Teoría Clásica de Sargent

MACROECONOMÍA AVANZADA
La Teoría Clásica en la Versión de Sargent
Richard Roca
http://www.geocities.com/rhroca
rhroca@yahoo.com
Universidad Nacional Mayor de San Marcos

2005
Richard Roca Macroeconomía Avanzada La Teoría Clásica
La Teoría Clásica en la Versión de Sargent

Richard Roca1
Las conocidas conclusiones más importantes de la teoría clásica o neoclásica son:

• Pleno empleo automático.
• Las variables de política económica no afectan el nivel de empleo y producto,
sólo su composición.
• Políticas expansivas pueden incrementar el consumo, pero reducen la inversión
(crowding-out)
• El dinero es neutral (en un sentido débil) y el desempleo se encuentra en su tasa
natural.
Thomas Sargent en el primer capítulo de su ya clásico libro de macroeconomía

avanzada: “Macroeconomic Theory” de 1987 presenta una versión más sofisticada de
la Teoría Clásica considerando explícitamente la influencia de los mercados de valores
además del mercado de bonos, las expectativas y aspectos
El modelo describe el funcionamiento de una economía cerrada en el que se produce un

solo bien final (Y) por periodo.
La producción de bienes finales tiene tres usos:

Consumo: C
Inversión Bruta: I + δK
Gasto de Gobierno: G
Lo que se resume en la ecuación del lado del gasto:
(1) Y = C + I + G + δK
Se consideran tres sectores: Empresas, Familias y Gobierno
Empresas: emplean trabajo N, y capital K para producir Y.
Gobierno: recauda impuestos T, compra bienes G, emite dinero M y bonos B.
Familias: poseen el dinero y los bonos emitidos por el gobierno y las acciones emitidas
por las empresas. Asigna sus ingresos entre consumo y ahorro. Ahorra en dinero bonos
o acciones
Las empresas
Gran numero de empresas competitivas: n
Cada empresa produce un mismo bien: Yj
Todas las empresas tienen la misma función de producción
Función de producción instantánea:
1
Profesor de Macroeconomía avanzada de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad
Nacional Mayor de San Marcos. Correo: rhroca@yahoo.com
2
(2) Y j = F ( K j , N j ) , j = 1,.., n
Y j : producción de la j-ésima empresa

K j : capital empleado por la j-ésima empresa
N j : trabajo empleado por la j-esima empresa
Supongamos que la función de producción es del tipo neoclásica bien comportada2:
FN > 0 > FNN , FK > 0 > FKK , FNK > 0 < FKN ,
lim FN = ∞ , lim FN = 0 , lim FK = ∞ , lim FK = 0 .

N →0 N →∞ K →0 K →∞
Homogénea de grado uno en Kj y Nj:
λF ( K j , N j ) = F (λK j , λN j ) , λ > 0
Por el teorema de Euler en una función homogénea:
∂F ( K j , N j ) ∂F ( K j , N j )
Yj = Ki + Nj
∂K j ∂N j
Además, como F es una función homogénea lineal:
∂F ( K j , N j ) ∂F (λK j , λN j )
=
∂K j ∂λK j
Haciendo λ = 1/ N j :
∂F ( K j , N j ) ∂F ( K j , / N j ,1)
=
∂K j ∂( K j / N j )
Por lo que el PMK depende solo de la tasa capital-trabajo.
Análogamente el PMN depende solo de la tasa capital-trabajo:
∂F ( K j , N j ) K j ∂F ( K j , / N j ,1)
= F ( K j , / N j ,1) −
∂N j Nj ∂( K j / N j )
Los productos marginales permanecen constantes mientras las relaciones K/N sean
constantes: Las PMN y PMK son homogéneas de grado cero respecto a K y N.
2
Las condiciones de Inada garantizan una solución interior en equilibrio con valores positivos y finitos
de N y K.
3
Asumamos que en cualquier momento dado del tiempo K permanece fijo.

Eso descarta:
regalos de K del extranjero
caído del cielo
desastres naturales
existencia de un mercado perfecto de capitales
Una vez en uso K se convierte en especializado.
Si se supone mercados de bienes finales y de trabajo competitivos las empresas deben

ser precio aceptantes de salarios (W) y precio del bien final (P)
Los beneficios nominales de la empresa típica:
Π j = PF ( K j , N j ) − WN j − (i + δ − π ) PK j
i : tasa de interés nominal instantánea

δ : tasa de depreciación.
π : tasa de inflación esperada de los nuevos bienes de capital.
i − π : tasa de interés real esperada.
i + δ − π : costo de uso real de un bien de capital físico.
(i + δ − π ) P : precio de alquiler nominal de mercado del capital
Cada firma trata de maximizar beneficios:
∂Π j
= PFN ( K j , N j ) − W = 0
∂N j
W
(4) FN ( K j , N j ) =
+ − P
Lo que determina la tasa K/N que es idéntica a todas las empresas pues el salario real es
igual para todas las empresas.
de (4) se tiene una función de demanda de trabajo:
W 
N dj  , K j 
P + 
 − 
El nivel de empleo ( N j ) de cada empresa puede ser diferente pues las ( K j ) no son
necesariamente iguales.
El tener una misma función de producción y el objetivo de maximizar beneficios en

