5 de Outubro 2010 – No 668 www.protestepoupanca.

pt

Acçoes P O U P A N Ç A

Perfil sobre a farmacêutica Roche na página 2

Independente
Credível
Perto de Si

BOLSAS NOS PRIMEIROS NOVE MESES

(em %; variações em euros)
Lisboa escapa às quedas
10% As dúvidas sobre a retoma económica voltaram à ribalta e puse-
5%
ram fim ao "rally" bolsista das últimas semanas. Na Europa, os in-
vestidores continuam preocupados com a elevada dívida públi-
0%
ca de alguns países e consequente efeito na economia. Nos EUA,
-5% a queda da confiança dos consumidores em Setembro reavivou
-10%
os receios de abrandamento económico. Por outro lado, os índi-
ces europeus foram vítimas das dúvidas sobre o custo de salvar
-15%
S&P 500
(Nova
SMI FTSE 100 DAX 30 Nikkei 225
(Zurique) (Londres) (Frankfurt) (Tóquio)
CAC 40
(Paris)
PSI-20
(Lisboa)
IBEX 35
(Madrid)
o banco irlandês Anglo Irish Banks, que afectaram sobretudo os
Iorque)
bancos da periferia da Europa. São os casos, por exemplo, do
As praças ibéricas lideraram as quedas até final de Setembro, Santander (-4,6%) e BBVA (-5,4%). O Stoxx Europe 50 recuou
com Madrid (-11,9%) à cabeça. Já as Bolsas fora da 2,3%. O americano S&P 500 caiu apenas 0,2%.
zona euro beneficiaram da depreciação da moeda única.
POUPANÇA ACÇÕES – Boletim Semanal – Ano 14 – Director e Editor: Pedro Moreira – DECO PROTESTE, Editores, Lda – Av. Eng.° Arantes e Oliveira n.° 13, 1.° B, 1900-221 Lisboa – € 1,60

As ofertas de compra da Unilever (-1%; ver pág. 4) sobre a Alber-

BCP (a carregado) to Culver (cosmética) e da Wal-Mart sobre a sul-africana Mass-
vs. STOXX EUROPE BANKS (base 100) mart (distribuição) não chegaram para mudar o sentimento dos
mercados. Os maus resultados do terceiro trimestre da sueca
110

105
Hennes&Mauritz levaram o sector da distribuição a perder 1,8%.
100
Já a francesa Michelin (-14,8%; ver pág. 4) surpreendeu ao anun-
95
ciar um aumento de capital, do qual não se conhecem os deta-
90
lhes. Uma notícia que dá margem de manobra à concorrência,
85
como a italiana Pirelli (-0,4%) e a alemã Continental.
80 A Bolsa nacional contrariou as quedas do exterior ao subir 1,9%.
75
A Galp (+9,9%) liderou os ganhos, a beneficiar da alta do preço
70
JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT do petróleo (+5,2%) e da joint-venture no Brasil entre a Repsol
O reforço da Sonangol no BCP para 10,2% do capital deu al- (+3%; ver pág. 4) e a chinesa Sinopec. A avaliação implícita nesta
gum alento à cotação, que tem evoluído abaixo do sector eu- operação é uma referência positiva para os activos que a Galp
ropeu em 2010. O título está correcto, pode manter. tem no Brasil. Pela positiva, realce também para a banca. O BCP
subiu 2,6% após o reforço da posição da Sonangol no seu capital
de 10 para 10,2%. BES e BPI ganharam 2,5 e 0,3%, respectiva-
• Perfil p. 2 mente. Já a Jerónimo Martins (+1,7%) atingiu um novo máximo
Roche GS de sempre. A PT (+0,8%), que conclui a venda da Vivo e está em
conversações com o governo para a transferência do seu fundo
de pensões, fixou o valor mais alto desde Fevereiro de 2001.
• Acções p. 3-4
Cofina, SAG, Adidas, Peugeot, BP, Compass A semana em números
Group, Michelin, Repsol YPF e Unilever
• BOLSAS
Lisboa +1,9% Nasdaq -0,4%
• Fiscalidade p. 8 Frankfurt -1,4% Nova Iorque -0,2%
Londres -0,1% Paris -2,4%
IRC e as empresas cotadas
Madrid -2,6% Zurique -1,2%

