Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
Marco conceptual
2. Medición de la deuda externa: Definición
y principios contables básicos
7
Guía para las estadísticas de la deuda externa
el marco de un compromiso de préstamo o crédito a futuros de principal y/o intereses para que el pasivo
la exportación no deben incluirse en el saldo bruto sea clasificado como deuda. En muchos casos, se co-
de la deuda externa. noce el calendario de pagos, por ejemplo, para los tí-
tulos de deuda y los préstamos, pero en otros casos
podría desconocerse el calendario preciso de pagos.
Principal e intereses
Por ejemplo, la fecha de pago podría depender de la
2.5 El suministro de valor económico por parte del voluntad del acreedor, como en el caso de los depó-
acreedor, o la creación de pasivos de deuda mediante sitos a la vista que no devengan intereses; el deudor
otros medios, origina un pasivo principal para el podría estar atrasado en el pago y no saberse cuándo
deudor, cuyo valor puede fluctuar a lo largo del pe- se efectuarán los pagos atrasados, o los plazos para
ríodo que transcurre hasta su liquidación. En el caso un pago podrían estar sujetos a ciertas condicio-
exclusivo de los instrumentos de deuda, por el uso nes, como el ejercicio de una opción incorporada de
del principal, los intereses pueden devengarse sobre venta (derecho a vender) o de compra (derecho a
el principal (y en general se devengan), lo cual se comprar). En este caso, también, es la obligación de
traduce en un costo de intereses para el deudor. efectuar el pago, no los plazos de pago, lo que
Cuando este costo se paga periódicamente, como determina si el pasivo constituye una deuda. Por con-
ocurre en la generalidad de los casos, se denomina siguiente, se considera que los pasivos de las cajas de
pago de intereses en esta Guía. Todos los demás pensiones y las compañías de seguros de vida frente a
pagos de valor económico por parte del deudor sus afiliados y asegurados no residentes constituyen
al acreedor que reducen el monto de principal pen- una deuda de esas instituciones porque en algún mo-
diente se denominan pagos de principal. mento debe efectuarse un pago, aunque podría no
saberse con seguridad en qué fecha se efectuará.
2.6 En el caso de los instrumentos de deuda a largo
plazo, los costos de intereses pagados periódica- Residencia
mente se definen como aquellos que el deudor debe
pagar al acreedor anualmente o con mayor frecuen- 2.9 Para que se considere deuda externa, un pasivo
cia; en el caso de los instrumentos a corto plazo (es de deuda debe haber sido contraído por un residente
decir, los instrumentos con un plazo de vencimiento frente a un no residente. La residencia está determi-
original de un año o menos), los costos de intereses nada por la ubicación del centro de interés econó-
que se pagan periódicamente se definen como aque- mico del deudor y el acreedor —que generalmente
llos que el deudor debe pagar al acreedor antes de la es el lugar donde residen habitualmente—, y no por
fecha de rescate del instrumento. su nacionalidad. La definición de residencia, que se
explica con mayor detalle más adelante en este capí-
2.7 En la definición de la deuda externa no se distin- tulo, es la misma del MBP5 y el SCN 1993. También
gue si los pagos exigidos son pagos de principal o de se explica la forma en que se determina la residencia
intereses, o ambos. Por ejemplo, los préstamos sin de las entidades constituidas jurídicamente como so-
intereses son instrumentos de deuda pese a que no se ciedad o domiciliadas en “centros extraterritoriales”.
pagan intereses, en tanto que los bonos perpetuos
también son instrumentos de deuda a pesar de que Pasivos corrientes y no contingentes
no deben realizarse reembolsos de principal. Ade-
más, si bien generalmente puede preverse que los 2.10 Los pasivos contingentes no se incluyen en la
pagos se efectuarán en activos financieros, como definición de deuda externa. Estos pasivos se defi-
moneda y depósitos, en la definición no se especifica nen como instrumentos en virtud de los cuales deben
la forma en que deben efectuarse los pagos. Por cumplirse una o más condiciones antes de que tenga
ejemplo, el pago podría efectuarse entregando lugar una operación financiera4. No obstante, desde
bienes o prestando servicios. Lo que determina si un el punto de vista de la vulnerabilidad, el posible
pasivo es o no un instrumento de deuda es la obliga- impacto de los pasivos contingentes sobre una eco-
ción futura de efectuar un pago, no la forma en que
deben realizarse los pagos.
4La exclusión de los pasivos contingentes no significa que se
excluye la deuda garantizada; más bien, significa que se atribuye
2.8 Además, en la definición no se especifica que al deudor, no al garante (a menos, o hasta, que se exija el pago de
sea necesario saber cuáles son los plazos de los pagos la garantía).
8
2 • Medición de la deuda externa
nomía y sobre determinados sectores institucionales, saldo bruto de la deuda externa de una economía. No
como el gobierno, reviste interés analítico. Por ejem- se incluyen los pasivos de deuda frente a residentes.
plo, si se han otorgado garantías internacionales, el Por lo tanto, la definición de residencia es crucial
monto de los pasivos de deuda externa que podría te- para la definición de deuda externa. En la Guía, así
ner que asumir una economía puede ser superior al como en el MBP5 y en el SCN 1993, una unidad ins-
monto observable mediante el análisis de los datos titucional —es decir, las entidades tales como los
publicados sobre la deuda externa. De hecho, en la hogares, las sociedades, los organismos guberna-
Guía se recomienda que los países establezcan siste- mentales, etc., que pueden, por derecho propio, po-
mas para el seguimiento y la divulgación de datos seer activos, contraer deudas, y realizar actividades y
sobre los pasivos contingentes, que se analizan con transacciones económicas con otras entidades— es
más detalle en el capítulo 9. residente de un país cuando tiene su centro de interés
económico en el territorio económico de ese país.
Relación con los instrumentos del SCN 1993
2.14 Para determinar la residencia es necesario tam-
2.11 Desde el punto de vista de las cuentas naciona- bién definir los conceptos de “territorio económico”
les, la definición de deuda externa incluye todos los y “centro de interés económico”. El territorio econó-
pasivos financieros reconocidos como instrumentos mico de un país comprende el territorio geográfico
financieros en el SCN 1993 —con excepción de las administrado por un gobierno, dentro del cual circu-
acciones y otras participaciones de capital, y los ins- lan libremente personas, bienes y capital. El territo-
trumentos financieros derivados— asumidos frente a rio económico podría no corresponder exactamente
no residentes. Las acciones y otras participaciones de con las fronteras reconocidas con fines políticos, si
capital se excluyen pues no conllevan el pago de prin- bien en general existe una estrecha correspondencia
cipal ni intereses. Por la misma razón se excluyen entre ambos. En los países marítimos, el territorio
también los instrumentos financieros derivados, tanto geográfico incluye las islas que estén sujetas a las
los contratos a término como las opciones, porque no mismas autoridades fiscales y monetarias que el
se suministra un monto de principal que deba reem- territorio continental. Las organizaciones internacio-
bolsarse ni se acumulan intereses sobre dichos instru- nales (multilaterales) tienen sus propios enclaves
mentos. Los contratos a término o a plazo (forward) territoriales, sobre los que tienen jurisdicción, y no
y las opciones se describen con más detalle en el se consideran residentes de la economía nacional en
capítulo 3. Sin embargo, una obligación vencida de li- la cual están situados o realizan sus actividades; no
quidación de un contrato de derivados financieros po- obstante, los empleados de estas organizaciones son
dría, como todo atraso, constituir un pasivo de deuda, residentes de la economía nacional, específicamente,
pues existe una obligación de pago. El oro monetario de la economía en que se prevé que tendrán su domi-
y los derechos especiales de giro (DEG) del FMI son cilio por un período de un año o más.
activos financieros que se incluyen en el SCN 1993,
pero no son instrumentos de deuda porque son, por 2.15 Una unidad institucional tiene un centro de in-
convención, activos sin un correspondiente pasivo. terés económico y es una unidad residente de un
país cuando en algún lugar —vivienda, planta de
Principios contables básicos producción u otros establecimientos— dentro del
territorio económico del país realiza y tiene inten-
2.12 En esta sección se examinan los conceptos de resi- ciones de seguir realizando actividades económicas
dencia, el momento de registro, la valoración, la unidad y transacciones a escala significativa, en forma in-
de cuenta, el tipo de cambio utilizado para la conversión, definida o por un período determinado pero prolon-
y el vencimiento. A menos que se indique lo contrario, gado. No es necesario que la ubicación sea fija,
estos conceptos se aplican en toda la Guía. siempre y cuando se mantenga dentro del territorio
económico. A los fines estadísticos, la realización
Residencia5 de actividades económicas en un territorio econó-
mico, o la intención de realizarlas, durante un
2.13 Los pasivos de deuda asumidos por residentes período de un año o más, entraña generalmente la
frente a no residentes deben incluirse al presentar el residencia en esa economía. Sin embargo, el período
de un año se sugiere únicamente como referencia y
5Véase también el MBP5, capítulo IV. no como regla inflexible.
9
Guía para las estadísticas de la deuda externa
2.16 Esencialmente, una unidad institucional es re- estos casos, podría surgir un debate sobre la ubica-
sidente de la economía en la cual tiene su sede habi- ción del centro de interés económico de estas entida-
tual. Por ejemplo, una sucursal o filial es residente des. En la Guía, la deuda externa se atribuye a la
de la economía en la cual tiene su sede habitual, pues economía en la cual la entidad —que registra los pa-
realiza actividades y transacciones económicas desde sivos en su balance general y, por consiguiente, está
esa ubicación, en lugar de hacerlo en la economía en obligada frente al acreedor— está legalmente consti-
que está situada la empresa matriz. Las oficinas lo- tuida como sociedad, o donde tiene su domicilio le-
cales no constituidas en sociedad encargadas de gal en el caso de que no esté legalmente constituida
grandes obras de construcción y otros proyectos si- como sociedad. Por lo tanto, las emisiones de deuda
milares, como la exploración de petróleo y gas, que registradas en el balance de las entidades constitui-
duran más de un año y son realizadas y administra- das o domiciliadas legalmente en un centro trans-
das por empresas no residentes cumplirán, en la ma- fronterizo deben clasificarse como deuda externa de
yoría de los casos, con los criterios para ser tratadas la economía en la cual está ubicado dicho centro. El
como entidades residentes de la economía donde ulterior représtamo de fondos movilizados a través
están ubicadas, y por lo tanto pueden tener deuda de estas emisiones de deuda a un no residente, por
externa (si bien los créditos de la empresa matriz ejemplo, a la empresa matriz o a una filial, se clasifi-
frente a dichas oficinas podrían muy bien representar can como activo externo de la entidad extraterritorial
una participación en el capital social6). y como deuda externa de la entidad prestataria.
2.17 Las empresas extraterritoriales —incluidas las 2.19 En el caso de algunas economías es necesario
maquiladoras que ensamblan componentes manufac- identificar en forma separada la deuda externa bruta
turados en otra parte, las que realizan operaciones co- (y los activos externos) de los bancos extraterritoria-
merciales y financieras y las ubicadas en zonas espe- les y otras entidades extraterritoriales residentes en
ciales— son residentes de la economía en que están vista del posible volumen de sus pasivos en relación
situadas. Por ejemplo, en algunos países, los bancos con el resto de la economía.
—incluidas las sucursales de bancos extranjeros—
habilitados para recibir depósitos de residentes 2.20 En cambio, un no residente podría establecer
de otras economías y otorgar préstamos principal o una agencia en la economía en que reside con el fin
exclusivamente a residentes de otras economías son de realizar actividades comerciales en esa economía.
tratados como bancos extraterritoriales a los efectos Por ejemplo, un agente residente podría gestionar el
de los controles de cambios y otras regulaciones. En otorgamiento de préstamos a otro residente (el pres-
general, las normas para la supervisión de estos ban- tatario) por parte de la casa bancaria matriz extran-
cos son diferentes y podrían imponer diferentes exi- jera. Si el agente no incluye las transacciones entre
gencias en cuanto al suministro de información a las el prestatario y el banco acreedor en su propio ba-
autoridades que en el caso de los bancos que operan lance, el prestatario —no el agente— registra una
dentro del territorio. Sin embargo, los pasivos de los deuda externa. Esto se debe a que la relación deudor/
bancos extraterritoriales deben incluirse en las esta- acreedor se entabla entre el banco prestamista y la
dísticas de la deuda externa de la economía en que entidad prestataria, en tanto que el agente solo faci-
están ubicados, siempre y cuando los pasivos se ajus- lita la transacción acercando a ambas partes. Si el
ten a la definición de deuda externa. agente incluye las transacciones en su balance, es él,
y no el prestatario final, quien debe registrar una
2.18 En el caso de las sociedades “ficticias”, “fantasma”, deuda externa frente a la casa bancaria matriz.
o las “entidades con fines especiales”, pueden surgir
problemas similares. Estas entidades podrían tener 2.21 Un banco central regional es una organización
escasa presencia física en la economía en la cual se financiera internacional que actúa como un banco
encuentran legalmente constituidas o domiciliadas central común a un grupo de países miembros. Esta
(es decir, registradas o autorizadas) y conducir sus clase de banco tiene sus oficinas centrales en un país
actividades más importantes en otra economía. En y generalmente tiene oficinas nacionales en cada uno
de los países miembros. Cada una de las oficinas na-
6La clasificación de los activos de la empresa matriz frente a las
cionales actúa como banco central del país y debe
filiales se examina con más detalle en el capítulo 3, en la sección tratarse como una unidad institucional residente en
sobre inversión directa. ese país. Pero las oficinas centrales son una organiza-
10
2 • Medición de la deuda externa
ción internacional y, por lo tanto, un no residente desde 2.25 En la Guía se recomienda que los costos de
el punto de vista de los bancos centrales nacionales. intereses sobre los instrumentos de deuda se deven-
No obstante, en lo que respecta a las estadísticas rela- guen continuamente, de modo que coincidan el
cionadas con el territorio económico del conjunto de costo del capital con el suministro de capital. Esta
países miembros, el banco central regional es una recomendación es coherente con el enfoque adop-
unidad institucional residente de este territorio. tado en otros manuales de estadísticas internaciona-
les afines y en las normas de contabilidad comercial
(véase el recuadro 2.1). En el caso de los intereses
Momento de registro7
devengados durante un período contable existen
2.22 El principio rector para determinar si existen o tres métodos posibles de medición: 1) los intereses
no activos y pasivos, y si éstos están pendientes de se pagan dentro del mismo período contable, en
reembolso, se basa en todo momento en el principio cuyo caso el saldo bruto de la deuda externa no se
de propiedad. El acreedor tiene un derecho o activo ve afectado; 2) los intereses no se pagan pues toda-
frente al deudor y el deudor tiene una obligación o vía no son exigibles (en lo sucesivo, estos costos se
pasivo frente al acreedor8. Las transacciones se re- denominan “intereses devengados aún no exigi-
gistran cuando se crea, transforma, intercambia, bles”) —por ejemplo, se pagan intereses cada seis
transfiere o cancela valor económico. meses sobre un préstamo o título, y el saldo bruto
de la deuda externa se mide al finalizar los tres
2.23 Cuando tiene lugar una transacción de activos, primeros meses de este período— en cuyo caso el
tanto financieros como no financieros, la fecha de saldo bruto de la deuda externa registra un aumento
traspaso de la propiedad (fecha de valor), o sea, la igual al monto de los intereses devengados durante
fecha en que se registra la posición, es la fecha en el período de tres meses, y 3) los intereses no se
que el acreedor y el deudor han asentado el activo pagan en la fecha de vencimiento, en cuyo caso
y el pasivo, respectivamente, en sus libros. Esta se produce un aumento del saldo bruto de la deuda
fecha podrá especificarse con el fin de asegurar externa igual al monto de los intereses devengados
que coincidan los registros en los libros de ambas durante el período, y que al final del período se
partes Si no fuese posible fijar una fecha determi- encuentran en mora.
nada, se tomará la fecha en que el acreedor recibe
el pago o algún otro activo financiero. Por ejemplo,
los giros sobre préstamos deben registrarse en las Intereses devengados aún no exigibles
cuentas en las fechas en que se efectúan los desem-
bolsos, es decir, cuando se crean los derechos fi- 2.26 Tradicionalmente, los sistemas de registro de
nancieros, y no necesariamente cuando se firma la deuda externa no han contabilizado como deuda
un acuerdo. externa los intereses devengados aún no exigibles.
Al momento de publicarse esta Guía, muchos com-
piladores seguían optando por excluir estos intereses
2.24 En otras transacciones, cuando se presta un
del saldo bruto de la deuda externa, por dos razones.
servicio, se devengan intereses o tiene lugar un acon-
Primero, en el caso de los países que han recibido
tecimiento que origina el derecho a una transferencia
unos pocos préstamos externos de gran magnitud,
(como la indemnización de seguros diferentes
obtenidos a intervalos irregulares, con pagos de inte-
del seguro de vida), se crea un pasivo de deuda que
reses anuales o semestrales, la inclusión de los inte-
existe hasta que se paga o condona. Si bien no es ha-
reses devengados que todavía no son pagaderos
bitual, como en el caso de los intereses, los cargos
podría producir, a lo largo del tiempo, fuertes fluc-
por servicios pueden acumularse continuamente. Si
tuaciones del saldo de la deuda. Segundo, desde un
bien los títulos de participación en el capital no son
punto de vista práctico, en algunos países la inclu-
instrumentos de deuda, una vez que se los declara
sión de estos intereses en el saldo bruto de la deuda
por pagar los dividendos se registran bajo otros pasi-
externa puede tomar algún tiempo pues podría supo-
vos de deuda hasta su pago.
ner una modificación importante del sistema de
compilación utilizado.
7Véase también el MBP5, capítulo VI.
8Por lo tanto, en la Guía no se reconoce el repudio unilateral de
2.27 Por lo tanto, se reconoce que el registro de los
una deuda por parte del deudor. intereses devengados sobre depósitos y préstamos
11
Guía para las estadísticas de la deuda externa
El significado del término “base de registro” monto exigible al vencimiento2. Este monto podría ser diferente
al monto originalmente desembolsado por varios motivos,
En el contexto de un sistema de estadísticas macroeconómicas, incluidos los descuentos y la prima entre el precio de emisión y
la base de registro se define, principalmente, según el momento el precio de rescate, el reembolso del principal, y la revaluación
en que se registran las transacciones en ese sistema. La existen- de la deuda como resultado de una indexación.Además, esta base
cia de bases alternativas de registro es posible debido a que, en de registro cubrirá la deuda originada mediante ciertas transac-
el caso de muchas transacciones, puede producirse un desfase ciones no monetarias, como los pagos de atrasos y la asun-
entre el traspaso de propiedad del activo subyacente, la fecha de ción de la deuda llevada a cabo por otra entidad (por ejemplo,
vencimiento del pago, y la fecha efectiva del pago.Además, dadas cuando el gobierno la asume).
las características de las distintas bases de registro, las transac-
ciones y posiciones que registran también serán diferentes. Por Con el método de contabilidad en base devengado, las transaccio-
lo tanto, al seleccionar una base de registro es muy importante nes se registran al momento de crearse, transformarse, intercam-
tener en cuenta la información que se quiere incorporar al sis- biarse, transferirse o extinguirse un valor económico. Los activos y
tema estadístico. En el caso de las estadísticas de deuda externa, pasivos se originan al producirse un traspaso de la propiedad. Por
el objetivo es dar a los usuarios de estos datos una indicación consiguiente, con este método las transacciones se registran en el
integral de los pasivos de deuda externa existentes al final del período de declaración en que ocurren, independientemente del
período de declaración, y permitirles identificar los tipos de flu- momento en que se reciben o reembolsan los fondos, o del mo-
jos que afectan el volumen y composición de estos pasivos mento en que vencen los pagos. Los saldos de deuda externa
durante el período de declaración. Por consiguiente, en la Guía bruta al final del período de declaración dependen del saldo de la
se propone el uso de la contabilidad en valores devengados, por deuda externa bruta al comienzo del período y de las transaccio-
las razones que se señalan a continuación. nes y otros flujos que se hayan producido durante el período3. La
Principales tipos de base de registro contabilidad en valores devengados permite registrar lo que una
entidad adeuda desde el punto de vista económico, no de los pagos.
Las tres bases de registro más utilizadas en los sistemas de esta-
dísticas macroeconómicas son la base caja, la base vencimiento Las diferencias en los enfoques usados en estos tres métodos de
de pago y la base devengado. En la práctica, frecuentemente se registro pueden explicarse mediante el ejemplo de un préstamo
observan variaciones en los tres métodos. cuyos intereses se pagan periódicamente hasta el día del venci-
miento, en que el préstamo se reembolsa. En los tres métodos, el
Con el método de contabilidad en base caja, las transacciones se re- desembolso inicial del préstamo se registraría al mismo tiempo,
gistran al hacerse o recibirse un pago, independientemente de la es decir, al efectuarse el desembolso. Los tres métodos registra-
fecha de traspaso de propiedad de los activos. En su forma más es- rían un pasivo de deuda4. No obstante, la contabilidad en base
tricta, solo se incluyen los flujos en que el medio de cambio es el devengado registra una acumulación continua de intereses, lo
efectivo (es decir, las entradas y salidas de efectivo). Los saldos re- cual es reflejo del costo de uso del capital, e incrementa el monto
gistrados al final del período de declaración en este sistema están pendiente de la deuda durante el plazo de vencimiento del prés-
limitados a los saldos de caja. Pero en la práctica, la contabilidad en tamo, hasta que los intereses se hacen exigibles. Sin embargo, con
base caja se modifica frecuentemente a fin de incluir otros saldos, los otros dos métodos no se registraría este incremento.
como los saldos de deuda. En otras palabras, cuando se efectúa un
desembolso de fondos en un instrumento de deuda, se registra un Los pagos de intereses sobre el préstamo y el reembolso del
saldo de la deuda pendiente, y los reembolsos posteriores de prin- principal al momento del vencimiento se registran al mismo
cipal, hechos en efectivo, reducen la deuda pendiente. tiempo en los tres sistemas siempre y cuando estos pagos se
efectúen en el período de declaración en el que vencen. No obs-
En la contabilidad en base vencimiento de pago se registran las tante, si los pagos no se realizan al cumplirse el plazo de venci-
transacciones al momento en que vencen las rentas (ingreso miento, se registrarían atrasos en la base vencimiento de pago
efectivo) o pagos originados por la transacción, no cuando se y en la base devengado, mas no en la base caja (si bien, en la
reciben o reembolsan los fondos. Este método puede conside- práctica, los sistemas de contabilidad en base caja podrían mo-
rarse como una modificación de la base caja.Además de los sal-
dos de caja, la contabilidad en base vencimiento de pago, toma
en cuenta los montos que vencen o que están en mora. Con 2Éste es el enfoque adoptado en el Manual de estadísticas de las
este método se registrarán, generalmente, los saldos de deuda
finanzas públicas (1986) del FMI.Véase la pág. 241.
según el saldo redimible del pasivo pendiente de pago, o sea, el 3En el SCN 1993, los flujos económicos en forma de activos y pasi-
12
2 • Medición de la deuda externa
dificarse para que se puedan incluir estos atrasos). En el sistema Ventajas de la base devengado
de contabilidad en base vencimiento de pago y en la contabili- De los tres métodos descritos, el de contabilidad en base de-
dad en base devengado, los pagos de deuda vencidos se deben vengado, que por mucho tiempo se ha usado como base para la
registrar como pagos efectuados por el deudor, con el consi- contabilidad comercial, ofrece información más completa, puesto
guiente incremento de los pasivos a corto plazo (atrasos). Los que mide la deuda externa en base al hecho de si el acreedor es
atrasos se reducen al efectuarse el pago. En una base de caja, no propietario del activo financiero frente a un deudor. La contabi-
se registraría ninguna transacción antes de efectuarse el pago lidad en valores devengados ofrece el indicador más coherente
(en mora); los atrasos no se registran. de la deuda externa, tanto en lo que respecta a su cobertura
Por consiguiente, en el ejemplo anterior puede observarse que, como su volumen, puesto que no hace distinciones 1) en cuanto
en el sistema de contabilidad en base devengado las transaccio- a la forma de pago: la deuda puede originarse o extinguirse a
nes se registrarán al mismo tiempo que en los otros dos siste- través de pagos en efectivo u otro medio (es decir, mediante el
mas, o antes, y en el registro en base vencimiento de pago las suministro de valor); 2) en cuanto al momento de pago: la deuda
transacciones se registrarán al mismo tiempo que en el sistema se crea o extingue según el momento en que se establece o
de base caja, o antes. En lo que respecta a las posiciones, en el enajena la propiedad de un activo, y 3) ni en cuanto a si los pa-
sistema de base caja solo se toman en cuenta los montos de- gos que deben efectuarse en el futuro por concepto de pasivos
sembolsados y reembolsados en efectivo; en la base vencimiento vigentes consisten en principal o en intereses5. En la medida en
de pago los montos desembolsados y reembolsados en efectivo que sigan apareciendo innovaciones en los mercados financie-
se registran junto con los pasivos pendientes originados por ros, esta coherencia operacional ayudará a garantizar que el vo-
transacciones no monetarias, como los atrasos; en la base de- lumen y la cobertura de la deuda externa sean determinados
vengado, por el contrario, se registran todos los pasivos vigentes principalmente por factores económicos y no por los pagos6.
