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Flashnote

abc
Global Research

Varejo e Consumo
Varejo
Ações – Brasil
Guararapes
Neutral (V) N(V): Escala impulsiona os resultados do 3T
Preço Alvo (R$) 99,00  Resultados fortes no 3T, superando estimativas
Preço Atual (R$) 84,80
Retorno Potencial (%) 16,7
 Elevamos as estimativas de LPA, com base em maiores
Desempenho 1M 3M 12M
premissas de margens
Absoluto (%) -2,5 8,9 69,6
Relativo^ (%) 1,2 5,0 63,3
Índice IBOVESPA  Elevamos PA para R$99 (R$97), mantemos classificação de
RIC GUAR3.SA Neutral (V)
Bloomberg GUAR3 BZ
Valor de mercado (US$ milhões) 2.811
Valor de mercado (R$ milhões) 4.860 A Guararapes divulgou bons resultados no terceiro trimestre, encerrando uma temporada forte
Valor da Firma (R$ milhões) 4.845 para os varejistas brasileiros de nosso universo. Da mesma forma que o resto do grupo, a empresa
Free float (%) 20
apresentou fortes tendências de expansão de margens, aumentou a produtividade das lojas e
Obs.: (V) = Volátil (ver informações no apêndice)
melhorias no segmento de serviços financeiros. O LPA atingiu R$1,02, e ficou 23% acima dos
R$0,83 registrados no 3T09, e acima de nossa estimativa de R$0,73. O EBITDA atingiu R$118,5
milhões e foi 12,5% superior ao do ano passado e acima de nossa estimativa de R$106 milhões. A
17 Novembro 2010 receita líquida cresceu 21,2%, para R$630 milhões, e ficou acima de nossa projeção de R$611

Francisco Chevez, CFA


milhões, com um crescimento de 8,4% nas vendas mesmas lojas, superior à nossa estimativa de 8%.
Manisha Chaudhry A Riachuelo, a divisão de varejo da Guararapes, abriu sete novas lojas nos primeiros nove meses de
2010 e planeja fechar o ano com 124 lojas, 17 a mais que as 107 que tinha em operação no final de
Este relatório é uma tradução do original
publicado pelo HSBC Securities (USA) 2009. A GUAR anunciou planos para abrir 22 novas lojas por ano entre 2011 e 2013, atingindo 190
Inc em 17 de Novembro de 2010 e lojas e 480.000 metros quadrados de área de vendas no final de 2013. A produção na Guararapes
reflete as visões e opiniões dos
teve expansão de 15,4% durante o 3T e toda ela está sendo vendida nas lojas Riachuelo. A
analistas naquela data. Este relatório foi
produzido apenas para a informação contribuição do segmento de serviços financeiros melhorou e ficou acima das estimativas. A
geral dos clientes do HSBC e, em caso Midway Financeira divulgou receita de R$102 milhões, superior à nossa estimativa de R$91
de divergência com o relatório original, o
milhões. A margem EBITDA da Midway Mall no 3T10 teve uma pequena queda, passando de
relatório original deve ser considerado
como a versão prevalecente. 91,8% para 90,7%, mas ainda representou expansão de 7,4% em relação ao ano anterior.

