaleza del

endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el riesgo, y tener muy clara la

diferencia que existe entre la especulación y la gestión empresarial.

El apalancamiento es una herramienta administrar la empresa, la cual es un arma de dos filos

ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no ser manejado con conocimiento

de causa y experiencia sobre una planeación bien realizada, puede conducir a resultados

nefastos. Sin embargo si se utiliza con inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias

para los accionistas. Hay indicadores financieros fáciles de calcular que pueden dar índices de

apalancamiento, para toma de decisiones, si usted desea calcular estos indicadores le

aconsejamos dividir sus gastos de operación en fijos y variables, lo que le ayudara a calcular

fácilmente estos.

En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa

mayor será el nivel de riesgo que está maneje.

BIBLIOGRAFIA

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 http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisiondelos

EEFF.pdf

 http://www.uovirtual.com.mx/moodle/lecturas/admonf1/17.pdf

 www.finanplan.com

Programas informáticos especializados en finanzas: Valoración de empresas,

estudios de inversión, planificación económica financiera empresarial, análisis

de estados financieros, simulación y punto muerto.

 http://raimon.serrahima.com/el-apalancamiento-financiero-concepto-y-calculo/

 http://www.finanplan.com/wp-content/uploads/2012/02/Articulo-

apalancamiento.pdf Preparado por: Daniel Bordes Nou

 http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-es-el-

apalancamiento-financiero

 http://www.perucontable.com/modules/newbb/viewtopic.php?post_id=69805

 http://es.wikipedia.org/wiki/Apalancamiento

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 http://www.portalpymes.mendoza.gov.ar/ArchivosPdf/MgdeContribucionydeS

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 http://es.mimi.hu/economia/grado_de_apalancamiento.html

 http://www.crecenegocios.com/retorno-sobre-la-sobre-inversion-roi/