零息殖利率曲線技術手冊

! "# $ % & ' ( )
* + , - . * / 0 . ( 1
2 3 * +
4 5 6 7 8 9 ' : ; < = > ? @ A B "
C D
0 E F G H I J E K L .
M N > C D ? @ O P Q R S T KU V
W X
Y Z * / [ \ ] ^ _ ` a b c
N > d e
W X f ? g h i j k l m n

% & Ko p q c r f s t u v w
w
c x y z
[ { ! | } ~
coupon
effects p q c ~ 6
W X 3 - r } zz
G
B "- . Y Z
$ E :

¡ 3 ¢ £
¤
¥ ¦ , § ¨ © }
ª« ¬ ¬ Fisher Cohen, Kramer and Waugh ® ¯ ° u ± ²
x ³ ´ Ordinary
Least Squares OLSr µ C ¤ ¶ ·
± ² M ¸ ¹ ¶ · º w
» ¼ ½ ¾ ¿À
± ² Á M ¶ · w
τ i = a 0 + ∑ a j t mj i + a 4 log t mi + a5 C i + a6 C i2 + a 7 log C i
3
j =1
w
Â Ã ¾ ¿Ä Å wÆ À Ç È ¿À wÇ Ä É wÊ Ç Ë Ì ¾
± ² Á M ¶ · w
τ i = a 0 + a1t mi + a 2 log t mi [ ]w 2
c Í
Î Ï Ð ± ² M ~
B Ñ Ò Ð E Ó ' Ô
Õ Ö × Ø Ù N Ú
Û Ü r Ý Þ
ß à v w
w
ª« áª â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ å æ
ç a èèw â ¿Ç ½ Ë À ¼ Ä Ì w é ¾ ¿w é ¿À È w ½ é À Ë ã é Ë À ¿w Ã ê w
¼ Ä é ¿À ¿½ é wÀ Ç é ¿½ ¥ M ® ë ì B "í î
ï 0 Õ E
Ö ð $ Ø u ñ ¿Ì À ¿½ ½ ¼ Ã Ä wò ó ä ¼ Ä ¿½
µ C ô õ ® ö ì ¸ ÷

ø ù x ú û
E â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ ü ý ì þ µ C = : j
1 } E $ ¥
v
a ° u Ë Ç É À Ç é ¼ ã w
½ ó ä ¼ Ä ¿wê Ë Ä ã é ¼ Ã Ä Ø ) r = É ¼ ½ ã Ã Ë Ä é wê Ë Ä ã é ¼ Ã Ä
"§ " Ç ½ ¼ ½ wê Ë Ä ã é ¼ Ã Ä Ø Ë Ç É À Ç é ¼ ã ¤ ¢ £
"$ m G = z . m =
' m = 0 ´
= Ñ v Ø 0
= Ñ â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ " ª« á
K ! Ø ã Ë ¼ ã r = : K â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ wã Ë ¼ ã w
1

½ ó ä ¼ Ä ¿½ m
" z # z$ % £ & c ' & (
= Ñ K)
" z # zõ * m = + ,
- . ¤ z# zz /
0 1 N 2 ·
¨ 0 3 v w
w
4 Ç ½ ¼ ã ¿5wÇ Ä É w» Ã Ä Ì ª« 6 "E ý 7 8 û 9 : ; # z zk < 1 N 2
·
= m ¿> ó Ã Ä ¿Ä é ¼ Ç ä w½ ó ä ¼ Ä ¿
? f c 4 Ç ½ ¼ ã ¿5w
Ç Ä É w» Ã Ä Ì = m ç @ A Õ [ { N > f ?
¸ B ª« 6 ò ¾ ¿Ç t u 4 Ç ½ ¼ ã ¿5w
Ç Ä É w» Ã Ä Ì
N > f ? å = [ 0 k 1 } C ø D z
Ï Ð
x E zF G H · Õ ¤ I J ¸ zÒ Ð - . K L
â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ m M N O ò ¾ ¿Ç P E 9 Q ° u â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ µ C
n v R S T U U U N > f ? V z 0 < 2 ·
W X
Y Z
- . * + õ [ 0 [ \ v w
w
ò é ¿¿ä ¿] " ª« « ª K^ W X _` Æ ` wa ¼ ä é èb É Ì ¿É wcÃ Ä É ^

z / 0 ¤ d ° u !Ø ã Ë ¼ ã Á M e ° u f Ã g ¿ä ä " ª« 6 ª
h
Ç ½ ¼ ½ w½ ó ä ¼ Ä ¿cè½ ó ä ¼ Ä ¿· i " cè½ ó ä ¼ Ä ¿ j $ ä Ã ã Ç ä w½ Ë ó ó Ã À é
¨ $ k
½ ó ä ¼ Ä ¿ j $ l ß
m D 2 · K0 n o Ø
5
p q = o ¥ ¦
/ v r ¼ Ä ª« « « ª« « ás ªU s tu ª« « 6 s s z
v w zx
Y Z W X d V y 1 ´ 2 z ´
v w
w
{ ¿ä ½ Ã Ä wÇ Ä É wò ¼ ¿Ì ¿ä " ª« 6 á × , u L # |
} Õ ~ k < æ
=

ó Ç À ½ ¼ È Ã Ä ¼ Ã Ë ½ % & Ï Ð { ¿ä ½ Ã Ä wÇ Ä É w
ò ¼ ¿Ì ¿ä $ t µ C Õ ~ , k < æ m U V
&
O k < æ m
~ $ v % & D ) z

k , M l ß v w
w
ª« « t ò ¿Ä ½ ½ Ã Ä B { ¿ä ½ Ã Ä èò ¼ ¿Ì ¿ä % & n o $ ' _ &
ò ¿Ä ½ ½ Ã Ä % &
Km = Î (
c
j $ = m U V
& v w
w
B "X @ p q
f s t u
b I º w
ªw° u x
- . 3 - * + S W X û - . A
Y * + N
> M S * + z x z x
v w
w ¡ ; u â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ ¢ 4 Ç ½ ¼ ã ¿5w Ç Ä É w » Ã Ä Ì ¢ ò é ¿¿ä ¿] ¢ ò È Ã Ã é ¾ ¼ Ä Ì w
ò ó ä ¼ Ä ¿¢{ ¿ä ½ Ã Ä wÇ Ä É wò ¼ ¿Ì ¿ä ¢b > é ¿Ä É w{ ¿ä ½ Ã Ä wÇ Ä É wò ¼ ¿Ì ¿ä K ò ¿Ä ½ ½ Ã Ä
á % & N > f ? ° u
f ? % & £ ¤ M × Ø °
u % &
¥ % f ? B "{ r f s t u õ % &
¦ ( $ M
2
§ ¨ v w
!wf ? © B "0 ô ª
; u h « 0 ô
x n ¬
% & + n o f c
t u ® v w
tw~ ° >
\ ¯
t u W X
° Y ¢± ² A ³
· Y
M
´ µ ¶ c
? @ A ¢· > @ ¸ ¹ $ M
º » f u M ¼ v w
w
w

w
½ ¡ ° > á` % & N > f ? ' ¾ ¿ % & À ¸ Î
Á $ Á ) Â Ë ¼ ã wò ó ä ¼ Ä ¿% & $ Á C Þ µ C % & e
Â` % & ¸ ¹ L # Ã Í º w
w

