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O Mercado de Ações ao seu
Alcance faz mais do que sim- JOEL GREENBLATI

plesmente estabelecer os
princípios básicos para inves-
tir com sucesso no mercado
de ações, ele fornece uma
"fórmula mágica" fácil de ser
usada e torna automática a O MERCADO DE AÇÕES
compra de ações de boas em-
AO SElJALCANCE
presas a preço de barganha. j
Embora a fórmula tenha sido
testada intensivamente e seja
um claro progresso no mundo
acadêmico e profissional, o
método lógico é convincente- Tradução
mente explicado com conhe- Neury Carvalho Lima
cimentos matemáticos da
6ª série, linguagem simples e
humor. Os leitores apren-
derão como usar esse método
de baixo risco para dominar o
mercado e os administrado- ,;,,.

res profissionais por ampla ~scape

vantagem.
Copyrig ht ©2006 by Joel Grcc11hlatt

Origin almente publicado pela John ,vi!ey & So11s, 1111


Todos os d ireitos reservados.

1>111loM hlll'rnacionais de Catalogação na Publicação (CIP)


(Câmara Brasileira do Livro, SP, Brasil)

( :1·1·1·1 1blatt, Joel


O mercado de ações ao seu alcance / Joel Greenblatt; tradução Carn11·111
Cecília Magri . - São Paulo : Editora Lan dscape, 2007.

Título original: T he little book that beats the market.


ISBN 85-88648-68-7 I ',, m min/w maravilhosa esposa, Julie,
l. Especulaçào (Finanças) 2. Bolsa de Valores 3. Investimentos 4. Mercado
,, nossos cinco magnifi'cos investimentos
de ações. l. Título.

06- 8931
CDD-332.6S21!8

Índice para catálogo sistemático:


1. Mercado ele ações : lnvestilllentos : Economia
fina nce ira 332.63228

Revisor Econômico: David Soares


Co11s u I toria: Maria Azevedo Sodré

Direitos para a Língua Portuguesa


Editora Landscape
Rua Mini stro Nclso11 l lungria, 239 - cj. 10
For1l'/ l•ax ( 11) 37 68-+1•22
atencl i m cn to@,·d i tora Ia ndscape.com. br
www.cu i lor:11a11dsta pc.coni.br
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<'a pflulo Cinco 51
( 'apftulo Seis 61
( '.apítulo Sete 71
Capítulo Oito 79
Capítulo Nove 89
Capítulo Dez 99
Capítulo Onze 111

Capítulo Doze 11 9
Capítulo Treze 129

Instruções Passo a Passo 137


Apêndice 14;4.,
AGRADECIMENTOS

S ou agradecido a muitos de meus amigos, colegas e


familiares que contribuíram com este projeto. Em
particular, devo um obrigado especial a meus sócios na
Gotham Capital, Rob Goldstein e John Petry. Não somente
são eles os verdadeiros co-autores da pesquisa dafórmula
mágica, que aparece neste livro, mas é também um raro
privilégio estar associado a pessoas tão brilhantes, talen-
tosas e generosas. Suas contribuições para com este livro
- e para com o sucesso da Gotham Capital - não podem
ser descritas como exagero e são mais apreciadas do que
eles podem imaginar. Eu gostaria também de prestar
agradecimentos especiais a Edward Ramsden, da Caburn
Capital, por seus comentários extraordi nariamente com-
preensíveis, sugestões e trabalho editorial; a Norbert Lou,
da Punchard Capital, particularmente por sua inspiração
e sugestões para o Capítulo Nove; e a Patrick Ede, da
Gotham Capital, por sua contribuição maior à pesquisa
da fórmula mágz"ca, por seus comentários inteligentes e
úteis e por seu talento na revisão. Além disso, meu irmão,
Richard Greenblatt, da America Capital, merece uma parte
maior de crédito, por ser meu editor-geral, por suas várias
boas idéias, por suas contribuições numerosas para cada
capítulo e especialmente por seu encorajamento para com
este projeto e por toda minha vida.
Eu sou agradecido também pelas muitas contri-
buições e inspirações úteis fornecidas pela Dra. Sharon
Curhan (minha irmã e artista favorita), Dr. Gary Curhan, PREFÁCIO
Joshua Curhan, Justin Curhan, Linda Greenblatt Gordon,
da Saddle Rock Partners, Michael Gordon, Bryan Binder,
da Cax.ton Associates, Dra. Susan Binder, Allan e Mickey
Greenblatt (meus maravilhosos pais), Dr. George e Cecile
Teebor (os sogros famosos), Ezra Merkin, da Gabriel
Capital, Rod Moskowitz, John Scully, Marc Silbert, David
Rabinowitz, da Kirkwood Capital, Larry Balaban, Rabino
La bel Lam, Eric Rosenfeld, da Crescendo Partners, Robert
S ão inúm~ros e ~ariados os livros escritos a respeito
de como investir, com sucesso, na compra de ações. O
mercado de valores mobiliários exerce um grande fascínio
Kushel (meu corretor de títulos na Smith Barney), sobre os investidores. Ao mesmo tempo em que atrai
Dan Nir, da Gracie Capital, Brian Gaines, da Springhouse poupadores também os assusta pela volatilidade das ações,
Capital, Bruce Newberg (que me iniciou), Matthew Newberg o que nem sempre é compreendido pelos que assumem o
e Rich Pzena, da Pzena Investment Management. Agra- risco de entrar no mercado. Lembro-me de quando comecei
decimentos especiais a David Pugh, meu editor na John a trabalhar na Deltec, em 195 8, uma das minhas primeiras
Wiley, e Sandra Dijkstra, minha agente literária, pelo en- atribu ições foi treinar a equipe dos vendedores sobre os
corajamento e apoio entusiástico de ambos neste projeto. méritos da aplicação em ações. À época, a concorrência
Gostaria também de agradecer a meus dois filhos mais maior era o investimento imobiliário, e argumentava que,
velhos, Matthew e Rebecca Greenblatt, por serem estu- enquanto o in vestimento na Bolsa dava transparência e
dantes e leitores esforçados (e por rirem da maioria das limpeza, o mobiliário não oferecia tais condições. O que é
piadas). Para meus três filhos mais jovens, obrigado a vocês uma vantagem, para alguns aplicadores torna-se uma
pela inspiração. E, para todas as crianças, obrigado pela preocupação quando as ações caem.
alegria que vocês trazem cada dia. Agradecimentos tam- O livro de Joel Greenblatt está centrado no que ele
bém a minha bela esposa, Julie, por seus conselhos sábios chamou de fórmula mágica, que basicamente relaciona a taxa
para este livro e, na vida, por seu amor e apoio e por cada de retorno sobre os lucros com a taxa de retorno sobre o
precioso dia juntos. capital. A série histórica por ele construída mostra que quem
a seguisse teria obtido resultados satisfatórios aplicando em
ações, usando a combinação desses dois fatores. Os cálculos
estão muito bem documentados no livro que, aliás, é bem

8
didático. Greenblatt explica o funcionamento da fórmula 7. Olhe a qualidade da administração. É melhor investir
de maneira detalhada e de fácil compreensão. Os conceitos em uma empresa que opera em um negócio maduro,
utilizados ao longo do tempo têm sido usados como mas é bem administrada, do que aplicar em uma
instrumento básico dos analistas de mercado. ativi-dade com grande potencial, mas mal gerida.
Alguns dos princípios por ele considerados têm minha 8. Se você não está convencido de que o momento de
total simpatia . O investimento em ações, por sua compra é o mais apropriado, mantenha a liquidez.
característica, é uma aplicação de longo prazo. Não deve Investir por impulso ou ir na onda pode trazer re-
comprometer poupança que você vai necessitar no curto sultados negativos.
prazo para especular no mercado de ações.
9. Deve existir uma relação de total confiança no seu
Não resisto à tentação de aqui também registrar algumas
corretor ou no seu conselheiro de investimentos.
regras que anotei durante uma boa parte de minha vida
É como a relação entre médico e paciente.
prefi.'ssional, quando fui gestor de um dos maiores fundos de
investimentos no país e, posteriormente, com incursões no 1O. Tomada a decisão de investir, não fique diariamente
segmento de venture capital e de private equity: calculando se está ganhando ou perdendo. Estabe-
leça um prazo compatível com suas expectativas.
1. Não compre ações baseando-se em dicas. Olhe fatos
reais e informe-se adequadamente sobre o que está Boa leitura e aproveite os ensinamentos de Joel
comprando. Greenblatt.
2. Não substitua seu próprio julgamento pelo de ter-
ceiros. Nada substitui o valor de seu julgamento.
3. Troque idéias e teste sua intuição.
4•. Não fique frustrado com "o prejuízo no lucro", ou
seja: ter vendido uma ação que continua se valori-
zando. Tomada a decisão de vender, não volte atrás.
5. Reciprocamente não fique t ent'ando adivinhar o
melhor momento de comprar para acertar no dia D.
Tomando a decisão de investir, faça-o de modo
gradual.
6. Novos lan çame nto s não são, nec essariamente,
garantia de lucr os a curto prazo. Olhe com atenção o
que está sendo oferecido.

10 11
INTRODUÇÃO

ste livro foi originalmente inspirado pelo meu desejo


E de dar aos meus cinco filhos um presente. Eu imaginei
que, se eu pudesse ensiná-los a ganhar dinheiro por conta
própria, eu estaria então lhes dando um grande presente,
um que realmente continuasse rendendo ou dando frutos.
Eu imagin ei também que, se pudesse explicar como ganhar
dinheiro em termos que até meus garotos pud essem
entender (pelo menos aqueles já na 6~ e 8~ séries), então
eu bem que poderia ensinar a qualquer um como ser um
investidor bem-sucedido do mercado de ações.
Apesar de os conceitos discutidos neste livro pare-
cerem simples - talvez simples demais para investidores
sofisticados-, cada passo ao longo do caminho está lá por
uma razão. Venha comigo e eu asseguro a você que o retor-
no tanto para investidores iniciantes como para experientes
será enorme.
Depois de mais de 25 anos investindo profiss ional-
rnen te e após nove anos ensinando em urna faculdade de
negócios da I vy League, estou convencido de pelo menos
duas coisas:
l. Se você realmente quer "ganhar do mercado", a maioria Então, por favor, aprecie este presente. Que seu baixo
dos profissionais e acadêmicos não pode ajudá-lo. investimento de tempo (e de reais para comprar este livro)
2. Isso deixa apenas uma alternativa: Você mesmo deve possa enriquecer grandemente seu futuro.
Jazê-lo. Boa sorte.

Por sorte, talvez isso não seja uma coisa tão ruim.
Diferentemente do que possa parecer, você pode aprender a
dominar o mercado. Por meio de um simples processo passo
a passo, este livro pode ensinar como. Para ajudá-lo pelo
caminho, eu incluí umafórmula mágica. A fórmula é simples,
faz sentido e, com ela, você pode dominar o mercado, os
profissionais e os acadêmicos por ampla vantagem. E pode
fazê-lo com baixo risco. A fórmula funcionou por muitos
anos e continuará funcionando mesmo quando todos a
conhecerem. Embora a fórmula seja fácil de ser aplicada e
não tome muito de seu tempo, ela somente funcionará se
você fizer um esforço para entender por que ela funciona.
Ao longo do caminho você aprenderá:
• Como encarar o mercado de ações
•Porque o sucesso ilude quase todos os investidores
individuais e profiss ionais
• Como encontrar boas empresas a preços de banana
• Como ganhar do mercado sozinho

Eu incluí uma seção de Apêndice para os leitores com


alto nível de treinamento financeiro, mas não é necessário
ler ou compreender os apêndices para ser capaz de entender
e aplicar os métodos encontrados neste livro. A verdade
é que você não precisa ter MBA para ganhar do mercado.
O conhecimento de muitas fórmulas sofisticadas ou ter-
mos financeiros não é o que faz a diferença. Entender os
conceitos simples deste livro ... faz.

14 15
CAPÍTULO UM

J ASON ESTÁ NA 6ª SÉRIE, e ele está fazendo uma


fortuna. Meu filho e eu o vemos quase todos os dias
no caminho para a escola. Lá está Jason sentado no banco
de trás de sua limusine dirigida com um chofer, todo
enfeitado com roupas legais e óculos escuros. Ahhh, ter
11 anos de idade, ser rico e bacana. Isso é que é vida. Bom,
talvez eu tenha me deixado levar. Ouero ,..., dizer, não é
realmente uma limusine; é um tipo de scooter. E a parte
das roupas legais e dos óculos escuros, bem, também não
é realmente verdade. É mais a barriga dele pesando sobre
uma calça jeans, sem óculos escuros, e o que ele comeu no
café da manhã ainda está grudado em seu rosto. Mas esse
não é o ponto. Jason está nos negócios.
É um negócio simples, mas funciona . Jason compra
chicletes, quatro ou cinco pacotes por dia. São 25 centavos
por pacote com cinco chicletes. De acordo com meu filho,
uma vez na escola, Jason se transforma em uma espécie de
super-herói. Nem chuva, nem neve, nem monitores
de corredor podem impedir Jason de vender seus chicletes.
Eu acho que seus clientes gostam de comprar de um super-
herói (ou talvez eles apenas não possam sair da escola), mas
de qualquer forma ele os vende. Jason vende cada chiclete
do pacote por 25 centavos. (Supostamente, eu mesmo dinheiro real podia estar na reta - "talvez Jason não venda
nunca vi realmente, Jason meio que enfia um pacote aberto quatro ou cinco pacotes por dia, mas três pacotes - essa é
de chicletes na cara de um cliente em potencial e repete uma aposta mais segura. Então talvez ele faça US$ 3 por
"Você quer alguns, você sabe que quer alguns!" até que dia. São US$ 15 em uma semana de aula. Então, 36 semanas
se u colega desista e pague o quarto de dólar.) dentro de um ano escolar, são 36 vezes 15 (eu devo ter
Do modo como meu filho calculou, são cinco chicletes ajudado um pouco aqui), mais do que US$ 500 por ano.
por 25 centavos cada um, então Jason arrecada US$ 1.25 Jason tem mais seis anos de escola, então seis vezes
por cada pacote que vende. Ao custo de 25 centavos por US$ 500 são US$ 3.000 até que ele se forme!".
pacote, significa que Jason está fazendo US$ 1 de puro "Bom", eu disse, "então eu acho que você pagaria a
lucro em cada pacote que ele pode empurrar... quero dizer, Jason US$ 1.500 por metade daqueles lucros, certo?".
vender. A quatro o u cinco pacotes por dia, é muito "De jeito nenhum", respondeu Ben rapidamente.
dinheiro! Portanto, após um de nossos encontros diários "Primeiro, por que eu deveri a pagar US$ 1.500 para ter
com Jason, eu perguntei a meu aluno de 6~ série: "Nossa, de volta US$ 1. 500? Isso não faz nenhum sentido. Além
quanto você acha que Jason pode juntar até o fim do do mais, os US$ 1.500 que eu vo u receber de Jason levarão
colegial?". Meu filho - vamos chamá-lo de Ben (mesmo seis anos para juntar. Por que eu daria a ele US$ 1.5 00
que seu nome real seja Matt) - começou a sussurrar os agora para receber de volta US$ 1.500 depois de seis anos?
cálculos usando toda sua capacidade intelectual (e uns Além disso, talvez Jason consiga um pouco mais do que
poucos dedos). "Deixe-me ver", ele respondeu. "São, eu calculei e cu receba mais que US$ 1.500, mas ele pode
digamos, US$ 4 por dia, vezes cinco dias por semana. Então, conseguir menos, também!"
US$ 20 em uma semana; 36 semanas de aula, são US$ 720 "Sim", eu completei, "talvez outros garotos comecem
em um ano. Se ele tem seis anos restantes até se formar, é a vender chicletes na escola também e Jason tenha tanta
algo acima de US$ 4.000!". concorrência que ele não poderá vender na mesma medida."
Não querendo perder uma oportunidade de ensinar, "Não, Jaso n é praticamente um super-herói", disse
eu perguntei: "Ben, se Jason oferecesse a você metade de Ben. "Eu não acho que alguém possa vender tão bem quan-
seu negócio, quanto você pagaria? Em outras palavras, to Jason, assim eu não estou muito preocupado com isso."
ele vai dividir metade de seu lucro da venda dos chicletes "Entendi seu ponto", eu respondi. "Jason tem um bom
com você por mais de seis anos até que ele se forme, mas negócio, mas US$ 1.500 é m uito para pagar pela metade.
ele quer que você dê a ele o dinheiro agora. Quanto você Mas e se Jason oferecesse a você metade de seu negócio
daria a ele?". por US$ 1? Você compraria?"
"Bom ... " - eu podia ver as eng renagens de Ben "É claro", Ben disparou de volta com um tom do tipo
começarem a girar dentro de sua cabeça agora que algum "Pai, você está sendo um idiota" .

18 19
"Então", eu disse, ignorando o tom por um momen- Você não precisa. De fato, eu decidi escrever este livro de
to. "O preço correto está em algum lugar entre US$ 1 e modo que Ben e seus irmãos pudessem não só entender o
US$ 1.500. Agora estamos chegando perto, mas quanto que eu faço para viver, mas também aprender como co-
você pagaria?" meçar a encontrar esses investimentos por um preço bem
"US$ 450. É quanto eu pagaria hoje. Se eu juntasse abaixo do mercado por conta própria. Eu calculo que em
US$ 1.500 pelos próximos seis anos, eu acho que seria um quaisquer carreiras que eles escolham no futuro (mesmo
bom acordo", disse Ben, evidentemente satisfeito com a que não seja administração de dinheiro, carreira que
decisão dele. não estou necessariamente encorajando), eles certamente
"Grande!", eu respondi. ''.Agora você finalmente enten- precisar ão aprender como investir um pouco de seus
de o que eu faço para viver". ganhos.
"Pai, que droga você está falando? Agora eu estou Mas, como eu disse a Ben, existe um truque. O truque
totalmente perdido. Eu nunca vi nenhum chiclete!" é que você tem de ouvir uma longa história, você tem de
"Não, Ben, eu não vendo chicletes. Eu passo meu levar um tempo para entender a história e, o mais impor-
tempo calculando quanto valem os negócios, exatamente tante, você tem de realmente acreditar que a história é
como nós fizemos com o negócio de Jason. Se eu posso verdadeira. De fato, a história termina com uma fórmula
comprar um negócio por um preço menor do que eu acho mágica que pode fazer você rico com o passar do tempo.
que valha, eu compro!" E eu não estou brincando. Infelizmente, se você não acre-
11

"Espere um segundo", Bendisse de repente. "Parece ditar que a fórmula mágica vai fazê-lo rico, ela não o fará.
muito fácil. Se um negócio vale US$ 1.000, porque alguém Por outro lado, se você acreditar na história que eu vou
venderia por US$ 500?" lhe contar - quero dizer, realmente, acreditar de verdade-,
Assim, como se revelou, a pergunta aparentemente então você poderá escolher conseguir dinheiro com ou sem
lógica e óbvia de Ben foi realmente a pergunta mágica que a fórmula. (A fórmula ajudará de maneira significativa a
iniciou todo este projeto. Eu disse a Ben que ele havia feito gastar menos tempo e esforço do que fazer o "trabalho"
uma grande pergunta e que existe um lugar onde se vendem você mesmo e dará bons resultados para a maioria das
negócios pela metade do preço o tempo todo. Eu contei que pessoas, mas você pode decidir qual caminho seguir quando
poderia ensiná-lo onde procurar e como comprar aquelas acabar de ler.)
pechinchas por conta própria. Mas, é claro, contei-lhe que Bom, eu sei o que você está pensando. Que negócio é
há um truque. esse de "acreditar" ? Estamos falando de uma nova religião,
O truque não significa que a resposta seja incrivel- talvez alguma coisa a ver com Peter Pan ou O Mágico de
mente complicada. Não é. O truque não significa que você Oz? (Nem vou mencionar a bruxa com bola de cristal que
precisa ser algum tipo de gênio ou um superespião para ainda me deixa apavorado ou os macacos voadore s,
encontrar notas de US$ 1.000 sendo vendidas por US$ 500. principalmente porque nenhum deles tem nada a ver com

20 21
minha história.) E o que dizer sobre a parte de ficar rico, o
que é isso? Pode um livro realmente ensinar você a ficar rico?
Isso não faz sentido. Se pudesse, todo mundo seria rico. Isso
é verdade, ainda mais para um livro que diz ter uma fórmula
mágica. Se todos conhecem a fórmula mágica e não podem CAPÍTULO DOIS
ficar ricos, rapidamente a formula vai parar de funcionar.
Mas eu disse a você que era uma longa história. Eu
vou começar bem do começo. Para meus garotos e a maio-
ria dos outros, quase todo este material vai ser novidade.
Para os adultos, mesmo que já pensem que sabem muito
sobre investir, mesmo que tenham freqüentado escolas de
negócios graduadas e mesmo que administrem o dinheiro D E FATO, APENAS COMEÇAR já é uma grande
coisa. Requer muita discip lina economizar qualquer
quantia em dinheiro. Depois de tudo, não importa quanto
de outras pessoas profissionalmente, a maioria aprendeu
errado. E eles aprenderam errado desde o início. Muito dinheiro você ganhe ou receba dos outros, simplesmente
poucas pessoas de fato acreditam na história que vou contar. é mu it o mais fácil e mais imediatamente recompensador
Eu sei disso porque s e elas acredita sse m - se elas encontrar alguma coisa em que gast á-lo. Quando eu era
realmente, verdadeiramente acreditassem - existiriam jovem, eu decidi que todo o meu dinheiro deveria ir para
muito mais inves tidores bem-s ucedidos por aí. Não Johnson Smith. É claro, eu adoraria dizer a você que Johnson
existem. Acredito que cu posso ensinar a você (e a cada Smith er a um ór fão que apenas precisava de um pouco de
uma de minhas crianças) a ser um deles. Então, vamos ajuda. Adoraria dizer a você que o dinheiro dado a Johnson
começar. Smith ajudou a mudar a vida dele. Adoraria dizer isso, m as
não seria completamente verdade. Johnson Smith era apenas
uma empresa. Não uma empresa qualquer, tampouco uma
empresa que vendia pelo correio almofadas de borrach a
do tipo das qu e fazem barulho quando sentamos nelas, pó
de mico e imitação de vômito de cachorro.
O que quero dizer é que eu não jogava fora todo o
meu dinheiro. Eu também comprava material educat ivo.
U m a vez, os caras da Johnson Smith conseguiram me
vender um balão meteorológico que t inh a 3,5 metros de
altura por 9 de largura. Eu não entendia o que um balão
g igante tinha a ver com o tempo, m as parecia educativo,

22
de certa forma. Depois que eu e meu irmão finalmente dinheiro; que você (ou seus pais) conseguiu suprir todas
descobrimos um jeito de enchê-lo mudando de alguma as suas necessidades na vida, incluindo comida, roupas e
maneira a saída de ar de um aspirador de pó, nós abrigo, e que, tendo cuidado com quanto você gasta,
arrumamos um grande problema. O balão de 3,5 metros conseguiu de alguma maneira poupar ao menos uma pe-
era muito maior que nossa porta da frente. Com o uso de quena quantia de dinheiro. Seu desafio é aplicar esse
uma fórmula complicada que nem mesmo Einstein poderia dinheiro - digamos, US$ 1.000 - em algum lugar onde
compreender totalmente, concluímos que, se virássemos ele possa crescer para tornar-se mais dinheiro.
nossas costas e empurrássemos realmente com força, o Parece suficientemente simples. Claro, você pode sim-
balão gigante poderia ser espremido sem estourar ou dani- plesmente guardá-lo embaixo do colchão ou em seu cofre-
ficar a porta (além de que nossa mãe ainda não estava em porq uin ho, mas, quando você vier pegá-lo, mesmo anos
casa). E funcionou, menos por uma coisa que nós depois, você encontrará ainda os mesmo US$ 1.000 que pôs
esquecemos. lá antes. Ele não terá crescido nada. De fato, se os preços
Parece que o ar do lado de fora estava mais frio que o das coisas que você ia comprar com esse dinheiro subirem
ar dentro de nossa casa. Isso significa que nós enchemos durante o tempo em que o dinheiro esteve simplesmente lá
nosso balão com ar quente. E, visto que todo mundo parado (e, portanto, seus US$ 1.000 comprarão menos coi-
menos, aparentemente, eu e meu irmão sabe que ar quente sas do que ele costumava comprar), seu dinheiro valerá
faz subir, o balão começou a flutuar para longe. Nós dois menos do que valia no dia em que você o guardou. Em resu-
fomos deixados para trás perseguindo um balão gigante mo, o plano do colchão não dá certo.
rua afora por cerca de mais de 8 metros antes de ele final- O Plano B tem de ser melhor. E é. Simplesmente leve
mente estourar em uma árvore. aqueles US$ 1.000 ao banco. Não somente o banco agra-
Felizmente, eu aprendi uma lição valiosa de toda aquela decerá por guardar seu dinheiro; ele pagará a você pelo
experiência. Embora eu não lembre exatamente qual foi, privilégio. Todo ano, você receberá juros do banco e, na
tenho certeza de que tinha algo a ver com a importância de maioria dos casos, quanto mais tempo você concordar em
poupar dinheiro para coisas que você possa querer ou deixá-lo ficar com seu dinheiro, maior será a taxa de juros
precisar no futuro em vez de gastar dinheiro comprando que você receberá. Se você concordar em manter seus
balões meteorológi.cos gigantes que você tem de perseguir US$ 1.000 no banco por cinco anos, você poderá receber
quarteirão abaixo por três ou quatro minutos inteiros. algo como 5% de juros por ano. Assim, no primeiro ano
Mas, para nosso propósito, vamos supor que todos você receberá US$ 50 de juros por conta de seu depósito
concordarmos que é importante economizar dinh eiro original de US$ 1.000 e, portanto, terá US$ 1.050 no
para o futuro. Vamos supor também que você foi capaz banco, ao iniciar o segundo ano. Ao final dele, você receberá
de resistir às muitas tentações do pessoal da Johnson mais 5% de juros, agora sobre o novo saldo, mais alto, de
Smith e dos milhares de outros lugares gritando por seu US$ l .050, ou seja, US$ 52,50 de juros, e assim por diante

24 25
até o final do quinto ano. Depois de cinco anos, seus mundo, emprestar dinheiro ao governo dos Estados Unidos
US$ 1.000 terão aumentado para US$ 1.276. Nada mau, é o mais próximo que qualquer um de nós jamais chegará
e certamente muito melhor do que o plano do colchão. de um investimento sem risco. Se você estiver disposto a
O que nos leva ao Plano C. Esse plano é conhecido emprestar seu dinheiro ao governo dos Estados Unidos
como "Quem precisa do banco?". Uma maneira simples de por dez anos, o governo pode, por exemplo, concordar em
fugir do banco completamente é você mesmo emprestar pagar a você algo como 6% ao ano (se você emprestar por
diretamente a empresas ou a um grupo de indivíduos. períodos mais curtos de tempo - digamos, cinco anos-, o
É comum as empresas tomarem dinheiro emprestado dire- percentual será geralmente menor, talvez 4,% ou 5%).
tamente emitindo debêntures. O padeiro da esquina não Para nossos propósitos, a letra do Tesouro que mais
vai emiti-las, mas grandes empresas (de milhões de dólares), estaremos considerando é a que vence (quita integral-
como McDonald's, fazem isso o tempo todo. Se você mente o empréstimo original) ao fim de dez anos. Esta-
comprar uma debênture de US$ 1.000 de uma grande remos analisando esta porque dez anos é um prazo longo
empresa, por exemplo, essa empresa pode concordar em o bastante. Nossa intenção é comparar quanto podemos
pagar a você 8 % ao ano e restituir seus US$ 1.000 depois ganhar fazendo uma aposta segura em algo como a letra
de dez anos. Isso supera claramente os débeis 5% que o do Tesouro americano com nossas outras opções de inves-
banco desejava pagar a você. timento de longo prazo. Portanto, se a taxa de juros anual
Contudo, existe um problema: se você comprar uma sobre letras do Tesouro americano maturáveis em dez anos
debênture de uma dessas empresas e algo der errado com é 6%, isso significa essencialmente que as pessoas dispostas
os negócios dela, você talvez nunca receba seus juros ou a emprestar seu capital por dez anos, sem correr qualquer
seu dinheiro de volta. É por isso que empresas de maior risco de perder seu investimento original ou de não receber
risco - digamos, a Casa de Panquecas -e Picles do Bob - a taxa de juros prometida, ainda podem esperar receber 6%
comumente têm de pagar taxas de juros mais elevadas do ao ano sobre seu dinheiro. Em outras palavras, para os que
que as empresas mais solidamente estabelecidas. É por desejarem trancar seu capital por dez anos, a taxa de retorno
essa razão que as debêntures de uma empresa têm de pagar "risco zero" é 6% ao ano.
mais do que o banco. As pessoas precisam ganhar mais É importante entender o que isso significa. Significa que
em cima de suas debêntures para compensar o risco de a pessoa que lhe pedir dinheiro ou investimento de longo
não receberem a taxa de juros prometida ou a devolução prazo terá de estar preparada para pagar a você mais do que
do capital aplicado. 6% ao ano. Por quê? Porque você pode conseguir essa taxa
É claro que, se você não se sente confortável correndo sem correr qualquer risco. Tudo o que você tem a fazer é
qualquer tipo de risco de perder seus US$ 1.000, o governo emprestar dinheiro ao governo dos Estados Unidos e ele
dos Estados Unidos vende letras do Tesouro americano. gar antirá que você receberá seus 6% todos os anos e, ao
1

Embora não exista nada completamente sem risco neste final de dez anos, com todo seu capital inicial. Se Jason

26 27
E eu quase esqueci:
quer dinheiro por uma parte de seu negócio com chicletes,
é melhor que esse investimento consiga para você mais
5 . Ar quente faz subir.
do que 6% ao ano ou você não deve aceitar de jeito nenhum!
Se Jason quiser dinheiro emprestado a longo prazo, a
Ei, no final eu realmente aprendi alguma coisa sobre
mesma coisa. É melhor que ele espere pagar a você muito
balões.
mais que 6%. Afinal de contas, você pode conseguir 6%
Obrigado, Johnson Smith.
livre de risco emprestando dinheiro ao governo dos
Estados Unidos!
E isso é tudo. Você só precisa lembrar umas poucas
Vou simplificar sua vida ainda mais. No momento em que
coisas deste capítulo:
escrevo este livro, a taxa paga pelas letras do tesouro americano
com prazo de maturação de 1O anos está consideravelmente
RESUMO RÁPIDO
mais baixa do que 6%. No entanto, sempre que uma letra de
longo prazo do governo estiver pagando menos de 6%, ainda
1. Você pode guardar seu dinheiro embaixo do colchão. assim assumiremos que continue sendo 6%. Em outras
(Mas esse plano é meio furado.) palavras, nossas outras alternativas de investimento, no mínimo,
2. Você pode pôr seu dinheiro no banco ou comprar letras terão de superar 6%, não importa a quanto possam baixar as
do Tesouro do governo americano. Você terá a garantia taxas de juros de letras de longo prazo do governo. No geral, 0
de taxa de juros e seu dinheiro de volta sem nenhum que queremos é ter certeza de que ganharemos muito mais
com nossos outros investimentos do que poderíamos ganhar
risco.*
sem correr nenhum risco. Obviamente, se as taxas de juros
3. Você pode comprar debêntures vendidas diretamente
das letras do governo americano subirem para 7% ou mais,
por empresas ou outros grupos. Você terá a promessa
usaremos 7% ou esse número maior. Por enquanto é isso.
de taxas de juros mais altas do que poderia conseguir
pondo seu dinheiro no banco ou comprando letras do
Tesouro do governo - você pode perder parte ou todo
seu dinheiro, portanto é melhor que você seja pago o
suficiente para correr o risco.
4. Você pode fazer alguma outra coisa com seu dinheiro.
(Nós falaremos sobre o que no próximo capítulo.)

