b16 I EL COMERCIO miércoles 2 de marzo del 2011
M I É R C O L E S, 2 D E M A R Z O D E L 2 0 1 1
B erkshire Hathaway ahora
tiene cuatro candidatos para
suceder a Warren Buffett. La
junta directiva de la empresa con
la que el inversionista estadouni-
dense conquistó fama y fortuna,
informó ante las autoridades
del mercado de EE.UU. que cada
candidato es un “director ac-
tual de filiales de Berkshire”.
n Carrefour informó que su junta
aprobó planes de dividir su red
de supermercados de bajo costo
Dia y de sacar a bolsa 25% de su
filial europea de inmuebles para
racionalizar el grupo.
n El más alto tribunal de la UE
declaró ilegal una práctica común
entre las aseguradoras de cobrar-
les primas diferentes a hombres y
mujeres. Esto desata un cambio en
la forma en la cual se gestionan los
seguros de vida, vehículos y salud.
n México recibió en enero
US$1.400 millones de mexicanos
que viven en el exterior, informó
el banco central. Las remesas,
una de las principales fuentes de
capital extranjero, subieron 5,9%
frente a un año atrás.
n Ecuador tuvo un déficit fiscal
de US$513 millones de enero a
noviembre de 2010, frente a un rojo
de US$1.800 millones en igual lap-
so de 2009, indicó el banco central.
La cifra equivale a casi 1% del PIB
de 2010, de US$57.000 millones.
n Concha y Toro, productor de
vino chileno, informó que compra-
rá la vinícola Fetzer Vineyards, de
la empresa estadounidense de be-
bidas alcohólicas Brown-Forman,
por US$238 millones.
n Bridas, holding de petróleo
y gas de Argentina, anunció un
acuerdo para adquirir la filial lo-
cal de refinación y venta de Exxon
Mobil. Los detalles financieros no
fueron revelados.
wsjamericas.com
El reinado del dólar llega a su fin...
En los próximos años tendrá que compartir su
rol de moneda de reserva con el euro y el yuan
Por Barry Eichengreen
L
o más asombroso sobre el mercado
internacional de divisas no es el ele-
vado volumen de transacciones, por Monedas líderes Monedas líderes
increíble que haya sido el crecimiento, ni
la volatilidad de los tipos de cambio, por
Participación en las Participación en las
transacciones del mercado transacciones del mercado
extrema que sea en estos días.
cambiario global en 2010 cambiario global en 2010
Lo verdaderamente extraordinario es
que estamos hablando de un mercado que Dólar estadounidense Dólar estadounidense
84,9%
84.9% 84,9%
84.9%
sigue siendo sumamente dólar-céntrico.
Cuando una distribuidora de vinos de Euro Euro
Corea del Sur quiere importar cabernet chi- 39,1% 39,1%
leno, el importador coreano compra dólares épo-
Yen Yen
estadounidenses, no pesos, para pagarle al cas de
19,0% 19,0%
exportador chileno. El dólar es, en realidad, crisis, los
prácticamente el vehículo exclusivo de las Libra esterlina Libra esterlina
inversionistas acuden
12,9% 12,9%
transacciones entre Chile y Corea del Sur, al dólar por instinto,
pese a que menos del 20% del comercio de Dólar australiano Dólarcomo lo hicieron tras la quie-
australiano
mercancías de los dos países corresponde bra de Lehman Brothers en 2008. Esta ten-
7,6% 7,6%
a Estados Unidos. dencia refleja la liquidez excepcional de los
Chile y Corea distan de ser una anoma-
Franco suizo Franco suizo
mercados en inversiones en dólares, y esa
6,4% 6,4%
lía. El 85% de las transacciones de divisas liquidez es el producto más preciado en una
en todo el mundo son operaciones de otras Dólar canadiense crisis. Esto se deriva
Dólar del hecho de que los
canadiense
5,3% 5,3% estadounidense, el acti-
monedas por dólares. Y lo que es válido para bonos del Tesoro
las transacciones de divisas también lo es Dólar de Hong Kong vo más Dólar
importante
de Hongcomprado
Kong y vendido
para otros negocios internacionales. La Or- por los inversionistas internacionales, ha
2.4% 2.4%
ganización de Países Exportadores de Pe- tenido desde hace tiempo una reputación
tróleo fija el precio del crudo en dólares. El Corona sueca Corona sueca
de estabilidad.
