BTG Pactual Equity Research

Equity Research
28/07/2021
BTG Pactual S.A.

Petróleo, Gás & Petroquímicos: Prévia do 2T21

BTG Pactual – Equity Research:

Volumes ainda estão se recuperando, mas os preços não poderiam
ser melhores
Thiago Duarte
Após um bom começo no 1T, acreditamos que as empresas de Petróleo & Gás,
São Paulo – Banco BTG Pactual S. A.
Petroquímicos e distribuição de combustíveis em nossa cobertura devem
continuar a se benef iciar de uma dinâmica de preços f avorável em seus Pedro Soares

respectivos setores. Os volumes dos distribuidores de combustível não estão em São Paulo – Banco BTG Pactual S. A.
níveis pré-covid, o que, juntamente com um segundo trimestre sazonalmente Bruno Lima
mais f raco, deve levar a alguma desalavancagem operacional, mas não o
São Paulo – Banco BTG Pactual S. A.
suf iciente para compensar o que enxergamos como níveis de lucratividade muito
sólidos. Os resultados das empresas de petróleo também devem melhorar, Analise.Acoes@btgpactual.com
impulsionados principalmente pela recuperação dos preços do Brent (+ 13% t/t).
Por f im, projetamos outro conjunto excelente de resultados para a BRKM, que
deve apresentar um dos maiores níveis de EBITDA já registrados devido aos
spreads petroquímicos persistentemente saudáveis, talvez até of erecendo
algum espaço para surpresas positivas.

BRDT: Mais fraco t/t, mas não se engane: as margens de

contribuição continuam saudáveis
A BR Distribuidora divulgará seu resultado em 10 de agosto (após f echamento
do mercado). Após EBITDA mais alto de todos os tempos no primeiro trimestre,
esperamos um conjunto de resultados sequencialmente mais f racos para o
BRDT. Os volumes devem cair tri/tri na sazonalidade (embora 26% maior a/a
devido a base de comparação mais fraca), reduzindo a diluição da despesa fixa.
Também prevemos algum aumento nos custos como resultado de maiores
vendas de diesel para usinas térmicas e eventos pontuais relacionados à
implementação de seu novo plano de economia de despesas. Estimamos,
portanto, margem EBITDA de R$ 100/m3, sem grandes impactos de estoque
(líquido de resultados de hedge), ressaltando que as “margens de reposição” da
empresa permanecem em níveis saudáveis, apesar de um ambiente competitivo
mais difícil durante o tri. Estamos modelando receita líquida de R$ 28,9 bilhões
no 2º trimestre, EBITDA de R$ 986 milhões e lucro de R$ 487 milhões.

UGP: Ipiranga está abaixo de seus pares, mas Ultracargo e Oxiteno

continuam positivos
A Ultrapar deve apresentar resultados em 11 de agosto (após f echamento do
mercado). Sem ganhos significativos de estoque esperados, projetamos níveis
de lucratividade mais normalizados para a distribuidora de combustível da UGP
– Ipiranga - no segundo trimestre: estamos projetando uma margem EBITDA de
R$ 90/m³. Da mesma f orma que a BRDT, acreditamos que as margens da
Ipiranga ref letem um ambiente de preços mais agressivo durante o trimestre,
principalmente no caso do etanol. Em termos de volume, a empresa continua a
se benef iciar de sua exposição zero ao mercado de combustível de aviação,
apresentando crescimento de 7,5% t/t (+ 25% a/a). Na Ultragaz, esperamos que
1
 BTG Pactual Equity Research

28/07/2021

as margens caiam t/t para R$ 330/m³ em f unção do menor repasse de preços e pressões de custo. Os principais destaques
positivos devem continuar vindo da Ultracargo e da Oxiteno. Espera-se que este último registre outra margem unitária
muito f orte de US$ 240/ton, suportada pela dinâmica resiliente dos preços de seus produtos químicos, e o primeiro deve
continuar a colher os benefícios dos investimentos de crescimento recentes e entregar EBITDA de R$ 94 milhões. Por fim,
o EBITDA da Extrafarma é esperado em R$ 25 milhões, com margem de 5% (+ 250bps t/t). Em uma base consolidada,
estamos modelando receitas de UGPA em R$ 27,2 bilhões, EBITDA ajustado de R$ 961 milhões e faturamento de R$ 308
milhões.