• ACÇÕES
Galp Energia +9,9% Soares da Costa -6,8%
Conselhos de compra Banif +5,1% Sonae Capital -6,4%
ZON Multimédia +2,8% SAG -6,3%
BP, Repsol YPF e Roche GS BCP +2,6% Martifer -6,2%
 Perfil
UMA BOA ESCOLHA
Vários problemas causaram a queda
da cotação da Roche (135,60 CHF). A
acção está barata e atractiva numa óp-
tica de longo prazo. Compre.
Concentração nos anos 2000
Fundado em 1896, o grupo farmacêuti-
co suíço Roche seguiu uma estratégia
de diversificação ao longo da segunda
metade do século XX. Contudo, 2002
foi muito negativo: a empresa contabi-
lizou uma perda de 4 mil milhões de
francos suíços (CHF), na sequência de
especulações nos mercados financeiros
e de multas associadas à implicação
num cartel. Como consequência, a Ro-
che separou-se das actividades de vita-
minas, de determinados produtos de
química e da actividade de medicamen-
tos de venda livre. Em contrapartida,
reforçou a divisão de medicamentos su-
jeitos a prescrição médica (80% do vo-
lume de negócios) através de tomadas
de participação maioritária na america-
na Genentech (em 1990) e na japonesa
Chugai (em 2002). Presente em 11 do-
mínios terapêuticos, é líder mundial
nos anticancerosos (53% das vendas da
divisão em 2009) e o segundo maior
grupo biotecnológico mundial. A Ro-
che também se reforçou na actividade
de diagnósticos (20% das vendas) atra-
vés de aquisições de pequena e média
dimensão, entre as quais a americana
Ventana (em 2008). E é igualmente lí-
der mundial nos testes in vitro. A
actividade de diagnósticos moleculares,
que utiliza a tecnologia de
biomarcadores, permitiu ainda ser
precursor e líder nesta área.
Forte aposta na Genentech
A Roche acredita bastante no futuro
dos medicamentos biológicos que são
mais rentáveis e difíceis de copiar pelos
fabricantes de genéricos. O carácter
inovador também torna mais fácil justi-
ficar um preço de venda elevado. Em
2009, a Roche decidiu assumir a totali-
dade da Genentech para beneficiar da
sua elevada liquidez. O grupo america-
no fornece-lhe três das suas melhores
Roche GS
das em 2009). É igualmente um bom
fornecedor de novas moléculas para a
carteira de produtos em desenvolvi-
mento (20 das 60 entidades molecula-
res novas). Esta aquisição aumentou a
dívida líquida (23,9 mil milhões de
CHF em 2009), mas não é preocupante,
porque a Roche gera uma elevada liqui-
dez (9,5 mil milhões CHF de fluxo de
caixa após dividendo, em 2009). Além
disso, quer obter sinergias de 0,93 CHF
por acção, anualmente, antes de
impostos.
ROCHE EM NÚMEROS
• Vendas em 2009: 49 mil milhões
francos suíços (37% nos EUA).
• N.º de funcionários: 81 507.
• Projectos em carteira:
– 102, dos quais 60 entidades
moleculares novas.
– 12 em fase de homologação.
– 13 na fase final de desenvolvi-
mento.
Dificuldades recentes
Este ano alterou o contexto do grupo: as
políticas de redução das despesas de sa-
úde nos Estados Unidos e na Europa, a
par de uma série de más notícias, pena-
lizaram as perspectivas de crescimento.
O Avastin mostrou-se ineficaz para
duas indicações no tratamento do can-
cro, o Ocrelizumab revelou-se perigoso
no tratamento da poliartrite reumatói-
de e o lançamento do Taspoglutide (di-
abetes) foi adiado dois anos. Mais re-
centemente, as autoridades americanas
retiraram a homologação do Avastin
no tratamento do cancro da mama.
EVOLUÇÃO DA ROCHE
(em francos suíços)
250
200
150
100
50
0
2005 2006 2007 2008 2009
Com a acumulação de más notícias, a acção da
es
ta
se
ma
na
Consequentemente, a cotação bolsista
caiu bastante desde o início do ano.
Vários recursos disponíveis
Para reduzir a dívida, reagir às recentes
dificuldades e sustentar a rentabilidade,
a Roche anunciou a implementação de
um programa de excelência operacio-
nal. Previsto para 2011-2012, este pro-
grama visa reduzir os custos e orientar
os investimentos para os domínios
mais inovadores. A Roche pretende
prosseguir esforços na investigação
(parcerias com empresas biotecnológi-
cas de menor dimensão) e investir nos
países emergentes, além da distribuição
de um generoso dividendo (rendimen-
to estimado de 4,7% à cotação actual).
O grupo pode perspectivar um futuro
mais tranquilo que os concorrentes, de-
vido à carteira de produtos em desen-
volvimento, fraca exposição aos
genéricos, bom posicionamento nos
medicamentos biológicos (sobretudo
em oncologia) e no domínio dos
diagnósticos moleculares.
Sem direito de voto
O capital da Roche é composto por
160 milhões de acções com direito de
voto e 702,6 milhões de títulos sem di-
reito de voto. Recomendamos a com-
pra das acções sem direito de voto por-
que são mais baratas e têm maior liqui-
dez do que as acções com direito de
voto. Além disso, como o controlo do
grupo está protegido (as famílias herde-
iras detêm 50,01% dos direitos de voto
com menos de 10% do capital), o direi-
to de voto dos accionistas minoritários
não tem peso. Só em caso de OPA, com
o acordo das famílias herdeiras, o com-
prador poderia oferecer um preço su-
perior às acções com direito de voto,
mas a probabilidade de uma OPA é
muito reduzida.
DADOS FINANCEIROS (1)
2009 2010 2011 2012
Lucros 11,4 12,4 13,7 14,8
2010
Dividendo 6,0 6,5 7,2 7,8
vendas actuais – o MabThera/Rituxan, farmacêutica Roche tem recuado e está barata. EBITDA 21 22,3 23,9 25,1
o Avastin e o Herceptin (36% das ven- Pode investir para o longo prazo. (1) Em francos suíços, dados por acção

