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Resenha Macroeconômica

Comentários do Gestor
Entenda o Mercado
De Olho na Caixa
Compartilha
Portfólio
Na reunião de janeiro, o COPOM manteve a
taxa de juros em 2,00% a.a. Em sua
comunicação o BCB adotou tom mais
conservador (hawkish), tendo como
principal destaque a afirmação de que as
condições para a manutenção do forward
guidance podem, não mais, serem
satisfeitas. A autoridade monetária
esclareceu, entretanto, que a retirada do
No ambiente doméstico, os indicadores O IPCA desacelerou de 1,35% para forward guidance não implica em elevação
divulgados no mês de janeiro (referentes a 0,25% (M/M) em janeiro, abaixo da mecânica de juros e que, na ausência
períodos anteriores) apresentaram a mediana das expectativas de mercado deste, a política monetária seguirá baseada
seguinte composição: A produção apuradas pela Agência Estado (0,30%). na análise da perspectiva para a inflação e
industrial cresceu 1,2% em outubro. A No grupo “Habitação” o principal vetor do em seu balanço de riscos. Foi retirada
indústria de transformação cresceu 1,7%, ao índice, foi o recuo menor que o esperado ainda, a menção ao possível espaço
passo que a indústria extrativa recuou 2,4%. em energia elétrica residencial (-5,60% remanescente para utilização da política
No comparativo anual, a expansão da setor ante projeção de -7,65%) e, no grupo monetária e foram elevadas de maneira
industrial foi de 2,8%. As vendas do varejo “Alimentação e Bebidas”, cabe destacar a relevante as suas projeções de inflação,
restrito recuaram 0,1% em outubro. Com expressiva desaceleração do subgrupo reforçando a abordagem mais hawkish.
isso, houve a interrupção da sequência de Alimentação em Domicílio (1,06% ante
seis altas consecutivas nos meses 2,12% em dezembro e projeção de GERAL
anteriores. Em outubro, volume de serviços 1,96%). Dentro de “alimentação em Em janeiro, houve crescimento dos
cresceu 1,7%. O índice de atividade domicílio”, cabe destacar a deflação do casos de Covid-19 e aumento de
econômica do Banco Central do Brasil, o item Carnes (-0,08%, ante projeção de medidas restritivas em alguns
IBC-Br, cresceu 0,6% em outubro. Acerca 1,67%) e a desaceleração de Frutas (de Estados do Brasil. Por outro lado, o
do mercado de trabalho, a taxa de 6,73% para 2,67% ante projeção de mês também marcou o início da
desemprego recuou em novembro na 6,42%). De maneira geral, o resultado vacinação contra a pandemia no país.
comparação com o mês anterior, de 14,3% mostrou uma forte desaceleração dos
para 14,1%. No âmbito fiscal, o déficit preços de alimentos. Isso traz a COPOM
primário do Governo Central (GC) foi de R$ expectativa de avanços menos SELIC em 2,00% a.a.
44,1 bilhões no mês de dezembro. Nas expressivos para esse grupo nos Boletim Focus do BCB (05/02) projeta
aberturas, a receita líquida recuou 34,5% próximos meses, entretanto, cabe SELIC para 3,50% ao final de 2021.
(A/A, real), puxada principalmente pela ressaltar que os preços ao produtor Próximo COPOM: 16/17 de março.
queda das receitas não administradas (- seguem pressionados e podem dificultar a
85,6%, A/A). Já o setor público consolidado continuidade desse movimento de IPCA JANEIRO 2021
registrou déficit de R$51,8 bilhões em descompressão. Outro fator que pode Inflação alcançou 0,25% (M/M) em
dezembro/20. Com o resultado, em 2020, o dificultar o recuo é a extensão do auxílio janeiro. Projetamos alta de 0,56%
déficit do setor público consolidado atingiu emergencial, mesmo com valores mais para o IPCA de fevereiro/21.
R$703,0 bi, equivalente a 9,5% PIB, ante baixos, que manteria a demanda
déficit de R$61,9 bi (0,8% PIB) em 2019. aquecida.
Na China, o PMI Manufatura de janeiro ficou
em 51,3 pontos contra 51,9 da medição
anterior, enquanto o PMI Não Manufatura
recuou de 55,7 para 52,4 pontos, ambos
mantendo patamares que indicam expansão
da atividade. Dados do setor externo
indicaram que, em dezembro, as
Exportações avançaram 18,1% (A/A),
Nos EUA, o resultado da 1ª prévia do PIB Na Zona do Euro, o mês deu início a
contra 20,6% da medição anterior,
do 4º TRI 2020 trouxe a expansão de bateria de resultados da 1ª prévia do PIB
enquanto as Importações variaram 6,5%
4,0% (T/T), contra 33,4% do trimestre do 4º TRI 20 nas principais economias do