* Depósitos bancários acima de US$ I 00.000 são garantidos por uma agência do governo
dos Estados Unidos. Você tem de manter seu depósito bancário ou sua promessa de
pagamento até que o prazo se esgote (possivelmente em 5 ou 10 anos,_dependend? d~
que você comprar) para ter a garantia de que seu investimento ongrnal não sofrera
nenhuma perda.

29
28
CAPÍTULO TRÊS

E STÁ BEM. O QUE MAIS VOCÊ PODE FAZER


com seu dinheiro? Vamos encarar a verdade: colocar
seu dinheiro no banco ou emprestá-lo ao governo é
realmente chato. Já sei! Por que não vamos a uma pista de
corridas e apostamos tudo em um cavalo? Não, eu de fato
tentei is so - não funcionou muito bem. Eu até tentei as
corridas de cães. É onde existe um punhado de cães de
raça correndo em volta de um círculo perseguindo um
pequ eno coelh o mecânico. É JivertiJo Je assistir, e você
tem a chance de passar um tempo com algumas pessoas
realmente legais. Algumas delas até têm dentes!
De qualquer forma, pensando melhor, talvez não seja
uma idéia assim tão boa, também. Eu imaginei que não era
coisa para mim depois que meu cachorro de fato pegou o
coelho. Meu cachorrinho foi atropelado pelos outros cães
na primeira volta, levantou-se e começou a correr na direção
errada. Infelizmente, o coelho mecânico zunia em volta da
pista a cerca de 96 quilômetros por hora e, quando meu
cão, aquele no qual eu havia depositado minha fé e meu
dinheiro, deu um salto voador sobre o coelho que acelerava
na direção dele, vamos dizer... não foi bonito (tudo bem,
uma vez que você está provavelmente preocupado - o
cachorro bateu a toda velocidade no coelho a 96 q uilôme- só pessoa. De fato, Jason decidiu dividir a propriedade do
tros por hora, voou 9 metros no ar e foi tragicamente negócio cm 1 milhão de partes iguais, ou ações (como se
desclassificado, o que significa que, ai de mim, perdi todo referem a elas em Wall Street). O plano de Jaso n é
meu dinheiro).* conservar 500.000 ações para si mesmo e vender as outras
De qualquer modo, agora que você explorou a maioria 500.000 a US$ 12 cada uma, ou US$ 6 milhões no total.
das alternativas lógicas para seu dinheiro (apesar de ter Qualquer interessado em comprar parte do negócio de
certeza de que em algum lugar eles façam corridas de mi- Jason a esse preço pode comprar uma ação (por US$ 12),
1 1 nhocas e crustáceos em locais ainda desconhecidos), vamos cem ações (por US$ 1.200), mil ações (por US$ 12.000)
1 analisar mais uma. Que tal investir em um negócio? Apesar ou praticamente qualquer número de ações que deseje.
1 de tudo, Jason vai crescer algum dia. Talvez ele abra sua Se você fosse comprar, por exemplo, 10.000 ações ao
1 própria loja de chicletes. Melhor ainda, talvez ele abra custo de US$ 120.000, você deteria 1% das Lojas de
uma porção de lojas de chicletes (comumente chamada de Chicletes do Jason (10.000 ações divididas pelo total de
'I "rede" de lojas) sob um nome atraente como Lojas de I milhão de ações). Esse 1% não significa que você seria
Chicletes do Jason. dono do departamento de chicletes sabor menta ou de uma
li I Vamos supor que Jason treine pessoalmente todos os porção pequena de uma das lojas de Jason. Suas I0.000
1
, 1
vendedores em seu estilo único de venda de chicletes e ações, ou 1% do capital das Lojas de Chicletes do Jason,
que a rede seja exageradamente bem-sucedida (poderia significam que você teria direito a 1% dos lucros futuros
acontecer). Agora Jason vem a você querendo vender a de todo o negócio das Lojas de Chicletes do Jason. Agora,
metade de seu negócio (ele quer comprar novos óculos de é claro, tudo o que você teria a fazer é calcular se é um
sol, uma limusine de verdade e, talvez, uma casa para ele bom negócio pagar US$ l 20.000 por I % dos lucros futuros
mesmo e para a sortuda Sra. Jason) . Só que agora ele está dos chicletes de Jason. (Aqui é onde nossa análise fica um
pedindo muito dinheiro e nós teremos de fazer alguns pouco mais pegajosa; nós temos de ser bons detetives de
cálculos sérios antes de nos decidirmos se devemos ou modo a não estragar tudo e ter nosso dinheiro mastigado
não aceitar a oferta dele. e cuspido fora ... Pegou a idéia?)
Acontece que Jason cresceu muito desde os dias em Felizmente, Jason nos forneceu um monte de
que passeava de scooter pela cidade e agora quer pesados informações. Como já sabemos que ele quer US$ 12
US$ 6 milhões por metade do capital de seu negócio. por ação das Lojas de Chicletes do Jason e que existem
É claro, US$ 6 milhões é muito mais que a maioria de nós t milhão de ações no total (ou, como se diz no mercado, o
pode fornecer, mas, felizmente, Jason não está procurando capital da empresa está dividido em I milhão <le ações),
vender metade do capital de todo o seu negócio para uma isso significa que para ele seu negócio vale US$ 12 milhões
(e, portanto, 1% dele equivale aos US$ 120.000 dos quais
• E sim, o cachorro ficou bem.
acabamos de falar). Bem, isso tudo é muito bom, mas o

32 33
que importa aqui é quanto nós achamos que vale. Então, de ir para o governo sob a forma de impostos. Visto
vamos dar uma olhada em algumas das outras informações que 4,0% de US$ 2 milhões são US$ 800.000, isso deixou
que Jason nos deu. a Lojas de Chicletes do Jason com um lucro líquido de
Parece que no ano passado Jason vendeu um total de US$ 1,2 milhão.
US$ 10 milhões de chicletes em suas dez lojas. É claro Na verdade, Jason nos forneceu toda essa informação
que US$ 10 milhões é quanto as lojas de Jason venderam sobre a renda do ano passado cm urna tabela muito bem
em chicletes, mas, infelizmente, esse não foi o lucro que organizada, conhecida como demonstrativo de lucros eperdas
Jason obteve. Obviamente, as lojas de Jason incorreram (veja a Tabela 3 . 1).
em algumas despesas ao longo do caminho. Naturalmente, Assim, aí está. As Lojas de Chicletes do Jason
houve o custo dos chicletes que Jason vendeu - isso somou ganharam US$ 1,2 milhão no ano passado. Jason acha
US$ 6 milhões, o que o deixou com um lucro de US$ 4 que isso faz com que seus negócios valham um total de
milhões. Mas espere, estamos longe de ter terminado. US$ 12 milhões. Ele está disposto a vender-nos qualquer
Ainda há o aluguel que Jason teve de pagar pela utili- parte do negócio até o limite de metade dele conforme
zação do espaço de suas dez lojas; depois, aqueles essa avaliação de US$ 12 milhões (ou seja, US$ 6 milhões
funcionários chatos que, por alguma razão, esperavam ser pela metade do negócio, US$ 1,2 milhão por uma
pagos por vender chicletes e manter as lojas limpas e participação de 1 o%, US$ 120.000 por 1 % do capital e
funcionando direitinho; os custos de eletricidade e aqueci- uma fração equivalente a um milionésimo do negócio, por
mento, coleta de lixo, contabilidade e todo tipo ele custo míseros US$ 12. Devemos comprar ? Para simplificar as
administrativo (para q ue Jason pudesse ficar de olho em coisas, vamos dar uma olhada em que estaremos
todo o dinheiro e chicletes que escapavam por todo canto) conseguindo com cada ação de US$ 12.
- e a coisa não pára aí. Para ser exato, são mais US$ 2
milhões em despesas. Isso posto, os lucros do negócio ele
Jason baixaram para US$ 2 milhões. Mas, como você já
suspeitava, ainda não acabou.
O negóc io de Jason teve de pagar impostos. O
governo precisa de dinheiro para fornecer serviços a
seus cidadãos e os negócios lucrativos elevem pagar sua
parte dos impostos para mantê-los funcionando. No caso
das Lojas de Chicletes do Jason, esse imposto equivale
a4,0% da renda (uma taxa-padrão para muitos negócios).
Portanto, 4,0% dos US$ 2 milhões de lucro obtido p elo
negócio de chicletes do Jason, no ano passado, tiveram

1 34 35

1 l1 1
TABELA 3.1 Demonstrativo de Lucros e Perdas das Lojas de Um retorno de 10% em nosso primeiro ano! Super-
Chicletes do Jason legal, não? No Capítulo Dois nós discutimos que, no mí-
(Para os Últimos 12 Meses) nimo, tínhamos de superar o retorno anual de 6% de uma
letra do Tesouro dos Estados Unidos, com prazo de
US$ 10.000 .000 dez anos. Isso porque a compra dessas letras nos daria
Total das vendas
Custo das mercadorias vendidas
um ganho de 6% sem correr qualquer risco. Visto q uc
(os chicletes) - 6.000.000
ganhar 10% é claramente mais do que ganhar 6%, então
Lucro bruto 4.000.000
pagar US$ 12 por uma ação que retorna US$ 1,20 é de
verdade um bom negócio?
Bem, a vida não é assim tão simpl es (mas, comove-
Vendas, despesas gerais e
remos em um capítulo posterior, quase!). A conclusão é
administrativas - 2 .000.000
que nós avançamos para um grande começo, mas temos
de considerar mais algumas coisas antes de nos decidirmos.
Primeiro, US$ 1,20 por ação é o que as Lojas de
Lucro antes do imposto de renda 2.000.000
Chicletes do Jason ganharam no ano passado. Nós temos
Imposto (alíquota de 40%) - 800.000
de determinar se nós achamos que o negócio ganhará
esse US$ 1,20 no próximo ano - ou mais do que isso -
US$ 1.200.000 ou talvez menos. Os ganhos do último ano podem ser um
Lucro líquido
bom ponto de partida para estimar os ganhos do próximo
ano, mas podem não ser. Se as Lojas de Chicletes do Jason
Bem, Jason dividiu seu negócio cm 1 milhão de ações não ganharem US$ 1,20 no próximo ano, o negócio não
renderá aqueles 10% qu e esperávamos sobre os US$ 12
iguais. Isso significa que, se o negócio todo lucrou US$ 1,2
milhão, cada parte ganhou um milionésimo desse montante. por ação que pagamos -pode ser mais elevado - mas po-
de ser mais baixo.
Visto que US$ 1,2 milhão dividido por US$ 1 milhão equi-
Segundo, uma vez que tenhamos nossa estimativa de
vale a US$ 1,20, cada ação de US$ 12 teve um ganho de
US$ 1,20. É um bom negócio? Vamos analisar isso de outro quanto os negócios de Jason irão render no próximo ano,
modo. Se nós investimos US$ 12 por uma fração dos nós temos de determinar quanto de conji'ança nós temos
negócios de Jason, o que nos dá um ganho de US$ 1,20 em nossa previsão. Se estivermos dando um tiro no escuro
no primeiro ano, nosso retorno sobre o investimento no porque não temos idéia se as vendas de chicletes seguem
firmes de um ano para outro, se as Lojas de Chicletes do
primeiro ano será:
Jason são apenas uma moda ou se novas concorrências de
US$ 1,20/US$ 12, ou 10%. outras lojas de doces afetarão os lucros de Jason, então

37
36
1

1 1

nossa estimativa pode ser suspeita. Mas nós temos de ser em tempo integral, tentando calcular quase as mesmas
racionais. Se nós não estamos certos se os ganhos serão coisas? Como posso eu competir com todos esses caras
de US$ 1,50 ou US$ 2 por ação, esse tipo de incerteza é trabalhadores, espertos e sofisticados?
bom. Ambos os números representarão que o negócio de Tudo hem, agora, chega, fique calmo. Shhhh, será que
Jason está ganhando mais do que aqueles 10% em nosso não posso levar você a algum lugar? Tenha um pouco de
custo inicial de US$ 12 por ação. Por outro lado, se estamos fé. Segure-se aí. Eu vou fazer aquela coisa do resumo, dizer
incertos se os ganhos serão de US$ 0 ,20 por ação ou US$ a você o que é importante lembrar, e nós seguiremos em
1,20, então nossos 6% garantidos pelas letras do governo frcn te. Cara, se eu tiver de segurar sua mão para cada
podem começar a parecer muito melhor. coisinha...
Um terceiro pequeno detalhe que nós não havíamos Então, aqui está o que você precisa saber:
considerado é que o próximo ano é somente um ano.
Mesmo que as Lojas ele Chicletes do Jason ganbe 1. Comprar ações ele um negócio significa que você está
US$ 1,20 no próximo ano (ou muito mais ou muito menos), comprando uma parte (o u uma porcentagem de
e todos os anos seguintes? Os ganhos continuarão a crescer interesse) desse negócio. A você é então conferido uma
a cada ano? Talvez cada loja continue vendendo mais parte dos ganhos futuros desse negócio.
chicletes a cada ano e os ganhos aumentem nessa medida. 2. Calcular qual o valor de um negócio envolve estimar
Ou talvez, se as dez lojas conseguirem US$ 1,20 por ação, (tudo bem, adivinhar) quanto esse negócio lucrará no
chegando a 20 lojas cm poucos anos motivará os ganhos a futuro.
crescer US$ 2 ,40 por ação ou mesmo mais? É claro, o 3. Os ganhos de sua parte dos lucros devem dar a você
negócio ele chicletes pode sempre se tornar azedo nos mais dinheiro do que você receberia colocando o mesmo
próximos poucos anos, fazendo com que os ganhos com montante de dinheiro cm uma letra do Tesouro
chicletes permaneçam presos a níveis bem abaixo de americano com prazo de dez anos, livre de risco.
US$ 1,20 por muito tempo. E tem mais ... (Lembre-se: no último capítulo estipulamos 6% como o
Está bem, você está começando a entrar em pânico. mínimo absolu to ele r etorno anual quando a taxa das
Eu posso sentir. Esse negócio é muito clificil. Como você letras do governo caírem abaixo de 6 % ) e
vai calcular tudo isso? Corno qualquer um conseguirá? E, 4 . Não, eu não me esqueci da fórmula mágica. Mas você vai
mesmo que você arrisque seu melhor palpite, estarei eu ter parar de me cobrar, tudo bem?
esperando que você (e meus garotos, pelo que me concerne)
"apostem" dinheiro de verdade em um monte de palpites e
estimativas? Além di sso, não existem toneladas ele MBAs,
Ph.D, especialistas em finanças e analistas profissionais
de investimento, sem falar em administradores de dinheiro

38 39
CAPÍTULO QUATRO

e ERTO, CALCULAR QUANTO VALE UM


negócio não é fácil. Depois de muita adivinhação e
estimativas, talvez você consiga acertar, talvez não. Mas
e se você pudesse calcular quanto de fato va le um
negócio? Existe alguma coisa que você possa fazer com
essa informação? Existe realmente um lugar como o que
eu prometi no primeiro capítulo, um lugar onde você
pode comprar um negócio por metade de seu valor
verdadeiro? Um lugar onde você pode conseguir algo
no valor de US$ 1.000 por somente US$ 500? Pode
apostar que existe. Mas, primeiro, vamos passar alguns
momentos em uma escola de comércio.
Nos últimos nove anos, eu ministro um curso sobre
investimento para um grupo de estudantes graduados em
comércio em uma universidade da I vy League.
Desnecessário dizer, este é um grupo muito esperto de
estudantes. Cada ano, no primeiro dia de aula, cu entro
e abro o jornal na seção de finanças. Encontro páginas e
páginas de tabelas com montes de números impressos em
letras pequenas. (Parece bom até aqui, certo?) De qualquer
modo, publicada nessas tabelas está urna lista de nomes de
empresas e, próximo a cada nome, um grupo de preços.
"Digam o nome de uma empresa grande, bem conhe- de chicletes. De início, as empresas venderam suas ações
cida", eu digo. Os estudantes vêm com empresas como ao público (tanto para indivíduos como para grandes inves-
General Electric, IBM, General Motors e Abercrombie tidores institucionais). Depois disso, porém, quem compra
& Fitch. Na verdade, realmente não importa que empresas essas ações está livre para vendê-las para qualquer pessoa
os estudantes gritem. Meu ponto principal é muito fácil que queira.
de destacar, qualquer nome de empresa em quase qualquer Todos os dias o jornal lista os nomes de milhares de
ramo, grande ou pequena, bem conhecida ou não, servirá. empresas e os preços pelos quais as pessoas estiveram
O resultado é sempre o mesmo. negociando sua participação no capital delas. A compra e
Eu olho no jornal os números próximos à General a venda da participação no capital ocorrem em bom
Electric e os leio. "Diz aqui que o preço de uma ação da número de locais e nas redes de computação. Essa
General Electric estava em US$ 35 ontem. Diz aqui participação chama-se ação do capital e, coletivamente, essa
também que o preço mais alto pelo qual se venderam ações atividade de compra e venda denomina-se mercado de ações.
da General Electric no ano passado foi de US$ 29." Empresas tão grandes como a IBM ou a General Mo-
"Com a IBM, é a mesma coisa. Você poderia ter tors podem ter dividido seu interesse no negócio cm algo
comprado uma ação da IBM ontem por US$ 85. No ano como 1 bilhão de partes iguais. Isso significa que, se em um
passado, ações da IBM foram vendidas por um máximo momento durante o ano você pode comprar uma ação da
de US$ 93 e um mínimo de US$ 55 ." General Motors por US$ 30 (e para nosso exemplo nós
"A General Motors vendeu ontem a US$ 37 a ação. supomos que o capital da General Motors foi dividido cm
Mas, no ano passado, ações foram vendidas entre US$ 30 e 1 bilhão de partes, ou ações), então o preço implícito para
US$ 68. Para a Abercrombie & Fitch, que estava vendendo a compra da empresa como um todo ( 1 bilhão de ações)
ontem a US$ 27 a ação, a variação de preços por ação no seria de US$ [30 bilhões. Entretanto, se em algum momento
ano passado esteve entre um mínimo de US$ 15 por ação e durante esse mesmo ano as ações da General Motors
um máximo pouco superior a US$ 33 por ação." pudessem ser compradas por US$ 60 cada, seria o indicativo
Então eu destaco que é urna grande variação de preços de que o custo para a compra de toda a General Motors
de ações e um período muito curto de tempo para elas seria de US$ 60 bilhões.
mudarem tanto. Olhar o preço das ações por um período Portanto, eu faço a pergunta novamente: Como é
de dois a três anos nos daria uma variação ainda maior. possível acontecer isso? É possível que o valor da General
Portanto, aqui está a pergunta que eu sempre faço: Motors, a maior empresa fabricante de carros da América
como é possível acontecer isso? Essas são empresas do Norte, mude tanto assim dentro do mesmo ano? Pode
grandes, bem conhecidas. Cada urna delas dividiu seu uma empresa desse tamanho valer US$ 30 bilhões um dia
capital em milhões (algumas vezes bilhões) de partes e e ntão alguns meses depois valer US$ 60 bilhões?
iguais, exatamente como Jason fez com sua rede de lojas Estariam eles vendendo duas vezes mais carros, ganhando

43
42
duas vezes mais dinheiro ou fazendo algo drasticamente Então, por que os preços das ações oscilam tanto todo
diferente em seus negócios para justificar uma mudança de ano quando parece estar claro que os valores de negócios
valor tão grande? É claro, isso é possível. Mas e a respeito de base não oscilam? Bem, aqui está a explicação que dou
das grandes mudanças de preço da IBM, da Abercrombie a meus alunos: quem sabe e quem se importa?
& Fitch e da General Electric? Acontece alguma coisa Talvez as pessoas fiquem muito doidas. Talvez seja
todo e cada ano que justifique mudanças tão grandes no difícil prever ganhos futuros. Talvez seja difícil decidir o
valor da maioria das empresas? que é uma taxajusta de retorno sobre o preço de compra.
Lembre-se: todos os anos os resultados são os mesmos. Talvez as pessoas fiquem um pouco deprimidas algumas
Para quase toda empresa que meus estudantes citam, a vezes e não queiram pagar muito por um negócio. Talvez
variação de preços altos e baixos, no decorrer de somente um as pessoas fiquem animadas algumas vezes e queiram
ano, é enorme. Isso faz algum sentido? Bem, para economizar pagar muito. Portanto, talvez simplesmente as pessoas
o tempo da aula (e uma vez que a atenção que me é dado justifiquem os preços altos fazendo estimativas altas para
geralmente dura uma questão de segundos), freqüentemente ganhos futuros quando estão felizes e just ifiquem preços
eu dou uma resposta rápida. Não! Não faz nenhum sentido baixos fazendo estimativas baixas quando estão tristes.
que os valores da maioria das empresas oscile de maneira Mas, como eu disse, talvez as pessoas simplesmente
selvagem para cima e para baixo, ou de baixo para cima, fiquem muito doidas (ainda minha explicação favorita).
durante o decorrer de todo e cada ano. Tudo o que você deve A verdade é que eu r ealmente não t enho como saber por
fazer é olhar no jornal para ver que isso é verdade. que as pessoas querem comprar e vender ações da maioria
Assim, peço a minha sala cheia de espertos, estudantes das empresas a preços tão desorden adamente diferentes
sofisticados para tentar explicar por quê. Por que os preços cm períodos tão curtos de tempo. Eu simplesmente preciso
de todas essas empresas oscilam tanto a cada ano se os saber que elas ojàzem! Por que isso é útil? Vamos pensar a
valores de seus negócios possivelmente não mudam tanto? respeito.
Bem, é uma boa pergunta, portanto eu geralmente deixo Suponha que você calculou que um negócio (talvez
meus estudantes passar.em algum t empo ofer ecendo um como as Lojas de Chicletes do Jason) foi avaliado en tre
explicações e teorias complicadas. US$ 1O e US$ 12 por ação e que em períodos variados
De fato, é uma pergunta tão boa que professores durante o ano, suas ações foram compradas por US$ 6 a
desenvolveram campos inteiros de estudo econômico, US$ 11. Bem, se você estiver confiante sobre sua estimativa
matemático e social para tentar explicar. Mais incrível do quanto vale o negócio, então decidir se vai compr ar
ainda, a maioria desse trabalho acadêmico envolveu o ações quando elas est iverem sendo negociadas perto de
surgimento de teorias como por que algo que claramente lJS$ 11 pode ser difícil. Mas, quando as ações dessa mesma
não faz sentido de fato faz sentido. Você tem de ser 1•111presa durante esse mesmo ano estiverem disponíveis
realmente esperto para fazer isso. 1>or cer ca de US$ 6, sua decisão se tornará muito mais

44 45
fácil! A US$ 6 por ação, se suas estimativas de valor por US$ 37 cada uma ou você pode não fazer nada. Se
estiverem perto do correto, então você estará comprando você acha que a GM vale realmente US$ 70 a ação,
, I'
ações das Lojas de Chicletes do Jason por apenas US$ 0,50 então você deve considerar US$ 37 um preço ridiculamente
ou US$ 0,60 (por 50% ou 60% do que elas realmente valem). baixo e decidir comprar algumas ações. Se você acha que a
Um dos maiores escritores e pensadores do mercado GM vale realmente só US$ 30 ou US$ 35 a ação (e ocorre
de ações, Benjamin Graham, explicou dessa maneira: de você ser dono de algumas ações), você pode decidir
imagine que você é sócio no capital de um negócio com vender para o "sr. Mercado" a US$ 37 . Se você acha que
um maluco chamado sr. Mercado. O sr. Mercado é cada ação da General Motors tem seu valor entre US$ 4·0
suscetível a loucas variações de humor. Todos os dias ele e US$ L15 a ação, você pode decidir não fazer nada. A
oferece comprar sua parte no negócio ou vender a você a US$ 37 por ação, o preço não oferece um desconto
parte dele por certo preço. O sr. Mercado sempre deixa suficiente para você comprar, nem US$ 37 é uma oferta
a decisão inteiramente com você, e todos os dias você tem generosa o suficiente para fazer você querer vender.
três escolhas: você pode vender suas ações para o sr. Mer- Em suma, ninguém jamais obriga você a agir. Só cabe
cado ao preço fixado por ele, você pode comprar as ações a você agir quando o preço oferecido pelo sr. Mercado
do sr. Mercado pelo mesmo preço ou você pode não parecer muito baixo (caso em que você pode decidir com-
fazer nada. prar algumas ações) ou extremamente alto (caso em que
Algumas vezes o Sr. Mercado está de tão bom humor você pode considerar a venda ao sr. Mercado de quaisquer
que fixa um preço que é muito mais alto que o valor real do ações que possua).
negócio. Em outros dias, ele está de tão mau humor que Graham referiu-se a essa prática de comprar ações de
fixa um preço bem menor para o negócio. Em dias como uma empresa só quando estiverem sendo negociadas com
estes, você pode querer tirar vantagem da oferta do sr. um grande desconto cm relação a seu valor real como inves-
Mercado de vender a você as ações por um preço tão baixo tir com margem de segurança. A diferença entre seu valor
e comprar a parte do sr. Mercado no negócio. Se o preço estimado por ação de, digamos, US$ 70 e o preço de compra
fixado pelo sr. Mercado não é nem tão alto nem tão extraor- el e s uas ações de talvez US$ 37 representaria uma margem
dinariamente baixo em relação ao valor do negócio, você el e segurança para seu in vestimento. Se seus cálculos
pode muito logicamente escolher não fazer nada. originais do valor das ações de uma empresa como a General
No mundo do mercado de ações, é exatamente assim Motors estiverem muito altos ou o negócio de carros
que funciona. O mercado de ações é o Sr. Mercado! Se, de 111(•speradamente tomar uma direção pior depois de sua
acordo com o jornal do dia, a General Motors está rnmpra, a margem de segurança de seu preço de compra
vendendo a ação por US$ 37, você tem três escolhas: você original poderia ainda proteger você de perder dinheiro.
pode comprar ações da General Motors por US$ 37 cada Mesmo que você originalmente tenha estimado que
uma, você pode vender suas ações da General Motors n va lor justo é de US$ 70 e verificou-se que US$ 60 ou