mercados de bienes y trabajos competitivos implica que existe una función de
producción agregada
4
n n
Y = ∑Y j = ∑ F ( K j , N j )
j =1 j =1
Por el teorema de Euler:
[ ]
n n
∑ Y j = ∑ FNj ( K j , N j ) N j + FKj ( K j , N j ) K j
j =1 j =1
Como los productos marginales dependen solo de los ratios K/N y además dicho ratio
es el mismo para todas las empresas los productos marginales del capital y trabajo son
los mismos para todas las empresas. Así:
Kj  n Kj  n
,1∑ N j + FK 
 N ∑
Y = FN  ,1 K j
 N  j =1
 j   j  j =1
Dado que los ratios Kj/Nj son iguales para las n empresas ellas deben ser iguales la tasa
K/N de la economía
K  K 
Y = FN  ,1 N + FK  ,1 K
N  N 
Aplicando el Teorema de Euler se puede escribir como la función de producción

agregada:
(5) Y = F (K , N )
Notemos que la PMN se iguala al PMNj de cada empresa, mientras que PMK se iguala
al PMKj de cada empresa. Eso legitima usar la función de producción agregada (5) y la
igualdad:
W
(6) FN =
P
La Función de Inversión agregada.
En caso de haber un mercado de bienes de capital la inversión neta agregada se supone

que esta afectado directamente por el exceso del producto marginal del capital sobre el
costo real de uso del capital:
dK  F − (i + δ − π ) 
(7) ≡ I = I K  , I ´(⋅) > 0
dt  i −π 
en forma más compacta:
(7´) I = I (q −1) , I ´(⋅) > 0
5
donde q es definido como:
(8)
 F − (i + δ − π ) 
q= K
 i −π 
(
 + 1 , q = K− , N ,i − π ,δ
+ − −
)
donde q es un precio relativo importante que influye sobre la demanda de inversión
Si el producto marginal del capital es mayor al costo de usar una maquina más
FK > (i + δ − π ) el ingreso total aumenta mas que el costo total por lo que convendrá
aumentar el número de maquinas. Al hacerlo q se reduce pues se reduce el producto
marginal del capital por la ley de los rendimientos marginales decrecientes.
ACTIVOS POSEÍDOS POR LAS FAMILIAS
Las familias poseen tres activos: dinero (M), bonos (B) y acciones (V).
El Dinero (M) medido en unidades monetarias, es un medio de cambio emitido por el

gobierno.
Rendimiento nominal: cero
Rendimiento real: generalmente no es cero
Derivando temporalmente la cantidad real de dinero:
d ( M / P) PM& − MP& M& M P&

= = −
dt P2 P P P
para que M/P no cambie:
M& M P& M& P&

= o sea =
P P P M P
O sea, para que M/P no cambie es necesario añadir saldos nominales a una tasa igual a
la tasa de inflación efectiva ( P& / P ).
Al mantenerse una misma cantidad de dinero nominal el poder de compra que se pierde
es: P& / P . Por lo tanto el rendimiento real del dinero es: − P& / P .
Si la cantidad nominal de dinero no cambia los saldos reales mantenidos pierden poder
de compra en P& / P por unidad de tiempo.
Pero la gente normalmente no conoce P& / P . Supongamos que la gente espera que los
precios suban a la tasa π que puede ser diferente de P& / P .
El segundo activo que poseen las familias son los bonos de cupón variable emitidos por
el gobierno los que pueden considerarse como un depósito de ahorro.
6
Cambios en la tasa de interés alteran el cupón pero deja el valor nominal de los bonos
pendientes (B) inalterado.
El rendimiento nominal de los bonos por unidad temporal es i por lo que el bono rinde
iB por periodo.
El rendimiento real del Bono es i − π .
Además, las familias también poseen las acciones que las empresas emiten para
financiar sus inversiones.
Para simplificar asumamos que las firmas no retienen ganancias ni emiten bonos de tal
forma que toda la inversión es financiada emitiendo acciones.
Si se asume que no hay un mercado de bienes de capital físico ello implica a descartar
que las empresas emitan nuevas acciones pues son la contraparte financiera del capital
físico.
Un supuesto simplificador adicional es las familias consideren a los bonos y las

acciones como activos sustitutos perfectos lo que implica que sus rendimientos
esperados se igualen mediante los mecanismos de arbitraje.
Cuando difieran dichos rendimientos las familias dejarían los activos de menor
rendimiento reduciendo su precio hasta que otra vez se iguales sus rendimientos. De ahí
se deduce que la tasa de interés nominal del bono es la tasa de descuento apropiada para
el flujo de caja neto esperado de las empresas los cuales son, a su vez, iguales a los
dividendos esperados agregados.
Los dividendos nominales que pagan las empresas en el momento s por unidad de
tiempo:
P( s ) F (K ( s ), N ( s ) ) − W ( s ) N ( s ) − δP( s ) K ( s )
El valor nominal de las acciones (V) de las empresas en el instante t:
∞
V (t ) = ∫ [P( s ) F (K ( s ), N ( s ) ) − W ( s ) N ( s ) − δP( s ) K ( s )]e − i ( s − t ) ds
t
Asumamos que las familias y las empresas esperan que los precios y los salarios
nominales crecen a una tasa igual a la inflación esperada:
P ( s ) = P (t )e π ( s −t ) , W ( s ) = W (t )eπ ( s − t )
Si se supone que el publico espera que la tasa real de los dividendos no cambie en el
tiempo el valor presente se puede expresar como:
7
∞
V (t ) = [P(t ) F (K (t ), N (t ) ) − W (t ) N − δP(t ) K ]∫ e −( i−π )( s−t ) ds
t
V (t ) = [P(t ) F (K (t ), N (t ) ) − W (t ) N − δP(t ) K ]
1
− (i − π )
[
e −(i −π )( s −t ) ]
∞
s =t
V (t ) = [P(t ) F (K (t ), N (t ) ) − W (t ) N − δP(t ) K ]
1
− (i − π )
[
lim e −( i−π )( ∞−t ) − e −( i−π )(t −t ) ]
1
V (t ) = [P(t ) F (K (t ), N (t ) ) − W (t ) N − δP(t ) K ] lim[0 −1]
− (i − π )
lo que equivale a:
P(t )Y (t ) − W (t ) N − δP(t ) K
V (t ) =
i −π
Sumando y restando términos de tal forma que no se altere la igualdad:
P(t )Y (t ) − W (t ) N − δP(t ) K + FK (t ) P(t ) K (t ) − FK (t ) P(t ) K (t ) + (i − π ) P(t ) K − (i − π ) P(t ) K