independientemente de si se han efectuado desembolsos o
Finalmente, el registro de la deuda externa en valores devengados
reembolsos en efectivo, o si vence o no vence el pago.
tiene la ventaja de ser congruente con otros sistemas de estadís-
ticas macroeconómicas, como el SCN 1993, y el MBP5, que
Cálculo de los saldos de deuda externa emplean un sistema de contabilidad en base devengado. Estos sis-
Desventajas de las bases de caja y de vencimiento de pago temas ofrecen información sobre los distintos tipos de flujos eco-
nómicos que se producen durante el período de declaración y
Los dos sistemas presentan ciertas deficiencias como métodos que afectan el volumen y composición de la deuda externa. En el
para suministrar un indicador integral de los saldos de deuda Manual de estadísticas de finanzas públicas (FMI, 2001) y el Manual
externa bruta. de estadísticas monetarias y financieras (FMI, 2000d) también se uti-
El método de contabilidad en base caja “solo” contiene informa- liza el sistema de registro en base devengado.Además de facilitar
ción sobre la deuda originada por los flujos de caja y no abarca las a los usuarios de estos datos la comparación de los mismos entre
transacciones no monetarias (por ejemplo, los suministros de bie- diferentes conjuntos de estadísticas macroeconómicas, la adop-
nes y servicios para los cuales existen pagos atrasados, y no ción de un sistema de registro común contribuye también
se registran los pasivos en mora, como los atrasos). Por lo tanto, a reducir los costos de compilación pues permite utilizar series
no ofrece una cobertura adecuada de la deuda externa. Si bien uniformes de datos en sistemas estadísticos relacionados.
el método de la contabilidad en base vencimiento de pago,
como una extensión de la contabilidad en valores de caja, 5En principio, en el marco de la contabilidad en base deven-
incluye transacciones tales como los atrasos y la indexación, su co- gado, el saldo de la deuda externa es reflejo, en todo momento, de
bertura de la deuda externa también es incompleta. Por ejemplo, transacciones anteriores y otros flujos económicos y, siempre que se
en la base vencimiento de pago los pagos que todavía no han ven- utilice el mismo método de valoración, es igual al valor descontado
cido por concepto de bienes y servicios ya suministrados de los pagos futuros de intereses y principal. Por consiguiente, si los
no se consideran como deuda (a menos que, por ejemplo, mercados financieros transforman intereses en principal, a través de
títulos desmantelados, el proceso de conversión no afecta el saldo
exista un acuerdo contractual para extender el crédito
calculado de la deuda externa pues no se crea deuda nueva (aunque,
comercial). Además, los intereses no se registran hasta que se si se toman en cuenta los valores de mercado, esta conversión
cumpla el plazo de vencimiento, independientemente de si se apli- podría afectar la valoración).
can en forma de descuento al valor facial de la emisión o en forma 6Si bien la información sobre los mecanismos de pago podría, por
de pagos de intereses (es decir, si se pagan de manera periódica). sí misma, ser valiosa.
podría tener que efectuarse de conformidad con las incluir los intereses devengados aún no exigibles como
prácticas nacionales y clasificarse en la categoría parte del valor de los instrumentos subyacentes. Es
otros pasivos de deuda. No obstante, en el caso de los decir, la acumulación de intereses que todavía no son
países que pueden hacerlo, la Guía recomienda pagaderos incrementa continuamente el principal
13
Guía para las estadísticas de la deuda externa
14
2 • Medición de la deuda externa
variaciones del tipo de cambio y otras variaciones de un mercado organizado u otro mercado financiero en
valoración que no son fluctuaciones del precio de el cual se negocie un volumen considerable de di-
mercado) y cualquier otra variación. Desde un punto chos instrumentos y el precio de mercado se cotice a
de vista conceptual, el valor nominal de un instru- intervalos regulares. Cuando esa fuente no existe, el
mento de deuda puede calcularse descontando los valor de mercado puede estimarse descontando los
pagos futuros de intereses y principal a la tasa o las pagos futuros a la correspondiente tasa de interés de
tasas de interés contractuales vigentes12 para el ins- mercado. Si los mercados financieros están cerrados
trumento, que pueden ser fijas o variables. En el caso en la fecha de referencia, debe usarse el precio de
de los instrumentos con tasa fija y los instrumentos mercado vigente en la fecha del último día en que el
con tasa de interés fijada mediante contrato, es fácil mercado estaba abierto. En algunos mercados, el
aplicar este principio pues se conocen de antemano precio de mercado cotizado para los títulos de deuda
el calendario de los pagos futuros y las tasas a aplicar13, negociados no incluye los intereses devengados aún
pero no es tan fácil aplicarlo a las deudas con tasas no exigibles; sin embargo, al determinar el valor de
variables que fluctúan según las condiciones del mercado deben incluirse estos intereses.
mercado. El apéndice que aparece al final de este
capítulo contiene ejemplos del cálculo del valor no- Instrumentos de deuda no negociados
minal de un instrumento de deuda mediante el des-
cuento de los pagos futuros de intereses y principal. 2.35 Como en el MBP5, en la Guía se recomienda
que los instrumentos de deuda que no se negocian (o
2.33 En algunos casos el valor facial se ha utilizado que no son negociables) en mercados organizados u
para describir el valor nominal, puesto que es el otros mercados financieros, como los préstamos, la
monto no descontado del principal a reembolsar. Si moneda y los depósitos, y los créditos comerciales,
bien es útil como indicador de los montos que deben se valoren exclusivamente al valor nominal14. El va-
pagarse en una fecha futura en virtud de un contrato, lor nominal de un instrumento de deuda puede ser
el uso del valor facial como valor nominal para me- inferior al precio pagado originalmente si ha habido
dir el saldo bruto de la deuda externa puede producir reembolsos de principal, condonación de deuda u
incoherencias entre los instrumentos, por lo cual no otros flujos económicos —por ejemplo, los provoca-
es recomendable. Por ejemplo, el valor facial de los dos por una indexación— que afectan el valor
bonos con fuerte descuento y los bonos cupón cero del saldo pendiente de pago. El valor nominal de un
incluye los intereses que todavía no se han acumu- instrumento de deuda puede ser superior al precio
lado, lo cual es contrario al principio de contabilidad pagado originalmente, por ejemplo debido a la acu-
en base devengado. mulación de intereses u otros flujos económicos.
2.34 El valor de mercado de un instrumento de 2.36 En el caso de los instrumentos de deuda que no
deuda negociado debe ser determinado por el precio devengan intereses —por ejemplo, los pasivos que
vigente en el mercado para ese instrumento en la fe- se originan cuando se declaran dividendos que toda-
cha de referencia para la que se ha de determinar el vía no son exigibles—, el valor nominal es el monto
saldo. La fuente óptima para determinar el precio de adeudado. Si transcurre un período excepcionalmente
mercado de un instrumento de deuda negociado es largo15 antes de que venza el pago de una deuda
15
Guía para las estadísticas de la deuda externa
sobre la cual no se acumulan intereses, el valor del de los activos de la caja de pensiones prorrateados
principal debe reducirse en un monto que refleje según la proporción de derechos de crédito de no
el período restante hasta el vencimiento y la tasa residentes en relación con el total de derechos de
vigente correspondiente, y los intereses deben acu- crédito16. En el caso de los seguros de vida, el pa-
mularse hasta el pago efectivo. sivo de deuda es el valor de las reservas para cubrir
las pólizas de seguro de vida en vigor de no resi-
2.37 En el caso de ciertas deudas, como las origi- dentes. El pasivo de deuda de las compañías de
nadas por un préstamo, el reembolso podría estar seguros que no proporcionan seguros de vida frente
especificado en un contrato como reembolso en a no residentes es el valor de los pagos anticipa-
cuotas de volúmenes de mercancías u otros bienes a dos de primas efectuados por no residentes y el
lo largo de un período determinado. El valor inicial valor actual de los montos que se prevé que ha de
de la deuda es igual al principal adelantado. La tasa pagarse a no residentes en pago de indemnizacio-
de interés, que se acumulará sobre el principal, es nes, incluidos los derechos de crédito contenciosos
la tasa que iguala el valor actual de las mercancías pero válidos.
u otros bienes que se deben entregar en el futuro
—considerando su precio de mercado— con el prin- 2.40 En el caso de los atrasos, el valor nominal
cipal pendiente de reembolso. Desde un punto de es igual al valor de los pagos no efectuados —de
vista conceptual, este tipo de contrato es equivalente intereses o principal— y los eventuales flujos eco-
a la indexación de un préstamo, y por lo tanto la tasa nómicos ulteriores, como la acumulación de intere-
original del interés que se devenga variará al fluc- ses adicionales.
tuar el precio de mercado del bien correspondiente,
con sujeción a las condiciones contractuales (por 2.41 En el caso de los instrumentos de deuda no
ejemplo en lo que respecta a los valores monetarios negociados en que el valor nominal es incierto, el va-
máximo y mínimo que debe pagar el deudor). Cuando lor nominal puede calcularse descontando los pagos
los pagos se efectúan mediante la entrega de bienes futuros de intereses y principal a una tasa de interés
o mercancías, el valor del principal pendiente contractual vigente apropiada.
de reembolso se reducirá en el monto del valor que
tenga en el mercado el bien o producto al momento
Instrumentos de deuda negociados
de efectuarse el pago.
2.42 En la Guía se recomienda que para la valo-
2.38 En cambio, el valor de las mercancías, otros ración de los instrumentos de deuda negociados (o
bienes o servicios que deben suministrarse para can- negociables) en los mercados organizados u otros
celar una deuda por créditos comerciales, incluidos mercados financieros se tome como base el valor no-
las resultantes de contratos de trueque, es el valor minal y el valor de mercado17. El valor nominal y de
establecido al crearse la deuda, es decir, al produ- mercado de un instrumento de deuda negociado puede
cirse el intercambio de valor. Sin embargo, como se determinarse en base al valor de la deuda original y
mencionó anteriormente, si transcurre un período los posteriores flujos económicos, aunque la valora-
excepcionalmente largo antes del pago, el valor del ción de mercado toma en cuenta las fluctuaciones
principal debe reducirse en un monto que guarde re- del precio de mercado del instrumento, lo cual no
lación con el período restante hasta el vencimiento ocurre en el caso del valor nominal.
y la tasa vigente correspondiente, y los intereses
deben acumularse hasta el momento de efectuarse el 2.43 En el caso de los títulos de deuda que son
pago efectivo. usualmente negociables pero cuyo precio de mer-
frente a sus afiliados y asegurados no residentes. ciones de jubilación prometidas por el empleador a los empleados
afiliados está garantizado, y generalmente se determina mediante
En los planes de jubilación de prestaciones defini- una fórmula basada en los años de antigüedad y el sueldo. En los
das, el pasivo de deuda es el valor actual de las planes de contribuciones definidas, el nivel de las contribuciones
prestaciones prometidas a los no residentes, mien- al fondo por parte del empleador está garantizado, pero los benefi-
cios que se pagarán dependen de los activos del fondo.
tras que en los planes de contribuciones definidas 17Esto incluye los títulos de deuda adquiridos mediante opera-
el pasivo de deuda es el valor de mercado corriente ciones de reporto pasivo. (Véase el cuadro 4.5 del capítulo 4.)
16
2 • Medición de la deuda externa
17
Guía para las estadísticas de la deuda externa
el tiempo, puede cambiar tanto su magnitud como su minar el valor del capital accionario y las utilidades
dirección, según la evolución del precio de mercado reinvertidas de la inversión extranjera directa. Si
del activo subyacente. Los contratos a término que los valores en balance están basados en el valor co-
se liquidan diariamente, por ejemplo, los negociados rriente de mercado, esta valoración será congruente
en los mercados bursátiles organizados —que se con el principio de valor de mercado, pero no será
denominan futuros— tienen un valor de mercado acorde con dicho principio si están basados en el
pero, dado que los pagos se hacen a diario, ese valor costo histórico y no en una revaloración actualizada.
posiblemente será cero al final de cada período. Si se usa el costo histórico registrado en los balances
de las empresas de inversión directa (o los inversio-
2.47 El precio de una opción depende de la volatili- nistas directos) para determinar el valor del capital
dad potencial del precio del activo subyacente, el accionario y las utilidades reinvertidas, se recomienda
plazo de vencimiento, las tasas de interés y la dife- también que los compiladores reúnan datos de las
rencia entre el precio contractual y el precio de mer- empresas en valores corrientes de mercado. En los
cado del activo subyacente. En el caso de las opcio- casos en que las acciones de las empresas de inver-
nes negociadas, independientemente de que se sión directa se cotizan en los mercados de valores
negocien o no en la bolsa, la valoración debe estar deben usarse los precios cotizados para calcular el
basada en el precio observable. El valor de mercado valor de mercado de dichas acciones.
inicial de una opción no negociable es el monto de
la prima pagada o recibida. Posteriormente, las Unidad de cuenta y tipo de cambio utilizado
opciones no negociables pueden valorarse usando para la conversión
modelos matemáticos, como las fórmulas de Black-
Scholes, que toma en cuenta los factores antes men- 2.50 El hecho de que, inicialmente, los pasivos
cionados que determinan los precios de las opciones. podrían estar expresados en diversas monedas o
Cuando no hay un modelo para determinar el pre- en patrones de valor diferentes, como el DEG, difi-
cio puede usarse el precio declarado para fines con- culta la preparación del estado del saldo bruto de
tables o regulatorios. A diferencia de los contratos a la deuda externa. La conversión de estos pasivos
término, las opciones no pueden pasar de un valor a la unidad de cuenta de referencia es imprescindi-
negativo a un valor positivo, o viceversa, ya que si- ble para elaborar estadísticas de la deuda externa
guen siendo un activo para el poseedor y un pasivo bruta coherentes y significativas desde el punto de
para el emisor. vista analítico.
2.48 En el caso de los títulos de participación en el 2.51 Desde la perspectiva del compilador nacional,
capital que se cotizan en los mercados organizados o la unidad de moneda nacional es la opción lógica
son fácilmente negociables, el valor de los títulos en para medir el saldo bruto de la deuda externa, el
circulación debe basarse en los precios de mercado. cual, al denominarse en la moneda nacional, es com-
El valor de los títulos de participación que no se co- patible con las cuentas nacionales y con la mayoría
tizan en el mercado de valores o no se negocian de las otras estadísticas económicas y monetarias de
periódicamente debe estimarse usando los precios la economía expresadas en esa unidad. Sin embargo,
de acciones con características pasadas, actuales si la moneda está sujeta a fuertes fluctuaciones frente
o previstas comparables, como los dividendos y a otras monedas, un estado denominado en la moneda
utilidades. Otra posibilidad es utilizar los valores de nacional podría tener escaso valor analítico pues las
los activos netos de las empresas con las que están variaciones de valoración podrían obstaculizar las
relacionados los títulos para estimar los valores comparaciones entre períodos.
de mercado si dichas empresas han preparado
sus balances a valores actuales, pero este no es el 2.52 El tipo de cambio de mercado (al contado) vi-
método preferido en vista de que podría existir una gente en la fecha de referencia usado para preparar el
gran diferencia entre la valoración del balance y estado contable es el tipo de cambio más apropiado
la bursátil. para la conversión de la deuda externa (y los activos)
denominada en monedas extranjeras a la unidad
2.49 Se reconoce que en la práctica generalmente se de cuenta. Debe usarse el tipo de cambio intermedio
utiliza el valor en balance de las empresas de inver- entre el tipo comprador y el tipo vendedor. Para la
sión directa o los inversionistas directos para deter- conversión de la deuda en un régimen de tipos de
18
2 • Medición de la deuda externa
cambio múltiples18 debe usarse la cotización efec- anexo se centra en el valor nominal, a menos que se
tiva del tipo de cambio aplicable a los pasivos (y indique lo contrario.
activos) específicos que esté vigente en la fecha
de referencia. 2.56 Cabe destacar inicialmente algunos de los
principios esenciales relativos a la aplicación del
principio de contabilidad en base devengado para
Vencimientos
la presentación de la deuda externa en valores nomi-
2.53 En el caso de los pasivos de deuda se reco- nales y de mercado:
mienda mantener la distinción tradicional —basada • Se incluyen todos los instrumentos financieros que
en el principio convencional del plazo de vencimiento devengan intereses.
original— entre los vencimientos a largo plazo y a • Los intereses devengados pueden calcularse en
corto plazo. Una deuda a largo plazo tiene un plazo base al interés simple o al interés compuesto.
de vencimiento original de más de un año o no tiene • Todos los instrumentos emitidos con descuento
plazo de vencimiento declarado. La deuda a corto reciben un tratamiento similar.
plazo, que incluye la moneda, es deuda pagadera a la • Los intereses devengados también son aplicables a
vista o con un plazo de vencimiento original de un los instrumentos con tasa variable y los instrumen-
año o menos. Si un instrumento tiene un plazo de tos indexados.
vencimiento original de un año o menos debe clasifi-
carse como instrumento a corto plazo, incluso si es Marco teórico para contabilizar
emitido en el marco de un acuerdo a largo plazo.
los intereses devengados
2.57 Se presentan tres ejemplos, basados en la labor
Apéndice: ¿Cómo deben registrarse realizada por Statistics Canada (véase Laliberté y
los intereses devengados? Tremblay, 1996), para explicar el marco teórico de la
2.54 En la Guía se introduce la idea de incluir, en el contabilización de los intereses devengados. Estos
saldo bruto de la deuda externa, los intereses deven- ejemplos y el análisis sobre la acumulación de
gados aún no exigibles. En este anexo se presentan intereses en base al interés simple o al interés com-
el marco teórico para el registro de los intereses puesto, que sigue a continuación, proveen una expli-
devengados y un análisis más detallado de la forma cación de los principios básicos.
en que debe aplicarse el principio de contabilidad en
base devengado, por tipo de instrumento. 2.58 Se examina, primero, el ejemplo de un instru-
mento sencillo que se emite y rescata al mismo pre-
2.55 Puesto que el centro de atención de la Guía son cio y paga intereses anuales fijos al final del año;
las estadísticas sobre saldos, el debate acerca de si la el segundo ejemplo se refiere a un instrumento emi-
tasa a la cual deben acumularse los intereses sobre tido bajo la par (o con descuento) con respecto
los instrumentos negociados en el mercado debe al precio de rescate, y que también paga intere-
estar basada en el valor corriente de mercado de la ses anuales, y el tercero es el ejemplo de un instru-
deuda (denominado enfoque del acreedor), o en lo mento emitido con descuento que no paga intereses.
estipulado en el contrato original (enfoque del deu- Estos ejemplos son de aplicación general en la Guía
dor), no reviste aquí relevancia. Esto se debe a que el pues explican cómo pueden descontarse los pagos
saldo a valores de mercado que debe declararse está futuros para calcular el saldo de la deuda externa en
basado en el precio de mercado del instrumento y cualquier momento.
ese valor debe incluir los intereses devengados que
aún no son exigibles19. En vista de este hecho, este
Ejemplo 1. El valor presente y los intereses
18Un régimen de tipos de cambio múltiples es un régimen para
devengados: Un caso sencillo
el cual existen tablas de tipos de cambio, establecidas por 2.59 En este ejemplo sencillo, un instrumento de
las autoridades, que se utilizan para aplicar diferentes tipos
de cambio a diversas categorías de transacciones y agentes. deuda se emite con un plazo de vencimiento de
19Si una economía divulga datos sobre el coeficiente del servicio cinco años, un principal de US$100, y pagos anuales
de la deuda calculando los pagos futuros de intereses y principal de US$10 por concepto de intereses. Es decir, el
usando el rendimiento corriente sobre la deuda, parte de los pagos
futuros de intereses podrían transformarse en pagos del principal instrumento tiene una tasa de interés fija del 10%
si aumentara el valor de mercado de la deuda externa. anual. Por lo tanto, como se señala en el cuadro 2.1,
19
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Cuadro 2.1. El valor presente y los intereses devengados: Ejemplo 1 (caso sencillo)
Valor presente
en 2001 2002 2003 2004 2005 2006
*(9,54) = Valor presente del pago seis meses después de la emisión del instrumento de deuda.
desde el punto de vista del valor actual, el pago de se obtiene calculando el interés compuesto. Una de
US$10 en un período de un año tiene un valor de las ventajas prácticas de utilizar un sistema que des-
10/(1 + 0,1), ó 9,09; el pago de US$10 en un período cuenta cada pago a su valor presente es que, si el
de dos años tiene un valor de 10/(1 + 0,1)2, u 8,26, y instrumento es desmantelado (véanse los párrafos
así sucesivamente. En valor presente, el monto de que siguen), es decir, si todos los pagos se negocian
principal que debe reembolsarse al vencimiento por separado, el sistema de compilación de datos
tiene un valor de 100/(1 + 0,1)5, ó 62,09. El valor estará preparado para afrontar esa situación.
presente de cada pago se indica en la columna
izquierda; como se puede observar, el valor presente 2.62 A menos que se efectúen reembolsos anticipa-
de todos los pagos futuros es igual al precio de dos que reduzcan el monto de principal pendiente
emisión de US$100. de pago —por ejemplo, en el caso de ciertos ti-
pos de valores respaldados por activos pueden
2.60 Puesto que los intereses se acumulan continua- hacerse reembolsos de principal en cualquier
mente a una tasa del 10% anual y se suman al monto momento— los montos descritos anteriormente se
de principal, después de transcurridos los primeros registrarán en el saldo bruto de la deuda externa; es
seis meses del primer año dicho monto se incre- decir, después de seis meses, el monto pendiente de
menta y es igual al monto de principal de US$100 pago, con una tasa de interés contractual del 10%
que debe reembolsarse al vencimiento, más la mitad anual, será de US$104,88 (o US$105 calculando el
de los pagos anuales por concepto de intereses, o interés simple).
sea, US$5 (calculado en base al interés simple) o una
suma levemente inferior a la mitad de esos pagos 2.63 La tasa pertinente para descontar todos los
anuales, de US$4,88 (calculada en base al interés pagos a un valor de mercado estaría implícita en el
compuesto). Todos los pagos de intereses o principal precio de mercado; en otras palabras, el monto en va-
reducirán el monto pendiente de pago. lores de mercado será igual a los pagos futuros des-
contados a la tasa de interés de mercado vigente para
2.61 Otra posibilidad sería calcular el monto de prin- el instrumento de deuda de que se trate. El valor de
cipal pendiente de pago después de seis meses mercado de la deuda externa debe incluir todos los
descontando todos los pagos futuros. El valor pre- intereses devengados que aún no son exigibles.
sente de cada pago después de seis meses se pre-
senta entre paréntesis en la columna de la izquierda. Ejemplo 2. El valor presente y los intereses
Después de seis meses, los valores indicados en la devengados: El principal descontado
columna de la izquierda han aumentado, puesto que
la fecha de pago está más cercana, y el tiempo se des- 2.64 En el segundo ejemplo se examina el caso, más
cuenta a una tasa del 10% anual. La suma del valor complejo, de los instrumentos emitidos con descuento
presente de los pagos tras seis meses asciende a con respecto al valor de rescate. Estos instrumentos abar-
US$104,88, el mismo monto pendiente de pago que can los títulos u otros instrumentos cuyo precio de
20
2 • Medición de la deuda externa
Cuadro 2.2. El valor presente y los intereses devengados: Ejemplo 2 (principal descontado)
Valor presente
en 2001 2002 2003 2004 2005 2006
7,27 (7,62)* 8/(1+0,1)
6,61 (6,93) 8/(1+0,1)2
6,01 (6,30) 8/(1+0,1)3
5,46 (5,73) 8/(1+0,1)4
4,97
______ (5,21)
______ ________ ________ _________ _________ 8/(1+0,1)5
___________
30,31 (31,79) 8/(1+0,1) 8/(1+0,1)2 8/(1+0,1)3 8/(1+0,1)4 8/(1+0,1)5
+62,09
______ (65,12)
______ 100/(1+0,1)5
=92,40 (96,91)
*(7,62) = Valor presente del pago seis meses después de la emisión del instrumento de deuda.
emisión es inferior al precio de rescate20. En este caso, actual de los pagos después de seis meses se indica
tanto los pagos de cupones como la diferencia entre el entre paréntesis en la columna de la izquierda. En los
precio de emisión y el precio de rescate determinan la datos sobre el saldo, puede observarse que el monto
tasa de acumulación de los intereses. En el cuadro 2.2 se pendiente después de seis meses es de US$96,91.
presentan cálculos realizados con un instrumento similar
al utilizado en el primer ejemplo, es decir, un instrumento Ejemplo 3. El valor actual y los intereses
emitido con el mismo rendimiento del 10% que, no devengados: Instrumentos de cupón cero
obstante, “solo” paga intereses anuales de US$8. La
diferencia entre el rendimiento del 10% y el rendimiento 2.66 En el tercer ejemplo se examinan los instru-
implícito en los pagos de cupones está reflejada en el mentos de cupón cero. Si el instrumento se emite
descuento entre el precio de emisión y el precio de con descuento y no tiene cupón, con el tiempo el
rescate. En la columna de la izquierda del cuadro se principal registra un aumento de valor equivalente al
observa que, al descontar todos los pagos futuros a un rendimiento implícito del título al momento de emi-
10%, incluido el principal, se obtiene un precio de tirse, calculado como diferencia entre el precio de
emisión de US$92,40. emisión y el precio de rescate. En el ejemplo que
aparece a continuación, el instrumento de cupón
2.65 ¿Cómo se calculan los intereses devengados? cero se emite con un precio de US$62,09 y un precio
Los intereses se acumulan a una tasa anual del 10%, de rescate de US$100; la diferencia supone un
de esta cantidad, US$8 se pagan por concepto de rendimiento del 10%. Como se puede observar en el
intereses y el resto se reinvierte (o se capitaliza) en el cuadro 2.3, el monto de principal aumenta todos los
principal original. El principal aumenta de un año a años debido a la continua reinversión de los intereses
otro puesto que los intereses devengados se rein- devengados; así, después del primer año el monto
vierten continuamente y, en consecuencia, aumenta pendiente ha aumentado un 10%, o sea, a US$68,30,
también el monto total de los intereses devengados en el segundo año ha aumentado otro 10%, a
anualmente. Como en el primer ejemplo, el valor US$75,13, y así sucesivamente, hasta su rescate, en
que aumenta a US$100, al final del quinto año21.
