ch14 e 15 - Mercdos Financeiros e Expectativas

Capítulo 14 – Blanchard – Macro I
EXPECTATIVAS
Chapter 15: Financial Markets and Expectations
Ferramentas Básicas
Prof. Christiano Penna
Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall • Macroeconomics, 5/e • Olivier Blanchard 1 of 32
14-1 Taxas de Juros Nominais e Reais
Denotaremos:
 A remuneração da taxa de juros nominal ao longo de um período

por 1 + 𝑖𝑡 . A taxa de juros nominal refere-se a uma taxa de
juros monetária;
 A remuneração da taxa de juros real ao longo de um período por

1 + 𝑟𝑡 . A taxa de juros real refere-se a uma taxa de juros em
termos de poder aquisitivo;
 A relação entre estas duas taxas pode ser aproximada por:
𝑒
𝑟𝑡 ≈ 𝑖𝑡 − 𝜋𝑡+1
Ou seja, a taxa de juros real equivale a taxa nominal descontada a

inflação esperada. Vejamos como podemos derivar tal fórmula…
𝑃𝑡
Seja 𝑒 a expectativa de desvalorização de um bem com preço
𝑃𝑡+1
𝑃𝑡 , então, como a taxa de juros real leva em consideração o poder de
compra, temos que:
𝑃𝑡
1 + 𝑟𝑡 = (1 + 𝑖𝑡 ) 𝑒
𝑃𝑡+1
Por definição, a inflação esperada é dada por:

𝑒 𝑒 𝑒
𝑒
𝑃𝑡+1 − 𝑃𝑡 𝑃𝑡+1 𝑃𝑡+1 𝑒
𝜋𝑡+1 = = −1 ⇒ = 1 + 𝜋𝑡+1
𝑃𝑡 𝑃𝑡 𝑃𝑡
Assim,
1 + 𝑖𝑡 1 + 𝑖𝑡
1 + 𝑟𝑡 = 𝑒 ⇒ 1= 𝑒
1 + 𝜋𝑡+1 1 + 𝜋𝑡+1 1 + 𝑟𝑡
O termo do lado direito pode ser aproximado por:
1 + 𝑖𝑡 𝑒
𝑒 ≈ 1 + 𝑖 𝑡 − 𝜋𝑡+1 − 𝑟𝑡
1 + 𝜋𝑡+1 1 + 𝑟𝑡
1+𝑖𝑡 𝑒
Desse modo, 1 = 𝑒 ≈ 1 + 𝑖𝑡 − 𝜋𝑡+1 − 𝑟𝑡
1+𝜋𝑡+1 1+𝑟𝑡
Arrumando, temos:
𝑒
𝑟𝑡 ≈ 𝑖𝑡 − 𝜋𝑡+1
A taxa real de juros é aproimadamente a taxa nominoal de juros

menos a inflação esperada.
- Quando a inflação esperada é igual a zero a taxa nominal e real
são iguais;
𝑒
- Como 𝜋𝑡+1 >0, a taxa de juros real tende a ser mais baixa que a
nominal;
- Para uma dada taxa nominal de juros, quanto mais elevada for a
taxa de inflaçao esperada, menor será a taxa de juros reais.
14-2 Taxas de Juros & IS-LM
Os gastos com investimento dependem da taxa real de juros

enquanto os títulos públicos pagam uma taxa nominal de juros. Isso
sugere que o modelo IS-LM pode ser reescrito da seguinte maneira:
IS: 𝑌 = 𝐶 𝑌 − 𝑇 + 𝐼 𝑌, 𝑟 + 𝐺
𝑀
LM: = 𝑌. 𝐿(𝑖)
𝑃
TX: 𝑟 = 𝑖 − 𝜋 𝑒
Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall • Macroeconomics, 5/e • Olivier Blanchard
Efeito de um aumento do crescimento de moeda nas taxas de juros
real e nominal no curto e no médio prazo:
𝑀
↑ 𝑔𝑚 ⇒ ↑ ⇒ 𝐿𝑀 → 𝐿𝑀′
𝑃
⇒ ↓ 𝑟, ↓ 𝑖
(curto prazo)
No médio prazo, 𝑌 → 𝑌𝑛
Suponha que há uma taxa de