2 | POUPANÇA ACÇÕES · 5 de Outubro 2010 www.protestepoupanca.pt


COFINA
Queda da ZON penaliza resultados
Media
Bolsa de Lisboa • 0,71 EUR
Risco : w
A Cofina teve um bom desempenho
operacional, mas a queda da cotação
da ZON penalizou bastante os
resultados. O título continua caro.
† Vender
A Cofina, que publica vários jornais e
revistas em Portugal, acumulou perdas
semestrais de 0,11 euros por acção. De
facto, a descida da cotação da ZON, da
qual a Cofina detém 4,9% do capital,
SAG
Prejuízos com amortizações no Brasil
Automóvel
Bolsa de Lisboa • 0,74 EUR
Risco : w
Forte evolução da actividade, mas os
prejuízos avolumaram-se face ao
aumento das amortizações na Unidas.
Reduzimos as estimativas, mas após a
queda da cotação, a acção permanece
correcta.
† Manter
A actividade da SAG evoluiu de forma
bastante positiva no primeiro semestre,
com o volume de negócios (VN) a cres-
Acções
ADIDAS
Melhoria confirmada
Bens de consumo
Bolsa de Frankfurt • 45,49 EUR
Risco : w
A Adidas pode sorrir novamente,
graças aos mercados russo e chinês.
Mas a cotação em Bolsa sobrevaloriza
estes bons dados. A acção está cara.
† Vender
A Adidas acaba de virar a página da cri-
se económica que levou, em 2009, a
uma queda de 61% dos lucros e de 30%
do dividendo. Apesar da melhoria do
primeiro semestre – volume de negóci-
penalizou os resultados financeiros do
grupo. Sem este factor os números do
primeiro semestre foram bons, tendo
em conta a actual má conjuntura eco-
nómica. O volume de negócios cresceu
4% e o lucro de exploração subiu 6,2%.
O grupo beneficiou principalmente da
retoma do mercado publicitário, cujas
receitas progrediram 9,4%, e da subida
das receitas de circulação (+2,4%), em
especial no segmento dos jornais.
Apesar de considerarmos que a Cofina é
uma empresa bem gerida, a sua presença
apenas no segmento da imprensa escrita é
uma limitação. A Cofina continua atenta a
eventuais oportunidades para fazer aqui-
sições, mas a área da televisão, uma das
grandes ambições do grupo, é de difícil
penetração. Por outro lado, as medidas de
contenção orçamental do governo terão
efeitos negativos no crescimento econó-
mico, o que deverá afectar as receitas da
Cofina, pelo menos a curto prazo.
Face à desvalorização bolsista acumula-
da pela ZON até Setembro deste ano,
prevemos prejuízos de 0,10 euros por
acção em 2010. Para 2011, estimamos
lucros de 0,10 euros, excluindo o efeito
muito volátil da valorização da ZON.
2.50
cer 28,4% e o EBITDA a avançar 67%
face ao ano passado. Em Portugal, o VN
avançou 25,6% com a SIVA (distribui-
ção automóvel) a progredir 28% impul-
sionada pelas principais marcas, Volk-
swagen e Audi, e a reforçar a sua quota
de mercado. No Brasil, a Unidas cres-
ceu 12,1% (+35% em euros devido à
forte apreciação do real face à moeda
única), com o número de viaturas
semi-novas e usadas a crescer 29,7% e
as diárias de rent-a-car a subirem
20,6%. Contudo, a desvalorização da
frota anterior a 2008 obrigou a Unidas a
registar amortizações adicionais:
23 milhões de euros (0,15 euros por ac-
ção). Assim, a SAG encerrou o semestre
com prejuízos de 0,065 euros por acção,
um valor pior do que esperávamos. Até
final do ano, os resultados continuarão
pressionados pelo elevado impacto das
amortizações e a inversão para terreno
positivo só acontecerá em 2011. Entre-
tanto, o grupo procura um parceiro
para entrar no capital da Unidas de
forma a reduzir a dívida e potenciar o
crescimento. Para 2010, prevemos
prejuízos de 0,07 euros e, em 2011,
esperamos lucros de 0,09 euros.
3.00
os a crescer, em base comparável, 7% e
o lucro por acção ter sido de 1,41 euros,
mais do que o registado em 2009 – ser,
em parte, imputada ao mundial de fute-
bol, o grupo estima continuar desta for-
ma em 2011. Por um lado, com um
crescimento comparável de 16% do vo-
lume de negócios no segundo trimes-
tre, a situação da Reebok, marca adqui-
rida em 2006, melhora graças a novos
produtos. Por outro lado, a Adidas
aposta na continuação da recuperação
na Rússia, que agora é o primeiro mer-
cado europeu do grupo, e na China,
após um período de descontos acorda-
dos em produtos que datam dos Jogos
Olímpicos de Pequim em 2008. Após
um período em que a liquidez era uma
prioridade, devido à crise do crédito, o
grupo volta a investir nas unidades pro-
dutivas. Mas, a Adidas terá de enfrentar
a concorrência da Nike, líder mundial,
que ultrapassa melhor a crise e conti-
nua comercialmente muito agressiva.
Mas se os consumidores não
preferirem a "roupa funcional", o débil
crescimento económico pesará nas
contas. Estimamos lucros por acção de
2,5 euros em 2010 e 2,7 euros em 2011.
60

2.50 50
2.00

2.00 40
1.50
1.50 30
1.00
1.00 20

0.50
0.50 10

0 0 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Após a forte subida de 2009, a queda da cotação da A cotação ressente-se dos prejuízos no Brasil e caiu Após a crise, a cotação da Adidas atingiu um nível
ZON e as perspectivas pouco animadoras para a recentemente para baixo de 1 euro. Os resultados, próximo dos máximos de 2007. Uma evolução de-
economia nacional têm penalizado a Cofina em todavia, irão recuperar em 2011 e a acção perma- masiado rápida, em nossa opinião. A acção está
Bolsa. O título continua caro. Venda. nece correcta. Mantenha. cara, venda.