21
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Cuadro 2.3. El valor presente y los intereses devengados: Ejemplo 3 (instrumento de cupón cero)
Valor presente
en 2001 2002 2003 2004 2005 2006
100/(1 + 0,1) 62,09 (1 + 0,1) 62,09 (1 + 0,1)2 62,09 (1 + 0,1)3 62,09 (1 + 0,1)4 62,09 (1 + 0,1)5
= 62,09 = 68,30 = 75,13 = 82,64 = 90,90 = 100
22
2 • Medición de la deuda externa
de interés pagada al depositante. Para registrar los final y el vencimiento final) en tramos, en general
intereses devengados, debe usarse la tasa de interés en un período relativamente breve, pero a veces en
máxima que el depositario podría recibir en el curso un período más prolongado. Los tramos se emiten
normal del contrato (es decir, respetándose las esti- a un precio de emisión específico de conformidad
pulaciones sobre vencimientos o notificación). con las condiciones predominantes en el mercado.
Si las estipulaciones no se cumplen plenamente, Los bonos fungibles podrían considerarse como un
el monto de los intereses devengados previamente buen ejemplo de instrumentos con dos componentes
se corrige de acuerdo con la tasa de interés que de intereses: el cupón (que representa el pago
el depositario recibió efectivamente. Puesto de intereses) y la diferencia entre el precio de
que el monto corregido probablemente será muy emisión y el precio de rescate. Así, en prin-
pequeño en comparación con los intereses to- cipio los tramos deben identificarse en forma sepa-
tales sobre los depósitos, la corrección podría in- rada porque la tasa de interés nominal podría ser
cluirse, por razones prácticas, en el último período diferente en cada tramo en vista de las diferentes
de compilación de datos (en lugar de corregirlos condiciones imperantes en el mercado cuando
retrospectivamente). fueron emitidos. Sin embargo, una vez emitidos,
los tramos podrían fusionarse y, en consecuencia,
Títulos
no negociarse separadamente en los mercados
2.73 En el caso de los títulos cuyo precio de emi- secundarios ni registrarse por separado en
sión es igual al precio de rescate, los intereses las carteras. De ser así, es necesario estimar la
se acumulan de la misma manera que en el caso de tasa de interés media ponderada derivada de la
los préstamos. emisión de distintos tramos, actualizada con cada
nueva emisión, y aplicarla al monto adeudado a
Instrumentos emitidos con descuentos
no residentes24.
2.74 Todos los instrumentos con un precio de
Títulos desmantelados
emisión menor que el precio de rescate reciben el
mismo tratamiento, incluidos los instrumentos no 2.77 Los títulos desmantelados son títulos que han
negociados por los que debe reembolsarse un monto sido transformados de un título de principal y pago
superior al valor económico suministrado al crearse de intereses a una serie de bonos cupón cero, con
la deuda. El método de contabilidad en base deven- diversos plazos de vencimiento que concuerdan con
gado para los instrumentos emitidos con descuento o las fechas de pago de intereses y la fecha de rescate
prima se describió en el párrafo 2.28. del principal. En el primer ejemplo se describieron
los aspectos fundamentales del desmantelamiento:
2.75 En el caso de los instrumentos a corto plazo los montos de los pagos del cupón se negocian por
negociables23 la emisión con descuento es suma- separado. El desmantelamiento no afecta por sí
mente frecuente. En general, estos instrumentos son mismo el valor nominal de la deuda pendiente para
semejantes a los bonos cupón cero (véase el ejemplo el emisor de los títulos desmantelados.
3) y, por lo tanto, reciben el mismo tratamiento. Si
no existe información sobre cada instrumento, los 2.78 Existen dos tipos de desmantelamiento.
intereses devengados pueden estimarse tomando Primero, si los títulos desmantelados son emitidos
como base el promedio de los vencimientos y de las por un tercero, que ha adquirido los títulos originales
tasas de interés al momento de emisión. y los utiliza para “respaldar” la emisión de los títulos
desmantelados, entonces el tercero ha obtenido
2.76 La deuda externa, especialmente la deuda del nuevos fondos con la tasa de interés fijada al
gobierno general, puede emitirse en forma de bonos momento de la emisión.
fungibles (también denominados bonos “lineales”).
En este caso, los títulos se emiten siguiendo una 2.79 En cambio, si el dueño del título original
“línea” similar (en lo que respecta al monto de los ha solicitado a la cámara de compensación en
cupones y las fechas de pago, el precio de rescate que está registrado el título que “emita” certificados
23
Guía para las estadísticas de la deuda externa
separados (en forma de títulos desmantelados) del momento de poner en práctica el acuerdo. Si se com-
título original, dichos certificados reemplazan el pra un bien a crédito y el deudor no efectúa el pago
título original y siguen siendo una obligación directa dentro del período estipulado al momento de la tran-
del emisor del título original. En el saldo bruto de la sacción, los cargos adicionales incurridos deben con-
deuda externa en valores nominales, desde un punto siderarse como un costo de intereses y acumularse
de vista práctico no es realista tomar en cuenta la hasta la cancelación de la deuda.
tasa vigente al momento de emisión de los títulos
desmantelados. Puesto que el desmantelamiento no
Instrumentos con tasa de interés variable
provee financiamiento adicional para el emisor, ni
tampoco afecta el costo original del financiamiento Instrumentos indexados a una tasa de interés
—que se determina al momento de la emisión
(instrumentos con tasa fija) o está sujeto a normas 2.82 En el caso de los préstamos, depósitos y títulos se
que no pueden modificarse (instrumentos con tasa aplican los mismos principios que en el caso de los
variable)— se da por supuesto que el desmante- instrumentos con tasa fija, con la excepción de que, si
lamiento no altera el costo del financiamiento. Por lo no se dispone de información concreta, los intereses
tanto, a diferencia de los bonos cupón cero, la tasa devengados deberán estimarse y añadirse al saldo bruto
de interés usada para calcular los intereses devenga- de la deuda externa, utilizando las observaciones más
dos sobre instrumentos desmantelados no es la tasa recientes del índice de referencia. Una vez determinado
vigente al momento del desmantelamiento, sino el con certeza el monto de los intereses devengados, los
costo original al que se obtuvo el préstamo, es decir, datos anteriores deben corregirse según sea pertinente.
la tasa de interés sobre el título subyacente.
2.83 Además, si la tasa de interés solo puede fluctuar
2.80 En algunos países, los pagos de intereses en el bajo la condición de una variación mínima del índice
contexto de títulos desmantelados, pueden ser los y/o dentro de límites máximos específicos, deberán
cupones de diversos bonos, con diferentes montos tomarse en cuenta todas estas condiciones al efectuar
nominales, pero que se pagan en la misma fecha. En el cálculo de los intereses devengados. De existir un
este caso, debe hacerse lo posible por usar la tasa de vínculo entre las características de la tasa tomada
interés nominal media ponderada de los distintos como índice y la frecuencia de los pagos de intereses
bonos subyacentes para calcular los intereses deven- —por ejemplo, si los intereses se indexan trimestral-
gados sobre los títulos desmantelados. mente y por lo general se pagan cada tres meses con
un atraso de un trimestre— podría conocerse de ante-
Atrasos en los pagos mano el monto exacto pagado a los propietarios de
los títulos, de modo que el cálculo de los intereses
2.81 El interés acumulado sobre los pagos atrasados
devengados pueda hacerse con precisión. En estos
(de principal e intereses) se denomina interés por mora.
casos se habla de interés “predeterminado”.
En el caso de los atrasos originados en los contratos
de crédito, los intereses deben acumularse a la misma Instrumentos indexados
tasa de interés que en el caso de la deuda original,
a menos que la tasa de interés para los atrasos se 2.84 La deuda externa podría estar vinculada a
hubiera estipulado en el contrato de crédito ori- índices diferentes de los índices de tasa de interés,
ginal, en cuyo caso debe usarse la tasa de interés por ejemplo, al precio de un producto básico, al
estipulada. Esta tasa podría incluir una tasa con san- índice de tipo de cambio, al índice del mercado de
ciones pecuniarias, además de la tasa de interés sobre valores, o al precio de un título específico, etc.
la deuda original. En el caso de otros atrasos, y de no Pueden indexarse tanto los pagos de principal como
haber otra información, los intereses se acumulan so- de intereses. El índice puede aplicarse continua-
bre estos atrasos a la tasa de interés de mercado apli- mente durante toda o parte de la vigencia del instru-
cable a los préstamos de un día para otro. Además, mento. Los cambios de valor vinculados con la
los cargos adicionales relacionados con atrasos ante- indexación se registran como costo de intereses, lo
riores, convenidos entre el deudor y el acreedor al cual afecta el monto de principal pendiente hasta que
momento de reprogramarse los pagos atrasados, y se efectúa el pago. El efecto de la indexación sobre
que el deudor debe pagar al acreedor, deben conside- el principal se registra de manera continua para el
rarse como un costo de intereses para el deudor al período durante el cual se aplica la indexación.
24
2 • Medición de la deuda externa
2.85 El método de cálculo es el mismo que se ana- efectuarse pagos de intereses. No se acumu-
lizó anteriormente para calcular la tasa de interés va- lan intereses durante el período de gracia a con-
riable, es decir, el monto devengado debe estimarse dición de que, al final de ese período, el deudor
usando las observaciones pertinentes más recientes pueda reembolsar, sin sanciones pecuniarias, el
del índice de referencia y sumarse al saldo bruto de la mismo monto de principal que al comienzo. Esto
deuda externa. Por ejemplo, si en el primer ejemplo los sigue siendo válido incluso si la tasa de interés apli-
pagos de intereses estuvieran indexados, y la evolución cada en un segundo período o un período posterior
del índice después de seis meses apuntara a un incre- se ajusta (por ejemplo, si se produce un incre-
mento anual de los pagos de intereses de US$12, los mento), de modo que el rendimiento final es más
intereses devengados a la fecha serían de US$6 en base o menos similar al que se obtendría en condicio-
al interés simple (o de US$5,80 en base al interés com- nes normales durante todo el ciclo de vigencia
puesto) y el monto pendiente de reembolso sería de del instrumento.
US$106 (o US$105,80). Cuando se conoce con certeza
el monto de los intereses acumulados se efectúan los Instrumentos con derivados
ajustes correspondientes a los datos anteriores. financieros incorporados
2.86 Como se señaló con anterioridad, un préstamo 2.89 Algunos instrumentos pueden traer incor-
reembolsable en mercancías u otros bienes en cuotas porados derivados financieros que, si se ejer-
(véase el párrafo 2.37) es equivalente, desde el punto cen, pueden afectar la tasa de interés. En el caso de
de vista conceptual, a un préstamo indexado. El monto estos instrumentos, los intereses devengados deben
de principal pendiente al momento de su origen es el contabilizarse e incluirse en el saldo bruto de
valor del principal suministrado; como en el caso de la deuda externa como intereses “normales”. Si
otros instrumentos de deuda, se acumularán intereses se ejerce 4l derivado financiero, con lo cual se
sobre este monto, incrementando su valor. La tasa de ve afectada la tasa de interés, esto debe reflejarse
interés devengada, en cualquier momento, es la tasa en la tasa de acumulación de los intereses; por
que iguala el valor de mercado de las mercancías u ejemplo, en un pagaré estructurado con una tasa
otros bienes que han de entregarse en pago con el de interés máxima, al alcanzarse esa tasa máxima
monto de principal pendiente en ese momento; al fluc- y mientras ésta se mantenga —”ejerciendo” con
tuar el precio de mercado de las mercancías u otros ello el derivado financiero— los intereses deben
bienes fluctuará también la tasa de interés implícita. acumularse a la tasa máxima, no más. El precio
de mercado de los instrumentos de deuda debe
2.87 Los instrumentos indexados pueden incluir una reflejar la posibilidad de que se ejerza el deri-
cláusula que garantice un valor de rescate mínimo. vado financiero.
Estas condiciones deben tomarse en cuenta al esti-
mar los intereses devengados. Por ejemplo, si la apli-
Instrumentos en moneda extranjera
cación estricta del índice tuviera el efecto de reducir
el monto pendiente de reembolso a un nivel inferior 2.90 En el caso de los instrumentos denominados
al mínimo, no procedería registrar una reducción a en moneda extranjera, los intereses deben deven-
un nivel inferior al mínimo garantizado. Normal- garse (o no) en moneda extranjera, aumentando
mente, esta cláusula afecta el precio corriente de el monto de principal pendiente, hasta que se
mercado de los instrumentos de deuda. reembolsa o cae en mora. El monto de principal de-
nominado en moneda extranjera debe convertirse
a la unidad de cuenta usando el tipo de cambio
Instrumentos con períodos de gracia
intermedio entre el tipo comprador y el tipo vende-
2.88 Algunos instrumentos de deuda podrían tener dor en la fecha de referencia para la que se calcula
un período de gracia durante el cual no tienen que el saldo.
25
3. Identificación de los sectores institucionales
e instrumentos financieros
3.3 En lo que respecta a la clasificación de los ins- 1Los sectores institucionales se describen con detalle también
27
Guía para las estadísticas de la deuda externa
establecidas mediante un proceso político que ejer- depósitos pagaderos a la vista, transferibles por che-
cen autoridad legislativa, judicial y ejecutiva dentro que, o que se utilizan por otros medios para realizar
de un área territorial. Las principales funciones eco- pagos, o que tienen pasivos en forma de depósitos
nómicas de un gobierno consisten en 1) asumir la que podrían no ser fácilmente transferibles, como los
responsabilidad de la provisión de bienes y servicios certificados de depósito a corto plazo, pero que son
a la comunidad sin fines de lucro, para consumo co- sustitutos cercanos de los depósitos y se incluyen en
lectivo o individual, y 2) redistribuir el ingreso y la el dinero en sentido amplio. Por lo tanto, además
riqueza mediante pagos de transferencia. Otra carac- de los bancos comerciales, el sector bancario com-
terística del gobierno es que estas actividades deben prende instituciones como los bancos de ahorro, las
financiarse principalmente con ingresos tributarios y asociaciones de ahorro y préstamo, las asociaciones
otras transferencias obligatorias. El gobierno general de crédito y las cooperativas de crédito y las entida-
incluye: i) las unidades gubernamentales existentes des de crédito hipotecario. También se incluyen las
en cada nivel de gobierno —central, estatal y local— cajas de ahorro postal y otros bancos de ahorro con-
en la economía nacional, ii) todos los fondos de se- trolados por el Estado si son unidades institucionales
guridad social administrados en los distintos niveles independientes del gobierno.
de gobierno, y iii) todas las instituciones sin fines de
lucro que operan fuera del mercado y que son con- 3.8 La partida otros sectores está compuesta por las
troladas y financiadas principalmente por unidades sociedades financieras no bancarias, las sociedades
gubernamentales. Se excluyen explícitamente de la no financieras, los hogares y las instituciones sin
definición de gobierno general las sociedades públi- fines de lucro que sirven a los hogares.
cas y las empresas no constituidas en sociedad que
funcionan como si fueran sociedades (denominadas 3.9 Las sociedades financieras no bancarias com-
cuasisociedades); estas empresas se incluyen en los prenden las sociedades de seguros y los fondos de
sectores de sociedades financieras o sociedades no pensiones, otros intermediarios financieros no ban-
financieras, según sea el caso. Una cuasisociedad carios y los auxiliares financieros. En el SCN 1993
puede ser de propiedad de una entidad residente o todas estas instituciones son subsectores residentes.
no residente, pero generalmente mantendrá cuentas Las sociedades de seguros incluyen las entidades
independientemente de su empresa matriz y/o, si constituidas en sociedad, mutualidades y otras enti-
es de propiedad de un no residente, podría llevar a dades cuya función principal es ofrecer seguros de
cabo importantes actividades de producción en la vida, de accidentes, de enfermedad, de incendio u
economía residente durante un período prolongado otros tipos, a las unidades institucionales individua-
o indefinido. les o a grupos de unidades mediante la cobertura
conjunta de riesgos. Los fondos de pensiones son los
3.7 El sector bancario es idéntico al subsector que están constituidos como unidades institucionales
“Otras sociedades de depósito” (es decir, distintas separadas de las unidades que los crean. Se estable-
del banco central) del sector de sociedades financie- cen con el fin de proporcionar prestaciones de jubila-
ras en el SCN 19932. En este sector se incluyen todas ción a grupos concretos de empleados (y, tal vez, a
las unidades residentes dedicadas a la intermedia- sus dependientes), tienen sus propios activos y pasi-
ción financiera y que tienen pasivos en forma de vos y realizan operaciones financieras en el mercado
por cuenta propia. Los otros intermediarios financie-
2Que cubre los subsectores “Sociedades monetarias de depó-
ros son todas las sociedades o cuasisociedades resi-
sito” (S.1221) y “Otras” (S.1222) en el SCN 1993. En el Manual dentes dedicadas primordialmente a la intermedia-
de estadísticas monetarias y financieras (2000d) del FMI, se se- ción financiera, con excepción de los bancos,
ñala que el sector “otras sociedades de depósito” solo incluye los las sociedades de seguros y los fondos de pensiones.
intermediarios financieros que emiten depósitos y sus sustitutos
cercanos, que se incluyen en la definición nacional de dinero en Se incluyen asimismo los agentes de valores,
sentido amplio, lo cual podría excluir (incluir) las unidades insti- las sociedades de inversión y las sociedades dedica-
tucionales que se incluyen (excluyen) en la definición del SCN das a proveer crédito personal y/o de consumo. Los
1993. En lugar de clasificarse como bancos, las unidades institu-
cionales excluidas se clasificarían como sociedades financieras no auxiliares financieros son sociedades y cuasisocie-
bancarias (o viceversa). Si bien en la Guía se recomienda que la dades residentes que realizan, principalmente, activi-
definición de bancos concuerde con la del SCN 1993 y el MBP5, dades estrechamente relacionadas con la interme-
se reconoce que los países podrían utilizar datos provenientes
de los panoramas monetarios a fin de recopilar estadísticas de la diación financiera pero que no desempeñan una
deuda externa para el sector bancario. labor de intermediación por sí mismas, como los
28
3 • Identificación de los sectores institucionales e instrumentos financieros
Activos Pasivos
29
Guía para las estadísticas de la deuda externa
30
3 • Identificación de los sectores institucionales e instrumentos financieros
instrumentos generalmente se negocian (o pueden tasa de interés y el plazo restante hasta el vencimiento.
negociarse) en mercados financieros organizados Son instrumentos del mercado monetario las letras
u otros mercados, incluidos los mercados extrabur- de tesorería, el papel comercial y financiero, y las
sátiles. Cuando estos instrumentos son adeudados a aceptaciones bancarias. Como los bonos y pagarés,
no residentes, de los componentes de las inversiones los instrumentos del mercado monetario pueden
de cartera, los títulos de deuda —es decir, bonos y estar “respaldados” por una corriente específica
pagarés, e instrumentos del mercado monetario— de ingresos o una reserva común de instrumentos
se incluyen en el saldo bruto de la deuda externa. no negociados.
Los títulos de participación en el capital, incluidas
las inversiones en acciones en fondos mutuos y otros 3.22 Además, cuando un importador provee a un
fondos comunes de inversión4, no se incluyen en exportador un instrumento en condiciones tales que
dicho saldo. este es negociable en mercados organizados u otros
mercados financieros, por ejemplo, un pagaré, debe
3.20 Los títulos de deuda emitidos con un venci- clasificarse como título de deuda —ya sean bonos y
miento original de más de un año se clasifican como pagarés o instrumentos del mercado monetario, de-
bonos y pagarés, incluso si su vencimiento residual pendiendo del vencimiento original— en el saldo
al momento de la inversión es inferior a un año. Ge- bruto de la deuda externa. Se recomienda también
neralmente, los bonos y pagarés otorgan al tenedor identificar por separado el valor pendiente de pago
el derecho incondicional a percibir una renta mone- de estos instrumentos debido a su importancia para
taria fija o una renta monetaria variable determinada el financiamiento del comercio. (Véase también
en el contrato (el pago de intereses es independiente la descripción de los créditos relacionados con el
de los ingresos del deudor). Con excepción de los comercio en el capítulo 6.)
bonos perpetuos, los bonos y pagarés otorgan tam-
bién el derecho incondicional a una suma fija como 3.23 Los títulos de participación en el capital abar-
reembolso del principal en una fecha o fechas deter- can todos los instrumentos y registros que recono-
minadas. Asimismo se incluyen entre los bonos y cen —una vez satisfechos los créditos de todos los
pagarés los denominados valores respaldados por acreedores— el derecho a recibir el valor residual
activos y las obligaciones de deuda con garantía; es de las empresas constituidas en sociedad. Estos títu-
decir, los títulos en que los pagos a los acreedores los no son instrumentos de deuda y, por lo tanto, no
dependen explícitamente de una corriente específica son parte de la deuda externa. Generalmente, las ac-
de ingresos, por ejemplo, los ingresos futuros de ciones ordinarias, las acciones privilegiadas, las
loterías, o una reserva común de instrumentos no participaciones de capital u otros documentos simi-
negociados (como las cuentas por cobrar por présta- lares —como los certificados americanos de depó-
mos o exportaciones); para más detalles, véase sito (ADR)— denotan la propiedad de capital
el apéndice I. accionario. También se incluyen las acciones de
instituciones de inversión colectiva, como los fon-
3.21 Los títulos de deuda emitidos con un venci- dos mutuos y los fondos comunes de inversión.
miento original de un año o menos se clasifican como
instrumentos del mercado monetario. Generalmente, 3.24 Los derivados financieros5 (cuadro 3.3) son
estos instrumentos dan al tenedor el derecho incon- instrumentos financieros vinculados a un determinado
dicional a recibir, en una fecha específica, una deter- instrumento financiero, indicador o producto, a tra-
minada suma fija de dinero. En general, estos instru- vés del cual pueden negociarse en los mercados
mentos a corto plazo se negocian bajo la par en financieros en forma independiente riesgos financie-
mercados organizados; el descuento depende de la ros específicos. Como se explica en el capítulo 2
(véase el párrafo 2.11), los derivados financieros no
son instrumentos de deuda, pero la información
4Un pasivo de fondos mutuos o fondos comunes de inversión
que requiere uno o más pagos de principal y/o intereses por parte
de dichos fondos al acreedor en una fecha futura debe registrarse 5La clasificación de los derivados financieros en la balanza de
como instrumento de deuda y, si el acreedor es un no residente, pagos y la posición de inversión internacional se examina en el
incluirse en el saldo bruto de la deuda externa. La clasificación del documento Instrumentos financieros derivados: Suplemento a
instrumento dependerá de las características del pasivo, por ejem- la quinta edición (1993) del Manual de balanza de pagos
plo, depósito (véase el párrafo 3.34). (FMI, 2000c).