BRKM: Um trimestre estelar ... de novo!

O relatório da Braskem está previsto para 4 de agosto (após fechamento do mercado). Na semana passada, ela divulgou
dados de produção e vendas um pouco mais fortes do que o esperado para o 2T21. Mas, como argumentado o principal
f ator para nosso otimismo em relação aos resultados financeiros da empresa são os spreads, principalmente PE-nafta em
Brasil, PP-propeno nos EUA e PE-etano no México, que combinados com um real ainda desvalorizado devem levar a
BRKM a divulgar um EBITDA recorde de R$ 9,1 bilhões (US$ 1,7 bilhão), 36% acima de um já muito forte 1T e acima de
~ 6x a/a. Na verdade, das empresas em nossa cobertura de petróleo/gás, a BRKM oferece o maior risco de surpreender
positivamente nossas estimativas. Também estamos modelando receitas líquidas consolidadas de R$ 26,4 bilhões (US$
5,0 bilhões) e ganhos de R$ 7,3 bilhões (US$ 1,4 bilhão), impulsionados por ganhos financeiros relacionados ao câmbio.

PRIO: Preços e acordos offtakes devem impulsionar um crescimento de EBITDA de 56% t/t
A PetroRio deve apresentar resultado em 2 de agosto (após f echamento do mercado). Como os preços do Brent
mantiveram sua trajetória de alta (+ 13% t/t), projetamos um conjunto notável de resultados para a PRIO no segundo
trimestre. Estamos modelando receita líquida de R$ 1 bilhão, EBITDA IFRS16 de R$ 733 milhões e lucro líquido de R$ 578
milhões. Nossos números refletem um aumento de 47% t/t nas vendas (anteriormente divulgado ao mercado). Os números
da PRIO poderiam ter sido ainda melhores, mas os preços realizados devem mostrar um pequeno desconto para o Brent
de US$ 2/bbl devido aos altos volumes de venda em abril, quando os preços estavam abaixo da média do trimestre. Além
disso, como sinalizamos em comentários anteriores, a produção abaixo do ideal em Polvo e TBMT durante o trimestre
deve evitar que a empresa publique uma redução mais significativa nos custos de extração, que esperamos estar em US$
14/bbl, praticamente estável t/t.

RRRP: Abaixo do potencial, mas espera-se um sólido EBITDA

A 3R Petroleum divulgará seu resultado em 4 de agosto (após fechamento do mercado). A 3R continuou operando apenas
1 dos 8 ativos adquiridos até o momento. Assim, não deve ser surpresa que os resultados provavelmente ainda virão
abaixo do potencial total da empresa. Esperamos que o cluster de Macau registre EBITDA de R$ 95 milhões, com a RRRP
consolidada ligeiramente abaixo de R$ 87 milhões (+ 11% t/t), devido ao desempenho negativo d e Pescada & Arabaiana,
que permanece sob a administração da Petrobrás, e despesas corporativas de R$ 5,3 milhões. Somando tudo, estamos
estimando receita líquida de R$ 141 milhões, refletindo (já divulgado) um crescimento da produção de 3% t/t e lucro líquido
de R$ 2,7 milhões.

2
 BTG Pactual Equity Research

28/07/2021

BR Distribuidora

Tabela 1: Prévia do 2T21 - BRDT

BRDT, R$ mi 2T21E 2T20 1T21 a/a t/t

Receita Líquida 28.895 14.882 26.133 94,2% 10,6%
CPV (27.289) (14.286) (24.260) 91,0% 12,5%
Lucro Bruto 1.606 596 1.873 169,5% -14,2%
Despesas Gerais e Adm (776) (723) (705) 7,3% 10,0%
Fundo de pensão (41) (112) (41) -63,4% 0,0%
Outras despesas (79) 495 (257) n.m. -69,4%
EBITDA ajustado 986 455 1.210 116,7% -18,5%
EBITDA ajustado (ex PF) 1.027 567 1.251 81,2% -17,9%
Depreciação e Amortização 140 136 139 2,7% 0,5%
EBIT 711 256 870 177,7% -18,3%
Outros (56) 77 (118) n.m. -52,6%
Equivalência Patrimonial 0 (2) 0 n.m. n.m.
Outros 0 (92) 1 n.m. n.m.
Lucro pré imposto 655 331 759 97,9% -13,7%
Imposto (168) (144) (267) 16,4% -37,2%
Minoritários 0 0 0 n.m. n.m.
Lucro Líquido 487 187 492 160,6% -1,0%
Fonte: Empresa e BTG Pactual