juros que equilibra o mercado de
bens, de modo que:
𝑌𝑛 = 𝐶 𝑌𝑛 − 𝑇 + 𝐼 𝑌𝑛 , 𝒓𝒏 + 𝐺
A redução nas taxas de juros (↓ 𝑟, ↓ 𝑖) no curto prazo tem dois efeitos
que se desenvolvem para o médio prazo: 𝑟 < 𝑟𝑛 ⇒ ↑ 𝐼 ⇒ 𝐼𝑆 → 𝐼𝑆′
𝐿𝑀
𝐿𝑀′
𝑖
𝜋𝑒
𝑖 𝑟𝑛 𝑟𝑛
𝑟 𝑟
𝐼𝑆′
𝐼𝑆
𝑌𝑛 𝑌 𝑌
Note que temos 𝑌𝑛 < 𝑌 < 𝑌 , o que sugere que 𝑔𝑦 > 0. Como 𝑔𝑦 = 𝑔𝑚 − 𝜋 ,
Então 𝑔𝑚 > 𝜋 nesse período. Entretanto, há um efeito dentro do mercado de
trabalho...
𝐿𝑀
𝐿𝑀′
𝑖
𝜋𝑒
𝑟 𝑟
𝐼𝑆′
𝐼𝑆
𝑌𝑛 𝑌 𝑌
Como 𝑌𝑛 < 𝑌 < 𝑌 , então 𝑢 < 𝑢 < 𝑢𝑛 . Isso reflete algumas ocorrências:
𝑌
↑ 𝑌 ⇒↓ 𝑢, pois 𝑢 =1− (definição de desemprego)
𝐿
↓ 𝑢 ⇒ ↑ 𝑊, pois 𝑊 = 𝑃𝑒 𝑓(𝑢, 𝑧) (fixação de salários)
↑ 𝑊 ⇒↑ 𝑃, pois 𝑃 = 1 + 𝜇 𝑊 (fixação de preços)
Então, enquanto 𝑌 > 𝑌𝑛 teremos 𝜋 > 0
𝑀
Mas ↑ 𝑃 ⇒↓ ⇒ 𝐿𝑀′ → 𝐿𝑀 𝐿𝑀
𝑃 𝐿𝑀′
𝑖
𝜋𝑒
𝑟 𝑟
𝐼𝑆 𝐼𝑆′
𝑌𝑛 𝑌 𝑌
Como 𝑌𝑛 < 𝑌 < 𝑌 , então 𝑢 < 𝑢 < 𝑢𝑛 . Isso reflete algumas ocorrências:
𝑌
↑ 𝑌 ⇒↓ 𝑢, pois 𝑢 =1− (definição de desemprego)
𝐿
↓ 𝑢 ⇒ ↑ 𝑊, pois 𝑊 = 𝑃𝑒 𝑓(𝑢, 𝑧) (fixação de salários)
↑ 𝑊 ⇒↑ 𝑃, pois 𝑃 = 1 + 𝜇 𝑊 (fixação de preços)
Então, enquanto 𝑌 > 𝑌𝑛 teremos 𝜋 > 0 𝐿𝑀′′
𝑀
Mas ↑ 𝑃 ⇒↓ ⇒ 𝐿𝑀′ → 𝐿𝑀 𝐿𝑀
𝑃 𝐿𝑀′
Enquanto o produto se encolhe,
𝑌 → 𝑌𝑛 , temos g y = 𝑔𝑚 − 𝜋 < 0,
⇒ 𝑔𝑚 < 𝜋 , ou seja, a inflação 𝑖 𝑒
𝜋
é maior que o crescimento da 𝑖 𝑟𝑛 𝑟𝑛
moeda nominal. 𝑟 𝑟
Essa inflação desloca ainda mais
𝑀 𝐼𝑆 𝐼𝑆′
A LM: ↑ 𝑃 ⇒↓ ⇒ 𝐿𝑀 → 𝐿𝑀′′
𝑃
𝑌𝑛 𝑌 𝑌
A inflação persistente tem um forte efeito sobre a LM:
𝑀
(1) ↑ 𝑃 ⇒↓ ⇒ 𝐿𝑀′ → 𝐿𝑀
𝑃
𝑀
(2) ↑ 𝑃 ⇒↓ ⇒ 𝐿𝑀 → 𝐿𝑀′′
𝑃
E temos uma nova taxa de juros
nominal de equilíbrio, 𝑖′. 𝐿𝑀′′
𝐿𝑀 𝐿𝑀′
O produto retorna ao seu nível 𝑖′
natural, 𝑌 → 𝑌𝑛 , ⇒ g y = 0, e a
𝜋 = 𝑔𝑚
persistência da inflação faz com 𝑖
que 𝜋 𝑒 → 𝜋. Note que g y = 0 𝑟𝑛 𝑟𝑛
⇒ 𝑔𝑚 = 𝜋 , assim, 𝑖 ′ = 𝑟𝑛 + 𝜋. 𝑟 𝑟
Com efeito, teremos que:
𝐼𝑆 𝐼𝑆′
𝑖 ′ = 𝑟𝑛 + 𝑔𝑚
𝑌𝑛 𝑌 𝑌
Note o que ocorre com a taxa de juros nominal e real:
𝐿𝑀′′
𝐿𝑀
𝐿𝑀′
𝑖′
𝜋 = 𝑔𝑚
𝑖
𝑟𝑛 𝑟𝑛
𝑟 𝑟
𝐼𝑆′
𝐼𝑆
𝑌𝑛 𝑌 𝑌
14-3 Crescimento da Moeda, Inflação e
Juros
Taxas de juros real e nominal no médio prazo:
 No médio prazo, o produto retorna ao seu nível natural, 𝑌𝑛 .
 No médio prazo, a taxa de inflação é igual a taxa de crescimento da

