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EQUITY RESEARCH

Data:23/02/2021

ISA CTEEP
Isa CTEEP segue transmitindo bons resultados Neutra - TRPL4
Preço atual (22/02/2021): R$ 24,17
ISA CTEEP e a estabilidade do setor de transmissão. Mesmo
Preço alvo: (12/2021) R$ 27,00
com um cenário econômico mais desafiador, a empresa conseguiu
Upside/Downside: 12%
manter estabilidade em seu cronograma de construção, impactando
positivamente os resultados de novos investimentos. Os resultados Rafael Winalda, CNPI-P
rafael.borges@bancointer.com.br
operacionais seguem em constante ascensão, mas ainda em linha com Banco Inter S.A.

nossas expectativas, o que nos leva a uma recomendação neutra,


com preço alvo para o final de 2021 de R$ 27/ação. Reforçamos que
o papel continua como uma boa opção para compor uma carteira de Dados da empresa
Setor Utilities
dividendos, com um DY próximo de 7% para os próximos anos.
Valor de mercado R$ 17,8 bi
Variação 1M -6,8%

Receita segue crescendo. A receita operacional líquida do 4T20 Variação no ano -9,2%
Variação 12M 12,5%
totalizou R$ 839 mm, crescimento de 15% a/a. As principais justificativas
Dividend Yield 6,9%
foram: i) impacto positivo da revisão da RAP no ciclo 2020/21, ii) maior Máxima 52 sem. R$ 29,35
inflação no período, iii) término dos imbróglios do contrato 059 e o Mínima 52 sem. R$ 16,96

início do recebimento do componente financeiro no 3T20, e iv) entrada Volume médio 3M 1,3 MM
Financeiro médio 3M R$ 36 MM
em operações de alguns projetos. Já no ano, foi contabilizada uma
Volatilidade 3M 23%
receita operacional líquida de R$ 3,9 bi, crescimento de 40% ante a
2019.

Performance da empresa
Expansão de custos no trimestre, embora estável no total de 2020.
Custos e despesas operacionais no ultimo trimestre de 2020 somaram 30,0%

R$ 336 mm, uma expansão de 22% contra o 4T19. Destaca-se que


12,4%
os principais impactos foram (i) nas contas com pessoal,(ii) gastos
ligados a análises de projetos de crescimento e (iii)custos operacionais −5,0%

relacionados a atuação de equipes frente ao Covid-19. Entretanto, no −22,6%

ano os custo totais foram de R$ 1,15 bi, em linha com 2019.


−40,0%

Fev/20 Mai/20 Ago/20 Nov/20 Fev/21


Bom resultado operacional no 4T20. O EBITDA no 4T20 foi computado
TRPL4 IBOV
em R$ 635 mm, crescimento de 6,5% frente aos R$ 596 mm do 4T19.
Tal resultado é explicado tanto pelo crescimento da receita quanto
pela elevação dos custos mencionados anteriormente. Entretanto,
ajustando o EBITDA pelos efeitos não recorrentes (gastos com
honorários advocatícios, por exemplo) o EBITDA do 4T20 seria de
R$ 723 mm, expansão de 21,5% a/a. Por sua vez, o comparativo do
acumulado no ano representou uma alta de 56,4% do EBITDA, R$ 3,4
bi em 2020.

Expansão da dívida bruta. A dívida bruta totalizou R$ 4,4 bi no


encerramento de 2020, aumento de R$ 1,2 bi (ou 38%) em comparação
a 2019. Alguns efeitos contábeis ligados a operações de swap e
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Data:23/02/2021

captações para seguir investindo justificam a alta. Como os recursos ainda não
foram totalmente dispendidos, a dívida líquida ficou em R$ 2,3 bi no 4T20, queda
de 8,4% a/a. O indicador de alavancagem, dívida líquida/ EBITDA encerrou em
0,9x, estável frente ao 1,0x de 2019.

Resumo Financeiro
Trimestral 4T20 x
R$ Milhões
4T19 4T20 4T19

Receita Líquida 730 839 5,8%

Lucro Bruto 454 503 11%

Margem Bruta 62% 60% -2,3 p.p.

EBITDA 596 635 6%

Margem EBITDA 82% 76% -6,1 p.p.

Lucro Líquido 345 374 8%

Margem Líquida 47% 45% -2,7 p.p.


Fonte: RI da Companhia

Sobre a empresa
Atualmente a maior empresa privada de transmissão elétrica brasileira é a ISA
CTEEP. A Companhia atua em 17 estados do Brasil, possuindo mais de 18 mil KM
de linhas e transmitindo cerca de 33% de toda energia transmitida em território
nacional. Destaca-se a concentração para as regiões sul e sudeste do País.

Nos últimos anos a Empresa arrematou 13 lotes em leilões promovidos pela ANEEL,
a expectativa é que se adcione mais 2 mil KM em linhas ao seu portfólio.
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