46 47
mesmo US$ 50 estava mais próximo do valor verdadeiro para muitos anos no futuro. Mesmo especialistas (o que
por cada ação, um preço de compra de US$ 37 deixaria quer que isso signifique) acham difícil fazer isso.
margem para você ainda ganhar dinheiro em seu investi- Terceiro, como já mencionamos, não existem por aí
mento original! Graham calculou que usar sempre o toneladas de pessoas espertas, trabalhadoras tentando
princípio da margem de segurança quando decidir calcular toda essa coisa também? Não existem por aí
comprar ações de um negócio de um sócio maluco como toneladas de analistas do mercado de ações e investidores
o Sr. Mercado era o segredo para obter investimento de profissionais que gastam o tempo deles tentando
lucros seguros e confiáveis. De fato, esses dois conceitos estabelecer qual o valor real das empresas? Mesmo que
- o de exigir uma margem de segurança para fazer seu eu pudesse de fato ensinar a você como investir, não seriam
investimento e o de ver o mercado de ações como se fosse essas pessoas espertas, inteligentes e experientes melhores
um sócio como o sr. Mercado - têm sido usados com nisso do que você? Não iriam essas pessoas pegar todas
muito sucesso por alguns dos màiores investidores de as.pechinchas antes que você chegasse lá? Como você pode
todos os tempos. competir com esses caras? Tudo o que você fez foi comprar
Mas espere! Ainda existe um problema aqui. Tudo um livro - um livro que diz que até mesmo garotos (tudo
bem, talvez alguns. Primeiro, como discutimos, como bem, adolescentes) podem aprender a como ganhar um
poderíamos saber quanto vale um negócio? Se você bom dinheiro no mercado de ações. Isso faz algum sentido?
não pode fixar o valor justo de uma empresa, então Que chance você realmente tem?
você não pode dividir esse valor pelo número de ações Bem, uma pessoa sã poderia começar a se sentir um
que existe, tampouco calcular qual o valor justo de uma pouco tola sobre tudo isso agora. Mas você pagou um bom
fração de ações. Portanto, mesmo que uma ação da General dinheiro por este livro! Você poderia estar muito próximo
Motors seja vendida a US$ 30 em um dia e a US$ 60 por de um bom negócio. Portanto, nós temos pelo menos isso a
ação alguns meses depois, você não saberá se um desses nosso favor! Em todo caso, pronto ou não, aí vem o resumo:
preços é baixo e o outro é alto, ou se ambos são baixos ou
1. Os preços das ações oscilam de modo selvagem em
altos. Em resumo, pelo que aprendemos até agora, você
não reconheceria um preço de pechincha mesmo que ele períodos muito curtos de tempo. Isso não quer dizer
batesse em sua cabeça! que os valores das empresas que elas representam te-
1 li 11
nham mudado muito durante o mesmo período. Com
Segundo, se você pudesse calcular um preço justo ou
uma faixa de preço para o negócio, como saberia se estaria efeito, o mercado de ações age de modo muito parecido
com o de um cara maluco chamado sr. Mercado.
certo ou mesmo perto de acertar? Lembre-se: durante o
processo de cálculo do valor de um negócio, tudo o que 2. É uma boa idéia comprar ações de uma empresa
você faz é dar um monte de palpites e estimativas. Essas com um grande desconto em relação ao valor estimado
estimativas envolvem a previsão de lucros para um negócio por você para aquelas ações. Comprar ações com um

48 49
grande desconto sobre o valor fornecerá a você uma
grande margem de segurança e o levará a investimentos
seguros e consistentemente lucrativos.
S. Pelo que aprendemos até aqui, você não seria capaz de
distinguir ações a preço de pechincha mesmo se elas CAPÍTULO CINCO
batessem em sua cabeça.
4. Estando m uito próximo de um bom negócio, você deve
continuar a ler.

E U AMO FILMES, e Karatê Kid é um de meus favo-


ritos. É claro que eu gostaria de qualquer forma de
arte em que comer pipoca e doce fizesse parte do negócio.
Mas existe uma cena em particular nesse filme que tem
significado especial para mim. Nela, o velho mestre de
caratê, sr. Miyagi, está aparentemente ensinando seu
aprendiz adolescente, Daniel, a como lutar. O menino é
novo na escola e vem sendo ameaçado por um grupo de
brigões treinados no caratê. Daniel espera que aprender
caratê possa ajudá-lo a enfrentar seus perseguidores e
ganhar a garota de seus sonhos. Mas, em vez de ensiná-lo
caratê, o sr. Miyagi püe Daniel para trabalhar - encerar
carros, pintar cercas e lixar assoalhos.
Assim, depois de cenas inesper adas mostrando o
pobre Daniel ralando seus dedos até os ossos - encerando,
pintando e lixando -, o jovem finalmente se enche. Ele
confronta o sr. Miyagi e basicamente diz: "Por que estou
perdendo meu tempo fazendo essas tarefas simples e
humilhantes quando eu poderia estar aprendendo caratê?".
<) Sr. Miyagi faz Daniel interromper sua tarefa de lixar o
assoalho e começa a golpear o garoto enquanto grita
"t•:ncere! Encere!". Daniel desvia de cada golpe com movi-
111cntos giratórios que ele aprendeu de tanto encerar carros

50
111ir~---
I 1
por horas. Em seguida o Sr. Miyagi golpeia o garoto en- do Jason? (Você quer um pouco, você sabe que quer um
·1 quanto grita: "Pinte a cerca". Mais uma vez, Daniel desvia pouco ...) Mas, tanto quanto Jason queria nos vender um
de .cada soco, dessa vez usando a ação de ir de cima para pedaço do negócio dele, dar a ele urna resposta não estava
l baixo da pintura de uma cerca. Correspondentemente, o sendo algo assim tão simples.
1 Sr. Miyagi tem seu chute de caratê barrado pela habili- Ao olh ar o demonstrativo de lucros e perdas que Jason
dade de Daniel em lixar os assoalhos. nos tinha for necido, ficou claro que sua rede de dez lojas
Com efeito, ao aprender essas técnicas simples, Daniel havia ganho um total de US$ 1,2 milhão no ano passado -
se tornou inconscientemente um mestre do caratê. Agora, muito impressionante. Urna vez que Jason dividiu seu
em filmes bons, a platéia participa de algo chamado des~jo negócio em 1 milhão de ações iguais, nós concluímos, por-
de suspensão do descrédito. Em outras palavras, nós sabemos tanto, que a cada ação foi conferido US$ 1,20 sobre os
que Ralph Macchio, o ator que interpreta Daniel no filme, ganhos (US$ I ,2 milhão dividido por 1.000 ações). Ao preço
não poderia realmente usar aquela coisa da lixa para se pedido de US$ 12 por ação, significava que, com base nos
defender em um beco escuro. No mundo real, antes que ganhos do ano passado, as Lojas de Chicletes do Jason
pudesse terminar seu primeiro movimento, o Sr. Macchio teriam nos dado um retorno de 1o% para cada ação de
seria provavelmente golpeado na cabeça e cairia como um US$ 12 comprada (US$ 1,20 dividido por US$ 12 = 10%).
saco de batatas. Mas, enquanto entretidos em um filme, Esse retorno de 10 %, que se calcula dividindo-se o
nós estamos prontos e mais do que desejosos de que os lucro anual por ação pela cotação da ação, é conhecido
métodos simples do Sr. Miyagi de fato operem maravilhas. como taxa de retorno sobre os lucros. Nós daí comparamos a
Bem, eu vou ter de pedir a você que tenha um pouco taxa de retorno de 10% sobre os lucros que poderíamos
de suspensão de descrédito, também. Não porque o que receber investindo no negócio de Jason com o retorno de
você aprenderá não faça sentido. Ao contrárJo, os dois G% que poderíamos ganhar livres de risco em um investi-
conceitos deste capítulo são simples e óbvios. E que esses mento nas letr as de de z anos do Tesouro americano. Con-
dois conceitos simplesmente são muito básicos, e você e! uímos, sem muito problema, que ganhar 1O% ao ano em
achará dificil acreditar que ferramentas tão simples possam nosso investimento era melhor do que ganhar 6%. É claro
transformar você em um mestre do mercado de valores. qu e, embora essa análise fosse simples, nós id entificamos
Mas preste muita atenção agora e eu prometo que você 11111a série de problemas.
não será golpeado na cabeça depois. Primeiro, as Lojas de Chicletes do Jason ganharam US$
Quando nós vimos Jason, o herói de nossa história, 1,20 por ação no ano passado. Os ganhos do próximo ano
pela última vez, ele havia acabado de nos p edir que podem ser um a história completamente diferente. Se o
mastigássemos uma proposta excitante. Sua proposta era IH'gócio de Jason ganhar menos de US$ 1,2 0 no próximo
simples: gostaríamos de comprar um pedaço de sua bem- :1110, nós não teremos um percentual de retorno de 10% sobre
sucedida rede de lojas de chicletes, as Lojas de Chicletes nosso investimento, e talvez nossa situação fosse melhor

52 53
1 ', 1 1

tendo a certeza dos 6% das letras do governo. Segundo, sobre os lucros teria sido 20%. E, se as Lojas de Chicletes
mesmo que o negócio de Jason de fato rendesse US$ 1,20 do Jason tivessem ganho US$ 3,60 por ação no ano
por ação no próximo ano, ou mesmo mais, isso seria apenas passado, a um preço de US$ 12 por ação, a taxa de retorno
por um ano. Como poderíamos saber quanto as Lojas de sobre os lucros teria sido 30%! Fica ainda mais fácil.
1 Chicletes do Jason ganhariam em anos futuros? Poderia ser Agora siga atentamente porque existem somente dois
muito mais do que US$ 1,20 por ação, como poderia pontos principais neste capítulo e aqui vem a questão que
1 1

ser muito menos e nossa taxa de retorno sobre os lucros determinará se você entendeu o primeiro. Se tudo o mais
cairia significativamente abaixo dos 6% que poderíamos ter permanecesse constante e você pudesse comprar uma ação
ganho livres de risco com as letras do Tesouro dos Estados das Lojas de Chicletes do Jason por US$ 12, qual dessas
Unidos. Por último, mesmo que tivéssemos uma opinião perspectivas de lucro você preferia? Você preferiria que as
formada sobre lucros futuros, como poderíamos estar Lojas de Chicletes do Jason tivessem lucrado US$ 1,20,
seguros de que nossas previsões acabariam sendo corretas? US$ 2,4•0 ou US$ 3,60 por ação no ano passado? Em outras
Em resumo, todos os nossos problemas parecem se palavras, você preferiria que a taxa de retorno sobre os
reduzir a isto: é difícil predizer o futuro. Se não podemos lucros do ano passado fosse 1o%, 20% ou so%? Rufar de
predizer os ganhos futuros de um negócio, então fica difícil tambores, po r favor. Se você respondeu que 30% é
fixar o valor desse negócio. Se não podemos fixar o valor obviamente melhor do que 20% e 10%, você estaria correto!
de um negócio, então mesmo que o Sr. Mercado enlou- E este é o ponto: você preferiria antes ter uma taxa de
queça algumas vezes e nos ofereça preços de pechincha retorno maior do que uma menor; você preferiria que o
inacreditáveis, nós não os reconheceríamos. Mas em vez negócio ganhasse mais em relação ao preço que você está
de focar todas as coisas que não sabemos, vamos adiante pagando do que menos! Encere!
nas coisas que nós sabemos. Até agora, isso não foi tão difícil, mas aqui vem o
Como discutimos, as Loja de Chicletes do Jason segundo ponto do capítulo, que foca algo um pouco dife-
ganharam US$ 1,20 por ação no ano passado. A um preço de rente do primeiro (do contrário, eu estaria dizendo a mesma
US$ 12 por ação, nossa taxa de retorno sobre os lucros foram coisa duas vezes, o qu e seria desperdiçar seu tempo, que
então US$ 1,20 dividido por US$ 12, ou 1o% - fácil o seria uma coisa que eu nunca faria a menos que eu colocasse
suficiente. Mas e se as Lojas de Chicletes do Jason tivessem isso entre parênteses). O primeiro ponto era relativo ao
ganho US$ 2,4•0 por ação no ano passado? E se ainda preço- quanto recebemos de lucro em relação ao preço de
pudéssemos comprar uma ação por US$ 12? Quanto seria rnmpra. Em outras palavras, o preço de compra é uma pe-
então nossa taxa de retorno sobre os lucros? Bem, US$ 2,40 chincha ou não? Mas, além do preço, nós podemos querer
dividido por US$ 12 equivale a 20%. Portanto, se as Lojas de também saber algo sobre a natureza do próprio negócio.
Chicletes do Jason tivessem ganho US$ 2,1•0 por ação no 1':m resumo, estamos comprando um bom negócio ou um
ano passado, ao preço de US$ 12 por ação, a taxa de retorno 111au negócio?

54 55
É claro, existem várias maneiras pelas quais E se Jason tivesse um amigo, Jimbo, que também fosse
poderíamos definir o que faz um negócio ser bom ou ruim. dono de uma rede de l~jas? E se você tivesse uma chance de
Entre outras coisas, nós poderíamos observar a qualidade comprar uma parte da rede de lojas de Jimbo, chamada
dos produtos ou serviços desse negócio, a fidelidade de Somente Brócolis? E se também tivesse custado US$ 400.000
seus clientes, o valor das marcas, a eficiência de suas opera- para abrir uma nova loja? Mas e se cada uma dessas lojas
ções, o talento de sua administração, a força de seus con- ganhou US$ 10.000 no ano passado? Ganhar US$ 10.000
correntes ou as perspectivas de seus negócios em longo anuais de uma loja que custou US$ 4•00.000 para se cons-
prazo. Obviamente, qualquer um desses critérios, tanto truir perfaz um retorno em um ano de somente 2 5% ou
' '
sozinho como combinado com outros, seria útil na avaliação 2,5% de retorno sobre o capital. Assim, aqui está a pergunta
sobre a compra de um bom ou mau negócio.Todas essas difícil: que negócio parece melhor? As Lojas de Chicletes
avaliações também envolveriam palpites, estimativas do Jason, um negócio em que cada loja ganhou US$ 200.000
e/ ou previsões. Como nós já concordamos, é uma coisa no ano passado e tem um custo de construção de US$ 400.000,
ou a Somente Brócolis, um negócio em que cada loja
muito difícil de fazer.
Portanto, mais uma vez pode fazer mais sentido pri- ganhou US$ 10.000 no ano passado, mas que também tem
meiro examinar algumas coisas que nós já sabemos. De custo de construção de US$ 400.000? Em outras palavras,
fato, não vamos fazer quaisquer previsões. Em vez disso, o que soa melhor: um negócio que rende 50% de retorno
vamos apenas olhar o que aconteceu no ano passado. Por sobre o capital ou um que rende um percentual de 2,5%
exemplo, se descobríssemos que custou a Jason US$ 4<00.000 de retorno sobre o capital? É claro, a resposta é óbvia - e
para construir cada uma das lojas de chiclete dele (incluindo esse é o segundo ponto! Você preferiria ser dono de um
estoque, displays etc.) e que cada uma dessas lojas ganhou negócio que dá um alto retorno sobre o capital àquele que
US$ 200.000 no ano passado, isto significaria, com base rende um baixo retorno sobre o capital! Encere aí (ou pinte
nos resultados do ano passado, que uma loja típica da rede uma cerca, lixe alguma coisa ou seja o que for)!*
de Lojas de Chicletes do Jason rende US$ 200.000 todo Mas aqui vem o grandfi'nale. Lembra-se de como cu
ano em um investimento de somente US$ 400.000. Isso disse a você que este capítulo seria difícil de acreditar?
perfaz um r etorno anual de 50% (US$ 200.000 divididos Que ao usar apenas duas ferramentas simples você poderia
por US$ 400.000) sobre o custo inicial de abertura de uma de fato se tornar um "mestre do mercado de ações"? Bem,
loja de chicletes. Esse resultado é geralmente referenciado acredite. Você é um mestre do mercado de ações.
como um percentual de 50% de retorno sobre o capital. Como? Bem, como você verá no próximo capítulo,
Sem saber muito mais, ganhar US$ 200.000 todo ano acontece que, se você persistir em comjJrar apenas boas
em uma loja que custa US$ 400.000 para ser construída l'l'n:presas (aquelas que têm alto retorno sobre o capital) e comprar
soa como um negócio muito bom. Mas aqui vem a parte
+ l'11ra descobrir o 4ue Jimbo deveria fazer, confira o quadro no final deste capítulo!
difícil (não realmente).

57
56
1
essas empresas somente a preços de pechincha (a preços que fazer isso é comprar um negócio que possa investir seu
dêem a você alta taxa de retorno sobre os lucros), você pode próprio dinheiro a altas taxas de retorno em vez de com-
terminar sistematicamente comprando muitas das empresas boas prar um negócio que pode somente investir a taxas meno-
que o doido do Sr. Mercado decidiu literalmente distribuir. Você res. Em outras palavras, negócios que rendam alto retorno
pode alcançar retornos sobre o investimento que superam sobre o capital são melhores do que negócios que rendam
em larga escala até os dos melhores profissionais de baixo retorno sobre o capital.
investimento (incluindo o profissional mais esperto que ~3 . Combinando os pontos 1 e 2, comprar bons negócios a

eu conheço). Você pode superar os retornos de professores preços de pechincha é o segredo de fazer montanhas de
nota "dez" e ir além de qualquer estudo acadêmico já feito. dinheiro.
De fato, você pode mais que dobrar os retornos anuais
médios do mercado de ações! E mais importante:
E tem mais. Você pode fazer tudo por si próprio. Você
pode fazê-lo a riscos baixos. Você pode conseguir fazê-lo sem 1 1<. Não dê dinheiro a caras chamados Jimbo.
quaisquer previsões. Você pode fazê-lo ao segu ir uma
fórmula simples que usa somente os dois conceitos básicos
De fato, a menos que Jimbo espere que as lojas Somente
que você acaba de aprender neste capítulo. Você pode fazê- Brócolis ganhem muito mais nos próximos anos (u ma
lo pelo resto de sua vida - e você pode escolher fazê-lo somente presunção que iria, obviamente, envolver fazer previsões sobre
depois de estar convencido de que isso realmente funciona. o futuro), parece bem claro que o negócio de Jimbo está tão
Difícil de acreditar? Bem, é meu trabalho provar. ruim que não deveria sequer estar construindo lojas Somente
O seu é tirar um tempo para ler e entender que a única Brócolis. Se ele tiver a chance de construir uma nova loja por

razão pela qual esse método simples de fato funciona é 400 mil dólares que lhe renderão apenas 2,5% a cada ano
sobre seu investimento ou comprar letras do governo dos
por ter um sentido perfeito! Mas primeiro, como sempre,
Estados Unidos que lhe renderiam 6% sobre seu investimento
aí vem o resumo:
- livres de risco - qual seria a vantagem em sequer conslruir
uma loja? Ao abrir lojas Somente Brócolis, Jimbo está de fato
1. Pagar um preço de pechincha quando você paga uma
jogand o d inheiro foral (Mesmo que pareça que ele está
ação em um negócio é uma coisa boa. Uma maneira ganhando 2,5% sobre seu investimento em uma nova loja, na
de fazer isso é comprar um negócio que lucre mais realidade ele está jogando fora os 3 ,5% adicionais que poderia
em relação ao preço que você está pagando em vez de ganhar ao simplesmente comprar uma letra do governo dos
menos. Em outras palavras, uma tax a de retorno sobre Estados Unidos!)
os lucros mai s alta é melhor do que uma mais baixa.
2. Comprar uma ação de um bom negócio é melhor que
comprar uma ação de um mau negócio. Uma maneira de

58 59
CAPÍTULO SEIS

A SSIM, ESTAMOS PRONTOS PARA a fórmula


mágica! É claro, você provavelmente ainda está
pensando que ela não funcionará, que ela será difícil
demais ou que há alguma coisa errada com um livro que
até afirma ter uma fórmula mágica. Mas, se isso o faz
sentir-se um pouco melhor, mesmo o grande Benjamin
Graham, um dos mais respeitados e influentes pioneiros
na área do investimento, o homem que introduziu para
nós os conceitos do Sr. Mercado e a margem de segurança,
escreveu sobre e usou a própria fórmula mágica. Tudo
hem, ele realmente não a chamou assim (aparentemente o
homem tem alguma dignidade). Mas Graham sentiu que
a maioria dos investidores individuais e mesmo muitos
investidores profissionais teriam dificuldades fazendo o
tipo de previsões e executando o nível de análises
necessárias para avaliar e investir em negócios por conta
própria. Graham imaginou que compartilhar uma fórmula
simples, uma que fizesse sentido e que tivesse funcionado
l><'m no passado, faria com que os investidores individuais
lossem capazes de alcançar excelentes resultados de
investimento com um alto grau de segurança.
11

1
A fórmula de Graham envolvia a compra de ações de levar a bons retornos sobre o investimento seguros e
empresas cuja cotação era tão baixa qu e o preço para consistentes. Se o Sr. Mercado estivesse querendo vender
comprá-las era de fato mais baixo do que o resultado de para ele um gr upo de ações a preços tão baixos que aten-
simplesmente fechar as operações e vender os ativos da dessem às ex igências rígidas da fórmula, Graham calc u-
empresa em uma liquidação (ele deu vários nomes a essas lo u que, na média, acabaria sendo dono de uma cesta de
ações: emissões a preço de banana, ações de ativo corrente pechinchas. Claro, os preços baixos de algumas ações se
líquido, ações com cotação abaixo de seu valor líquido de justifi cariam. Algumas empresas merecem preço baixo
liquidação). Graham afirmou que parece "ridiculamente porque suas perspectivas futuras são pobres. Mas, na
simples dizer" que se a gente pudesse comprar um grupo média, Graham imaginava que as compras feitas usando a
de 20 ou 30 empresas que fossem baratas o suficiente para fórmula seriam pechinchas - pechinchas criadas p elo Sr.
satisfazer os requisitos estritos de sua fórmula, sem fazer M ercado praticamente dando negócios a preços irracional-
qualquer análise adicional, os "resultados deveriam ser muito mente baixos. Graham sugeriu que, ao comprar um grupo
satiifalórios". De fato, Graham uso u essa fórmula com dessas ações de pechin cha, os investidores poderiam
muito sucesso por mais de 30 anos. seguramen te obter alto retor no em se preocupar com
Infelizmente, a fórmula foi criada durante um período umas poucas compras rui ns e sem fazer análises com-
em que muitas ações eram cotadas a um preço muito baixo. plicadas de ações individu ais.
Por muitas décadas, depois da quebra da bolsa de valores É claro, isso nos deixa com um desafio óbvio. Podemos
de 1929 e da G rande Depressão que se seguiu, investir em aparecer com uma fórmula nova, uma que possa supera r
ações foi considerado um negócio extremamente arriscado. as médias do mercado a um risco baixo? Podemos encon-
Portanto, a grande maioria dos investidores relutava cm trar uma que não somente funcione no mercado atual, mas
aplicar grandes somas em ações, por medo de perder urna qu e seja flexível o bastan te para funcionar no futuro,
novamente seu dinheiro. Embora a fórmula de Graham sem levar em consideração o nível geral do mercado? Bem,
ten h a contin uad o a funcionar ao lon go do s ano s, como você pode ter adivinhado, nós podemos. De fato,
especialmente durante períodos em que a cotação das ações você já sabe o que é!
estava particularmente em baixa, no mercado atual existem No capítulo anterior aprendemos que, se tudo o mais
geralmente poucas, se é q ue existe alguma, ações que licar constante e tivermos as opções de comprar uma ação
atendam às exigências rígidas da fórmula original de rom alta taxa de retorno sobre os lucros (uma que renda
Graham. 111uito em relação ao preço que pagamos) ou comprar uma
Mas tudo bem. Ao usar a fórmula de maneira bem- ('()!TI baixa taxa de retorno (uma que renda muito pouco em
sucedida por tantos anos, Graham mostrou que um sistema rC'lação ao preço que pagamos), nós podemos escolher aquela
simples para encontrar ações obviamen te baratas poderia <'om alta taxa de retorno. Aprendemos também que, todas

62 63
as coisas sendo iguais, se a escolha estiver entre comprar sobre os lucros teria obtido um retorno anual de 30,8%.
ações de uma empresa que consiga um alto retorno sobre Investindo US$ 11.000 a essa taxa durante 17 anos, esse capital
o capital (uma empresa cujas lojas ou fábricas ganhem Leria se tranifàrmado ern bem mais do que US$ 1 milhão.*
muito em relação ao custo de construí-las) e comprar ações É claro que, para algumas pessoas, esse retorno poderia
de uma empresa que consiga baixo retorno sobre o capital nã.o parecer assim tão gra nde. Por outro lado, essas pessoas
(uma empresa cuj as lojas ou fábricas rendam muito pouco seriam basicamente malucas!
em relação ao custo de construí-las, como a Somente Durante esses mesmos l 7 anos, o mercado todo teve em
Brócolis), nós podemos muito bem escolher aquela com média um retorno de cerca de 12,3% por ano. A essa taxa,
alto retorno sobre o capital! US$ 11.000 ainda teriam se tranifàrmado em impressionantes
Então, aqui vem. O que você acha que aconteceria se US$ 79.000. Ainda que isso certamente sej a muito, US$ 1
nós simplesmente decidíssemos comprar ações de empre- milhão é mais! E você poderia ter feito esse US$ l milhão
sas que tivessem tanto alta taxa de retorno sobre os lucros correndo muito menos riscos do que se investisse em todo o
quanto alto retorno sobre o capital? Em outras palavras, o mercado. Mas nós falaremos mais sobre isso depois.
que aconteceria se decidíssemos só comprar ações de bons negócios Por ora, vamos ver apenas como a fórmula mágica foi
(aquelas com altos retornos sobre o capital), mas somente quando montada. Desse modo, poderemos entender por que uma
elas estivessem disponíveis a preços de pechincha (com preços fórmula tão simples funciona e por que deve continuar a
que nos dessem alta taxa de retorno sobre os lucros)? O que funcionar no futuro distante. Mais tarde, aprenderemos,
aconteceria? Bem, eu direi a você o que aconteceria: nós passo a passo, como aplicar a fórmula mágica para encontrar
faríamos muito dinheiro! Ou, como Graham colocaria, "os investimentos vencedores hoje. Mas tenha em mente que
lucros seriam muito satiifatórios!". os mecanismos não são a parte importante; o computador
Mas faz algum sentido que algo assim tão simples e fará a maioria do trabalho. Como você leu no Capítulo Um,
óbvio de fato funcione no mundo real? Bem, para responder será sua crença na lógica decisiva da fórmula mágica que
a essa pergunta, um primeiro passo lógico poderia ser voltar fará a fórmula funcionar para você ao longo da jornada.
atrás e ver como uma estratégia disciplinada de compra de Então, vamos tentar entender como a fórmula mágica esco-
bons negócios apreços de pechincha teria funcionado no passado. lhe boas empresas a preços de pechincha.
Como se pode verificar, seguir uma estratégia de investi- A fórmula começa com uma lista das 3.500 maiores
mento simples, com base no bom senso, realmente teria empresas com ações negociáveis em uma das maiores bolsas
funcionado muito bem.
Nos últimos 17 anos, quem possuísse uma carteira de • O banco de dados especial usado para nosso estudo da fórmula mágú;a (Compustat's
"Point Time" database) contém dados que remon tam a 17 anos atrás. Contém a
aproximadamente 30 lotes de ações que tivesse a melhor com- informação e xata conhecida pelos cl ientes da Compustat na época da compra das ações.
A urna taxa de 30,8% por ano por 17 anos, US$ 1 1.000 aumentariam mais de 9G vezes,
binação de alto retorno sobre o capital e alta taxa de retorno chegando a US$ I .0.5G.OOO antes dos impostos e dos custos das transações.