www.protestepoupanca.pt POUPANÇA ACÇÕES · 5 de Outubro 2010 | 3

 Acções
Breves
PEUGEOT
Aposta no mercado chinês
BP MICHELIN Uma aliança que será fei-
Automóvel ta através de um aumen-
+8,8% • Comprar -14,8% • Vender to de capital, reservado à
Bolsa de Paris • 24,82 EUR
Risco : w Para restabelecer a confi- A Michelin surpreendeu Sinopec. Esta operação
ança dos investidores, o ao anunciar um aumento permitirá ao grupo de-
Apresenta grandes ambições para o novo director-geral do de capital de 1,2 mil mi- senvolver os campos de
mercado chinês. Mas, face à grupo britânico anunciou lhões de euros (equiva- petróleo no Brasil, muito
alterações na estrutura, lente a 20% do capital ac- prometedores, limitando
concorrência local e estrangeira, será
com destaque para a se- tual), o que não acontecia a dívida. De resto, o endi-
difícil concretizá-las. Acção correcta. vidamento do grupo é su-
† Manter gurança, assim como o desde 1986. Esta opera-
regresso aos dividendos ção não era previsível. O perior à média do sector.
(que poderá ocorrer já em grupo obtém liquidez su- Contudo, a acção está
Ao reforçar a parceria com a Dongfeng barata. Pode comprar.
2011). Mas, por agora, ficiente para se auto-fi-
Motors, a Peugeot aposta claramente
preferimos ser prudentes. nanciar. Segundo a admi-
no desenvolvimento do mercado chi- De resto, o custo total da nistração, os novos fun- UNILEVER
nês. A co-empresa visa criar uma terce- catástrofe no Golfo do dos vão permitir acelerar
ira fábrica que aumentará as capacida- -1,0% • Vender
México não é ainda co- o desenvolvimento nos
des de produção em 2015 para 750 mil nhecido. Se é apreciador países emergentes. Ape- A Unilever anunciou a
veículos (450 mil actualmente) e que se de risco, pode comprar sar do dinamismo nestes aquisição da americana
tornará na maior fábrica mundial do este título. países impulsionar o cres- Alberto Culver (AC), que
grupo. A China é um destino de sonho cimento, ainda há apenas está activa principalmen-
para vários construtores cujo mercado dois meses, o grupo limi- te na área dos cuidados
COMPASS GROUP tava os investimentos nos capilares nos EUA. A nos-
doméstico está saturado. As perspecti-
BRIC (Brasil, Rússia, Índia so ver, esta aquisição rela-
vas de crescimento são espectaculares: -4,1% • Manter e China) a 1,2 mil milhões tivamente pequena face à
não só se tornou no principal mercado de euros. Actualmente, dimensão do grupo (AC
A administração da Com-
mundial, como ainda deverá triplicar tenciona investir 1,6 gera um volume de negó-
pass divulgou aos investi-
até 2020, atingindo 25 milhões de veí- dores que prevê agora um mil milhões, embora o cios na ordem dos 3% da
culos (8 milhões em 2009). Por isso, a crescimento anual da sua potencial de crescimento Unilever), paga em dinhe-
Peugeot visa aumentar a quota de mer- actividade de 3%. Uma não se tenha alterado nas iro, sai cara, tendo em
cado dos actuais 3,4% para mais de 8% evolução que não desa- últimas semanas. Duvida- conta a elevada concor-
até 2020. Assim, até essa data, o grupo ponta, tendo em conta o mos de uma estratégia rência neste segmento.
contexto económico actu- que visa aumentar, a Mais do que este tipo de
tem como objectivo vender mais auto-
al. Já o lucro operacional qualquer preço, as quotas operações, tranquili-
móveis na China do que vende actual- nos mercados za-nos o crescimento or-
mente na Europa, o que é muito ambi- deverá crescer 15%. Com
uma solidez financeira sã, emergentes. A acção está gânico , superior ao espe-
cioso. Na nossa opinião, será difícil de cara, venda. rado apresentado no se-
o grupo não exclui opera-
atingir, sobretudo porque as autorida- ções de crescimento ex- gundo trimestre (+3,6%).
des chinesas pretendem subir a quota terno. Os resultados defi- REPSOL No entanto, a acção
das marcas locais para 70% (30% actu- nitivos para o exercício permanece cara. Não
+3,0% • Comprar alteramos o nosso
almente). Além disso, até concretizar o 2009/10 serão conhecidos
"sonho chinês", a Peugeot tem de en- a 24/Nov. Por agora, não O grupo espanhol irá alie- conselho: venda.
frentar outros desafios. Há vários meses alteramos as nossas esti- nar 40% da sua filial brasi-
que o mercado europeu voltou a cair e mativas. A acção está leira à petrolífera chinesa
as perspectivas para 2011 continuam correcta, pode manter em Sinopec, mas continuará Variação das cotações entre 24/09 e
carteira. a deter os restantes 60%. 01/10, em moeda local
incertas. Mantemos as previsões de
lucros por acção nos 2,8 euros para

Léxico
2010 e nos 3,10 para 2011.
70

60

50
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depre- indicador da capacidade da empresa
resultado antes
ciation and Amortization): gerar fluxos de caixa oriundos da sua
40
de juros, impostos, amortizações e actividade normal. Dividindo pelo
30
provisões. É calculado pela diferença volume de negócios obtemos a
20 entre os proveitos e os custos opera- margem EBITDA, um indicador da
10 cionais que implicam entradas e saí- rentabilidade operacional de uma
0 das de dinheiro (por exemplo, empresa.
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Apesar das ambições da administração estarem à excluem-se as amortizações). É um
altura do potencial do mercado chinês, não são su-
ficientes para animar os investidores. Ao nível ac-
Todo o jargão financeiro explicado em
tual, a acção está correcta. Mantenha. www.protestepoupanca.pt > didáctico > léxico

4 | POUPANÇA ACÇÕES · 5 de Outubro 2010

 Quadro das acções

Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho

01/10/2010 (2) (3) (4) (5)

Financeiras
Aegon 4.39 EUR 6.17 4.04 Amesterdão prepara-se para reembolsar ajuda do Estado x comprar
Ageas 2.12 EUR 3.38 1.76 Bruxelas prémios de seguros aumentam fortemente x manter
Allianz 83.10 EUR 95.60 76.79 Frankfurt 2º trimestre de 2010 em linha com o sector x manter
Axa 12.73 EUR 19.26 11.82 Paris dificuldades para se reforçar na Ásia x comprar
P Banif 1.03 EUR 1.47 0.77 Lisboa detém posição de 10% no Finibanco x manter
Bank of America 13.30 USD 19.48 12.32 Nova Iorque receitas decepcionam no segundo trimestre y vender
Barclays Bank 299.75 p. 383.60 255.35 Londres mudanças na direcção do grupo x manter
BBVA 9.75 EUR 13.17 7.41 Madrid lucros até Março em linha com o ano passado x manter
P BCP 0.64 EUR 1.07 0.60 Lisboa lucros do 1º semestre subiram 10,7% x manter
P BES 3.41 EUR 5.30 3.01 Lisboa lucro semestral um pouco acima do esperado x manter
BNP Paribas 51.56 EUR 59.60 41.48 Paris conserva a sua solidez após o 2º trimestre x manter
P BPI 1.57 EUR 2.54 1.46 Lisboa lucros do primeiro semestre subiram 11,8% x comprar
Crédit Agricole 11.53 EUR 15.31 8.02 Paris acção passou a estar cara x vender
CS Groupe 41.78 CHF 60.40 40.19 Zurique normas de solidez mais restritas x manter
Deutsche Bank 40.04 EUR 54.91 38.83 Frankfurt lança um aviso sobre os resultados x vender
HSBC Holdings 653.60 p. 761.20 596.20 Londres interessa-se por um banco sul africano x manter
ING 7.64 EUR 9.64 5.52 Amesterdão Basileia III não colocará grandes problemas x manter
Lloyds Banking 73.50 p. 77.61 46.59 Londres saúde financeira continua oscilante y manter
Nordea 70.80 SEK 79.00 60.30 Estocolmo bons resultados no 2º trimestre x manter
Popular 4.62 EUR 6.54 3.76 Madrid lucro até Março recua cerca de 14% x manter
Prudential 647.00 p. 650.50 487.50 Londres dividendo semestral aumenta 5% x manter
Santander 9.10 EUR 11.98 7.36 Madrid Brasil terá maior peso que Espanha em 2010 w manter
Société Génér. 41.40 EUR 52.20 30.33 Paris plano 2015: objectivos financeiros ambiciosos x manter
UBS 16.66 CHF 19.22 13.40 Zurique não distribui dividendos antes de 2013 x manter
Zurich Fin. Sv. 230.70 CHF 271.20 216.40 Zurique nova administração: continua a estratégia x comprar