(A/A), contra 3,9% do mês anterior.
anterior. Já o Payroll (geração de bloco. Entre os países com crescimento
empregos) indicou que o mercado de positivo, destaque para a Alemanha, com No Japão, o PMI de Manufatura de janeiro
trabalho perdeu ritmo, com variação de – expansão de 0,1% (T/T), e para a recuou para 49,8 pontos contra 50,0 da
140K vagas de trabalho em dezembro, Espanha, com uma expansão de 0,4% medição anterior, enquanto o PMI de
inferior à expectativa de mercado (50K) e (T/T). Já pelo lado negativo, ressalta-se o Serviços alcançou 46,1 pontos contra 47,7,
significativamente abaixo do observado no desempenho da França, com uma variação ambos em patamar que indica contração.
mês anterior (336K revisado de 245K). No de –1,3% (T/T). Com relação ao mercado
GLOBAL
tocante à política monetária, na reunião de de trabalho, a taxa de desemprego de
Em janeiro, de acordo com
janeiro (27/jan), o Federal Open Market novembro, no Bloco, recuou na margem,
Organização Mundial da Saúde, a
Committee (FOMC) deliberou pela passando para 8,3%. No âmbito político, o
pandemia de COVID-19 alcançou um
manutenção tanto da taxa básica de juros mês foi marcado pela escolha de Armin
total de 102.082.954 casos e
no intervalo [0,00% - 0,25%] quanto da Laschet como o novo líder da CDU na
2.209.162 óbitos. No mês, foi
orientação futura mais tolerante com a Alemanha, que deverá ser o sucessor
observado o pico da 2ª onda de
inflação. A instituição manteve a político de Angela Merkel no partido e um
contágio nos Estados Unidos, que
orientação para o programa de compras de dos principais candidatos cotados a
segue concentrando as parcelas mais
ativos, em que se compromete a continuar assumir a Chancelaria em caso de vitória
significativas em relação ao total.
aumentando suas participações em títulos da centro-direita nas eleições de setembro.
do Tesouro em US$ 80 bi por mês e em Já na Itália, o líder do Itália Viva, Mateo O mês também trouxe a aprovação
títulos garantidos por hipotecas em US$ 40 Renzi, revogou o apoio do partido à para uso emergencial de novas
bi por mês, até que um progresso coalização liderada pelo então Primeiro- vacinas contra a Covid-19 nos países
substancial seja observado na direção das Ministro, Giusepe Conte. Mesmo centrais, com a autorização do
suas metas de máximo emprego e sobrevivendo ao voto de confiança nas imunizante da AstraZeneca na União
estabilidade de preços. No âmbito político, duas casas, Conte entregou sua renúncia Europeia. Até o fim do mês, ao redor
o presidente eleito Joe Biden, em uma de ao Presidente Sergio Mattarella, que em do mundo, cerca de 99,28 milhões de
suas primeiras manifestações após a um movimento no sentido de evitar pessoas já haviam recebido pelo
posse, anunciou o American Rescue Plan, eleições antecipadas tentará consolidar um menos uma dose de imunizantes.
um pacote de estímulos fiscais com novo governo sob a liderança de Mário
orçamento total de US$ 1,9 Tri. Draghi, ex-presidente do BCE.
Após a leitura da Ata do COPOM de Janeiro/21, revisitamos nosso
cenário para SELIC e passamos a projetar uma redução relevante
do estímulo monetário colocado pelo BC em 2020. Desta forma,
esperamos que nas próximas três reuniões o COPOM eleve a
SELIC em 150 bps (3 x 50 bps), encerrando 2021 em 3,50%. À
luz da atual comunicação do BCB acerca da condução da Política
Monetária, influenciada pelas mudanças nas expectativas de
inflação, em conjunto com as incertezas no âmbito fiscal,
Em janeiro vimos uma reversão parcial do forte fechamento (com seguimos com visão cautelosa em relação ao mercado local de
redução da inclinação) observado nas curvas de juros locais em juros, especialmente para posições direcionais em vencimentos
dezembro. A onda global compradora de risco notada no último longos. Preferimos ainda, alocações que se beneficiam tanto do
bimestre de 2020 perdeu força neste início de ano e, neste IPCA corrente como de possíveis deteriorações nas expectativas
contexto, o mercado voltou a dar mais peso para as questões de inflação.
fiscais brasileiras. Além disso, a primeira reunião do COPOM em
2021 trouxe mudanças significativas na comunicação adotada
pelo BC, que além de retirar o forward guidance, discutiu a
possibilidade de iniciar a normalização da SELIC já nesse
encontro, o que acabou não acontecendo.