Ver relatórios de pesquisa do HSBC em: Elevamos o LPA para 2010 e 2011. Elevamos nossas estimativas de LPA para 2010 e 2011 com
http://www.hsbcinvestimentos.com.br
base em maiores premissas de margens. Nosso LPA 2010 de R$4,56 é superior ao anterior de
R$4,23 e, para 2011, o novo LPA 2011e de R$5,17 é superior aos R$5,10 anteriores.
Emissor do HSBC Securities
relatório: (USA) Inc
Elevamos nosso preço alvo para R$99 (R$97), com base no maior LPA em 2010. Nosso preço
Isenção de alvo tem como base um múltiplo alvo de 19x baseado em nosso novo LPA 2011e de R$5,17. Nosso
Responsabilidade e múltiplo alvo de 19x tem como base nosso modelo RPL/P/L. Mantemos nossa classificação de
Disclosure Neutral (V) para as ações GUAR3. Os catalisadores incluem: crescimento contínuo no consumo
Este relatório deve ser lido em das famílias e melhoria adicional nas margens, que pode aumentar os lucros e impulsionar a
conjunto com as informações valorização das ações. Riscos: Os riscos de baixa incluem aumento das taxas de juros no Brasil. Os
contidas nas seções Disclosure
riscos de alta incluem expansão adicional de margens.
e Isenção de
Responsabilidade, assim como Guararapes: Resumo da avaliação e estimativas (R$, exceto dados por ação)
com a certificação de analista
Acum. até Dezembro Receita Líquida EBITDA Marg. EBITDA LPA P/L (x) VF/EBITDA (x)
contido no apêndice deste
2009 2.183 442 20,2% 3,43 24,7 11,0
relatório, parte integrante do 2010e 2.598 541 20,8% 4,56 18,6 9,0
mesmo 2011e 3.133 626 20,0% 5,17 16,4 7,8
Fonte: HSBC, dados da empresa
Guararapes
Varejo abc
17 Novembro 2010

Guararapes: Resultados e estimativas do terceiro trimestre (R$ milhões, exceto LPA)


3T09 3T10e 3T10a
Receita Líquida 519 611 630
Midway Financeira 59 91 102
Midway Mall 8 9 9
CPV (239) (271) (272)
Lucro Bruto 280 340 357
Margem Bruta 53.9% 55.7% 56.7%
Desp. c/ Vendas, Gerais e Admin. (212) (248) (173)
Outras Despesas Operacionais 37 14 119
EBITDA 105 106 119
Margem EBITDA 20.3% 17.4% 22.8%
Depreciação & Amortização (24) (26) (25)
EBIT 81 80 93
Despesa com Juros (13) (10) (2)
LAIR 68 70 95
Impostos (16) (25) (31)
PAT 52 46 64
PAFESH 52 46 64
LPA 0.83 0.73 1.02

Taxas de crescimento:
Receita Líquida 8,7% 17,7% 21,1%
EBITDA 74,1% 0,8% 12,5%
LPA 111,2% -11,8% 23,1%
Fonte: HSBC, dados da empresa

Resultados do Terceiro Trimestre: escala gera boa absorção de


despesas
A tabela acima mostra os resultados do 3T 2010 em comparação ao 3T 2009, e a nossas estimativas. A
receita líquida cresceu 21,2%, para R$630 milhões, e ficou acima de nossa projeção de R$611 milhões,
com um crescimento de 8,4% nas vendas mesmas lojas, superior à nossa estimativa de 8%. O EBITDA
atingiu R$118,5 milhões e foi 12,5% superior ao do ano passado e acima de nossa estimativa de R$106
milhões. Margem EBITDA melhorou para 22,8% e foi superior à estimativa de 17,4%. As margens foram
ajudadas pela forte absorção de despesas durante o trimestre. As despesas com vendas, gerais e
administrativas, em termos do percentual da receita, caíram significativamente em comparação ao mesmo
período do ano passado, passando de 40,8% para 27,5%. Elevamos nossas estimativas para o 4T 2010,
com base em sua forte melhoria de margens este ano, aumentando nossa estimativa de LPA. O LPA de
R$1,02 no trimestre ficou 23% acima dos R$0,83 registrados no 3T09 e superior à nossa estimativa de
R$0,73.

