Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
6 - ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
EM SITUAÇÃO DE RISCO
1. APRESENTAÇÃO
Neste capítulo serão abordados vários métodos que levam em conta o uso das
probabilidades na análise de investimentos. Estes métodos visam subsidiar as decisões
informando o valor esperado dos resultados econômicos e, também, o risco das alternativas de
investimentos, através da dispersão destes resultados. Outra informação de interesse é a
probabilidade de inviabilidade dos investimentos.
P01 A01
0 P02
A02
P0k A0k
P11 A11
P12
1 A12
P1k A1k
F.C.
Pt1 At1
t Pt2
At2
Ptk Atk
Pn1 An1
Pn2
n An2
Pnk Ank
k
At ? ? PtjA tj (1)
j? 1
e o desvio-padrão (raíz quadrada da variância) de cada fluxo de caixa, de cada período, é dado
por:
k
? (A t ) ? ? Ptj ( A tj ? A t )
2
(2)
j? 1
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 3
Com estes dois dados (média e desvio-padrão) do fluxo de cada período, pode-se,
então, calcular a média e variância da distribuição do valor presente.
A média desta distribuição de probabilidade nada mais é do que o somatório das médias
de cada período, descontadas à taxa de juros “ï”. Assim:
A1 At An
... ...
1 t n
A0
n
At
E(VPL) = ? (3)
t =0 (1 ? i ) t
... ...
0 1 t n
O desvio-padrão do valor presente líquido, ? (VPL), é calculado a partir da variância da
distribuição:
2
n
? ? (A t ) ? n
? 2 (A t )
? (VPL) ? ? ?
2
t ?
? ? (4)
t ? 0 ? (1 ? i ) ? t? 0 (1 ? i ) 2 t
2.1.1 Exemplo 1
Seja um investimento de valor inicial de $ 10.000.000, analisado por uma empresa cujo
custo de capital é de 5 % a. p.. Este investimento deve gerar fluxos de caixa positivos nos três
períodos posteriores. Os valores possíveis desses fluxos e suas respectivas probabilidades de
ocorrência foram estimados assim:
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 4
Solução:
k
At ? ? PtjA tj
j? 1
A1 ?
A2 ?
A3 ?
n
At
E(VPL) = ?
t =0 (1 ? i ) t
E(VPL) =
k
? (A t ) ? ? Ptj ( A tj ? A t )
2
j? 1
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 5
? (A1) =
? (A2) =
? (A3) =
2
n
? ? (A t ) ? n
? 2 (A t )
? (VPL) ? ? ?
2
t ?
? ?
t ? 0 ? (1 ? i ) ? t? 0 (1 ? i ) 2 t
? 2(VPL) =
? ? ? ? (VPL) =
VPL - E(VPL)
z = (5)
? (VPL)
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 6
Neste caso, os valores estimados seguem uma distribuição estatística Beta (? ), cujos
parâmetros estatísticos são dados por:
b + 4m + a
? = (6)
6
b?
2
? 2 ? ??
a?
?? (7)
? 6
Desta forma, chega-se com certa facilidade aos valores de E(VPL) e ? 2(VPL).
b t + 4m t + a t
At = (8)
6
e
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 7
2
?b ? a t ?
? (A t ) ? ? t
2
? (9)
? 6 ?
A1 At An
... ...
1 t n
A0
n
At
E(VPL) = ? (3)
t =0 (1 ? i ) t
? (A 0) ? (A1 ) ? (A t) ? (An)
... ...
0 1 t n
2
? ? (A t ) ?
n n
? 2 (A t )
? (VPL) ? ? ?
2
t ?
? ? (4)
t ? 0 ? (1 ? i ) ? t? 0 (1 ? i ) 2 t
2.2.1 Exemplo 2
Uma empresa pretende adquirir uma máquina que custa atualmente $ 300.000. De
acordo com um estudo criterioso, chegou-se às seguintes previsões de lucro para os próximos 3
períodos:
Se a TMA da empresa é de 10% a. p., qual o risco de inviabilidade que a empresa está
sujeita com a compra da máquina ?
Solução:
a) Cálculo de E(VPL):
b) Cálculo de ? (VPL):
Na prática, entretanto, esta hipótese de correlação perfeita não ocorre, mas pode ser
utilizada como uma boa base para um estudo de análise de sensibilidade onde se testa o limite
máximo da variância de um investimento.