3
 BTG Pactual Equity Research

28/07/2021

Ultrapar

Tabela 1: Prévia do 2T21 - UGP

UGPA, R$ mi 2T21E 2T20 1T21 a/a t/t

Receita Líquida 27.223 15.876 23.950 71% 14%
CPV (25.569) (14.825) (22.234) 72% 15%
Lucro Bruto 1.654 1.051 1.716 57% -4%
Despesas Gerais e Adm (1.136) (902) (1.127) 26% 1%
Outras despesas 10 50 (4) -81% n.m.
EBIT 528 200 584 164% -10%
Depreciação e Amortização 433 381 381 14% 14%
EBITDA 961 568 953 69% 1%
EBITDA ajustado 961 585 996 64% -4%
Resultado Financeiro (83) (80) (334) 4% -75%
Equivalencia Patrimonial 0 (13) (12) n.m. n.m.
Lucro pré imposto 445 106 238 n.m. 86%
Imposto (138) (56) (112) 145% 23%
Minoritários 1 (9) (5) n.m. n.m.
Lucro Líquido 308 41 121 n.m. 154%

Margem bruta 6,1% 6,6% 7,2% -0,5p.p -1,1p.p

Margem EBITDA Ajustado 3,5% 3,7% 4,2% -0,2p.p -0,6p.p
Margem operacional 1,9% 1,3% 2,4% 0,7p.p -0,5p.p
Margem líquida 1,1% 0,3% 0,5% 0,9p.p 0,6p.p
Fonte: Empresa e BTG Pactual

4
 BTG Pactual Equity Research

28/07/2021

Braskem

Tabela 1: Prévia do 2T21 - BRKM

BRKM, R$ mi 2T21E 2T20 1T21 a/a t/t

Receita Líquida 26.348,7 11.188,4 22.692,2 136% 16%
CPV (17.271,4) (9.655,5) (15.454,2) 79% 12%
Lucro Bruto 9.077,3 1.532,8 7.238,0 492% 25%
Despesas Gerais e Adm (967,3) (871,4) (991,3) 11% -2%
Outras despesas (58,1) (1.642,6) 490,9 -96% n.m.
Equivalencia Patrimonial 0,0 (14,4) 2,4 n.m. n.m.
EBIT 8.052,0 (995,6) 6.739,9 n.m. 19%
Depreciação e Amortização 1.077,4 970,0 932,0 11% 16%
EBITDA 9.129,3 (25,6) 7.671,9 n.m. 19%
Não recorrentes 0,0 1.681,4 (728,7) n.m. n.m.
EBITDA Ajustado 9.129,3 1.655,8 6.943,2 451% 31%
Resultado Financeiro 3.118,3 (2.423,9) (3.463,3) n.m. n.m.
Outros 0,0 0,0 0,0 n.m. n.m.
Lucro pré imposto 11.170,2 (3.419,5) 3.276,5 n.m. 241%
Imposto (3.797,9) 923,0 (862,8) n.m. 340%
Minoritários (104,9) 20,5 80,5 n.m. n.m.
Lucro Líquido 7.267,5 (2.476,0) 2.494,2 n.m. 191%
Lucro por Ação (R$/ação) 9,1 (4,6) 1,1 n.m. n.m.
Fonte: Empresa e BTG Pactual

