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1. Introdução
1.1. Considerar fatores importantes fora do controle da empresa
1.2. Fatores qualitativos associados a empresa, seu objetivo e mercado devem
complementar a análise financeira
500
400
300
P roj A
VPL
200
100 P roj B
0
-100 0 5 10 15 20
T a x a De scon to
Adm. Financeira II – Aula 05 - Técnicas Orç. Capital - Pg. 3/8
4. Exemplo Integrado
Investimento Inicial: R$ 180.000
Entradas Líquidas: 1 25.400
2 57.900
3 129.400
4 96.900
5 126.400
Total 436.000
4.1. Taxa Média de Retorno
436 .000 / 5
TMR = = 48,4% do investimento retorna por ano ao investidor
180 .000
4.2. Pay-back
Ano Fluxo Caixa Período Fluxo Caixa Acumulado
0 -180.000 -180.000
1 25.400 -154.600
2 57.900 -96.700
3 129.400 32.700
96 .700
Pay-back = 2 anos + x 12 = 2 anos, 8 meses e 29 dias
129 .400
4.3. Valor Presente Líquido - A uma taxa de desconto de 25% a.a. (custo de capital)
Ano Entrada de Caixa FJVP 25%,t Valor Atual
1 25.400 0,800 20,320
2 57.900 0,640 37.056
3 129.400 0,512 66.253
4 96.900 0,410 39.729
5 126.400 0,328 41.459
Valor Presente Entradas de Caixa 204.817
Investimento Inicial 180.000
Valor Presente Líquido +24.817
4.4. Índice de Lucratividade
Adm. Financeira II – Aula 05 - Técnicas Orç. Capital - Pg. 4/8
204 .817
IL = = 1,14 → aceitar
180 .000
4.5. Taxa Interna de Retorno - TIR
a) 436.000 ÷ 5 = 87.200
b) 180.000 ÷ 87.200 = 2,064
c) fator mais próximo (tabela FJVPA, 5 anos) é 2,035, taxa correspondente a 40%
d) como as entradas iniciais reais são menores que entradas médias, ajustar a taxa para
baixo. Digamos 30%
e) calcular o VPL com a taxa de 30%
Ano Entrada de Caixa FJVP 30%,t Valor Atual
1 25.400 0,769 19.533
2 57.900 0,592 34.277
3 129.400 0,455 58.877
4 96.900 0,350 33.915
5 126.400 0,269 34.001
Valor Presente Entradas de Caixa 180.603
Investimento Inicial 180.000
Valor Presente Líquido +603
f) como a 30% o VPL>0, mas muito próximo, calcular o VPL a taxa de 31%
g) o VPL com a taxa de 31% é igual a -3.645. Portanto, com aproximação de 1%, a
TIR desse projeto é de 30%. Interpolando:
31% = -3.645
30% = 603 → X = 3.645 ÷ -4.248 = -0,86
1 -4.248
Portanto, a TIR = 31 - 0,86 = 30,14% a.a., superior ao custo de capital de 25% a.a.,
devendo o projeto ser aceito.
n
FC t
VP = ∑ t
t =1 (1+k )
Valor Presente Entr. Caixa 46541 Valor Presente Entr. Caixa 55141
Investimento Inicial 42000 Investimento Inicial 45000
VPL 4541 VPL 10141
6.3. Taxas de Desconto Ajustadas ao Risco (TDAR): taxa de retorno que deve ser obtida
para compensar os proprietários pelo risco incorrido e manter ou elevar o preço das
ações
n
FC t
VP = ∑ t
t =1 (1+TDAR )
6.3.1. O risco total do projeto é avaliado pelo cálculo de seu desvio padrão ou
coeficiente de variação - CV, a partir do qual é desenvolvida a função risco-
retorno de mercado, que associa uma taxa de desconto a cada nível de risco do
projeto (maior dificuldade da técnica)
6.3.2. Considerando a estimativa de um CV de 1,5 para o Projeto A e de 1,0 para o
Projeto B, que está associado na função risco-retorno a TDAR de 14% e11%,
respectivamente, a análise dos projetos seria a seguinte:
Projeto A: Entradas de Caixa Anuais 14.000
FJVPA14%,5 3,433
Valor Presente 48.062
Investimento Inicial 42.000
VPL 6.062
Projeto B:
Ano Entradas Caixa FJVP11%,5 VP
1 28.000 0,901 25.228
2 12.000 0,812 9.744
3 10.000 0,731 7.310
4 10.000 0,659 6.590
5 10.000 0,593 5.930
Valor Presente Entr.Caixa 54.802
Investimento Inicial 45.000
VPL 9.802
6.4. Equivalentes a Certeza x TDAR
6.4.1. Equivalentes a Certeza: preferíveis teoricamente pois fazem ajustes separados
para o risco e para o horizonte de tempo
6.4.2. TDAR: combinam risco e horizonte de tempo em uma única taxa de desconto
6.4.3. Na prática, devido a complexidade de obtenção dos equivalentes a certeza, a
TDAR são mais utilizadas, sendo o risco definido subjetivamente e ajustado a
uma taxa específica de desconto, sem necessidade de construir o gráfico da
função risco-retorno.