) ½ ó ä ¼ Ä ¿½ Ö
ç x Ä K; u

d x U V v ò ó ä ¼ Ä ¿ ï Å Æ Ç È "9 É Ö C E Ê u H · r (
Ë #
Ì Í Î u K m ´
i j H ·
Þ Ï
} J k <
} ¬ m M U V
v ) $ Á &
¹ Ð Ñ
Ê ¿¼ ¿À ½ é À Ç ½ ½
N · Ò ó ó À Ã > ¼ È Ç é ¼ Ã Ä wÓ ¾ ¿Ã À ¿È º Ô Õ ¢ £ Ö u
× M o K ' z Î
N Ø Ù Ú Ô | ³
4 5 ¤ · I º w
w
Ô | · i $ Ö Û À [a, b]
¢ £ f Ü Ku × M Pn r Î w
wwww En ( f ) = max f ( x ) − Pn ( x ) = f − P ∞ w
a ≤ x ≤b
n → ∞õ Ý N Þ "w
w
$ k ß r Ï Ð à n o × M
Ø É ¿Ì À ¿¿r n N
q
Õ ¼ Ø × M " Á M
á , j
x â
Î E 7 * ã ² + ä å

0 2 · = Ñ æ E + ä å
= Ñ u ¸ ÷ ó ¼ ¿ã ¿g ¼ ½ ¿× M N
> r $ ç è ¸ ÷ × M
Ø ç è æ E + ä å
0 2 · = Ñ Õ
y 1 l ß
/ ° u ) 6 7 *
z é ÷ ê ' é ë
õ ì í 6 7 ¤ î 5Ä Ã é wó Ã ¼ Ä é K ξ i æ ï
B v $ ÷ ê ¸ ¹ N > v KJ â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ ¢4 Ç ½ ¼ ã ¿5wÇ Ä É w» Ã Ä Ì ò é ¿¿ä ¿]
ð ` ) % & ¸ ¹ N > ß [ v w
w
w
â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ " ª« á K!Ø ã Ë ¼ ã r = v ¤
3

¶ · I º w
ñw
w t ≤ ξ i −1 f i (t ) = 0
(t − ξ i−1 )3
w
ξ i −1 ≤ t ≤ ξ i f i (t ) =
6(ξ i − ξ i −1 )
w
w
f i (t ) =
w F 2 + 3 FG + 3G 2 G3
ξ i ≤ t ≤ ξ i +1 −
w 6 6(ξ i +1 − ξ i )
 2ξ − ξ − ξ i −1 t − ξ i +1 
ξ i +1 ≤ t f i (t ) = (ξ i +1 − ξ i ) i +1 i +
w
w  6 2 
w i=n f n (t ) = t
¤ S F = ξ i − ξ i −1 , G = t − ξ i w
w
¤ & I 7 º w

" â ã Â Ë ä ä Ã ã ¾ wã Ë ¼ ã w½ ó ä ¼ Ä ¿½ m r
z# z k m =
+ , ò å
= Ñ 4 Ç ½ ¼ ã ¿5wÇ Ä É w» Ã Ä Ì ª« 6 "E ý 7 8 û 9 : ; # z z
k < 1 N 2 ·
= m ¿> ó Ã Ä ¿Ä é ¼ Ç ä w½ ó ä ¼ Ä ¿

¤ = ¶ · I º w
w
wD (t ) = 1 + α 1 A1 (t ) + α 2 A2 (t ) + α 3 A3 (t ) + ∑ α 3i +1 A3 i +1 (t )
n
i =1
w
¤ S Ai (t ) ¶·
ó·'E ôÍIºw
wwww A1 (t ) = 1 − e − kt , A2 (t ) = 1 − e −2 kt , A3 (t ) = 1 − e −3kt w
 
A3 i +1 (t ) = Oi (t ) A1 (t − ti ) − A2 (t − t i ) + A3 (t − t i )
w 1
w  3 
wwww¤ S Oi (t ) = 0 t < ξi w
Oi (t ) = 1 t ≥ ξi
wwwwwwww w
4

t→∞ ! " # $ % & ' ( ) * + ,

D ' (t )
D (t )
= −
lim D (t ) = 0 . /
-) 0 123 4 5 6 2 7 8 9 :
t →∞
D ′(t ) D ′′(t )

= lim − = lim − =k
t →∞ D (t ) t →∞ D ′(t )

; 5 6 < = > ? ? > @A B C D E FG H I H J 6 5 KL M N O P B C ) ' (
& Q R S T U V WX F Y Z N [ \ ] ^ U V _ ` 6 6 => ? a > @
b c ) Z 4 6 FMK4 6 N 7 d MK4 6 ) e ]

-f g $ [A, B ]h i j k ξi (i = 0,1,...., n ) lmn A = ξ 0 < ξ1 < ..... < ξ n = B )
o p qr s X ) MK4 6 Bik (t ) 7 d "
 k +1  
k
(t ) = ∑  ∏  max (t − ξ i + j ,0 )  [ ]
k +1
k 1
l =0,l ≠ j ξ i +l − ξ i + j 
B i
j =0  

s t u v A w ) MK4 6 i x > y" 6 z MK4 6 i x { q
y | Y z 5 MK4 6 i x W qy" Y Z MK4 6 } ~ MK4 6
Bik (t ) $ 5 = (ξ ξ i , i +k +1 ) , " )g $ Bik (t ) "
y" 6 6 Y 4 4 z 5

; 5 6 < MK4 6 / 7 " WX ! ) Y Z 4 6
5

! " # $ % & ' ( ) * + ,
- . / 0 1 2 3 4 [A, B ] 5 6 7 8 9 ξ i (i = 0,1,...., n ) / : ; 1
! " # / < = > ? @ A B C ξ 0 D ξ n E C F G H I B J K
L 8 9 / M N O P> ? Q R 8 9 ξi (i = −3,−2,−1, n + 1, n + 2, n + 3) / S F L T
U ! " # / F V - W X 2 3 4 [A, B ] 5
! " # / Y S Z [ ! " # \

