Como calcular o FCFF e FCFE do lucro líquido, do EBIT, EBITDA, ou CFO.

Calculando o FCFF do lucro líquido

FCFF = NI + + Int NCC (1 - Alíquota) - FCInv - WCInv
NI: net income -O lucro líquido disponível aos acionistas ordinários. É o lucro da empresa, após juros,
impostos e dividendos preferenciais.
NCC: Net noncash charges- cobranças específicas liquidas. Elas representam as amortizações e outros
encargos não-caixa menos os ganhos em numerário. Esta volta de adição de despesas líquidas não caixa é
geralmente positiva, porque a depreciação é uma parte importante dos gastos totais para a maioria das
empresas.
Int (1 - Alíquota): gastos com impostos.

Nós adicionamos esta de volta ao lucro líquido, pois

o FCFF é o fluxo de caixa disponível para distribuição entre todos os fornecedores de capital, incluindo os
detentores de dívida e a despesa líquida de juros da poupança fiscal relacionada foi deduzida para chegar ao
lucro líquido.

A adição de volta é após impostos, porque a taxa de desconto no modelo FCFF (WACC) também é calculada
com base depois de impostos.
FCInv: investimento em capital fixo. É igual a despesas de capital menos as vendas de ativos fixos.
WCInv: investimento em capital de giro. Ele é igual ao aumento nos ativos operacionais de curto prazo
líquidos de passivos operacionais.

Note que o capital de giro para fluxo de caixa e para efeitos de avaliação é definido para excluir do caixa e da
dívida de curto prazo (o que inclui notas a pagar e a parcela atual da dívida de longo prazo).
o Caixa e equivalentes de caixa não são levados em consideração, porque é a mudança nesta conta que é
explicada por FCFF.
Títulos a pagar e a parte corrente da dívida de longo prazo também são ignoradas, pois essas contas pertencem
às decisões de financiamento e o FCFF descreve as atividades operacionais e de investimento apenas.

Exemplo
Quinton Companhia está avaliando Proust para o ano de 2004. Quinton reuniu as seguintes informações (em
milhões):
Lucro líquido: R $ 250.
Juros: R $ 50.
Depreciação: US $ 130.
O investimento em capital de giro: R $ 20.
Investimento em capital fixo: RS $ 100.
Taxa de imposto: 30%.
endividamento líquido: US $ 180.
Proust lançou um novo produto no mercado. Ele capitalizou US $ 200 como ativo intangível de um
lançamento de um produto que custou o total de R$ 240.
Durante o ano, Proust organizou a reestruturação com encargos não-caixa no valor de US $ 30.
O tratamento fiscal de todos os itens não-caixa é o mesmo que o de outros itens nos livros. Não há diferentes
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impostos pagos.

Calcule o FCFF de Proust para o ano.

Solução
NCC = Amortização + encargos não-caixa de reestruturação- custo dinheiro durante o ano em que eles estão
capitalizados = 130 + 30-200 = - $ 40 milhões.
FCFF = NI + + Int NCC (1 - Alíquota) - FCInv - WCInv = 250 + (-40) + 50 (1-0,3) - 20 - 100 = $ 125 milhões.
Calculando o FCFF da demonstração dos fluxos de caixa
FCFF = CFO + Int (1 - Alíquota) - FCInv
CFO: fluxo de caixa das operações.
Int (1 - Alíquota): despesa de juros Depois de imposto é adicionada de volta, porque despesa de juros é
considerada como um fluxo de caixa operacional em E.U. GAAP. Note que o ajuste pode ser desnecessário em
Normas Internacionais de Contabilidade, onde a despesa de juros pode ser tratada quer como atividade
operacional ou de financiamento do fluxo de caixa.
FCInv: Investimento em ativos fixos. É igual a despesas de capital menos as vendas de ativos fixos.

