La Covarianza y su aplicación en finanzas

Lic Orlando Daniel Fortuna

Vamos a presentar el concepto de covarianza entre do variables e ilustrar cómo se aplica en la

gestión de la cartera de finanzas

La covarianza
N
σ xy =∑ [ X i−E ( X ) ][ Y i −E (Y ) ] P( X i Y i )
i=1

Donde

X = Variable aleatoria discreta X

Xi = i - ésimo valor de X

P(XiYi) = Probabilidad de ocurrencia del i – ésimo valor de X y del i – ésimo valor de Y

Y = Variable aleatoria discreta Y

Yi = i – ésimo valor de Y

i = 1, 2, …, N

Ejemplo 1:

Suponga que Ud debe decidir entre dos alternativas de inversión para el próximo año. La primera
inversión es un fondo de inversión cuya cartera se compone de una combinación de acciones que
componen el índice Dow Jones Industrial . La segunda consiste en la inversión de una acción en
crecimiento. Supongamos que estima los siguientes rendimientos (por $ 1.000 de inversión) bajo
tres escenarios de la economía, cada uno con una determinada probabilidad de ocurrencia.

P(XiYi) Escenario Económico Fondo Dow Jones Acción en Crecimiento

.2 Recesión - $ 100 - $ 200
.5 Estabilidad + $ 100 + $ 50
.3 Crecimiento + $ 250 + $ 350

Calcular el valor esperado y la desviación estándar para cada inversión y la covarianza de las dos
inversiones.
Solución:

Si X = Fondo Dow Jones e Y = Acción en Crecimiento

E(X) = (- 100)(.2) + (100)(.5) + (250)(.3) = $ 105

E(Y) = (- 200)(.2) + (50)(.5) + (350)(.3) = $ 90

Var(X) = σx2 = (.2)(-100-105)2 + (.5)(100-105)2 + (.3)(250-105)2

σx2 = 14725

σx = 121.35

Var(Y) = σY2 = (.2)(-200-90)2 + (.5)(50-90)2 + (.3)(350-90)2

σY2 = 37900

σY = 194.68

σXY= (.2)(-100-105)(-200-90) + (.5)(100-105)(50-90) + (.3)(250-105)(350-90) = 23300

Por lo tanto, el fondo Dow Jones tiene un mayor valor esperado o retorno que la acción en
crecimiento y también tiene una desviación estándar inferior. La covarianza de 23.300 entre las
dos inversiones indica una relación positiva grande en el cual las dos inversiones están
“covariando” juntas en la misma dirección. Cuando una inversión es cada vez mayor, la otra
también está aumentando.

Retorno esperado de un portfolio y Riesgo de un portfolio

Para diversificar sus inversiones, los inversores combinan valores en sus carteras para reducir el
riesgo. El objetivo es maximizar la rentabilidad y minimizar el riesgo. Para esas carteras, vamos a
calcular el peso de cada inversión en proporción a los activos asignados a la inversión. Esto nos
permite calcular la rentabilidad esperada y el riesgo de la cartera según se define en las
ecuaciones:

El retorno esperado de un portfolio para una inversión de dos activos es igual al peso asignado al
activo X multiplicado por el rendimiento esperado del activo X más el peso asignado a los activos Y
multiplicado por el rendimiento esperado de los activos Y.

E(P) = wE(X) + (1-w)E(Y)

Donde

E(P) = Retorno esperado del portfolio

w = LA proporción del valor del portfolio asignado al activo X

(1-w) = La proporción del valor del portfolio asignado al activo Y

E(X) = Retorno esperado del activo X

E(Y) = Retorno esperado del activo Y

Riesgo del Portfolio

σ P= [ w2 σ 2X + (1−w )2 σ 2Y +2 w( 1−w) σ XY ]
√

Ejemplo 2:

En el ejemplo anterior evaluamos el retorno esperado de dos inversiones diferentes, una

combinación de acciones del índice Dow Jones y una acción en crecimiento, también calculamos la
desviación standard del retorno de cada inversión y la covarianza de las dos inversiones. Ahora
suponga que queremos formar un portfolio con esas dos inversiones que consista en una
proporción igual de cada uno de los activos.