]^ _ ` a b ! c # ! d ef ! g h # i j k " l _ ` m n o p V
q r s / t S u +
v w x y S z { |} ~ r V q /
Φ = {φ k (t )}k =1~ n | ! " # -
] ! " # - ) *
D (t ) = ∑ α kφ k (t )
n

k =1
5 α i |} ~
S u } ~ m | D̂ = Φα
S = CΦ′ 5 C |v w
P v w x y | P = Sα + ε
< α S = A r s # ¡ g ¡ l " ¢ ¡ £
¤ ¥ k ¦ s § ¨ \

© @ b ! c # ! d ef ! g h # i ª s ] § ¨ ¦ jk " l
« s ¬ S § ¨ / < = = r s ® ¯ ° ± |² ³ s ´
¡ i ¡ # \ = V q r s µ ¶ · § ¨ ¬ S ] ¸ ¹ ]
§ ¨ / º 1 § ¨ » p ^ ± ¼ ^ ½ ¾ ¿ \

] ^ À Á b ! c # ! d ef ! g h # i j k " l k s ¬ Â Ã
6
Ä Å Æ o p . Ç È É Ê / < = Ë Ì m Í Î % Ï 1 Ð Ñ V q Ò i # # g
# " ¦ ´ Ó Ô Ò j. É Ò Õ # # " d ¦ 4 Ö × Ø Ù \

Ú Û Ü Ý Þ ß k r s ¬ · X à á ² Þ } ~ ] jâ ã ä
/ F å @ n o p . æ ç V q è Ö / é k Õ # # " d i k s P · ê © É Ò
ë ì ( à á } ~ / ] í î î ï ð h d ¡ £ ñ l ! d £ ò ¡ ó # _ Ë r
s |ô / á õ h(t ) | ! !
h(t , β ) = ∑ β k φ k (t ) = φ (t )β
k
k =1
é1 k Õ # # " d i k 5 á ö È É ÷ P " l #
¡ # i d ¦ / á õ
∫

h ′′ (t )2
T
λ dt
0
λ |¯ 5 ø |A a Æ Æ ù /
é h d ¡ £ ñ l ! d £ ò ¡ ó # u ú û ü ý r © A r þ
|
 n 
min  ∑ ( p i − p i ) + λ ∫ h ′′ (t ) dt 

T
) 2 2

 i =1 0 

© ^ S ] ¸ ¹ m k Õ # # " d i k â / 5 ü ý r
Ú jD ¡ i ¡ # ü ý r ½ / ¬ · Í Î % § ¼ A V
q þ / éQ R È É ÷ P ¦ P Â < |V q m É Ò é²
/ ¾ h(t ) V q m ½ ¾ É / È É ÷ P Â ½ å / È É
÷ P Â / < = × ¼ ' ü ý r A ¨ / > ? V q Ó
Ô Ò jV q É Ò / é λ P V q É Ò / ¾ λ
å @ É Ò § / ½ å M λ P å @ É Ò § \

k Õ # # " d i k Ù µ ¶ |S È X ç à á } ~
/ é· ê © É Ò ë ì F ( à á } ~ / ~ ê © ¡
c ¡ # f g " # c f ¦ ( A q
RSS (λ )
GCV (λ , θ ) =
[m − θ k (λ )]

2

5
RSS (λ ) g k Õ # k ¢ ¡ / V q þ r
m
7

k (λ )
θ
!
" # $ % & ' ( ) * + , - . / 0 1 2 - 3 4
5 6 7, - 8 . / 0 1 2 - 3 49 :

; < = > ? ! ( @ A B C D E F G λ( 8 H I E ' J = K L
( M

N O ( P Q R S T U V W X YZ
[ \ ] ^ _ ` a b c d
e f g h A i j j h k l m ( X YX Yn o p X Y n o b q r s
t u v w x y z
X Y( F G u G ? J { n ( | } ~ v } ~ c
v ~ X Y
X Y d j
d j = mL + θ (mL +1 − mL ) , j = 1, 2,....., Q
n( j − 1)
θ =
p
−L
Q −1
 n( j − 1) 
L=  [ ]

 Q −1 
mL } y z ( w w

N ( 4 ( y z [ \ b E b ( '
( y z H ¡ ¢ b ( ' y z £ H 7¤
(
2 ¥ ¦ £ H ¢ 7§ ¨ | © ] ^ _ ` a ( 2 M

ª b « ¬ } / f b c ® ¯ ° ± ® T U ² ³ ( ´ µ ¶
L · | ( ° ] ^ _ ` a ¢ , ª b « ¬ ¸ ¹ º » f 5 ¼ ( [ \ ] ^
_ ` a ( ½ ¾ ¿ À Á Â Ã Ä , Å Q R } ? ¼ " # $ % i Q R
p Æ j # Ç j È É Ê Ç Ë È È Ì } , Å Q R ( Í Î M

Æ j # Ç j 4 È É Ê Ï Ð ^ f 5 Ñ Ò 5 ¼ ( Ó Ô Õ µ ¶ Î
Ö ] ^ _ ` a ( × Ø ( " # $ % i Q R ] ^ _ ` a p Q R Ù Ú r s
t u Û Ü Ý ^ ( Þ ß h i i j & h % " i s à á ^ _ } z (t , T )
8
p } Ö I ' 7 â } w w ' E ' ã Ý ^ h $ j & h % " i
( à á ^ _ D w ^ _ Z (t , T ) ¾ r s Î
 Z (t , T ) ( T − t ) 
 ⋅ 365 
z (t , T ) = e

 100 

ä Û Ü Ý ^ ° å s ( æ Ö
± E Î Ö }
 Z ( t ,T ) (T −t ) 
disc (t , T ) = e
 ⋅ 
 100 365 

7ç w ^ _ ä E Î Ö } r s ( ×
è I Y I é ê I ' Yτ ë
[(T − t ) ⋅ z (t , T )] − [(τ − t ) ⋅ z (t ,τ )]
â( ç w ^ _
f (t , τ , T ) =

T −τ
7 , ì í O î ' ç w ^ _ ( Ù Ú ï î ' ç w ^ _ ð ( ñ è I
τ ò { 4 â ä Î ó r s
f (t , τ , T )INST = lim f (t , τ , T )
YI é ê I ' Yτ ë â ( ç w ^ _ Ô +