Bens de consumo
Adidas Group 45.49 EUR 46.32 31.50 Frankfurt bom 1º semestre graças ao mundial de futebol w vender
Benetton 5.55 EUR 7.56 5.17 Milão volume de negócios sobe 1% no 1º semestre v comprar
L'Oréal 81.35 EUR 84.89 65.43 Paris forte subida dos lucros no 1º semestre w vender
LVMH 105.15 EUR 107.60 66.10 Paris lucro semestral melhor do que o esperado w vender
Natuzzi 3.79 USD 5.76 2.60 Nova Iorque objectivo de vendas para 2010 muito ambicioso w manter
Oriflame 428.00 SEK 479.00 338.00 Estocolmo segundo trimestre mitigado w manter

Alimentação e bebidas
AB InBev 42.61 EUR 43.69 30.00 Bruxelas América Norte continua fraca no 1º semestre w vender
Coca - Cola 59.12 USD 59.12 50.03 Nova Iorque regressa ao crescimento América Norte no 2ºT v manter
P Corticeira Am. 0.92 EUR 1.02 0.79 Lisboa bons resultados no primeiro semestre x comprar
Danone 43.77 EUR 46.59 39.81 Paris rentabilidade operacional sob pressão w vender
Diageo 1104.00 p. 1160.00 947.00 Londres dividendo semestral sobe 5% v manter
Heineken 37.48 EUR 38.55 29.50 Amesterdão redução de custos salva 1º semestre w vender
P Ibersol 8.00 EUR 9.98 6.15 Lisboa lucro no 1ºT10 cresce 9,2% w manter
Kraft Foods 31.21 USD 31.95 25.95 Nova Iorque clara melhoria da rentabilidade no 2ºT w comprar
Nestlé 52.30 CHF 54.35 43.10 Zurique aposta na nutrição médica v manter
Unilever 21.64 EUR 24.02 19.33 Amesterdão investe no segmento de cuidados capilares v vender

Distribuição
Ahold 9.75 EUR 10.78 8.15 Amesterdão aumenta quota de mercado na Holanda e EUA w vender
Carrefour 39.14 EUR 41.28 29.27 Paris investe na transformação de hipermercados w vender
Delhaize 52.03 EUR 66.67 46.20 Bruxelas baixa as suas previsões para 2010 v vender
P Jerón. Martins 9.83 EUR 9.92 5.82 Lisboa lucro avançou 39,4% no 1º semestre w vender
Metro 46.57 EUR 47.98 36.50 Frankfurt prevê melhorias no segundo semestre w vender
Sainsbury 389.00 p. 395.00 311.10 Londres nova especulação em torno de OPA v comprar

Saúde e farmacêuticas
Abbott Labs 52.58 USD 56.24 45.86 Nova Iorque anuncia a redução de 3% dos efectivos w comprar
AstraZeneca 3222.00 p. 3385.00 2690.50 Londres Brilique/Brilinta aprovado na Europa w manter
Eli Lilly 36.54 USD 37.77 32.25 Nova Iorque aumenta perspectivas 2010 após bom 2ºT w manter
GlaxoSmithKline 1252.50 p. 1339.50 1095.00 Londres retirada do Avandia na Europa w comprar
Merck 36.60 USD 41.03 30.67 Nova Iorque em fase de integração da Schering-Plough x manter
Novartis 55.95 CHF 60.25 50.55 Zurique revê em alta previsões para 2010 w comprar
Pfizer 17.18 USD 20.00 14.14 Nova Iorque integração da Wyeth bem encaminhada w manter
Roche GS 135.60 CHF 186.00 130.20 Zurique prevê plano de redução de custos w comprar
Sanofi-Aventis 48.29 EUR 57.69 44.57 Paris lança oferta de compra hostil sobre Genzyme x manter

Mais dados e pressupostos de avaliação em www.protestepoupanca.pt > Acções > Fichas detalhadas POUPANÇA ACÇÕES · 5 de Outubro 2010 | 5
 Quadro das acções

Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho

01/10/2010 (2) (3) (4) (5)

Energia e serviços públicos

Abertis 13.63 EUR 15.32 10.76 Madrid dissipa-se a possibilidade de OPA v manter
BP 440.50 p. 655.40 302.90 Londres anuncia profunda reorganização x comprar
P Brisa 4.79 EUR 7.56 4.51 Lisboa concretiza venda 6% da CCR por 430 ME v comprar
Chevron 81.95 USD 82.83 67.31 Nova Iorque resultados triplicam no 2º trimestre v comprar
E.ON 21.66 EUR 29.60 21.63 Frankfurt 2º trimestre em linha com o esperado w comprar
P EDP 2.50 EUR 3.20 2.40 Lisboa bons resultados semestrais, lucro sobe 18% v comprar
EDP Renováveis 4.10 EUR 7.50 4.10 Lisboa custos financeiros penalizam lucros do 1ºS w comprar
Endesa 19.42 EUR 24.00 16.93 Madrid mudanças no modelo energético em Espanha w manter
Enel 3.87 EUR 4.35 3.43 Milão dividendo intercalar de 0,1 euro por acção w comprar
ENI 15.97 EUR 18.56 14.61 Milão União Europeia aprova plano venda gasodutos w manter
Exelon 43.03 USD 51.61 37.63 Nova Iorque entra na nossa selecção v comprar
Exxon Mobil 62.54 USD 76.47 56.57 Nova Iorque produção aumenta 8% no 2º trimestre u manter
P Galp Energia 13.64 EUR 13.66 10.69 Lisboa lucros 1ºS sobem 72% e superam previsões w manter
Gas Natural 10.75 EUR 15.60 10.75 Madrid mudanças no modelo energético em Espanha w comprar
GDF Suez 25.96 EUR 30.48 22.80 Paris assume controlo de 70% da International Power w comprar
Iberdrola 5.60 EUR 6.58 4.63 Madrid mudanças no modelo energético em Espanha w comprar
ION Geophysical 5.23 USD 6.90 3.23 Nova Iorque ligeira melhoria no 2º trimestre w comprar
National Grid 541.00 p. 613.25 484.20 Londres confima os seus objectivos para 2010 v comprar
R.Dutch Shell A 22.36 EUR 23.57 19.02 Amesterdão produção aumenta 5% no segundo trimestre w comprar
P REN 2.67 EUR 3.15 2.53 Lisboa lucro 1ºS: -25,6%, mas sai pco acima previsto u comprar
Repsol YPF 19.83 EUR 19.83 15.54 Madrid vende 40% da sua filial brasileira w comprar
Sabesp 45.62 USD 45.62 33.09 Nova Iorque adicionámos à nossa selecção x comprar
Total 38.08 EUR 46.26 35.88 Paris forte subida dos resultados no 2º trimestre v manter