A conveniência dessa abordagem para cálculo do FCFF é que o CFO já está ajustado para despesas não-caixa e
as alterações nas contas de capital de giro.
Exemplo
Uwe está fazendo uma avaliação de TechnoSchaft para o ano fiscal de 2004, com as seguintes informações (em
milhões).
CFO: US $ 250.
Depreciação: US $ 80.
Juros: R $ 50.
Taxa de imposto: 30%.
O investimento em capital de giro: R $ 60.
Investimento em capital fixo: 240 dólares.
endividamento líquido: US $ 180.

Calcule o FCFF para a empresa para o ano.

Solução
FCFF = CFO + Int (1 - alíquota) - O investimento em capital fixo = 250 + 50 (1-0,3) - 240 = $ 45 milhões.
Como CFO é dado, informação sobre WCInv e despesas não-caixa não é necessário.
NCC Encargos Não caixa
Se um analista quer usar um método add-back, o analista deve ter o cuidado de só adicionar novamente
componentes non-cash de tais despesas. Como exemplo, despesas de reestruturação podem envolver gastos
de dinheiro e cobranças específicas. Por outro lado, uma baixa contábil no valor de ativos como parte de um
encargo de reestruturação é um item não monetário.
Às vezes, os itens não-caixa devem ser subtraídos, em vez de serem adicionados de volta para o lucro líquido.
Exemplos disso são non-cash ganhos na alienação de bens, ou a reversão dos encargos de reestruturação
anterior.
diligência especial deve ser exercida na determinação do efeito dos impostos diferidos e os benefícios fiscais
dos planos de ações de empregados em FCFF. Os impostos diferidos geram fluxos de caixa que se esperam
inverter no futuro, caso contrário, eles devem ser adicionados à receita líquida no cálculo do FCFF.
Por outro lado, os planos de propriedade de ações para empregados geram fluxos de caixa se não forem se
inverter no futuro. Por conseguinte, os benefícios associados às opções dos empregados devem ser subtraídos
do lucro líquido para fins de previsão do FCFF, se a sua reversão é esperada em um futuro próximo.
Resumimos os encargos comuns noncash que impacta o lucro líquido e indicamos para cada item se é para
adicioná-lo ou subtraí-lo do lucro líquido para chegar a FCFF:
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Calculando o FCFE de FCFF
FCFE é o fluxo de caixa disponível aos acionistas comuns.
FCFE = FCFF + empréstimo líquido - Int (1 - Alíquota)
endividamento líquido: Captação de novas dívidas menos o pagamento da dívida antiga.
Int (1 - Alíquota): distribuição líquida para os detentores da dívida precisa ser subtraída FCFF para calcular
FCFE.

FCFE pode ser calculado a partir do lucro líquido. Lembre-se que FCFF = NI + + Int NCC (1 - Alíquota) - FCInv -
WCInv. Então:
FCFE = NI + NCC +endividamento líquido - FCInv - WCInv
FCFE pode ser calculado a partir de CFO. Lembre-se que FCFF = CFO + Int (1 - Alíquota) - FCInv. Então:
empréstimo FCFE = CFO + endividamento líquido - FCInv

Encontrando FCFF e FCFE de EBIT ou do EBITDA

Nós sabemos que:
Lucro líquido = (EBIT - despesas com juros) (1-Taxa de imposto) = EBIT (1 - Alíquota) - Juros (1 -
Alíquota)
FCFF = NI + + Int NCC (1 - Alíquota) - FCInv - WCInv.

Se assumirmos que a única acusação non cash charge (NCC) é a depreciação (DEP), é fácil
mostrar a relação entre FCFF do EBIT.
FCFF = EBIT (1 - alíquota de impostos) + Dep - FCInv - WCInv
Da mesma forma, podemos mostrar que:
FCFF = EBITDA (1 - alíquota de impostos) + Dep (taxa) - FCInv - WCInv
Também é possível calcular FCFE (em vez de FCFF) de EBIT e EBITDA usando FCFE = FCFF - Int (1 -
alíquota de impostos) + empréstimo líquidos.
FCFE = EBIT (1 - Alíquota) - Int (1 - alíquota de impostos) + Dep - FCInv - WCInv empréstimo +

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Net
FCFE EBITDA = (1 - alíquota de impostos) + Dep (taxa) - Int (1 - Alíquota) - FCInv - WCInv
empréstimo + Net

Exemplo
Watson está planejando valor Alcan, Inc. A informação financeira Watson montou para sua
avaliação é a seguinte (unidade: milhões de dólares. Ano: 2004):
EBIT: 400.
Juros: 150.
Depreciação: 120.
Taxa de imposto de renda: 30%.
O investimento em capital de giro: 60.
Investimento em capital fixo: 300.