? 2 (A 0 ) ? 2 (A 1 ) ? 2 ( A n ) 2 cov( A 0 , A1 ) 2 cov( A 0 , A 2 )
? 2 (VPL) ? ? ? .. ..? ? ? ? ....
(1 ? i ) 2*0 (1 ? i ) 2*1 (1 ? i ) 2*n (1 ? i ) 0 (1 ? i ) 1 (1 ? i ) 0 (1 ? i ) 2
onde:
2
? ? (A 0 ) ? (A 1 ) ? (A n ) ?
? (VPL) ? ?
2
? ? ....?
? (1 ? i )
0
(1 ? i ) 1
(1 ? i ) n ??
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 10
n
At
E(VPL) = ?
t =0 (1 ? i ) t
2
? n ? (A t ) ?
? 2 (VPL) ? ?? t ?
(10)
? t? 0 (1 ? i ) ?
3.1.1 Exemplo 3
Solução:
2
? n ? (A t ) ?
? (VPL) ? ??
2
t ?
? t? 0 (1 ? i ) ?
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 11
Fase 1:
Para cada variável que influencia o diagrama de fluxos de caixa do investimento, estimar
o seu intervalo de variação possível. Estabelecer, então, uma distribuição de probabilidades
correspondente e transformá-la em uma distribuição de probabilidades acumulada.
Fase 2:
Selecionar, ao acaso, valores para cada variável, de acordo com as suas probabilidades
de ocorrência. Calcular o Valor Presente Líquido ou Taxa interna de Retorno ou qualqur outra
medida de de atratividade para o projeto, para cada combinação de valores obitida. Se houver
dependência entre variáveis, esse fato deve ser considerado de forma a existir correspondência
entre os valores selecionados.
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 12
Fase 3:
Efetuar esta operação repetidas vezes, até obter uma distribuição de probabilidades do
retorno do investimento.
Fase 4:
4.2 EXEMPLO 4
Uma firma consultora, contratada para desenvolver um projeto de viabilidade, estimou os
seguintes valores prováveis para o empreendimento:
b) Analisar o projeto, considerando que os valores envolvidos podem variar de acordo com as
distribuições de probabilidades apresentadas a seguir:
Solução:
b) Simulação:
Para ser obtida uma combinação de valores, seleciona-se números aleatórios entre 0 e
100 para cada variável, representando probabilidades. Os números aleatórios são usados como
entradas nas distribuições cumulativas, a fim de obterem-se os valores das variáveis.
A tabela a seguir apresenta 50 de 100 VPL’s simulados, a partir dos quais foi preparada
a distribuição de freqüência cumulativa, para o Valor Presente Líquido.
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 14
A título ilustrativo, a seleção dos valores da primeira linha desta tabela foi indicada com
traços de tonalidade forte na tabela de distribuição de probabilidades acumuladas. Para a
variável investimento, por exemplo, o número aleatório de 87 corresponde a um valor de
investimento de $ 80.000, para a receita, 68 representa R$ 14.000,00 e assim por diante. Cada
linha da tabela representa um diagrama de fluxos de caixa, cujo VPL é calculado na última
coluna.