64 65
de valores dos Estados Unidos.* Ela então designa uma Se você não é uma pessoa de números, não se preo-
posição para essas empresas, de 1 a 3.500, com base no cupe. Apenas tenha em mente que empresas que recebem
retorno sobre seu capital. À empresa cujos negócios tive- as melhores posições combinadas são aquelas que têm
ram o maior retorno sobre o capital seria atribuída a melhor combinação de ambos os fatores. Nesse sistema, a
posição nº 1, e à empresa com o menor retorno (provavel- empresa que foi classificada na posição 112 232 em retorno
mente uma empresa que estivesse realmente perdendo so bre o capital pode superar a empresa que foi posicio-
dinheiro), a posição n2 3.500. De modo similar, à empresa nada em primeiro nesse mesmo critério. Por quê?
cujo retorno se situasse na 232ª posição caberia a Porque poderíamos comprar a empresa que tivesse o
classificação de nº 232. 2322 melhor retorno sobre o capital (uma posição exce-
Em seguida, a fórmula segue o mesmo procedimento, lente entre 3.500) por um preço baixo o suficiente para
mas dessa vez a classificação é feita segundo a taxa de nos dar taxas de retorno sobre os juros muito altas ( 153e.
retorno sobre os lucros. A empresa com a maior taxa mais barata entre 3 .500, com base nos dividendos). Obter
de retorno sobre os lucros classifica-se na posição n2 1 e a excelentes classificações em ambas as categorias (apesar
empresa com a menor taxa fica com a posição n2 3.500. <le não ter a classificação de destaque em ambas) seria
Da mesma forma, a empresa cuja taxa de retorno se melhor nesse sistema de classificação do que ter urna classi-
situassem na 153ª - posição ficaria com a posição nº 53 . ficação de destaque em uma categoria com somente uma
Por último, a fórmula apenas combina as posições. A bela classificação na outra.
fórmula não procura pela empresa que tem a melhor Muito simples, certo? Mas não pode ser tãofacil! Pode
classificação em retorno sobre o capital ou a que apresenta uma carteira com SO ou mais lotes das ações classificadas
a melhor taxa de retorno sobre os lucros. Em vez disso, a corno mais altas realmente ter resultados de investimento
fórmula procura pelas empresas que têm a melhor combinação lão grandes ? Bem, considere isso. Dê uma olhada nos
desses doisfatores. Assim, a empresa que foi classificada na retornos que teriam sido alcançados pelos últimos 17 anos
232ª melhor posição em retorno sobre o capital e a 153~ se nós tivéssemos simplesmente seguido as recomendações
em taxa de retorno sobre os lucros receberia uma classifi- da fór mula mágica (veja a Tabela 6.1 ).
cação combinada de nº 385 (232 ·+ 153). A empresa que Oops! Não pode ser. Os resultados são simplesmente
recebeu a primeira posição em retorno sobre o capital, bons demais! Certamente, alguma coisa deve estar errada
mas foi somente a 1. 150ª melhor em taxa de retorno sobre aqui. Nós teremos de realmente examinar esses resul-
os 1ucros receberia uma posição combinada de 11º 1. 151 tados bem de perto. Mas vamos deixar isso para o pró-
(1.150 + 1):* ximo capítulo. Por ora, nós podemos revisar o pequeno
res umo e gastar mais um tempo apreciando os resultados
do uso da fórmula mágica. E les parecem ser muito
* A melhor combinação é, portanto, 385. sntiifatórios.

66 67
RESUMO RÁPIDO Tabela 6.1 Resultados da Fórmula Mágica
Fórmula Mágica Média do Mercado* S&P 500

1. Ben Graham tinha uma "fórmula mágica". Graham 1988 27,1% 24,8% 16,6%
calculou que as compras que poderiam atender às 1989 44,6 18,0 31,7
exigências rígidas dessa fórmula eram provavelmente, 1990 1,7 (16, 1) (3, 1)
na média, pechinchas -pechinchas criadas praticamente
1991 70,6 45,6 30,5
dando negócios a preços irracionais do Sr. Mercado.
1992 32,4 11,4 7 ,6
2. Hoje, poucas empresas satisfazem as exigências rígidas
1993 17,2 15,9 10, 1
delineadas por Graham.
3. Nós criamos uma nova fórmula mágica - uma fórmula 1994 22 ,0 (4,5) 1,3

que procura encontrar boas empresas a preços de pechincha. 1995 34,0 29, 1 37,6
4. A nova fórmula parece funcionar. De fato, parece 1996 17,3 14,9 23,0
funcionar muito bem. 1997 40,4 16,8 33,4
5. Antes de amontoar cada centavo que temos em uma 1998 25,5 (2,0) 28,6
fórmula mágica, nós devemos provavelmente examinar 1999 53,0 36,1 21 ,0
os resultados mais de perto. 2000 7,9 (16,8) (9, 1)
2001 69,6 11,5 (11,9)
2002 (4,0) (24,2) (22, 1)
2003 79,9 68,8 28,7
2004 19,3 17,8 10,9
30,8% 12,3% 12,4%

O retorno da "m éd ia do mercado" é um índice igualmente ponderado de nosso universo


de S .500 ações. Cada ação no índ ice contribui ig ualm ente para o r etorno.
O índice S&P 500 é um índice de mercado ponderado de 500 grandes ações. As ações
maiores (aquelas com maio r capitalização no mercado) são contadas como tendo ma is
peso que ações menores.

69
68
CAPÍTULO SETE

"NÃO SÃO AS COISAS QUE NÓS NÃO SABEMOS


que nos causam problemas", disse Artemus Ward,
colunista do século XIX. "São as coisas que sabemos que
não o fazem". E, em poucas palavras, é esse nosso pr oble-
ma. A fórmula mágica parece funcionar. De fato, os
r esultados são tão bons que é difícil haver qualquer argu-
mento. E, é claro, nós queremos que ela funcione. Quem
não gostaria de ganhar muito dinheiro sem experimentar
toda aquela dificuldade? Mas a fórmula mágica realmente
funciona? Claro, todos os números parecem bons, mas
por acaso sabemos de onde eles vieram (ou com quem
eles estiveram)? E o mais importante: sabemos para onde
eles estão indo? Mesmo que a fórmula tenha funcionado
no passado, estaríamos s implesmente aprendendo como
"lutar a última batalha" ? A fórmu la continuará a
funcionar no futuro? Certamente, boas per guntas. Antes
que aquilo que aprend emos no último capítulo nos
coloque em apuros demais, vamos ver se podemos achar
algumas boas respostas.
Primeiro, de onde vieram todos aqueles números? Muitas
vezes existe um problema quando olhamos para trás e faze-
mos suposições sobre o que poderíamos ter realizado no
passado. No momento em que uma fórmula de escolha de Nos últimos 17 anos (terminando em dezembro de
ações pode parecer ter gerado retornos teóricos espetacu- 2004), a fórmula mágica funcionou consideravelmente bem
lares, duplicar aqueles resultados no mundo real pode ser para esse grupo de empresas grandes, também. Ser dono
bem dificil. Por exemplo, a fórmula mágica pode escolher de uma carteira com 30 lotes de ações escolhidas pela fór-
empresas tão pequenas que poucas pessoas conseguem mula mágica teria levado a alcançar um retorno anual de
realmente comprá-las. Muitas vezes, há muito poucas ações 23, 7%. Durante o mesmo período, o retorno médio do
1
disponíveis para compra e até mesmo uma pequena demanda mercado para esse grupo era de 12,4% por ano. Em outras
por essas ações pode forçar sua alta de preços. Se esse é o palavras, a fórmula mágica praticamente dobrou o retorno
j, caso, a fórmula pode parecer grande no papel, mas, no médio anual do mercado.
mundo real, os resultados fantásticos talvez não sejam du- Mas e se levássemos isso um passo à frente? Vamos
plicados. É por isso que é importante que as empresas olhar para trás e ver o que aconteceu quando se reduziu o
escolhidas pela fórmula mágica sejam bem grandes. grupo para apenas as 1.000 ações de maior porte - somente
No capítulo anterior, a fórmula mágica classificou 3.500 as empresas com valor de mercado acima de US$ 1 bilhão.
das maiores empresas cujas ações são negociáveis na maior Até grandes investidores institucionais, como fimdos mútuos
bolsa de valores dos Estados Unidos. A fórmula escolheu e grandes fundos de pensão, podem comprar essas ações.
então suas ações favoritas desse grupo. Mesmo as muito Bem, dê urna olhada na Tabela 7.1.
pequenas dessas 3.500 empresas ainda tinham valor de Urna vez mais, parece que mesmo os maiores investi-
mercado (o número de ações multiplicado pelo preço da ação) dores podem praticamente dobrar a taxa de retorno anual
superior a US$ 50 milhões.* Com empresas desse porte, composto do mercado simplesmente seguindo a fórmula
investidores individuais podem ser capazes de comprar um mágica! Mas isso não pode ser. Tem de haver um truque.
número razoável de ações sem forçar a alta dos preços. Parece muito fácil! E, é claro, ainda podem existir alguns
Mas vamos ver o que acontece quando levantamos problemas. No entanto, parece que o problema da fórmula
um pouco a régua. Seria certamente bom que a fórmula mágica que só funciona no papel, mas não no mundo real,
mágica funcionasse tanto para empresas grandes quanto não é um deles.
para pequenas. Desse modo, nós poderíamos ter mais Tudo bem. Então as empresas escolhidas pela fórmula
confiança de que o princípio básico de compra de boas mágica não são tão pequenas para que os investidores as
empresas a preços de pechincha funciona para empresas comprem. Mas que tal isso? Talvez a fórmula mágica tenha
de qualquer porte. Assim, em vez de escolher entre as apenas tido sorte na escolha de algumas ações boas e é por
maiores 3.500 empresas, vamos considerar apenas essa razão que toda a média pareceu tão boa. Se a fórmula
as maiores 2.500. As menores empresas nesse grupo têm mágica não mantiver a sorte, depender de resultados pas-
um valor de mercado de no mínimo US$ 200 milhões. sados pode ser muito perigoso. Felizmente, é muito impro-
vável que sorte tenha sido um fator tão importante assim.
* Veja a seção de Apêndice para detalhes.

73
72
Tabela 7.1 Resultados da Fórmula Mágica as J .000 maiores ações). Quando nós combinamos todos os
( As 1.000 Maiores Ações) dados de nossos testes, eles são os resultados de mais de
Fórmula Mágica Média do Mercado* S&P 500 4.500 escolhas separadas da fórmula mágica! Então seria
muito dificil argumentar que sorte tenha sido um fator
1988 29,4% 19,6% 16,6%
maior. Mas deve existir algum outro problema, certo?
1989 30,0 27,6 31,7
Que tal isso? Apesar de ser muito bonito que a formula
1990 (6,0) (7, 1) (3, 1)
mágica possa encontrar 30 empresas boas que o Sr. Mer-
1991 51,5 34,4 30,5
cado decidiu '3ogar fora" a preços de pechincha, e se ela
1992 16,4 10,3 7,6
não pudesse? E se essas poucas oportunidades de pechin-
1993 0,5 14,4 1o, 1
cha desaparecessem por alguma razão? E se o Sr. Mercado
1994 15,3 0,5 1,3
simplesmente ficasse um pouco esperto e parasse de nos
1995 55,9 31,4 37,6
oferecer aquelas poucas pechinchas inacreditáveis? Se isso
1996 37,4 16,2 23,0
acontecesse, nós realmente estaríamos sem sorte. Então
1997 41,0 19,6 33,4
vamos tentar um pequeno experimento.
1998 32,6 9,9 28,6
Começando com as 2.500 maiores empresas, o que
1999 14,4 35,1 21,0
aconteceria se nós as classificássemos de 1 a 2 .500, da
2000 12,8 (14,5} (9, 1)
melhor para a pior? Lembre-se: a fórmula está procurando
2001 38,2 (9,2) (1 1,9)
por empresas que tenham a melhor combinação de alto
2002 (25,3) (22,7) (22, 1)
1
retorno sobre o capital e altas taxas de retorno sobre os
1
2003 50,5 41,4 28,7
lucros. Então as empresas que aparentavam ser bons
2004 27,6 17,3 10,9
negócios e disponíveis a preços de pechincha seriam clas-
22,9% 11 ,7% 12,4%
sificadas próximo do número 1, enquanto as empresas
perdendo muito dinheiro, que foram ofertadas a preços
* O retorno da "média do mercado'' é u11Ja média igualmente ponderada de nosso universo
de 1.000 ações. O índice S&P 500 é uin índice de mercado ponderado das 500 maiores
altos seriam classificadas mais perto do número 2.500.
ações. O que aconteceria agora se dividíssemos essas 2.500
empresas em dez grupos iguais com base na classificação
Durante os 1 7 anos de nosso estudo, nós mantivemos
delas? Em outras palavras, o Grupo 1 conteria 250 em-
uma carteira com aproximadamente 30 lotes de ações.
presas que a fórmula mágica viu como boas empresas a
Cada lote de ações foi mantido por um período de um
preços de pechincha, o Grupo 2 seria o segundo grupo de
ano.** No total, mais de 1.500 escolhas de ações diferentes
!25 0 empresas de maior classificação, o Grupo 3 seria o
foram feitas para cada um dos testes (as 3.500, as 2.500 e
terceiro maior grupo classificado e assim por diante. O
*" Veja a seção de Apêndice para maiores detalhes.
Grupo 10, entretanto, teria um grupo de 250 ações que a

74 75
fórmula mágica classificou como de empresas pobres a De fato, parece que de qualquer maneira a fórm ula
preços altos. mágica pode prever o futuro! Se sabemos como um grupo
Então o que aconteceria se nós fizéssemos isso todos de empresas é classificado pela fórmula mágica, nós temos
os meses por 17 anos? O que aconteceria se mantivéssemos uma boa idéia de quão bem esse grupo desempenhará na
essas carteiras de lotes de ações (cada lote contendo média como um investimento no futuro. Isso significa tam-
aproximadamente 250 ações) por um ano e calculássemos bém que, se nós não pudermos, por alguma razão, comprar
os retornos? Bem, dê uma olhada na Tabela 7 .2. os melhores 30 lotes de ações classificadas pela fórmula
Meu Deus, isso é interessante! A fórmula mágica não mágica, não tem importância. Comprar os próximos 30
funciona apenas para somente 30 lotes de ações. A fórmula também deve funcionar muito bem. Assim deve acontecer
mágica aparenta funcionar em ordem. As ações mais bem com os próximos 30! De fato, todo o grupo de ações mais
classificadas têm desempenho melhor e, quando a classifi- bem classificadas parece funcionar bem.
cação diminui, o mesmo acontece com os retornos! Isso pode também resolver um de nossos outros pro-
O Grupo 1 supera o Grupo 2, o Grupo 2 supera o Grupo blemas em potencial. Lembra-se de como Ben Graham
3, o Grupo 3 supera o Grupo 4• e assim por diante, em tinha sua própria "fórmula mágica"? Comprar um grupo
linha direta do Grupo 1 ao Grupo 10. O Grupo 1, nossas de ações que poderia atender às exigências rígidas da fór-
ações mais bem classificadas, supera o Grupo 10, nossas mula de Graham era uma boa maneira de ganhar dinheiro.
piores ações em classificação, por mais de 15% em um ano. Infelizmente, no mercado atual, poucas empresas, se é que
Isso é incrível! há alguma, se qualificam para compra sob a fórmula original
de Graham. Isso significa que a fórmula não é tão útil
Tabela 7.2 Retorno Ano a Ano (1988-2004) como já foi um dia. Felizmente, nossa fórmula mágica não
17,9%
parece ter esse problema. Ela é meramente uma fórmula
Grupo 1
<le classificação. Por definição, sempre existirão ações que
Grupo 2 15,6
se classifiquem no topo. Não somente isso; porque a fórmula
Grupo 3 14,8
parece funcionar em ordem, nós não estamos limitados
Grupo 4 14,2 apenas à 30 ações do topo. Desde que o grupo inteiro de
Grupo 5 14, 1 nossas ações mais bem classificadas funcione bem, deve
Grupo 6 12,7 haver sempre abundância de ações classificadas no topo
para escolher!
Grupo 7 11,3
Para aqueles de vocês que não estão acreditando
Grupo 8 10, 1
rnuito, a fórmula mágica está parecendo muito boa. Ora,
Grupo 9 5,2 vamos lá! Aquela coisa de "classificar as ações em ordem"
Grupo 10 2,5 cara, é impressionante. É legal ficar discutindo se a

76 77
fórmula mágica realmente funciona, mas o vencedor dessa
batalha parece bem óbvio. Talvez nós devêssemos parar a
discussão agora antes que alguém se machuque.
Bem, não tão rápido. Claro, a evidência é muito convin-
cente. Mas tudo o que significa é que a fórmula mágica CAPÍTULO OITO
funcionou no passado. Como nós saberemos se a fórmula
mágica continuará funcionando no futuro? Apesar de tudo,
sendo eu um "conversador" e usando bons argumentos, por
que todo mundo não a usaria? E isso não estragaria tudo?
Bem, depois de olharmos o resumo, vamos ver...
1. A fórmula mágica funciona para empresas tanto grandes
como pequenas.
E U ADMITO. Meu conhecimento de história é um
pouco confuso.* Eu acho que deveria ter prestado
mais atenção às aulas. Mas há uma parte de nossa história
2. A fórmula mágica foi extensivamente testada. Os que sempre me confundiu. Eu nunca entendi realmente
grandes retornos não parecem ser uma questão de sorte. como nós ganhamos a Guerra da Revolução.** Aí estáva-
3. A fórmula mágica classifica ações em ordem. Como mos, as l 3 pequenas colônias, unidas contra o país mais
resultado, deve sempre haver abundância de ações forte do mundo. A Inglaterra tinha a melhor marinha, o
altamente classificadas para escolher. A fórmula mágica exército mais poderoso, mais dinheiro e, ainda assim, nosso
tem sido um indicador incrivelmente preciso de como pequeno, fragmentado exército de pessoas comuns arran-
será o desempenho de um grupo de ações no futuro! cou uma vitória! Como isso foi acontecer? Bem, eu tenho
4. No próximo capftulo, discutiremos se a fórmula mágica uma teoria. Dado meu limitado conhecimento, não sei se
pode continuar a obter resultados tão grandes. (Isso seria minha teoria foi estudada extensivamente. Mas, do modo
bom!) como eu vejo, nós ganhamos porque estávamos lutando
com um bando de completos idiotas!
Apesar de tudo, a estratégia britânica deixou muito a
desejar. De um lado, estavam soldados britânicos total-
mente visíveis, perfeitamente enfileirados, vestindo, dentre
todas as coisas, casacos vermelho-vivos, atirando simulta-
neamente! Estou certo de que pareceu muito bonito. Do

• Embora me u co nhecimento das , ·clha rotinas cômicas de Boh Newhart (comediante


11111er icano da década de 19.50) sepm muito boas.
++ Guerra da Revolu\·iío ( 17 7 5- 1783) - a chamada Rc,·olução Americana, na q ua l os
rnlonos americanos lutaram e ganharam a independência dos britânicos (N.T.)

78
outro lado, estavam nossos garotos, uma mi stura de Mas esqueça os meses. Freqüentemente, a fórmula
soldados suj os e desorganizados, escondendo-se atrás mágica não funci ona por um ano inteiro ou até mais. Isso
de rochas e ár vores, atirando de volta em um gr upo é ainda melhor!
convenientemente arrumado de alvos vermelho-vivos! Não Imagine comprar um livro que diz a você para investir
é de admirar que nós ganhamos! dinheiro de verdade em um lote de ações cujos nomes
Mas aqui está a parte que eu não entendi. Eu não foram emitidos por um computad or. Imagine diligen-
posso imag inar que essa era a primeira vez que os britâ- temente ver essas ações dia-a-dia terem desempenho pior
nicos lutavam daquele jeito. Em outras palavras, a despeito que as médias do mercado no decorrer de muitos meses
do que eu penso, o jeito de os britânicos lutarem deve de ou até mesmo anos. Agora imagine decidir que é hora de
fato ter funcionado no passado. Minha única pergunta é: parar. Não confiar mais naquele livro estúpido ou naquele
como? Até onde eu sei, eles vinham lutando assim por computador descuidado. Você vai arregaçar as mangas e
centenas de anos e aparentemente - quer isso faça sentido investigar as empresas que você comprou e vigiar os ne-
ou não para mim - com uma grande parcela de sucesso. gócios que você de fato possui. Como descobriremos mais
Seguir ainda a mesma estratégia de jogo que tinh a fun- tarde, imagine o horror quando você percebe que, se tivesse
cionado tão bem no passado certamente não era uma boa investigado essas empresas antes de comprar suas ações,
estratégia para levar adiante. Os britânicos descobriram jamais as teria tocado. F inalmente, apesar do péssimo
do modo mais difícil. desempenho e dos aspectos desagradáveis das ações que
Então, e nós? Nós estamos a ponto de marchar, arma- você possui, imagine prometer continu ar a seguir os
dos com o que parece uma g rande estratégia de jogo. Nós conselhos daquele livro estúpido e daquele computador
temos uma fórmula mágica que faz sentido e produziu descuidado!
resultados fenomenais no passado. Nós esperamos ter muito Mas por que se preocupar com tudo isso? Apesar de
sucesso com ela no futuro. Mas, antes de entrarmos em fila tudo, a fórmula mágica funciona. Nós provamos isso no
para recolher nosso dinheiro, é melhor parar e pensar sobre capítulo anterior! Nós vamos realmente nos sair bem, en-
um problema óbvio: como nossa estratégia pode se manter tão não existe necessidade de nos preocuparmos com os
funcionando depois que todos souberem sobre ela? Se não meses e anos de desempenho pobre. E, embora pareça
pudermos achar uma boa resposta, assim como os britânicos, correto, infelizmente, olhar as estatísticas somente por
nós podemos terminar apenas sendo outro alvo fácil. nosso bem-sucedido período de 17 anos nos deixa bastante
Bem, primeiro, aqui estão algumas boas notícias. com que nos preocupar.
Acontece que muitas vezes a fórmula mágica não funciona A carteira de ações da fórmula mágica foi um fracasso
de jeito nenhum! Não é demais? De fato, na média, em em relação às médias do mercado em cinco dentre os 12
cinco meses cada ano, a carteira da fórmula mágica tem meses testados. Por períodos inteiros de um ano completo,
desempenho pior que todo o mercado. a fórmula mágica falhou em superar as médias do mercado

80 81
uma vez a cada quatro anos.* Para um dentre seis períodos alguém! Honestamente, eu não acho que o autor desistiu
testados, a fórmula mágica se saiu muito mal por mais de de sua fórmula, mas certamente ele viu melhores opor-
dois anos seguidos. Durante aqueles 17 maravilhosos anos tunidades em outro lugar!
para a fórmula mágica, houve até alguns períodos em que T ivesse ele sabido que o mesmo fundo, aquele admi-
a fórmula se saiu pior que todo o mercado por três anos nistrado rigidamente de acordo com a fórmula, voltaria a
seguidos! ser nos próximos três anos um dos fundos mútuos de
Você acha que é fácil insistir em uma fórmula que melhor desempenho desde a época de sua abertura (mesmo
não funcionou por vários anos? Acha que a reação típica é incluindo seus primeiros anos dificeis ), talvez ele tivesse
algo como "Eu sei que isso não funcionou por muitos anos" insistido por mais tempo!
ou "Eu sei que acabei de perder muito dinheiro", mas Mas isso não é incomum. A imprevisibilidade dos hu-
"Vamos continuar fazendo o que estamos fazendo!"? Eu mores do Sr. Mercado e as pressões de competir com ou-
asseguro a você que não é. tras -administradoras patrimoniais podem tornar real-
Pegue, por exemplo, o caso do autor de um livro mente muito difícil insistir em uma estratégia que não
popular de investimento. Para o livro, o autor testou deze- funcionou por anos. E assim é para qualquer estratégia,
nas de fórmulas de escolha de ações por um período de não importa quanto sejam substanciais e sem levar em
muitas décadas para determinar qual daquelas estratégias consideração as realizações em longo prazo. Vamos dar
havia superado o mercado ao longo da jornada. O livro uma olhada na experiência de um bom amigo meu que por
ficou excelente e bem equilibrado. O autor abriu então acaso é o "administrador de dinheiro mais esperto que co-
um fundo mútuo baseado na compra de ações escolhidas nheço". Embora ele não compre automaticamente as ações
somente pela fórmula mais bem-sucedida dentre dezenas que sua fórmula baseada no computador emite, ele segue
que ele havia testado. de fato uma estratégia disciplinada de escolha de empresas
O fundo então passou a ter desempenho pior que a para comprar somente de uma lista de empresas que a
maioria das médias de mercado por dois de seus três pri- fór mula dele classifica como as maiores.
meiros anos. Em um daqueles anos, o fundo teve desem- Ele usou essa estratégia com muito sucesso por dez
penho abaixo da média do mercado em 25%! Depois de anos em sua antiga firma de investimento e, nove anos atrás,
três anos, o fundo estava tendo um desempenho ruim em estabeleceu sua própria firma de administração de dinheiro
relação aos fundos concorrentes e o autor popular- o cara usando os mesmos princípios básicos. Os negócios não
que fez os testes, o cara que escreveu o livro - decidiu estavam tão bons nos primeiros três ou quatro anos, quando
vender sua empresa de gerenciamento de fundos para a mesma estratégia que havia tido tanto sucesso no passado
teve um drástico desempenho abaixo dos retornos de
* Os retornos anuais foram calculados de ymciro ele 1988 a janeiro de 1989, de fevereiro firmas de administração de capital concorrentes e das
de 1988 a fevereiro de 1989, e assim por diante, até o final de 2004. No geral, 19S
períodos separados ele um ano fornm examinados. maiores médias do mercado. Apesar disso, o "administrador

82 83
de dinheiro mais esperto que conheço" acreditou fortemente fórmula, as pechinchas desapareceriam e a fórmula mágica
que a estratégia dele ainda fazia um sentido tremendo ao estaria arruinada!
longo da jornada e que ele deveria continuar seguindo o Eis por que nós temos tanta sorte de a fórmula mágica
mesmo caminho de sempre. Infelizmente, seus clientes não ser assim tão grande! Ela não funciona o tempo todo.
discordaram. A grande maioria deles correu para as saídas, D e fato, ela pode não funcionar por anos. A maioria das
I, retirando seu dinheiro em grande número, muito pessoas simplesmente não vai esperar tanto. O horizonte
. provavelmente para dá-lo a um administrador que, dife- de investimento delas é pequeno demais. Se a estratégia
rentemente de meu amigo, "soubesse o que estava fazendo". funciona ao longo do caminho (significando que algumas
Como você pode ter adivinhado, eles deveriam ter vezes leva três, quatro ou mesmo cinco anos para mostrar
ficado por perto. Os últimos cinco ou seis anos têm sido a que veio), a maioria das pessoas não vai insistir nela.
tão bons para meu amigo e para sua estratégia que agora Após um ano ou dois de desempenho pior que as médias
1
o recorde de investimento da firma dele desde sua abertura do mercado (ou ganhando retornos menores que o de seus
1 (uma vez mais, incluindo aqueles primeiros poucos anos amigos), a maioria das pessoas procura por uma nova
dificeis) está batendo os retornos das maiores médias do estratégia - geralmente uma que tenha tido um desem-
mercado quando comparado com o mesmo período de tempo. penho melhor nos últimos anos.
Hoje ele está no topo entre as poucas firmas com extraor- Até mesmo administradores profissionais de dinheiro
dinários recordes de investimento dentre milhares de em- que acreditam que suas estratégias funcionarão em longo
presas do mesmo tipo em Wall Street. Para provar que prazo têm dificuldade em insistir nelas. Após alguns anos
algumas vezes coisas boas de fato acontecem para aqueles de desempenho ruim em relação ao mercado ou a seus
que esperam, a firma de meu amigo agora administra mais concorrentes, a grande maioria de clientes e investidores
de US$ 10 bilhões de centenas de clientes. Uma pena que, apenas vai embora! Está aí por que é tão dificil ficar com
em face de vários anos de desempenho ruim, a maioria escolha uma estratégia que não caminha com a estratégia de outras
não esperar. Somente quatro clientes iniciais permaneceram.* pessoas. Como um administrador profissional, se você tem
Então, qual é o ponto? O ponto é que, se a fórmula um desempenho ruim enquanto todos têm um desempenho
mágica funcionasse todo o tempo, todos provavelmente a bom, você corre o risco de perder todos os seus clientes e
usariam. Se todos a usassem, ela provavelmente pararia de possivelmente o seu trabalho!
funcionar. Então tantas pessoas estariam comprando as Muitos administradores sentem que a única maneira
ações a preço de pechincha selecionadas pela fórmula mágica de evitar esse risco é investir da mesma maneira que todo
que os preços dessas ações sofreriam uma alta quase mundo está fazendo. Muitas vezes isso significa ser dono
imediatamente. Em outras palavras, se todos usassem a das empresas mais populares, geralmente aquelas cujas
perspectivas parecem mais promissoras nos próximos qua-
* Por sorte, eu sou um deles! (Embora, como amigo, eu provavelmente tivesse de ficar
por perto.) tro meses, ou no próximo ano ou dois.