Os resultados mostraram que a produção na Guararapes teve expansão de 14,5% no 3T, e toda ela está
sendo vendida em suas lojas Riachuelo. A contribuição do segmento de serviços financeiros melhorou e
ficou acima das estimativas. A Midway Financeira divulgou receita de R$102 milhões, superior à nossa
estimativa de R$91 milhões. Os níveis de inadimplência no cartão Riachuelo aumentaram para 6,5% no
3T10 ante 5,9% no 2T10. Entretanto, a inadimplência em empréstimos pessoais continua a cair, atingindo
11,4% em setembro, ante 13,1% em junho. A margem EBITDA da Midway Mall no 3T10 teve uma
pequena queda, passando de 91,8% para 90,7%, mas ainda representou expansão de 7,4% em relação ao
ano anterior.

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Guararapes
Varejo abc
17 Novembro 2010

A Riachuelo, a divisão de varejo da Guararapes, abriu sete novas lojas nos primeiros nove meses de 2010
e planeja fechar o ano com 124 lojas, 17 a mais que as 107 que tinha em operação no final de 2009. A
GUAR anunciou planos para abrir 22 novas lojas por ano entre 2011 e 2013, atingindo 190 lojas e
480.000 metros quadrados de área de vendas no final de 2013.

Ajustamos as estimativas para 2010 e 2011


Elevamos nossas estimativas de LPA para 2010 e 2011 com base em maiores premissas de margens.
Nosso LPA 2010 de R$4,56 é superior ao anterior de R$4,23 e nosso novo LPA 2011e de R$5,17 é
superior aos R$5,10 anteriores. Elevamos nossa estimativa de EBITDA 2010 para R$22,5 milhões ante
R$19,7 milhões e reduzimos o EBITDA 2011e, passando de R$17,1 milhões para R$15,7 milhões.
Reduzimos ligeiramente nossas estimativas de receita com base na expansão de lojas inferior ao esperado
este ano. Nossa nova estimativa de receita em 2010, de R$2.598 milhões é menor que a anterior de
R$2.617 milhões e, para 2011, nossa projeção de R$3.133 milhões é menor que os R$3.311 anteriores.

Avaliação
Elevamos nosso preço alvo em 12 meses para as ações da Guararapes, de R$97 para R$99. Nosso novo
preço alvo se baseia em um múltiplo alvo de 19x sobre nosso LPA 2010e de R$5,17. Aplicando a fórmula
de P/L, estimamos um custo de capital próprio de 11%para a Guararapes e projetamos um RPL de 15,3%
para 2010. Nosso múltiplo P/L alvo implica uma taxa de crescimento dos lucros de longo prazo de 8,8%
para a Guararapes e representa um desconto de 20% para o múltiplo alvo aplicado às ações da Lojas
Renner.

De acordo com nosso modelo de avaliação para ações com um indicador de volatilidade, a faixa Neutral
está 10 pontos percentuais acima e abaixo de nossa taxa mínima de retorno exigida para as ações
brasileiras de 11%, ou seja, de 1 a 21% em torno do preço atual das ações. Nosso novo preço alvo de
R$99 sugere um retorno potencial total de 16,7%, posicionado dentro da faixa Neutral; portanto,
reiteramos nossa classificação de Neutral (V).

Riscos
Os riscos de baixa, em nossa opinião, incluem: deterioração das condições do mercado de trabalho no
Brasil, que pode prejudicar a confiança do consumidor e fazer com que nossas estimativas tornem-se
inatingíveis, e taxas de juros mais altas que podem levar à queda da lucratividade e dos retornos.
Os riscos de alta incluem, em nossa opinião, melhoria adicional da margem, o que pode aumentar os
lucros e impulsionar a valorização das ações.