τ →T
N ô õ ( D w ^ _ ç w ^ _ ö ÷ ø ù N î ' ç w ^ _ E ú } û ü
( ý þ
¢ , E ²
N ( ç w ^ _ é 7Û Ü Ý ^ (
à á ^ _ z (t , T ) ä E ² ¾ I ' â( 9
û ü
, î ' ç w
^ _ E Î ó }
∂ z (t , T )

f (t ,τ , T )INST = z (t , T ) + (T − t ) ⋅

∂t
( Û Ü Ý ^ ( à á ^ _ E Î ó

∫ f (t , τ , T )
T
dx
z (t , T ) =
INST
x=t

T −t
7 Æ j # Ç j Q R ñ , L u G î ' ç w ^ _ } s ( 1
 −  TTM    −  TTM 

 
f (TTM ) = β 0 + β 1 ⋅  e  1  + β ⋅  TTM  e  τ1 
 
 

   τ1  
τ
    
2

p β 0 β1 β 2 τ 1 } p ø ù b q r s

β 0 T G } , C } f (TTM ) ç { C D w ( î ' ç w
^ _ 4 β 0 M
9

β1

! " # $ %
& β1 ' ( f (TTM ) ) * + , - . / ( ' , - 0
β 2 1 2 ) * 3 4 5 6 78 9 & + ( ) * : ;
< 3 = > ? @ A & ' ( ) * : ; BC D BEF > G A H I
τ 1 J + K L ) * < 3 BC D M N
β1 7 β 2 " # ! O τ1 P 6 Q R " # ! P S T
7U V W X Y Z P . / ( " # ! [

\ ] ^ _ ` - f (TTM ) a b c d ` - z (TTM ) e K L f g h
  TTM 
   TTM 
 TTM 
 τ 1  −  
 + β ⋅  τ 1  1 − e  τ 1
− 
z (TTM ) = β 0 + β 1 ⋅   1 − e  1 
2   
 + 1  
  TTM    
τ
   τ1
  
TTM

i j k l ` - ) * m c f g

3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
0 2 4 6 8 10 12

n o p q r s H t F u v G v I w x H y H t z { | s H t F u v Ew x H y H t } D i { | ~ /
^ _ ` - f g 8 h
 −  TTM    −  TTM 

 
β 0 + β1 ⋅e  1  + β ⋅  TTM e  τ2 
 
f (TTM )=
 
 
   τ2  
τ
    
2

s H t F u v G v I w x H y H t ^ _ ` - e !
] s H t F u v Ew x H y H t } D ^ _ ` -
s H t F u v Ew x H y H t } D h H v I s H t F u v Ew x H y H t } D ^ _ ` -
{ | s H t F u v Ew x H y H t } D i S 0

s H t F u v G v I w x H y H t T ~ d ` - z (TTM ) e β0
10

! " # $ % & ' ( ) * + , - . / . 0 /1 2 + 3 4 5 6
7 8 9 : ; < ' = > > ? @1 A . , , - . B C * + , - . / . 0 /1 2 + 3 4 8 D E : ; F
1 A . , , - . G B * + , - . H1 2 + 3 4 8 I J K L M NO 4 1 A . , , - . 3 4 P
Q R S T U V 6 7 W X Y Z U [ R S T U V P \ ] ^ _ ` a 6 b
X W ] c d R S T U V 4 e F /
/
1 A . , , - . 3 4 f g h i j S T : ; k l m n o /
 −  TTM 
   −  TTM     −  TTM 

f (TTM ) = β 0 + β 1 ⋅  e  τ 1 +β  e  τ1  + β e  τ2 
  
⋅ ⋅
 TTM  TTM 
   τ1    τ2  
       
2 3
f g h i j S T f (TTM ) p q r k 5 j S T z (TTM ) 6 s t u l o /
  TTM 
   TTM 
 TTM    TTM 
 TTM 
 τ 1  −  
 + β ⋅  τ 1  1 − e  τ 1
− 
 τ 2  −  
z (TTM )= β 0 + β1 ⋅   1 − e  1  + 1   + β 3 ⋅   1− e  2  + 1  
  

    
τ τ
 TTM   TTM    τ1    TTM    τ2  

   
2
/
7 v w R S T U V P Q 3 4 x y z { s | } F /
/
/
/
/

/
~ S > ? @ V
D E
R S T U V P \ ~ k Y w ~ # u l o /
w o
~ D E P Q @ Y
¡ 5 k ¢ £ ~ # 7 l ¤ k ¥ ¦ ~ § /
/
11

! " # $ % & ' ( ) * + , - . / 0 1 2 3 45
6 * 7 8 9 : ' ; < 4= > 7 8 ? @
@
A BC D * 7 8 ( E F ' G H " I 7 8 J> 7 8 K L . M N O P Q
* R S I 7 8 T U I V H * + , W X Y Z , J[ Z , * " Q R S \ ] ^
_ ` * I A > 7 8 * a % b 4
4c d (
* e f g h f
i j k ' > 7 8 h l m 1 2 n o p q r _ s t I 7 8 1 2 n o p q r u v
O e 2 w *
x y 1 2 z @
@
1 2 n o p q r B{ | X } ~ P Q , *
O - C D
* ' B * @ @ @ @
@ X 3 , * " Q J, * " ¡ ¢ K £ ¤ ¢ m ¥
4¦ a § - ,
* ¨ © ¤ ¢ ' k K £ ¨ © ¤ ¢ m ¦ a 1 2 n o p q r *
ª « ¬ ¢ * ® ¯ W ° ± X F ² ³ * ® ¬ ¢ 4@
((1 − e ( ) + (1 − e ( ))
@ − v i / v max ) − n i / n max )
∑W
@W i =
@ i
i
@
W X @
vi @ 4 - , Q @
vmax @4F ´ , I Q @
ni @ 4 - , ¡ ¢ @
nmax @4F ´ , I ¡ ¢ @
@
8 ± * µ ¶ C D · ¸ ¹ ³ L º ( » * 9 ¼ / 0 1 2 ½ j ´ ¾ £
) k L
¹ ³ { | / 0 ¿ À Á 4 - E C D I Â Ã 4 Ä * ° » 4Â · ¸
I Q Å µ ³ Æ ª Ç ¿ x y Ã I Â O BÈ 7 8 É / 0 e a ¿ *
z ) Ê ( » * 9 ¼ BË Ì Í 0 ( Ã G ´ Î Ï Ð Ñ Ò
I > R S Ó I
Ô G Õ " 1 2 + , 7 8 Ö × a Ø Ù z Ú) k 9 ¼ s t
Û * , 1 2 Ü Ý Þ
ß G Û à ³ t á â F ´ + , ã ä á A ] ^ Ø å æ* ç è ã 6 å æ
ç Û ) z @
A Bh l é - * ê ( ê ë ì e £ X J í * î -
ï E + , ð ¢ ã 6 h ñ / 0 1 2 A 2 ò ó ô õ ö é % ÷ È X
* î - ï ø ù ú ´ ë û û üë û û ý üë û û ý üë û Úû ý üë û Úû Ú üë û û Ú
J ë û û þ ú £ é h l z @
@
@
12
µ ¶ C D Ò ; @