V (t ) =
i −π
de donde:
P(t )[Y (t ) − FN (t ) N − FK (t ) K (t )] [FK (t ) − (i + δ − π )]P (t ) K

V (t ) = + + P (t ) K
i −π i −π
Aplicando la condición de que el producto marginal del trabajo se iguala al salario real
y el teorema de Euler al primer término del lado derecho el numerador se hace cero:
 [F (t ) − (i + δ − π )] 
V (t ) =  K + 1 P(t ) K
 i −π 
que nos dice que el valor nominal de las empresas varia directamente con el exceso del
PMK sobre el costo de uso real del capital.
Trasladando términos se obtiene el ratio del valor nominal del capital al del valor del
stock de capital evaluado al precio de los nuevos bienes de capital (P).
V (t ) F (t ) − (i + δ − π )
= K +1 ≡ q
P(t ) K i −π
El ratio obtenido es la famosa q de Tobin que aparece en la ecuación (8) de la función

de inversión agregada.
Se puede deducir que el ratio dividendo-precio que iguala el ratio ganancia-precio es:
8
PY − WN − PδK
= i −π
V
que es la tasa de interés real de los bonos y acciones.
Si se añade la tasa de apreciación esperada en el valor nominal de las acciones

existentes ( π ) al ratio ganancia- precio se obtiene el rendimiento nominal de las
acciones ( i ).
La tasa de crecimiento de V se puede expresar como:
V& (t ) P& (t ) K& (t ) q& (t )

= + +
V (t ) P(t ) K (t ) q (t )
Si q es constante en el tiempo ( q& = 0 ) el crecimiento del valor nominal de las acciones

se explicaría por la tasa de crecimiento del nivel de precios de los bienes de capital y
por la inversión neta que incrementa el stock de capital a la tasa ( K& / K ).
Las familias asignan su riqueza real (Ω) entre bonos, acciones y dinero. Recordemos
que hemos supuesto que los bonos y las acciones son considerados como sustitutos
perfectos.
V +B+M
(10) Ω≡
P
Supongamos que las familias desean dividir su riqueza entre M por un lado y, B+V por
otra parte, como se describe en las siguientes funciones de demanda:
Md
(11) = L(i,Y , Ω)
P
B d +V d
(12) = b(i,Y , Ω)
P
Las funciones de demanda de los activos deben cumplir con la condición de que para
cualquier valor de i e Y, la riqueza real total (Ω) se asigna entre dichos activos.
M d + B d +V d
(13) ≡Ω
P
Ello implica que las derivadas parciales de (11) y (12) están relacionadas entre sí.
Diferenciando la ecuación (11) y sumando el diferencial de la ecuación (12):
 M d + B d +V d 
d   = ( Li + bi )di + ( LY + bY )dY + ( LΩ + bΩ )dΩ
 P 
9
restándole la ecuación (13) a la anterior:
0 = ( Li + bi )di + ( LY + bY )dY + ( LΩ + bΩ −1)dΩ
lo que se cumple solo sí:
Li + bi = 0 = LY + bY , y, LΩ + bΩ = 1
Asumamos que se cumplen estas restricciones
El equilibrio del portafolio requiere que las familias estén satisfechas con asignación de
su riqueza entre dinero por un lado, y, bonos y acciones por otro lado.
Md M B d +V d B +V
= , =
P P P P
Considerando las ecuaciones (10) y (13) juntas implican que una de las anteriores
ecuaciones, cualquiera de ellas, es suficiente para describir el portafolio de equilibrio.
Md M
Si se escoge =
P P
Restándole a (13):
B d +V d M
≡Ω−
P P
B d +V d B +V
≡
P P
La demanda de bonos y acciones igual su oferta. Este es un ejemplo de la Ley de

Walras: si las funciones de demanda están construidas bajo una restricción de hoja de
balance y si los individuos están contentos con sus tenencias de todos los activos menos
uno entonces debe estar satisfecho con sus tenencias del último activo también.
Siguiendo la tradición escojamos caracterizar el equilibrio de portafolio mediante el

equilibrio del mercado monetario.
M Md
=
P P
M
= L(i,Y , Ω)
P
Si se asume que Li < 0 , LY > 0 y LΩ = 0 ello implica que bi > 0 , bY < 0 y bΩ = 1 .