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Guararapes
Varejo
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17 Novembro 2010

Dados Financeiros & Avaliação


Demonstrativos Financeiros Principais drivers de projeção
Acumulado até 12/2009r 12/2010e 12/2011e 12/2012e Acumulado até 12/2009r 12/2010e 12/2011e 12/2012e
DRE (R$ milhões) Vendas Mesmas Lojas (%) 4,6 8,6 8,2 8,0
Numero de Lojas 107 124 146 168
Receita 2.183 2.598 3.133 3.744 Area de vendas (m²) 277.700 316.300 366.900 415.200
EBITDA 442 541 626 737
Depreciação & Amortização -99 -101 -105 -113
Lucro operacional/EBIT 343 440 521 623
Juros Líquidos -46 -9 -25 -25
LAIR 297 431 496 598
LAIR HSBC 297 431 496 598
Impostos -82 -146 -174 -209 Dados da avaliação
Lucro Líquido 214 285 323 389
Acumulado até 12/2009r 12/2010e 12/2011e 12/2012e
Lucro Líquido HSBC 214 285 323 389
Fluxo de Caixa (R$ milhões) VF/receita 2,2 1,9 1,6 1,3
VF/EBITDA 11,0 9,0 7,8 6,6
FC das operações 80 314 252 302 VF/IC 3,2 2,8 2,5 2,2
Investimentos -137 -200 -200 -200 P/L* 24,7 18,6 16,4 13,6
FC dos investimentos -139 -200 -200 -200 P/Valor Patrimonial 3,5 3,1 2,7 2,4
Dividendos -29 -80 -90 -109 Retorno FCL (%) 1,4 2,3 1,1 2,1
Variação na Dívida Líq -21 -34 38 7 Dividend yield (%) 0,8 1,5 1,7 2,1
FCL para o Acionista 68 114 52 102 Obs.: * = Com base no LPA HSBC (totalmente diluído)
Balanço Patrimonial (R$ milhões)
Ativos fixos intangíveis 38 38 38 38 Preço relativo
Ativos Fixos Tangíveis 966 1.065 1.160 1.247
105 105
Ativo Circulante 1.176 1.377 1.564 1.813 95 95
Caixa e outros 83 206 168 161 85 85
Total Ativos 2.269 2.569 2.851 3.188 75 75
Passivos Operacionais 646 653 702 758 65 65
Dívida bruta 103 192 192 192 55 55
45 45
Dívida Líquida 20 -14 24 31 35 35
Recursos dos acionistas 1.499 1.704 1.937 2.217 25 25
Capital investido 1.539 1.709 1.980 2.267 15 15
5 5
2008 2009 2010 2011
Guararapes Confecµêes Rel to BOVESPA INDEX
Análise dos Índices, do Crescimento e por Ação
Acumulado até 12/2009r 12/2010e 12/2011e 12/2012e Fonte: HSBC

Alteração A/A %
Obs.: preço de fechamento de 16 Nov 2010
Receita 14,3 19,0 20,6 19,5
EBITDA 41,6 22,5 15,7 17,6
Lucro operacional 47,5 28,4 18,5 19,5
LAIR 43,2 45,2 15,2 20,5
LPA HSBC 56,4 32,9 13,4 20,5
Índices (%)
Receita/IC (x) 1,5 1,6 1,7 1,8
ROIC 16,9 17,9 18,4 19,1
RPL 15,2 17,8 17,7 18,7
ROA 11,6 12,0 12,5 13,4
Margem EBITDA 20,2 20,8 20,0 19,7
Mg de Lucro Operacional 15,7 16,9 16,6 16,7
EBITDA/desp financ Líq(x) 9,6 57,4 24,8 29,2
Dívida Líquida/PL 1,4 -0,8 1,3 1,4
Dívida Líquida/EBITDA (x) 0,0 0,0 0,0 0,0
FC das oper/dívida líquida. 391,1 1039,6 961,9
Dados por ação (R$)
LPA divulg (100% diluído) 3,43 4,56 5,17 6,23
LPA HSBC (100% diluído) 3,43 4,56 5,17 6,23
DPA 0,67 1,28 1,44 1,74
Valor Patrimonial 24,03 27,31 31,04 35,53

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Guararapes
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17 Novembro 2010

Disclosure
CERTIFICAÇÃO DE ANALISTA
O(s) seguinte(s) analista(s), que é(são) o(s) responsável(is) principal(is) por este relatório, certifica(m) que o(s) parecer(es)
sobre os valores mobiliários ou o(s) emitente(s) em questão e quaisquer outros pontos de vista ou previsões expressos neste
documento refletem de forma precisa sua(s) visão(ões) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou
estará relacionada direta ou indiretamente à(s) recomendação(ões) específica(s) ou pontos de vista contidos neste relatório de
pesquisa: Francisco Chevez e Manisha Chaudhry.