Químicas
BASF 47.06 EUR 48.62 34.41 Frankfurt dividendo deverá crescer já este ano w manter
Bayer 51.37 EUR 56.35 43.90 Frankfurt confirma perspectivas para este ano w vender
DuPont 44.85 USD 45.67 30.54 Nova Iorque aumenta novamente as perspectivas w manter

Automóvel
BMW 49.52 EUR 51.43 28.71 Frankfurt revê em alta previsões para o ano em curso v vender
Daimler 45.30 EUR 46.48 30.55 Frankfurt excelente segundo trimestre w vender
Fiat 11.25 EUR 11.32 7.73 Milão oficializa separação do sector automóvel x vender
Michelin 54.05 EUR 63.59 48.38 Paris beneficia com retoma do mercado automóvel w vender
Peugeot 24.82 EUR 26.71 18.08 Paris reforça parceria com chinês Dongfeng w manter
Renault 36.84 EUR 39.70 26.77 Paris bom desempenho comercial no 1ºSem'10 w manter
P SAG 0.74 EUR 1.55 0.72 Lisboa negoceia entrada parceiro na Unidas w manter
Volkswagen VZ 87.10 EUR 92.05 53.47 Frankfurt 2º trimestre largamente acima do previsto w vender

Aço, não-ferrosos e minas

ArcelorMittal 24.29 EUR 35.04 21.33 Amesterdão cotação divisão inox prevista p/ início 2011 w manter
Rio Tinto 3753.50 p. 4062.00 2505.50 Londres produção em baixa no 1ºSem'10 w manter
Schnitzer Steel 48.17 USD 59.44 37.47 Nasdaq pequena aquisição no Havai x manter

Construção e imobiliário
Acciona 61.35 EUR 96.00 60.02 Madrid vai rever modelo energético x comprar
P Cimpor 4.77 EUR 6.50 4.01 Lisboa resultados semestrais acima do esperado w vender
Headwaters 3.65 USD 6.73 2.70 Nova Iorque mudança de conselho x comprar
Lafarge 41.35 EUR 65.37 36.29 Paris 1º semestre mitigado, baixa previsões 2010 x manter
P Martifer 1.52 EUR 4.40 1.52 Lisboa acção passou a estar correcta x manter
MDC Holdings 28.79 USD 38.94 25.91 Nova Iorque primeiro trimestre decorre de forma suave x manter
P Mota - Engil 2.12 EUR 4.39 2.05 Lisboa bons resultados semestrais x comprar
P Soares da Costa 0.68 EUR 1.31 0.68 Lisboa lucros semestrais um pouco aquém do esperado x manter
P Sonae Indústria 2.11 EUR 2.82 2.00 Lisboa reduz prejuízos em 47% no 1ºS x manter
P Teixeira Duarte 0.84 EUR 1.05 0.84 Lisboa oferta pública de troca bem sucedida (96,75%) x manter

As acções portuguesas estão assinaladas com um símbolo P. (1) Cotação de fecho na data indicada, em euros ou em divisa local (EUR=euro; AUD=dólar
australiano; CHF=franco suíço; DKK=coroa dinamarquesa; JPY=iene japonês; p=pence; SEK=coroa sueca; USD=dólar norte-americano), 1 AUD =
0.7057 EUR; 1 CAD = 0.7107 EUR; 1 CHF = 0.7458 EUR; 1 DKK = 0.1342 EUR; 1 JPY = 0.8735 EUR; 100 p. = 1.1502 EUR; 1 SEK = 0.1082 EUR; 1 USD =
0.7275 EUR. (2) Cotação de fecho máxima e mínima nos últimos 365 dias. (3) Principal bolsa em que está cotada. (4) Indicador de risco: quanto maior o
valor (varia entre u e y), maior é o risco associado à acção. Este indicador tem em conta a amplitude das flutuações da cotação da acção (volatilidade),
o risco associado à situação financeira da empresa e o risco ligado ao seu sector de actividade. (5) O conselho resulta das nossas análises que são baseadas
nas perspectivas de longo prazo para as empresas.

6 | POUPANÇA ACÇÕES · 5 de Outubro 2010 Mais dados e pressupostos de avaliação em www.protestepoupanca.pt > Acções > Fichas detalhadas
 Quadro das acções

Nome Cotação (1) Máx. Min. Bolsa Comentário Risco Conselho

01/10/2010 (2) (3) (4) (5)