billete verde es la moneda de denominación
2,2% 2,2%
Por último, el dólar se beneficia de la
de la mitad de los valores internacionales Dólar neozelandés escasez Dólar
de alternativas.
neozelandés Otros países que
de deuda. Más del 60% de las reservas de 1,6% durante mucho
1,6% tiempo han disfrutado de
divisas de los bancos centrales y gobiernos Otras una reputación
Otras de estabilidad, como Suiza,
están en dólares. o que hace poco adquirieron
18,6% 18,6% una, como Aus-
El dólar, en otras palabras, no es sólo la tralia, son demasiado pequeños para que
moneda de Estados Unidos, sino la del mun- Nota: Debido a que se utilizan dos divisas en sus monedas
Nota:constituyan
Debido a quemás que una
se utilizan míni-
dos divisas en
cada transacción, los porcentajes suman 200% cada transacción, los porcentajes suman 200%
do. Su reinado, sin embargo, está llegando en lugar de 100%. Las cifras se basan en el ma fracción de las
en lugar detransacciones
100%. Las cifrasfinancieras
se basan en el
a su fin. Creo que en los próximos 10 años, volumen diario promedio en abril. internacionales.
volumen diario promedio en abril.
vamos a ver un cambio profundo hacia un Fuente: Banco de Pagos Internacionales Fuente: Banco de Pagos Internacionales
mundo en el que varias monedas compe- ¿Qué está cambiando?
tirán por el predominio. Este cambio tie- dominante en primer lugar. Permítanme Pero los tres pilares que apuntalan el
ne importantes repercusiones para, entre ofrecer tres razones. dominio internacional del dólar se están
otras cosas, la estabilidad de los tipos de En primer lugar, su atractivo refleja la deteriorando.
cambio y los mercados financieros, la faci- excepcional profundidad de los mercados Los cambios tecnológicos están so-
lidad de EE.UU. para financiar sus déficits de valores denominados en dólares. La dis- cavando el monopolio del dólar. No hace
fiscal y en cuenta corriente y la capacidad ponibilidad de instrumentos derivados con tanto, podía haber espacio sólo para una
de la Reserva Federal para seguir adelante los que cubrir el riesgo cambiario no tiene auténtica moneda internacional. Dada la
con su política de negligencia benigna res- parangón. Esto hace que el dólar sea la mo- dificultad para comparar precios en dife-
pecto al dólar. neda más conveniente para hacer negocios rentes divisas, era lógico que los exporta-
para las empresas, los bancos centrales y dores, importadores y emisores de bonos
Los tres pilares los gobiernos. indicaran sus precios y facturaran sus transac-
Para entender el futuro del dólar, es im- En segundo lugar, está el hecho de que ciones en dólares, aunque sólo fuera para
portante entender por qué llegó a ser tan el dólar es el refugio seguro del mundo. En ­—Continúa­en­la­página­siguiente
 P 2 Miércoles, 2 de marzo de 2011
—Viene de la página anterior
no confundir a sus clientes. Ahora, en cam-
bio, casi todo el mundo lleva aparatos que
se pueden utilizar para comparar precios en
diferentes monedas en tiempo real.
El dólar, asimismo, está a punto de tener
verdaderos rivales en el ámbito internacio-
nal por primera vez en 50 años. Pronto habrá
dos alternativas viables: el euro y el yuan.
Los estadounidenses, en particular, tien-
den a descontar la resistencia del euro, pero
contrariando algunas predicciones, los go-
biernos europeos no lo han abandonado. Ni
lo harán. Procederán a la reducción del déficit
a largo plazo, algo en lo que han demostrado
una voluntad más firme que EE.UU., y emi-
tirán “bonos europeos”, respaldados por la
confianza plena y el crédito de los gobiernos
de la zona del euro como grupo. Esto sentará
las bases para el tipo de mercado integrado
de bonos europeos necesario para crear una
alternativa a los bonos del Tesoro estadouni-
dense como una forma en la que mantener las
reservas de los bancos centrales.
China, mientras tanto, se está moviendo
rápidamente para internacionalizar el yuan,
... hasta este momento, sin embargo, no ha surgido un sustituto viable
dólar El menguante rol del dólar
arias Porcentaje de las transacciones cambiarias
ounidense globales que involucran la divisa estadounidense
95%
90%
85%
80%
2010 2001 2004 2007
Fuente: Banco de Pagos Internacionales
Participación en las reservas globales
de divisas extranjeras
2001
Dólar
71,5%
2010 Euro
19,2%
Dólar
Euro 61,3%
26,9% Otras
divisas 9,3%
s 11,8% Otras divisas 11,8%
eservas Nota: Las cifras son porcentajes del total de las reservas
ión. sobre las cuales los países han provisto información.
e 2010 Las cifras de 2001 son del cuarto trimestre; las de 2010
res. corresponden al tercer trimestre y son preliminares.
Internacional Fuente: Fondo Monetario Internacional
T H E WA L L ST R E ET J O U R NA L A M E R I CA S.
también conocido como renminbi. En el úl-
timo año se ha cuadruplicado la cuota de
los depósitos bancarios denominados en
yuanes en Hong Kong. Setenta mil empre-
sas chinas están haciendo sus liquidaciones
internacionales en yuanes.
Permitir a las empresas chinas hacer
liquidaciones transfronterizas en yuanes
las liberará de tener que emprender cos-
tosas operaciones de cambio de divisas, y
ya no tendrán que asumir el riesgo cam-
biario creado por el hecho de que sus in-
gresos son en dólares, pero muchos de sus
costos en yuanes. Permitir que los bancos
chinos, por su parte, hagan transacciones
internacionales en yuanes les permitirá
hacerse con una tajada mayor del pastel
financiero mundial.
Por último, existe el riesgo de que el dó-
lar pierda su estatus como refugio seguro.
Los inversionistas extranjeros, privados y
oficiales, mantienen dólares no sólo por-
que son líquidos, sino porque son seguros.
El gobierno de EE.UU. tiene un historial de
cumplimiento de sus obligaciones y siempre
ha tenido la capacidad fiscal para hacerlo.
Por Michael R. Crittenden
¿Puede el dólar ser destronado como la
moneda de reserva mundial de referencia?
La crisis financiera —junto con la proble-
mática situación fiscal a largo plazo del gobier-
no de EE.UU.— han planteado esa posibilidad.
Pero para muchos economistas, al menos por
ahora, las especulaciones son sólo palabras.
“No hay, insisto, ningún candidato plau-
sible” para reemplazar al dólar, argumentó
el profesor Peter Kenen, de la Universidad
de Princeton, en un ensayo presentado en
2010
enero ante la Asociación Económica Esta-
dounidense. Esa también es la visión que
prevalece en los mercados. “Intentamos
pensar en las alternativas, y no existe nin-
guna que tenga trascendencia”, afirma
Tony Crescenzi, un estratega de mercado
y administrador de portafolio de Pacific In-
vestment Management Co., de Allianz SE.
La participación del dólar en las reservas
2010
en moneda extranjera era de 61,3% a fines
del tercer trimestre del año pasado, según
el Fondo Monetario Internacional.
Euro Pero eso no ha contenido un creciente
26,9% alboroto entre las autoridades de todo el
mundo de que la posición dominante del dó-
lar debería ser reevaluada. Se prevé que el
presidente francés Nicolas Sarkozy haga del
tema una prioridad durante la presidencia
de Francia en las reuniones del Grupo de los
20 este año. Incluso funcionarios estado-
unidenses han admitido que es inevitable
reconsiderar el mundo dólar-céntrico .
“Habrá un intento, creo, en el próximo
año o el siguiente... de decir: ‘Sí, esto es un
EL COMERCIO miércoles 2 de marzo del 2011
Ahora, sin embargo, principalmente a con-
secuencia de la crisis financiera, la deuda
federal se acerca al 75% del Producto Interno
Bruto de EE.UU.
Un mundo más complicado
¿Cómo afectará todo esto a los mercados,
las empresas, las familias y los gobiernos?
Un cambio evidente se producirá en los
mercados de divisas. Ya no habrá un salto
automático en el valor del dólar y el corres-
pondiente descenso en el valor de otras mo-
nedas importantes, cuando aumente repen-
tinamente la volatilidad financiera.
Pero el impacto se extiende mucho más
allá de los mercados. Las compañías estado-
unidenses tendrán que hacer frente a algu-
nos de los mismos riesgos cambiarios que
sus rivales extranjeros.
En este nuevo mundo monetario, ade-
más, el gobierno de EE.UU. no será capaz
de financiar su déficit presupuestario de ma-
nera tan barata, puesto que ya no será tan
grande el apetito por los bonos del Tesoro
de EE.UU. por parte de los bancos centrales
de otros países.
problema, y deberíamos contemplar una re-
forma en un sentido más amplio en el siste-
ma monetario internacional”, sostuvo el ex
presidente de la Reserva Federal de EE.UU.
Paul Volcker durante una presentación en
Washington en diciembre.
Pero hay poco consenso sobre quién o
qué reemplazaría o compartiría el poder
con EE.UU. y el dólar. Los partidarios ven
una variedad de posibilidades, desde un
mundo multipolar con un puñado de mo-
nedas dominantes y un billete supranacio-
nal emitido por un cuerpo global, a un papel
de más peso para China y el yuan.
El mayor interrogante involucra a Chi-
na. ¿Soportaría Beijing la responsabilidad
económica global que vendría de la mano de
una reserva con estatus de favorita? Hasta
ahora, China ha resistido la presión interna-
cional para evitar que se aprecie el yuan y su
sistema financiero, en términos comparati-
vos, sigue siendo subdesarrollado.
El economista de Harvard Kenneth Ro-
goff cree que el yuan y el dólar podrían en-
caminarse a convertirse en las dos mayores
monedas del mundo, un estatus que ambas
podrían compartir hasta durante dos déca-
das, pronostica. Pero durante semejante
lapso, agrega, EE.UU. probablemente expe-
rimentaría un debilitamiento gradual de los
amplios beneficios que recibe debido a que
otros países vinculan sus monedas al dólar.
Entre estos beneficios se destacan la con-
fianza en sus mercados, las bajas tasas de in-
terés y una menor volatilidad en los precios
de las importaciones y exportaciones.
Lo más seguro es que cualquier trans-
I b17
EE.UU. tampoco será capaz de acarrear
déficits comerciales y de cuenta corrien-
te tan grandes, ya que financiarlos será
mucho más caro. Para reducir el déficit en
cuenta corriente EE.UU. tendrá que expor-
tar más. Eso, a su vez, implica que el dólar
tendrá que caer en los mercados cambia-
rios, ayudando a los exportadores estado-
unidenses y perjudicando a las empresas
que exportan a EE.UU.
Mis cálculos sugieren que el dólar tiene
que descender cerca de 20%. Debido a que
los precios de los bienes importados subi-
rán en EE.UU., el estándar de vida del país
disminuirá en cerca de 1,5% del PIB, unos
US$225.00 millones en dólares actuales. Es
el equivalente a medio año de un crecimien-
to económico normal.
No es ninguna catástrofe, pero los esta-
dounidenses lo sentirán en sus billeteras.
Por otro lado, la próxima vez que EE.UU. ten-
ga una burbuja de bienes raíces, los chinos
ya no nos ayudarán a inflarla.
Barry Eichengreen es profesor de
Economía y Ciencia Política en
la Universidad de California en Berkeley.
ferencia de estatus de reserva del dólar al
yuan llevaría la mayor parte de este siglo,
señala. En tanto, agrega, el dólar “se man-
tendrá como la moneda de referencia du-
rante un tiempo”.
Muchos expertos en divisas rechazan la
idea de una moneda supranacional o glo-
bal. Los Derechos Especiales de Giro (DEG)
del FMI y otras medidas discutidas como
potenciales sustitutos para el dólar histó-
ricamente no han sido adoptadas con la su-
ficiente amplitud, lo que sugiere una falta
de confianza en la idea por parte de los mer-
cados financieros. Establecer una política
monetaria internacional de forma rápida
y unificada podría resultar una meta muy
difícil, señalan los economistas.
Los problemas actuales de la Unión Eu-
ropea ponen de manifiesto los riesgos que
plantearía una moneda supranacional.
Los temas de deuda y las peleas de políti-
ca económica que ahora plagan a Europa
probablemente se verían magnificados en
momentos de estrés en cualquier unión mo-
netaria. “Es imposible que haya una mone-
da que no esté identificada con un gobier-
no”, sostiene Rogoff.
Los partidarios del dominio del dólar
apuntan a su historia como un refugio se-
guro para los bancos centrales durante la
reciente crisis global. Su supremacía duran-
te un período tan perjudicial demuestra su
capacidad de recuperación.
“Si llegara a votarse sobre el sistema del
dólar, eso pondría fin a la discusión”, señala
Michael Dooley, un economista de la Univer-
sidad de California en Santa Cruz.