Vasicek & Fong
Vasicek & Fong
Nelson & Siegel
Extend N & S

McCulloch
McCulloch
Smoothing
Svensson
Steeley
Steeley

@
r ¼ I 7 8 @
k V C D
¹ ³ I 7 8 / 0 1 2 A s ü @ @
J @ @ @ ï £9 ¼ b ' r )/ 0 1 2
13

t1 2 É * ö ê b ' t ëþ * ö ê ¼ ï 1 2 {

| ' _ * ö J 9 ¼ ' ê 4+ * z @
@
8 I 7 8 * 1 2 µ ¶ F ¹ ³ * £ é 7 8 ¢b B ý ý £E Ê
ö ê ¼ ! n o p q r " # 4 þ £$% 1 2 ú ý £ö & 1
2 {| F ' ( ù ) ¢Ò ; @
{| @
{| * + ý £ö ( ù , - . / ý 01 í ¬ ¢ ÷ ' ý £( ù
) ¢3] / 0 n o p q r 1 2 z @
@
@ @ {| @
@ @ {| ý £ö 2 3 4 ë 01 í ¬ ¢ 5 ( ) ¢ ø
ú! G ´ £( ù ) ¢ Ö Ó + t6 ¼ ' r / 0 ( ù j k B r
{| X k C D ! 7 a 4 8 9 : i 4; < - o p * = > ä * ? @ )
÷ B r {| X ( ù ) ¢ ë £z @
@
@ @ @ {| @
@ @ @ {| 2 3 B Ú * A B 7 a ý £ö
B A B * Ç C H . 5 Ú £ö ÷ úG ´ £ö * J Ú - `
¥ ö ù ú £ö ). / 01 í ¬ ¢ j k 1 2 n o p q r É 3
£( ù ) ¢m / 0 1 2 z @
@
ï 1 2 {| ( ù I 7 8 )@
{| @ @ @D @ @ @
1 í ¬ ¢£ ý 0@ ë 0@ 0@
¢@
H $1 2 " þ $@ þ $@ þ $@
# $¢@
ö £¢@ Ê ö + Ê ö + Ê ö +
: ¦ a ú ý £ö @: ¦ a ú ý £ö @: ¦ a ý £ö E
J Ú K ö · B
Ú B E H . F E
G H Ú £ö ÷ ú
£ö @
) ¢£¢@ ý £( ù ) ¢@ ë £( ù ) ¢@ £( ù ) ¢@
@ £I 7 ) ¢J) ¢
B k 4I 7 K@
ú £) ¢@
14
ï X s tì e n o p 1 2 {| b ' ï L ( 1 2 M Ý N O * P , T U
Q ! R s è R ¢S üQ ! R s ä è R S JQ è R ¤ S ¢S W X @
@
! R s è R ¢ @
4F ´7 8 + , o ³ 1 2 * T U n o p q r V â 7 8 + , * n o p W
X 1 2 * + , n o p * R Y R s ä ø Z ' 1 8 [ 8 )\ ( 7 8 £¢
k ä ] > ¨ 1 2 * + , n o p ] ~ ^ µ + , * n o p - 3n o p q r 1 2
* M Ý ] z @
@
! R s ä è R @
4F ´7 8 + , o ³ 1 2 * T U n o p q r V â 7 8 + , * _ ` ã
6 W X 1 2 * + , _ ` ã 6 * R Y R s ä ø Z \ ( 7 8 £¢ k ä ] > ¨
1 2 * + , _ ` ã 6 ] ~ ^ µ + , * _ ` ã 6 - 3n o p q r 1 2 * M Ý ]
z @
@
è R ¤ S ¢ @
4F ´7 8 + , o ³ 1 2 * T U n o p q r V â 7 8 + , * _ ` ã
6 W X 1 2 * + , _ ` ã 6 R Y * ¤ S ¢ k ä ] > ¨ 1 2 * è R ] a t
× a - 3n o p q r 1 2 * M Ý ] z @
@
b A Q ! R s è R ¢S W Q ! R s ä è R S K E ć R Y d e K
? @ ( _ º b O ã 6 è R * ! ä ? @ à K * R Y B te £ã 6 R Y '
n o p [ f e £' _ ` ã 6 [ à ] g h i Ú X * µ ¶ Ü Ý ] ^ G
Ø j £{| * Q ! R s è R ¢S _ s f e {| * 4> à _ á * Q ! R s
ä è R S ð « k _ s I º l G m Ø K £ð « * Ü Ý Ö n o _ * Ø Ù k
15