Certificação de analista de acordo com a Instrução 483 da Comissão de Valores Mobiliários


Nos termos da Instrução CVM n º 483, de 6 de julho de 2010, o HSBC obteve do analista (s) listadas acima em "Analista de
Certificação" e divulgado (quando aplicável), as declarações previstas no artigo 17 º e ter prestado (se for o caso ) as
declarações previstas no artigo 18, sob a seções intituladas "Certificação de Analista" e " HSBC e Divulgações dos analistas.

O(s) analista(s) ainda certifica(m) que as recomendações contidas nesse relatório foram preparadas de maneira independente,
mesmo em relação ao HSBC.

DIVULGAÇÕES IMPORTANTES
Classificação das ações e base para análise financeira
O HSBC acredita que os investidores utilizam diversas metodologias e horizontes de permanência no investimento ao tomarem
decisões de investimento, que dependem amplamente de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos
pelo investidor no momento da decisão, tolerância ao risco e outras considerações. Considerando estas diferenças, o HSBC tem
dois objetivos principais em seus estudos/análises de ações: 1) identificar oportunidades de investimento de longo prazo com
base em temas ou idéias específicas que podem afetar os lucros ou fluxos de caixa futuros de empresas em um horizonte
temporal de 12 meses; e 2) identificar periodicamente as oportunidades de investimento de curto prazo que derivam de técnicas
fundamentalistas, quantitativas, técnicas ou motivadas por algum evento em um tempo de permanência de 0 a 3 meses e que
podem ser diferentes de nossa classificação de investimento de longo prazo. O HSBC atribuiu classificações para as suas
oportunidades de investimento de longo prazo como descrito abaixo.

Este relatório visa apenas as oportunidades de investimento a longo prazo das empresas mencionadas no relatório.

O HSBC acredita que a decisão de um investidor de comprar ou vender uma ação deve depender de circunstâncias individuais,
tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão e outras considerações. Diferentes empresas
de valores/ investimentos mobiliários utilizam diversos termos de classificação e diferentes sistemas de classificação, para
descrever as suas recomendações. Os investidores devem ler atentamente as definições das classificações usadas em cada
relatório de pesquisa/ análise. Além dissoem virtude de os relatórios de pesquisa/ análise conterem informações mais
completas relativas às opiniões dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatório de pesquisa/ análise e não
devem concluir seu teor a partir da recomendação. Em qualquer caso, as recomendações não devem ser usadas ou consideradas
como base, de forma isolada, como conselho de investimento.

Definições de classificação para oportunidades de investimento de longo prazo


Classificações de ações
O HSBC atribui classificações para suas ações nesta indústria com a seguinte base:

Para cada ação, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir da taxa livre de risco para o mercado de ações
local ou, conforme for adequado, regional e do prêmio de risco de ações relevante estabelecido por nossa equipe de estratégia.
A meta de preço para uma ação representa o valor que o analista espera que a ação atinja durante nosso horizonte de
investimento. O horizonte de investimento é de 12 meses. Para uma ação ser classificada como Overweight, o retorno implícito
esperado deve exceder o retorno exigido por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos

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Guararapes
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17 Novembro 2010

percentuais para uma ação classificada como Volátil*). Para uma ação ser classificada como Underweight, deve-se esperar que
a ação tenha um desempenho inferior em seu retorno implícito esperado por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12
meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). As ações entre essas duas faixas são
classificadas como Neutral.