31
Guía para las estadísticas de la deuda externa
32
3 • Identificación de los sectores institucionales e instrumentos financieros
33
Guía para las estadísticas de la deuda externa
tanto, la deuda al inicio del contrato se define como impuestos, dividendos declarados pagaderos pero
el valor del bien, y se financia mediante un préstamo que aún no se han pagado, compra y venta de
por el mismo valor, que es un pasivo del arrendata- títulos, y salarios. Los otros activos/otros pasivos
rio. El préstamo se reembolsa a través del pago del a corto y largo plazo se presentan por separado
alquiler (que comprende pagos de intereses y princi- como otros pasivos de deuda en el saldo bruto de la
pal) y los pagos residuales al final del contrato (o deuda externa.
en caso contrario mediante la devolución del bien
al arrendador). 3.36 Los atrasos se definen como los montos venci-
dos e impagos. Los atrasos pueden tener su origen en
3.34 La partida moneda y depósitos comprende los pagos atrasados por concepto de principal e intereses
billetes y la moneda metálica y los depósitos trans- de instrumentos de deuda o en pagos atrasados en re-
feribles y de otro tipo6. Los billetes y la moneda lación con otros instrumentos y transacciones. Por
metálica representan activos con un valor nominal ejemplo, aunque un contrato de derivados financie-
fijo, generalmente frente a bancos o el gobierno; se ros no constituye un instrumento de deuda por los
excluyen las monedas conmemorativas. Los depósi- motivos señalados anteriormente, si un contrato de
tos transferibles consisten en depósitos que son 1) este tipo vence y el pago es exigible pero no se efec-
intercambiables a la vista, a la par, sin multas ni túa, se crea un atraso. Del mismo modo, se crean
restricciones, y 2) directamente utilizables para atrasos cuando se proveen bienes que no se pagan en
efectuar pagos con cheque, orden de giro, débito o la fecha estipulada en el contrato o cuando se efectúa
crédito directo, u otro mecanismo de pago directo. un pago por bienes que no se suministran en la fecha
Otros depósitos abarcan todos los activos represen- fijada. En el saldo bruto de la deuda externa estas
tados por una constancia de depósito, por ejemplo, nuevas deudas deben registrarse como atrasos en
los ahorros y depósitos a plazo fijo, los depósitos a los pagos.
la vista que permiten el retiro inmediato en efectivo
pero no la transferencia a terceros, y las acciones 3.37 El incumplimiento en los pagos puede pro-
legalmente (o en la práctica) rescatables a la vista ducirse por diversos motivos además de la simple
con breve aviso en asociaciones de ahorro y prés- incapacidad o falta de disposición del deudor para
tamo, asociaciones de crédito, sociedades de cons- cumplir con sus obligaciones de pago. En algunos
trucción, etc. Según cual sea la práctica nacional, casos, los atrasos se producen porque las autorida-
el oro obtenido en préstamo (sin suministrar des monetarias no pueden suministrar divisas a una
efectivo a cambio) por un no residente puede ser entidad nacional, lo cual impide que esa entidad
clasificado por el prestatario como depósito en atienda el servicio de su deuda en moneda extran-
moneda extranjera. jera, y no debido a la incapacidad del deudor origi-
nal para proveer moneda nacional. Estos atrasos,
3.35 La partida otros activos/otros pasivos incluye que se denominan atrasos en la transferencia,
las partidas que no son créditos comerciales, présta- siguen siendo atrasos del deudor. Otros atrasos
mos ni moneda y depósitos. Estos activos y pasivos se producen cuando el acreedor ha convenido, en
incluyen los pasivos de fondos de pensiones y com- principio, en reprogramar la deuda —es decir, en re-
pañías de seguros de vida frente a sus afiliados y programar los pagos que vencen—, pero el acuerdo
asegurados no residentes, los activos frente a las no ha sido firmado ni ejecutado. Entretanto, los
compañías de seguros que no proporcionan seguros pagos que vencen en el marco del acuerdo vigente
de vida, las suscripciones de capital en organizacio- no se efectúan, produciéndose atrasos, que se deno-
nes internacionales no monetarias, los pagos atrasa- minan atrasos técnicos7. Normalmente, estos atra-
dos (como puede verse más adelante), y las cuentas sos se producen en el contexto de los acuerdos
por cobrar y pagar, por ejemplo, por concepto de del Club de París entre el momento en que tiene lu-
gar la sesión de reprogramación y el momento
en que se firman y ponen en práctica los acuerdos
bilaterales. Si el acuerdo en principio caduca antes
6Puesto que en la posición de inversión internacional no se esta-
blece una clasificación entre corto y largo plazo, se recomienda
incluir la totalidad de “moneda y depósitos” en la categoría a
corto plazo a menos que se disponga de información detallada 7Si el acreedor factura y el deudor paga en base al nuevo
para clasificarlos a corto o largo plazo. acuerdo, incluso si no ha sido firmado, no se producen atrasos.
34
3 • Identificación de los sectores institucionales e instrumentos financieros
35
4. Presentación del saldo bruto de
la deuda externa
Tras la crisis financiera internacional de 1994–95, el Comité Provi- —corto y largo plazo— y suministrarse en base al vencimiento
sional (que hoy en día se conoce como Comité Monetario y Fi- original y por instrumento, como se indica en el MBP5.También
nanciero Internacional) de la Junta de Gobernadores del FMI res- se recomienda, dentro de las NEDD, que los países divulguen in-
paldó el establecimiento de un sistema normativo en dos niveles formación complementaria sobre los pagos futuros de servicio
para orientar a los países miembros en la tarea de suministrar da- de la deuda, identificándose en forma separada los componentes
tos económicos y financieros al público. El primer nivel, denomi- de principal e intereses, dos veces por año durante los primeros
nado Normas Especiales para la Divulgación de Datos (NEDD), cuatro trimestres y los siguientes dos semestres, con un desfase
fue aprobado por el Directorio Ejecutivo del FMI el 29 de marzo de un trimestre. Los datos deben separarse por sector, es decir,
de 1996. El siguiente nivel, el Sistema General de Divulgación de sobre el gobierno general, las autoridades monetarias, el sector
Datos (SGDD), fue aprobado el 19 de diciembre de 19971. bancario y otros.También se recomienda publicar, todos los tri-
mestres, una desagregación de la deuda externa según sea en
Las NEDD tienen como finalidad orientar a los países miembros moneda nacional y en moneda extranjera.
del FMI para que suministren, de manera oportuna, estadísticas
económicas y financieras detalladas, accesibles y fiables en un El SGDD es un proceso estructurado centrado en la calidad de
contexto de creciente integración económica y financiera mun- los datos que ayuda a los países a adaptar sus sistemas estadísti-
dial. Las NEDD están orientadas a los países que tienen —o cos a fin de satisfacer las cambiantes necesidades de los usuarios
podrían tratar de obtener— acceso a los mercados internacio- en las áreas de gestión y desarrollo económicos. Los países que
nales de capital. La adhesión a las NEDD es voluntaria. Los paí- participan se comprometen voluntariamente a utilizar métodos
ses miembros que se adhieren se comprometen a proveer infor- estadísticos adecuados al formular sus sistemas de estadísticas.
mación suplementaria al FMI y a cumplir con las diversas
disposiciones relativas a estas normas. La categoría de datos básicos de la deuda externa en el SGDD
incluye la deuda pública y la deuda con garantía pública, así como
En lo que se refiere a la categoría de datos sobre la deuda externa, el calendario correspondiente de servicio de la deuda. Cabría
en las NEDD se contempla la divulgación de datos trimestrales recomendar, como una práctica óptima, que los datos sobre el
con un desfase de un trimestre, sobre cuatro sectores saldo, divididos por fecha de vencimiento, sean divulgados tri-
(gobierno general, autoridades monetarias, sector bancario y mestralmente y con una periodicidad y puntualidad de uno o
otros). Además, los datos deben desagregarse por vencimiento dos trimestres después de la fecha de referencia. Los calenda-
rios de servicio de la deuda correspondientes deben publicarse
dos veces al año, entre tres y seis meses después de la fecha de
1El 29 de marzo de 2000, el Directorio Ejecutivo realizó diversas
referencia, e incluir datos para los cuatro trimestres y los dos
enmiendas de las NEDD, que incluyeron la incorporación de una ca-
tegoría de datos independiente para la deuda externa. Al mismo
semestres siguientes.También se recomienda divulgar anualmente,
tiempo, el Directorio modificó el SGDD a fin de incluir la deuda pú- entre seis y nueve meses después del período de referencia, da-
blica externa y la deuda externa con garantía pública y un calendario tos sobre la deuda privada sin garantía y sobre los calendarios
de servicio de la deuda como una categoría de datos básicos. de servicio de la deuda.
37
Guía para las estadísticas de la deuda externa
38
4 • Presentación del saldo bruto de la deuda externa
39
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Pasivos
Fin de período Gobierno general
Autoridades monetarias
Gobierno general Bancos
A corto plazo Otros sectores
A largo plazo Sociedades financieras no bancarias
Autoridades monetarias Sociedades no financieras
A corto plazo Hogares e instituciones sin fines de lucro
A largo plazo que sirven a los hogares (ISFLSH)
Bancos Total
A corto plazo Activos1
A largo plazo Gobierno general
Autoridades monetarias
Otros sectores Bancos
A corto plazo Otros sectores
A largo plazo Sociedades financieras no bancarias
Inversión directa: Préstamos entre empresas Sociedades no financieras
Pasivos de deuda frente a empresas afiliadas Hogares e instituciones sin fines de lucro
Pasivos de deuda frente a inversionistas directos que sirven a los hogares (ISFLSH)
Total de la economía Total
Total de la economía
1Se excluyen los derivados financieros que guardan relación con
40
4 • Presentación del saldo bruto de la deuda externa
41
Guía para las estadísticas de la deuda externa
42
5. Deuda externa pública y deuda externa
con garantía pública
de la deuda externa para toda la economía —depen- sobre el sistema de notificación de la deuda (Debtor Reporting
System Manual; Banco Mundial, 2000) en Internet: http://www.
diendo de si los instrumentos de deuda negociados se worldbank.org/data/working/DRS/drs_manual.doc.
valoran al precio nominal o al precio de mercado— 2Esta definición está basada en el SCN 1993 y el Manual de estadís-
debe ser la misma, independientemente de que se uti- ticas de finanzas públicas (FMI, 2001) del FMI. Es congruente con
el SEC 95 (Eurostat, 1996) y el Manual del SEC 95 sobre el déficit
lice el cuadro de presentación incluido en este capítulo público y la deuda pública (Eurostat, 2000), que también proveen
o el del capítulo anterior para divulgar esos datos. directrices para el reconocimiento de estas sociedades.
43
Guía para las estadísticas de la deuda externa
44
5 • Deuda externa pública y deuda externa con garantía pública
deuda se registran como otros pasivos. desglose del crédito entre empresas a corto y largo plazo tomando
como base el vencimiento original, en el caso de que el compila-
dor disponga de esta información.
45
6. Principios complementarios de
contabilidad de la deuda externa
47
Guía para las estadísticas de la deuda externa
1En el caso de las economías que no desean incluir los costos de 6.11 Si la letra del importador es endosada (o “acep-
intereses devengados pero aún no exigibles en el saldo bruto de la tada”) por un banco en la propia economía del im-
deuda externa para todos los instrumentos, el valor nominal de la
deuda externa a largo plazo pendiente de pago en la fecha de refe- portador a fin de que sea aceptable para el exporta-
rencia que tiene un plazo de vencimiento de un año o menos es la dor, se denomina aceptación bancaria, se clasifica
suma de los pagos de principal sobre esta deuda que deben efec-
tuarse durante el año entrante, excepto cuando la deuda consiste
en títulos emitidos con descuento, en cuyo caso el monto principal vencimiento residual teniendo en cuenta la fecha de vencimiento
pagadero excederá del monto nominal pendiente de pago en la del instrumento. Sin embargo, desde el punto de vista del análisis
fecha de referencia. del riesgo de liquidez este método es imperfecto pues los pagos
2Algunos países que tienen deuda consistente principalmente que vencen en el corto plazo —como los intereses y los pagos par-
en instrumentos por los cuales el principal solo se paga al mo- ciales del principal— no se incluyen en la deuda con vencimiento
mento del vencimiento atribuyen el valor total de los instrumen- residual a corto plazo si el instrumento de deuda tiene vencimiento
tos de deuda a largo plazo (plazo de vencimiento original) según su después de los 12 meses.
48
6 • Principios complementarios de contabilidad de la deuda externa
como título-valor en la presentación del saldo bruto principal son pagaderos en moneda nacional, o vice-
de la deuda externa y se incluye en la definición de versa, solo el valor actual de los pagos que son paga-
crédito relacionado con el comercio. Las aceptacio- deros en moneda extranjera deben clasificarse como
nes bancarias deben clasificarse como un pasivo fi- deuda en moneda extranjera (la situación es similar
nanciero del banco (o de la institución financiera que en el caso de la deuda vinculada a una moneda
endosa la letra, si no es un banco) porque represen- extranjera).
tan un derecho incondicional del tenedor y un dere-
cho incondicional frente al banco. Sin embargo, en 6.14 Cuando la deuda externa se clasifica según el
vista de las distintas prácticas nacionales y las dife- tipo de moneda extranjera —dólar de EE.UU., euro,
rentes características de estas aceptaciones, podría yen japonés, etc.— la moneda a la cual están vincu-
ser recomendable aplicar esta norma general con lados los pagos es el factor determinante. Ciertos ti-
cierta flexibilidad. pos de financiamiento en moneda extranjera están
denominados en más de una moneda. Sin embargo,
si los montos por pagar están vinculados a una mo-
Características específicas neda específica, el financiamiento debe atribuirse a
de la deuda externa esa moneda. En caso contrario, se recomienda a los
compiladores desglosar este financiamiento en mo-
Composición de monedas nedas múltiples en las monedas componentes. Si,
6.12 La moneda nacional es la moneda de curso le- por alguna razón, en el momento en que se compilan
gal en una economía y es emitida por la autoridad los datos para una determinada fecha de referencia
monetaria para su uso en esa economía o en la zona no se conocen con precisión los montos atribuibles a
de moneda común a la cual esa economía perte- cada una de las monedas en esa fecha, el financia-
nece3. En virtud de esta definición, una economía miento debe atribuirse a cada tipo de moneda utili-
que utiliza como moneda de curso legal una moneda zando la información fiable más reciente de que dis-
emitida por la autoridad monetaria de otra economía ponga el compilador —por ejemplo, la moneda
—por ejemplo, el dólar de EE.UU.— o de una zona atribuida en la fecha de referencia anterior y los pa-
de moneda común a la cual no pertenece, debe clasi- gos sobre los que se tenga conocimiento efectuados
ficar esa moneda como moneda extranjera aunque en monedas específicas en el período posterior— y
las transacciones internas se liquiden en esa moneda. el desglose debe revisarse cuando se cuente con in-
formación firme para la nueva fecha de referencia4.
6.13 La clasificación de la deuda externa en base a la
moneda está determinada principalmente por las ca- Tasas de interés
racterísticas del pago o los pagos futuros. La deuda
en moneda extranjera se define como la deuda paga- Deuda externa a tasa variable y a tasa fija
dera en una moneda que no es la moneda nacional; 6.15 Los instrumentos de deuda externa a tasa varia-
una de las subcategorías de la deuda en moneda ble son aquellos en que los costos de intereses están
extranjera es la deuda pagadera en moneda extranjera vinculados a un índice de referencia, por ejemplo, la
que no obstante está vinculada a la moneda nacional LIBOR (tasa interbancaria de oferta de Londres), al
(deuda vinculada a la moneda nacional). La deuda precio de un producto específico o al precio de un de-
vinculada a una moneda extranjera es una deuda pa- terminado instrumento financiero que habitualmente
gadera en moneda nacional que no obstante está vin- fluctúa a lo largo del tiempo, de manera continua,
culada a una moneda extranjera. La deuda en moneda como reacción frente a las presiones del mercado.
nacional es deuda pagadera en moneda nacional y no
está vinculada a una moneda extranjera. En el caso
excepcional en que los pagos de intereses son paga- 4En lo que respecta a los préstamos del Banco Mundial basados
deros en una moneda extranjera pero los pagos del en un fondo común de monedas, si bien la composición de dicho
fondo cambia diariamente, la proporción de cada moneda se ha
mantenido dentro de límites restringidos desde 1991. Cuando no
se dispone de otra información, los deudores pueden optar por no-
3En este contexto, una zona de moneda común comprende más tificar que los préstamos basados en el fondo común están com-
de una economía y cuenta con un banco central regional con la puestos de la siguiente manera: 30% en dólares de EE.UU., 30%
autoridad legal para emitir la misma moneda dentro de la zona. en euros, 30% en yenes japoneses y 10% en otras monedas (hasta
Para pertenecer a la zona de moneda común, la economía debe ser que —o a menos que— el Banco Mundial modifique los límites
miembro del banco central regional. para las proporciones de cada moneda).
49
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Todos los demás instrumentos de deuda deben clasi- cia. Las ponderaciones a utilizar son determinadas
ficarse como instrumentos a tasa fija. Los intereses por el valor en la unidad de cuenta de cada operación
sobre la deuda externa vinculada a la calificación cre- de financiamiento como porcentaje del total. Por
diticia de otro prestatario deben clasificarse como in- ejemplo, en el caso del sector gobierno general la
tereses a tasa fija pues las calificaciones crediticias ponderación dada a la tasa de interés para cada ins-
no varían de manera continua frente a las presiones trumento de deuda externa es igual al valor en la uni-
del mercado, en tanto que los intereses sobre la deuda dad de cuenta de esa deuda como porcentaje de la
externa vinculada a un índice de precios de referencia deuda externa total para el sector gobierno general.
deben clasificarse como intereses a tasa variable, Del mismo modo, la ponderación dada al nivel pro-
siempre y cuando el precio o los precios que sirven medio de las tasas de interés para el sector gobierno
de base para el índice de referencia estén determina- general cuando se calcula la tasa de interés media
dos fundamentalmente por el mercado. para toda la economía es igual al valor total en la
unidad de cuenta de la deuda externa del gobierno
6.16 La clasificación de un instrumento puede cam- general como porcentaje de la deuda externa total en
biar a lo largo del tiempo si, por ejemplo, la tasa de el conjunto de la economía.
interés fija se reemplaza por una tasa variable. Por
ejemplo, la tasa de interés puede ser fija durante un 6.19 La tasa de interés pertinente de los instrumen-
cierto número de años y posteriormente transformarse tos de deuda se ve afectada por el hecho de que el
en una tasa variable. El instrumento se clasifica instrumento se vincule a una tasa de interés fija o va-
como deuda a tasa fija cuando se paga una tasa fija y riable. Si la tasa de interés se fija por contrato debe
como deuda a tasa variable cuando la tasa fija se utilizarse esa tasa tomando en cuenta todos los des-
reemplaza por una tasa variable. Si la tasa de interés cuentos y primas acordados al momento de la emi-
está vinculada a un índice de referencia, al precio de sión. Si la tasa de interés ha sido variable en el pasado
un producto básico o al precio de un instrumento fi- pero actualmente es fija, debe usarse la tasa fija
nanciero, pero se mantiene fija a menos que el índice actual. En el caso de los instrumentos a tasa variable,
o precio de referencia superen un determinado um- la tasa de interés sobre cada instrumento debe ser la
bral, debe considerarse como tasa fija. No obstante, tasa devengada en la fecha de referencia. En otras
si a partir de entonces se transforma en una tasa va- palabras, generalmente las tasas de interés variables
riable, el instrumento debe ser reclasificado como se reajustan periódicamente y debe utilizarse la tasa
instrumento a tasa variable. En cambio, si la tasa de interés aplicable en la fecha de referencia. Si la
de interés es variable hasta que alcanza un nivel tasa de interés se reajusta en la fecha de referencia,
máximo o mínimo predeterminado, se transforma en debe notificarse esa tasa y no la tasa de interés ante-
deuda a tasa fija cuando alcanza dicho nivel máximo rior. Si, por alguna razón, la tasa variable no es ob-
o mínimo. servable, el nivel de la tasa de interés debe calcularse
usando el índice de referencia o el precio pertinente
6.17 Como se señala en el MBP5, cuando el valor en la fecha de referencia o, si la tasa está vinculada a
del principal está indexado, el cambio de valor pro- una variación del índice de referencia, la variación
ducido como resultado de la indexación —periódi- registrada en el período pertinente hasta la fecha de
camente y al vencimiento— se clasifica como inte- referencia, o el período pertinente más próximo para
rés. Por lo tanto, si solo el principal está indexado, la el que se disponga de datos, además de otros márge-
deuda deberá clasificarse como deuda a tasa variable nes en vigor que el prestatario deba pagar.
independientemente de que la tasa de interés sea fija
o variable, siempre y cuando el índice de referencia 6.20 Para calcular el promedio ponderado de las ta-
se ajuste al principio mencionado antes: por lo gene- sas de interés acordadas sobre los nuevos préstamos
ral, varía continuamente a lo largo del tiempo como durante el período, se registrarán las tasas de interés
resultado de las presiones del mercado. establecidas al momento de otorgarse el préstamo. Si
se trata de una tasa de interés fijada mediante contrato,
deberá usarse dicha tasa. En el caso de los préstamos
Tasas de interés promedio
a tasa variable, la tasa de interés correspondiente a
6.18 La tasa de interés media es el promedio ponde- cada instrumento deberá ser la tasa devengada en la
rado de las tasas de interés sobre la deuda externa fecha en que se establece el derecho de crédito. Las
bruta pendiente de reembolso en la fecha de referen- ponderaciones que deben utilizarse en la compilación
50
6 • Principios complementarios de contabilidad de la deuda externa
de datos sobre la tasa de interés media están determi- otorgado en condiciones mucho más generosas que
nadas por el valor en la unidad de cuenta de cada las condiciones del mercado) incluye: 1) los créditos
operación de préstamo, en la fecha en que se estable- oficiales con un elemento de donación original del
ció el derecho de crédito, como porcentaje del monto 25% o más y una tasa de descuento del 10% (o sea,
total otorgado en préstamo durante el período. el excedente del valor facial de un préstamo otorgado
por el sector oficial con respecto a la suma de los
Lugar de emisión de los títulos pagos futuros actualizados de servicio de la deuda
que debe efectuar el deudor es 25% o más usando
6.21 Los títulos de deuda emitidos por un residente una tasa de descuento del 10%) y 2) el financiamiento
de la misma economía en que se emiten los títulos otorgado por los principales bancos regionales
deben clasificarse como instrumentos emitidos inter- de desarrollo (el Banco Africano de Desarrollo, el
namente, independientemente de la moneda de emi- Banco Asiático de Desarrollo y el Banco Interameri-
sión. Todas las demás emisiones deben clasificarse cano de Desarrollo), el FMI y el Banco Mundial, con
como emisiones en el extranjero. En caso de haber una concesionalidad determinada en base a la propia
incertidumbre con respecto al lugar de emisión, de- clasificación del financiamiento en condiciones con-
berán tomarse en cuenta las siguientes pautas, por cesionarias usada en cada institución. Toda deuda
orden decreciente de preferencia, para determinar si externa no clasificada como deuda en condiciones
un residente de la economía ha emitido un título de concesionarias deberá clasificarse como deuda en
deuda en el país o en el extranjero: condiciones no concesionarias.
• El título de deuda se cotiza en una bolsa reconocida
en la economía nacional (emisión nacional) o en
una economía extranjera (emisión en el extranjero).
• El título de deuda tiene un código de identifica-
El servicio de la deuda y otros
ción internacional de valores (ISIN) con el mismo calendarios de pago
código de país que el del domicilio legal del emi- 6.23 Un calendario de pago suministra una proyec-
sor y/o un código nacional de identificación de va- ción de los pagos futuros, en una fecha de referencia,
lores asignado por el organismo nacional de codi- basada en una serie de suposiciones que probable-
ficación (títulos nacionales), o el título de deuda mente se modificarán con el correr del tiempo. El ca-
tiene un código ISIN con un código de país distinto lendario de pago del servicio de la deuda contiene
del correspondiente al país de residencia legal del una proyección de los pagos sobre el saldo bruto de
emisor y/o un código de identificación de títulos la deuda externa en la fecha de referencia que ayuda
extranjeros asignado por un organismo extranjero a evaluar el riesgo de liquidez pues permite al usua-
de codificación (títulos extranjeros). rio de los datos y al deudor determinar si se están
• El título es emitido en una moneda nacional concentrando los vencimientos, independientemente
(emisión nacional), tal como se señala en el pá- del plazo de vencimiento original del instrumento de
rrafo 6.12, o en moneda extranjera (emisión en el deuda. Si el deudor está prevenido con anticipación
extranjero). de que se acumularán los vencimientos, puede adop-
tar medidas para corregir la situación.
Deuda en condiciones concesionarias
6.24 Puesto que la preparación de un calendario de
6.22 No existe una definición única de concesiona- pago debe hacerse en base a suposiciones, como
lidad, y en la Guía no se ofrece ni recomienda defi- orientación para los compiladores se ofrecen a conti-
nición alguna. Sin embargo, generalmente se utiliza nuación directrices sobre los supuestos que han de
la definición aportada por el Comité de Asistencia aplicarse. En la preparación de los calendarios de
para el Desarrollo (CAD) de la OCDE5. Conforme a pago, en la Guía se recomienda al compilador actuar
la definición del CAD, el financiamiento en condi- con la mayor diligencia posible al proyectar los pa-
ciones concesionarias (es decir, el financiamiento gos. De conformidad con las definiciones contenidas
en el capítulo 2 (párrafo 2.5), en el calendario del
servicio de la deuda los pagos de intereses son los
5El Comité de Asistencia para el Desarrollo, entidad perte-
pagos periódicos de los costos por concepto de inte-
neciente a la OCDE, fue creado en 1960. A mediados de 2001
contaba con 22 países miembros, además de la Comisión de la reses, en tanto que los pagos de principal son todos
Unión Europea. los otros pagos que reducen el saldo del principal.
51
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Pagos proyectados de la deuda externa EE.UU.7, al tipo de cambio de mercado (el punto
en moneda extranjera medio entre los tipos de cambio comprador y vende-
dor al contado) vigente en la fecha de referencia.