moeda menos a taxa de crescimento do produto.
 No médio prazo, a taxa nominal de juros cresce em “um pra um”

com a inflação. Esse resultado é conhecido como Efeito Fisher ou
Hipótese de Fisher.
 Por exemplo, um aumento no crescimento da moeda nominal de

10% se traduz num aumento de 10% da taxa de inflação, num
aumento de 10% da taxa nominal de juros, e em nenhuma variação
da taxa real de juros.
i  rn  gm
14-3 Money Growth, Inflation, and Nominal
and Real Interest Rates
Do Curto para o Médio Prazo
No curto prazo, a baixa taxa de juros nominal leva a uma
ampliação do produto e da inflação. No médio prazo, essa
situação muda.
r  rn  Y  Yn  u  un   
No curto prazo,
𝜋 ↑ ⇒ 𝜋 > 𝑔𝑚 ⇒ 𝑔𝑚 − 𝜋 < 0 ⇒ 𝑖 ↑
Com o tempo, r  rn Y  Yn u  un
No médio prazo,   gm i  rn  gm
Do curto para o médio prazo
 Enquanto a taxa de juros real está abaixo da taxa de juros
real natural, o produto é maior do que seu nível natural, e
a taxa de desemprego está abaixo da sua taxa natural.
 Da curva de Phillips, sabemos que, enquanto o

desemprego está abaixo de sua taxa natural, a inflação

aumenta.
 O aumento da inflação, torna-se maior do que o

crescimento nominal de moeda, levando a um crescimento
negativo da moeda real.
 No médio prazo, a taxa de juros real volta a crescer e

retorna ao seu valor inicial.
Com pare o gráfico que vimos com o gráfico do livro...
𝐿𝑀′′
𝐿𝑀
𝐿𝑀′
𝑖′
𝜋 = 𝑔𝑚
𝑖
𝑟𝑛 𝑟𝑛
𝑟 𝑟
𝐼𝑆′
𝐼𝑆
𝑌𝑛 𝑌 𝑌
Do curto para o médio prazo
Capítulo 15 – Blanchard – Macro I
MERCADOS FINANCEIROS E
EXPECTATIVAS
Prof. Christiano Penna
15-1 Preços e Rendimentos dos Títulos
Os Títulos diferem em duas dimensões:
 Risco de Default/Inadimplência, é o reisco de

que o emissor do título não pague o montante
devido.
 Maturidade/Vencimento, é o intervalo de
tempo em que o título promete fazer
pagamentos a seu detentor.
Títulos têm diferentes vencimentos e cada um tem

seu preço e uma correspondente taxa de juros
chamada rendimento, ou yield.
15-1 Preços e Rendimentos de Títulos
A relação entre vencimento e rendimento é chamada