Nossas classificações são novamente verificadas em comparação com essas faixas no momento de qualquer alteração
substancial (início de cobertura, alteração de situação de volatilidade ou alteração na meta de preço). Não obstante esse fato, e
apesar de as classificações estarem sujeitas a uma revisão administrativa constante, será permitido que os retornos previstos
flutuem para fora das faixas como resultado de flutuações normais do preço das ações sem necessariamente levar a uma
alteração de classificação.

*Uma ação será classificada como volátil se sua volatilidade histórica tiver excedido 40%, se as ações tiverem sido listadas por
menos do que 12 meses (salvo se ela estiver em uma indústria ou setor no qual a volatilidade seja baixa) ou se o analista
esperar uma volatilidade significativa. Contudo, as ações que não consideramos voláteis podem, na verdade, também se
comportar dessa forma. Volatilidade histórica é definida como a média no mês anterior média móvel de 365 dias da
volatilidade diária. Contudo, para evitar alterações freqüentes e enganosas na classificação, a volatilidade tem que flutuar 2,5
pontos percentuais a mais do que a referência de 40% em qualquer direção para a situação de uma ação ser alterada.

Distribuição das classificações para oportunidades de investimentos de longo prazo


Em 17 Novembro 2010, a distribuição de todas as classificações publicadas globalmente pelo HSBC é a seguinte:
Overweight (Compra) 47% (22% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
Neutral (Manutenção) 38% (18% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
Underweight (Venda) 15% (20% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)

HSBC e Divulgações dos Analistas


Nenhum dos disclosures abaixo se aplica a esta empresa.
1 O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pública de valores mobiliários para essa empresa nos
últimos 12 meses.
2 O HSBC espera receber ou pretende obter remuneração por serviços de banco de investimento paga por essa empresa nos
próximos 3 meses.
3 No momento da publicação deste relatório, o HSBC Securities (USA) Inc. é um Formador de Mercado nos valores
mobiliários emitidos por essa empresa.
4 Em 31 Outubro 2010, o HSBC detinha de forma beneficiária 1% ou mais de uma classe de ações ordinárias dessa
empresa.
5 Em 30 Setembro 2010, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do
HSBC e/ou pagou remuneração para o HSBC a respeito de serviços de banco de investimento.
6 Em 30 Setembro 2010, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do
HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços relacionados a valores mobiliários que não de
Banco de Investimento.
7 Em 30 Setembro 2010, essa empresa era cliente do HSBC, ou tinha sido durante o período de 12 meses anteriores cliente
do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços não relacionados a valores mobiliários.
8 Um analista(s) de Research recebeu(ram) remuneração dessa empresa nos últimos 12 meses.
9 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família tem(têm) uma participação financeira nos valores mobiliários
dessa empresa, conforme detalhado abaixo.
10 Um analista(s) de Research ou um membro de sua família é(são) diretor(es), conselheiro(s) ou membro(s) do conselho de
supervisão dessa empresa, conforme detalhado abaixo.
11 Na data de publicação deste relatório, HSBC é um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos
pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa.

* As Empresas do HSBC estão relacionadas na Declaração de isenção de responsabilidade abaixo.

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Guararapes
Varejo abc
17 Novembro 2010

Outras divulgações
1 Este relatório é datado de 17 de Novembro de 2010.
2 Todos os dados históricos contidos neste relatório são referentes ao fechamento das ações em 14 de Novembro de 2010,
exceto quando indicado de outra forma no relatório.
3 O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que
surgirem a respeito de suas atividades de Research. Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que
estão envolvidos na elaboração e distribuição do relatório operam e têm uma linha de subordinação gerencial independente
das atividades de Banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall estão em vigor entre as atividades de
Banco de Investimento e Research para garantir que quaisquer informações confidenciais e/ou que possam influenciar o
preço dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada.