Mês
Nesta conjuntura, vimos em bear steepening na curva prefixada
(LTN e NTN-F), enquanto as NTN-B mostraram uma abertura nas
taxas com leve redução da inclinação. Tais movimentos
resultaram em elevação generalizada de Inflação Implícita. As
LFT, por sua vez, repetiram a trajetória positiva de dezembro.
Como consequência da abertura nas taxas dos TPF brasileiros em
janeiro, quase todos os subíndices de Renda Fixa da ANBIMA
Ano
desempenharam mal no mês, com exceção do IMA-S que
entregou 149,20% do CDI, com nova redução de deságio, em
especial nos títulos mais longos.
Os índices mais longos tiveram os piores desempenhos.
Novamente, o efeito carrego ajudou a amortecer o impacto da
abertura de taxas nas carteiras teóricas formadas por NTN-B
12 Meses

curtas, como o IDKA IPCA 2A e o IMA-B 5,


Nesse contexto apresentamos na sequência o desempenho dos
índices no mês: IMA-S: 0,22%; CDI: 0,15%; IDkA IPCA 2 A:
0,15%; IMA-B 5: 0,11%; IRF-M 1: 0,04%; IMA Geral ex-C:
-0,44%; IRF-M: -0,80%; IMA-B: -0,85%; IRF-M 1+: -
1,39%; IMA-B 5+: -1,69%. Fonte: Quantum Axis
Apesar deste primeiro mês mais negativo, permanecemos com
nossa visão positiva para a bolsa. Acreditamos que os novos
pacotes de estímulos a serem aprovados nos EUA, taxas de juros
nas mínimas históricas e alta liquidez global continuarão dando
suporte para a valorização dos ativos de risco. Além disso, a bolsa
brasileira, em dólares, segue entre as mais descontadas do
mundo, o que representa uma grande oportunidade à investidores
Janeiro foi um mês de grande volatilidade para os mercados estrangeiros em busca de potenciais maiores retornos. Esperamos
acionários. Tivemos uma primeira quinzena muito positiva, com que com o avanço da vacinação e necessárias ações em prol de
diversas bolsas renovando suas máximas históricas. No entanto, uma recuperação da atividade econômica global, países
na segunda quinzena do mês, a volatilidade disparou, e um
emergentes, fortes no comércio internacional de commodities,
movimento de vendas mais forte ocorreu. O caso mais
poderão se beneficiar deste novo ciclo de crescimento.
emblemático do mês e que tomou conta dos noticiários
financeiros foi o caso da GameStop, nos EUA. Além disso, ainda
em relação aos Estados Unidos, tivemos o anúncio do novo
pacote de estímulos fiscais e decretos assinados pelo Presidente
americano, Joe Biden, que a princípio, não trouxe nenhuma
surpresa ao mercado. Em termos de performance, janeiro foi um