de curva de rendimento, ou estrutura a termo das
taxas de juros.
Figure 15 - 1
U.S.Yield Curves:
November 1, 2000,
and June 1, 2001
A curva de rendimento tinha
declividade levemente negativa
em novembro de 2000 e
passou a ser fortemente
positiva sete meses despois.
Preço dos Títulos como Valor Presente
Considere dois tipos de títulos:
 Um título de um ano, que promete pagar $100 em um

ano. O preço desse título pode ser descrito por:
$100
$ P1t 
1  i1t
 Um título de dois anos, que promete pagar $100 em

dois anos. O preço desse título é:
$100
$ P2 t 
(1  i1t )(1  i e 1t 1 )
Arbitragem e Preço dos Títulos
Para cada real que vc colocar

em T1, você recebe (1+ i1t)
reais no próximo período
Para cada real que vc colocar

em T2, vc espera receber

$1/$P2t vezes $Pe1t+1 reais no
próximo ano.
𝑒
Vc pode entender $𝑃1𝑡+1 /$𝑃2𝑡 como uma “valorização
𝑒
esperada”. Se $𝑃1𝑡+1 = 100 e $𝑃2𝑡 = 80, o título
rendeu 1,25, ou 25%.
Note que se vc mantém T2, o preço pelo qual vc pode

vendê-lo no próximo ano é incerto. Há um risco!
A hipótese das expectativas
sugere que os investidores se
preocupam apenas com o
retorno esperado. Assim, se
os dois títulos oferecem o
mesmo retorno, então:
Retorno, por R$,

$ P e 1t 1 Retorno esperado,
por manter T1 1  i1t  por R$, por manter
por 1 ano
$ P2 t T2 por 1 ano
Relações de Arbitragem são relações que equalizam os retornos
esperados de dois ativos.
A arbitragem implica que o preço de um título de dois anos hoje é o

valor presente do preço esperado do título no próximo ano.
e
$ P 1t 1
$ P2 t 
1  i1t
𝑒
Mas do que depende o preço de T1 no próximo ano, $𝑃1𝑡+1 ?
Ele depende da taxa de juros de 1 ano no próximo ano, ou seja
$100
$P e
1t  1 
(1  i e 1t 1 )
$ P e 1t 1 $100
Dado $ P2 t  e $P e
1t  1  , então:
1  i1t (1  i e 1t 1 )
$100
$ P2 t 
(1  i1t )(1  i e 1t 1 )
Ou seja, O preço de T2 é o valor presente do pagamento em

dois anos — ou seja, R$ 100 — descontado pela taxa de juros
de 1 ano corrente e pela taxa de juros de 1 ano esperada.
Dos Preços dos Títulos para seus Rendimentos
O rendimento até o vencimento de um título de n-anos, ou
a taxa de juros de n-anos, é a taxa de juros anual constante
que torna o preço do título hoje igual ao valor presente dos
pagamentos futuros do título.
$100 $100 $100

$ P2 t  2 
, então:
(1  i2 t ) 2 (1  i2 t ) (1  i1t )(1  i e 1t 1 )
Assim: 1  i2t  2

 1  i1t  1  i1et 1 
E podemos resolver para encontrar i2t.
Dos Preços dos Títulos para seus Rendimentos
O rendimento até o vencimento de um título de 2 anos
pode ser aproximado por:
1
i2 t  (i1t  i1et 1 )
2
Ou seja, a taxa de juros de dois anos é

(aproximadamente) a média da taxa de juros de um
ano corrente e da taxa de juros de um ano esperada.
Taxas de juros de longo prazo refletem a taxa de juros

de curto prazo atual e as taxas de juros de curto prazo
esperadas.
Interpretando a Curva de Rendimentos
Uma inclinação positiva da curva de rendimento significa
que as taxas de juros de LP são maiores que as de CP, ou
seja, os mercados financeiros esperam que as taxas de
juros de CP sejam maiores no futuro.
Uma inclinação negativa da curva de rendimento significa

que as taxas de juros de LP são menores que as taxas de
CP, ou seja, os mercados financeiros esperam que as taxas
de juros de CP sejam menores no futuro.
Usando a equação anterior podemos prever o que os