6.25 Es posible que los pagos de la deuda externa
deban efectuarse en una moneda diferente de la uni-
dad de cuenta usada para presentar datos en el calen- Pagos recibidos o efectuados en moneda
dario de pago del servicio de la deuda. En este caso, extranjera en el marco de un contrato
los pagos proyectados deben convertirse a la unidad de derivados financieros
de cuenta usando el tipo de cambio de mercado (es 6.27 En consonancia con el método para la conver-
decir, el punto medio entre los tipos de cambio com- sión de moneda extranjera adoptado en la Guía, los
prador y vendedor al contado) vigente en la fecha de montos en moneda extranjera a pagar y recibir en
referencia (o sea, el último día anterior al comienzo virtud de un contrato de instrumentos financieros de-
del período de la proyección). En otras palabras, si rivados en vigor en la fecha de referencia deberán
se prepara un calendario de pago del servicio de la convertirse a la unidad de cuenta usando el tipo de
deuda externa con respecto al saldo de la deuda en cambio de mercado (el punto medio entre los tipos
una fecha de referencia que coincide con el fin del de cambio comprador y vendedor al contado) vigente
año civil, debe utilizarse el tipo de cambio vigente al en la fecha de referencia (el último día anterior al
final del año civil (el último día de ese año)6. comienzo del período de la proyección).
6.26 En el caso de las operaciones de préstamo en
monedas múltiples, los pagos deben proyectarse to- Pagos proyectados de intereses de depósitos
mando como referencia las monedas componentes 6.28 Los intereses de depósitos pagaderos una vez
del préstamo y los tipos de cambio de mercado (el al año o con mayor frecuencia se consideran pagos
punto medio entre los tipos de cambio comprador y futuros por concepto de intereses. La proyección de
vendedor al contado) vigentes en la fecha de referen- los pagos por concepto de intereses de los depósitos
cia. En el caso de los préstamos del Banco Mundial deberá hacerse en base a los depósitos vigentes en la
basados en un fondo común de monedas, la proyec- fecha de referencia, usando las tasas de interés vi-
ción de los pagos futuros debe hacerse en el equiva- gentes en esa fecha, a menos que existan razones
lente en dólares de EE.UU. tomando como base las contractuales para suponer otra cosa.
unidades de dicho fondo común que se deben “pa-
gar” en la fecha de vencimiento y el valor de cada 6.29 En el caso de los intereses de depósitos que son
unidad en la fecha de referencia, efectuando luego la retirables a su simple reclamación o que están suje-
conversión a la unidad de cuenta, si no es el dólar de tos a notificación de retiro, y que no están sujetos a
una fecha de vencimiento, la proyección debe hacerse
6Desde un punto de vista teórico —y puesto que el calendario a futuro8, pero la proyección de los pagos de intere-
de pago del servicio de la deuda contiene proyecciones— los tipos ses de depósitos que tienen una fecha de vencimiento
de cambio a término podrían considerarse como la mejor estima-
ción de los tipos de cambio para determinadas fechas futuras. No
solo debe extenderse hasta dicha fecha. La proyección
obstante, si bien este enfoque podría ser fácilmente aplicable en de los pagos de intereses de depósitos con respecto a
muchos casos con respecto a la deuda a más corto plazo denomi-
nada en las principales monedas, podría no haber suficientes tipos
a término fácilmente observables para las operaciones de prés-
tamo a más largo plazo y para las monedas “menos importantes”, 7Los préstamos basados en un fondo común de monedas son
lo cual podría dar lugar a la aplicación de enfoques incoherentes préstamos comprometidos en el equivalente a dólares de EE.UU.
entre las distintas economías y los diferentes períodos de venci- que se convierten a unidades del fondo común de monedas, la uni-
miento. Además, siempre hay incertidumbre sobre la futura evolu- dad de base adeudada por el deudor, mediante un coeficiente de
ción de las tasas de interés y los tipos de cambio. En la Guía se conversión —el valor de la unidad del fondo común— calculado
sostiene que las proyecciones de los pagos futuros de la deuda en base a la relación existente entre el dólar de EE.UU. y las
externa, cuando están vinculadas a las fluctuaciones de la moneda monedas que componen el fondo común. Cuando llega el momento
y las tasas de interés, deben basarse en los tipos al contado de fin de reembolsar las unidades del fondo común, éstas vuelven a con-
de período, en lugar de, por ejemplo, los tipos a término, pues son vertirse en el monto equivalente en dólares usando el valor
más transparentes, más fáciles de compilar y de más fácil com- actual de las unidades del fondo común. En el apéndice I se
prensión para los usuarios que las proyecciones basadas en los ti- describen con más detalle los préstamos basados en un fondo
pos vigentes en los mercados a término, aunque se reconoce que común de monedas.
el uso del tipo de cambio correspondiente a un solo día para con- 8En principio, el futuro puede ser indefinido, pero se recomienda
vertir los pagos que deben efectuarse durante un período futuro que los compiladores usen el sentido común al proyectar los
puede inducir a error si en el tipo de cambio de ese día influyen vencimientos medios de los depósitos que no tienen un plazo de
factores temporales. vencimiento determinado.
52
6 • Principios complementarios de contabilidad de la deuda externa
los cuales se ha formulado una notificación de retiro de préstamo por el porcentaje del préstamo que ha
debe hacerse en base al supuesto de que dichos de- sido desembolsado; por ejemplo, si se ha desembol-
pósitos serán retirados en la fecha de vencimiento, y sado la mitad del préstamo, deberá declararse en el
no debe darse por supuesto que los fondos serán calendario del servicio de la deuda la mitad de cada
reinvertidos a menos que el depositario haya dado uno de los pagos previstos en el plan de préstamo9.
instrucciones explícitas a este respecto.
Pagos proyectados de deudas relacionadas
Pagos proyectados de la deuda externa con servicios
indexada, incluidos los intereses a 6.32 Si en la fecha de referencia se encuentra pendiente
tasa variable un pago a un no residente por un servicio prestado, en
6.30 Los pagos de interés y principal de la deuda la Guía dicho pago se clasifica como un pasivo de deuda
externa pueden estar vinculados a un índice de refe- externa. Por consiguiente, los pagos futuros por servi-
rencia que fluctúa a lo largo del tiempo, por ejemplo, cios —por ejemplo, derechos, cargos y comisiones por
un índice de tasa de interés de referencia variable, el servicios ya prestados en la fecha de referencia— se
precio de un producto básico u otro índice de pre- clasifican como pagos de principal en la partida otros
cios. En este caso, la proyección de los pagos deberá pasivos de deuda (a menos que se clasifiquen como
efectuarse usando el nivel del índice de referencia pasivos de deuda frente a empresas afiliadas/inversio-
correspondiente al último día anterior al comienzo nistas directos). Las proyecciones de comisiones que
del período de la proyección o, si el pago está vincu- dependen de la circulación de montos de referencia,
lado a una variación del índice de referencia, el cam- como los compromisos de fondos no utilizados, deben
bio registrado correspondiente al período pertinente basarse en el monto de referencia en la fecha de refe-
hasta el último día anterior al comienzo del período rencia. Se reconoce que la práctica nacional podría
de la proyección, o el período pertinente más próximo consistir en clasificar los cargos por servicios relacio-
para el que se disponga de datos. Si el margen sobre nados con un préstamo junto con los intereses en el ca-
el índice de referencia está sujeto a cambios, deberá lendario del servicio de la deuda, si bien esta práctica
utilizarse el margen correspondiente al último día no se recomienda.
anterior al comienzo del período abarcado en la pro-
yección. En el caso de la deuda pagadera en produc- Pagos proyectados de la deuda externa
tos básicos u otros bienes, los pagos futuros se valo- con cláusula de reembolso anticipado
ran usando el precio de mercado del producto básico
o mercadería en la fecha de referencia, en tanto que 6.33 Un pasivo de deuda externa podría incluir una
la división entre pagos de principal y pagos de inte- cláusula que permite al acreedor solicitar el reem-
rés se efectúa tomando como base la tasa de interés bolso anticipado. Por ejemplo, el acreedor puede te-
implícita en la fecha de referencia (véase también el ner la opción de rescatar anticipadamente la deuda
capítulo 2, párrafo 2.37). mediante una opción de venta (put). En principio, al
estimar los pagos proyectados puede tomarse o no
como referencia esta opción de venta. Por ejemplo,
Pagos proyectados de préstamos que no puede darse por supuesto, al comienzo, que un bono
han sido totalmente desembolsados a 10 años con opción de venta después de 5 años tiene
6.31 No deberán proyectarse pagos de los présta- un plazo de reembolso de 10 años, y los pagos se
mos que aún no han sido desembolsados. Si los prés- registrarán hasta esa fecha. Pero también podría
tamos han sido desembolsados parcialmente, solo
deben proyectarse pagos para los fondos efectiva- 9De conformidad con ciertas prácticas nacionales, a fin de
mente desembolsados. Si el calendario de pago pre- realizar una gestión prudente de la deuda, incluso si ésta solo
visto en el contrato de préstamo está basado en el su- ha sido parcialmente desembolsada, se estiman para cada período
puesto de que todos los fondos serán desembolsados, los montos totales previstos en el calendario de pago del prés-
tamo hasta que se reembolse totalmente el saldo de la deuda
pero en la fecha de referencia solo ha tenido lugar un externa pendiente en la fecha de referencia. Si en el marco de este
desembolso parcial, de no haber otra información método de “truncación” se desembolsa la mitad del monto
que especifique claramente el calendario de pago en la fecha de referencia, el préstamo es “reembolsado” en la mi-
tad del tiempo previsto en el calendario de pago, con lo cual
previsto para los fondos desembolsados, se reco- se produce una “concentración” del reembolso al comienzo
mienda prorratear el calendario de pago del contrato del período.
53
Guía para las estadísticas de la deuda externa
suponerse que para este bono el plazo de reembolso Pagos proyectados que tienen su origen
más corto posible es de 5 años, y limitar las proyec- en operaciones de reporto pasivo
ciones a esos 5 años. De acuerdo con la Guía, es pre-
6.35 De acuerdo con el criterio de registro adoptado
ferible proyectar los pagos del servicio de la deuda
para las operaciones de reporto pasivo —enfoque de
tomando como base el vencimiento original (10 años
préstamo con garantía— el proveedor de un título re-
en el ejemplo anterior), pero suministrando informa-
gistra un pasivo por préstamos. En el calendario de
ción complementaria sobre los pagos en base al
pago del servicio de la deuda, el proveedor del título
plazo de reembolso más corto (5 años en el ejem-
registra el monto total del préstamo que debe reem-
plo). Se reconoce, sin embargo, que la práctica
bolsarse en el momento del vencimiento en carácter
nacional podría consistir en estimar los pagos pro-
de principal. Si la operación de reporto pasivo tiene
yectados en relación con bonos con una opción de
un vencimiento “abierto”11, el préstamo debe regis-
venta incorporada solo hasta la fecha de la opción
trarse como préstamo a la vista, bajo la categoría de
(5 años en el ejemplo) suministrando información
pago inmediato al presentar el calendario de pago
complementaria sobre los pagos proyectados en
del servicio de la deuda, a menos que exista informa-
relación con el bono hasta la fecha de vencimiento
ción concluyente indicando lo contrario.
original (10 años en el ejemplo)10.
54
7. Cuadros complementarios de presentación
de la deuda externa
55
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Cuadro 7.1. Saldo bruto de la deuda externa: Cuadro 7.2. Saldo bruto de la deuda
Vencimiento residual a corto plazo, total externa: Vencimiento residual
de la economía a corto plazo, por sector
56
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Otros sectores Con el fin de habilitar a las autoridades para seguir la evolución de los
Deuda a corto plazo según flujos de capital a corto plazo como fuente de vulnerabilidad, varios paí-
el vencimiento original ses, con ayuda del personal del FMI, han creado sistemas de seguimiento
Instrumentos del mercado monetario que permiten generar, oportunamente, datos de alta frecuencia sobre
Préstamos los pasivos de los bancos nacionales frente a bancos extranjeros. En
Moneda y depósitos2 este recuadro se explican, brevemente, las razones que justifican la
Créditos comerciales
existencia de estos sistemas. También se examinan su cobertura, sus
Otros pasivos de deuda1
Atrasos aspectos institucionales y el uso de estos datos.
Otros
Total Fundamentos y objetivos de los sistemas
Obligaciones de deuda a largo plazo
Los sistemas de alta frecuencia para el seguimiento de la deuda tienen
que vencen dentro de un año o menos
Bonos y pagarés como objetivo seguir la evolución de los flujos financieros a corto
Préstamos plazo, que son una de las principales fuentes de vulnerabilidad externa
Moneda y depósitos2 y un factor importante en la prevención y resolución de las crisis. Estos
Créditos comerciales sistemas están concebidos para obtener datos de alta calidad en plazos
Otros pasivos de deuda1 muy breves (generalmente, de un día).
Total
Total Cobertura
Inversión directa: Préstamos entre empresas3
En vista de estos objetivos, la cobertura de los sistemas de alta fre-
Deuda a corto plazo según
el vencimiento original cuencia para el seguimiento de la deuda está limitada, en general, a las
Pasivos de deuda frente a empresas afiliadas transacciones interbancarias consolidadas de los bancos nacionales, in-
Atrasos cluidas sus sucursales y filiales en el exterior, en relación con los ban-
Otros cos extranjeros. Normalmente, el conjunto básico de instrumentos cu-
Pasivos de deuda frente a inversionistas directos biertos incluye créditos interbancarios a corto plazo, líneas de crédito
Atrasos comercial, pagos que vencen por concepto de préstamos a mediano y
Otros largo plazo, e ingresos y pagos relacionados con instrumentos financie-
Obligaciones de deuda a largo plazo que ros derivados. Generalmente, los organismos notificadores suministran
vencen dentro de un año o menos datos sobre montos vencidos y pagados durante el período de declara-
Pasivos de deuda frente a empresas afiliadas ción, nuevas líneas de crédito, márgenes de tasas de interés sobre la
Pasivos de deuda frente a inversionistas directos
LIBOR y vencimientos. En lo que respecta a la clasificación por países,
Deuda externa total a corto plazo (según el los bancos se asignan al país en que está situada su oficina central.
vencimiento residual)
1En la posición de inversión internacional los otros pasivos de Aspectos institucionales
deuda se registran como otros pasivos. Los sistemas de seguimiento se han adecuado a las circunstancias espe-
2Se recomienda incluir la totalidad de “moneda y depósitos” en la
categoría a corto plazo a menos que se disponga de información cíficas de cada país. Sin embargo, existen ciertas condiciones mínimas:
detallada para clasificarlos a corto o largo plazo. en general, la capacidad de compilar, procesar y divulgar información de
3Si se dispone de datos sobre los préstamos entre empresas con
alta calidad en plazos breves. El éxito de estos sistemas depende, en
vencimiento residual a corto plazo. gran medida, de que exista una estrecha colaboración entre las autori-
dades y los bancos, lo cual podría facilitarse si existen requisitos pre-
vios de declaración de datos, y de la proporción de los flujos financie-
ros externos que son encauzados a través del sistema bancario
presentar la deuda a corto plazo según su vencimiento nacional (y, si es pertinente, otros organismos de declaración). Si bien
original separadamente de la deuda a largo plazo que debe crearse la capacidad necesaria para responder preguntas con
vence en el año venidero, ofrece información adicio- prontitud y para identificar problemas incipientes y examinarlos con
nal, por ejemplo, permite explicar en qué medida un los bancos, las autoridades deben tener en cuenta la posibilidad de que
gran volumen de vencimientos residuales a corto el sector privado podría interpretar erradamente las solicitudes que se
le hacen para que suministre información.
plazo obedece (o no) a que se prevén cuantiosos
pagos sobre la deuda a largo plazo (en base al venci-
Uso e interpretación de datos
miento original).
La información provista permite seguir las tasas variables, los cambios
en materia de concentración crediticia y las condiciones para el pago
7.7 El concepto de vencimiento residual a corto
de obligaciones externas, lo cual ayuda a evaluar los cambios de las
plazo también puede aplicarse a otros cuadros que se condiciones en los mercados internacionales de capital y la percepción
presentan en este capítulo, como los relacionados que los acreedores tienen sobre un país prestatario. (También podría
con la deuda externa en moneda extranjera. poner de manifiesto las diferencias en la evaluación hecha por distintas
57
Guía para las estadísticas de la deuda externa
58
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Gobierno general
Títulos de deuda
Principal
Intereses
Préstamos
Principal
Intereses
Créditos comerciales
Principal
Intereses
Otros pasivos de deuda2
Principal
Intereses
Autoridades monetarias
Títulos de deuda
Principal
Intereses
Préstamos
Principal
Intereses
Moneda y depósitos
Principal
Intereses
Otros pasivos de deuda2
Principal
Intereses
Bancos
Títulos de deuda
Principal
Intereses
Préstamos
Principal
Intereses
Moneda y depósitos
Principal
Intereses
Otros pasivos de deuda2
Principal
Intereses
Otros sectores
Títulos de deuda
Principal
Intereses
Préstamos
Principal
Intereses
Moneda y depósitos
Principal
Intereses
Créditos comerciales
Principal
Intereses
59
Guía para las estadísticas de la deuda externa
60
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
7.14 Si la práctica seguida en el país consiste en es- principal e intereses realizados en el pasado sobre
timar los pagos proyectados sobre los bonos con las los préstamos a largo plazo, incluidos los reembol-
opciones de venta incorporadas solo hasta la fecha sos anticipados de deudas.
de ejercicio de la opción, podrían presentarse como
partida informativa datos sobre los pagos proyecta- 7.16 Para los administradores de la deuda pública,
dos en relación con los bonos hasta la fecha de el seguimiento del calendario de pago del servicio de
vencimiento original. la deuda pública y la deuda con garantía pública es
esencial para la estrategia de gestión de la deuda y
7.15 Otras opciones incorporadas pueden no incluir para asegurar que los pagos se efectúen puntualmente.
una fecha precisa; en estos casos, el ejercicio de la El cuadro 7.4 contiene un calendario de pago del ser-
opción puede estar condicionado a determinadas cir- vicio de la deuda en que se presentan los pagos del
cunstancias, por ejemplo, un deterioro de la califica- servicio de la deuda en lo que respecta al sector
ción crediticia, o, en el caso de un bono convertible, público, pero en todos los demás aspectos es idén-
al hecho de que la cotización de las acciones llegue a tico al cuadro 7.3.
determinado nivel. Aunque no se prevé una partida
informativa para estos instrumentos, cuando sean
significativos podrían compilarse datos complemen- Deuda externa en moneda extranjera
tarios sobre el valor y tipo de esta deuda externa. En y en moneda nacional
particular, y si fueran significativos, los pagarés
vinculados con créditos deberían identificarse por 7.17 La experiencia indica que es necesario contar
separado en una partida informativa. En algunas eco- con información sobre la composición por monedas
nomías, podría haber interés en los datos históricos del saldo bruto de la deuda externa para evaluar la
sobre el servicio de la deuda, es decir, los pagos de posible vulnerabilidad de la economía frente al riesgo
61
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Cuadro 7.4. Calendario de pago del servicio de la deuda: Deuda pública y con garantía pública
y deuda privada sin garantía
62
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
7.20 Se produce una situación especial cuando una Deuda externa bruta en moneda extranjera
economía utiliza como moneda de curso legal la mo-
neda emitida por una autoridad monetaria de otra 7.22 Para las economías con un volumen significa-
economía —por ejemplo, el dólar de EE.UU.— o la tivo de deuda externa bruta en moneda extranjera, en
de una zona de moneda común a la cual no pertenece el cuadro 7.6 se presenta información más detallada
al respecto. En este cuadro se presentan la deuda
3Incluida la deuda externa que debe pagarse en una moneda externa en moneda extranjera y la deuda externa
extranjera pero en que las sumas que deben pagarse están vinculadas vinculada a una moneda extranjera desglosadas por
a la moneda nacional. principales divisas (dólares de EE.UU., euros y
63
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Fin de período
____________________________________________________
Total Dólares de EE.UU. Euros Yenes Otros
Gobierno general
A corto plazo
A largo plazo
Autoridades monetarias
A corto plazo1
A largo plazo
Bancos
A corto plazo1
A largo plazo
Otros sectores
A corto plazo
A largo plazo
Sociedades financieras no bancarias
A corto plazo
A largo plazo
Sociedades no financieras
A corto plazo
A largo plazo
Hogares e instituciones sin fines de lucro
que sirven a los hogares (ISFLSH)
A corto plazo
A largo plazo
Inversión directa: Préstamos entre empresas
Pasivos de deuda frente a empresas afiliadas
Pasivos de deuda frente a inversionistas directos
Deuda externa bruta en moneda extranjera
y vinculada a una moneda extranjera
Partida informativa:
Derivados financieros:Valor teórico de los contratos
en moneda extranjera y vinculados a una moneda
extranjera celebrados con no residentes2
Para recibir moneda extranjera
Gobierno general
Contratos a término
Opciones
Autoridades monetarias
Contratos a término
Opciones
Bancos
Contratos a término
Opciones
Otros sectores
Contratos a término
Opciones
Sociedades financieras no bancarias
Contratos a término
Opciones
Sociedades no financieras
Contratos a término
Opciones
Hogares e ISFLSH
Contratos a término
Opciones
Total
64
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Fin de período
____________________________________________________
Total Dólares de EE.UU. Euros Yenes Otros
gestión de los activos de reserva, que son parte integral de la valoración de dichos activos, que se liquidan en moneda extranjera y que están sujetos al
control efectivo de las autoridades monetarias.
yenes japoneses). Podrían agregarse otras monedas. de un préstamo en moneda extranjera a una empresa
Se recomienda divulgar datos con este grado de de- residente obteniendo los fondos a través de un prés-
talle ya que proporcionan mayor información sobre tamo de un no residente, los pasivos en moneda
la exposición al riesgo de fluctuaciones cambiarias extranjera aparecerían tanto en los datos referidos a
que los datos del cuadro 7.5. la deuda entre residentes como entre residentes y
no residentes.
7.23 El cuadro podría ampliarse a fin de incluir la
deuda en moneda extranjera y la deuda vinculada a 7.24 En el caso especial en que una economía uti-
una moneda extranjera contraída por cada sector re- liza una moneda extranjera como moneda de curso
sidente frente a cada uno de los otros sectores insti- legal, los préstamos obtenidos por no residentes en
tucionales residentes. Aunque esta deuda no estaría esta moneda podrían identificarse por separado en
comprendida en la definición de deuda externa, puede el cuadro.
dar lugar a transferencias de ingresos entre sectores
institucionales cuando se producen fluctuaciones del 7.25 En el cuadro 7.6 se presenta una partida infor-
tipo de cambio de la moneda nacional frente a las mativa sobre el valor teórico —el monto subyacente
monedas extranjeras, afectando la actividad econó- de un contrato de derivados financieros necesario
mica y la estabilidad financiera. Sin embargo, si se para calcular los pagos que deben efectuarse o reci-
agregan estos datos a los datos sobre los derechos de birse en relación con el contrato— de los contratos
crédito de no residentes, debe recordarse que si, por de derivados financieros sobre divisas y vinculados a
ejemplo, un banco residente proporciona los fondos una moneda extranjera celebrados con no residentes,
65
Guía para las estadísticas de la deuda externa
tanto si se han de realizar pagos como si se han de cambiario de los préstamos que obtienen y/o del
recibir, y por tipo de moneda4. Los contratos de deri- alcance con que los sectores institucionales pueden
vados financieros para la compra de moneda extran- estar expuestos al riesgo cambiario a través de
jera a cambio de moneda nacional se clasifican como contratos de derivados financieros.
derivados financieros por los cuales se recibe mo-
neda extranjera. Si en cambio se trata de un contrato 7.28 Se presenta un desglose por sector institucional
para adquirir moneda nacional a cambio de moneda de las posiciones en contratos a término (incluidos
extranjera en una fecha futura, se trata de un deri- swaps) y opciones debido a sus diferentes caracterís-
vado financiero por el que ha de realizarse un pago ticas. En particular, por lo general los contratos a tér-
en moneda extranjera. Análogamente, una opción de mino suponen la entrega o el recibo del monto teó-
compra de moneda extranjera (venta de moneda na- rico de moneda extranjera subyacente al contrato,
cional) se clasifica como derivado financiero por el mientras que la liquidación de una opción probable-
que se ha de recibir un pago en moneda extranjera, y mente suponga solo la liquidación neta del valor
viceversa. El factor decisivo para determinar si el de- de mercado5.
rivado financiero debe clasificarse como un contrato
por el que se ha de recibir o efectuar un pago en mo- 7.29 Si en un mismo contrato de derivados financie-
neda extranjera es la exposición al riesgo de fluctua- ros se establece que se pagará y se recibirá moneda
ciones cambiarias; por consiguiente, si el pago de un extranjera, el monto teórico deberá incluirse como
contrato de derivados financieros está vinculado a pago en moneda extranjera por efectuar y por recibir.
una moneda extranjera, aun cuando el pago deba Esto no solo asegura que los registros estén comple-
efectuarse en moneda nacional, el derivado financiero tos sino que también permite desglosar los contratos
debe clasificarse como contrato por el que se ha de de derivados financieros por clase de moneda. Si un
recibir un pago en moneda extranjera, y viceversa. contrato de derivados financieros exige que se pague
o reciba moneda extranjera a cambio de una contra-
7.26 Mediante el uso de derivados financieros, la prestación que no sea otra moneda, por ejemplo
vulnerabilidad de la economía al riesgo cambiario un producto, el monto teórico deberá incluirse,
podría ser mayor o menor que la que muestran los según corresponda, como pago en moneda extran-
datos sobre la deuda externa bruta en moneda jera por recibir o por efectuar. Si estos contratos son
extranjera; en este contexto, los datos sobre el valor significativos, podrían identificarse por separado.
teórico resultan útiles desde el punto de vista analí-
tico porque proporcionan una indicación global de la Pagos proyectados en moneda extranjera
posible transferencia de riesgo de fluctuación de pre- a no residentes
cios que entraña el contrato de derivados financieros.