Calcule FCFF para a empresa.

Solução
FCFF = EBIT (1 - alíquota de impostos) + Dep - FCInv - WCInv = 400 x (1-0,30) + 120 - 60 -
300 = 40.

Ao formar uma estimativa para o fluxo de caixa livre ao capital próprio (FCFE) com fluxo de
caixa livre da empresa (FCFF) como ponto de partida, a estimativa deverá ser feita para cada um
dos seguintes componentes, exceto:
A. As despesas com juros.
B. endividamento líquido.
C. O investimento líquido em capital de giro.
A sua seleção: C. Dificuldade: Médio.
Dificuldade: Médio.
Explicação: FCFE = CFO - despesa Juros (1 - alíquota) + empréstimo líquido
O capital de giro já está incluído na figura FCFF.
De acordo com a teoria, ______ método é um método preferido para as empresas, teoricamente,
valor que não deverá crescer a uma taxa constante.
A. fluxo de caixa livre.
B. fluxo de caixa capitalizados.
C. ganhos em excesso.
A sua seleção: A. Dificuldade: Médio. Explicação: FCF avaliação utilizando uma série de projeções de
fluxo de caixa discreta é preferível neste caso.
Assuma uma alíquota de impostos de 30%. Se a despesa de juros aumenta a quantia de US $ 100,
FCFF este período vai ____ e FCFE vai ____.
A. não mudar, não mudar.
B. redução de US $ 30, decréscimo de US $ 30.
C. não muda, diminuição de US $ 70.
A sua seleção: C. Dificuldade: Médio.
Explicação: O lucro líquido diminuirá em US $ 70 (30% imposto).
Como FCFF = NI + + Int NCC (1 - Alíquota) - FCInv - WCInv, não vai mudar.

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No entanto, como FCFE FCFF Net + empréstimo = - Int (1 - taxa de imposto), FCFE diminuirá em US $
70.

Soft Corp FCFF deve ser ______.

A. - 24,85 dólares.
B. - 20,85 dólares.
C. - 22,85 dólares.
A sua seleção: B. Dificuldade: Médio.
Explicação: FCInv = $ 125 - $ 100 = R $ 25. WC2005 = ($ 24 + $ 150) - ($ 101) = 73 dólares.
WC2004 = ($ 17 + $ 100) - (91 dólares) = $ 26. WCInv = $ 73 - $ 26 = $ 47. t = $ 25 / $ 68 =
37%. FCFF = NI + + NCC [Int (1 - t)] - FCInv - WCInv = $ 43 + $ 5 + [$ 5 (1-0,37)] - $ 25? $ 47
= - $ 20,85.
Soft Corp FCFE deve ser ______.
A. - US $ 4.
B. - $ 6.
C. - R $ 10.
A sua seleção: A. Dificuldade: Difícil.
Explicação: FCInv = $ 125 - $ 100 = R $ 25. WC2005 = ($ 24 + $ 150) - ($ 101) = 73 dólares.
WC2004 = ($ 17 + $ 100) - (91 dólares) = $ 26. WCInv = $ 73 - $ 26 = $ 47. t = $ 25 / $ 68 =
37%. endividamento líquido = $ 40 - $ 20 = $ 20. FCFF = NI + + NCC [Int (1 - t)] - FCInv -
WCInv = $ 43 + $ 5 + [$ 5 (1-0,37)] - $ 25 - $ 47 = - $ 20,85. FCFE = FCFF - [Int (1 - t)] +
endividamento líquido = - $ 20,85 - [5 dólares (1-0,37)] + 20 = - $ 4.
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