mercados financeiros esperam que seja a taxa de juros de 1
ano daqui a 1 ano:
i e
1t 1  2i2t  i1t
15-1 Preços e Rendimentos de Títulos
Curva de Rendimento e Atividade Econômica
Porque ocorreu tal comportamento?
Figure 15 - 1
U.S.Yield Curves:
November 1, 2000,
and June 1, 2001
A curva de rendimento tinha
declividade levemente negativa
em novembro de 2000 e
passou a ser fortemente
positiva sete meses despois.
Figure 15 - 3
A economia dos EUA em
novembro de 2000
Em novembro de 2000, a
economia dos EUA estava
operando acima do nível

natural de produto. As
previsões eram de uma
“aterrisagem suave” , o retorno
do produto ao seu nível natural
e uma pequena redução das
taxas de juros.
Figure 15 - 4
A economia dos EUA de
novembro de 2000 a
junho de 2001
De novembro de 2000 a junho

de 2001, uma mudança
adversa dos gastos,
juntamente com uma expansão
monetária, contribuíram para
levar a uma drástica redução
da taxa de juros de curto
prazo.
Da figura podemos ver duas
questões fundamentais:
 A forte contração dos

gastos foi mais forte do que
a que era esperada. Ao
inves da IS se deslocar até

IS’, como previsto, ela se
deslocou mais, até IS’’.
 Percebendo que a retração

foi maior do que a prevista,
em 2001 o Fed
implementou uma política
de expansão monetária,
levando a um
deslocamento da LM.
Figure 15 - 5
Trajetória esperada da
economia dos EUA a
partir de junho de 2001
Em junho de 2001, os
mercados financeiros
esperavam uma forte elevação
dos gastos e uma política
monetária mais apertada, o
que levaria a uma elevação
das taxas de juros no futuro.
15-2 O Mercado de Ações e Movimentos nos
Preços das Ações
As empresas levantam fundos de duas maneiras:
 Através de financiamento por dívida, ou seja,

através de títulos e empréstimos, e;
 Através da emissão de novas ações.
 Ao invés de pagar montantes predeterminados,

como os títulos fazem, as ações pagam
dividendos num montante estabelecido pela
firma.
Preços das Ações
Figure 15 - 6
Standard & Poor’s
Composite Index, em
valores reais, desde
1980
Note a forte elevação no

preço das ações nos anos
1990, seguido por um forte
declínio no início dos anos
2000.
Preços das Ações
Preço das Ações como Valor Presente
O preço de uma ação é igual ao valor presente dos
dividendos futuros esperados, ou seja:
$ Dte1 $ Dte 2
$Qt    ...
 
1  i1t 1  i1t  1  i1t 1

e
Em termos reais, isso equivale a:
Dte1 Dte 2
Qt    ...
1  r1t  1  r1t  1  r1t 1e
e
 
Preços das Ações
D e t 1 De t 2
Qt    
(1  r1t ) (1  r1t )(1  r 1t 1 )
e
Essa relação tem duas implicações importantes:

 Altos dividendos reais esperados levam a altos

preços.
 Altas taxas de juros (correntes e esperadas)

levam a baixos preços.
Preços das Ações
O preço das ações seguem um caminho aleatório, ou

seja, a cada instante do tempo pode haver uma elevação
ou uma baixa em seu preço. Assim, seus movimentos
são imprevisíveis.
Mesmo sabendo que tais preços são imprevisíveis,

podemos fazer duas coisas:
 Podemos olhar para trás e identificar as notícias às

quais o mercado reagiu.
 Podemos formular questões do tipo “e se….”.
Preços das Ações
Mercado de Ações e Atividade Econômica
Expansão Monetária e Mercado de Ações
Figure 15 - 7
Efeito de uma possível
Expansão monetária no
Mercado de Ações
Uma expansão monetária

reduz a taxa de juros e
eleva o produto. As
consequencias para a bolsa
dependem de como o
mercado financeiro
antecipou a expansão
monetária.
Preços das Ações
Aumento do Consumo e Mercado de Ações
Figure 15 – 8a
Efeito de uma expansão
do consumo no Mercado
de Ações
Um aumento nos gastos de

consumo levam a maiores
taxas de juros e a um maior
nível de produto. O efeito na
Bolsa depende da
inclinação da curva LM e do
comportamento do FED.
Preços das Ações
Figure 15 – 8b
de Ações
Se a LM é muito inclinada, a
taxa de juros cresce muito,
e o produto cresce pouco. O
preço das ações caem.
Se a LM for mais horizontal,