84 85
Talvez agora você esteja começando a ver por que a
maioria das pessoas não estará usando a fórmula mágica. RESUMO RÁPIDO
Embora alguns possam fazer uma tentativa, muitos não
continuarão além dos primeiros poucos meses ou anos de 1. A fórmula mágica parece funcionar muito bem em longo
desempenho ruim. Como discutimos no Capítulo Um, você prazo.
está começando também a ver por que toda aquela coisa 2. A fórmula mágica muitas vezes não funciona por vários
de ter de acreditar é tão importante. Se você não acredita anos seguidos.
que a fórmula mágica vai funcionar para você, muito 3. A maioria dos investidores não vai (ou não pode) insistir
provavelmente desistirá antes que a fórmula tenha chance em uma estratégia que não funcionou por vários anos
de funcionar! Pelo menos, é para onde as estatísticas dos seguidos.
últimos 17 anos parecem apontar. A fórmula mágica 4•. Para a fórmu la mágica funcionar, você deve acreditar
funciona - retornos anuais em longo prazo dobram ou que ela funcionará e manter um horizonte de lonCTo b
em alguns casos triplicam os retornos das médias do mer- prazo.
cado, só que esses retornos bons podem ficar enrolados. 5. Se não fosse por este capít ulo, o próximo seria o capítulo
Em períodos curtos, ela pode funcionar ou não. Quando mais importante deste livro.
se trata da fórmula mágica, períodos "curtos" podem mui-
tas vezes significar anos, não dias ou meses. De maneira
estranha, porém lógica, são boas notícias.
Boas notícias, isto é, se você acredita o suficiente na
fórmula mágica para insistir nela em longo prazo. Mas,
para insistir verdadeiramente em uma estratégia que não
funcionou por anos e anos, você terá de realmente acreditar
nela do fundo de seu coração. Claro, as realizações
espetaculares da fórmula mágica ajudarão, mas vamos ver
o que seu coração acha do próximo capítulo.

86 87
CAPÍTULO NOVE

"VOU USAR TODOS os .3 ESPAÇOS-EM ATÉ


RONCAR!"
Aqui está uma frase que você não escuta todos os
dias. E a razão principal é muito clara. Com o passar do
tempo, a frase perdeu todo o significado. De fato, eu
realmente precisei dela somente para passar em meu curso
de tipografia na oitava série.
Nas impressoras antigas, era necessário fixar os tipos
manualmente, pegando as letras individualmente em uma
caixa. Para passar no curso, meus amigos do ginásio e eu
éramos forçados a memorizar a localização dessas letras.
As letras na fileira de baixo eram V-U-T, seguidas alguma
coisa chamada espaçador 3-eme pelas letras A-R. Nós lem-
brávamos a ordem por meio de uma frase astuta: "Vou Usar
Todos os 3 Espaços-em Até Roncar!"
Com o advento dos computad ores, meu pequeno
dispositivo de memória é agora inú til. É claro, o mundo
mudou muito desde que eu estava no ginásio. Ninguém
mais ensina tipografia. Felizmente, embora alguns assun-
tos não tenham mudado. A aula de matemática, por exemplo,
ainda é a mesma. Como investidores, isso é realmente
importante saber.

88
Isso porque, para que a fórmula mágica faça dinheiro nossa fórmula está nos dizendo para comprar? O que as
para nós em longo prazo, os princípios por trás dela devem faz acima da média? Para entender as respostas a essas
parecer não somente sensíveis e lógicos, mas atemporais. perguntas, vamos voltar atrás e checar com nosso velho
Do contrário, não existe maneira de nós sermos capazes de amigo Jason.
"esperar" quando nossos resultados de curto prazo se volta- O último ano, como você pode lembrar, foi muito bom
rem contra nós. Tão simples quanto possa parecer, saber para os negócios de Jason. Cada uma de suas lojas de
que dois vezes dois sempre é igual a quatro pode ser um chicletes lucrou US$ 200.000. Como ele teve de investir
conceito muito poderoso. Não importa quantas pessoas nos US$ 400.000 para construir cada uma (incluindo estoque,
digam de forma diferente, não importa por quanto tempo displays etc.), isso significa que ele conseguiu um impres-
elas nos digam e não importa quanto elas pareçam espertas, sionante retorno sobre o capital investido na abertura de
é improvável que nossa convicção seja estremecida. De suas l~jas, 50% (US$ 200.000 divididos por US$ 400.000).
maneira similar, nosso nível de confiança na fórmula má- E ntão, o que significa isso ?
gica determinará se devemos insistir em uma estratégia A maioria das pessoas e dos negócios não consegue encon-
que pode aparentemente ser tanto impopular quanto sem trar um investimento que dê um retorno anual de 50%. Se o ano
sucesso por longos períodos de tempo. passado foi uma boa amostra e a empresa de Jason realmente
Portanto, o que tem a fórmula mágica que faça sentido puder ganhar 50% ao ano sobre o capital simplesmente
- tanto sentido, de fato, que nós não estremeçamos quando abrindo mais uma loja, isso fará das Lojas de Chicletes do
as coisas se voltarem contra nós? Bem, vamos dar outra Jason um negócio muito especial. Pense a respeito disso.
olhada. Ter a oportunidade de investir seu dinheiro e ganhar 50%
A fórmula mágica escolhe empresas por meio de um ao ano é muito raro. Embora não exista garantia de que as
sistema de classificação. As empresas que mostram tanto novas lojas de Jason (ou suas lojas antigas) continuem a
alto retorno sobre o capital quanto alta taxa de retorno ganhar 50% de retorno a cada ano sobre seu custo inicial, o
sobre os lucros são aquelas que a fórmula classifica como alto retorno do ano passado pode ser um bom indicador de
melhores. Simplificando mais, a fórmula está sistema- oportunidade de ganhar retornos altos por seguir investindo
ticamente nos ajudando a encontrar empresas acima da média no mesmo negócio.
que nós podemos comprar a preços abaixo da média. Se isso for verdade e as Lojas de Chicletes do Jason
Isso certamente soa como lógico e sensível. Se, de fato, puderem continuar obtendo altos retornos sobre seus investi-
é o que realmente estamos fazendo, soa também como uma mentos em lojas antigas e novas, essas são realmente boas
estratégia na qual podemos acreditar verdadeiramente. notícias paraJason. Primeiro, porque isso pode significar que
Portanto, vamos passo a passo e vejamos se é verdade. os lucros dos negócios de Jason não precisam estacionar
Primeiro: por que as empresas que obtêm alto retor- apenas aí. Embora as ~jas de Chicletes do Jason possam
no sobre o capital são tão especiais? Que tipo de empresas pegar seus lucros e investir em letras do Tesouro que rendem

90 91
6% ao ano, há uma solução muito melhor. A empresa pode nova loja). Ir de US$ 200.000 em rendimentos no ano
pegar seus lucros e investi-los em uma nova loja. Assim, passado para US$ 300.000 no próximo ano representaria
não só o investimento original na primeira loja continuará uma taxa de crescimento de 50% em um ano!
a render 50% ao ano, mas as Lojas de Chicletes do Jason Em outras palavras, ser dono de um negócio que tem a
têm a chance de investir os lucros de sua primeira loja em oportunidade de investir um pouco ou todo seu lucro a uma
uma nova loja que também pode ganhar 50% ao ano! alta taxa de retorno pode contribuir para uma alta taxa de
Essa oportunidade de investir os lucros com altas taxas crescimento de seu rendimento!
de retorno é muito preciosa. Por exemplo, se as Lojas de Portanto, agora nós sabemos duas coisas importantes
Chicletes do Jason ganharam US$ 200.000 no ano passado, sobre negócios que podem ganhar alto retorno sobre o
Jason tem algumas opções. Ele pode distribuir esse capital. Primeiro: negócios que obtêm alto retorno sobre
dinheiro aos acionistas do negócio (os acionistas podem o capital podem também dar a oportunidade de investir
então investir esse dinheiro da maneira como escolherem). seus lucros a taxas muito altas de retorno. Uma vez que a
Se o negócio não mudar muito no próximo ano, as Lojas maioria das pessoas e dos negócios pode inves.tir seu di-
de Ch icletes do Jason podem ganhar US$ 200.000 nheiro somente a taxas médias de retorno, essa oportuni-
novamente. Esse pode ser um bom resultado. dade é algo especial. Segundo: como nós aprendemos, a
Mas se, ao contrário, as Lojas de Chicletes do Jason habilidade de obter alto retorno sobre o capital pode tam-
pegarem seus US$ 200.000 em lucros e investirem em bém contribuir para uma taxa alta de crescimento de
letras do Tesouro, que pagam 6% (3,6%, depois dos rendimentos. Certamente, são boas notícias para as empre-
impostos a uma taxa de 40% ), o negócio de Jason ganhará sas escolhidas pela fórmula mágica.
US$ 207.200 no próximo ano (US$ 200.000 da loja e Mas isso ainda nos deixa com uma pergunta óbvia.
US$ 7 .200 de juros das letras do Tesouro, depois de Se um negócio como o de Jason pode realmente conseguir
descontado o imposto de renda). Embora os ganhos fossem 50% ao ano ao abrir uma loja de chicletes, por que outras
mais altos que no ano passado, sua taxa de crescimento pessoas não verão isso e vão começar a abrir suas próprias
não seria muito alta. lojas de chicletes?
Mas é aqui que o dinheiro começa a entrar. Se Jason Isso significaria mais concorrência para as Lojas de
pegar os mesmos US$ 200.000 de lucro e investir em uma Chicletes do Jason. Mais concorrência poderia significar que
nova loja que dá um retorno anual de 50%*, os ganhos Jason venderá menos chicletes em cada uma das lojas dele.
das Lojas de Chicletes do Jason aumentarão para Mais concorrência poderia significar que Jason deve baixar
US$ 300.000 no próximo ano (US$ 200.000 da loja original os preços para atrair negócios. Mais concorrência poderia
e um adicional de US$ 100.000 do investimento em uma significar que alguém construa uma loja de chicletes melhor.
Resumindo, mais concorrência poderia significar lucros
* Suponha para esse exemplo que nós podemos investir cm metade de uma loja (embora
uma nova loja custe US$ ,1,00.000). mais baixos entrando para as Lojas de Chicletes do Jason.

92 93
De fato, é assim que nosso sistema de capitalismo fun- menor e mais fácil de usar que os produtos dos concor-
ciona. Bons negócios atraem concorrência. Mesmo se rentes), uma marca boa (as pessoas pagarão felizes mais
forem abertas novas lojas de chicletes e o retorno sobre o pela Coca-Cola do que pelo refrigerante do Joe, assim
capital de abertura de uma nova loja de chicletes do Jas<m Coca-Cola pode cobrar mais do que o Joe e continuar tendo
caia para 40%, a ameaça para lucros futuros pode não como alto retorno sobre o capital apesar da concorrência),
terminar aí. Ganhar 40% em retorno anual por abrir uma ou uma empresa pode ter uma posição competitiva muito
loja de chicletes ainda é muito bom. As pessoas podem ver forte (o eBay foi um dos primeiros websites de leilão e tem
esse retorno anual de 1.t 0% por abrir uma loj a de chicletes mais compradores e vendedores que qualquer outro,
como sendo muito atrativo e decidir abrir suas próprias portanto é difícil para novos sites de leilão oferecer os
lojas de chicletes. Então, por causa do aumento da mesmos benefícios para os clientes).
concorrência, o retorno pode cair até 30% por ano para Resumindo, as empresas que conseguem alto retorno sobre
construir uma loja nova de chicletes. o_capital têm provavelmente uma vantagem especial de algum
Mas, mesmo aí, isso pode não parar! Ganhar 30% em tzpo. Essa vantagem especial impede os concorrentes de destruir
um ano sobre um investimento também é bom. Mais a capacidade de obter lucros acima da média.
concorrência poderia continuar a diminuir futuros retornos Negócios que não têm nada especial que os destaque
sobre o capital em lojas novas e lojas antigas que já estejam (tais como produtos novos e melhores, marcas bem
construídas. Toda essa coisa de capitalismo pode resultar conhecidas ou posições competitivas fortes) provavelmente
em lucros em contínua espiral para baixo até que os retornos obtêm somente retornos sobre o capital médios ou abaixo
anuais sobre o capital de uma loja de chicletes não sejam da média. Se não existe nada especial sobre o negócio de
mais tão grandes. Que sistema! uma empresa, então é fácil para alguém entrar e começar
Mas aqui está o ponto. Se o capitalismo é um sistema um negócio competitivo. Se um negócio está obtendo alto
tão difícil, como a fórmula mágica encontra para nós retorno sobre o capital e é fácil competir com ele, alguém 0
empresas que estão aptas a obter alto retorno sobre o fará! Eles continuarão competindo até que os retornos sobre
capital? Para obter alto retorno sobre o capital mesmo o capital sejam diminuídos a níveis médios.
por um ano, é provável que, ao menos temporariamente, Mas a fórmula mágica não escolhe empresas com
exista alguma coisa especial sobre o negócio da empresa. retornos sobre o capital médios. Ela também não escolhe
Do contrário, a concorrência já teria diminuído os retornos empresas com retornos sobre o capital abaixo da média. (É
sobre o capital a níveis mais baixos. improvável que negócios como a Somente Brócolis
Pode ser que a empresa tenha um conceito relativa- obtenham alto retorno sobre o capital, mesmo por um ano!)
mente novo de negócio (talvez uma loja de doces que venda Portanto, ao eliminar empresas que obtêm retornos sobre o
só chicletes), ou um novo produto (como um videogame capital normais ou baixos, aformula mágica começa com um grupo
recente), ou um produto melhor (como um iPod que seja de empresas que têm alto retorno sobre o capital.

94 95
Claro, algumas empresas escolhidas pela fórmula RESUMO RÁPIDO
mágica não serão capazes de manter o alto retorno sobre
o capital delas. Como acabamos de aprender, negócios com 1. A maioria das pessoas e dos negócios não é capaz de
altos retornos sobre o capital tendem a atrair concorrentes. achar investimentos que obterão taxas de retorno muito
E mais, mesmo negócios medíocres podem ter um ou dois altas. Uma empresa que pode obter alto retorno sobre
anos bons e temporariamente alcançar alto retorno sobre o capital é, portanto, muito especial.
o capital. 2. Empresas que obtêm alto retorno sobre o capital podem
Mas, na média, as empresas com alto retorno sobre o também ter a oportunid ade de investir parte ou todo
capital escolhidas pela fórmula mágica têm provavelmente a seu lucro a altas taxas de retorno. Essa oportunidade é
oportunidade de reinvestir uma porção de seus lucros a altas muito valiosa. Ela pode contribuir para taxa de cresci-
taxas de retorno. Elas provavelmente têm a habilidade de mento de rendimentos alta.
alcançar altas taxas de crescimento nos ganhos. Elas têm 3. Empresas que alcançam um alto retorno sobre o capital
também provavelmente alguma vantagem competitiva têm provavelmente uma vantagem especial de algum
especial que lhes permitirá continuar a obter retornos sobre tipo. Essa vantagem especial impede os concorrentes
o capital acima da média. Em outras palavras, na média, a de destruir a habilidade de obter lucros acima da média.
fórmula mágica está encontrando boas empresas para nós! 4,. Ao eliminar empresas que obtêm retornos sobre o capi-

E o que a fórmula mágica faz com esse grupo de boas tal normais ou baixos, a fórmula mágica inicia com um
empresas? grupo que tem alto retorno sobre o capital. Ela tenta,
então, comprar essas empresas acima da média a preços
Tenta comprá-las a preços de pechincha! abaixo da média.
5. Uma vez que a fórmula mágica faz um sentido impres-
A fórmula escolhe somente empresas boas que sionante, nós deveríamos ser capazes de insistir nela
também têm altas taxas de retorno sobre os lucros. Isso durante períodos bons e ruins.
quer dizer que a fórmula comprará apenas as empresas
que ganham muito em comparação com o preço que E finalmente:
estamos pagando.
Hmmm ... comprar empresas acima da média a preços 6 . Se você for usar todos os 3 espaços-em, que seja até roncar!
abaixo da média, parece que isso deve funcionar!
Mas como seu coração se sente a respeito disso?

96 97
CAPÍTULO DEZ

E U ADORO VELEJAR.
Não sou muito bom em velejar e sei disso, não apenas
pelo fato de minha esposa e filhos terem medo de ir comigo,
mas por experiências difíceis. Uma vez, por um leve erro
de cálculo de velocidade de vento e água, eu fiquei a 6
metros de ser varrido por um barco de quase três campos
de futebol de comprimento. Lembro-me disso muito bem,
porque eu tinha minha esposa como passageira (e ela
detesta barcos) no momento que estava ocupado puxando
o cordamc de partida de meu pequeno motor externo de
5 cv (coisa maldita que nunca funciona quando você
realmente precisa dela) enquanto o barco gigante fazia
soar sua buzina para que cu saísse de seu caminho.
Geralmente veleiros têm prioridade <le passagem sobre
barcos a motor, mas, uma vez que barcos com centenas de
toneladas não manobram tão rapidamente, essa coisa de
prioridade de passagem fica meio batida (uma boa coisa
para ter em mente se alguma vez isso vier a acontecer com
você). Então, lá estava eu, puxando repetidamente o inútil
cordame de partida enquanto tentava agir como se tudo
estivesse sob controle (com grande cuidado para que as
últimas palavras de minha esposa não fossem: "Eu odeio
este barco estúpido!"), quando uma última rajada ele vento mesmo quando os resultados se voltarem contra você. A
nos ajudou a velejar para fora do perigo. verdade é que um bom histórico só ajuda um a vez que
Estou recontando essa história não porque eu goste você entenda por que ele é tão bom. Agor a que você sabe,
de velejar sozinho. Eu, de fato, gosto de ter companhia simplesmente, que afórmula mágica faz um sentido pe1:feito,
(preferivelmente uma companhia corajosa ou cega). Estou eu posso confiar que você não ficará fascinado com um
contando isso a você porque, mesmo estando claro que pouco mais de boas notícias.
não sou um bom marujo, eu ainda amo velejar. E essa é a Como você se lembra, a fórmula mágica foi testada
mesma maneira como muitas pessoas se sentem com por um período recente de 17 anos. Uma carteira com
respeito a investir no mercado de ações. Elas podem não aproximad amente SO lotes de ações selecionadas pela
ser particularmente boas nisso ou nem sequer saber se fórmula mágica foi mantida por todo esse tempo, com cada
são boas nisso, mas há coisas a respeito do processo ou da seleção de lote individual mantida por um período de um
experiência que elas apreciam. ano. O desempenho foi então medido por 19.'3 períodos
Para algumas dessas pessoas, investir usando uma separados de um ano.*
fórmula mágica pode tirar parte da diversão. Eu entendo As carteiras de ações escolhidas pela fórmula mágica
isso. Existem também pessoas que são boas ou poderiam freqüentemente superavam a média do mercado, mas hou-
ser boas na escolha de ações individuais sem usar a fórmula ve um, dois e até três períodos longos de um ano em que
mágica. E isso é bom também. O próximo capítulo deve esse não foi o caso. Isso criou um risco que levou investi-
dar a ambos os grupos uma idéia do que eles precisarão dores a desistir da fórmula antes que ela tivesse a chance
saber se quiserem ter sucesso na escolha de ações por conta de operar sua mágica.
própria. Deve também mostrar a eles como os princípios Como nós discutimos, por períodos de um ano, as
por trás da fórmula mágica podem ainda ser usados para carteiras de ações da fórmula mágica tiveram desempenho
guiar decisões individuais de investimento. Mas, antes de inferior às médias do mercado em um a cada quatros anos
pensar sobre ir adiante investindo ou não com a fórmula testados. Seguindo a fórmula para qualquer período de
mágica, existem ainda mais umas poucas coisas que você dois anos seguidos (começando com qualquer mês durante
deve saber. os 17 anos), a fórmula mágica teve desempenho inferior
Primeiro, a fórmula mágica tem um histórico melhor às médias do mercado em um a cada seis períodos testados.
do que eu divulguei. Eu não revelei essas boas notícias
mais cedo por uma razão. Um bom histórico não é o motivo
pelo qual você deva querer seguir a fórmula mágica. Um * O desempenho foi medido ele janeiro de 1988 a janeiro de 1989, de tc,·ereiro de 19S8
bom histórico não é o motivo pelo qual você terá bons a fevereiro ele 1989, de mar1·0 de 1988 a março de 1989 e assim por diante, por 193
períodos de um ano, terminando em s I ele dezembro ele 200,1-. Geralmente referimo-
resultados no futuro. Um bom histórico não é o motivo nos a isso como 193 períodos corridos ele um ano. Medir períodos de três anos corridos
pelo qual você continuará seguindo a fórmu la mágica significaria medir o desempenho ele janeiro clP 1988 a janeiro de J 99 J, fevereiro de
1988 a fevereiro de 1991 e assim por diante.

100
10 1
Lembre-se: enquanto isso pode soar de todo ruim, todos os períodos de três anos superaram as médias do
desempenho inferior por dois anos seguidos é de fato difícil mercado ( 169 dentre 169). É isso mesmo. A fórmula mágica
de conseguir! Mas aqui vêm as boas notícias. Ao seguir superou as médias do mercado em todos os períodos
a fórmula por qualquer período de três anos seguidos, a selecionados! Talvez exúta alguma coisa boa nessa fórmu-
fórmula mágica superou as médias do mercado em 95% la mágica, afinal!*
do tempo ( 160 dos 169 períodos de três anos testados)!* Mas podemos realmente esperar resultados assim
Mas isso não é tudo! Por um período de três anos, se tão grandes sem correr muito risco? Bem, a resposta
você seguisse a fórmula mágica, você nunca teria perdido muitas vezes depende de como você escolhe encarar um
dinheiro. Está correto. Insistindo na fórmula mágica por risco.~!:-*
qualquer período de três anos durante aqueles 17 anos, Embora nos últimos 50 anos professores na área fi-
você teria feito dinheiro em 100% do tempo ( 169 de 169 nanceira tenham trazido maneiras interessantes de medir
períodos de três anos).** e comparar os riscos das diferentes estratégias, a maioria
Dos 169 períodos separados de três anos de teste, delas envolve medir um risco de modo que não tenha
o pior retorno para a fórmula mágica foi um ganho de 11 %. nenhum significado para você. Isso é verdadeiro especial-
O piorretorno para as médias do mercado em um período de mente se você escolher investir em um horizonte de longo
três anos foi uma perda de 46%. Essa é uma grande diferença! prazo. Quando pensamos sobre risco, melhor do que fazer
Mas isso ainda não é tudo. Todos esses números que coisas complicadas e desnecessárias, existem duas coisas
você acabou de ler foram baseados nos resultados alcan- principais que realmente você deve querer saber a respeito
çados ao escolher apenas as 1.000 maiores ações (aquelas de uma estratégia de investimento:
com valor de mercado acima de US$ 1 bilhão). Os
resultados de escolher as 3.500 maiores ações (com valor 1 . Qual é o risco de perder dinheiro seguindo essa estratégia
de mercado acima de US$ 50 milhões), um grupo de ações por longo prazo?
que investidores individuais pode facilmente comprar, foi 2. Qual é o risco de que a estratégia escolhida por você terá
ainda melhor. desempenho pior do que uma estratégia alternativa de longo
Todos os períodos de três anos testados ( 169 dos 169) prazo?
foram positivos para as carteiras da fórmula mágica e

* Há menos períodos de três anos testados do que períodos de um ano por4uc o último
período de três anos que pôde ser testado começou em janeiro de 2002 e terminou em * Com esse grupo de S..500 empresas, o pior retorno em três anos para as carteirns ue
:; 1 de dezembro de 2004. O último período de um ano começou cm janeiro de 2004•.
a\:õcs da form11ia múgica foi um ganho de 35%. Para as médias do 111ercaclo, o pior
** Em outras palavras, durante nosso período de 17 anos ele teste, as carteiras de retorno em três anos foi uma perda ele 'k,%!
ações da formula mágica ain<la eram rentáveis mesmo quando elas não superavam ** Apesar de, nesse caso, a form ula mágica parecer muito boa, não importando co1110
o n1en;ado. escolhamos medir o risco.