Ø Ù W 7 8 X , p q - ì r Ö ´_ ` I s t Ñ Ò , _ ` ã 6 e 7 _ R
8 u à s p q - 4 * + , v w 4n o p è R 4 8 à s tp q -
4 * + , v w 4n o p è R 4 8 j k ³ ã 6 Jn o p m ù x è R W µ
1 P · Ö n o _ j k y z K L ( P , ] ¥ 4{ a n o p q r 1 2 M Ý N
O * ) P z @
@
5 V i ï £{| * 1 2 Ü Ý m | ï X } ~ * V H [ § é & ¯ ð «
X Ø A } ~ ] I [ § {| * 1 2 M Ý ] N + § X ] '
| {| } ~ B I à 1 2 M N X B Q ! R s è
R ¢S ð « X A @ @ {| W @ @ @ {
| K } ~ , _ ` [ K 1 2 M Ý - _ ` y m | {| º
l _ s 2 ³ tr ¼ ( ù n o p q r à W µ ï {| · ¸ ć {|
Ø R s 1 2 * z à ' {| ' ý £( ù ) ¢3] ê @
@ {| J @ @ @ {| b 3 £) ¢/ 0 1 2 )
* M Ý 1 8 ( ' ê _ ` * z @
@
\ ' ( * ï ð « ~ ; m ! ï {| µ 1 2 * n o p q r 3- o
p q r J< - o p q r ) ) P @
{| @
@
@ @ {| @
@
@
@ @ @ {| @
@
' ( ï {| b 4 û Úû ý h l / 0 1 2 @
16
Ê( / 0 ; ¯ ª _ s @
8 @ n o p q r @
' X * ï {| - 3- o p _ R b B 8 £1 8 ' Ì m | ï {
| 1 2 * n o p q r B Ú C W µ R Y b _ ` > ï {| B 1 2 R S I
* V H 4 - * V H W - * R Y ] _ ` * I V H § O ¦ a 1
2 M Ý N O * s ¦ a j à I ( m ï {| 1 2 E n o p q r O
_ * z @
@
8 @ n o p q r w @
N n o p q r * w µ ( | < - o p q r O _ ` N * e £ð
« * < - n o p q r m Ø _ ` * , [ T U n o p q r - _ ` *
* < - n o p q r m Ø Â I w * ¿ , [ n o p q r w Ö
+ ( ¡ ] | @ @ {| J @ @ @
{| * < - o p q r b Ø Â I w * ¿ A {| B *
Ø ( , _ s m * S z @
@
Ú8 @ q r < ¢ < - o p O £ × a @
ë¤ ³ @ @ * 9 ¼ / 0 µ ¶ 1 2 Ø k 9 ¼ ·
Ö ^ i ½ I - ¥ ¦ < ¢ < - o p I § ¨ M Ý Ô ² ³ k ¼ 2 3 ( ù ² ³
{| Â ³ £) ¢ B ) ¢( ù ( © ª Â « w j k ¬ O
¹ ³ {| ( ù n o p q r A 8 C D Ü ° - _ z f @
@ @ {| B q r < ¢ 1 2 W @ @ {| _ `
- ´Ö ® × a * Ø Ù z @
@
~ ; m ¯ ° 5 m | | ï {| * ( ù ± R H 1 + ; ¡ * ] g h i ¾
£Ø Ù @
8 @ ï {| 1 2 * n o p q r â * , © ° ã 6 b ´ 4ç Û * Ø Ù ï
{| 1 2 Ü Ý â + , © ° ã ² Ó ³ ¢ c d ( * ã 6 4Û z @
8 @ ï {| â x * - + , * è R b 4I s t´ - + , * ã 6 â x , _
s P ß z @
@
ï {| I 7 8 ± R H 1 Ò ; @
{|
17

@ @ {| @
@
@ @
@ @ @ {| @
@
@
@
@
@
@8 ' ( ï {| b 4 û Úû ý h l 1 2 è R @
@8 ' ( ± R b ' è R ¢ 8 ) µ ¶ · ½ 41 2 * n o p ½
' ( 4^ µ n o p 1 2 n o p 4Û , ã 6 © ° ã 6 4¦ )
½ ' ; 4^ µ n o p 1 2 n o p 4¦ , ã 6 © ° ã 6 4
Û )@
@
@
r ¼ > 7 8 @
k V C D ¸ I 7 8 C ¹ ¹ ³ > 7 8 / 0 1 2 A s ü @
@ J @ @ @ ï £9 ¼ b ' r )/
0 1 2 t1 2 É * ö ê b ' t ëþ * ö ê ¼
ï 1 2 {| ' _ * ö J 9 ¼ ' ê 4+ * z @
8 > 7 8 * 1 2 7 8 ê * é - b W I 7 8 n o _ A µ ¶ F ¹ ³ *
£ é 7 8 ¢b 4 ë £ Ê ö ê ¼ ! n o p q r " # 4Ú£
$% 1 2 ú £ö & 1 2 {| F ' ( ù ) ¢Ò ; @
@
{| @
{| * + £ö ( ù , - . / 01 í ¬ ¢ ÷ ' £( ù
) ¢3] / 0 n o p q r 1 2 z @
@
@ @ {| @
@ @ {| £ö 2 3 4 01 í ¬ ¢ 5 ( ) ¢ ø
ú! G ´ ý £( ù ) ¢ Ö Ó + t6 ¼ ' r / 0 ( ù j k B r
{| X k C D ! 7 a 4 8 9 : i 4; < - o p * = > ä * ? @ ) ÷
B r {| X ( ù ) ¢ú £z @
18
@ @ @ {| @
@ @ @ {| 2 3 B Ú * A B 7 a £ö
B A B * Ç C H . 5 Ú £ö ÷ úG ´ ¤ £ö * J Ú - `
¥ ö ù ú £ö ). / ý 01 í ¬ ¢ j k 1 2 n o p q r É 3 ý£
( ù ) ¢m / 0 1 2 z @
@
º ï 1 2 {| ( ù > 7 8 )@
{| @ @ @D @ @ @
1 í ¬ ¢£ 0@ 0@ ý 0@
¢@
H $1 2 " Ú $@ Ú $@ Ú $@
# $¢@
ö £¢@ Ê ö + Ê ö + Ê ö +
: ¦ a ú £ö @: ¦ a ú £ö @: ¦ a £ö E
J Ú K ö · B
Ú B E H . F E
G H Ú £ö ÷ ú
£ö @
) ¢£¢@ £( ù ) ¢@ £( ù ) ¢@ ý £( ù ) ¢@
@ £I 7 ) ¢J) ¢
B k 4I 7 K@
ú ý £) ¢@
@
» X s tì e n o p 1 2 {| b ' K L ( P , m | 1 2 M Ý * N
O T U Q ! R s è R Q
¢S ü ! R s ä è R S à W I 7 8 4Ö * O
B > 7 8 * 1 2 ( _ ` * ¼ § {| 7 8 E * G H M Ý - 3½ b > 7 8 '
ë - + , / 0 1 2 à 1 2 E n o p q r Êb 2 3 ¾ m / 0 o V + , * L ã
¥ j k {| È ( Ö N s ¾ m 1 2 * + , L ã M Ý ¿ N s t7 8 E * +
, * L ã P ß w N Û N j k B » X · > 7 8 Jo 7 8 K ¯ > 7 8 3
µ 7 8 + , * 1 2 M Ý A o 7 8 3O ' > 7 8 1 2 E n o p q r ³ to
V + , L ã * M Ý z @
@
+ » X ] ' * | @ @ {| * } ~ I ¾ l o
* W À K {| 4 k W B I 7 8 ; ï {| 6 e {| ê R s *
I Ö _ f E é £´Á * Ø Ù ï £{| X @ @ {| > 7
8 * 1 2 M Ý I 7 8 m * ] » W ï X * 1 2 Ü Ý ) W Â K £{
| * > 7 8 1 2 M Ý b O * ¤ R W {| > 7 8 1 2 M Ý ¤ R
* Ø Ù Ã . + » X W µ ] ' Ä * | Ü ° B > 7 8 * n o p q r 1
19