a taxa de juros cresce
pouco e o produto cresce
muito. O preço das ações
sobe.
Preços das Ações
Figure 15 – 8c
de Ações
Se o Fed acomoda, a taxa
de juros não se eleva, mas
o produto sim. O preço das
ações sobe.
Se o Fed decide manter o

produto constante, a taxa
de juros se eleva, mas o
produto não. O preço das
ações cai.
Preços das Ações
Há várias coisas que o Fed pode fazer ao receber uma noticia
economica inesperada:
 Ele pode acomodar, ou aumentar a oferta de moeda em

linha com a demanda por moeda, de modo a evitar um

aumento na taxa de juros. Como na Figura 15-8 (c).
 Ele pode manter a mesma política monetária, deixando a

curva LM inalterada e fazendo com que a economia se
mova ao longo dessa mesma curva LM.
 Ou o Fed pode temer que um aumento da produção

acima de 𝑌𝐴 leve a um aumento da inflação. Para
contornar isso, o Fed pode usar uma política monetária
contracionista
15-3 Bolhas, Modismos, e Preços de Ações
Os preços das ações nem sempre são iguais aos

seus valores fundamentais, ou o valor presente
dos dividendos esperados.
Bolhas especulativas Racionais ocorrem

quando o preço das ações sobe só porque os

investidores acreditam que eles devem subir.
Desvios dos preços das ações dos seus

fundamentos são chamados de modismos.
The Vocabulary of Bond Markets
 Government bonds are bonds issued by government

agencies.
Corporate bonds are bonds issued by firms.
 Bond ratings are issued by Standard and Poor’s

Corporation and Moody’s Investors Service.
The risk premium is the difference between the
interest rate paid on a given bond and the interest rate
paid on the bond with the highest rating.
Bonds with high default risk are often called junk
bonds.
 Bonds that promise a single payment at maturity are

called discount bonds. The single payment is called
the face value of the bond.
 Bonds that promise multiple payments before maturity

and one payment at maturity are called coupon
bonds.
The payments are called coupon payments.
The ratio of the coupon payments to the face value of
the bond is called the coupon rate.
The current yield is the ratio of the coupon payment to
the price of the bond.
The life of a bond is the amount of time left until the
bond matures.
 U.S. government bonds classified by maturity:
Treasury bills, or T-bills: Up to one year.

Treasury notes: One to ten years.

Treasury bonds: Ten years or more.
 Bonds typically promise to pay a sequence of fixed

nominal payments. However, other types of bonds,
called indexed bonds, promise payments adjusted for
inflation rather than fixed nominal payments.
Making (Some) Sense of (Apparent) Nonsense: Why the
Stock Market Moved Yesterday and Other Stories
Here are some quotes from the Wall Street Journal from April 1997 to
August 2001. Try to make sense of them, using what you’ve just
learned:
 April 1997.Good news on the economy, leading to an increase in
stock prices: “Bullish investors celebrated the release of market-

friendly economic data by stampeding back into stock and bond
markets, pushing the Dow Jones Industrial Average to its second-
largest point gain ever and putting the blue-chip index within
shooting distance of a record just weeks after it was reeling.”
 December 1999.Good news on the economy, leading to a decrease
in stock prices: “Good economic news was bad news for stocks and
worse news for bonds. . . . The announcement of stronger-than-
expected November retail-sales numbers wasn’t welcome.
Economic strength creates inflation fears and sharpens the risk that
the Federal Reserve will raise interest rates again.”
Making (Some) Sense of (Apparent) Nonsense: Why the
Stock Market Moved Yesterday and Other Stories
 September 1998. Bad news on the economy, leading to an decrease

in stock prices: “Nasdaq stocks plummeted as worries about the
strength of the U.S. economy and the profitability of U.S.
corporations prompted widespread selling.”
 August 2001. Bad news on the economy, leading to an increase in

stock prices: “Investors shrugged off more gloomy economic news,
and focused instead on their hope that the worst is now over for both
the economy and the stock market. The optimism translated into
another 2% gain for the Nasdaq Composite Index.”
Famous Bubbles: From Tulipmania in Seventeenth-
Century Holland to Russia in 1994
Tulipmania in Holland
In the seventeenth century, tulips became increasingly popular in
western European gardens. A market developed in Holland for
both rare and common forms of tulip bulbs.
The MMM Pyramid in Russia