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Guararapes
Varejo abc
17 Novembro 2010

Declaração de isenção de
responsabilidade

*Entidades legais na data de 22 de Outubro de 2008 Emissor do relatório


'UAE' HSBC Bank Middle East Limited, Dubai; 'HK' The Hongkong and Shanghai Banking HSBC Bank Brasil S.A. – Banco
Corporation Limited, Hong Kong; 'TW' HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; 'CA' Múltiplo
HSBC Securities (Canada) Inc, Toronto; HSBC Bank, Paris branch; HSBC France; 'DE' HSBC
Trinkaus & Burkhardt AG, Dusseldorf; 000 HSBC Bank (RR), Moscow; 'IN' HSBC Securities Av. Faria Lima, 3.064 - 4° andar
and Capital Markets (India) Private Limited, Mumbai; 'JP' HSBC Securities (Japan) Limited, Itaim Bibi – São Paulo – SP – Brasil
Tokyo; 'EG' HSBC Securities Egypt S.A.E., Cairo; 'CN' HSBC Investment Bank Asia Limited, CEP 01451-000
Beijing Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Telefone: 55 11 3371 8184
Singapore branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Fax: 55 11 3847 5669
Branch; HSBC Securities (South Africa) (Pty) Ltd, Johannesburg; 'GR' HSBC Pantelakis
Website: www.hsbc.com.br
Securities S.A., Athens; HSBC Bank plc, London, Madrid, Milan, Stockholm, Tel Aviv, 'US'
HSBC Securities (USA) Inc, New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler A.S., Istanbul; HSBC
México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC, HSBC Bank Brasil S.A. -
Banco Múltiplo, HSBC Bank Australia Limited, HSBC Bank Argentina S.A., HSBC Saudi Arabia
Limited.
Este documento foi elaborado, produzido e aprovado pelo HSBC Bank Brasil S.A. – Banco Múltiplo. Caso este relatório de pesquisa/ análise
seja recebido por um cliente de uma filial do HSBC, a sua aplicação ao destinatário está sujeita aos termos comerciais em vigor entre o
destinatário e essa filial.
O HSBC Securities (USA) Inc. responsabiliza-se pelo conteúdo deste relatório de pesquisa/ análise preparado por sua afiliada estrangeira não
sediada no território dos EUA. Todos os cidadãos americanos que recebam e/ou tenham acesso a este relatório e que desejem efetuar
transações sobre qualquer um dos títulos aqui mencionados devem fazê-lo junto ao HSBC Securities (EUA) Inc. nos Estados Unidos e não
através desta afiliada estrangeira não sediada nos EUA, a emissora deste relatório.
No Reino Unido, este relatório só pode ser distribuído para um determinado gênero de pessoas descrito no Artigo 19(5) do Financial Services
and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001. As proteções conferidas pelo regime regulamentar do Reino Unido só estão
disponíveis para as pessoas que tratem com um representante do HSBC Bank plc no Reino Unido. Não se destina aos pequenos investidores
no Reino Unido. Em Singapura, esta publicação é distribuída pela The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de
Singapura, para informação geral aos investidores institucionais ou outras pessoas especificadas nas Secções 274 e 304 da Securities and
Futures Act (Capítulo 289) (“SFA”) e investidores acreditados e outras pessoas em conformidade com as condições especificadas nas Secções
275 e 305 da SFA. Esta publicação não é um prospecto ao abrigo do que está definido na SFA. Não pode ser distribuída, no todo ou em parte,
para qualquer outro fim. O Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Filial de Singapura, é regulado pela Monetary Authority
de Singapura.
Na Austrália, esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN 65 117 925 970, AFSL
301737) para informação geral de seus clientes considerados “wholesale” (conforme definido no Corporations Act 2001). Quando destinado
a clientes de varejo, este relatório de research é distribuído por HSBC Bank Australia Limited (AFSL No. 232595). Estas respectivas
entidades legais não garantem que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para pessoas na Austrália ou que
sejam necessariamente adequados para qualquer pessoa em particular ou que sejam apropriados em conformidade com a lei local da Austrália.
Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades particulares de quaisquer de seus destinatários.
Esta publicação é distribuída no Japão pelo HSBC Securities (Japão) Limited. Não pode ser distribuída, no todo ou em parte, para qualquer
outro fim. Em Hong Kong, este documento é distribuído pelo The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, no
desenvolvimento das suas atividades reguladas em Hong Kong, para informação dos seus clientes institucionais e profissionais. Não se
destina, nem deve ser distribuído aos pequenos investidores em Hong Kong. O The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited
não efetua qualquer declaração no sentido de que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para as pessoas em
Hong Kong ou são necessariamente apropriados para uma determinada pessoa ou apropriados em conformidade com a legislação local.
Todas as questões colocadas por tais destinatários têm de ser encaminhadas para o The Hongkong and Shanghai Banking Corporation
Limited. O HSBC México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC está autorizado e regulado pela Secretaría de
Hacienda y Crédito Público e pela Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). O HSBC Bank (Panamá) S.A. está regulado pela