102 103
Então, como a fórmula mágica se encaixa nessa Embora difícil de executar, até mesmo manter um
definição de risco? Uma vez que é suficientemente fácil horizonte de três a cinco anos para seus investimentos
criar uma estratégia de investimento que iguale o retorno no mercado de valores daria a você ampla vantagem
das médias do mercado* (e, como discutiremos depois, a sobre a maioria dos investidores. É também a janela de
maioria dos investidores profissionais consegue ser ainda tempo mínima para qualquer comparação significativa
pior do que as médias do mercado), nós podemos, ao me- de riscos e resultados de estratégias de investimento
nos, fazer uma comparação racional dessas duas estra- alter nativas. ·
tégias simples. Vejamos. Nós temos agora um entendimento melhor de corno
Durante nosso período de teste e usando até uma
a fórmula mágica é verdadeiramente poderosa e de baixo
janela relativamente pequena de três anos de tempo, a
risco, mas ainda nos resta um problema para resolver antes
estratégia da fórmula mágica se saiu muito bem.
que possamos seguir para o próximo capítulo. Tem a ver
Os retornos da estratégia da fórmula mágica foram
com nosso velho amigo Sr. Mercado, e manter um horizonte
muito além do que os retornos das médias do mercado. A
apropriado de tempo tem um papel-chave aqui também.
fórmula mágica nunca perdeu dinheiro.** A fórmula
mágica superou as médias do mercado por quase todo Como você pode se lembrar do primeiro dia de aula na
período de três anos de teste. Resumindo, a estratégia da escola de negócios no Capítulo Quatro, é a constante mu-
fórmula mágica alcançou resultados melhores com menor risco dança de estado emocional do Sr. Mercado que cria opor-
que as médias do mercado. tunidades de pechincha que a fórmula mágica é capaz de
Ainda que a insistência na estratégia da fórmula virar a seu favor. Mas essas mesmas emoções criam um
mágica por até três anos tenha sido incrivelmente bem- problema. Se o Sr. Mercado é tão instável, como podemos
sucedida durante nosso período de teste, isso pode nem ter certeza de que ele eventualmente pagará um preço justo
sempre ser o caso. Mesmo estratégias de investimen- para nossas compras de pechincha? Se nós eventualmente
to superiores podem demorar um longo tempo para não obtemos um preço justo do Sr. Mercado, uma pechincha
mostrar seu valor. Se uma estratégia de investimento pode permanecer uma pechincha para sempre (ou pior,
faz sentido de verdade, quanto maior for o horizonte de tornar-se até mais do que uma pechincha!).
tempo que você a mantenha, melhores serão suas chances Portanto, aqui está outra coisa que você precisa saber
de sucesso no final. Horizontes de tempo de cinco, dez
sobre o Sr. M ercado:
ou mesmo 20 anos são ideais.
• A curto prazo, o Sr. Mercado age como um cara louca-
mente emocional que pode comprar ou vender ações a
* Tais como um investimento cm umjiwdo indexado ou em umjundo de troca romercial
(ETF - e.rcfw11ged-tradedfu11d). preços reduz idos ou aumentados.
** As médias do mercado perderam dinheiro em J 2% dos períodos de três anos de teste. • A longo prazo, é uma história completamente diferente:
É claro que, apesar da taxa de 100% de s ucesso da formula mágica durante o período
de teste, é quase certo que a estratégia dafúrrnula mágica terá períodos de desempenho negativo o Sr. M ercado Jaz a coisa certa.
noji,turo.

104 105
Sim. A longo prazo, o maluco do Sr. Mercado é de final, o problema ou a razão para as reações emocionais é
fato um sujeito muito racional. Pode levar algumas sema- resolvido. Pode ser uma solução positiva ou negativa.
nas ou até mesmo alguns meses e, não raramente, alguns Realmente não importa. Se existe uma incerteza sobre os
anos, mas, no final, o Sr. Mercado pagará um preço justo rendimentos da empresa pelos próximos dois ou três anos,
por nossas ações. Eu de fato dou urna garantia a meus ao esperar o tempo suficiente, nós descobrimos a resposta
alunos de MBA no começo de cada semestre. Eu garanto (mesmo que isso leve todos os dois ou três anos!). Uma vez
a eles que, se fizerem um bom negócio avaliando uma em- que a realidade da situação s~ja conhecida, se a oportu-
presa, o Sr. Mercado no final concordará com eles. Eu nidade da pechincha ainda existir, os investidores espertos
lhes digo que, apesar de ocasionalmente poder levar mais comprarão as ações.
tempo, se a análise deles estiver correta, dois ou três anos Segundo, mesmo que essas assim chamadas pessoas
é geralmente tempo suficiente de espera para o Sr. Merca- "espertas" não reconheçam a oportunidade da pechincha e
do recompensá-los com um preço justo pela compra da comprem ações, existem outras maneiras pelas quais os
pechincha. preços das ações podem se movimentar em direção a valo-
Como pode ser isso? O Sr. Mercado não é um caso de res justos. Muitas vezes empresas compram de volta suas
cesta de emoções? Bem, embora seja verdade que o Sr. próprias ações. Se uma empresa acredita que as ações dela
Mercado pode muitas vezes ser dominado pelas emoções estão com preço abaixo do valor, a administração da em-
a curto prazo, com o tempo os fatos e a realidade assumem presa pode decidir que é um bom investimento usar seu
o controle. Se o preço de urna ação é golpeado injustamente próprio dinheiro e recomprar parte das ações da empre-
para baixo a curto prazo por um Sr. Mercado excessiva- sa.* Portanto, esse movimento de empresas comprando
mente emotivo (isso pode acontecer, por exemplo, quando de volta suas próprias ações é outra atividade que causa
uma empresa anuncia algumas notícias ruins ou são a elevação dos preços e pode ajudar a eliminar algumas
esperadas más notícias no futuro próximo), algumas coisas oportunidades de pechincha.
podem acontecer. Se isso não funcionar, ainda existem outras maneiras
Primeiro, existe uma porção de gente esperta por aí. de fazer com que o preço das ações tenda a se movimentar
Se o preço oferecido pelo Sr. Mercado é uma pechincha de em direção a um valor justo. Lembre-se: a participação de
verdade, algumas dessas pessoas espertas vão reconhecer a uma ação expressa um interesse na propriedade de uma
oportunidade de pechincha, comprar ações e empurrar o empresa real. Qualquer um que compre todas as ações
preço mais próximo de um valor justo. Isso não tem de emitidas será dono da empresa toda.
acontecer imediatamente. Algumas vezes, incertezas sobre
as perspectivas de uma empresa no futuro próximo man-
* Isso reduziria o caixa da empresa, rnas red11ziria tam bém o número total de suas açc)es
têm os compradores em potencial afastados. Algumas vezes, no mercado. Se a propriedade de uma empresa estiver distribuída ent re um númern
menor de ações, o interesse na empresa de cada acionista remanescente terá maior
a influência das emoções pode durar por anos. Mas veja, no percentual.

106 107
Freqüentemente, se a oportunidade de uma pechincha RESUMO RÁPIDO
persistir por muito tempo, outra empresa ou uma grande
firma de investimento pode decidir fazer uma oferta por 1. A formula mágica funciona. Funciona até melhor do
todas as ações emitidas e comprar toda a empresa. Às que eu divulguei antes.
vezes, basta surgir a possibilidade de alguém comprar a 2. A fórmula mágica alcançou resultados muito superiores
empresa toda para provocar a elevação do preço das ações com menos risco que as médias do mercado.
em direção a um valor justo. 3. Ainda que a curto prazo o Sr. Mercado possa fixar o
Resumindo, com o tempo, a interação de todas essas preço das ações com base na emoção, a longo prazo o
coisas - investidores espertos procurando por oportuni- Sr. Mercado fixará os preços com base em seu valor real.
dades de pechincha, empresas comprando de volta suas 4. Se você usar todos os e 3 espaços-em até roncar, tente
próprias ações e o controle ou a possibilidade de contro- velejar comigo.
le de toda uma empresa - trabalham juntas para movi-
mentar o preço das ações em direção a um valor justo.
Algumas vezes, esse processo funciona rapidamente;
outras, pode levar anos.
Ainda que a curto prazo o Sr. Mercado possaji'xarpreços
com base na emoção, a longo prazo é o valor da empresa que se
torna importante.
Isso signifz'ca que, se você compra ações a preços que acredita
serem de pechincha e se você estiver correto, o Sr. Mercado vaz;
no fi'nal, concordar e cferecer-se para comprar essas ações a um
preço justo. Em outras palavras, compras de pechincha serão
recompensadas. Ainda que oprocesso nãofuncione rapidamente
sempre, dois ou três anos é geralmente tempo sufiáente para o
Sr. Mercado arrumar as coisas.
Então, agora que nós temos todas as notícias fora do
comum, vamos ver se nós podemos velejar pelo próximo
capítulo sem bater em nada.

108 109
CAPÍTULO ONZE

E NTÃOAFÓRMULAMÁGICANÃOÉSEUTIPO
de coisa. Os retornos altos, o risco pequeno, a simpli-
cidade, a lógica - essas coisas não significam nada para
você. Você quer- de fato, você precisa-escolher ações por
si mesmo! Ninguém, e especialmente uma fórmu la tola,
vai ficar no seu caminho. Você está na chuva para se mo-
lhar, e é inú til convencê-lo a sair. Não se preocupe. Eu
entendi e está tudo bem. Tomando emprestado algo que
eu uma vez escrevi, lembre-se disso:

Escolher ações individuais sem qualquer idéia do que


você está procurando é como correr por uma fábrica de
dinamite com um fó~foro aceso. Você pode sair vivo, mas
continuará sendo um idiota.

Então, como você pode escolher ações de modo inteli-


gente? Pelo que você deveria procurar? Mesmo se decidir
não seguir a fóqnula mágica, como você ainda pode usá-
la para não ir pelos ares? Bem, obrigado por perguntar.
Vamos ver.
Como nós já sabemos, a fórmula mágica escolhe ações
que têm tanto altas taxas de retorno sobre os lucros como
alto retorno sobre o capital. Para encontrar as altas taxas passado na fórmula, nós deveríamos empregar as estima-
de retorno sobre os lucros, a fórmula procura por empresas tivas de rendimentos de um ano normal.*
que ganhem muito em comparação com o preço que nós É claro, os rendimentos do ano passado podem ser
ternos de pagar. Para satisfazer o critério de retorno sobre representantes de um ano normal, mas o ano passado tal-
o capital, a fórmula busca empresas que ganhem muito vez não tenha sido típico por uma série de razões. Os rendi-
em comparação com quanto a companhia terá de pagar mentos podem ter sido mais altos que o normal graças a
para comprar os ativos que geraram esses ganhos. Para condições extraordinariamente favoráveis que talvez não
calcular essas proporções, a fórmula mágica não procura se repetiam na maioria dos anos. Alternativamente, pode
por rendimentos futuros. Isso é muito difícil. A fórmula ter ocorrido um problema temporário com as operações
mágica usa os lucros do ano passado. da empresa e os rendimentos foram menores do que em
um ano normal.
li O engraçado é que isso parece a coisa errada a fazer.
O valor de urna empresa vem de quanto dinheiro ela gerará Ao se ligar às estimativas de rendimento para o pró-
para nós no futuro, não vem do que aconteceu no passado. ximo ano, nossa fór mula pode sofrer do mesmo problema.
11 Se uma empresa ganhou US$ 2 por ação no ano passado, O próximo ano talvez não seja típico. Então uma solução
mas ganhará somente US$ 1 neste ano e até menos no pode ser antecipar ainda mais nossas estimativas de
futuro, usar os rendimentos do ano passado para calcular quantos rendimentos existirão daqui três ou quatro anos
li em um ambiente normal ou dentro da média. Qu estões
a taxa de retorno sobre os lucros e o retorno sobre o capital
seria muito equivocado. Mas é precisamente o que a fórmu- de curto prazo que podem ter afetado os rendimentos no
la mágica faz! ano passado ou afetar os rendimentos no decorrer do pró-
De fato, muitas vezes as perspectivas de curto prazo ximo ano ou dois poderiam então ser eliminadas de nossos
para a empresa selecionada pela fórmula mágica não pensamentos.
parecem tão boas. Em muitos casos, o panorama para o
próximo ano ou dois é claramente ruim. Mas essa é uma Nesse mundo ideal, nós seríamos então capazes de
das razões pelas quais a fórmula mágica pode encontrar pegar nossas estimativas de lu cros normais e calcular as
empresas em que os preços parecem pechinchas. A fórmula taxas de retorno sobre os lucros e o retorno sobre o capital.
mágica usa os r endimentos do ano passado. Se, ao con- Usando os princípios da fórmula mágica, nós poderíamos
trário, as estimativas de rendimento deste ou do próxi- procurar por empresas que tivessem tanto altas taxas de
mo ano fossem usadas, muitas das empresas selecionadas retorno sobre os 'l ucros como alto retorno sobre o capi-
pela fórmula mágica não pareceriam pechinchas de forma tal, com base nos rendimentos normais. Nós também
alguma!
Então o que deveríamos fazer? Em condições ideais,
* Ano normal é aquele em que nada extraordinário ou irregular está acontecendo dentro
melhor do que cegamente utilizar os rendimentos do ano da empresa, em seu setor ou na economia com um todo.

1 1

1 12 113

1]
precisaríamos, é claro, avaliar quanto confiamos em nossas este pode não ser o caso. Mas, na média, os rendimentos
estimativas e julgar se há probabilidade de esses ganhos do ano passado fornecerão muitas vezes uma estimativa
crescerem no futuro.* Então, poderíamos comparar a ta xa muito boa para rendimentos normais mais à frente.
de retorno sobre os lucros com base em ganhos normais Eis por que, usando a fórmula mágica, vamos querer
com as letras do Tesouro de 6%, livres de risco, e com ou- ser donos de 20 ou 30 ações de uma só vez. No caso da
tras oportunidades de investimento. formula mágica, nós queremos a média (isto é, o retorno
Isso parece difícil de fazer? Bem, na verdade é, mas médio de uma carteira de ações escolhidas). Uma vez que
ainda assim não é impossível. Existem pessoas que podem esperamos que os resultados médios da fórmu la vão
fazer esse tipo de análise. De fato, é exatamente o modo
significar retorno de investimentos extraordinários, ser
como meus sócios e eu usamos os princípios por trás da
dono de ações diferentes escolhidas por ela deve ajudar a
fórmula mágica para tomar nossas próprias decisões de
assegurar que estejamos muito perto dessa média.
investimento. Mas se você não pode fazer esse tipo de análise
Por ora, eu espero ter convencido 99% de vocês a
(e aqui vem o ponto principal deste capítulo):
insistir na fórmula mágica. Mas, para aqueles poucos que
ainda esperam desenvolver uma estratégia vencedora de
Não se preocupe em investir em
escolha individual de ações, existe algo que deveriam con-
ações individuais por conta própria!
siderar. Até mesmo analistas profissionais de pesquisa e
Isso mesmo. Esqueça isso! administradores de dinheiro têm dificuldade em fazer pre-
Mas espere um segundo. A fórmula mágica se sai visões exatas sobre rendimentos para empresas indivi-
muito bem e usa apenas rendimentos do ano passado. Ela duais. Para esses profissionais, fazer previsões exatas para
não requer qualquer estimativa nem mesmo que se pense 20 ou 30 empresas ao mesmo tempo é ainda mais difícil.
sobre isso. Como é possível que a fórmula mágica consiga Da mesma forma, não será nada fácil para você.
escolher ações enquanto eu digo a você para esquecer o Então aqui está minha sugestão. Se você ainda quer
assunto de escolha de ações individuais por conta própria? comprar ações individuais a despeito de todos os avisos,
Bem, a resposta é que a fórmula mágica também não nem mesmo tente fazer muitas previsões. Limite seus
escolhe ações individuais. Ela escolhe muitas ações de uma investimentos em ações a um número pequeno de "boas"
só vez. Olhando para toda uma carteira de ações, fica empresas que estão disponíveis a preço de pechincha. Para
evidente que usar os rendimentos do ano passado é um aqueles poucos investidores que são capazes de estimar
bom indicativo de quais rendimentos nós estaremos rendimentos normais muitos anos no futuro e atribuir
observando no futuro. É claro, para empresas individuais, valores a negócios, ser dono de apenas um punhado de
ações com preço de pechincha é o melhor a fazer. Como
princípio básico, se você estiver realmente fazendo uma
* Tão bem como se fosse uma equ ipe de administração honesta que fosse reinvestir
aqueles lucros de forma sábia . boa pesquisa e tiver uma boa compreensão das empresas

114 11 5
que compra, pode com apenas cinco a oito lotes de ações 2 . Releia o tópico número 1 do resumo.
em ramos diferentes possuir, com segurança, pelo menos 3. Mas, se você deve... e de fato pode prever rendimentos
80% de sua carteira total.* normalizados muitos anos à frente, use essas estimativas
Mas e se você não for um expert na avaliação de negó- para calcular as ta xas de retorno sobre os lucros e o
cios e em fazer previsões? Existe ainda alguma maneira retorno sobre o capital. Então, use os princípios da
de jogar o jogo da escolha de ações de modo inteligente? fórmula mágica para procurar por boas empresas a preço
Ainda que não seja muito esperto ficar por aí em fábricas de pechincha em suas estimativas de rendimentos normais.
de dinamites, e daí? Algumas pessoas prefeririam uma 4 . Se você verdadeiramente compreende o negócio do qual
explosão. Tudo bem. Existe uma estratégia acertada, e é dono e tem alto g rau de confiança em suas estima-
ela faz sentido, também. Mas você ainda precisará da tivas de rendimentos normalizados, ser dono de cinco a
fórmula mágica, pois não há alternativas por perto (pelo oito ações a preço de pechincha de diferentes ramos pode
menos, não neste livro). ser uma estratégia de investimento segura e efetiva.
Aqui vai. Melhor do que apenas escolher ações às 5 . A maioria das pessoas não deve se preocupar em investir em
cegas que cativem sua imaginação ou aceitar cegamente ações individuais por conta p rópria! (Por acaso eu já men-
os resultados da fórmula mágica, que tal combinar ambas cionei isso?)
as estratégias? Comece pela fórmula mágica e junte uma
lista de ações classificadas no topo. Então escolha algumas Como é possível ser uma estratégia segura possuindo apenas
de suas favoritas por qualquer método que você queira. c inco ou oito lotes de ações? Pense nisso dessa maneira.*
Você deve, entretanto, escolher somente dentre as 50 ou Você é um bem-sucedido homem de negócios da região que
acaba de vender seu negócio por 1 milhão de dólares. Você
100 ações do topo assim class ificad as pela fórmula
quer investir esse d inheiro de maneira sábia, de modo que
mágica.** Usando esse método, você deve ainda colocar
possa obter com segurança um bom retorno ao longo do
pelo menos de dez a 30 ações em sua carteira (as mais
tempo. Você tem a oportunidade de reinvestir os resultados da
baratas dessa faixa se você de fato sabe algo sobre a avalia- venda de seu negócio comprando parcelas de propriedade de
ção de negócios e as mais caras se você está escolhendo alguns outros negócios na cidade. Conhecendo razoavelmente
ações com base em signos do zodíaco). E isso deve bastar. sobre cerca de 30 dessas empresas, seu plano é investir
naquelas que você conhece melhor, que tenham um bom futuro
Agora, para o resumo: e que estejam disponíveis a um preço razoável.
Para essas· empresas nas quais você se sente mais
l .A maioria das pessoas não deve se preocupar em investir em confiante em sua habilidade em fazer previsões, se projeta quais
ações individuais por conta própria! deverão ser os rendimentos normais no futuro.

* Não tem certeza se isso fa z sentido? Veja o quadro no fin al deste capítulo'
*Para emprestar uma analogia de um dos maiores invest idores do mundo.
** Não se preocupe, você aprende rá como compilar fac ilmente uma lista de ações
classificadas no topo mais tarde.

11 6 117
Procura também por empresas que acredita serem
capazes de continuar no negócio por muitos anos e por
empresas que tenham a habilidade de fazer crescer seus
rendimentos ao longo do tempo. Então você calcula dividendos
e retorno sobre o capital baseado em suas estimativas para CAPÍTULO DOZE
cada uma dessas empresas . É claro que seu objetivo é
encontrar bons negócios que possam ser comprados a preços
de pechincha. Com base na sua Análise, você seleciona cinco
favoritas e investe 200 mil dólares em cada uma.
Isso parece um comportamento arriscado? Comprar uma
parte de seus cinco negócios favoritos é o bastante? Ser dono
de parte de seus oito favoritos seria melhor? Eu acho que a
maioria das pessoas pensaria que expandindo aquele 1 milhão
E XISTE ALGUMA COISA A RESPEITO DA FADA
dos dentes. Por alguma razão, eu nun ca fui capaz de
confessar inteiramente para meus garotos o que realmente
de dólares entre investimentos de cinco a oito negócios a preços
acontecia ali. Talvez eu apenas quisesse mantê-los na
de pechincha em vários ramos seria considerado como um
infância o maior tempo possível, ou talvez eu apenas qui-
comportamento prudente.
Pelo menos, está é a visão que tenho com minha carteira sesse nutrir a inocência daquele estágio da v ida deles.
de investimentos. Quanto mais confiança tenho em cada uma Mas, seja como for, eu permaneci uma rocha sob os mais
de minhas escolhas de ações, menos empresas preciso possuir intensos interrogatórios a respeito de meu paradeiro
em minha carteira para me sentir confortável. Entretanto, a depois que o dinheiro aparecia misteriosamente sob os
maioria dos investidores vêem as ações e a construção das vários travesseiros em questão.
carteiras de ações de modo diferente.
Apesar de que, algumas vezes, estive por um triz. Eu
De certo modo, quando juros são divididos em partes que
pensei que a coisa tinha acabado um dia, quando meus
mexem com o humor do sr. Mercado, indivíduos e profissionais
começam a pensar e medir os riscos de maneiras estranhas.
garotos voltavam da escola com alg umas informações no-
Quando pensamentos de curto prazo e estatísticas vas (é assustador o tipo de coisas que eles aprendem no
excessivamente complicadas são envolvidos, possuir muitas intervalo das aulas). Parece que um de seus amigos, sem
ações de empresas das quais você sabe muito pouco a respeito qualquer consideração por todos os meus anos de negação,
começa a parecer mais seguro do que a propriedade de cinco descobriu um segredo. Enquanto eu fazia tudo que podia
a oito empresas que têm bons negócios, futuro previsível e preços para sufocar meu desapontamento, meu Sherlock Holmes
de pechincha. Em resumo, para os poucos que têm a habilidade,
em miniatura declarou: "Eu sei quem é a fada dos dentes!"
o conhecimento e o tempo para prever rendimentos normais e
Minha mente correu procurando uma saída enquanto ele
avaliar ações individuais, possuir menos pode de fato significar
possuir mais - mais lucros, mais segurança( ...) e mais diversão! continuava: "É a mãe de Billy Gordon!".

118
Depois de explicar que terrível pesadelo logístico e Primeiro, você tem algum dinheiro que gostaria de
financeiro teria a mãe de Billy Gordon ao vagar pelo investir a longo prazo. (Longo prazo, nesse caso, significa
mundo todas as noites recolhendo dentes e deixando que você não precisará desse dinheiro para cobrir suas des-
dinheiro, eu füi capaz de corrigir aquela informação errada. pesas normais pelo menos nos próximos três a cinco anos
E, felizmente, também por falta de instintos investigativos - e, possivelmente, mais tempo.)* Segundo, você gostaria
ou meramente porque eles aprenderam a debochar de mim de tirar o máximo possível de seus investimentos, mas está
com o passar dos anos, isso foi o mais próximo que um relutante em correr riscos irracionais. Finalmente, você
membro menor de idade de minha casa chegou de solu- ouviu (e isso é geralmente verdade) que o mercado de ações
cionar o mistério. oferece a melhor possibilidade para investimentos de longo
Mas aqui está um segredo que eu não tenho problema prazo com altas taxas de retorno e é aqui que você gostaria
algum em divulgar. Em minha casa, qualquer que fosse a de colocar a maior parte de seu dinheiro. Tudo bem? Por
história em que meus garotos escolhessem acreditar, estava onde começamos?
tudo bem para mim. Porém, no mercado de valores, existe Bem, uma parada típica é em nosso amigável vizinho,
somente urna versão da história que eu quero que eles o corretor de valores. Este é um profissional de investimento
saibam. É dura e injusta, mas todos nós temos de crescer cujo trabalho é segurar sua mão e ajudar você a investir
algum dia. E já é hora de você saber também. Então aí seu dinheiro. Seu corretor de valores ajudará você a esco-
vai. Quando se trata de Wall Street, lher entre ações individuais, títulos, fundos de investi-
mento e várias outras alternativas de investimento.
não existe nenhuma fada dos dentes!* Se você tem dinheiro suficiente, ele falará com você
ao telefone, tentará entender suas necessidades e lhe dará
Isso mesmo. Em Wall Street, o dinheiro não vai sugestões e conselhos.
aparecer magicamente sob seu travesseiro. Não existe Mas aqui está o ponto. Se seu corretor de valores é
ninguém para tapear você, ninguém para cuidar de você e como a grande maioria, ele não tem idéia de como ajudar
ninguém para quem você possa recorrer para um bom você! A maioria recebe uma comissão para vender uma ação,
conselho. Urna vez que deixe o calor e o conforto de sua um certificado de débito ou outro produto de investimento.
Eles não são pagos para fazerem dinheiro para você. É claro,
própria casa, o fato simples é que você está por conta própria.
Para ver por que isso é necessariamente assim, nós apesar de ser do interesse deles você obter sucesso e muitos
serem profissionais gentis, bem-intencionados, o principal
vamos fazer nossa própria caminhada por Wall Street. Mas,
antes de começarmos, vamos fazer algumas suposições.
* Urna vez que o Sr. Mercado pode fazer qualquer coisa a curto prazo, o dinheiro que
você precisa nos próximos anos para suas necessidades estará melhor se for deixado
no banco. Do cont rário, você pode ser forçado a vender ao Sr. M ercado na época 111ais
* É claro. Uma vez que tecn icame nte essa é uma negativa dupla. eu ainda não admiti errada (por exemplo, quando você precisar de dinheiro para cobrir despesas e 11111Sr.
coisa alg uma! M ercado deprimido estiver oferecendo preços baixos por suas ações).

120
incentivo de um corretor de fundos públicos ainda é vender é que, em geral, não existe nenhuma relação entre um
a você alguma coisa. Eles são treinados para seguir regras, registro de investimentos bons no passado do fundo e seus
entender certos termos financeiros e explicar vários retornos futuros. Até mesmo empresas cujos negócios são
produtos de investimento. Mas quanto a fazer dinh eiro avaliar fundos mútuos têm um registro deficiente para
para você no mercado de valores ou em qualquer outro determinar quais fundos terão um desempenho melhor no
lugar, esqueça! futuro.
Você pode também apenas colocar seu dinheiro em um Apesar de existirem muitas razões par a isso, todas
fundo mútuo de ações. Agora, sim, aqui está a solução perfeita elas são difíceis de resolver. Empresas de administração
para um pequeno investidor. Um fundo mútuo é um fundo de fundos mútuos têm seu pagamento baseado em quanto
de investimento gerenciado por um administrador financeiro dinheiro está investido em cada fu nd o. Um fundo com
profissional. O administrador freqüentemente seleciona um um histórico de sucesso costuma atrair mais dinheiro no
grupo diverso de ações ou obrigações, geralmente de 30 a decorrer do tempo. É geralmente do interesse econômico
200 no mesmo fundo. Esse é um modo particularmente do fundo aceitar esse dinheiro. Uma vez que o fundo fique
eficiente para um pequeno investidor espalhar seu capital maior, pode ser difícil para o administrador continuar
em um amplo grupo de investimentos diferentes. com a mesma estratégia que levou a retornos bem-suce-
Mas aqui também existem alguns problemas. Como didos. Poucas idéias boas podem ocorrer em relação à
nós discutimos antes, é duro ter uma percepção especial so- administração de uma quantia muito grande em dinheiro.
bre muitas empresas e ações de investimento. Conseqüen- Se o investimento em empresas menores é parcialmente
temente, possuir dúzias ou até centenas de compromissos responsável por parte desse sucesso, isso pode não mais
financeiros nem sempre leva a retornos acima da média. É ser possível em um fundo maior. Além disso, até mesmo
claro, existe ainda o pequeno problema das comissões. administradores talentosos têm períodos ruins no
Empresas administradoras de fundos mútuos precisam desempenho de investimentos (exatamente como a
cobrar uma comissão por seus serviços. A matemática bá- fórmu la mágica). De modo oposto, administradores ruins
sica diz que retornos médios menos comissões são iguais a podem ter bons períodos. Dizer qual é qual, mesmo em
retornos abaixo da média. Sem surpresas, depois de subtrair períodos de muitos anos, é muito difícil. Eu poderia
comissões e outras despesas, a grande maioria dos fundos prosseguir, mas os fatos são os fatos. Um bom registro
mútuos não supera as médias do mercado ao longo do tempo. de investimentos no passado não é de muita ajuda na
Mas tudo bem. Nós podemos procurar apenas por previsão de retornos futuros e escolher um bom admi-
fundos mútuos que têm administradores acima da média. nistrador não é mais fácil do que escolher açõe s
Deve ser relativamente fácil dizer se um administrador individuais atraentes. Por outro lado, se você pode esco-
está acima da média simplesmente olhando o registro de lher ações atraentes, provavelmente não precis ar de um
realizações do fundo. O único problema com essa estratégia bom administrador!

122 123
Portanto, em vez disso, você pode considerar inves- Portanto, é por isso que muitas pessoas apenas esco-
tir em fundos hedge. Estes são fundos exclusivos de investi- lhem invest ir em um fundo indexado.* Um fundo indexado
mento privado geralmente reservados a investidores muito é um fundo mútuo que simplesmente tenta igualar os
ricos. Infelizmente, na maioria dos casos, a menos que você retornos do mercado como um todo, menos uma comissão
já tenha no mínimo US$ 500.000 ou mais para investir, muito pequena. Esses fundos escolhem um índice de
você provavelmente não terá nem mesmo essa opção. Por mercado (por exemplo, o índice S&P 500, das 500 maiores
lei, a maioria desses fundos pode aceitar somente investi- ações, ou o índice Russell 2.000, que consiste nas 2.000
dores capazes de bancar a perda de grandes quantias em menores ações) e compram todas as ações com base nesse
dinheiro. Mas, mesmo que você se qualifique para essa índice em particular.
dúbia honra, não está claro que esse seja o caminho mais Apesar de que essa estratégia não ajudará você a
inteligente a seguir. superar o mercado, ela o ajudará a alcançar retornos que
Os fundos hedge são fundos de investimento que têm estão no mínimo próximos às médias do mercado.** Uma
flexibilidade maior que a maioria dos fundos mútuos. Os vez que, levando em consideração taxas de contratação e
administradores podem usar o capital do fundo e outros custos, a maioria das outras opções de investimen-
emprestar dinheiro para comprar uma variedade maior tos deixam você com retornos muito menores do que os
de obrigações. fundos ind exados, muitas pessoas que têm estudado cuida-
Geralmente, eles são capazes de apostar se as ações, dosamente a questão concluíram que se ajustar para
retornos médios é de fato uma alternativa muito boa. De
outros títulos ou as médias do mercado inteiro vão subir
fato, nos últimos 80 anos, os retornos médios do mercado
ou cair. A maioria dos fundos mútuos está restrita a fazer
de valores têm significado retornos acima dos 1o% ao ano.
dinheiro somente quando as ações que eles possuem au-
Nada mau mesmo.
mentam. A capacidade de um fundo hedge em apostar na
Mas e se você quiser fazer melhor que a média? A
alta ou baixa de ações e obrigações diferentes, muitas vezes
verdade simples é que não há uma resposta a essa pergunta,
com o auxílio de dinheiro emprestado, é vista como a maior
pois é mais ou menos como eu disse a você antes: em Wall
vantagem sobre a maioria dos fundos mútuos normais.
Street, não existe fada dos dentes. Uma vez que você deixe
Pode ser, mas a maioria dos fundos hedge cobra comissões
seu lar, pode pôr seu dinheiro em baixo do travesseiro
enormes - pelo menos 1 % dos bens sob administração
de um prrifissional, mas as chances são de que, ao acordar,
mais 20% na divisão dos lucros. Sem dúvida atraídos pelas
grandes comissões, milhares de novos fundos hedge têm
* Ou um fu ndo de troca comercial (ETF - e.rchange-tradedfund ), um fundo indexado
sido criados ao longo dos últimos anos. que negocia de mo~lo semelhante ao comércio regular de ações.

A maioria não terá nenhuma chance de justificar suas ** Além disso, se você não estiver investindo usando uma conta de previdência privada livre
de impostos (e os impostos são o que preocupa você), essa estratégia minimizará a quantid11dé'
comissões, pois não existem tantos grandes administradores de taxas que você deve pagar porque tipicamente os fündos inde xados nào vendem s uas
assim e suas chances de encontrar um são muito pequenas. ações a menos que uma garantia particular seja removida do índice. Isso é g-eralllll'lll<"
menos que 10% de ações baseadas no índice em qualquer período de um ano.

124 125
tudo o que terá restado a você é um desempenho de má verdade somente uma alternativa boa. Depois de tudo por
qualidade. que passamos, eu provavelmente não tenho de soletrá-la
É claro, eu sei o que você vai perguntar. Não existe para você. Mas vamos dizer que rima com ... fábula trágica.
nenhum lugar ao qual você possa ir? Alguma coisa que Isso mesmo. Exatamente como prometi antes, ao
você possa fazer? Alguém a quem recorrer? seguir os passos simples delineados ao final deste livro,
Bem, não deveria ser surpresa que, após 25 anos no você pode usar a fórmula mágica para superar o mercado.
negócio de investimentos, eu tenha ouvido essas mesmas Você pode alcançar retornos de investimento a longo prazo
perguntas tantas vezes. De tempos em tempos, fui capaz extraordinários e pode alcançar esses retornos com um
de recomendar um bom administrador de fundos mútuos risco baixo. Ao seguir o passo a passo, você saberá exa-
em particular ou um administrador excepcional de fundos tamente aonde ir e o qu e fazer. Nem levará muito tempo-
hedge. Em todos os casos, os fundos em questão têm apenas alguns minutos todos os meses.
aumentado em muitas vezes seu tamanho original e a Mas essa não é a parte difícil. A parte difícil é ter
oportunidade de investimento tem em grande parte deixado certeza de que você entende por que a fórmula mágica faz
de existir especialmente em um curto período de tempo. sentido. A parte difícil é continuar a acreditar que a fórmula
Tenho tentado também ajudar as pessoas divulgando dicas mágica ainda faz sentido mesmo quando amigos, especia-
ocasionais sobre ações. Entretanto, uma clica ocasional listas, a mídia e o Sr. Mercado indiquem o contrário. Por
minha sobre ações não é uma estratégia de investimento a último, a parte mais difícil é começar, apesar de que eu
longo prazo muito confiável ou disponível universalmente. tentei tornar essa tarefa o mais fácil possível.
Assim, fico sempre em certa dúvida. Se você quer fazer Portanto, boa sorte. Acredito verdadeiramente que, se
o mínimo possível e não se importa em ter a média, um você seguir as lições deste livro, terá um investimento de
fundo indexado poderia ser uma boa escolha. Mas, se você sucesso. Isso é o que faz o próximo capítulo tão importante.
é capaz de analisar negócios e deseja ter uma bela quan- Depois de tudo, se meus cálculos estiverem corretos, você
tidade de trabalho, escolher seletivamente ações indivi- ainda terá um grande problema. Falo sério. O que quero
. duais pode ser uma alternativa viável. O único problema dizer é: o que você vai fazer com todo esse dinheiro?
é que a maioria das pessoas não tem tempo ou capacidade
para analisar empresas individualmente. RESUMO RÁPIDO
Corno discutimos no capítulo anterior, se você não
sabe como avaliar negócios e projetar rendimentos muitos 1. Em Wall Street, não existe nenhuma fada dos dentes!
anos no futuro, em primeiro lugar não invista no negócio 2. Nada mais ..rima com fórmula mágica.
de ações individuais. 3. As instruções passo a passo para superar o mercado
Assim, eis o ponto. Inacreditável como possa parecer, usando a fórmula mágica estão logo após o próximo
se você quer de verdade superar o mercado, r esta de capítulo.

126 127
CAPÍTULO TREZE

O QUE VOCÊ FAR IA SE T IVESSE MUI TO


dinheiro? É claro, eu quero di zer: o qu e você faria
depois de ter tomado conta de sua família e daqueles próxi-
mos a você, depois de preparar sua aposentadoria e o futuro
daqueles que você ama e de separar um pouco para com-
prar alguns luxos pelo caminho? O q ue você faria?
D e fato, você pode muito bem ter de responder a
essa perg unta algu m dia. Mas não se preocupe. Eu não
vou cansar você com uma pilha de estatísticas. E u não
vou contar a você sobre todo o dinheiro qu e você poderia
fazer usando a fórmula mágica. Não vou sequer discutir
toda a idé ia de juros compostos - aq uela em q ue você
investe um valor relativamente pequeno, obtém uma taxa
de retorno r azoável com o tempo, reinsveste continua-
mente todos os ganhos desses investimentos e termina
com uma g r ande quantia de dinheiro. Eu não vou falar a
respeito disso.
Mas não é muito bom. É realmente muito ruim. Em
vista das no~as regras que permitem a contribuição de
impor tâncias maiores para contas de previdência privada
com benefícios fiscais, teria sido uma boa discuti-las.
O fato é que, se você começasse agora e contribuísse com
o máximo permitido para uma conta IRA' só por alguns transformado em mais de US$ 1,6 milhão em 20 anos e
dos próximos anos, você poderia transformar uma soma mais de US$ 13,1· milhões em 30 anos. 5 Mas quem está
relativamente pequena de dinheiro em uma importância realmente contando e, com números como esses, g raças
muito maior. Obviamen te, com os tipos de retorno alcan- aos céus eu tenho o bom senso de não mencionar isso.
çados pela fórmula mágica no passado, isso realmente Porém eu vou dizer: se você ainda estiver no primeiro
poderia significar muito dinheiro para você. Mas, infeliz- ou mesmo no segundo g rau e for abordado por alguém - e
mente, nós não discutiremos isso. quero dizer qualquer um, não importa quanto sua scooter
É mesmo uma pena. Se você contribuísse com um total seja bonita ou quanto seja persuasivo seu papo de vendas -
de US$ 28.000 ao longo dos próximos seis anos (no máximo que queira lhe vender uma cartela de chiclete por US$ 0 ,25,
US$ 4.000 em 2007 e 2008 e US$ 5.000 em cada um dos eu tenho apenas três palavras de conselho:
outros quatro anos2 ), sua conta de previdência privada
poderia aumentar para mais de US$ 325.000 ao final de 20
Não faça isso!
anos e mais de US$ 1,3 milhão após 30 anosj. Isso se você Eu d igo isso não porque você poderia de repente ver-
pudesse conseguir um retorno anual de 15% sobre seus se numa esquina com uma bola de chiclete que estourou
investimentos. É claro que o recorde passado da fórmula grudada no nariz, mas porqu e, se você entendeu como
mágica é alguma coisa melhor que 15% ao ano, mas seria um quarto de dólar bem investido poderia se transformar
irresponsabilidade projetar retorno anual mais alto no em mais do que US$ 200 no prazo em que atingir a meia-
futuro. Isso porque, se você escolhesse um número como idade°, você pode não desperdiçar tanto dinheiro em um
2 0 % ao ano, essa contribuição inicial de US$ 28.000'f se único chiclete! É possível deixar de gastar dinheiro em
transformaria em US$ 7 52.00 0 após 20 anos e mais de US$ um monte coisas e começar a pensar em economizar dinheiro
4 ,3 milhões após 30 anos. A uma taxa astronômica como sempre que possível e gastar tempo calculando uma boa
25% ao ano (um retorno ainda menor do que os retornos maneira para investi-lo. E isso eu digo de "boca cheia".
passados de uma de nossas carteiras com ações menores Infelizmente, uma coisa que não estou dizendo é que
da fórmula mágica), aqueles US$ 2 8 .000 teriam se usar a fórm ula mágica para que seus investimentos

r, 1~ fasci nante notar que, se você tivesse decidido contribuir com US$ 5 .000 por ano
1 IRA - lnves/me11t Retiremenl Accou114 equivalente à previdência privada no Brasil, porém pelos 2+ anos restantes desse período de SO anos, em vez de parar as contribuições
com regras diferentes. (NT) após apenas seis anos, conto fizcn1os nesse exemplo, sua conta ele previdência teria
2 Sem mais nenhum tipo de contribuição depois desse período. aumentado para aprox imadamente US$ 16,r, milhües após 30 anos contra somente
S As aplicaç:ôes nessas condiçôes dizem respeito ao mercado p1-c, ·idenciário cios Estados US$ IS,1· milhões daquelas seis contribuições. Se tivéssemos decidido falar sobre juros
Unidos. Lá existem basicamente dois tipos com benefkios fiscais. As contribuiçôes compostos, os -beneflcios relati\'ame nte me nores dessas !'M- contribuições teriam
para o IRA são dedutíveis do imposto de renda; as contribui\:ões para o IRA Roth não ilustrado como rcahnente é importante começar o mais cedo possível a conseguir os
são dedutíveis, mas seus rendimentos não são tributáveis. (N.T.) benefkios totais dos j uros compostos.
+ De um investimento máximo permitido de US$ 4-,000 por ano em previdência privada 6 US$ 0,25 investidos com um retorno de 25% ao ano por so anos dariam a você mais do
pelos próximos dois anos e a seguir o máximo de US$ 5.000 por ano pelos próximos que US$ 200. É claro, cu não estou dizendo que você de fato alcançaria esse tipo d<'
quatro anos, totalizando US$ 28.000 pelos próx imos seis anos. retorno (como você sabe, eu nunca d iria isso).

130 131
avancem garantirá resultados similares ao desempenho Teoricamente, se uma empresa necessita de dinheiro adi-
estelar do passado. Eu não posso saber isso!7 Mas posso cional, ela pode decidir vender ações adicionais dentro
dizer em que acredito: desse mercado. Ela pode usar os lucros para pagar contas,
Eu acredito que usar a fórmula mágica e seus princípios construir fábricas ou expandir de alguma outra maneira.
para guiar seus futuros investimentos ainda é uma de suas Tudo isso é verdade. Além disso, se Jason decide expandir
melhores alternativas. a rede de lojas de chicletes dele de dez para 300 lojas, ele
Eu acredito que, se vocêfor capaz de insistir na estratégia pode vender algumas ações de seus novos e crescentes ne-
da formula rná.gica durante períodos bons e ruins, você habilmente gócios diretamente ao público e levantar dinheiro para a
superará as marcas do mercado com o tempo. Em resumo, eu expansão.
acredito que, mesrrw depois que todos conheçam afórmula mágica, Uma vez que os compradores das ações das Lojas de
seus resultados continuarão a ser não somente "muito satiifa- Chicletes do Jason sabem que haverá mercado para venda
tórios ", mas, com um pouco de sorte, extraordinários. dessas ações depois de sua compra inicial, Jason pode ter
Portanto, aqui está o negócio. Se você de fato acabar mais facilidade em levantar dinheiro para seu negócio. As
usando a fórmula mágica e se ela o ajudar a ganhar dinheiro pessoas que vêem valor na troca de ações também têm
suficiente para que você se sinta agradecido por sua boa razão a esse respeito.
sorte, você pode considerar que, na realidade, todo o tempo Eu não sou apenas mais uma dessas pessoas. Sim, é
e esforço colocados em investimentos no mercado de valores bom ter um mercado. De fato, é muito importante. É que
não é um uso muito produtivo do tempo. Geralmente, a cada dia mais de 95% do comércio de compra e venda é
quando você compra ou vende ações de uma empresa provavelmente desnecessário. O mercado ainda seria bom
negociada no mercado aberto, você est á meramente sem quase tudo isso. O mercado ainda seria certamente
comprando ou vendendo para outro acionista. Em outras bom mesmo que você não desse sua contribuição.
palavras, a empresa cuja ação está sendo negociada não se De fato, no primeiro dia de aula de todo semestre, eu
envolve. Ela não recebe nada da transação. conto a todos os meus alunos de MBA que estou lá para
Muitas pessoas discutem que toda essa atividade de ensiná-los sobre conhecimentos que têm um valor limi-
compra e venda é, todavia, muito útil. Por meio da com- tado. Não é que eles não tenham potencial para fazer muito
pra e venda de ações, essas pessoas argumentam, é estabe- dinheiro a partir daquilo que aprenderem; é que existem
lecido um mercado ativo para as ações da empresa . provavelmente utilidades maiores e melhores para o tempo
e o intelecto deles. Como conseqüência, em troca desses
7 De qualquer forma, uma vez que as méd ias do mercado deram um retorno de
ensinamen tos, eu sempre peço a meus alunos para
aproximadamente 12% ao ano (incluindo dividendos) durante o curso de nosso estudo encontra r a1gum modo de oferecer algo em troca à
de 17 anos e meu melhor palpite é que as médias de retorno do mercado se situem
entre 6% e 10% ao ano, você pode querer começar ajustando para baixo s uas esperan1:as sociedade. 8
e/ ou expectativas cm relação aos resultados fu t uros absolutos de uso da fórmula
mágica a 3 ou+% ao ano em comparação com os resultados encontrados neste estudo.
Mas, novamente, eu realmente não posso saber. 8 Para mais alguns pensamentos, veja o quadro no final deste capítulo.

132
133
Portanto, para você também, eu espero que este livro
da sociedade deve ser um grande investimento. Refiro-me a
e as instruções passo a passo a seguir o ajudem a alcançar
um alto retorno sobre o capital! Da mesma forma que existem
todos os seus obje tivos <le investimento. Eu acredito
custos negativos por se fazer um trabalho ruim - crime, drogas
fortemente que irão. Espero também que esses objetivos
e assistência social , para mencionar alguns. Portanto, como
de inves timento incluam usar algo de sua boa sorte para
estamos tentando resolver este problema?
fazer a diferença naquelas áreas que são importantes e Como você consertaria o sistema público de ensino?
têm significado para você. Primeiro, tentaria fazer algumas mudanças. Você pode despedir
Boa sorte. maus professores, pagar mais para bons professores, tirar
diretores ruins e, até, fechar escolas ruins . O dinheiro gasto
Existem , é claro, coisas que valem a pena se fazer com seu nas escolas ruins seria redirecionado para escolas (públicas
dinheiro, além de cuidar daqueles que estão perto e lhe são caros. ou privadas) que pudessem obter um alto retomo sobre o capital
Por exemplo, dar suporte a pesquisas médicas, auxílio aos pobres, gasto. Infelizmente, no caso de escolas públicas de centros
promover justiça social ou dar suporte a qualquer causa valorosa urbanos, os mesmos problemas continuam por mais de 40
em que você acredite , todas seriam obviamente escolhas anos e as soluções "tapa-buracos" têm continuado por um
maravilhosas para seus dólares de caridade. No entanto, uma tempo tão longo quanto'
vez que todo esse livro é sobre investir seu dinheiro em lugares A diferença é esta. No capitalismo, se os consertos não
em que ele possa ganhar um alto retomo sobre o capital, tenho funcionam, o negócio fecha . Com escolas públicas , isso
um pensamento adicional que você pode considerar. raramente acontece . É quase impossível despedir maus
É o nosso sistema educacional que nutre os empresários, professores, pagar mais para bons professores ou fechar
cientistas, engenheiros, tecnólogos e a força de trabalho de escolas ru ins. Resumindo : não existem penalidades para
alto nível que ajudam nossa economia a crescer e ter sucesso. desempenho deficiente, incentivos para bons desempenhos
Com o passar do tempo, o desempenho do mercado de valores ou conseqüências por se dirigir um negócio ruim .
reflete esse progresso. Ainda assim é muito claro que nós Como resultado, o dinl1eiro gasto com maus professores
estamos desperdiçando muito do potencial de nosso futuro . ou escolas ruins é quase nunca redirecionado para professores
Em quase todas as maiores c idades dos Estados Unidos, ou escolas que podem alcançar retornos maiores sobre o
raramente metade dos admitidos em escolas públicas terminam capital! Portanto, se nós queremos aplicar o que aprendemos
se graduando no colegial. Pense sobre isso por um momento. sobre capitalismo, quaisquer soluções, sejam elas reforma de
Sem dúvida, existem muitas razões para esse desperdício escolas públicas, escolas independentes ou outros programas,
devastador, mas os problemas, sejam eles q uais forem, é necessário que essas questões sejam resolvidas.*
claramente passam pela série escolar.
* Se ,·ocê se in teressou pelo tema, visite alguns wcbsites: successforall.net,
Então como deveríamos resolver esse problema? al lianceforschoqlchoicc.con1, schoolacltieven1net .org, democratsforcducatio11-
Obviamente, ensinar pessoas jovens deveria ser a prioridade reforrn .org
máxima e gastar dinheiro para ensinar às crianças os
conhecimentos necessários para tomar-se membros produtivos

134 135
INSTRUÇÕES PASSO A PASSO

A QU I ESTÁ A SITUAÇÃO COMO UM TODO. COMO VOCÊ SABE, A


fórmula mágica alcançou resultados excelentes no
passado. Assim, nosso o~jetivo é criar um plano fácil de
seguir que ajudará você a reproduzir aqueles bons resulta-
dos. Mas, antes que adotemos qualquer estratégia, nós
precisamos considerar algumas coisas.
Primeiro, uma vez que os resultados relatados neste
livro foram baseados na posse de uma cartei r a de
aproximadamente 30 lotes de ações selecionadas pela
fórmu la mágica, nós devemos ter certeza de que nosso
plano inclua a propriedade de pelo menos '20 a 30 lotes de
ações de uma vez. Lembre-se: a fórmula mágica trabalha
na média; portanto, manter muitas ações que são classifi-
cadas no topo pela fórmula mágica deve ajudar a nos
manter próximos dessa média ao longo do tempo*.
Segundo, em nossos testes, cada ação foi mantida por
um período de um ano.

" Obviamente, se você já está bom para analisar negócios e fazer sua própria pesquisa e
está usando a fo r mula mágica 111erarne ntc como uma diretriz para encontrar ações
individ uais atraentes, essas regras de diversificação não se aplicam a Yocê. Por outro
lado, se vocc está fazendo uma quantidade limitada de trabalho com ações ind ividua is
ou nenhum traba lho (como a maioria dos investidores), diversiticar co111 20 ou .'H>
ações da fórmula mágica é dtfi'nitivamen/e o plano correto para , ·ocê.
Manter ações por um ano ainda é ótimo para contas Agora que nós temos isso esclarecido, precisamos
isentas de impostos. Para contas tributáveis, vamos querer discutir algumas maneiras simples para encontrar nossas
ajustá-las ligeiramente: para ações individuais nas quais ações da fórmula mágica. Existem muitas escolhas para
estamos mostrando uma perda em relação a nosso preço pacotes de classificação que nos ajudam a scleciona.r.-no
inicial de compra, vamos querer vendê-las alguns dias antes universo de ações disponíveis, programas baseados na
de expirar nosso período de um ano de posse da ação. internet e sefl;wares que utilizam a internet para atualiza-
Para aquelas ações com ganho, vamos vender um dia ou ções. Algumas dessas opções estão disponíveis de graça,
dois depois que o período de um ano termine. Dessa enquanto outras podem custar até US$ 99 por mês ou
maneira, todos os nossos ganhos receberão as vantagens até mais. Todas têm vantagens e desvantagens de acordo
com a facilidade de operação e confiabilidade, flexibi-
de uma taxa de imposto mais baixa concedida a ganhos
lidade e amplitude das fontes de dados. A maioria gerará
de capital de longo prazo (uma alíquota máxima de 15%
um conjunto razoável de ações selecionadas pela fórmula
segundo as regras federais para ações mantidas por mais
mágica se certas condições forem aplicadas, as quais são
de um ano) e todas as nossas perdas receberão tratamento
discutidas abaixo.
de imposto de curto prazo (uma dedução aplicável a outras
Uma opção de classificação foi criada especificamente
fontes de renda que do contrário poderiam ter sido tribu-
para este livro: magicformulainvesting.com. O site da
táveis em alíquotas de até 35%). Com o tempo, esse ajuste
magicformulainvesting.com foi criado para emu lar os
menor pode somar-se significativamente aos retornos de
retornos alcançados em nosso estudo da forma mais
nossos investimentos depois do imposto.
próxima possível. Esse site está atualmente disponível de
Finalmente, esteja atento que começar será a parte
graça. Instruções passo a passo para escolher ações usando
mais difícil. Nós provavelmente não compraremos todos a magicformulainvesting.com vêm a seguir.
os 30 lotes de ações de uma vez. Para reproduzir os resul- Outras opções incluem, mas não estão limitadas a pacotes
tados de nossos testes, nós teremos de trabalhar em nossa de classificação disponíveis na businessweek.corn, aaii.com,
carteira da fórmula mágica ao longo do primeiro ano de moneycentral.msn.com, powerinvestor.com e smartmoney.
investimento. Isso significa ter de adicionar cinco a sete com. Embora essas fontes sejam freqü entemente boas e
ações em nossa carteira a cada poucos meses até que estejam disponíveis tanto de graça como a preços razoáveis,
alcancemos 2 0 a 30 lotes de ações. Depois, conforme as elas não foram especificamente criadas para gerar ações
ações em nossa carteira alcancem a marca de um ano de selecionadas pela fórmula mágica. Elas fornecerão somente
posse, nós substituiremos de cinco a sete ações que uma aproximação grosseira dos resultados da fórmula mágica
tenham sido mantidas por um ano. Se isso é um pouco devido a diferenças tanto nos critérios que o usuário pode
confuso, não se preocupe, as instruções passo a passo selecionar como nas fontes de dados. Instruções gerai s de
vêm a seguir. classificação estão disponíveis em cada site.

138 139
OPÇÃO 1: MAGICFORMULAINVESTING.COM carteira de 20 a 30 lotes de ações (por exemplo, sete lotes
cada t rês meses, cinco ou seis lotes cada dois meses).
PASSO 1
Acesse magicformulainvesting.com. PASSO 6
Venda cada ação depois de tê-la mantido por um ano. Para /
PASSO 2 contas tributáveis, venda as melhores depois de mantê-
Siga as instruções para escolher o porte da empresa (por las alguns dias mais do que um ano e venda asTl'.'l'ins depois
exemplo, empresas com capitalização do mercado acima de mantê-las alguns dias menos que um ano (como descrito
de US$ 50 milhões, acima de US$ 200 milhões, ou aci- anteriormente). Use os lucros de qualquer venda e qual-
ma de US$ 1 bilhão). Para a maioria das pessoas, as empre- quer dinheiro adicional de investimento para substituir
as ações das empresas vendidas com um número igual de
sas com capitalização do mercado acima de US$ 50 milhões
novas seleções da fórmula mágica (passo 4).
ou US$ 100 milhões devem ter o porte suficiente.

PASSO 7
PASSO 3
Continue esse processo por muitos anos. L embre- se: você
Siga as instruções para obter uma li sta das empresas
deve estar comprometido a continuar esse processo por um
classificadas no topo pela fórmula mágica.
mínimo de três a cinco anos, sem levar em consideração os
resultados. Do contrário, você muito provavelmente desistirá
PASSO 4 antes que a fórmula mágica tenha chance de funcionar!
Compre ações de cinco a sete das empresas mais bem
classificadas. Para começar, invista somente de 20% a 33% PASSO 8
do dinheiro que você pretende investir durante o primeiro Sinta-se à vontade para m e escr ever e me agradecer.
ano (para quantias menores de capital, corretoras da inter-
net, que cobram taxas mais baratas, como a foliofn.com, a
buyandhold.com e a scottrade.com podem ser um bom OPÇÃO 2: INSTRUÇÕES GERAIS DE SELEÇÃO
lugar para começar).
Se usar qualquer opção de seleção que n ão a da magicfor-
PASSO 5 m ulainvesting.com, você deve seguir os passos seguintes
Repita o passo 4 cada dois ou três meses até que vo- para m elho_r se aproximar dos resultados da fórmula
cê tenha investido todo o dinheiro qu e você escolheu alocar mágica:
para sua carteira de ações selecionadas pela fórmula mágica. • Use o Retorno Sobre o Ativo (Return on Assets- ROA)
Depois de nove ou dez meses, isso deve resultar em uma como critério de seleção. Fixe um mínimo de 25% de

141
140
ROA. (Isso tomará o lugar do retorno sobre o capital do
estudo da fórmula mágica.)
• Do grupo resultante de ações com alto índice de ROA,
selecione aquelas ações com os índices mais baúos de
Preço/Lucro (P /E). (Isso substitu irá a taxa de retorno
sobre os lucros do estudo da fórmula mágica.)
• Elimine da lista todas as ações financeiras e de serviços
públicos (isto é, fundos mútuos, bancos e companhias
de seguro).
• Elimine todas as empresas estrangeiras da lista. Na
maioria dos casos, essas empresas terão o sufixo ''.A.DR"
("Recibo de Depositário Americano", conhecidos no
Brasil pela mesma sigla) depois do nome da ação.
• Se uma ação tiver um quociente muito baixo de P /E,
como cinco ou menos, isso pode indicar que ou os dados
do ano anterior ou os que estão sendo usados são de
algum modo atípicos. Você pode querer eliminar essas
ações de sua lista. Você também pode querer eliminar
qualquer empresa que tenha anunciado lucros na última
semana. Você pode também eliminar qualquer empresa
que tenha anunciado lucros na semana passada. (Isso
deve ajudar a minimizar a incidência de dados incorretos
ou fora de hora.)
• Depois de obter sua lista, siga os passos +a 8 das
instruções da magicformulainvesting.com.