Mês
mês de desempenhos mistos para as bolsas globais. Nos Estados
Unidos, apenas a Nasdaq fechou o mês no campo positivo, ao
subir 1,56%. Por outro lado, Dow Jones liderou o movimento de
queda (-1,40%). Na Europa, as principais bolsas do bloco caíram
de forma generalizada, com o índice espanhol, IBEX35, sendo o
principal destaque negativo ao recuar 4,87% no período.
Enquanto isso, o mercado asiático teve desempenho positivo, Ano
com Hong Kong registrando a maior alta da região ao subir
4,19%. Em relação ao índice BDRX, a depreciação do real frente
ao dólar de 5,06% contribuiu para mais um mês bem positivo. O
índice subiu 6,11%, e fechou o mês nos 12.212 pontos.
Em âmbito doméstico, o Ibovespa seguiu o movimento mais
negativo vindo do exterior ao recuar 3,32% e fechar nos 115.068
pontos, após ter atingido nova máxima histórica na primeira
12 Meses

quinzena do mês de 125 mil pontos. Apesar do resultado


negativo, o fluxo estrangeiro para a bolsa local foi recorde para o
período, com entrada de um pouco mais de R$ 23 bilhões, fruto
tanto de um valuation mais descontado (em dólares), como
também pelos grandes estímulos fiscais e monetários e liquidez
global abundante. Fonte: Quantum Axis
a mínima histórica de 2,00% a.a. em agosto/20, permanecendo
nesse patamar até o momento presente... Importante lembrar que
a SELIC é considerada o principal instrumento de política
monetária e que a cada 45 dias, o COPOM define a taxa vigente
para o próximo período. Através do comunicado emitido logo após
a decisão e, posteriormente, através da divulgação da Ata, o
mercado consegue capturar sinais de orientação futura (forward
guidance) para o cenário de juros da economia e, mediante as
expectativas geradas através dessas interpretações, passamos a
Política Monetária observar os movimentos de ajustes nas curvas de juros futuros

Ajustes de Rumo à Frente % negociadas diariamente pelos agentes. Abaixo compartilhamos a


representação gráfica da curva DI, na qual podemos observar que
o mercado já incorpora a leitura de que iniciaremos em breve o
Nesta edição do “Entenda o Mercado” vamos falar sobre um processo de normalização (elevação) da taxa de juros. Outro
assunto que têm perpassado as análises e decisões de termômetro importante que permite acompanhar essa “mudança
investimentos nas últimas semanas. Trata-se da tão falada de rumo” é o Boletim Focus divulgado semanalmente pelo BCB. A
normalização de juros no Brasil. O assunto ganhou ainda mais última publicação já sinaliza, em termos de expectativas de
destaque após a divulgação, em meados de janeiro, da Ata da mercado, taxa SELIC a 3,50% em 2021.
primeira Reunião de Política Monetária realizada no ano, na qual o
mercado identificou elementos que sugerem mudança no
direcionador de juros do Banco Central. Sendo isso interpretado
como um sinal claro de que o ajuste monetário ou normalização
monetária, com elevação da SELIC, já está prestes a ser iniciado.
Para entender um pouco melhor como esse movimento afeta o
ambiente macro, especialmente o de investimentos, precisamos
voltar um pouco no tempo, mais precisamente no final de 2019,
período no qual as expectativas de mercado apontavam taxa
SELIC na ordem de 4,50% ao longo de 2020, frente a uma
inflação esperada de 3,60% no mesmo período. Essas projeções
sinalizavam política monetária estimulativa, ou seja, aquela na
qual a taxa real de juros está abaixo da taxa de juros estrutural,
ou taxa de juros de equilíbrio (aquela que permite o crescimento
econômico sem no entanto causar pressão inflacionaria). Pouco
tempo depois o mundo foi surpreendido pela pandemia da COVID-
Gráfico 1: Fonte Bloomberg – Elaboração CAIXA
19, evento inesperado e impactante que forçou, no campo
macroeconômico, governos e bancos centrais ao redor do globo a Mudanças na comunicação de política monetária e ajustes de rumo
adotarem medidas de estimulo a economia, visando a preservação têm potencial para afetar uma parte importante dos
da renda e do emprego. Aqui no Brasil não foi diferente... investimentos, em especial aqueles de renda fixa. Dessa forma, o
Iniciamos 2020 com a SELIC em 4,50% a.a. e acompanhamos, já acompanhamento dos movimentos de mercado é de fundamental
nas primeira reuniões do ano, a continuidade do movimento de importância para a definição e posicionamento estratégico
redução gradativa, que fez com que os juros alcançassem dos investimentos. Entenda o Mercado!
e o economista-chefe da CAIXA Asset. Nessas reuniões são
debatidas as perspectivas para o cenário macroeconômico,
nacional e internacional, e seus impactos nos fundos de renda
fixa, renda variável e multimercado. Com base nisso os
participantes atribuem conceitos (positivo, negativo ou neutro) à
diversos fatores de risco em relação aos grandes temas
macroeconômicos nacionais e internacionais. Os dados são
processados no modelo de Markowitz e o resultado é então
ajustado ao perfil dos RPPS e à legislação vigente (Resolução
CARTEIRA SUGERIDA CAIXA RPPS 3922/10 e alterações posteriores), com seus macro e micro
limites. Dessa forma, variações no cenário econômico,
Desempenho 2020 performance e alterações na Legislação (CVM ou SSPREV), serão
determinantes para as mudanças da carteira ao longo do tempo.
Nesta edição do “De olho na CAIXA” comemoramos o aniversário Conjuntura... Desde seu lançamento, em setembro/2020, o
de lançamento (um pouco atrasado) e a consistência de retorno da modelo foi colocado à prova, atravessando momentos de elevadas
Carteira Sugerida CAIXA para RPPS em 2020. incertezas no ambiente macro (guerra de preços de petróleo,
O inicio... A Carteira Sugerida CAIXA teve inicio em setembro de instabilidade política no ambiente doméstico, pandemia mundial,
2019 e foi estruturada para auxiliar os gestores de RPPS na circuit breakers, redução significativa na taxa SELIC) além é claro
identificação das oportunidades de investimentos mais aderentes da altíssima volatilidade que acompanhou cada um desses
ao cenário prospectivo. De lá pra cá foram 16 edições mensais eventos. Diante desse contexto desafiador, o modelo se provou
distribuídas, nas quais pudemos acompanhar a consistência do resiliente e assertivo, tendo a Carteira Sugerida CAIXA encerrado
modelo com o passar do tempo e mudanças na conjuntura. 2020 com retorno acumulado de 9,60%, o equivalente a 90% da
meta atuarial projetada para o período (medida pelo
O modelo... A construção das sugestões contidas na Carteira IPCA+5,89%).
Sugerida é feita com base em modelo desenvolvido pela GEICO,
que leva em conta o desempenho histórico e as perspectivas
futuras dos principais índices de mercado, de acordo com o Carteira Sugerida 9,60%
cenário econômico prospectivo. Sua elaboração é precedida de
reuniões de equipe envolvendo os principais gestores de ativos
Meta Atuarial 10,65%