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Superintendencia de Bancos de Panamá. O Banco HSBC Honduras S.A. está regulado pela Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS).
O Banco HSBC Salvadoreño S.A. está regulado pela Superintendencia del Sistema Financiero (SSF). O HSBC Colombia S.A. está regulado
pela Superintendencia Financiera da Colômbia. O Banco HSBC Costa Rica S.A. é supervisionado pela Superintendencia General de
Entidades Financieras (SUGEF). O Banco HSBC Nicaragua, S.A. está autorizado e regulado pela Superintendencia de Bancos y de Otras
Instituciones Financieras (SIBOIF).
Este documento não é, nem deve ser interpretado como uma oferta de venda ou uma solicitação de uma oferta para comprar ou subscrever
qualquer investimento. O HSBC baseou este documento nas informações obtidas a partir de fontes que crê serem confiáveis, mas que não
verificou de modo independente; o HSBC não faz qualquer declaração no sentido de garantir e assegurar a exatidão e integridade de tais
informações, bem como não aceita qualquer responsabilidade pelas mesmas. As opiniões presentes no relatório baseiam-se em informações
que estavam disponíveis para o público à data da publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso.
Nada no presente documento exclui ou limita qualquer dever ou responsabilidade perante um cliente que o HSBC tenha ao abrigo da
Financial Services and Markets Act 2000 ou ao abrigo das Rules da SFA. Um destinatário que opte por negociar com uma empresa que não
seja representante do HSBC no Reino Unido não gozará das proteções conferidas pelo regime regulamentar no Reino Unido. O desempenho
anterior não é necessariamente uma indicação de desempenho futuro. O valor de qualquer investimento ou receita pode sofrer uma baixa ou
uma alta e pode ser que você não recupere o valor total investido. Quando um investimento for denominado em uma moeda que não a moeda
local da pessoa que receber o relatório de pesquisa, as flutuações nas taxas de câmbio poderão ter um efeito desfavorável no valor, preço ou
receita desse investimento. No caso de investimentos para os quais não houver mercado organizado, pode ser difícil para os investidores
venderem seus investimentos ou obterem informações confiáveis sobre seu valor ou a extensão do risco ao qual ele está exposto. Não foram
consideradas neste relatório situações particulares dos destinatários, tais como os objetivos do investimento, sua situação financeira ou
qualquer outra particularidade.

HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. TODOS OS DIREITOS RESERVADOS. Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida,
armazenada num sistema de recuperação de dados, ou transmitida, sob qualquer forma ou através de qualquer meio, eletrônico, mecânico,
fotocópia, gravação, ou outro, sem a prévia autorização por escrito do HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo.

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