2 ( @ @ {| O * {| A _ á * {| _
` * Ö 2 Å ¾ m s t> 7 8 / 0 1 2 k Ü ° ] ' W I 7 8 * Æ I Ö _
B I 7 8 * 1 2 X _ á * {| ¾ l ] O {| )z @
@
@
@
@ @ {| s t7 8 + , * L ã è R ] ' > Ú £1 8
3² ' 1 2 * n o p q r m L ã F ´* + , B Q B ! R s ä è R S * ð «
; Ç I 7 8 1 2 ¬ m * N È É Ú W Ú * 1 2 Ü Ý ) Ø Ù
Ê Ë m ] ^ ´K ½ j @
8 @ I 7 8 + t+ , ¢ª Â W X T U ª Â [ Z + , ã 6 * Ì ñ Ó Â á
A ² n o p q r Ó w 1 2 Í @Î ) à W µ Ï Ð n o p q r
] ^ W µ Ü Ñ _ ` Ò ' * q r 3^ Ó H µ z @
8 @ @ @ {| B > 7 8 ; 1 2 E - n o p 4
] ^ Ô N W Ï Ð - n o p q r ^ µ 4_ : z @
@
~ ; m ¯ ° ] ' | ; 1 2 * n o p q r {| n o p q
r b W f E K {| Ö É W I 7 8 1 2 E n o p q r ( ´
_ ` I * R S [ {| B > 7 8 ; 6 ¼ 2 ` * Õ Ø n o p q r à
á g @ @ {| W @ @ @ {| F 1 2 * n
o p q r W I 7 8 1 2 _ º > 7 8 * n o p q r _ s 4 A I
7 8 * n o p q r Â Ö q à ] g h i @ @ {| * - n
o p q r 4i © A @ @ @ {| B - 3- o p
Ø × ¢· Ö i © ÷ @ @ {| 1 2 E n o p q r 4i ©
} ~ á Ø B + , L ã M Ý N ( z @
@
20
ï {| > 7 8 1 2 n o p q r @
{| @
@
@
@ @ {|
@
@ @
@ @ @ {|
@
' ( ï {| b 4 û Úû ý h l / 0 1 2 @
@
~ ; m ¯ ° 5 m | | ï {| B > 7 8 ; * ( ù ± R H 1 + ; *
] g h i ¾ £Ø Ù @
8 @ {| W @ @ @ {| * ± R b Ø å
æ * è R {| s t - n o p ´_ ` Û ( Ø Ù A
@ @ @ {| , _ s ´_ ` ¦ ( * Ø Ù z @
8 @ W I 7 8 p B e 7 * Ï Ð b p B - + , n o p ( ù * è R b
I - 1 2 M Ý R * Ï Ð Êb Ù ´ i ¦ z @
Ú8 @ @ @ {| > 7 8 1 2 M Ý I 7 8 m * N Ú ± R m
| ] ' | > 7 8 B X - Û ý )* 1 2 è R I 7 8 Ü > z @
@
@
@
@
21

ï {| > 7 8 ± R H 1 Ò ; @
{| @
@
@
@ @ {| @
@
@ @
@ @ @ {| @
@
@
@
@
@
8 ' ( ï {| b 4 û Úû ý h l 1 2 è R @
8 ' ( ± R b ' è R ¢ 8 ) µ ¶ · ½ 41 2 * n o p ½
' ( 4^ µ n o p 1 2 n o p 4Û , ã 6 © ° ã 6 4¦ )
½ ' ; 4^ µ n o p 1 2 n o p 4¦ , ã 6 © ° ã 6 4
Û )@
@
ï {| > 7 8 ± R H 1 Ò ; @
{| @
@
@
@ @ {| @
@
22
@ @ @ {| @
@
@
@
@
@
8 ' ( ï {| b 4 û Úû ý h l 1 2 è R @
8 ' ( ± R b ' è R ¢ 8 ) µ ¶ · ½ 41 2 * n o p ½
' ( 4^ µ n o p 1 2 n o p 4Û , ã 6 © ° ã 6 4¦ )
½ ' ; 4^ µ n o p 1 2 n o p 4¦ , ã 6 © ° ã 6 4
Û )@
@
+ ( * µ ¶ C D X Ö ° O I 7 8 Ý O > 7 8 * n o p 1 2 + ± R H 1
b ] ' Þ Ø - + , * 1 2 è R B F ´* 1 2 {| ` X b . / I *
1 2 è R Ê W ½ j ] ^ ´; K j @
B r * > 9 ¼ ¼ )X W ß * O > * ã 6 è R 9 Z
 n
( ) 
3@
@ Min ∑ Pî − Pi
2
 i =1
@  
à B _ * ã 6 è R ; - + , * n o p è R ¢! G ´ - + , * è R
¢m * I j k ¹ ³ ¼ m à _ ` á s t´ - + , ´Ó w 1 2 *
Ø Ù z @
@
f E e £½ j 4ª Ç 1 2 n o p q r * h l m â 4+ , ð ¢ì é * ã ã h
ñ j k F ´* + , b O Y i - e ' ( * + , A e ' ; * ã 6 h ñ , n o
ä å ] ^ O Õ " - + , 1 2 M Ý R * ½ j E e z @
@
4 ¦ ' ( e ¯ j * ] ^ ~ æ 8 C D ¹ ³ ¾ I X ç è 0 1 2 n o p
q r ¹ ³ * JëëKF é * ® 9 ¼ m ¦ s t´ - + , Ó w 1 2 * Ï
Ð W ! ß > Æ * « * 9 : + {| * > * ã 6 è R 9 Z ¹ 4@
 n 
( )
@

Min ∑ wi Pi Pi  : e )@
⋅ −
2
 i =1 
ˆ
@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@
@  
W X @@
@ 1
Dj
wi =
∑
@ n
1
@ j =1
Dj
D j 4 ê- + , * p q - @ë )@
23