Dados i e Y, incrementos de la riqueza llevaran a incrementos de la demanda de
acciones o bonos.
10
La condición de equilibrio de portafolio se puede escribir como:
M
(14) = L( i ,Y )
P − +
La demanda real de dinero depende directamente del nivel de producción real por el
motivo transaccional. La rentabilidad real de los bonos y acciones menos la rentabilidad
real del dinero es igual a la tasa de interés nominal. Cuanto mayor es dicha tasa mayor
es la demanda por bonos y acciones, y, menor la demanda real de dinero.
Los portafolios de los tres sectores descritos por el modelo se muestran en la siguiente
tabla en la cual las empresas no mantienen dinero ni bonos, en tanto que el gobierno no
posee capital ni acciones y las familias solo poseen activos:
Gobierno Empresas Familias

B qPK V V
M B
R.N.Gob. M R.N.Fam.
Consolidando el sector privado (familias mas empresas) se tendría:
Gobierno Sector Privado

B qPK
M B
R.N.Gob. M R.N.Priv.
El Gobierno
El sector público recolecta impuestos netos de transferencias reales y pagos de intereses

(T) por periodo y compra bienes y servicios finales (G) por periodo los cuales,
asumamos, no permiten acumular bienes de capital.
Para simplificar asumamos que los impuestos netos de transferencias reales e intereses
(T) se aplican de manera independiente del nivel de ingreso real y del nivel de precios y
que el gobierno fija exógenamente T y G. El pago de intereses, en términos reales, por
la deuda publica se representa como (i − π ) B / P . Por lo que la restricción presupuestaria
se expresa como:
B& M&
(15) G −T = +
P P
Lo cual nos dice que el gobierno puede financiar su déficit fiscal (lado izquierdo)
emitiendo bonos o emitiendo dinero (lado derecho).
11
Supóngase que el gobierno conduce directamente las operaciones de mercado abierto

que en este modelo son ventas o compras de bonos del gobierno a cambio de dinero del
sector privado. Dichas operaciones se representan mediante la siguiente restricción:
(16) dM = −dB
Lo que quiere decir que cuando el gobierno emite dinero mediante operaciones de
mercado abierto el sector privado reduce su saldo acreedor de bonos en el mismo valor
nominal.
Recuérdese que en el modelo Clásico de Sargent los impuestos son netos de pagos de
intereses por lo que serian igual a la recaudación tributaria netos de transferencias
menos los pagos de intereses:
B
(17) T = T0 − (i − π )
P
por lo que la ecuación (15) del déficit fiscal es:
B B& M&
(18) G + (i − π ) − T0 = +
P P P
Si se asume que G y T son fijados exógenamente ello quiere decir que T0 es ajustada en
una cantidad igual a los cambios en los pagos de intereses asociados con los cambios
del valor real de los bonos(B/P) en poder del público. Por ejemplo, si el gobierno reduce
la emisión primaria sujeto a la restricción (16), aumentando el stock de bonos en manos
del público e incrementando el flujo de pagos de intereses reales, se asume que el
gobierno simultáneamente sube T0 en una cantidad igual a los pagos adicionales de
intereses.
Las Familias
Las familias toman dos tipos de decisiones:

• Dada su riqueza en un momento del tiempo eligen como asignarla entre
diferentes activos como lo muestra la ecuación (14).
• Eligen cuanto aumentar la riqueza, o sea, eligen el nivel de ahorro.
El ingreso disponible percibido (YD) es el ingreso que las familias esperan poder
consumir o ahorrar.
El consumo no permite acumular activos en tanto que el ahorro hace crecer la riqueza
en forma de activos financieros.
En la versión clásica de Sargent el consumo depende directamente del ingreso real

disponible percibido (YD) e inversamente de la tasa de interés real:
(19) C = C (YD, i − π ), 0 < CYD < 1, C ( i −π ) < 0

+ −
12
Donde CYD es la propensión marginal a consumir. En esto se parece a lo planteado por

Keynes.
El consumo más el ahorro de las familias es el ingreso real disponible percibido:
S + C = YD
El ingreso real disponible percibido esta compuesto por los salarios reales mas los
dividendos (se supone que las empresas no retienen beneficios) menos la recaudación
tributaria neta de pagos de transferencias e intereses menos la pérdida de capital del
valor real esperado de los activos emitidos por el gobierno mas el aumento del valor real
de las acciones menos la emisión real de acciones por parte de las empresas para
financiar la inversión.
YD =
+ salarios reales [wN ]
+ dividendos reales [Y − wN − δK ]
 B
– Impuestos totales netos de pagos de intereses T0 − (i − π ) 
 P
M + B 
– pérdida de capital real esperada de los títulos sobre el gobierno  π
 P 
[&
+ incremento real de las acciones qK + Kq& ]
[ ]
- valor real de emisión de acciones para financiar la inversión K&
por lo tanto:
 B M + B 
YD = [wN ]+ [Y − wN − δK ]− T0 − (i − π )  − 
P  P
[ ][ ]
π  + qK& + Kq& − K&
 
Asumiendo q& = 0 se convierte en:
M +B
(20) YD = Y − δK − T − π + (q −1) K&
P
Aquí el ingreso disponible es el ingreso que la sociedad espera poder consumir sin
cambiar riqueza:
Derivando temporalmente (10) obtenemos el cambio efectivo de la riqueza:
& & &

& = M + B − M + B P + qK& + Kq&
Ω
P P P
El cambio de la riqueza esperada se obtiene reemplazando la inflación efectiva por la

esperada, adicionalmente mantengamos q constante:
& &
& e = M + B − M + B π + qK&
Ω
P P
13
M& + B& B
Por la restricción presupuestaria del gobierno (15): = G + (i − π ) − T0
P P
& e = G + (i − π ) B − T − M + B π + qK&
Ω 0
P P
Mientras que por las cuentas nacionales: G = Y − K& − δK − C
& e = Y − K& − δK − C + (i − π ) B − T − M + B π + qK&