Industriais e serviços diversos

Agfa - Gevaert 5.47 EUR 7.22 3.49 Bruxelas sucesso da reestruturação operacional x comprar
P Altri 3.61 EUR 5.23 3.53 Lisboa atinge lucros recorde no 1º semestre w manter
Bouygues 31.18 EUR 40.30 30.62 Paris volume de negócios recua 2% no 1ºSem'10 w manter
Compass Group 521.00 p. 567.50 377.60 Londres após a recente subida, passamos a manter w manter
Deutsche Post 13.14 EUR 14.52 11.18 Frankfurt aumenta o seu objectivo de lucro operacional v comprar
General Electr. 16.36 USD 19.50 13.88 Nova Iorque 2º trimestre: aumenta dividendo em 20% w manter
P Inapa 0.41 EUR 0.69 0.40 Lisboa forte subida lucro 1ºS, mas abaixo esperado w manter
Mabuchi Motor 4335.00 JPY 5480.00 3955.00 Tóquio beneficia c/recuperação da produção automóvel v comprar
Nasdaq OMX 19.30 USD 22.96 17.30 Nasdaq objectivos 2013 ambiciosos x comprar
Pirelli & C. 5.96 EUR 5.98 3.88 Milão aumenta objectivos para 2010 w manter
P Portucel 2.18 EUR 2.24 1.82 Lisboa lucros semestrais quase duplicam face a 2009 w vender
Republ. Airways 8.40 USD 10.05 4.79 Nasdaq retoma mais rápida da rentabilidade x comprar
Seaspan 12.50 USD 13.00 8.44 Nova Iorque aumenta dividendo trimestral em 25% x comprar
P Semapa 7.82 EUR 8.50 6.96 Lisboa lucros semestrais crescem 63,7% w manter
Siemens 76.75 EUR 79.25 60.26 Frankfurt resultados acima do esperado no 3º trimestre w vender
P Sonae 0.82 EUR 0.98 0.72 Lisboa forte subida dos lucros no 2ºT w comprar
P Sonae Capital 0.44 EUR 0.95 0.44 Lisboa conclui venda da Box Lines por 10,5 ME x manter
US Ecology 16.05 USD 19.71 13.09 Nasdaq importante aquisição no Canadá w comprar
Vivendi 19.90 EUR 21.41 16.29 Paris dividendo de 2010 mantém-se nos 1,4eur/acção w comprar
Waste Connect. 39.47 USD 40.16 28.56 Nova Iorque 2º trimestre superior ao esperado w manter

Lazer e media
P Cofina 0.71 EUR 1.25 0.67 Lisboa queda cotação da ZON origina prejuízos no 1ºS w vender
P Impresa 1.48 EUR 2.24 1.25 Lisboa regressa aos lucros no 2ºT x vender
Konami 17.36 USD 20.92 15.16 Nova Iorque 1º trimestre (30/Jun) conforme o previsto w comprar
Ladbrokes 134.30 p. 163.05 119.60 Londres nível de risco recua de 4 para 3 w comprar
P Media Capital 3.90 EUR 5.00 2.51 Lisboa lucros caem 11% no 1ºS10 x vender
Pearson 979.50 p. 1051.00 754.50 Londres aumenta o dividendo semestral v comprar
Time Warner 30.61 USD 33.88 26.81 Nova Iorque bom segundo trimestre w comprar
Walt Disney 33.34 USD 37.56 27.21 Nova Iorque resultados em baixa nos próximos dois anos w manter
WPP 706.50 p. 739.50 526.00 Londres sólidos resultados no 1º semestre v manter
P ZON Multimédia 2.92 EUR 4.95 2.80 Lisboa lucro 1ºS desce 21%, mas supera previsões w manter

Operadores de telecomunicações
AT & T 28.81 USD 28.92 24.13 Nova Iorque sobe objectivos para 2010 após sólido 2ºT w comprar
BT Group 142.80 p. 149.60 109.90 Londres confirma os seus objectivos 2010/11 após 1ºT x manter
Deutsche Telek. 10.04 EUR 10.60 8.58 Frankfurt compra acções próprias 400 ME até final 2010 w manter
France Télécom 15.89 EUR 18.08 14.15 Paris compra 40% da Meditel (Marrocos) w comprar
KPN 11.47 EUR 12.48 10.16 Amesterdão reitera objectivos 2010 e 2011 após 2ºT w manter
P Portugal Telec. 9.76 EUR 9.79 6.48 Lisboa concluiu venda brasileira Vivo por 7,5 mil ME w manter
P Sonaecom 1.42 EUR 2.07 1.20 Lisboa redução de custos estimula lucros semestrais x manter
Telecom Italia 1.02 EUR 1.21 0.89 Milão vende 70% da Elettra à France Télécom w manter
Telefónica 18.19 EUR 19.82 14.88 Madrid reforça-se no Brasil com compra da Vivo w comprar
Vodafone Group 158.85 p. 164.00 129.45 Londres aliena 3,2% na China Mobile w comprar

Tecnológicas
Alcatel-Lucent 2.48 EUR 3.34 1.87 Paris mostra-se optimista para o 2º semestre y vender
Cisco Systems 21.91 USD 27.57 19.99 Nasdaq irá distribuir, pela primeira vez, dividendos w vender
CSC 45.73 USD 58.13 39.81 Nova Iorque resultados 2009/10 acima do esperado w comprar
P Glintt 0.51 EUR 0.99 0.51 Lisboa lucro semestral cai 5,8% x manter
IBM 135.64 USD 135.64 117.90 Nova Iorque lucro por acção sobe 13% no 2ºT, c/o esperado v manter
Intel 19.32 USD 24.22 17.67 Nasdaq procede a várias aquisições w comprar
Logica 128.80 p. 147.90 101.70 Londres aumenta fortemente o dividendo w comprar
Nokia 7.44 EUR 11.70 6.61 Helsínquia substituiu o director-geral por Stephen Elop w manter
P Novabase 3.17 EUR 4.96 3.17 Lisboa lucro líquido sobe 2,2% no 1ºS w manter
Philips 22.87 EUR 26.94 15.79 Amesterdão objectivos 2015 ambiciosos w vender
Psion 95.25 p. 122.00 71.75 Londres aumenta dividendo de 2009 apesar das perdas w comprar
Sage Group 281.30 p. 281.30 213.30 Londres 1º semestre conforme as expectativas w comprar
SAP 36.58 EUR 37.68 30.11 Frankfurt lucro/acção sobe 14% no 2ºT, como previsto w vender
STMicroelectr. 5.51 EUR 7.91 5.26 Paris a acção passou a estar barata; pode comprar w comprar
Texas Instrum. 27.25 USD 27.25 22.49 Nova Iorque aumenta o dividendo trimestral em 8% w manter

Os nossos conselhos baseiam-se em análises internas e em fontes externas fiáveis. É impossível fazer previsões totalmente correctas ou garantir o sucesso
total dos conselhos apresentados. Todavia, esperamos que as informações apresentadas neste boletim ajudem os leitores a realizar bons investimentos.