VALOR
N INVEST RECEITA RESIDUAL VIDA V.Neg VPL
aleat Valor aleat Valor aleat Valor aleat Anos Valor Valor
1 73 80000 68 14000 52 5000 36 10 R$ 87.951,66 R$7.951,66
2 91 85000 40 14000 86 6000 80 11 R$ 93.033,82 R$8.033,82
3 5 65000 12 13000 23 4000 99 11 R$ 85.837,77 R$20.837,77
4 32 70000 61 14000 68 5000 98 11 R$ 92.683,32 R$22.683,32
5 91 85000 46 14000 81 6000 82 11 R$ 93.033,82 R$8.033,82
6 28 70000 57 14000 63 5000 10 9 R$ 82.746,82 R$12.746,82
7 48 75000 2 12000 7 4000 28 9 R$ 70.804,68 (R$4.195,32)
8 18 70000 94 16000 31 5000 36 10 R$ 100.240,79 R$30.240,79
9 51 75000 28 14000 69 5000 88 11 R$ 92.683,32 R$17.683,32
10 25 70000 11 13000 30 4000 96 11 R$ 85.837,77 R$15.837,77
11 58 75000 65 14000 73 6000 23 9 R$ 83.170,92 R$8.170,92
12 28 70000 91 16000 70 5000 57 10 R$ 100.240,79 R$30.240,79
13 87 85000 76 15000 54 5000 85 11 R$ 99.178,38 R$14.178,38
14 69 75000 71 15000 68 5000 60 10 R$ 94.096,22 R$19.096,22
15 56 75000 97 16000 48 5000 25 9 R$ 94.264,87 R$19.264,87
16 37 70000 79 15000 6 4000 3 9 R$ 88.081,75 R$18.081,75
17 10 65000 58 14000 80 6000 12 9 R$ 83.170,92 R$18.170,92
18 20 70000 22 14000 59 5000 72 10 R$ 87.951,66 R$17.951,66
19 92 85000 96 16000 70 5000 38 10 R$ 100.240,79 R$15.240,79
20 87 85000 9 13000 39 5000 59 10 R$ 81.807,09 (R$3.192,91)
21 75 80000 22 14000 76 6000 28 9 R$ 83.170,92 R$3.170,92
22 59 75000 24 14000 94 6000 97 11 R$ 93.033,82 R$18.033,82
23 21 70000 57 14000 48 5000 59 10 R$ 87.951,66 R$17.951,66
24 93 85000 86 15000 70 5000 5 9 R$ 88.505,85 R$3.505,85
25 24 70000 63 14000 71 6000 38 10 R$ 88.337,20 R$18.337,20
26 18 70000 18 13000 12 4000 48 10 R$ 81.421,55 R$11.421,55
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 15
Pode-se calcular agora a média dos VPL, ou seja, o E(VPL) -Valor Esperado dos VPL.
Calcula-se, também o risco do projeto através de seu desvio-padrão (DP(VPL)). O Valor
Esperado, para os 100 valores da amostra é de R$ 14.000, bem abaixo dos 17.952
encontrados anteriormente. O desvio-padrão, que é o risco do projeto, é de R$ 9.200.
A partir dos 100 resultados simulados gera-se as seguintes distribuição de freqüência dos
VPL’s:
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-10000 0 10000 20000 30000 40000 50000
120
100
80
60
40
20
0
-20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000
5. PROBLEMAS PROPOSTOS
5.1 P ROBLEMA 1
Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma termelétrica a gás de 350
MW e levantou os seguintes dados:
O horizonte de planejamento é de 20 anos, após os quais a termelétrica será vendida por $35
milhões.
Pede-se
3. Analise o investimento com risco considerando que as seguintes variáveis podem tomar os
valores abaixo:
Invest Prob Producao Prob Tarifa Prob Custos OM Prob Custo gas Prob
450000 10 2600000 30 25 30 3 8 0,05 5
500000 60 2800000 60 30 40 4 70 0,06 70
550000 30 3000000 10 35 30 5 22 0,07 25
Capítulo 6 - Análise de Investimentos em Situação de Risco 6. 18
Calcule, também, o Valor Esperado e o Risco das TIR’s, além de sua probabilidade de
inviabilidade.
5.2 P ROBLEMA 2
A empresa de eletrônica SRS desenvolve um novo tipo de placa eletrônica em SMD e avalia a
possibilidade de iniciar sua produção. A nova forma de produção, com o uso de um robô, agiliza
e reduz o custo de produção. A intenção é instalar esta nova linha de produção em sua fábrica no
Sul de Minas. Os dados são os seguintes:
A Empresa tem garantias de compra das placas durante os próximos 10 anos, no final dos quais
os investimentos fixos terão um valor residual de venda de R$ 80.000,00. A taxa mínima de
atratividade da empresa é de 18% ao ano.
5.3 P ROBLEMA 3
Seja o caso de uma empresa que fará investimentos para lançar um produto para a
próxima temporada de verão: um novo modelo de ventilador doméstico.
A empresa deseja conhecer o risco que correrá em não conseguir atingir sua TMA, que é
de 6% ao mês.
5.4 P ROBLEMA 4
Resolver o problema anterior, supondo que as parcelas sejam dependentes entre sí, ou
seja, que os erros de previsão aconteçam de forma uniforme para todos os meses.