Ω 0
P P
& e = Y − δK − T − M + B π + (q − 1) K& − C
Ω
P
& e = YD − C
Ω
por lo que reemplazándolos en la ecuación anterior la riqueza esperada:
& e = YD
C +Ω
lo que verifica que el concepto de ingreso disponible corresponde a la tasa a la cual las
familias puedan consumir esperando que su riqueza se mantenga intacta ( Ω & e = 0 ).
La oferta de Trabajo
La oferta de trabajo se supone que esta influido por las decisiones de ocio y consumo de
los trabajadores por lo que depende directamente del salario real:
(21) N S = φ (W / P)
+
Asumiendo que el mercado se limpia continuamente el nivel de empleo efectivo (N) es

igual a la oferta de trabajo:
(22) N = φ (W / P)
+
14
EL MODELO COMPLETO
W
(6) = FN ( K , N )
P
(22) N = φ (W / P)
+
(15) Y = F (K , N )
 M +B 
(19) C = C  Y − δK − T − π + (q( K , N , i − π ,δ ) − 1) I ,.i − π 
 P 
(7´) I = I (q ( K , N , i − π ,δ ) − 1)
(1) Y = C + G + I + δK
M
(14) = L(i,Y )
P
Donde se tiene 7 variables endógenas: N ,W / P,Y ,C , I ,i, P . Las cuales pueden cambiar
discontinuamente en el tiempo para satisfacer las ecuaciones del modelo en todo
momento. Las variables exógenas son: T ,G, K ,π , M . Se asume que la inflación
esperada, unánimemente, no depende de la inflación efectiva. Además, se asume que el
cambio esperado de q es cero.
Supongamos que existe un equilibrio inicial. Para linealizar el sistema diferenciemos

totalmente las ecuaciones anteriores las cuales se deben interpretar como desviaciones
de los valores de equilibrio inicial.
(i) dw = FNN dN + FNK dK
(ii) dN = φ w dw
(iii) dY = FK dK + FN dN
 M +B dM + dB M + B dP 
dC = CYD dY − δdK − dT − dπ − π +π
(iv)  P P P P 
+ CYD [(q − 1)dI + Iq K dK + Iq N dN + Iqi −π di − Iqi −π dπ ]+ C i −π di − C i −π dπ
(v) dI = I q q K dK + I q q N dN + I q qi −π di − I q qi −π dπ
(vi) dY = dC + dG + dI + δdK
dM M dP
(vii) − = Li di + LY dY
P P P
15
Se ha supuesto que la tasa de depreciación es constante ( dδ = 0 ).
La derivada del ratio q que aparecen en (iv) y (v) sale de (8):
 F − (i + δ − π ) 
(8) q= K  + 1,
 i −π 
dq =
[FKK dK + FKN dN − (di − dπ )](i − π ) − [FK − (i + δ − π )](di − dπ )
(i − π ) 2
dq =
[FKK dK + FKN dN − (di − dπ )](i − π ) − [(q − 1)(i − π )](di − dπ )
(i − π ) 2
Cancelando (i − π ) :
dq =
[FKK dK + FKN dN − q(di − dπ )]
(i − π )
FKN F −q
por lo que: q N = > 0 , q K = KK < 0 , qi −π = <0
(i − π ) (i − π ) (i − π )
De la ecuación (iv):
 P P P P 
Usando la restricción de operaciones de mercado abierto: dM+dB=0:
 M +B 0 M + B dP 
dC = CYD dY − δdK − dT − dπ − π   + π
 P P P P 
M +B M +B dP
dC = CYD dY − δCYD dK − CYD dT − CYD dπ + πCYD
P P P
+ (q − 1)CYD dI + Iq K CYD dK + Iq N CYD dN + Iqi −π CYD di − Iqi −π CYD dπ + C i −π di − C i −π dπ
Pasando al lado izquierdo los diferenciales de las endógenas y reagrupando:
M +B
0 − Iq N CYD dN − CYD dY + dC − (q − 1)CYD dI − ( Iqi −π CYD + C i −π )di − πCYD dP
P2
 M +B 
= −CYD dT + ( Iq K − δ )CYD dK −  Iqi −π CYD + CYD + C i −π dπ
 P 
16
Reagrupando matricialmente:
 1 − FNN 0 0 0 0 0 
− φ 1 0 0 0 0 0   dw 
 w  dN 
 0 − FN 1 0 0 0 0  
  dY 
 M + B   
 0 − CYD Iq N − CYD 1 − CYD (q − 1) − (CYD Iqi −π + C i −π ) − CYDπ  
 dC
 P   
2

 0 − I q qN 0 0 1 − I q qi −π 0   dI 
   di 
 0 0 1 −1 −1 0 0  
 0 M   dP 
0 LY 0 0 Li
 P 2 
 F NK dK 
 0 
 
 FK dK 
  M +B  
=  − C YD dT + ( Iq K − δ )C YD dK −  Iq i −π C YD + C YD + C i −π  d π 
  P  
 I q q K dK − I q q i −π d π 
 
 dG + δ dK 
 dM / P 
En las primeras dos filas de la matriz de 7x7 del lado izquierdo se observa que solo
aparecen dos variables en las primeras dos ecuaciones señala: dw y dN. Los
coeficientes de las demás variables son nulos en dichas ecuaciones. Ello indica que las
dos ecuaciones mencionadas forman un subconjunto independiente de ecuaciones que
determinan dw y dN. De manera similar las tres primeras ecuaciones forman un
subconjunto independiente de ecuaciones que determinan dw, dN y dY
independientemente de las demás ecuaciones del modelo. Ello indica que el sistema
matricial anterior es recursiva.
El modelo Clásico tiene como característica que las variables reales se determinan
independientemente de las variables nominales. Las variables reales afectan a las
variables nominales pero estas últimas no afectan a las reales. Este hecho es conocido
como la “dicotomía clásica”.
Sustituyendo (ii) en (i)
dw = FNN φ w dw + FNK dK
FNK
(23) dw = dK
1 − FNN φ w
17
dw FNK
= >0
dK 1 − FNN φ w
Lo que quiere decir que un aumento del stock de capital lleva a un mayor nivel de
salarios reales.
Sustituyendo en la (ii):
φ w FNK
(24) dN = dK
1 − FNN φ w
dN φ F
= w NK > 0
dK 1 − FNN φ w
empleo de equilibrio mediante un aumento de la demanda de trabajo.
Sustituyendo en la (24) en (iii):
F φ F 
(25) dY =  N w NK + FK dK
 1 − FNN φ w 
dY FN φ w FNK
= + FK > 0
dK 1 − FNN φ w
producción de equilibrio pues el PMK es positivo y aumenta el empleo.
(23)-(25) muestran que solo cambios en K modifican Y.