Calcule el retorno esperado del portfolio y el riesgo del portfolio

Solución:

W = .5

E(X) = $105

E(Y) = $90

σx2 = 14725

σY2 = 37900

σXY = 23300

E(P) = (.5)(105) + (1 - .5)(90) = $97.50

 2
σ P= √ ( .5 ) (14725)+(1−.5)2 (3700)+2(.5)(1−.5)(23300)

σP = $157.50

Por lo tanto el portfolio tiene un retorno esperado de $97.50 por cada $1000 invertidos (un
retorno del 9.75%) pero tiene un riesgo de $157.50. Nótese que el riesgo del portfolio es mayor
que el retorno esperado.

Ejercicios:

1. El vendedor de un estadio debe determinar entre vender helado o gaseosas el día del
partido. Estima las siguientes ganancias conforme el clima se presente frío o caluroso:

P(x) clima Vender gaseosas Vender helados

.4 frío $ 50 $ 30
.6 caluroso $ 60 $ 90

a) Piensa que el vendedor debe vender helados o gaseosas. Por qué?

b) Qué indica la covarianza?

2. En el ejemplo 2 supusimos un portfolio con igual proporción entre los dos activos. Ahora
recalculemos el riesgo del portfolio si:
a) El 30% es invertido en el Dow Jones y el 70% en la acción en crecimiento.
b) El 70 % es invertido en el Dow Jones y el 30% en la acción en crecimiento.
c) Cuál de las tres estrategias es recomendable? Por qué?

3. Usted está tratando de desarrollar una estrategia de inversión para dos acciones
diferentes. El rendimiento anual esperado por cada $ 1000 de inversión en cada activo
tiene la siguiente distribución de probabilidades:

P(x) Acción x Acción y

.1 - 100 50
.3 0 100
.3 80 - 20
.3 150 100

a) Qué opción cree que es más conveniente? Por qué?

 b) Suponga que desea crear un portfolio con una proporción de cada una de las
acciones. Calcule el retorno esperado y el riesgo para las siguientes
proporciones de la acción x: .10, .30, .50, .70 y .90
c) En base a los resultados del punto b), qué portfolio recomendaría y por qué?
d) Cuál es la relación entre las acciones?

4. Usted está tratando de desarrollar una estrategia de inversión para dos acciones
diferentes. El rendimiento anual esperado por cada $ 1000 de inversión en cada activo
tiene la siguiente distribución de probabilidades:

P(x) Acción X Acción Y

.1 - 50 -100
.3 20 50
.4 100 130
.2 150 200

a) Qué opción cree que es más conveniente? Por qué?

b) Suponga que desea crear un portfolio con una proporción de cada una de las
acciones. Calcule el retorno esperado y el riesgo para las siguientes
proporciones de la acción x: .10, .30, .50, .70 y .90
c) En base a los resultados del punto b), qué portfolio recomendaría y por qué?
d) Cuál es la relación entre las acciones?

5. Usted está tratando de armar un portfolio consistente en una combinación de un bono

corporativo y una acción ordinaria.
La siguiente información contiene el retorno esperado por cada $ 1000 de inversión bajo
diferentes condiciones económicas con sus respectivas probabilidades de ocurrencia

P(x) Estado de la Bono corporativo Acción ordinaria

Economía
.10 Recesión - 30 - 150
.15 Estancamiento 50 - 20
.35 Crecimiento bajo 90 120
.30 Crecimiento moderad 100 160
.10 Crecimiento alto 110 250

a) Qué opción cree que es más conveniente? Por qué?

b) Suponga que desea crear un portfolio con una proporción de cada una de las
acciones. Calcule el retorno esperado y el riesgo para las siguientes
proporciones de la acción x: .10, .30, .50, .70 y .90
 c) En base a los resultados del punto b), qué portfolio recomendaría y por qué

Bibliografía:

Mark L. Berenson – David M. Levine “Basic Business Statistics” Prentice Hall 7th. ed 1999 USA