Gráfico 2: Retorno Acumulado 2020 – Carteira Sugerida vs Meta Atuarial.

Importante destacar que o resultado da Carteira também foi


superior ao observado nos principais índices de renda fixa e renda
variável do mercado domestico no ano. Esse dado sinaliza a
importância da diversificação estratégica dos investimentos, com
foco em ativos pouco correlacionados entre si, como sugere a
teoria de fronteira eficiente, utilizada como base para a elaboração
da carteira, além é claro da importância de fundos com gestão
ativa e estrategicamente pensados para identificar
oportunidades de incremento de retorno.
A carteira sugerida da CAIXA é de grande utilidade para nós,
Carteira Sugerida 9,60% primeiro porque é uma carteira montada pela principal e maior
IDkA IPCA 2 Anos 8,62% instituição financeira que atende RPPS, então para nós
IRF-M 1+ 8,45% (OSTRASPREV) e para o mercado é uma referência... Ela tem sido
IMA-B 5
de grande utilidade porque sinaliza tendências de alocação e, outro
8,04%
ponto importante, é que o resultado da carteira, ao longo do ano, vai
IRF-M 6,69%
nos balizando também dos nossos resultados, se a gente está
IMA-B 6,41% acima, está abaixo e, principalmente se estamos equalizados com a
IMA-B 5+ 5,50% posição CAIXA. Então realmente é fundamental, muito obrigado!
IMA Geral 5,34%
Leonardo Rosa – RPPS Rio das Ostras/RJ
IRF-M 1 3,84%
IBX-50 3,62%
A carteira sugerida da CAIXA é um importante instrumento
IBX 3,50%
utilizado pelo Instituto de Previdência do Município de Suzano no
Ibovespa 2,92% momento da decisão de investimentos no mês. Mais que uma
CDI 2,76% sugestão, é um ponto de referência para o balanceamento da
ICON 0,81% carteira buscando o melhor retorno com o menor risco possível,
ISE 0,32% com uma visão clara e direta de diversificação os investimentos
-0,65% SMLL para os RPPS.
-1,00% IDIV Marcos Suzuki Pereira – RPPS Suzano/SP

Gráfico 3: Retorno Acumulado 2020 – Carteira Sugerida vs Índices


Esta iniciativa da CAIXA trouxe uma inovação na maneira de
Relevância... O cenário de investimentos tem se tornado cada apresentar um retrato de perspectiva dos fundos vs cenário,
vez mais desafiador. Em um contexto de pandemia, apresentando fundos para composição de carteira do Instituto como
experimentamos taxas de juros nas mínimas históricas, melhoria para alcance da meta atuarial. Pode-se dizer que a carteira
conjuntura que exige que investidores estejam ainda mais atentos sugerida é uma ferramenta que contribui no processo de gestão
aos movimentos de mercado. Essa necessidade se torna ainda trazendo uma visão de cenário para que possamos conduzir da
mais premente quando a correlacionamos com a realidade dos melhor forma possível os investimentos do Instituto.
Regimes Próprios de Previdência, que sabidamente precisam Maria Emília dos Santos – RPPS Cotia/SP
rentabilizar sua carteira de investimentos buscando o equilíbrio
financeiro e atuarial ao longo do tempo. Fique de Olho... A CAIXA é líder absoluta na administração de
recursos de RPPS, sendo o principal banco de relacionamento com
Diante disso, poder contar com o auxilio de uma “carteira
o segmento... Somos incansáveis na busca por tornar a
sugerida” de investimentos, técnica e estrategicamente pensada,
experiência de investimentos do gestor financeiro cada vez mais
considerando todas as nuances que envolvem a gestão de
eficaz e bem fundamentada. Seja através do rigoroso processo de
recursos dos RPPS, tende a ser de grande ajuda no processo de
monitoramento e inteligência de mercado, que nos permite lançar
tomada de decisão.
estratégias de investimento aderentes às necessidades dos nossos
Opinião do Cliente... Já dizia o ditado que “a voz do cliente é a clientes, ou através da elaboração de materiais técnicos de
voz de Deus”, e, para nós, ouvir o que pensam os nossos clientes suporte como o “Carteira Sugerida RPPS” buscamos sempre gerar
é essencial para a qualidade do nosso atendimento... Confira ao valor e estar ao lado dos Regimes Próprios de Previdência.
lado os depoimentos recebidos de alguns dos nossos clientes, Conheça nossa Carteira Sugerida, conheça os lançamentos do
gestores financeiros de RPPS, acerca da Carteira Sugerida CAIXA: nosso portfólio e fique sempre: De olho na CAIXA.
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Contas Primeiro livro escrito pelo CEO da jovem e ambicioso junta forças com
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mercado de entretenimento a partir do investimentos. Esse é o tom de um
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O credenciamento de instituição
mercado de investimentos.
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CAIXA! Boa leitura!!!
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fechados para captação são enviados ao filme, documentário, HUB de Comunicação
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incluir, alterar ou excluir e-mails basta e-mail com a sua dica explicando em exclusivamente para RPPS.
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geico01@caixa.gov.br
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Regulamentação: Instrução CVM 555/14 e alterações posteriores / Atendimento ao Cotista:
Resolução CMN 3.922/10 e alterações posteriores. As informações sobre os Fundos poderão ser consultadas:
Regulamentos disponíveis no site da CAIXA: www.caixa.gov.br. I - Diretamente nas Agências e/ou PAB; II - Pela “internet” nos
Portal de educação financeira da ANBIMA – endereços eletrônicos: a) http://www.fundos.caixa.gov.br/ III - SAC:
Como investir: www.comoinvestir.com.br 0800 726 0101 IV - Ouvidoria Caixa: 0800 725 7474 V -
Auditor: KPMG Auditores Independentes Atendimento a pessoas com deficiência auditiva: 0800 726 2492
Supervisão e Fiscalização: Comissão de Valores Mobiliários – CVM
Serviço de Atendimento ao Cidadão em www.cvm.gov.br.
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