5
 BTG Pactual Equity Research

28/07/2021

PetroRio

Tabela 1: Prévia do 2T21 - PRIO

PRIO, R$ mi 2T21E 2T21 1T21 a/a t/t

Receita Líquida 1.005,2 312,3 655,3 222% 53%
CPV (399,9) (250,0) (236,5) 60% 69%
Custo Caixa (139,8) (55,9) (101,3) 150% 38%
Depreciação e Amortização (179,8) (173,0) (102,0) 4% 76%
Royalties (80,4) (21,1) (33,2) 281% 142%
Lucro Bruto 605,2 62,3 418,8 n.m. 45%
OPEX (101,2) 39,6 (102,0) n.m. -1%
Cash OPEX (52,4) (27,3) (51,8) 92% 1%
Depreciação e Amortização (48,8) (47,0) (30,0) 4% 63%
Outros 0,0 113,8 (20,3) n.m. n.m.
EBIT 504,0 101,9 316,8 n.m. 59%
Depreciação e Amortização 228,6 219,9 132,0 4% 73%
EBITDA 732,6 321,8 448,7 128% 63%
Não recorrentes 0,0 (113,8) 20,3 n.m. n.m.
EBITDA Ajustado 732,6 208,0 469,0 252% 56%
Resultado Financeiro 254,4 (224,6) (362,0) n.m. n.m.
EBT 758,4 (122,8) (45,3) n.m. n.m.
Imposto (180,5) 23,0 (20,5) n.m. n.m.
Lucro Líquido 577,9 (99,8) (65,8) n.m. n.m.

Margem Bruta 60,2% 20,0% 63,9% 40p.p. -4p.p.

Margem EBITDA Ajustada 72,9% 66,6% 71,6% 6p.p. 1p.p.
Margem operacional 50,1% 32,6% 48,3% 18p.p. 2p.p.
Margem líquida 57,5% -32,0% -10,0% 89p.p. 68p.p.
Fonte: Empresa e BTG Pactual

6
 BTG Pactual Equity Research

28/07/2021

3R Petroleum

Tabela 1: Prévia do 2T21 - RRRP

RRRP3, R$ mi 2T21E 2T20 1T21 a/a t/t

Receita Líquida 141,0 - 132,8 n.m. 6%
Opex (48,9) - (72,3) n.m. -32%
Outros (6,4) - 0,0 n.m. n.m.
EBIT 85,7 - 60,5 n.m. 42%
Depreciação/Amortização 1,1 - 16,1 n.m. -93%
Não recorrente 0,0 - 1,3 n.m. n.m.
EBITDA Ajustado 86,9 - 78,0 n.m. 11%
Resultado Financeiro (82,4) - (141,8) n.m. -42%
Lucro pré imposto 3,3 - (81,2) n.m. n.m.
Imposto (0,7) - 37,2 n.m. n.m.
Lucro Líquido 2,7 - (44,0) n.m. n.m.
Fonte: Empresa e BTG Pactual

7
 BTG Pactual Equity Research

28/07/2021

Informações Importantes
Para informações complementares e detalhadas entre em contato com o seu assessor ou com a Equipe de Renda Variável do Banco BTG Pactual Digital.

▪ Preços das ações refletem preços de fechamento no mercado à vista.

▪ Rentabilidades passadas não oferecem garantias de resultados futuros.
▪ Os retornos indicados como performance são baseados em valorização do capital incluindo dividendos e excluindo custos de transação da B3, da
Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de crédito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custo s resultará em
redução dos retornos totais demonstrados.