Es la única exógena que afecta Y, N y w.
Si el capital solo puede cambiarse mediante la inversión neta:
dK
=I
dt
no habría saltos en K.
Por lo que dado la función de producción y la oferta de trabajo la política económica ni

las expectativas del publico pueden modificar Y, N, w.
Figura 1: PTN, mercado laboral
18
Figura 1. nivel de empleo y producción
Yi
F(K, N)
Y1
N1 N
PMN, w
NS
w1
Nd
N1 N
Las ecuaciones (i)-(iii) determinan la oferta agregada (OA)
Las ecuaciones restantes determinan la demanda agregada (DA) que se ajusta para
igualarse a la OA.
La ecuación (vii) no juega ningún rol
19
Supongamos que inicialmente M + B = 0 .

Sustituyendo en (iv), (v) y (vi) y manteniendo constante el capital, la producción y el
empleo ( dK = dN = dY = 0 ):
(iv)  P P P P 
(v) dI = I q q K dK + I q q N dN + I q qi −π di − I q qi −π dπ
(vi) dY = dC + dG + dI + δdK
 0 dP 
dC = CYD (0) − δ (0) − dT − (0)dπ − π   + (0)π
(iv)  P P 
+ CYD [(q − 1)dI + Iq K (0) + Iq N (0) + Iqi −π di − Iqi −π dπ ]+ C i −π di − C i −π dπ
(v) dI = I q q K (0) + I q q N (0) + I q qi −π di − I q qi −π dπ
(vi) 0 = dC + dI + dG + 0
o sea:
(iv) dC = −CYD dT + CYD [(q − 1)dI + Iqi −π di − Iqi −π dπ ]+ C i −π di − C i −π dπ
(v) dI = I q qi −π di − I q qi −π dπ
(vi) 0 = dC + dG + dI
Sustituyendo (iv) y (v) en (vi) nos da:
[
0 = −CYD dT + CYD (q − 1)(I q qi −π di − I q qi−π dπ ) + Iqi −π di − Iqi −π dπ ]
+ Ci −π di − Ci−π dπ + dG + I q qi−π di − I q qi −π dπ
0 = −CYD dT + (q − 1)CYD (I q q i −π di − I q qi −π dπ )+ Iqi −π CYD di − Iqi −π CYD dπ

+ C i −π di − C i −π dπ + dG + I q q i −π di − I q qi −π dπ
0 = −CYD dT + ((q −1)CYD I q qi −π di − (q − 1)CYD I q qi −π dπ )+ Iqi −π CYD di − Iqi −π CYD dπ

+ C i −π di − C i −π dπ + dG + I q q i −π di − I q qi −π dπ
[
0 = −CYD dT + (q − 1)CYD I q q i −π + Iqi −π CYD + C i −π + I q q i −π di]
− Iqi −π CYD dπ − (q − 1)CYD I q qi −π dπ − C i −π dπ + dG − I q qi −π dπ
20
[
0 = −CYD dT + ((q − 1)CYD + 1)I q qi−π + Iqi−π CYD + Ci −π di ]
[
− Iqi−π CYD + ((q − 1)CYD + 1)I q qi −π + Ci −π dπ + dG ]
despejando di:
[((q −1)C +1)I q + Iq C

YD q i −π i −π YD ]
+ C i −π di =
C dT + [Iq C + ((q − 1)C
YD i −π YD YD ]
+ 1)I q qi −π + C i −π dπ − dG
CYD dT − dG
di = + dπ
((q − 1)CYD + 1)I q q i −π + Iq i −π C YD + C i −π
C YD 1
(26) di = dT − dG + dπ
H H
donde: H = ((q −1)CYD + 1)I q qi −π + Iqi −π CYD + C i −π es la derivada total de la DA con

respecto a la tasa de interés. Además, H debe ser negativa para que el equilibrio del
modelo sea dinámicamente estable:
H = ((q −1)CYD + 1)I q qi −π + Iqi −π CYD + C i −π < 0
((q −1)CYD + 1)I q qi −π + Iqi −π CYD < −Ci −π
(q − 1)CYD I q qi −π + Iqi −π CYD < −C i −π − I q qi −π
− C i −π I q qi −π
(q − 1) I q qi −π + Iqi −π < −
CYD CYD
El lado izquierdo no es otra cosa que la derivada parcial del Ingreso disponible respecto
a la tasa de interés nominal:
∂YD − Ci−π I q qi−π