142
APÊNDICE

A FÓRMULA MÁGICA

AVISO IMPORTANTE: Este apêndice não precisa ser lido. ' \


Para utilizar a estratégia da fótmula mágica com sucesso, você
A
FÓRMULA MÁG ICA CLASSIF!Cfl/EMPRESAS COM BASE EM DOIS
deve entender somente dois conceitos básicos . Primeiro, fatores: retorno sobre o cap{tal e taxa de retorno sobre os
comprar ações de boas empresas a preços de pechincha faz lucros. Esses fatores podem ser mensurados de diversas
sentido. Segundo, pode passar vários anos até que o sr.
maneiras diferentes. As medidas escolhidas para o estudo
Mercado reconheça uma pechincha. Então, a estratégia da
neste livro est ão descritas em mais detalhes a seguir 1•
fótmula mágica requer paciência. As infotmações a seguir nesta
seção são meramente comentários adicionais sobre esses
dois pontos. 1. RETORNO SOBRE O CAPITAL

EBIT/(Capital de Giro Líquido+ Ativo Fixo Líquido)

O retorno sobre o capital fo i medido calculando a


relação entre lucros operacionais antes do imposto (EBIT)
e capital tangível empregado (Capital de Giro Líquido +
Ativo Fixo Líquido). Por razões diver sas, essa relação foi
usada no lugar das mais comumente usadas de retorno sobre

Para fins do estudo, os números relacionados aos ganhos foram baseados no período
dos últimos 12 meses, os dados do balanço fo ram baseados no balanço mais recente e os
preços de mercado foram baseados nos mais recentes preços de fechamento. As ações de
empresas de serviços públicos, de finance iras e de empresas sobre as quais não podíamos
ter certeza de que as inforrnações do banco de dados eram completas ou oportunas
fo ram elim inadas. Também fo ram ajustadas certas contas do passivo q ue não
comportavam p:tgamento de juros. O estudo foi estruturado de maneira que ao longo de
s ua duração fosse mantida uma média de so lotes de ações. Foram eliminadas do estudo
as ações de liquidez limitada. As capitalizações do mercado foram determinadas com
base no dólar de 200s. Tanto o número de empresas em cada decil como o número de
empresas em cada grupo de capitalização do mercado flut uaram, na medida em que
variou o número de empresas do banco de dados durante o período do estudo.
o patrimônio líquido (ROE, lucros/patrimônio líquido) ou líquido dos ativos fixos depreciados foi então acrescido às
de retorno sobre o ativo (ROA, lucros/ ativo). necessidades de capital de giro líquido, já calculadas para
A EBIT (ou lucro antes dos juros e impostos) foi usada no chegar a uma estimativa do capital tangível empregado.
lugar do lucro declarado porque as empresas operam com
diferentes níveis de débito e diferentes taxas de impostos. NOTA: Bens intangíveis, especificamente boa reputação,
A utilização de lucros operacionais antes dos juros e impostos, foram excluídos dos cálculos do capital tangível empregado.
ou EBIT, nos permitiu ver e comparar os lucros operacionais Boa reputação geralmente origina-se como o resultado da
de empresas diferentes sem as distorções que surgem das aquisição de outra empresa . O custo de uma aquisição
diferenças nas taxas de impostos e níveis de débito. Assim, excessiva de bens tangíveis adquiridos é geralmente apontado
foi possível comparar, em cada empresa, o lucro real das como registro de boa reputação. Para fazer a conduçã? de
operações (EBIT) com o custo dos ativos utilizados para gerar seu futuro negócio, a empres~ compradora geralmenteltem
somente d e substituir ben~angíveis , como fábricas e
esses lucros (capital tangível empregado ).2
equipamentos. Boa reputação é um custo histórico que não
Capital de G iro Líquido + Ativo Fixo Líquido (ou
tem de ser constantemente substituído. Então, na maioria dos
capital tangível empregado) foi usado no lugar de ativo
casos, o retorno sobre capital tangível sozinho (excluindo a
total (para calcular ROA) ou de patrimônio líquido (para boa reputação) será um reflexo mais exato do retorno sobre o
calcular ROE). A idéia aqui foi calcular quanto capital é capital de um negócio no futuro . Os cálculos ROE e o ROA
de fato necessário para conduzir o negócio da empresa. O usados por muitos analistas de investimento são então muitas
capital de giro líquido foi usado porque a empresa tem de vezes distorcidos ao ignorar a diferença entre direitos declarados
financiar suas contas a receber e seu inventário (foi ex- e bens, direitos tangíveis e bens, além das distorções devido a
cluído desse cálculo o excesso de caixa não necessário à valores de taxa diferentes e níveis de débito.
condução do negócio), mas não tem de desembolsar o
dinheiro para suas contas a pagar, já que estas são efeti-
vamente um empréstimo livre de j uros (os débitos de curto 2. TAXA DE RETORNO SOBRE OS LUCROS
prazo sujeitos a juros foram excluídos do passivo corrente EBIT / Valor da Empresa
para efeito desse cálculo). Além das necessidades de capital
de g iro, a empresa também tem de financiar a compra dos A taxa de retorno sobre os lucros foi med ida calculando
ativos fixos necessários para conduzir seu negócio, como a razão entre lucros operacionais antes do imposto (EBIT) e
imóveis, instalações industriais e equipamento. O custo o valor da empresa (valor de mercado do patrimônio líquidos
+ débitos sujeitos a juros líquidos). Essa relação, por uma
2 Para fins de estudo e no i11tcresse da simp licidade, fo i assumido que despesas de série de razõ~s foi usada no lugar elas mais comumente PIE
de preciação e amor tização (encargos não desembolsáveis que abatem os lucros) foram
equivalen tes, grosso modo, às necessidades de g astos de capi tal de manutenção
(preço/ lucros) e usadas relação E I P (lucros / preço). A idéia
(desembolsos não debitados contra os lucros). Portanto, assumiu-se (jlle EBITDA -
Capital de Manutenção/Despesas = EBIT 3 Inclusive direitos preferenciais.

146 147
básica por trás do conceito de taxa de retorno sobre os lucros antes dos juros e impostos) de US$ 100.000, então o
é simplesmente projetar um indicador de quanto um negócio EBIT /EV ou taxa de retorno sobre o lucro antes dos
lucra, em comparação com quanto ele custou. impostos seria de 10% (US$ 100.ooo/ US$ 1 milhão).
Em vez de meramente usar o valor do patrimônio líqui- Entretanto, a existência de débito pode desviar bastante
do (isto é, o total da capitalização do mercado, correspon- o aparente retorno da aquisição desses mesmos ativos
dente ao preço da ação multiplicado pelo total de ações quando se considera só o valor do patrimônio líquido.
emitidas), usou-se o valor da empresa, porque ele considera Presumindo uma taxa de juros de 6% sobre a hipoteca de
tanto o preço pago por uma participação no patrimônio US$ 800.000 e uma alíquota de 40% de imposto de renda
líquido do negócio quanto o financiamento do débito, usa- da empresa, a taxa de retorno sobre os lucros, antes do
do pela empresa para ajudar a gerar os lucros operacionais. imposto de renda, sobre o valor de nosso patrirônio
Fazendo uso do EBIT (que analisa os lucros operacionais líquido de US$ 200.000 pareperia ser 26%4.
reais, antes de descontar juros e impostos.) e comparando-o À medida que mudam os-t1íveis de débito, essa taxa de
com o valor da empresa, nós podemos calcular a taxa de retorno sobre os lucros, antes do imposto, em relação ao
retorno sobre os lucros, antes dos impostos, em relação ao patrimônio líquido continuaria mudando, ainda assim, o
valor investido na compra do negócio (isto é, os lucros custo de US$ 1 milhão do prédio e o EBIT de US$ 100.000
operacionais antes dos impostos, em relação ao valor do gerado por esse prédio permaneceriam inalterados. Em
patrimônio líquido mais qualquer débito assumido). Isso outras palavras, P /E e E/P são muito influenciados pelas
nos permite colocar em pé de igualdade empresas com mudanças nos níveis de débito e nos valores das taxas de
diferentes níveis de débito e diferentes alíquotas de imposto, imposto, ao passo que a EBIT/ EV não é.
ao compararmos as taxas de retorno sobre os lucros.
No caso de um prédio de escritórios, por exem- Considere duas empresas, A e B. Elas são de fato a mesma
plo, comprado por US$ 1 milhão com uma hipoteca de empresa (por exemplo, as mesmas vendas , os mesmo lucros
US$ 800.000 e US$ 200.000 de recursos próprios, o operacionais, o mesmo tudo} exceto que a Empresa A não
valor do patrimônio líquido é US$ 200.000 e o da em- tem dívidas e a Empresa B tem uma dívida de US$ 50 (a uma
presa é US$ I milhão. Se o prédio gera um EBIT (lucro taxa de 10% de juros). Toda a informação é por ação.

4 US$ 100.000 de EB IT menos US$ 48.000 de despesa de juros resultam em US$ Empresa A Empresa B
52.000 de renda antes do imposto. US$ 52.000/ US$ 200.000 é igual a 26%. O E / P Vendas US$ 100 US$100
(gan hos/preço) ou a taxa de reto rno sobre os lucr os seria 15,6% (US$ 100.000 em
EBIT menos US$ 48.000 em juros, menos US$ 20.800 em imposto de renda é igual a EBIT 10 10
US$ S !.200 de lucro depois dos impostos; US$ s1.200/ USS 2 00.000 é igual a 15 ,6%). Desp. Juros o 5
Esse re torno de I 5,6% seria mais comparável para se verificar em um dividendo pós-
t axa EBIT/ EV de 6% (isto é, olhar no EB !T como se estivesse completamente taxado; Lucro Pré-taxa 10 5
ou lucro operacional líquido pós-taxa dividido pelo VE; é importante 11otar que o EBIT Taxas (a 40%) 4 2
cornpletame11te ta:cado e o valor do e111pree11dime11to de 6% seriam a proporção de dividendos
usada para medir as alternativas de investimmto contra o dividendo de um certifi'cado de Lucro Líquido US$6 US$3
débito com praz o de 1Oa11os livre de rúco rio governo, lllio a proporção de / O% do EB!T/ EV).

148 1'19
O preço da Empresa A é de 60 dólares por ação. O preço da
Empresa 8 é de 1O dólares por ação. Qual é a mais barata?

CAMINHADA ALEATÓRIA
DESPERDIÇADA
Vamos ver. O P/R da Empresa A é 10 (60/6 = 10). O P/R da
Empresa 8 é 3,33 (10/3). O R/P ou os dividendos da Empresa
A são de 10% (60/6), enquanto os dividendos da Empresa B
são de 30% (3/1 O). Então qual é a mais barata? A resposta é j (
óbvia. A Empresa B tem um P/R de somente 3,33 e dividendos
de 30% . Isso parece muito mais barato do que o P/R de 1O e
dividendos de somente 10% da Empresa A. Assim, a Empresa H Á MUITOS ANOS OS ACADÊMICOS D~BATEM SE É POSSÍVEL
encontrar ações a preço de pechincha de outra forma
que não seja por sorte. Essa noção, às vezes imprecisa-
B é claramente mais barata, certo?
Não tão rápido. Vamos olhar no EBIT/EV para ambas as mente chamada de caminhada aleatória ou teoria do mercado
empresas. Eles são iguais! Como comprador de uma empresa efiáente, sugere que, em sua grande maioria, o mer cado
inteira, faria diferença se você pagasse 1O dólares por ação da de valores é muito eficiente em captar todas as informações
empresa e possuísse outra a 50 dólares por ação ou você publicamente disponíveis e fixar preços de ações. Isto é,
pagaria 60 dólares e não teria nada? É a mesma coisa!
pela interação de compradores e vendedores informados, o
Você estaria comprando 1O dólares em importância de
mercado faz um trabalho muito bom na fixação de preços a
EBIT para US$ 60, da mesma forma!*
um valor ''.justo". Essa teoria, junto com a falha da maioria
Empresa A Empresa B dos administradores profissionais em superar as médias do
Valor do mercado a longo prazo, ' tem compreensivelmente condu-
Empreendimento 60 +O= US$ 60 1O + 50 = US$ 60 zido o movimento em direção à indexação, uma estratégia
de custo eficiente criada para meramente equiparar o
EBIT 10 10
retorno do mercado.
* Por exemplo, se você paga 2 00 m il dóla res por 11 1n pr éd io e assume um
É claro, com o passar dos anos, muitos estudos ten-
tinancia111e11to de 800 mil dólares ou paga I m ilhão de dólares à vista, isso
deveria ser o 111cs1110 para você. ü custo do prédio é de J milhão de dólares de taram identificar estratégias que pudessem superar o merca-
an1bas as 1naneiras!
do. Mas esses estudos têm sido muitas vezes criticados em
numerosos fundamentos.

1 Ambos antes e depois de comissões e despesas achnin istrntivas.

150
Isso inclui: Felizmente, o estudo da fórmula mágica parece não ter
1. O estudo supera o mercado porque os dados usados tido nenhum desses problemas. Foi usado um banco de dados
para a seleção de ações não estavam realmente recentemente do Standard & Poor's Compustat, chamado
disponíveis para os investidores na época em que as de "Point in Time" (Ponto no Tempo). Esse banco de dados
seleções aconteceram, também conhecido como contém a informação exata que estava disponível aos
tendência antecipada ( look ahead bias). clientes da Compustat em cada data testada dur ante o
2. O estudo foi influenciado porque o banco de dados período do estudo. O banco de dados volta 17 anos atrás,
usado no estudo foi "montado" e excluiu empresas o período selecionado para o estudo da fór mula mágica.
que depois faliram, fazendo os resultados do estudo Ao usar somente esse banco de dados especial, foi possível
parecer melhores do que eles realmente foram, conhe- assegurar que nenhuma tendência antecipada ou de
cido também como tendência de sobrevivência ( survi- sobrevivência aconteceu. /
vorship bias). Mais, a fórmula mági1;runcionou para ações de
3. O estudo incluiu empresas m uito pequenas que não capitalização pequenas e grandes, forneceu retornos muito
poderiam ter suas ações comprad as a preços listados superiores às médias do mercado e alcançou esses retornos
no banco de dados e descobriu ações de empresas muito enquanto corri a riscos muito menores do que o mercado
pequenas para os profissionais comprarem. total (não importa como os riscos tenha sido medidos).
4. O estudo não ultrapassou o mercado de modo signifi- Conseqüentemente, custos de transação altos, de pequeno
cativo depoi s de faturar com os custos da transação. porte e riscos adicionais não aparecem sem bases razoáveis
.5. O estudo escolheu ações que foram de algum modo para questionar a validade dos resultados da fórmula
"mais arriscadas" do que o mercado e essa foi a razão mágica. Quanto ao processamento dos dados e ao uso de
do desempenho melhor. pesqu isas acadêmicas não disponíveis na época da escolha
6. A estratégia de escolha de ações foi baseada em muitas de ações, isso também não aconteceu. De fato, os dois
estratégias de escolha de ações diferentes testadas ante- fatores usados pelo estudo da fórmula mágica foram os
riormente até que se encontrou uma que funcionou, dois primeiros fatores testados. Uma alta taxa de retorno
também conhecido como garimpagem dos dados ( data sobre os lucros combinada a um alto retorno sobre o capital
mining). foram simplesmente os dois fatores que julgamos ser os
7 . As estratégias de seleção de ações usadas para superar mais importantes ao analisar uma empresa antes de
o mercado incluíram conh ecimentos adqu iridos de . conduzir o estLJdo da fórmula mágica. Em resumo, apesar
estudos anteriores de "superação do mercado" que não de sua óbvia simplicidade e das objeções comuns, a fórmula
estavam disponíveis na época das compras de ações mágica parece funcionar. Ela funciona bem mesmo quando
feitas no estudo. comparada com estratégias muito mais sofisticadas, usadas

152 1!:>3
em algumas das melhores pesquisas de superação do preço de pechincha. Esse foi o caso com o estudo da fórmula
mercado já feitas até hoje. mágica. A fórmula alcançou maior desempenho com as
Ainda assim, em certo sentido, o sucesso da estraté- ações de menor capitalização estudadas.
gia da fórmula mágica não deveria ser uma surpresa. Entretanto, esse bom desempenho não pode ser
Métodos simples para superar o mercado são conhecidos racionalmente atribuído a um efeito de capitalização das
há muito tempo. Com o passar dos anos muitos estudos pequenas, pois essas ações não superaram apreciavelmente
têm confirmado que estratégias orientadas para o valor supe- as grandes capitalizações durante o período de estudo.
ram o mercado em um horizonte longo de tempo. Várias Dividindo nosso universo de ações em décimos pela
medidas de valor diferentes têm mostrado seu funciona- capitalização do mercado durante o período de l 7 anos de
mento. Essas estratégias incluem, mas não estão limitadas, estudo, o menor percentual de 10% de ações forneceu
a escolha de ações com base em baixo coeficiente de rela- retornos de 12,1%, enquanto o maior percentual de 10%
ção preço/valor histórico, preço/ lucros, preço/ fluxo de de ações retornou l l,9~ s décimos segutntes foram
caixa, preço/ vendas e/ ou preço/ dividendos. De forma semelhantemente próximos: 12,2% para o mertor seguinte
semelhante aos resultados encontrados no estudo da fór- e 11,9% para o maior seguinte.
mula mágica, essas simples estratégias de valor nem sem- Mas toda a questão de, se ações de capitalização pe-
pre funcionam. Entretanto, medidas por períodos mais quena superam ações de capitalização maior não é
longos, elas funcionam. Embora essas estratégias tenham particularmente relevante. Parece claro qu e existe uma
sido bem documentadas por muitos anos, a maioria das grande oportunidade de encontrar pechinchas (e ações
pessoas e investidores profissionais não tem paciência para de preço sobrevalorizado) na arena das capitalizações
usá-las. Aparentemente, o longo período de desempenho pequenas tanto porque existem mais ações para esco-
inferior as faz dificeis - e, para alguns profissionais, impra- lher quanto porque ações menores são provavelmente
ticáveis - de ser implementadas. menos analisadas e, como resultado, mais provavelmente
Outro problema com esses métodos simples é que, fixadas com preço err ado. Em certo sentido, é mais facil
embora eles funcionem bem, eles fi.mcionam muito melhor para métodos simples como classificações preço/preço
com ações de capitalização de pequeno a médio porte do registrado e a fórmula mágica encontr arem ações de
que com g randes ações. Isso não deveria ser surpresa tam- pechincha entre essas ações de capitalização pequena.
bém. Empresas que são muito pequenas para profissionais Entretanto, como a fórmula mágica se separa dos
comprar e que não são grandes o bastante para gerar estudos anteriores de superação do mercado, sejam estes
comissões suficientes de renda para justificar cobertura de simples ou sofisticados, é, quanto maiores as ações
analistas são muito provavelmente ignoradas ou (capitalização de mercado acima de US$ 1 bilhão), mais
incompreendidas. Como resultado, é muito provável que incrivelmente robustos os resultados da formula mágica
elas representem uma oportunidade de encontrar ações a permanecem. Outros métodos não se saem tão bem. Por

154 155
exemplo, durante o período de nosso estudo, a medida mais Piotroski observou que, apesar de preço baixo/ ações
amplamente usada para identificar valor e crescimento das registradas superar o mercado na média, menos da metade
ações, preço a valor registrado, não fazia uma forte discri- das ações selecionadas seguindo essa estratégia de fato supe-
minação entre vencedores e perdedores para essas ações
rou o mercado. Ao seguir essas medidas simples e prazero-
maiores. A fração mais bem classificada de preço baixo/
sas disponíveis, Piotroski imaginou se ele poderia melhorar
ações registradas (as 1o% mais baratas) superou as frações
os resultados de uma estratégia genérica de preço/preço
com a pior classificação de preço alto/ ações registradas (as
registrado. Piotroski classificou as cinco melhores frações
10% mais caras) por somente 210 OI por ano.-''
de ações de preço baixo/preço registrado (isto é, as 20%
Em comparação, a estratégia da fórmula mágica fez
mais baratas) usando nove medidas diferentes de saúde
muito melhor. A fração mais bem classificada de ações
financeira. Isso incluiu medidas de lucro, eficiência de
selecionadas pela fórmula mágica (as l O% mais baratas)
operação e força do baljnço financeiro. Os res~ltados do
superou as frações com classificação pior (as 10% mais
estudo de 21 anos fo_rarfi espetaculares; .. _com_ u,na e~ceção.
caras) por até 14% por ano na média durante o estudo de
Para ações maiores, essa estrategia nao funcionou.
17 anos. A melhor fração retornou 18,88%, a pior retornou
Para um terço das maiores ações por capitalização 'do
4 66% enquanto a média do mercado para este universo
' ' mercado4, as melhores ações classificadas na escala de nove
de até US$ 1 bilhão em ações foi 11, 7%.
pontos de Piotroski não superaram de forma significativa
Na verdade, isso não é surpreendente. Apesar de um
a média de preço baixo ações registradas 5 • Isso não é
preço baixo em relação ao custo histórico de bens poder
surpresa também. Como já mencionado, é apenas mais
ser uma indicação que a ação é barata, rendimentos altos
em relação ao preço e ao custo histórico de bens são muito fácil encontrar ação com preço errado entre amostras de
mais medidas diretas de preço baixo e deveriam funcionar capitalização pequena e média.
melhor. É claro, esses dois fatores são aqueles usados no Mas essa relativa incapacidade de métodos para
estudo da fórmula mágica. superação do mercado funcionarem com ações com ca-
Um de nossos estudos recentes mais significantes, pitalização maior não é única. Mesmo estratégias sofisti-
conduzido por Joseph Piotroski da Universidade de cadas de superação do mercado, embora mostrem resulta-
Chicago3 , levou a análise do preço/preço registrado um dos excelentes no geral, não se saem tão bem quanto à
passo adiante. relativamente simples fórmula mágica no universo de

4, Isto é equivalcntê ao estudo ela fó rmula mágica <las ações com capital ização de mercado
ele até aproximadamente US$ 700 111ilhões.
2 Isto é, t:l,72% para a lllenor fração preço/preço registrado e 11 ,5 _1% para \maior
5 Embora as ações de maior capitalização classificadas como "mais baixas" de Piolrosk i
fração preço/preço registrado. A média do mercado para esse grupo foi 11 ,64 1/o.
tenham t ido desempenho ruim cm relação a outras ações ele preço baixo/ a\'<iL·S
3 P iotroski, J. ''Value investing: the use of historical financial statements to separate
registradas, o sistema de classificação dele selecionou um total de s omente ~·!· .,,.õ<·s
winners from losers", Journa/ ef /lcoo1111ti11g Research, vol. 38, s uplemento, 2000.
com classificação ba ixa em 2 1 anos.

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capitalização maior.6 Por exemplo, alguns dos melhores com classificação mais baixa (as piores frações classificadas)
trabalhos feitos até hoje em sofisticados modelos de fatores de fato perderam 6,91 %. Essas quantias para serem
foram completados por Robert Haugen e Nardin Baker. 7 distribuídas por quase 30% entre a melhor e a pior! Isso
O professor Haugen de fato começou uma consultoria com supõe que as ações foram mantidas por somente um mês
base nos resultados excelentes alcançados nesse papel e então reclassificadas no final de cada mês. Ê claro, embora
inovador. esses resultados fossem ótimos, a fórmula mágica
Essencialmente, em vez de dois fatores usados na es- conseguiu melhores!
tratégia da fórmula mágica, Haugen desenvolveu um No mesmo período de mais de dez anos, as ações com
modelo sofisticado usando 7 1 fatores que supostamente classificação mais alta (as melhores frações classificadas)
ajudaram a prever como as ações estarão no futuro. com base no modelo de dois fatores da fórmula mágica
Esses 71 fatores avaliam ações com base em "risco, retornaram mais de 14,25%. As ações com pior classifi-
liquidez, estrutura financeira , lucros, histórico de preços cação (as piores fr(ções classificadas) perdera,m 7,91 %.
e estimativas de analistas". Baseado em uma complicada Ess~s quantias para serem dist ribuídas das 11elhores para
pesagem de todos esses fatores diferentes, o modelo de as piores sobre 32%! Apesar de os resultados da estratégia
Haugen prediz os retornos futuros para cada ação. Os da fórmula mágica serem algo melhor (e mais fáceis de
"esperados retornos" de importância histórica para as alcançar) do que os resultados do modelo de 71 fatores
ações no universo das 3.000 maiores ações avaliadas pelo us ado por Ha ugen, ambos os desempen hos foram
modelo de Haugen foram colocados em seu website, excelentes e muito comparáveis. Mas aqui está o ponto. A
cobrindo o período de fevereiro de 199 1• a novembro de 1 maioria das pessoas não investe (nem deveria) compran-
2004. Nós decidimos testar o modelo de Haugen para ver do ações e mantendo-as por somente um mês. Além de
se ele fu ncionava para ações com capitalização maior uma quantidade enorme de tempo, custos de t ransação e
(aquelas com capitalização de mercado acima de US$ l despesas de comissão envolvidos, essa é essencialmente
uma estratégia de comércio, não realmente uma estratégia
bilhão, no dólar de 2004).
Ele funcionou. Os resultados foram bem espetacular es. de in vestimento a longo prazo prática. Então, o que
Nesse período de mais de dez anos, a média do mercado acontece se nós mudamos nosso teste e mantemos nossa
carteira por um ano? 8
para o universo de capitalização maior testado retornou
De fato, alguma coisa muito interessante ocorre.
9,38%. Mas comprar as ações com classificação mais alta
O modelo de 7 1 fatores de Haugen ainda faz bonito: as
(as frações mais bem classificadas) com base no modelo de
melhores frações classificadas retornam mais de 12,55%
7 1 fatores de Haugen retornou mais de 22,98%. As ações

6 Ou no universo de capitaliza1·ão menor. 8 As carteiras foram compradas a cada mês durante um período de 10 anos t· cada
7 Hmtgen, R e Baker, N., "Conunonality in the detenninants of cxpected ~tock returns"', carteira foi mantida por um ano; assim, mais 120 carteiras separadas foran , lt•.st11d11s
Foumal ef Financial Econo111ics, verão de 1996. para cada estratég ia.

158 1!.>D
(contra 9,38% do mercado) e as piores frações classificadas
retornam mais de 6 ,92%. A distribuição da mais alta para
a mais baixa está abaixo de 5,63%. Se nós não tivéssemos Joel
acabado de ver os retornos de um mês, isso ainda pareceria Greenblatt
muito bom. Mas o que acontece com a fórmula mágica?
As melhores frações classificadas retornam mais de
18,1'3% e as piores frações classificadas retornam mais
de 1,49%- uma distribuição de quase 17% entre a melhor
e a pior!
Isso é muito bom, não importa como você analise. Aqui
está mais uma coisa mais interessante. O pior retorno
durante esses mais de dez anos seguindo a estratégia de I
Haugen por 36 meses diretos (com o câmbio anual) foi
inferior a 43, 1%. O pior período de 36 meses para a fór-
mula mágica foi superior a 14,3%. Não somente isso; a
fórmula mágica usou 69 fatores a menos e muito menos
matemática! 9
Portanto, aqui está o ponto. A fórmula mágica parece
atuar muito bem. Eu penso e espero que ela continue a atuar
bem no futuro. Espero também que, exatamente como
Mark Twain competentemente se referiu ao golfe como
"uma boa caminhada desperdiçada", talvez algum dia a
caminhada aleatória finalm ente seja considerada
desperdiçada também. 10

9 O professor Haugen não sugere comprar as I o% melhores de suas ações mais bem
classificadas em uma car teira ou manter ações por um ano. Além disso, as perdas para
o pior retorno de 36 111eses para as teóricas " 10% melhores" da cart eira de !Iaugen
foram semelhantes a toda a perda do mercado durante aquele período. As estatísticas
listadas fo ram co111piladas para finalidades de comparação com a carteira da fórmula
mágica usando somente a(juelas ações que foram incluídas em ambos os universos
acima de US$ 1 bilhão de Haugen e da formula mágica.
10 Pensando melhor, quem estou enganando? E u espero que ela viva para sempre!

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