7.30 En el cuadro 7.7 se presentan el calendario de
7.27 El monto teórico puede compararse al valor de pago en moneda extranjera y una partida informa-
los instrumentos de deuda; por ejemplo, si se emite tiva relativa a determinados activos externos en mo-
un instrumento de deuda en moneda extranjera y los neda extranjera y activos vinculados a una moneda
fondos obtenidos se venden a cambio de moneda na- extranjera. Este cuadro proporciona una idea de los
cional con el acuerdo de recomprar la moneda extran- recursos en moneda extranjera que posiblemente sal-
jera con la moneda nacional en una fecha futura gan de la economía con destino a no residentes, y
—operación que se conoce como swap o permuta de de los activos externos en moneda extranjera dispo-
monedas—, el monto teórico del derivado financiero nibles para atender dichas salidas a corto plazo.
es igual al monto permutado. Por consiguiente, estos Aunque siempre es difícil determinar en qué grado
montos ofrecen un indicio de la escala de la activi- será posible utilizar activos para atender las deudas
dad de cada sector institucional en derivados finan- pendientes a medida que venzan, esta partida infor-
cieros sobre divisas, del alcance con que los sectores mativa ofrece una idea aproximada del concepto
institucionales podrían estar cubriendo el riesgo de liquidez en moneda extranjera al presentar
una lista de determinados tipos de activos que muy
4En el caso de las economías que utilizan una moneda extran-
jera —como el dólar de EE.UU.— como moneda de curso legal,
podría presentarse información sobre el valor teórico de los de- 5Según los datos publicados semestralmente por el Banco
rivados en moneda extranjera por los que se recibe o paga de Pagos Internacionales (BPI), los valores de mercado de las
esta moneda. opciones sobre divisas suelen ser del 3% al 5% del monto teórico.
66
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Bancos
Pagos de la deuda externa en moneda extranjera
Obligaciones en el marco de contratos de derivados
financieros a término
Entrega de moneda extranjera
Recibo de moneda extranjera
Sociedades financieras no bancarias
Pagos de la deuda externa en moneda extranjera
Obligaciones en el marco de contratos de derivados
financieros a término
Entrega de moneda extranjera
Recibo de moneda extranjera
Sociedades no financieras
Pagos de la deuda externa en moneda extranjera
Obligaciones en el marco de contratos de derivados
financieros a término
Entrega de moneda extranjera
Recibo de moneda extranjera
Partida informativa:
Activos externos seleccionados en moneda extranjera
y vinculados a una moneda extranjera
Bancos
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Moneda y depósitos
Préstamos
Otros pasivos de deuda2
A largo plazo
Acciones y otras participaciones de capital
Bonos y pagarés
Sociedades financieras no bancarias
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Moneda y depósitos
Préstamos
Otros pasivos de deuda2
A largo plazo
Acciones y otras participaciones de capital
Bonos y pagarés
Sociedades no financieras
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Moneda y depósitos
Préstamos
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda2
A largo plazo
Acciones y otras participaciones de capital
Bonos y pagarés
1De disponibilidad inmediata a su requerimiento o exigible de inmediato.
2En la posición de inversión internacional los otros pasivos de deuda se registran como otros pasivos.
67
Guía para las estadísticas de la deuda externa
probablemente estarían disponibles en el corto plazo. 7.33 En esta partida no han de incluirse los pagos
Solo deben incluirse en este cuadro las obligaciones netos proyectados relacionados con contratos de de-
y los derechos de crédito frente a no residentes. rivados financieros en moneda extranjera debido a
que las sumas pertinentes no son exigibles en virtud
7.31 En el cuadro se presentan los sectores de ban- del contrato y no se conocen hasta el momento de la
cos, sociedades financieras no bancarias y socieda- liquidación8. Por consiguiente, los contratos como
des no financieras pero no el sector gobierno general las opciones y los contratos a término que se liqui-
ni el de autoridades monetarias porque en la planilla dan mediante el pago neto de la diferencia de valores
de datos sobre reservas internacionales y liquidez en no están comprendidos en este cuadro. Sin embargo,
moneda extranjera6 se presenta para las autoridades dichos contratos aportan relativamente poco al valor
monetarias y el gobierno central un marco por el que en moneda extranjera entregado en el marco de deri-
se divulgan datos similares, aunque no idénticos. Sin vados financieros tanto porque los montos que se li-
embargo, el cuadro puede ampliarse para abarcar quidan son mucho menores que el valor teórico
estos sectores. como porque estos tipos de contratos representan
una proporción relativamente pequeña del mercado.
7.32 En los distintos renglones del cuadro se pre- En el cuadro 7.6 se distingue entre contratos a tér-
sentan los tipos de pagos en moneda extranjera por mino y opciones, por lo cual éste puede utilizarse
efectuar (y por recibir); las columnas para cada pe- como indicación de la proporción relativa de cada
ríodo se definen de la misma manera que en el calen- uno de ellos en el total de derivados financieros en
dario de servicio de la deuda (cuadro 7.3)7. Debido a moneda extranjera.
que la atención se centra en las salidas de moneda
extranjera, se excluyen todos los pagos en moneda 7.34 La partida informativa en el cuadro 7.7 abarca
nacional, aunque estén vinculados a una moneda los saldos (y no los pagos) relacionados con instru-
extranjera. Los pagos de la deuda externa en moneda mentos de deuda en moneda extranjera y deuda vin-
extranjera son aquellos pagos que se incluyen en el culada a una moneda extranjera que representan cré-
calendario de pago del servicio de la deuda y que de- ditos frente a no residentes —una subcategoría de
ben efectuarse en moneda extranjera. Las exigencias los activos de deuda que se presenta en el cuadro so-
de entregar y recibir moneda extranjera de no resi- bre la deuda externa neta (véase el cuadro 7.11)—
dentes en el marco de contratos a término incluyen más los títulos de participación en el capital en mo-
solo los acuerdos contractuales por los que se con- neda extranjera y los vinculados a una moneda
viene que se entregarán y recibirán los montos nomi- extranjera. Los instrumentos incluidos en el cuadro
nales (teóricos) de moneda extranjera subyacentes se seleccionan partiendo del supuesto de que repre-
a los contratos a término, por ejemplo, contratos sentan activos que podrían estar disponibles para
de tipo de cambio a término y swaps cruzados de atender una salida repentina de divisas; es decir, se-
monedas, por contratos vigentes y pendientes de gún se mencionó anteriormente, representan una
liquidación en la fecha de referencia. aproximación al concepto de activos líquidos en mo-
neda extranjera. Todos los instrumentos a corto plazo
(definidos según su vencimiento original) se inclu-
yen junto con los instrumentos a largo plazo (en base
6Se refiere a la planilla sobre las reservas internacionales y la li- a su vencimiento original) que se negocian o son
quidez en moneda extranjera que el Directorio Ejecutivo del FMI
adoptó como componente obligatorio de las NEDD en marzo de
1999. Esta planilla ofrece un grado considerablemente mayor de
transparencia en lo que respecta a las reservas internacionales y 8Como se indicó en el párrafo 6.27 del capítulo 6, los pagos
los préstamos en moneda extranjera obtenidos por las autoridades futuros que deben efectuarse o recibirse en moneda extranjera en
que los datos preparados hasta entonces. Véanse detalles en el es- relación con contratos de derivados financieros deben convertirse
tudio Reservas internacionales y liquidez en moneda extranjera: a la unidad de cuenta al tipo de cambio de mercado (al contado) en
Pautas para una planilla de datos (Kester, 2001). la fecha de referencia; es decir, siguiendo el método para la con-
7Este cuadro puede ampliarse a fin de incluir los pagos en mo-
versión de moneda extranjera adoptado en toda esta Guía. Por
neda extranjera que deben efectuarse o recibirse entre los sectores consiguiente, toda ganancia o pérdida en la unidad de cuenta de
institucionales residentes. Sin embargo, como se mencionó en el estos contratos de derivados financieros no se refleja en este cua-
párrafo 7.23, la combinación de datos en moneda extranjera de re- dro, pero se reflejaría en los datos a valores de mercado que han
sidentes/no residentes y residentes/residentes podría dar lugar a de registrarse en el cuadro informativo sobre derivados financieros
un doble conteo (por ejemplo, los pagos de un préstamo en mo- que se presenta en el capítulo 4 (cuadro 4.3) y en el cuadro del
neda extranjera realizado por una empresa residente que recibe saldo neto de la deuda externa que se presenta más adelante en
fondos de un banco local desde el extranjero). este capítulo (véase el cuadro 7.11).
68
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Cuadro 7.8. Saldo bruto de la deuda externa: Composición según la tasa de interés
Fin de período
________________________________________________
Vinculado a tasa fija
__________________ Vinculado a tasa variable
_____________________
Porcentaje Porcentaje
Monto del total Monto del total Total
Gobierno general
A corto plazo
A largo plazo
Autoridades monetarias
A corto plazo1
A largo plazo
Bancos
A corto plazo1
A largo plazo
Otros sectores
A corto plazo
A largo plazo
Sociedades financieras no bancarias
A corto plazo
A largo plazo
Sociedades no financieras
A corto plazo
A largo plazo
Hogares e instituciones sin fines de lucro que sirven a
los hogares (ISFLSH)
A corto plazo
A largo plazo
Inversión directa: Préstamos entre empresas
Pasivos de deuda frente a empresas afiliadas
Pasivos de deuda frente a inversionistas directos
Deuda externa bruta
(porcentaje de la deuda externa total)
Partida informativa (incluir si los montos son significativos)
Valor teórico de los derivados financieros: Contratos
relacionados con tasas de interés en una sola moneda2
Para recibir pagos vinculados a tasa fija
Gobierno general
Autoridades monetarias
Bancos
Otros sectores
Sociedades financieras no bancarias
Sociedades no financieras
Hogares e ISFLSH
De empresas afiliadas e inversionistas directos
Total
Para recibir pagos vinculados a tasa variable
Gobierno general
Autoridades monetarias
Bancos
Otros sectores
Sociedades financieras no bancarias
Sociedades no financieras
Hogares e ISFLSH
De empresas afiliadas e inversionistas directos
Total
1Se recomienda incluir la totalidad de “moneda y depósitos” en la categoría a corto plazo a menos que se disponga de información detallada para
69
Guía para las estadísticas de la deuda externa
70
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Cuadro 7.10. Saldo bruto de la deuda externa: Información sobre el sector acreedor
Fin de período
________________________________________________________________
Sectores acreedores
________________________________________________________________
Organismos Gobierno Autoridades Otros
Sectores deudores multilaterales1 general1,2 monetarias1 Bancos sectores Total
Gobierno general
A corto plazo
A largo plazo
Autoridades monetarias
A corto plazo3
A largo plazo
Bancos
A corto plazo3
A largo plazo
Otros sectores
A corto plazo
A largo plazo
Sociedades financieras no bancarias
A corto plazo3
A largo plazo
Sociedades no financieras
A corto plazo
A largo plazo
Hogares e instituciones sin fines de lucro que sirven
a los hogares (ISFLSH)
A corto plazo
A largo plazo
Deuda externa bruta excluida la inversión directa
De la cual: A corto plazo
A largo plazo
Inversión directa: Préstamos entre empresas
(solo columna de total)
Pasivos de deuda frente a empresas afiliadas
Pasivos de deuda frente a inversionistas directos
Deuda externa bruta
1En el caso de los organismos multilaterales, el gobierno general y las autoridades monetarias como sectores acreedores, es posible que los préstamos
a corto plazo, tomando como base el vencimiento original, no sean significativos, por lo cual tal vez no sea necesaria la clasificación en corto y
largo plazo.
2Se excluyen los organismos multilaterales.
3Se recomienda incluir la totalidad de “moneda y depósitos” en la categoría a corto plazo a menos que se disponga de información detallada para
clasificarlos a corto o largo plazo.
derablemente. También podría proporcionarse infor- Deuda externa por sector acreedor
mación sobre las tasas de interés promedio de los
instrumentos con vencimiento original a corto y 7.40 En el cuadro 7.10 se presentan datos desglosa-
largo plazo, desglosadas por sector institucional. dos según el sector al que pertenece el acreedor con
respecto a cinco sectores de acreedores no residentes:
7.39 Además de las tasas de interés promedio pon- organismos multilaterales, gobierno general (exclui-
deradas de la deuda externa pendiente de pago, en el dos los organismos multilaterales)9, autoridades
cuadro 7.9 también podrían presentarse datos sobre
el nivel medio ponderado de las tasas de interés
acordadas para los nuevos préstamos durante el 9En el MBP5, los organismos multilaterales forman parte del
período en cuestión. sector del gobierno general externo.
71
Guía para las estadísticas de la deuda externa
72
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
acreedores. Por otro lado, a medida que aumentan Cuadro 7.11 (continuación)
los flujos de capital del sector privado, y estos secto-
res acreedores adquieren mayor importancia, podría
Fin de período
______________________________
ser útil desde el punto de vista analítico identificar
Saldo Activos
sus créditos separadamente. bruto de externos en Deuda
la deuda instrumentos externa
externa de deuda neta
(1) (2) (3) = (1) – (2)
Saldo neto de la deuda externa
Otros sectores (continuación)
7.44 A medida que se intensifica la integración de Sociedades finan. no bancarias
A corto plazo
una economía con el resto del mundo, en el análisis Instr. del mercado monetario
de los pasivos externos, y en particular del saldo bruto Préstamos
de la deuda externa, deben tenerse en cuenta los acti- Moneda y depósitos1
Otros instrumentos de deuda2
vos externos. De hecho, a los efectos de la gestión de Atrasos
riesgos, podría ser conveniente que las entidades rea- Otros
lizaran la gestión de sus pasivos y activos externos A largo plazo
de forma integrada. Por otra parte, resulta difícil de- Bonos y pagarés
Préstamos
terminar en qué medida podrían utilizarse los activos Moneda y depósitos1
para atender los pasivos de deuda pendientes. En el Otros instrumentos de deuda2
cuadro 7.11 figura la presentación de los datos sobre Sociedades no financieras
A corto plazo
el saldo neto de la deuda externa, en el que se coloca Instr. del mercado monetario
la deuda externa bruta en el contexto de los créditos Préstamos
frente a no residentes consistentes en instrumentos Moneda y depósitos1
Créditos comerciales
de deuda. Otros instrumentos de deuda2
Atrasos
7.45 Los renglones del cuadro son los mismos que Otros
en el cuadro en que se presenta el saldo bruto de la A largo plazo
Bonos y pagarés
deuda externa (cuadro 4.1), y las columnas presen- Préstamos
tan la deuda externa bruta, los activos externos bru- Moneda y depósitos1
Créditos comerciales
tos en instrumentos de deuda y el saldo neto de la Otros instrumentos de deuda2
deuda. Al final del cuadro se presenta el total del Hogares e instituciones sin
saldo neto de la deuda externa más la posición neta fines de lucro que sirven
en derivados financieros (esta posición se valora al a los hogares (ISFLSH)
A corto plazo
valor de mercado y debería incluir la posición en de- Instr. del mercado monetario
rivados financieros que se mantienen como activos Préstamos
de reserva). Debido a sus diferentes características, Moneda y depósitos1
Créditos comerciales
se recomienda presentar información que permita Otros instrumentos de deuda2
distinguir, entre los derivados financieros, los con- Atrasos
tratos a término (incluidos los futuros y los swaps) Otros
de las opciones. A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
7.46 Los datos sobre activos externos constituidos Moneda y depósitos1
por instrumentos de deuda que deben incluirse en este Créditos comerciales
Otros instrumentos de deuda2
cuadro son los mismos que se presentan en la posi- Inversión directa:
ción de inversión internacional; la clasificación entre Préstamos entre empresas
corto y largo plazo se efectúa teniendo en cuenta Pasivos de deuda frente a
empresas afiliadas
el vencimiento original. El saldo neto de la deuda Atrasos
externa es igual a la deuda externa bruta menos los Otros
activos externos brutos en instrumentos de deuda. Pasivos de deuda frente a
inversionistas directos
Atrasos
7.47 Si los instrumentos de deuda negociados se va- Otros
loran al valor de mercado, la deuda externa neta que Deuda externa neta (3)
73
Guía para las estadísticas de la deuda externa
74
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Cuadro 7.12. Saldo bruto de la deuda externa: Conciliación de los saldos y flujos
Gobierno general
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
Autoridades monetarias
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Moneda y depósitos2
Otros pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
Bancos
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Moneda y depósitos2
Otros pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Moneda y depósitos2
Otros pasivos de deuda1
Otros sectores
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Moneda y depósitos2
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Moneda y depósitos2
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
75
Guía para las estadísticas de la deuda externa
76
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Gobierno general
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
Autoridades monetarias
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
Bancos
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
Otros sectores
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
Sociedades financieras no bancarias
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
Sociedades no financieras
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
Hogares e instituciones sin fines de lucro que
sirven a los hogares (ISFLSH)
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
Total
Instrumentos del mercado monetario
Bonos y pagarés
Atrasos (de ser aplicable)
77
Guía para las estadísticas de la deuda externa
78
7 • Cuadros complementarios de presentación de la deuda externa
Cuadro 7.15. Saldo bruto de la deuda externa: Crédito externo relacionado con el comercio
Fin de período
______________________________________________________________________________
Sectores acreedores
______________________________________________________________________________
Gobierno Entidades de
Sectores deudores general Bancos1 Otros sectores inversión directa
A corto plazo
Gobierno general
Autoridades monetarias
Bancos
Otros sectores
Entidades de inversión directa
A largo plazo
Gobierno general
Autoridades monetarias
Bancos
Otros sectores
Entidades de inversión directa
Total
1Se recomienda que toda deuda externa de autoridades monetarias relacionada con el comercio se incluya dentro de la categoría “bancos” a menos que
dichas autoridades revistan importancia como deudores, en cuyo caso debería identificárselas separadamente.
créditos que financian el comercio exterior. Estos cré- 7.56 Los sectores deudores se presentan en los ren-
ditos están vinculados directamente a la actividad de glones y los sectores acreedores en las columnas.
la economía real. En el cuadro 7.15 figura un modelo Los renglones y la columna correspondientes a las
para presentar los datos sobre los préstamos utilizados entidades de inversión directa se refieren solo al
para financiar el comercio exterior, desglosados, en otorgamiento de crédito relacionado con el comercio
primer lugar, por vencimiento (tomando como base el entre entidades vinculadas, es decir, a las transaccio-
vencimiento original) y, en segundo lugar, por sector nes clasificadas como inversión directa en la balanza
institucional. Al presentar estos datos las letras de de pagos, y no al otorgamiento de crédito relacio-
financiamiento del comercio externo podrían identifi- nado con el comercio a entidades de inversión di-
carse por separado debido a la utilidad analítica de recta por un prestamista no vinculado a la misma.
estos datos y para facilitar la conciliación con las esta- El desglose por vencimiento se basa en el venci-
dísticas basadas en datos del acreedor. miento original.
79
8. Reorganización de la deuda
81
Guía para las estadísticas de la deuda externa
de su valor presente. lentes a una condonación de la deuda por parte del acreedor, junto
con el compromiso del país deudor de incurrir en una serie de gas-
tos en materia de desarrollo, medio ambiente, etc. Tales transaccio-
8.6 Los canjes de deuda (swaps) son intercambios nes deberán considerarse en el segundo tipo de reorganización de
de títulos de deuda, como préstamos o valores, por la deuda, ya que no se proveen al acreedor fondos de contrapartida.
82
8 • Reorganización de la deuda
8.8 Los programas de reorganización de la deuda nuevos fondos (véase el párrafo 8.51). También
pueden comprender más de un tipo de operación: puede decirse que ha habido refinanciamiento cuando
por ejemplo, la mayor parte de los programas de reor- los países con acreedores de bonos del sector privado
ganización de la deuda que involucran la condona- intercambian los bonos existentes por nuevos bonos
ción de deudas también dan lugar a una repro- através de ofertas de conversión (en vez de modificar
gramación de la parte de la deuda que no se ha los términos y condiciones).
condonado o anulado.
8.12 La reprogramación puede referirse a los flujos
8.9 Al analizar el tratamiento estadístico de la reor- o los saldos. Típicamente, una reprogramación de
ganización de la deuda, cada uno de los tres tipos de los flujos se refiere a la reprogramación del servicio
reorganización debe considerarse en forma separada. de la deuda que vence en determinado período y, en
Ello presenta varias ventajas: cada uno de ellos plan- algunos casos, a atrasos específicos pendientes al
tea diferentes problemas estadísticos, lo que hace comienzo de ese período. Una reprogramación del
conveniente adoptar un enfoque distinto para cada saldo entraña pagos de principal que aún no han ven-
tipo de reorganización; las actuales directrices sobre cido, y atrasos si los hubiera y, como en el caso de la
estadísticas internacionales, en las que se basan las reprogramación de los flujos, puede incluir tanto un
recomendaciones contenidas en este capítulo, se elemento de condonación de deuda como una repro-
prestan mejor para algunos tipos de reorganización gramación de los montos que no fueron reducidos.
de la deuda que para otros, y como existe interés
en los diferentes tipos de reorganización, desde
Tratamiento recomendado
el punto de vista analítico conviene, cuando sea
posible, medir y declarar separadamente cualquier Saldo de la deuda externa
reducción de la deuda resultante de su aplicación.
8.13 Cualquier cambio acordado en los términos de
un instrumento de deuda debe registrarse como crea-
Reprogramación de la deuda ción de un nuevo instrumento de deuda, en el que la
deuda original se extingue en el momento en que
8.10 La reprogramación se refiere a la prórroga ofi-
ambas partes registran en sus libros la modificación
cial de los pagos del servicio de la deuda y la aplica-
de las condiciones. El saldo bruto de la deuda ex-
ción al monto prorrogado de nuevos vencimientos a
terna aumentará, disminuirá o permanecerá igual de-
más largo plazo. Ello puede realizarse: 1) mediante
pendiendo de que el valor del nuevo instrumento
el intercambio de un instrumento de deuda por uno (o los nuevos instrumentos) sea mayor, menor o
nuevo, como en el caso del refinanciamiento o el igual que el valor de la deuda original que se reem-
intercambio de deudas; o 2) mediante la modifica- plaza, independientemente del método de valoración
ción de los términos y condiciones de los contratos empleado para medir los instrumentos de la deuda
vigentes (lo que con frecuencia se denomina repro- externa4. En otras palabras, antes y después de la
gramación, en contraposición al refinanciamiento). reprogramación de la deuda, el valor del saldo bruto
La reprogramación puede o no traducirse en una re- de la deuda externa está determinado simplemente
ducción del valor presente de la deuda, calculado por el valor de los pasivos de deuda pendientes de
descontando el anterior y el nuevo calendario de los residentes frente a no residentes en la fecha
pago a una tasa de interés común. de referencia.
8.11 El refinanciamiento de un pasivo de deuda 8.14 Como se explicó en el capítulo 2, y como lo
comprende el reemplazo del instrumento (o los ins- ilustran los ejemplos contenidos en ese capítulo, el
trumentos) de deuda existente, incluidos los atrasos,
por un nuevo instrumento (o instrumentos) de deuda.
Por ejemplo, el sector público puede convertir en un
4Si la deuda externa es menor o mayor porque en el momento
solo préstamo diversas deudas por créditos de expor-
de la reprogramación el deudor y el acreedor acordaron que el
tación que se le adeudan. El refinanciamiento puede monto de los intereses por mora sería mayor o menor que el de-
comprender el intercambio de un tipo de instrumento vengado, los datos retroactivos sobre el saldo bruto de la deuda
de deuda, como un préstamo, por otro tipo, como por externa no deberán revisarse para reflejar este acuerdo, siempre
que el costo de los intereses devengados sobre los atrasos en los
ejemplo un bono. Algunos acuerdos de refinancia- períodos anteriores haya estado de acuerdo con el(los) contrato(s)
miento de deuda incluyen servicios de provisión de que estaba(n) en vigencia en ese momento.