< −
∂i dT =dY =dπ =dP=0 CYD CYD
Para que H sea negativa basta que:
∂YD − C i −π
<
∂i dT = dY = dπ = dP =0 CYD
De (26) se obtiene las siguientes “derivadas parciales de la forma reducida”:
∂i CYD ∂i −1 ∂i CYD 1
= < 0, = >0, =1 (26) di = dT − dG + dπ
∂T H ∂G H ∂π H H
21
Reemplazando (26) y (24) en (v) se obtiene las derivadas parciales de la forma reducida
para la inversión neta con respecto a las variables exógenas las que nos dicen que la
inversión neta aumenta si se incrementa los impuestos a los ingresos, si cae las compras
del gobierno. Cambios en la inflación esperada no afectarían a la inversión neta.
C 1 
dI = I q qi−π  YD dT − dG + dπ  − I q qi −π dπ
 H H 
dI = I q qi−π
CYD
H
dT − I q qi−π
1
H
[
dG + I q qi−π − I q qi −π dπ ]
CYD 1
dI = I q qi −π dT − I q qi −π dG + [0]dπ
H H
∂i ∂i
dI = I q qi−π dT − I q qi −π dG + [0]dπ
∂T ∂G
∂I ∂i ∂I ∂i ∂I ∂i
= I q qi −π > 0, = I q qi −π <0, = I q qi −π − I q qi −π = 0
∂T ∂T ∂G ∂G ∂π ∂π
Sustituyendo (26) en (iv) se obtiene las derivadas parciales de la forma reducida para el
consumo con respecto a las variables exógenas las que nos dicen que el consumo
C YD 1
(26) di = dT − dG + dπ
H H
(iv) dC = −CYD dT + CYD [(q − 1)dI + Iqi −π di − Iqi −π dπ ]+ C i −π di − C i −π dπ
de donde:
∂C
∂T
[
= −CYD + C i −π + CYD Iqi −π + CYD (q −1) I q qi −π
∂i
∂T
]
∂C
∂G
[
= Ci−π + CYD Iqi−π + CYD (q − 1) I q qi−π
∂i
∂G
]
∂C
∂π
[
= Ci −π + CYD Iqi −π + CYD (q − 1) I q qi −π ]
∂i
∂π
[
− Ci −π + CYD Iqi −π + CYD (q − 1) I q qi−π = 0 ]
[
Si q no es mucho menor que 1 entonces: Ci−π + CYD Iqi −π + (q − 1) I q qi −π < 0 ]
∂C ∂C
Con lo que: < 0, <0
∂G ∂T
∂YD
Donde: Iqi −π + (q − 1) I q qi −π =
∂i
Se esta asumiendo que dichas derivadas satisfacen:
22
− C i −π
> Iqi −π + (q − 1) I q qi −π
CYD
− C i −π ∂YD
>
CYD ∂i
∂C ∂C
Lo que garantiza que: < 0, <0
∂G ∂T
En esta versión, en la que M+B=0, la tasa de interés se ajusta completamente para

igualar la demanda agregada con la oferta agregada.
Ante aumentos de las compras del gobierno elevan la tasa de interés la cual a su vez
afecta a la inversión neta y al consumo:
C ↓
G ↑→ i ↑→  tal que: ∆G = −∆C − ∆I
I ↓
Dado que el Ingreso disponible se consume o ahorra:
S + C = YD
S + C = Y − T − δK + (q − 1) I
Sustituyendo la identidad del producto (1) en la anterior:
S + C = (C + I + G + δK ) − T − δK + (q − 1) I
S = G − T + qI
(27) S + T = G + qI
Lo que nos dice que en el equilibrio el ahorro de la familias mas la recaudación

tributaria neta de pagos de intereses se iguala al gasto de gobierno mas la el aumento del
stock de capital evaluada a su valor de mercado.
La ecuación (27) también se interpreta como que en el equilibrio las “filtraciones” se

igualan a las “inyecciones”
En la figura 2 en el plano S-I,i se muestra las curva de las inyecciones (G+qI) con
pendiente negativa pues la inversión esta inversamente afectada por la tasa de interés, y,
la curva de las filtraciones (S+T) con pendiente positiva pues el ahorro esta
directamente influido por la tasa de interés.
23
Figura 2. Ahorro, Inversión y tasa de interés
S+T
qI+G
qI+G, S+T
Como sabemos qI esta inversamente influida por la tasa de interés pues:
∂ (qI )
= qi −π I + qI q qi −π < 0
∂i
∂q ( K , N , i − π ) I (q ( K , N , i − π ))
= qi −π ( I + I q qi −π ) < 0
∂i
ya que se asume: I > I q q i −π
En la figura 2 la curva de filtraciones S+T tiene pendiente positiva lo que no

necesariamente es cierto:
Veamos, el Ahorro:
S = YD − C (YD, i − π )
∂S ∂YD ∂YD
= − CYD − C i −π
∂i ∂i ∂i
∂S ∂YD
= (1 − CYD ) − C i −π
∂i ∂i
− C i −π ∂YD
Como se ha asumido que > ello implica:
CYD ∂i
∂S − C i −π
< (1 − CYD ) − C i −π
∂i CYD
24
∂S − C i −π
< + C i −π − C i −π
∂i CYD
∂S − C i −π ∂S
< o lo que es lo mismo < (+ )
∂i CYD ∂i
Por lo que dicho supuesto no descarta que S dependa inversamente de la tasa de interés.
Tanto las filtraciones como las inyecciones depende del nivel de producción pues la
inversión varia con el empleo y S con el producto:
q → I → G + qI
N →
Y → S → S + T
Pero, Y es predeterminado antes que i y no cambiara cuando se modifique G o T:
25
Usando la figura 2 se puede mostrar que incrementos de G elevan la tasa de interés:
Figura 2.1 Aumento del Gasto de Gobierno y la tasa de interés
S+T
2
i2
1
i1
qI+G2
qI+G1
qI+G, S+T
Mientras que aumentos de los impuestos reducen la tas de interés.
Figura 2.2 Aumento de los Impuestos y la tasa de interés
i
S+T1
S+T2
1
i1
2
i2
qI+G1
qI+G, S+T
26
Los anteriores casos se interpretan también como el enfoque de “fondos prestables” de

la tasa de iteres pues basta con sustituir el flujo de la restricción presupuestaria (15) en
(27):
G − T + qI = S
B& M&
+ + qI = S
P P
demanda de fondos prestables = oferta de fondos prestables
El lado izquierdo es la tasa efectiva de crecimiento de los activos financieros de la

economía en términos reales: de los bonos, dinero y las acciones mientras que el lado
derecho es la tasa a la cual el público desea aumentar sus activos o ahorro deseado.
V V& V&
Recordando que: = qK dado P: = qK& , o sea: = qI . En la anterior:
P P P
B& M& V&