Mais dados e pressupostos de avaliação em www.protestepoupanca.pt > Acções > Fichas detalhadas POUPANÇA ACÇÕES · 5 de Outubro 2010 | 7
 Fiscalidade

IRC e as empresas cotadas

COTADAS SÃO AS QUE MAIS PAGAM
De um tecido empresarial de mais de um milhão de
empresas, as vinte empresas que compõem o PSI-20
representam quase 30% do IRC recolhido o ano
passado pelas finanças. Apesar de não nos
surpreender, este número é um pouco elevado.
Receitas fiscais: peso do IRC
Há dois tipos de receitas fiscais: via impostos directos ou via
impostos indirectos. Os impostos directos são aqueles que
recaem directamente sobre o rendimento, seja dos
particulares (IRS) ou das empresas (IRC). Já os indirectos
dizem são os que recaem sobre o consumo (IVA, Imposto
de selo, etc.). Em 2009, o IRC pesa 14,8% das receitas fiscais
ao passo que o IRS pesa 29,2%. O Estado tem ainda receitas
não fiscais, onde se incluem as multas e os juros de mora,
entre outros. Estas outras receitas pesam 11,6% do total.
Tributação dos lucros das empresas
A taxa base de imposto que incide sobre os lucros líquidos
das empresas é de 25%. Mas, os lucros até 12 500 euros são
tributados a 12,5%. Além disso, as empresas têm de pagar
uma taxa de derrama municipal, no máximo de 1,5%. Com a
crise, foi criada uma nova taxa: a derrama estadual, que
corresponde a 2,5% sobre os lucros acima de dois milhões de
euros. No total, a taxa de tributação pode atingir os 29%.
Banca com menor tributação média
A tributação não é linear e são vários os efeitos que levam a
que a taxa média de imposto seja diferente entre várias
empresas e mesmo durante vários anos. A banca, devido à
sua importância na economia, goza de alguns benefícios que
têm colocado a taxa média de tributação deste sector um
pouco abaixo da média das restantes empresas. Realce para
a Portugal Telecom e para a EDP, que em conjunto
representam perto de 14% das receitas de IRC em Portugal.

Empresas do PSI-20 pagam mais IRC DAS EMPRESAS DO ÍNDICE PSI-20 EM 2009
As empresas que compõem o principal índice nacional Empresa Imposto estimado (1) Taxa média de Imposto

–PSI-20, que é composto pelas vinte acções mais negociadas Altri (3) -766 –
na nossa Bolsa, são responsáveis por 27,2% da receita de BCP 46 217 15,6%
IRC. Um valor alto, tendo em conta o tecido empresarial BES 109 819 16,0%
nacional e o facto destas empresas "apenas" representarem BPI 45 387 15,1%
15,7% do volume de negócios gerado em Portugal. Brisa 42 600 23,3%
Cimpor 68 113 21,7%
EDP 399 765 25,5%
RECEITAS FISCAIS EM SEDE DE IRC (em 2009) EDP Renováveis 44 754 27,5%
Empresas
Galp Energia 98 597 21,8%
do PSI-20
27% Inapa 2 651 53,9%
Jerónimo Martins 55 624 19,9%
Mota-Engil 27 559 25,6%
Portucel 19 462 15,6%
Portugal Telecom 233 209 22,9%
REN 50 878 27,5%
Semapa 22 266 17,4%
Restantes Sonae 11 837 13,9%
empresas Sonae Indústria (3) 3 692 –
nacionais
Sonaecom 5 124 45,7%
73%
A dimensão dos maiores grupos nacionais e o facto de muitas empresas apre- ZON Multimédia 16 120 26,1%
sentarem prejuízos leva a que as empresas do PSI-20 tenham um forte peso nas (1) em milhares de euros; (2) montante de imposto estimado/resultados antes
receitas de IRC. Fonte: relatórios e contas anuais e www.dgo.pt de impostos; (3) apresentou prejuízos antes de impostos.

Propriedade/Redacção: DECO PROTESTE, Editores, Lda.

Av. Eng.º Arantes e Oliveira, n.º 13, 1.º B; 1900-221 Lisboa. Editora registada sob o número 215 705. NIPC: 502 611 529.
A nossa equipa de analistas financeiros – acções nacionais: João Sousa: Banca;
Luís Pinto: Construção, Cimento, Bens de consumo, Papel; Pedro Catarino: Distribu-
ição, Media, Auto-estradas, Serviços informáticos; Rui Ribeiro: Telecomunicações,
Papel, Energia. Na análise do mercado externo a POUPANCA ACÇÕES colabora
com um grupo de organizações de consumidores europeias com as quais definiu
metodologias de análise idênticas a quem cede e de quem recebe alguns conteú-
dos. São elas: Euroconsumers S.A. Avenue Guillaume 13b, L-1651 Luxembourg.
Altroconsumo Edizioni Finanziarie S.R.L. Via Valassina, 22 – 20159 Milano.
Test-Achats S.C. Rue de Hollande 13, 1060 Bruxelles. OCU Ediciones S.A. C/Albarra-
cín, 21-28037 Madrid. Editions scientifiques et techniques consommateurs France
SA 44 Rue Lafayette – 75009 Paris.
As análises publicadas na POUPANÇA ACÇÕES são independentes e elabora-
das de acordo com uma metodologia que poderá consultar no endereço
http://www.poupanca.proteste.pt/map/show/123351.htm.
As análises nunca são enviadas à entidade emitente dos instrumentos financei-
ros objecto de avaliação e, por isso, não estão sujeitas a alterações a pedido des-
tas. A DECO PROTESTE e os responsáveis pela informação financeira não têm
interesses susceptíveis de prejudicar a objectividade da mesma.
Conselho de Gerência: Vasco Colaço, Luís Silveira Rodrigues e Alberto Reguei-
ra em representação da DECO, detentora de 25% do capital, e Yves Genin,
Armand de Wasch, Benoît Plaitin em representação da Euroconsumers que de-
tém 75% do capital.
Tiragem:10.000 exemplares. Registo no I.C.S. nº. 120 152. Depósito legal n.º 102931/96.
Assinaturas: Tel: 808 200 146. Fax: 21 841 08 02. Email: assinaturas@deco.proteste.pt
Assinatura trimestral: € 18,96 – 48 números por ano.
Impressão: Imprejornal, EN 115 ao Km 80. Sto. Antão do Tojal, 2660-161 Loures.
Todos os direitos de reprodução, adaptação e de tradução são reservados e a
utilização para fins comerciais é proibida.
Gráficos: Thomson Financial ©Datastream e DECO PROTESTE.

8 | POUPANÇA ACÇÕES · 5 de Outubro 2010 www.protestepoupanca.pt