83
Guía para las estadísticas de la deuda externa
84
8 • Reorganización de la deuda
el deudor como parte del acuerdo— se mida y se 8.19 Asimismo, en algunas reprogramaciones de
presente como se indica en el cuadro de reducción deuda, como en el caso de los acuerdos en condicio-
de la deuda que figura en este capítulo. Si el nuevo nes concesionarias del Club de París (recuadro 8.2),
pasivo de deuda externa está denominado en una se ofrece a los acreedores la posibilidad de elegir
moneda diferente de la moneda en que estaba deno- entre diferentes opciones, una de las cuales es una
minado el pasivo de deuda externa que reemplaza, reducción parcial de la deuda, y la otra es una repro-
cualquier reducción de la deuda deberá determinarse gramación a una tasa de interés reducida (reducción
utilizando el tipo de cambio de mercado entre ambas de la deuda en términos de su valor presente). Algu-
monedas vigente en la fecha de la transacción (es de- nos acreedores pueden condonar parte de las deudas
cir, el punto medio entre los tipos de cambio com- y reprogramar la parte restante a la tasa de mercado
prador y vendedor al contado). que corresponda (opción de “reducción de la deuda”),
mientras que otros acreedores reprograman la to-
8.18 En muchos casos de reprogramación de deu- talidad de la deuda a una tasa de interés menor
das, el método mediante el cual se provee alivio de (opción de “reducción del servicio de la deuda”), lo
la deuda es mucho más complejo que una simple re- que se traduce en una reducción del valor presente
ducción del monto nominal pendiente. Por ejemplo, de la deuda equivalente a la concedida por los acree-
una deuda puede reprogramarse con el mismo valor dores que han elegido la opción de “reducción de la
nominal pero a una tasa de interés menor o con ven- deuda”. En el cuadro 8.2 se indican las distintas con-
cimientos más largos. Si simplemente se comparan diciones para la reprogramación de la deuda ofre-
los montos nominales pendientes antes y después de cidas por el Club de París y su evolución.
la reprogramación, no sería evidente una reducción
de la deuda, aunque ésta podría existir en términos 8.20 Dadas las complejidades involucradas, y las di-
de valor presente, que se calcula descontando los pa- ferentes tasas de interés que pueden emplearse, las
gos futuros del servicio de la deuda a una tasa co- normas sobre estadísticas internacionales no han
mún, tanto en el caso de la deuda anterior como en el evolucionado al punto en que exista un acuerdo
de la nueva. En tales circunstancias, un elemento general sobre la forma de medir y de hacer compara-
clave es la tasa que se utiliza: en las operaciones de bles los diferentes métodos de reducción de la deuda
reorganización de la deuda como la Iniciativa para en términos del valor presente.
los PPME y otros mecanismos similares, la reduc-
ción de la deuda en términos de valor presente 8.21 En vista de lo anterior, en la Guía no se reco-
se calcula utilizando una tasa de interés igual a la miendan directrices para medir y presentar la reduc-
llamada tasa libre de riesgo basada en el mercado, ción de la deuda en términos de su valor presente.
como la tasa de interés comercial de referencia de la No obstante, se alienta a las economías que empren-
OCDE6. En otros casos, la reducción del valor pre- dan una reprogramación y un refinanciamiento de la
sente de la deuda puede basarse en una tasa que deuda a que divulguen los siguientes datos: 1) los
incluya una prima de riesgo, que refleje la evalua- montos nominales totales involucrados, 2) el monto
ción del acreedor acerca del valor de su derecho de de la reducción del valor presente de la deuda que
crédito (esto es generalmente lo que ocurre cuando hayan logrado —la diferencia entre los valores pre-
se reestructuran títulos de crédito en manos de acree- sentes (utilizando una tasa de interés común) de los
dores privados). pagos del servicio de la deuda reprogramada/refi-
nanciada antes y después de la reprogramación o el
6Estas tasas se determinan mensualmente para 13 monedas en
financiamiento (método del valor presente)7— y
base a los rendimientos en el mercado secundario de los bonos 3) información detallada sobre la forma en que se
públicos con vencimiento residual a cinco años, y adicionalmente calculó el monto de la reducción del valor presente,
tres y siete años para el dólar canadiense, el dólar de EE.UU. y
el euro. Estos datos se publican mensualmente en Internet:
incluyendo la tasa o las tasas de interés utilizadas.
http://www.oecd.org/statistics/news-releases. En el caso de la Ini-
ciativa para los PPME, la deuda denominada en monedas para las 8.22 Del mismo modo, no se proporcionan directri-
cuales no se conoce la tasa de interés comercial de referencia, si la ces para medir el alivio de la deuda en términos de
moneda está ligada a otra moneda, como el dólar de EE.UU., de-
berá utilizarse la tasa de interés comercial de referencia para esta un incremento en la duración debido a la dificultad
última; en ausencia de un régimen cambiario, así como para las
unidades de cuenta utilizadas por diversas instituciones multilate-
rales, deberá emplearse la tasa de interés comercial de referencia 7El calendario de pago de la deuda original y la reprogramada
85
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Recuadro 8.2. El alivio de la deuda frente al Club de París y los bancos comerciales
El Club de París ha venido creando procedimientos para la reprogramación la deuda reprogramada (denominada interés por mora) no se concerta en
colectiva de la deuda bilateral oficial desde los años cincuenta, cuando el marco del Club de París, sino mediante negociaciones bilaterales que re-
Argentina comenzó a negociar con sus acreedores bilaterales. El Club de flejan las tasas de mercado.
París es una organización con fines específicos formada por países acreedo-
res (principalmente países miembros de la OCDE) que atiende solicitudes Al comienzo del proceso de alivio de la deuda, los países acreedores del
de alivio de la deuda relacionada con créditos de exportación garantizados Club de París fijan una “fecha de corte”. Ello significa que todos los contra-
y préstamos intergubernamentales. tos de préstamo suscritos después de esa fecha no serán admisibles para el
alivio de la deuda por parte del Club de París. El objetivo es ayudar al país
Actualmente, las deudas frente a los acreedores oficiales del Club de París deudor a restablecer su capacidad crediticia mediante el pago de las nuevas
se reestructuran a través de ese organismo, sobre todo desde que Rusia se obligaciones en los plazos originales. El alivio de la deuda puede extenderse
convirtió en un país miembro del Club en 1997. Las deudas frente a bancos por muchos años mediante una sucesión de acuerdos del Club de París,
comerciales generalmente se reestructuran a través de consorcios de ban- pero la fecha de corte seguirá siendo la misma.
cos comerciales. Los créditos de proveedores no asegurados y las deudas
frente a gobiernos que no son miembros del Club de París generalmente se En los años ochenta comenzó a reconocerse, en medida creciente, que algu-
reestructuran a través de negociaciones bilaterales. nos países de bajo ingreso con un alto nivel de deuda externa afrontaban,
además de problemas de liquidez, problemas de solvencia. Con el correr de
El Club de París
los años, el Club de París ha suministrado condiciones de reprogramación
El Club de París es un grupo informal de países acreedores. El Tesoro de cada vez más concesionarias a los países de bajo ingreso. El nivel de reduc-
Francia mantiene una secretaría permanente en el Club (el Presidente del ción de la deuda por concepto de créditos comerciales fue aumentando de
Club es un alto funcionario del Tesoro) para administrarlo en nombre de manera gradual, a medida que se aplicaron las condiciones de Toronto (1988,
otros países acreedores. El Club tiene 19 miembros permanentes; otros reducción del 33,33%), las condiciones de Londres (1991, reducción del
países acreedores que no son miembros pueden ser invitados a participar 50%), las condiciones de Nápoles (1995, reducción de entre el 50% y el
en las reuniones a fin de examinar la deuda de un determinado país si tie- 67%), las condiciones de Lyon (1996, reducción del 80%) y las condiciones
nen un volumen importante de créditos frente a ese país. El Club se reúne de Colonia (1999, reducción del 90% o más de ser necesario en el marco de
casi todos los meses en París, para que los miembros permanentes puedan la Iniciativa para los PPME). En el cuadro 8.2 se indica la evolución de las
examinar cuestiones relativas a la deuda y para reprogramar la deuda de un condiciones del Club de París hasta la aplicación de las condiciones de Lyon.
determinado país deudor.
En 1996 se estableció la Iniciativa para la reducción de la deuda de los
Los países que experimentan dificultades en el servicio de la deuda frente a países pobres muy endeudados (PPME), lo cual se tradujo, por primera
sus acreedores bilaterales oficiales solicitan al Presidente del Club de París vez, en el suministro de alivio de la deuda a un país por parte de los acreedo-
que se considere el alivio de su deuda. Los acreedores, en el curso de su res multilaterales. Los programas de alivio de la deuda del Club de París se
reunión anual, acceden a examinar la solicitud del país, siempre y cuando se aplican en el contexto de la Iniciativa para los PPME, inicialmente mediante el
esté aplicando un programa de ajuste respaldado por el FMI y que exista uso de las condiciones de Lyon y, actualmente, las de Colonia.
una necesidad de financiamiento que requiera una reprogramación. En ge-
neral, los acuerdos se alcanzan por medio de negociaciones directas, o por Los países que reciben alivio de la deuda del Club de París se comprometen
correo, si los acreedores son muy pocos. El Club de París puede “negociar” a tratar de obtener condiciones al menos similares de sus otros acreedores
deuda (contratada o garantizada) contraída por el gobierno o sector pú- externos (distintos de los acreedores multilaterales, que solo proveen alivio
blico —o ambos— del país deudor frente a los países acreedores o sus ins- de la deuda a países habilitados para recibir asistencia en el marco de la Ini-
tituciones pertinentes: créditos a la exportación y préstamos bilaterales ciativa para los PPME). Ello se aplica a los acreedores bilaterales que no son
con garantía oficial. Los representantes de los países acreedores en el miembros del Club de París, que generalmente celebran negociaciones
Club de París deciden en qué período se hará efectivo el alivio de la deuda bilaterales con el país deudor, y a los acreedores privados (proveedores,
(denominado período de consolidación), qué deudas se incluirán (venci- bancos, tenedores de bonos, etc.).
mientos corrientes y, posiblemente, atrasos y deuda previamente reprogra-
mada) y las condiciones de reembolso para la deuda consolidada (períodos Los acuerdos del Club de París pueden incluir una cláusula sobre conver-
de gracia y reembolso). sión de la deuda, generalmente dentro de un límite del 20% de los créditos
comerciales. Los acreedores bilaterales del Club de París llevan a cabo
El Club de París puede instrumentar dos tipos de “negociación”: operaciones de conversión de la deuda.
• Sobre los flujos, que generalmente incluye la amortización programada y
los pagos de intereses que vencen en un período determinado. El alivio de la deuda frente a los bancos comerciales
• Sobre los saldos, que incluye todo el principal pendiente en una fecha
determinada, en el caso de países que tienen buenos antecedentes en Para los bancos comerciales resulta mucho más difícil organizar el alivio de
el Club de París, si esto sirve para garantizar el final del proceso de la deuda multilateral que para los acreedores oficiales. Si bien un asegura-
reprogramación. dor nacional de créditos a la exportación puede negociar en nombre de
cualquier acreedor, no existe ninguna forma de consolidar los créditos de
Las negociaciones del Club de París culminan en un acuerdo marco multila- los bancos comerciales nacionales. En cambio, los bancos acreedores deben
teral (acta aprobada), que debe complementarse con acuerdos bilaterales aprobar los acuerdos consiguientes que, en el caso de los consorcios de
de ejecución con todos los organismos acreedores. La tasa de interés sobre financiamiento, muchas veces son cientos.
86
8 • Reorganización de la deuda
La pauta de las negociaciones fue establecida en 1970 mediante un acuerdo Los acuerdos con los bancos comerciales permiten reestructurar el princi-
entre Filipinas y sus acreedores de la banca comercial. Los bancos acreedo- pal; la consolidación de los costos de intereses originales es poco común.
res establecen un comité (que a veces se denomina el Club de Londres) Como en el caso de los acuerdos del Club de París, la consolidación de
formado por alrededor de 12 representantes de los principales bancos deuda a corto plazo también es poco corriente (sin embargo, cuando una
acreedores. La composición del comité —que puede diferir totalmente de parte importante de los atrasos tiene su origen en deuda a corto plazo, fre-
un caso a otro— considera la nacionalidad de los bancos que participan en cuentemente la única opción consiste en reestructurar). El Plan Brady
el consorcio, a fin de que en las negociaciones puedan tomarse en cuenta los (1989) fue una de las propuestas formuladas para reducir la carga de la deuda
diferentes sistemas tributarios y regulatorios que afectan a los bancos de dis- comercial. Este plan de reestructuración, que está basado en el mercado,
tintos países. El comité negocia un “principio de acuerdo” con los represen- ofreció una lista de opciones a los bancos acreedores. Éstas incluían acuer-
tantes del país deudor. El acuerdo se firma una vez que ha sido aprobado por dos de recompra (el gobierno deudor recompra deuda con un descuento
todos los bancos acreedores, y entra en vigor al cumplirse ciertas condicio- acordado con los bancos acreedores), un intercambio de deuda por bonos
nes, como el pago de tasas y la liquidación de pagos atrasados. Como en el con descuento, aunque se ofrece una tasa de interés de mercado (bonos
caso de la reprogramación de deudas frente a los acreedores oficiales, gene- con descuento), y un intercambio a la par por bonos con una tasa de interés
ralmente los bancos proveen alivio de la deuda en el contexto de un inferior a la del mercado (bonos a tasa de interés reducida). Los bonos con
programa de ajuste respaldado mediante un acuerdo con el FMI.A diferencia descuento y los bonos con tasa de interés reducida estaban totalmente ga-
de los acreedores del Club de París, los bancos no imponen una “fecha rantizados con bonos de cupón cero del Gobierno de Estados Unidos para
de corte”. el principal y parcialmente garantizados para el pago de intereses.
que supone medir dicho alivio y presentarlo en forma en el caso en que se reducen los pagos futuros de
comparable con otras formas de reorganización de intereses pero se mantienen los pagos futuros de
la deuda. principal, o viceversa— se clasifica como reprogra-
mación de la deuda. Sin embargo, en el caso especí-
fico de los títulos de cupón cero, la reducción del
Condonación de la deuda
principal a pagarse en el momento del rescate a un
8.23 La condonación de la deuda se define como la monto que todavía exceda el principal pendiente en
anulación voluntaria de la totalidad o parte de una el momento de entrar en vigencia el acuerdo podría
deuda en el marco de un acuerdo contractual cele- clasificarse como un cambio efectivo de la tasa de
brado entre un acreedor situado en una economía y interés contractual o como una reducción del princi-
un deudor situado en otra8. Más específicamente, el pal sin modificarse la tasa contractual. A menos que
acuerdo contractual anula o condona la totalidad o el acuerdo bilateral reconozca explícitamente un
parte del principal pendiente, incluidos los atrasos de cambio de la tasa de interés contractual, tal reduc-
intereses (intereses que vencieron en el pasado) y ción del pago del principal a efectuarse al ven-
cualquier otro costo por intereses que se haya deven- cimiento deberá registrarse como condonación de
gado. La condonación de la deuda no surge de la la deuda.
anulación de pagos futuros de intereses que aún no
han vencido y no se han devengado.
Tratamiento recomendado
8.24 Si la reorganización de la deuda modifica
efectivamente la tasa de interés contractual —como Saldo de la deuda externa y reducción de la deuda
8.25 La condonación de la deuda reduce el saldo
bruto de la deuda externa en un monto equivalente al
8Incluye la condonación de parte o la totalidad del principal de
valor del principal pendiente que ha sido condonado.
un pagaré vinculado con un crédito como consecuencia de un Cualquier reducción del principal se registra bajo el
acontecimiento que afecta a la entidad contra la cual se emitió instrumento apropiado de deuda cuando se recibe, es
el instrumento de crédito derivado con opción incorporada, y la decir, cuando el deudor y el acreedor registran la
condonación del principal que surge cuando ocurre un tipo de
acontecimiento especificado en el contrato de deuda, como por condonación en sus libros. Cuando sea posible,
ejemplo la condonación en el caso de una catástrofe. la condonación de la deuda en términos nominales
87
88
Cuadro 8.2. Evolución de las condiciones de reprogramación del Club de París
Período de gracia
(en años) 5–61 Hasta 81 8 8 14 6 — 5 166 6 — 3 8 20 6 8 8 20
Vencimiento
(en años) 91 151 14 14 25 23 23 23 25 23 33 33 33 40 23 40 40 40
Calendario de
vencimientos Uniforme/ Uniforme/ ———Uniforme——– –———–Escalonado———– Escalonado ––——Escalonado—––
escalonado escalonado
Tasa de interés7 TM TM TM TR8 TM TM TR9 TR9 TM TM TR10 TR10 TR10 TM TM TR11 TR11 TM
Guía para las estadísticas de la deuda externa
para países de ingreso mediano, vencimiento de hasta 18 años para países de ingreso mediano bajo).
2RD se refiere a la opción de reducción de deuda; RSD se refiere a la opción de reducción del servicio de la deuda; CIM se refiere a la capitalización de intereses por mora;VL denota la opción no concesio-
naria para el suministro de vencimientos más largos. Las condiciones de Londres, Nápoles y Lyon prevén una operación sobre el saldo de la deuda, pero no se realizó ninguna operación de este tipo con arreglo a
las condiciones de Londres.
3Estas se han denominado también “condiciones de Toronto mejoradas” y “condiciones más favorables”.
4Se prevé que la mayoría de los países lograrán un nivel de concesionalidad del 67%; los países con un ingreso per cápita superior a US$500 y un coeficiente de endeudamiento global, en valores presentes de los
préstamos, de menos del 350% del valor de las exportaciones, podrían recibir un nivel del 50% de concesionalidad, lo cual se decide mediante un enfoque “caso por caso”. Para un nivel de concesionalidad del 50%,
las condiciones son iguales a las de Londres, con excepción de la opción de reducción del servicio de la deuda en virtud de una operación sobre el saldo de la deuda que incluye un período de gracia de tres años.
5Estas condiciones se otorgarán en el contexto de una acción concertada de todos los acreedores en el marco de la Iniciativa para los PPME.También incluyen una opción de reducción de la deuda en el marco
deberá identificarse en forma separada, y registrarse financiar determinados proyectos o políticas. Las
como reducción de la deuda en el cuadro 8.1. conversiones de deuda en capital social, las conver-
siones de deuda en naturaleza y las conversiones de
8.26 Si la condonación se relaciona con pagos deuda en financiamiento para el desarrollo son ejem-
de deudas que están vencidos y todavía no se han pa- plos de conversión de la deuda. Una recompra de
gado —es decir, atrasos de interés y principal—, se deuda es la que efectúa, generalmente con descuento,
registra una reducción del saldo bruto de la deuda una economía deudora (o una entidad por cuenta de
externa, como atrasos. La condonación de los costos una economía deudora) de la totalidad o parte de su
por intereses devengados durante el período o los deuda externa. Puede realizarse en el mercado secun-
montos desembolsados en el período actual de regis- dario o mediante negociaciones con los acreedores.
tro no tiene efecto alguno en el saldo bruto de la
deuda externa al final del período, porque cualquier
Conversion de la deuda
incremento del valor pendiente del instrumento de
deuda se compensa mediante la condonación de la 8.30 En vez de intercambiar deuda por deuda, los
deuda. Sin embargo, tal condonación deberá regis- países pueden iniciar un proceso de conversión de la
trarse como reducción de la deuda en el cuadro 8.1. deuda, que consiste en la transformación jurídica y
financiera de los pasivos de una economía. En gene-
8.27 Un caso especial de condonación de la deuda ral, las conversiones de deuda involucran un inter-
se produce cuando el acreedor otorga una donación cambio de deuda externa en moneda extranjera por
al deudor, que se utiliza para efectuar los pagos del obligaciones que no generan deuda en moneda
servicio de la deuda cuando vencen. En tales casos, nacional, con un descuento. En esencia, la deuda
el saldo bruto de la deuda externa solo se ve afectado externa se paga anticipadamente, y se modifica el
cuando se realizan los pagos de servicio de la deuda, carácter del activo frente a la economía. Un ejemplo
o sea, lo mismo que ocurre en el caso de todos los es la conversión de la deuda en divisas por capital
instrumentos de deuda que están sujetos a servicio. social, que reduce los títulos de crédito frente a la
No obstante, tal asistencia se registra en el cuadro economía deudora, e incrementa las inversiones de
como reducción de la deuda cuando se efectúan los no residentes en participaciones de capital. Las con-
pagos de servicio de la deuda. versiones de deuda en capital social con frecuencia
involucran a un tercero, por lo general una organiza-
Datos sobre flujos
ción no gubernamental o una sociedad, que compra
8.28 En términos de flujos, la condonación de la los títulos de crédito al acreedor y recibe del deudor
deuda se registra en la balanza de pagos como una acciones de una sociedad o en moneda local (a utili-
transferencia de capital, y en el sistema del CAD y el zarse en inversiones de capital social). Otros tipos de
de notificación de la deuda al Banco Mundial como canje de deuda como el intercambio de obligaciones
una donación mediante condonación de deuda. La de deuda externa por exportaciones, u obligaciones
transacción de contrapartida en la balanza de pagos de deuda externa por activos de contrapartida pro-
y en el CAD es un reembolso del principal adeu- vistos por el deudor al acreedor con un propósito es-
dado. Cuando la condonación de la deuda se realiza pecífico, como la protección de la vida silvestre, la
en forma de una donación otorgada por el acreedor salud, la educación o la conservación del medio am-
al deudor (como en el párrafo anterior), el reembolso biente (deuda por desarrollo sostenible), también
del principal adeudado en general se registra en constituyen conversiones de deuda.
forma similar en el sistema de notificación de la deuda
al Banco Mundial.
Pagos anticipados y recompras de deuda
8.31 Los pagos anticipados consisten en una recom-
Conversión de la deuda y pago
pra de deuda, o pago antes de la fecha, en condicio-
anticipado de la deuda
nes acordadas entre el deudor y el acreedor; es decir,
8.29 La conversión de la deuda externa es un inter- la deuda se extingue a cambio de un pago en efectivo
cambio de deuda —en general con descuento— por convenido entre el deudor y el acreedor. Cuando
un crédito que no constituye deuda externa, como los existe un descuento en relación con el valor nominal
títulos de participación en el capital, o por fondos de de la deuda, los pagos anticipados se denominan
contrapartida, como los que pueden utilizarse para recompras de deuda. Los deudores pueden también
89
Guía para las estadísticas de la deuda externa
recomprar su propia deuda en el mercado secundario Incluye los casos en que la recompra de la deuda es
si debido a las condiciones del mercado esto resulta efectuada por un tercero, como una organización no
financieramente ventajoso. gubernamental o una sociedad, que luego vuelve a
vender la deuda al deudor, con descuento, en una
Tratamiento recomendado negociación acordada en el marco de un acuerdo bi-
lateral entre el deudor y el acreedor gubernamental.
Saldo de la deuda externa
8.35 En otros casos, el reemplazo de un instrumento
8.32 Tanto en las conversiones como en el pago anti-
de deuda por otro tipo de título de crédito puede ser
cipado de la deuda, se registra una reducción del saldo
solo el reconocimiento de la realidad. En otras pala-
bruto de la deuda externa por el valor de los instru-
bras, y particularmente en el caso de los instrumen-
mentos de deuda extinguidos, independientemente del
tos negociables, el precio al cual el deudor está
valor del crédito (o activos) de contrapartida que se
dispuesto a recomprar la deuda puede ser superior al
provean. Esta reducción debe registrarse en el mo-
precio al que se negoció previamente la deuda. De
mento en que se extingue el instrumento de deuda;
manera que si el acreedor compró el título al precio
más exactamente, el saldo bruto de la deuda externa
menor de mercado, el acreedor puede estar reali-
ya no incluye la deuda que ha dejado de existir.
zando una ganancia por tenencia.
Datos sobre flujos
8.36 En la Guía se recomienda que al medir y presen-
8.33 En los datos sobre transacciones de la balanza
tar los datos sobre reducción de la deuda resultantes
de pagos, la reducción del instrumento de deuda pen-
de tales transacciones se realice una distinción entre
diente se registra al valor del crédito (o activos) de
1) los acuerdos de colaboración derivados de las
contrapartida. Cualquier diferencia de valor se regis-
negociaciones entre el (los) acreedor(es) y el deudor y
tra como un ajuste por valoración en los datos sobre
2) las recompras iniciadas por el deudor mediante
la posición. Se presenta una excepción en el caso de
compras en el mercado secundario. Cuando las re-
la deuda no negociable contraída con acreedores ofi-
compras provienen de acuerdos de colaboración,
ciales, cuando el título (o activos) de contrapartida
cualquier diferencia entre el valor de los títulos (o ac-
tiene un valor más bajo que la deuda, en cuyo caso el
tivos) de contrapartida provistos por el deudor y el
instrumento de deuda y el título (o activo) de contra-
monto nominal recomprado debe registrarse como re-
partida se valorizan separadamente, y cualquier dife-
ducción de la deuda en el cuadro 8.1. La reducción de
rencia de valor se registra como condonación de la
la deuda derivada de recompras en el mercado secun-
deuda en la balanza de pagos. El sistema del CAD
dario iniciadas por el deudor no deberá registrarse
utiliza un enfoque similar, con la excepción de que
como reducción de la deuda en dicho cuadro.
todas las diferencias de valor se clasifican como tran-
sacciones y no como ajustes por valoración, siempre
8.37 En el caso de las transacciones de los sectores
que sean el resultado de negociaciones bilaterales
público y privado, si la deuda externa y los títulos (o
y exista un motivo de desarrollo para la operación.
activos) de contrapartida están denominados en dife-
En el sistema de notificación de la deuda al Banco
rentes monedas, cualquier reducción de la deuda de-
Mundial se registran la reducción del valor nominal
berá determinarse utilizando el tipo de cambio de
del instrumento de deuda y el valor al cual fue recom-
mercado entre ambas monedas vigente a la fecha de
prada la deuda, lo que permite medir el descuento.
la transacción (el punto medio entre los tipos de
Reducción de la deuda cambio comprador y vendedor al contado).