+ + =S
P P P
Aumentos del gasto de gobierno elevan el déficit fiscal lo que aumenta el lado izquierdo
generándose un exceso de demanda de fondos prestables lo que eleva la tasa de interés
en una cantidad exacta que reduce el consumo y la inversión en lo mismo que aumenta
el gasto de gobierno: Full Crowding Out.
ESTABILIDAD DINÁMICA
(1) P& = σ [C (YD,.i − π ) + I (q −1) + G + δK − F ( K , N )] , σ ´> 0, σ (0) = 0
 M
(14) i& = β  L(i,Y ) −  β ´> 0, β (0) = 0
 P
Requiere que las raíces características ( λ1 , λ 2 ) del sistema dinámico tengan parte real
negativa.
27

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MACROECONOMÍA AVANZADA

La Teoría Clásica en la Versión de Sargent

Universidad Nacional Mayor de San Marcos

La Teoría Clásica en la Versión de Sargent

Las conocidas conclusiones más importantes de la teoría clásica o neoclásica son:

Thomas Sargent en el primer capítulo de su ya clásico libro de macroeconomía

El modelo describe el funcionamiento de una economía cerrada en el que se produce un

La producción de bienes finales tiene tres usos:

Lo que se resume en la ecuación del lado del gasto:

Se consideran tres sectores: Empresas, Familias y Gobierno

Empresas: emplean trabajo N, y capital K para producir Y.

Gobierno: recauda impuestos T, compra bienes G, emite dinero M y bonos B.

Función de producción instantánea:

Y j : producción de la j-ésima empresa

Supongamos que la función de producción es del tipo neoclásica bien comportada2:

lim FN = ∞ , lim FN = 0 , lim FK = ∞ , lim FK = 0 .

Homogénea de grado uno en Kj y Nj:

Por el teorema de Euler en una función homogénea:

Además, como F es una función homogénea lineal:

Por lo que el PMK depende solo de la tasa capital-trabajo.

Análogamente el PMN depende solo de la tasa capital-trabajo:

Asumamos que en cualquier momento dado del tiempo K permanece fijo.

Una vez en uso K se convierte en especializado.

Si se supone mercados de bienes finales y de trabajo competitivos las empresas deben

Los beneficios nominales de la empresa típica:

i : tasa de interés nominal instantánea

Cada firma trata de maximizar beneficios:

de (4) se tiene una función de demanda de trabajo:

El tener una misma función de producción y el objetivo de maximizar beneficios en

Por el teorema de Euler:

Aplicando el Teorema de Euler se puede escribir como la función de producción

La Función de Inversión agregada.

En caso de haber un mercado de bienes de capital la inversión neta agregada se supone

en forma más compacta:

(7´) I = I (q −1) , I ´(⋅) > 0

donde q es definido como:

ACTIVOS POSEÍDOS POR LAS FAMILIAS

El Dinero (M) medido en unidades monetarias, es un medio de cambio emitido por el

Derivando temporalmente la cantidad real de dinero:

d ( M / P) PM& − MP& M& M P&

para que M/P no cambie:

M& M P& M& P&

El rendimiento real del Bono es i − π .

Un supuesto simplificador adicional es las familias consideren a los bonos y las

El valor nominal de las acciones (V) de las empresas en el instante t:

Sumando y restando términos de tal forma que no se altere la igualdad:

P(t )Y (t ) − W (t ) N − δP(t ) K + FK (t ) P(t ) K (t ) − FK (t ) P(t ) K (t ) + (i − π ) P(t ) K − (i − π ) P(t ) K

P(t )[Y (t ) − FN (t ) N − FK (t ) K (t )] [FK (t ) − (i + δ − π )]P (t ) K

El ratio obtenido es la famosa q de Tobin que aparece en la ecuación (8) de la función

que es la tasa de interés real de los bonos y acciones.

Si se añade la tasa de apreciación esperada en el valor nominal de las acciones

La tasa de crecimiento de V se puede expresar como:

V& (t ) P& (t ) K& (t ) q& (t )

Si q es constante en el tiempo ( q& = 0 ) el crecimiento del valor nominal de las acciones

Diferenciando la ecuación (11) y sumando el diferencial de la ecuación (12):

restándole la ecuación (13) a la anterior:

0 = ( Li + bi )di + ( LY + bY )dY + ( LΩ + bΩ −1)dΩ

lo que se cumple solo sí:

Asumamos que se cumplen estas restricciones

La demanda de bonos y acciones igual su oferta. Este es un ejemplo de la Ley de

Siguiendo la tradición escojamos caracterizar el equilibrio de portafolio mediante el

Si se asume que Li < 0 , LY > 0 y LΩ = 0 ello implica que bi > 0 , bY < 0 y bΩ = 1 .

La condición de equilibrio de portafolio se puede escribir como: