1.

Consideratii generale despre tehnica actualizarii si capitalizarii

Pentru a intelege tehnica actualizarii si capitalizarii, pornim de la

urmatorul exemplu: O firma are oportunitatea de a investii 10 mil u.m. , in
speranta obtinerii a 12 u.m. Se pune intrebarea : Va face firma investitii? In mod
evident, daca outflow-ul si inflow-ul survin in acelasi timp, aceasta reprezinta o
investitie buna intrucat corespunde obiectivului firmei de maximizare a valorii
sale, adica inverstitia va creste valoarea firmei cu 2 mil u.m.
Presupunem ca oportunitatea inseamna investirea a 10 mil. U.m. in
prezent in speranta obtinerii a 12 mil. u.m. peste un an. In acest caz, decizia nu
mai este asa usoara, deoarece nu putem compara direct 1 u.m. de azi cu 1 u.m de
peste un an. Fiecare u.m. din cheltuiala prezenta nu este egala in valoare cu o
u.m. primita in viitor din 3 motive:
 Renuntarea la dobanda; daca 10 mil. u.m. sint blocati in investitie pentru
un an, firma nu-i poate investii in alta parte (cost de oportunitate al
dobanzii);
 Inflatia; datorita pierderii puterii de cumparare a banilor, daca exista
inflatie in economie, o u.m. nu va cumpara aceeasi cantitate de bunuri si
servicii anul viitor ca aceea din acest an;
 Riscul; O u.m. platita azi este sigura, dar o u.m. ce se asteapta a se primi
in viitor este nesigura. In extrem de multe contexte de afaceri, gradul de
incertitudine despre inflow-urile viitoare este extrem de profund.
Chiar daca, prin absurd presupunem ca activam intr-un mediu economic
deosebit de sanatos, in care nu exista inflatie si investitia este fara risc, o u.m.
de astazi nu este echivalenta cu o u.m. de maine pentru simplul fapt, si
anume, costul de oportunitate al renuntarii la dobanda.
In continuare prezentam tehnica actualizarii si capitalizarii.
CAPITALIZAREA este operatiunea prin care se determina nivelul viitor,
la data finala, al unei sume plasate in momentul actual.
ACTUALIZAREA, in sens invers, este operatiunea de aducere in starea
de compatabilitate, in momentul actual, a unei sume de cash flow-uri
viitoare.
Capitalizarea arata ce suma se obtine peste n ani daca se plaseaza pe piata
financiara o suma determinata in momentul actual, iar in sens invers,
actualizarea arata care este nivelul actual al unei sume obtinuta peste n ani.
Fie :
C0=suma capitalului investit;
d=rata dobanzii (cea fara risc a pietei financiare, de regula) ;
Ci=anuitatea.
 Capitalizarea presupune determinarea sumei totale (capital+dobanda)
la finele anilor 1,2,...,n :
C1=C0+C0*d=C0(1+d)
C2=C1+C1*d=C0(1+d)²
 C3=C2+C2*d=C2(1+d)=C0(1+d)la a 3
..............................................................
Cn=Cn-1+Cn-1*d=Cn-1(1+d)=C0(1+d) la n

 Actualizarea presupune determinarea sumei actuale la inceputul

anului 1, sau in momentul 0, a sumelor capitalizate la finele anilor 1,
2, ...., n. Deci, de data aceasta se cunoaste C1, C2, ..., Cn si se pune
problema determinarii lui C0. Astfel :
 Suma de la finele anului 1, C1, devine la inceputul anului 1 :
C0=C1/(1+d)
 Suma de la finele anului 2, C2, devine la inceputul anului 1 :
C0=C2/(1+d )la a 2
..........................................................
 Suma de la finele anului n, Cn, devine la inceputul anului 1 :
C0=Cn/(1+d)la n

1/(1+d) la i= factor de actualizare si se gaseste calculat in tabelele matematice.

In cazul investitiilor se produc fluxuri anuale de intrare de trezorerie si

este necesara cunoasterea valorii actualizate a sumei acestor fluxuri (Fi) la
sfarsitul fiecarui an din intervalul de exploatare, pentru compararea cu cheltuiala
initiala, respectiv costul investitiei.
Valoarea actualizata a sumei fluxurilor se determina conform relatiei :

VA=….

Daca F1=F2=….=Fn=F (situatie rara) :

VA=.....

Tehnica actualizarii este larg utilizata in practica de numerosi investitori

pentru a-si da seama daca investitia permite recuperarea reala a sumei investite
si daca conduce la sporirea valorii firmei considerata, in fapt, o suma de proiecte
de investitii, avand in vedere ca ei renunta la toate oportunitatile ocazionate de
imobilizarea sumei pe termen lung.
Tehnica actualizarii prezinta si limite avand in vedere faptul ca anumite
proiecte sunt oportune, dar nu sunt si rentabile din punct de vedere financiar.
Daca investitia este prevazuta pe o durata lunga de functionare, intervin
greutati in estimarea corecta a fluxurilor, in alegerea ratei de actualizare.
Dintre criteriile pe baza de actualizare, pot fi folosite :
- valoarea actualizata neta VAN
- criterii derivate din VAN
- rata interna de rentabilitate (randament) RIR
 VALOAREA ACTUALIZATA NETA
Modalitati de determinare a valorii actualizate nete

Valoarea actualizata neta este criteriul care raspunde cel mai bine
obiectivului de baza al functiei financiare a firmei,si anume maximizarea valorii
firmei.
Teoria economica a statuat legea randamentelor descrescatoare ale
oportunitatilor de investitii din economie, potrivit careia randamentul marginal
al investitiei este descrescator ;adica, cu cat se investeste mai mult, cu atat,
rentabilitatea obtinuta la ultimul leu investit este mai slaba. De aceea decidentul
trebuie sa stie cand sa se opreasca din a investi, fara a primi un raspuns clar din
partea teoriei ci numai caracteristicile de baza ale analizei.Plasamentul
disponibilitatilor banesti pe piata bunurilor si serviciilor(investitii reale) se face
numai daca randamentul (rentabilitatea) acestora este superior ratei dobanzii fara
risc pe piata financiara (in Romania rata dobanzii la CEC-banca cu garantie
integrala a statului, sau rata dobanzii la obligatiunile de stat).
Valoarea actualizata neta se stabileste ca diferenta intre cash-flow-urile
actualizate si capitalul investit (valoarea investitiei).
Problema care se pune este aceea a alegerii ratei de actualizare. Astfel,
pentru comparabilitatea cash-flow-urile viitoare cu cheltuielile prezente in
investitii se face actualizarea cash-flow-urilor la o rata de actualizare care, in
mediul cert, poate fi :
 Tip cost de oportunitate-cuprinde:rata rentabilitatii fara risc, rata
dobanzii la depozite practicata de una dintre bancile comerciale, o medie a
ratelor dobanzilor la depozite practicate de bancile comerciale agreate de
BNR, rata medie de rentabilitate din sectorul de activitate unde se
incadreaza firma si respectiv proiectul de investitii, rata medie de
rentabilitate a economiei.
 Rata inflatiei-reprezinta un reper minimal ce se poate lua ca rata de
actualizare datorita faptului ca orice investitor urmareste ca obiectivul
major de maximizare a averii sale sa porneasca de la un minim reprezentat
de conservarea acesteia.Rezulta ca rata de rentabilitate in termeni nominali,
sa fie cel putin egala cu rata inflatiei, pentru a avea o rata de rentabilitate, in
termeni reali, mai mare sau egala cu zero.
 Se recomanda folosirea ca rata de actualizare a costului mediu
ponderat al capitalului investit.Acesta se calculeaza prin ponderarea fiecarei
surse de finantare cu proportia respectivei surse in total capital investit si
insumarea acestora.
Relatia de calcul a valorii actualizate nete este :

VAN=..........
In care :
n = durata de exploatare a investitiei ;
CFi = cash-flow-ul din anul ‘i’;
a = rata de actualizare;
I = valoarea investitiei.

Daca VAN > 0, rezulta ca valoarea firmei creste si, deci, firma va
opta pentru efectuarea investitiei respective. In caz contrar, proiectul se
respinge.
Este important de subliniat faptul ca marimea investitiei initiale nu
are o relevanta directa asupra deciziei de investitii, numai valoarea
actualizata neta fiind importanta, cu alte cuvinte, analiza se face la nivelul
valorii actualizate nete si nu a marimii investitiei.
Un caz particular apare atunci cand :
CF1=CF2=....=CFn=CF
Se obtine :
Form............

O modalitate de calcul a sumei este aceea in care aceasta este

privita ca o progresie geometrica.
Suma progresiei geometrice a1,a2,...,an de ratie q este:
Sn=form.............................
 Daca ratele de actualizare se schimba in timp, si este cunoscuta
evolutia acestor schimbari, relatia de determinare a VAN este :
VAN=

In care :
aj = rata de actualizare din anul j

Daca pentru acelasi obiectiv de investitii exista doua proiecte ce se exclud

reciproc, se opteaza pentru cel cu valoarea actualizata neta mai mare.
Rationamentul de comparare a cash-flow-urilor viitoare si investitiilor se
poate face si prin exprimarea marimilor de comparat la puterea de cumparare de
la sfarsitul duratei de viata a investitiei. Criteriul de comparare va fi, deci,
valoarea viitoare neta (VVN), care nu este altceva decat capitalizarea VAN, pe
perioada de viata a investitiei (n).
Formula de calcul :
VVN=

Adica :
VVN=VAN*(1+a) la n
Intr-o alta exprimare, VAN reprezinta valoarea actualizata a VVN pe aceeasi
perioada de viata economica a investitiei (n):
VAN=

In practica, tendinta este de a folosi abordarea VAN in luarea deciziei de

investitii in detrimentul VVN, desi, in esenta, nici una nu este superioara
celeilalte, datorita faptului ca:
 Atunci cand se compara oportunitatile de investitii, daca este folosita
VVN trebuie cunoscut numarul anilor pentru care se face capitalizarea, iar
daca oportunitatile sunt de lungimi diferite pot aparea dificultati;
 Atata timp cat oportunitatea este apreciata prin stabilirea efectului asupra
valorii firmei, pare mult mai logic sa privim la efectul prezent decat la
efectul viitor.
Criteriul VAN poseda o proprietate deosebit de interesanta si anume
proprietatea de aditivitate. Aceasta inseamna ca VAN a unei sume de proiecte
este egala cu suma valorilor actualizate nete aferente proiectelor individuale :
Deci :
VAN(proiect 1+proiect 2+...+ proiect n ) = VAN(proiect 1)+VAN(proiect 2)
+....+VAN(proiect n ).
Se presupune ca cele n proiecte nu se exclud reciproc. Astfel, valoarea
unei firme este egala cu suma valorilor actualizate nete ale diferitelor investitii
pe care le gestioneaza. Aceasta proprietate este de un interes aparte, intrucat
simplifica procesul de alegere a investitiilor.
 Atunci cand se elaboreaza bugetele de investitii, cresterea valorii firmei
pentru actionarii existenti, in momentul realizarii acestor bugete este egala cu
suma valorilor actualizate nete a tuturor proiectelor acceptate.
Aceasta descriere a procesului este una destul de simplista. Atat analistii
financiari, cat si investitorii presupun ca firmele vor identifica si accepta
proiecte a caror VAN este pozitiva, iar cursul actiunilor pe piata reflecta aceste
presupuneri. Astfel, cursul actiunilor este foarte ’sensibil’ la anunturile firmelor
de implicare in anumite proiecte, numai in masura in care astfel de proiecte
constituie adevarate surprize, adica nu erau, deja asteptate. In acest sens, putem
considera valoarea unei firme ca avand doua componente :
- valoarea activelor existente, detinute de firma ;
- valoarea ‘oportunitatilor de crestere’, sau a proiectelor cu VAN
pozitiva.