8.34 Cuando la deuda oficial se intercambia por
títulos de participación en el capital o fondos de con-
trapartida que se utilizarán con propósitos de desa- Presentación de los datos sobre
rrollo, la diferencia entre el valor de la deuda que se reducción de la deuda
extingue y el crédito o los fondos de contrapartida
provistos se clasifica como reducción de la deuda9. 8.38 En el cuadro 8.1, en lo posible, las economías
deberán presentar información sobre reducción de
9En el sistema del CAD se clasifica como condonación de
la deuda según el sector del deudor (enfoque basado
la deuda, y en el sistema de notificación de la deuda al Banco en el sector público) y según el tipo de acreedor.
Mundial, como reducción de la deuda Además, el cuadro contiene información sobre la
90
8 • Reorganización de la deuda
reducción de la deuda resultante de la reorganización de notas metodológicas. Entre otras cosas, dichas
de la deuda en bonos y pagarés. notas deberán cubrir cada tipo de reorganización de
la deuda.
8.39 Los datos referentes a la reducción de la deuda
también podrían presentarse de acuerdo con el tipo 8.44 En el cuadro 8.1, la reducción de la deuda se
de reorganización de la deuda: 1) reprogramación de mide solo en términos de valor nominal, porque la
la deuda; 2) condonación de la deuda, y 3) conver- utilidad analítica de presentar los datos sobre reduc-
sión y pago anticipado de la deuda. Cuando el con- ción de la deuda en términos de valor de mercado es
junto de medidas de alivio de la deuda incluye incierta. Por ejemplo, cuando una economía enfrenta
elementos que corresponden a más de un tipo, se re- dificultades de pago (lo que ocurre sistemáticamente
comienda identificar separadamente cada tipo. Por cuando un país recibe una reducción de la deuda),
ejemplo, si una parte de la deuda se reembolsará en su deuda se valora generalmente con un fuerte des-
efectivo, deberá registrarse un pago anticipado; si cuento, ya que en el mercado sigue habiendo incerti-
parte de la deuda se anula, deberá registrarse una dumbre sobre las perspectivas de pago. En tales
condonación de la deuda; si se modifican las condi- circunstancias, la reorganización de la deuda puede
ciones de reembolso de parte de la deuda, deberá re- hacer que la nueva deuda tenga más valor que la
gistrarse una reprogramación de la deuda. Pero si no antigua. Igualmente, en la mayor parte de los casos
es posible identificar separadamente cada tipo, toda (y en todos los acuerdos multilaterales, como los del
la reducción de la deuda deberá incluirse junto con Club de París o del Club de Londres —véase el
el tipo dominante de reorganización en el conjunto. recuadro 8.1— o la Iniciativa para los PPME), el
alivio de la deuda tiene por finalidad restablecer la
8.40 En el cuadro 8.1, la reducción de la deuda de- solvencia del país deudor, aumentando así la posibi-
berá registrarse en el momento en que se reduce la lidad de reembolso de las deudas existentes, y en
deuda externa. Si toda la reducción de la deuda se consecuencia elevando su valor de mercado. Si bien
produce al mismo tiempo, deberá registrársela en ese desde el punto de vista analítico puede resultar inte-
momento, y no cuando hubieran vencido los pagos resante medir el efecto de la reorganización de la
del servicio de la deuda. Sin embargo, se reconoce deuda sobre el valor de la deuda pendiente —que es
que las prácticas nacionales pueden diferir en este el monto en que aumenta el valor de mercado—, el
sentido, y si se sigue el último enfoque, deberá regis- enfoque preferible para medir la reducción de la
trársela en una nota que acompañe a la presentación deuda resultante de la reorganización de la deuda es
de los datos sobre reducción de la deuda. utilizar las variaciones del monto nominal pendiente
en vez del valor de mercado.
8.41 La reorganización de la deuda también podría
escalonarse a lo largo de un determinado período,
como en los contratos de múltiples etapas, contratos Otras transacciones relacionadas con
vinculados a resultados, y cuando la reducción de la reorganización de la deuda
la deuda depende de circunstancias contingentes.
En tales casos, la reducción de la deuda se registra
Asunción de deuda
cuando tiene lugar el cambio en el calendario de
pago de servicio de la deuda. Por ejemplo, si la re- 8.45 La asunción de deuda es un acuerdo trilateral
ducción de la deuda se produce en el momento del entre un acreedor, un deudor anterior y un nuevo
vencimiento de los pagos de servicio de la deuda, es deudor, en virtud del cual el nuevo deudor asume la
en ese momento cuando debe registrarse. obligación pendiente del deudor anterior frente
al acreedor, y se hace responsable del reembolso de
8.42 Como se señaló anteriormente, el tipo de cam- la deuda.
bio utilizado para calcular la reducción de la deuda
deberá ser el tipo de cambio de mercado a la fecha 8.46 La asunción de deuda se registra —en los datos
de la transacción (el punto medio entre los tipos de sobre transacciones y posiciones— cuando el acree-
cambio comprador y vendedor al contado). dor invoca las condiciones del contrato que permiten
exigir el pago de una garantía. Si la asunción de deuda
8.43 Se recomienda que la presentación de las esta- se produce en otras circunstancias, se registra cuando
dísticas de reducción de la deuda esté acompañada la obligación se elimina efectivamente del balance
91
Guía para las estadísticas de la deuda externa
del deudor, y se realiza el correspondiente asiento en asuma la deuda. En este caso, la deuda sigue regis-
el balance del nuevo deudor, y no necesariamente en trada solamente en el balance de la otra unidad insti-
el momento en que se celebró el acuerdo en virtud tucional, la única deudora legal. Si se crea una nueva
del cual se asume la deuda. La entidad que asume la obligación en la forma de un título de crédito del go-
deuda debe efectuar el registro en un período: las bierno frente al deudor, éste se clasifica como deuda
fechas sucesivas de reembolso previamente contem- externa solo si el gobierno y la otra unidad institu-
pladas en el contexto de la deuda anterior dejan de cional son residentes de diferentes economías (y el
tener vigencia. deudor no es una cuasisociedad del gobierno).
92
9. Pasivos contingentes
Introducción Definición
9.1 Las crisis financieras de los años noventa pusie- 9.3 Los pasivos contingentes son obligaciones que
ron de manifiesto la falta de capacidad de los siste- tienen su origen en un hecho o hechos específicos e
mas de contabilidad tradicionales para captar en su independientes que pueden ocurrir o no ocurrir. Es-
totalidad la magnitud del riesgo financiero creado tos pasivos pueden ser explícitos o implícitos. Una
por las obligaciones que no se incluyen en el balance de sus características esenciales, que los distingue
general —como los pasivos contingentes— y por los de los pasivos financieros corrientes (y de la deuda
contratos de derivados financieros. Al reconocerse el externa), es que, antes de realizarse una transacción
efecto y la importancia que tienen estas obligaciones financiera, deben cumplirse una o más condiciones o
en las crisis se creó una mayor conciencia de la ne- deben tener lugar uno o más hechos.
cesidad de seguir su evolución. Este capítulo está
centrado en los pasivos contingentes1. Las directri- Pasivos contingentes explícitos
ces para el seguimiento de las posiciones en deriva-
dos financieros se presentan en capítulos anteriores 9.4 En el SCN 1993 los pasivos contingentes explíci-
de esta Guía. tos se definen como acuerdos financieros contractua-
les que dan origen a obligaciones condicionales —es
9.2 Los pasivos contingentes son acuerdos comple- decir, las obligaciones se hacen efectivas si se cum-
jos y no existe un sistema único para medirlos que plen una o más condiciones— para efectuar pagos
sea aplicable en todas las situaciones. Los criterios con valor económico2. En otras palabras, los pasivos
más generales para la medición de estos pasivos se contingentes explícitos tienen su origen en una dispo-
encuentran aún en etapa de desarrollo. De hecho, la sición legal o un contrato. El pasivo contingente puede
experiencia ha demostrado que la cobertura de los originarse en una deuda existente (por ejemplo,
pasivos contingentes en los sistemas de contabilidad cuando una institución garantiza el pago a una tercera
no siempre es completa. Para facilitar el seguimiento parte), o derivada de una obligación de proveer fon-
y la medición de los pasivos contingentes —y para dos (por ejemplo, una línea de crédito, que una vez
fomentar la transparencia— se proporcionan en este otorgada crea derecho de crédito), o en un compro-
capítulo algunos criterios para su medición, previo a miso de compensar a otra parte por pérdidas (como
lo cual se ofrece una definición de los pasivos con- las garantías cambiarias). A continuación se exami-
tingentes y se exponen algunas de las razones para nan los pasivos contingentes explícitos más comunes.
medirlos. También se presenta un cuadro para la di-
vulgación de datos sobre la deuda externa tomando Garantías de préstamo y otros pagos
como base el “riesgo final”, es decir, ajustando los
datos sobre la deuda externa basados en la residencia 9.5 Las garantías de préstamo y otros pagos son
teniendo en cuenta ciertas transferencias de riesgo compromisos por los cuales una de las partes asume
de un país a otro. el riesgo de que otra de las partes no cumpla con sus
obligaciones de pago. Los garantes solo deben efec-
tuar un pago si el deudor no cumple con sus obliga-
ciones. Los siguientes son algunos de los tipos más
1Este capítulo está basado en la labor realizada por el Banco 2En el Sistema Europeo de Cuentas: SEC 1995 (Eurostat, 1996)
Mundial. los pasivos contingentes se definen de manera similar.
93
Guía para las estadísticas de la deuda externa
comunes de riesgo que asumen los garantes: el riesgo nes múltiples, y los servicios de emisión interna-
comercial o riesgo relativo al desempeño financiero cional de títulos. Los bancos y las instituciones
del prestatario; el riesgo de mercado, sobre todo el financieras no bancarias proveen servicios de garan-
que surge debido a la posibilidad de que se produzca tía de emisión. Los montos no utilizados de estos
una evolución adversa de las variables del mercado, servicios también constituyen un pasivo contingente.
como el tipo de cambio y las tasas de interés; el riesgo
político, incluido el riesgo de inconvertibilidad de la Pasivos contingentes implícitos
moneda y la intransferibilidad de pagos (que tam-
bién se denomina riesgo de transferencia), la expro- 9.9 Los pasivos contingentes implícitos no tienen
piación y la violencia política, y el riesgo normativo un origen jurídico ni contractual sino que se recono-
o regulatorio, es decir, el relativo a la aplicación de cen después de cumplirse una cierta condición o pro-
ciertas leyes y regulaciones que son vitales para el ducirse un determinado hecho. Por ejemplo, podría
desempeño financiero del deudor3. Generalmente, considerarse que las medidas destinadas a garantizar
las garantías de préstamos y otros pagos mejoran el la solvencia sistémica del sector bancario son un pa-
acceso inicial del deudor a los mercados de crédito sivo contingente implícito del banco central4. Del
internacionales y/o mejoran la estructura de venci- mismo modo, la cobertura de las obligaciones de los
mientos de sus deudas. gobiernos subnacionales (estatales y locales) o del
banco central en caso de producirse un incumpli-
miento de los pagos es un pasivo contingente implí-
Garantías de crédito y otros pasivos
cito del gobierno central. Los pasivos contingentes
contingentes similares
implícitos pueden reconocerse cuando se estima que
9.6 Las líneas de crédito y los compromisos de prés- el costo de no asumirlos es inaceptablemente alto5.
tamo proveen una garantía de que los fondos no retira- En el cuadro 9.1 se presenta un método práctico para
dos estarán disponibles en el futuro pero no se crea- clasificar los posibles pasivos del gobierno central
rán pasivos ni activos financieros hasta el momento según su tipo.
en que se provean los fondos. Las líneas de crédito
no utilizadas y los compromisos de préstamos no de- 9.10 Los pasivos contingentes implícitos, si bien son
sembolsados son pasivos contingentes de las institu- importantes para evaluar la situación macroeconómica
ciones emisoras, o sea, de los bancos. Las cartas de y la carga fiscal y para analizar las políticas, son aún
crédito son promesas de pago contra la presentación más difíciles de medir que los pasivos contingentes
de documentos previamente especificados. explícitos. Además, mientras no se desarrollen técni-
cas de medición adecuadas, la divulgación de datos
Garantías de “acceso al crédito” contingente sobre los pasivos contingentes implícitos del tipo de
o servicios de crédito contingente los que se presentan en el cuadro 9.1 podría crear
riesgo moral. Por lo tanto, el resto de este capítulo es-
9.7 Los servicios de emisión de pagarés garantizan tará centrado, exclusivamente, en la medición de los
que el prestatario podrá emitir pagarés a corto plazo pasivos contingentes explícitos.
y que la institución o las instituciones de garantía de
emisiones se harán cargo de los pagarés que no se
vendan. Solo se creará un pasivo o un activo cuando ¿Por qué es necesario medir
la institución o las instituciones que garantizan la los pasivos contingentes?
emisión suministren fondos. En este caso la parte no 9.11 Los pasivos contingentes pueden tener un
utilizada constituye un pasivo contingente. impacto financiero y económico en las entidades eco-
compra son los denominados servicios de suscrip- tó prácticamente de cero durante el período anterior a la crisis
(mediados de 1997) a Rp 500 billones a fines de 1999, debido
ción rotatorios, los servicios financieros con opcio- principalmente a la emisión de bonos para recapitalizar el sis-
tema bancario. El incremento del volumen de la deuda pública trajo
aparejado un incremento de sus activos, que fueron recibidos a
3Las garantías contra el riesgo regulatorio o normativo revisten
cambio de la emisión de bonos para la reestructuración bancaria.
especial importancia en el área del financiamiento para infraes- Véase también Blejer y Shumacher (2000).
tructura. Véanse más detalles y ejemplos específicos de países en 5Véase Directrices para la gestión de la deuda pública (FMI y
Irwin y otros (1997). Banco Mundial, 2001).
94
9 • Pasivos contingentes
Directos
(La obligación existe independientemente Contingentes
Pasivos1 de cuales sean las circunstancias) (La obligación surge si ocurre un hecho específico)
Explícitos
Pasivo del gobierno • Endeudamiento soberano externo • Garantías del gobierno central para préstamos y obligaciones
reconocido por ley e interno (préstamos contraídos y no soberanos asumidos por gobiernos subnacionales y entida-
o contrato títulos emitidos por el gobierno central) des públicas y privadas (bancos de desarrollo)
• Gastos presupuestarios • Garantías generales del gobierno central para diversos tipos
• Gastos presupuestarios obligatorios de préstamo (hipotecarios, estudiantiles, agrícolas y para
por ley a largo plazo (sueldos y pequeñas empresas)
pensiones de funcionarios públicos) • Garantías comerciales y cambiarias otorgadas por el
gobierno central
• Garantías de préstamos otorgados por un gobierno
extranjero soberano
• Garantías del gobierno central para inversiones privadas
• Sistemas de seguro del gobierno central (garantía de
depósitos, ingreso proveniente de fondos de pensiones
privados, seguros de cosechas, seguros contra inundaciones,
seguros de riesgo de guerra)
Implícitos
Obligaciones que pueden • Futuras pensiones estatales • Falta de pago de deudas no garantizadas y otras obligaciones
reconocerse cuando el (distintas de las pensiones de los por parte de gobiernos subnacionales y entidades públicas
costo de no asumirlas funcionarios públicos) • Saneamiento de pasivos de entidades en proceso de
es inaceptablemente alto • Planes de seguridad social privatización
• Futuro financiamiento de • Quiebra de bancos (respaldo complementario al seguro
la atención de salud estatal)
• Futuros costos ordinarios de las • Inversiones no rentables de fondos de pensiones, fondos
inversiones públicas de empleo, o fondos de seguridad social no garantizados
(protección social para pequeños inversionistas)
• Falta de pago de obligaciones del banco central (contratos
de cambio, defensa de la moneda, estabilidad de la balanza
de pagos)
• Operaciones de rescate debido al cambio de sentido de
los flujos de capital privado
• Saneamiento ambiental, socorro en casos de desastre, etc.
nómicas afectadas pues confieren ciertos derechos y existe cada vez mayor conciencia de la importancia
obligaciones que podrían ejercerse en el futuro. que pueden tener los pasivos contingentes del go-
Cuando estos pasivos están relacionados con activi- bierno y el banco central al evaluar la situación
dades en el exterior y no se incluyen en los sistemas macroeconómica. Por ejemplo, los activos contin-
de contabilidad tradicionales, puede ser difícil eva- gentes fiscales pueden, indudablemente, afectar el
luar con precisión la posición financiera de una eco- déficit presupuestario y las necesidades financieras y
nomía —y de los diversos sectores institucionales de repercutir en la política económica. En reconoci-
la economía— frente a no residentes. miento de la importancia que revisten los pasi-
vos contingentes para la política y el análisis, en el
9.12 El análisis de la vulnerabilidad macroeconó- SCN 1993 (párrafo 11.26) se señala lo siguiente:
mica de una economía a las conmociones externas
Globalmente, tales contingencias pueden ser importan-
hace necesario contar con información sobre las tes para la programación, la política y el análisis finan-
obligaciones de la deuda externa y los pasivos con- ciero. Por consiguiente, cuando las posiciones contin-
tingentes. La experiencia ha demostrado que los gentes son importantes para la política y el análisis, se
pasivos contingentes no siempre están plenamente recomienda obtener información adicional sobre los
cubiertos en los sistemas de contabilidad. Además, mismos y presentarla como tal en el SCN.
95
Guía para las estadísticas de la deuda externa
96
9 • Pasivos contingentes
operaciones contingentes similares. Por ejemplo, si En el contexto de una garantía de préstamo, el valor
el precio de mercado de un préstamo no es observa- nominal de la garantía sería la diferencia entre la
ble, pero se dispone de datos históricos sobre un tasa de interés contractual (ip) sobre el préstamo sin
gran número de garantías de préstamo e incumpli- garantía y la tasa de interés contractual (ig) sobre el
mientos vinculados a esas garantías, puede usarse la préstamo con garantía multiplicado por el valor no-
distribución de probabilidad de los casos de incum- minal del préstamo (L), es decir: (ip – ig) L. Para cal-
plimiento para estimar el costo previsto de la garan- cular el valor de mercado de la garantía se usarían
tía. Este procedimiento es similar al empleado por tasas de mercado y no las tasas contractuales9.
las compañías de seguros para calcular sus primas.
La información sobre la calificación de entidades si- 9.21 Otro enfoque para valorar los pasivos contin-
milares se utiliza también con frecuencia para deter- gentes utiliza técnicas de valoración de opciones de-
minar el valor imputado de las garantías crediticias. rivadas de la teoría de las finanzas. Con este método,
El Banco de Exportación e Importación de Estados una garantía puede considerarse como una opción:
Unidos usa este método para valorar las garantías de esencialmente, una garantía de préstamo es una op-
préstamo que otorga. ción de venta emitida sobre los activos subyacentes
usados como garantía del préstamo10. En una garan-
9.19 Las normas bancarias establecidas por el tía de préstamo, el garante vende una opción de
Comité de Supervisión Bancaria de Basilea también venta al prestamista. El prestamista, que es el com-
se basan en datos históricos para medir los riesgos prador de la opción de venta, tiene derecho a “ven-
de las actividades de los bancos no incluidas en el der” el préstamo al garante. Consideremos, por
balance. En el caso de las partidas complementarias ejemplo, una garantía de préstamo con un valor no-
tradicionales, como los pasivos contingentes de cré- minal de F y un valor subyacente de V. Si V – F < 0,
dito, las directrices proporcionan “factores de con- la opción de venta se ejerce y el prestamista recibe el
versión del crédito” que, al multiplicarlos por el precio fijado en el contrato, o sea, F. El valor de la
monto teórico de principal, dan una estimación del opción de venta al momento de ejercerse la opción
pago previsto del pasivo contingente. Los factores de es F – V. Cuando V > F, la opción no se ejerce. El
conversión se deducen de la magnitud estimada del valor de la garantía es equivalente al valor de la op-
riesgo crediticio y de la posibilidad de que se pro- ción de venta. Si el valor del instrumento de cré-
duzca, así como del nivel relativo de riesgo crediti- dito sobre el cual se emite la garantía es inferior al
cio. Así, por ejemplo, las cartas de crédito contin- valor al cual puede venderse al garante, se exigirá
gente tienen un factor de conversión del 100%, y la la garantía.
parte no utilizada de los compromisos con un venci-
miento original superior a un año tienen un factor de 9.22 Si bien el método de valoración de opciones es
conversión del 50%, en tanto que a los servicios de relativamente nuevo y complejo, se aplica actual-
emisión de pagarés, los servicios de suscripción ro- mente para asignar valores a las garantías para el fi-
tatorios y otros mecanismos similares también se les nanciamiento de infraestructura y las garantías sobre
asigna un factor de conversión del 50%. los pagos de intereses y principal11. No obstante, el
enfoque estándar de valoración de opciones también
9.20 En las mediciones del valor de mercado se uti- presenta limitaciones. Esto se debe a que en el mo-
liza información de mercado para valorar una con- delo estándar de valoración de las opciones se da por
tingencia. Esta metodología, si bien puede aplicarse supuesto un modelo estocástico exógeno para deter-
a una amplia gama de pasivos contingentes, es espe- minar el precio de los activos subyacentes. Sin em-
cialmente útil para valorar las garantías de préstamo bargo, puede aducirse que la misma existencia de
y otras garantías de pago, que constituyen el tema una garantía (sobre todo una garantía del gobierno)
central de este análisis. Esta metodología está basada puede afectar los precios de los activos12.
en el supuesto de que es posible observar en el mer-
cado instrumentos comparables con y sin garantías y
de que el mercado ha evaluado exhaustivamente el
riesgo cubierto por la garantía. Según este método, el 9Para un análisis más detallado de los métodos de valoración de
valor de la garantía sobre un instrumento financiero se mercado, véanse Towe (1990) y Mody y Patro (1996).
10Robert C. Merton (1977) fue el primero en señalar este punto.
obtiene calculando la diferencia entre el precio del 11Véase Irwin y otros (1997) y Borensztein y Pennacchi (1990).
instrumento sin garantía y su precio con la garantía. 12Véase Sundaresan (2002) para un análisis detallado de este tema.
97
Guía para las estadísticas de la deuda externa
98
9 • Pasivos contingentes
Cuadro 9.2. Saldo bruto de la deuda externa: Medición en base al riesgo final
Fin de período
______________________________________________________________________
Transferencia Deuda externa Partida informativa:
Deuda del riesgo a (en base al Transferencia del
externa bruta residentes (+) riesgo final) riesgo a no residentes
(1) (2) (3) (4)
Gobierno general
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
Autoridades monetarias
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Moneda y depósitos2
Otros pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Moneda y depósitos2
Otros pasivos de deuda1
Bancos
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Moneda y depósitos2
Otros pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Moneda y depósitos2
Otros pasivos de deuda1
Otros sectores
A corto plazo
Instrumentos del mercado monetario
Préstamos
Moneda y depósitos2
Créditos comerciales
Otro pasivos de deuda1
Atrasos
Otros
A largo plazo
Bonos y pagarés
Préstamos
Moneda y depósitos2
Créditos comerciales
Otros pasivos de deuda1
99
Guía para las estadísticas de la deuda externa
Fin de período
______________________________________________________________________
Transferencia Deuda externa Partida informativa:
Deuda del riesgo a (en base al Transferencia del
externa bruta residentes (+) riesgo final) riesgo a no residentes
(1) (2) (3) (4)
100
9 • Pasivos contingentes
—generalmente, el garante será una entidad vincu- Puesto que el propósito del cuadro 9.2 es verificar la
lada al deudor (por ejemplo, el organismo del que posible transferencia del riesgo desde la óptica del
depende la entidad deudora)— y la deuda externa de deudor, no se efectúa una redistribución del riesgo
una entidad residente que es una sucursal legalmente si la transferencia se inicia en el acreedor sin que
dependiente de una entidad no residente. haya una participación del deudor, por ejemplo, si
el acreedor ha pagado una prima a un garante
9.29 No tiene lugar una redistribución del riesgo por —como un organismo de crédito a la exportación
el hecho de que el deudor suministre una garantía que no está vinculado al deudor— para asegurarse
colateral o porque un instrumento de deuda esté contra la falta de pago, o si ha adquirido un instru-
“respaldado” por un conjunto de instrumentos o flu- mento derivado sobre créditos que permite transferir
jos de ingreso originados fuera de la economía. el riesgo crediticio.
101