In 1994 a Russian “financier,” Sergei Mavrody, created a
company called MMM and proceeded to sell shares, promising
shareholders a rate of return of at least 3,000% per year!
The trouble was that the company was not involved in any type
of production and held no assets, except for its 140 offices in
Russia. The shares were intrinsically worthless. The company’s
initial success was based on a standard pyramid scheme, with
MMM using the funds from the sale of new shares to pay the
promised returns on the old shares.
Key Terms
 default risk  Treasury notes

 maturity  Treasury bonds
 yield curve or term structure  indexed bonds
of interest rates  expectations hypothesis
 government bonds  arbitrage
 corporate bonds  yield to maturity, or n-year
 bond ratings interest rate
 risk premium  soft landing

 junk bonds
 debt finance
 discount bonds
 face value  equity finance
 coupon bonds  shares, or stocks
 coupon payments  dividends
 coupon rate  random walk
 current yield  Fed accommodation
 life (of a bond)  fundamental value
 Treasury bills (T-bills)  rational speculative bubbles
 fads

ch14 e 15 - Mercdos Financeiros e Expectativas

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

ch14 e 15 - Mercdos Financeiros e Expectativas

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Capítulo 14 – Blanchard – Macro I

Prof. Christiano Penna

 A remuneração da taxa de juros nominal ao longo de um período

 A remuneração da taxa de juros real ao longo de um período por

 A relação entre estas duas taxas pode ser aproximada por:

Ou seja, a taxa de juros real equivale a taxa nominal descontada a

Por definição, a inflação esperada é dada por:

A taxa real de juros é aproimadamente a taxa nominoal de juros

Os gastos com investimento dependem da taxa real de juros

Suponha que há uma taxa de

Note o que ocorre com a taxa de juros nominal e real:

 No médio prazo, a taxa de inflação é igual a taxa de crescimento da

 No médio prazo, a taxa nominal de juros cresce em “um pra um”

 Por exemplo, um aumento no crescimento da moeda nominal de

 Da curva de Phillips, sabemos que, enquanto o

desemprego está abaixo de sua taxa natural, a inflação

 O aumento da inflação, torna-se maior do que o

 No médio prazo, a taxa de juros real volta a crescer e

Com pare o gráfico que vimos com o gráfico do livro...

Prof. Christiano Penna

Os Títulos diferem em duas dimensões:

 Risco de Default/Inadimplência, é o reisco de

Títulos têm diferentes vencimentos e cada um tem

A relação entre vencimento e rendimento é chamada

 Um título de um ano, que promete pagar $100 em um

 Um título de dois anos, que promete pagar $100 em

Para cada real que vc colocar

Para cada real que vc colocar

em T2, vc espera receber

Note que se vc mantém T2, o preço pelo qual vc pode

Retorno, por R$,

A arbitragem implica que o preço de um título de dois anos hoje é o

Ou seja, O preço de T2 é o valor presente do pagamento em

$100 $100 $100

Ou seja, a taxa de juros de dois anos é

Taxas de juros de longo prazo refletem a taxa de juros

Uma inclinação negativa da curva de rendimento significa

Usando a equação anterior podemos prever o que os

Curva de Rendimento e Atividade Econômica

Porque ocorreu tal comportamento?

operando acima do nível

De novembro de 2000 a junho

 A forte contração dos

inves da IS se deslocar até

 Percebendo que a retração

As empresas levantam fundos de duas maneiras:

 Através de financiamento por dívida, ou seja,

 Através da emissão de novas ações.

 Ao invés de pagar montantes predeterminados,

Note a forte elevação no

1  i1t 1  i1t  1  i1t 1

Em termos reais, isso equivale a:

Essa relação tem duas implicações importantes:

 Altos dividendos reais esperados levam a altos

 Altas taxas de juros (correntes e esperadas)

O preço das ações seguem um caminho aleatório, ou

Mesmo sabendo que tais preços são imprevisíveis,

 Podemos olhar para trás e identificar as notícias às

 Podemos formular questões do tipo “e se….”.

Uma expansão monetária

Um aumento nos gastos de

Se a LM for mais horizontal,

Se o Fed decide manter o