Disclaimer Global
O conteúdo dos relatórios não pode ser reproduzido, publicado, copiado, divulgado, distribuído, resumido, extraído ou de outr a forma referenciado, no
todo ou em parte, sem o consentimento prévio e expresso do BTG Pactual digital. Nossas análises são baseadas em informações obtidas junto a fontes
públicas que consideramos confiáveis na data de publicação, dentre outras fontes. Na medida em que as opiniões nascem de julg amentos e estimativas,
estão naturalmente sujeitas a mudanças. O conteúdo dos relatórios é gerado consoante as condições econômicas, de mercado, entre outra s, disponíveis
na data de sua publicação, de modo que as conclusões apresentadas estão sujeitas a variações em virtude de uma gama de fatores sobre os quais o
BTG Pactual digital não tem qualquer controle. Cada relatório somente é válido na sua respectiva data, sendo que eventos fut uros podem prejudicar
suas conclusões. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de renta bilidade futura. O BTG Pactual digital não assume nenhuma
responsabilidade em atualizar, revisar, retificar ou anular tais relatórios em virtude de qualquer acontecimento futuro.
Nossos relatórios possuem caráter informativo e não representam oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrum entos financeiros em
qualquer jurisdição. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre os analistas do BTG
Pactual digital e os seus clientes. O BTG Pactual digital ressalta que os relatórios não incluem aconselhamentos de qualquer natureza, como legal ou
contábil. O conteúdo dos relatórios não é e nem deve ser considerado como promessa ou garantia com relação ao passado ou ao futuro, nem como
recomendação para qualquer fim. Cada cliente deve, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias.
As informações disponibilizadas no conteúdo dos relatórios não possuem relação com objetivos específicos de investimentos, situação financeira ou
necessidade particular de qualquer destinatário específico, não devendo servir como única fonte de informações no processo decisório do investidor que,
antes de decidir, deverá realizar, preferencialmente com a ajuda de um profissional devidamente qualificado, uma avaliação minuciosa do produto e
respectivos riscos face a seus objetivos pessoas e à sua tolerância a risco. Portanto, nada nos relatórios constitui indicaçã o de que a estratégia de
investimento ou potenciais recomendações citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias ind ividuais do destinatário
e tampouco constituem uma recomendação pessoal.
Os produtos e serviços mencionados nos relatórios podem não estar disponíveis em todas as jurisdições ou para determinadas categorias de investidores.
Adicionalmente, a legislação e regulamentação de proteção a investidores de determinadas jurisdições podem não se aplicar a p rodutos e serviços
registrados em outras jurisdições, sujeitos à legislação e regulamentação aplicável, além de previsões contratuais específicas.
O recebimento do conteúdo dos relatórios não faz com que você esteja automaticamente enquadrado em determinadas categorias de investimento
necessárias para a aplicação em alguns produtos e serviços. A verificação do perfil de investimento de cada investidor deverá , portanto, sempre
prevalecer na checagem dos produtos e serviços aptos a integrarem sua carteira de investimentos, sendo certo q ue nos reservamos ao direito de
eventualmente recusarmos determinadas operações que não sejam compatíveis com o seu perfil de investimento.
O Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com determinadas companhias cober tas nos relatórios. Por esta
razão, os clientes devem estar cientes de eventuais conflitos de interesses que potencialmente possam afetar os objetivos dos relatórios. Os clientes
devem considerar os relatórios apenas como mais um fator no eventual processo de tomada de decisão de seus investimentos.
O Banco BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do Banco
BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas d o Banco BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é
determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores d o banco de investimento).
A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do Banco
BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte.
O BTG Pactual digital não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. O BTG Pactual digital tampouco irá dividir
qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investime ntos envolvem riscos
e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O BTG Pactual digital não tem obrigações fiduci árias com os destinatários
dos relatórios e, ao divulgá-los, não apresenta capacidade fiduciária.
O BTG Pactual digital, suas empresas afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum
passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do conteúdo dos relatórios .
Certificação dos analistas: Cada analista da área de Análise & Research primariamente responsável pelo conteúdo desse relatório de investimentos,
total ou em parte, certifica que: i) Todos os pontos de vista expressos refletem suas opiniões e pontos de vista pessoais sobre as ações e seus emissores
e tais recomendações foram elaboradas de maneira independente, inclusive em relação ao BTG Pactual S.A. e / ou suas afiliadas , conforme o caso.
ii)nenhuma parte de sua remuneração foi, é ou será, direta ou indiretamen te, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas aqui
contidas ou relacionadas ao preço de qualquer valor mobiliário discutido neste relatório.
Parte da remuneração do analista é proveniente dos lucros do Banco BTG Pactual S.A. como um to do e/ou de suas afiliadas e, consequentemente, das
receitas oriundas de transações realizadas pelo Banco BTG Pactual S.A. e / ou suas afiliadas.
Quando aplicável, o analista responsável por este relatório e certificado de acordo com as normas brasileiras s erá identificado em negrito na primeira
página deste relatório e será o primeiro nome na lista de assinaturas.
O Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão de uma ou mais companhias
citadas neste relatório nos últimos 12 meses. Também atua como formador de Mercado de ativo de emissão de uma ou mais companhias c itadas neste
relatório.
Para obter um conjunto completo de disclosures associadas às empresas discutidas neste relatório, incluind o informações sobre valuation e riscos,
acesse www.btgpactual.com/research/Disclaimers/Overview.aspx