6 10.000
VPL 11.248 18.985
7.1.2. Ignorando diferenças nas vidas dos projetos, ambos são aceitáveis (VPL>0) e o
Projeto Y é preferível ao Projeto X. Se mutuamente excludentes, para compará-
los necessário apurar o VPL Anualizado
7.1.3. Cálculo do VPLA
a) Calcular o VPL de cada projeto
b) Dividir o VPL positivo de cada projeto pelo FJVPA ao custo de capital e
vida de cada projeto, obtendo o VPLA
c) O projeto melhor é aquele com VPLA mais elevado
VPL j
d) Exemplo: VPLA =
FJVPA k ,n
11 .248 18 .985
VPLAA = 2,487 = R$4.523 VPLAB = 4,355 = R$4.359
7.2. Racionamento de Capital
7.2.1. Objetivo: selecionar o grupo de projetos que tenha o maior VPL global e não
exija dispêndios superiores ao orçamento
7.2.2. Exemplo de projetos (oportunidades) disponíveis com orçamento de R$ 250.000
e custo de capital de 10% ao ano.
Projeto Investimento TIR % VP10%
A 80.000 12 100.000
B 70.000 20 112.000
C 100.000 16 145.000
D 40.000 8 36.000
E 60.000 15 79.000
F 110.000 11 126.500
7.2.3. Abordagem da TIR: traça o gráfico do POI para determinar o grupo de projetos
aceitáveis (não garante retorno máximo para a empresa)
Projetos escolhidos: B, C e E, que geram um VPL de R$ 106.000 e
investimentos de R$ 230.000
7.2.4. Abordagem do VPL: procura determinar a combinação de projetos com VP total
mais elevado
Projetos escolhidos: B, C e A, que geram um VPL de $ 107.000 e investimentos
de R$ 250.000
8. Exercícios
8.1. A K & T está considerando a substituição de uma máquina existente. A máquina nova
custa R$ 1.200.000 e requer custos de instalação de R$ 150.000, sendo depreciada pelo
método linear durante cinco anos. A máquina atual pode ser vendida por R$ 185.000.
Ela tem dois anos, custou nova R$ 840.000, tem valor contábil líquido de R$ 504.000,
sendo depreciada pelo método linear e tem ainda vida útil remanescente de três anos.
Durante sua vida útil de cinco anos a máquina nova deverá reduzir os custos
operacionais em R$ 350.000 no primeiro ano, diminuindo em 7% do valor anterior a
cada ano. A empresa tem um custo de capital de 14% e uma alíquota de imposto de
renda de 30%.
a) Desenvolva os dados de fluxos de caixa relevantes necessários para a análise do
investimento de capital
b) Determine o VPL da proposta
c) Determine o índice de lucratividade
d) Determine a TIR da proposta
Adm. Financeira II – Aula 05 - Técnicas Orç. Capital - Pg. 8/8
Projeto A Projeto B
Investimento Inicial 60.000 80.400
Entradas Caixa - Ano 1 16.000 22.000
2 16.000 24.000
3 16.000 26.000
4 16.000 20.000
5 16.000 15.000
6 16.000 14.000
a) Calcule a taxa média de retorno para cada projeto
b) Calcule o período de Pay-back
c) Calcule o VAL
d) Calcule o índice de lucratividade
e) Calcule a TIR para cada projeto
f) Informe qual(is) do(s) dois projetos pode(m) ser aceito(s) e qual o escolhido
8.3. Elabore o exercício 9.24 do livro texto
8.4. Elabore o exercício 9.28 do livro texto
8.5. Elabore o exercício 9.30 do livro texto