!
" # $ % & ' ( ) * + , - . / 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 : ; ; < 8 =
> ? @A B C D 8 E F GB H I GJ < H K > ? L M E E ; E N G9 : O D 8 GP B C D C G Q ; D H E > ? R S T L
S T , - U V W X
Y Z # $ % & ' (
) * [ \ - ] ^ _ V ` a b c 1 d e f g h i i 1 d j k % l m n o
Y p q r s
t G
G
G
# $ % & u u u R S T G
v w . / x 3 " Z R S T y z r s { | } 7 8 9 : ; ; < 8 = @A B C D 8 E F GB H I GJ < H K
L M E E ; E N G9 : O D 8 GP B C D C G Q ; D H E ~ > ? ' # $ % &
y z r s
r s h Lr s ~ > ? g
" Z P ; D C C
1 d j r s { r
s n t G
G
r s ¡ ¢ £ ¤ ¥ ¦ ¥ § ¢ ¨ © i ª M E E ; E N G9 : O D 8 GP B C D C G Q ; D H E
> ? « ¬ ® R ¥ ¯ > ? ° # $ % & § X n r s > ?
% & § 7 8 9 : ; ; < 8 = > ? n ± ² ³ g ° # $ % & § 7 8 9 : ; ; < 8 =
> ? ´ { µ X ¥ ¶ · > ? ¸ « ¬ ¹ º [ i M E E ; E N G9 : O D 8 GP B C D C G Q ; D H E
> ? » ¼ ¢ ½ ¾ ¿ À > ? Á Â Ã Ä % & § > ? r s
Ã Ä · Å R Æ g t G
G
G
Ç È ¢ ¥ L¥ ¦ § É Ê ¢ ¨ © Ë ¶ Ì Z # $ % & h Í 1 Z Î
V > ? r s ¾ r s Ì Z X n Ï Ð Ñ Ò } Ó · É @Ð
24
Ñ Ò } Ô Ó · LÓ · Å É ` Õ Ö ¶ × Ø ¶ Ù ¾ § A B C D 8 E F GB H I GJ < H K
L M E E ; E N G9 : O D 8 GP B C D C G Q ; D H E À > ? r s Ú Â R { 7 8 9 : ; ; < 8 =
> ? r s Ú Û ¥ § É Ê [ i " Z # $ % & r Ü P ; D C C

¢ÝÞoYpqrsßf1djàµÂáâãä
rsÓ · Û å æ ç è é · ê [ y z ë ì t G
G
í >? R S T # $ % & rsoYpqê G
7 8 9 : ;;< 8 = >? G
G
G
A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? G
G
G G
M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? G
G
î ï ] í >? X ðññòó ôó õö y z rsG
G
÷ ø i ¥ ¦ rs Õ È V S ù ú 2 í >? rsª oYpq
û [ 6 £ ü ¤ ]ý ê þ ¢l + ^ ¶ Ù ïG
G
25

õ G oYpqþ G
ê § >? õñ Yp · ° ð T [ i í
>? rsª oYpq° ð ô ¾ , ·
Â >? °rs·
Å R v ë Xv ë ¾ ·
¢½ ÂR v ë
1 rs Ø a R ][ ½ í >? rsª o
Ypqþ 1 g ¡ Í rs g t G
G
ð G oYpqÐ G
ç ø & oYpqÐ V S ù ú i YpqÐ
rs g 7 8 9 : ;;< 8 = >? °Ð ¥ ¶ ] } [ Ç È
À >? [ Ã Å A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? L M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E
>? Ypq ª ¶ R Ú ! ¾ ! Ú }
rs¡ " # ê þ ][ i YZ # $ % & rso
Ypq Í Ì Z $ í >? ¢% Á rsm Ð oYpq
t G
G
ô G q È & Yp1d' G
rs ( ° oYpq È & ) 1 7 8 9 : ;;< 8 =
>? X' { A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? ° v ë Ö ¶ ÂÐ S
* rs° YpR Ú + , # { ° &
v ë Yp- , Ú . Ú " Ç Ï M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C G
Q ;D H E >? [ i ¾ Yp ª ¶ Ü / R Ú + ,
° & v ë R Ú - , ¶ Ù Û % Á Ât G
G
í >? R S T # $ % & rsé · ë rê 0 + G
7 8 9 : ;;< 8 = >? G
G
G
G
26
G
G
G
G
G
î ïõ ] í >? X ðññòó ôó õö rsÓ · G
ð ]é · Ó · ÉUO Q W¥ à1 2 3 Xrsª oYp3
]X4 , oYp rsª oYpX5 6 U7 8 9 / Í 8 9 XäW
3 + X4 , oYp rsª oYpXä6 U7 8 9 / Í 8 9 X
5 WG
G
: + [ ù ú [ i i í >? ( é · ë rê ]ý ê þ ¢l »
¶ Ù ïG
õ G rsL# $ % & rs é · ë r¢ l # $ % & rs
Ó · ; Ú < ¶ Ù } rsÓ · . ¨ ©
" © ¯ " Z P ;D C C
} = rsÓ · > V ? t G
ð G rsª oYpq@ ª 7 / Í 8 9 XA 5 ¶ Ù
# $ % & rsoYpq@ ª 7 / Í 8 9 5 ( ä( Û » ¼ B C t G
ô G rsÓ · rs ¨ © " ÝÞ[ i
rsÓ · ) ¾ D E ; Ú R ¶ Ù t GG
G
G
# $ % & uuu S T G
°# $ % & R S T , - § ¢ Ë ¶ rs n g h ÝÞr
s ¨ © rsØ g T . / . g # $ % & rs y
z S T rsi i 1dF g t G
G
27

rs¡ £ ü ¥ G rs¡ ¥ H ¢l + ^ »

¶ Ù ïG
õ G ° 7 8 9 : ;;< 8 = >? A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? § # $ % & rs³
< y rs M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? Ì Z # $ % & r
sÛ ª ¶ ¨ © rs Ø ¶ Ù t G
ð G ° S T rs§ A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? X n rs>? °#
$ % & rs§ M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? Û × Xrs n >
? Ï rsßf [ i M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? °# $
% & R S T I S T rs§ 1 n >? t G
ô G ° rs§ A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? ª ¶ S T rs ´ { R S
T rs Xn ¶ Ù °# $ % & rs§ Û ¶ Ù í >? 1R
S T rsjÁ l Ø rs t G
G
{ Ï # $ % & S T rsª oYpqþ Lé · ê þ ë ì L
S T rs¡ 0 + ïG
õ G rs ( >? § J 7 8 9 : ;;< 8 = G>? rsª oYpq
¾ D À >? g K µ 7 8 9 : ;;< 8 = G>? ° S T + rsÓ ·
R t G
ð G rsYZ # $ % & rsª YpqL ! Ú R
¶ Ù t G
ô G 7 8 9 : ;;< 8 = G>? é · ê © ¯ rs g } oYp¨
© 5 ( ¶ Ù } M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? { M °
rs§ oYp¨ © ä( ¶ Ù # $ % & rs§ Û N O t G
P G °# $ % & R S T § é · ë Q » ¼ 1R ]L + S C ° S T r
s§ ¢i ª é · R ë Q R ]© ¯ S T rsª oYpq
T ¥ U 1V V W X 5 R Y oYpq oYpq´
@ oYpZ [ K µW X n 8 9 \ 5 ( t G
ò G R S T rs S T rsoYprsÓ · R
S T rs ÂÚ t G
G
í >? S T # $ % & rsoYpqê G
7 8 9 : ;;< 8 = >? G
28
A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? GG
G
G
î ï ] í >? X ðññòó ôó õö y z rsG
G
í >? S T # $ % & rsé · ë rê 0 + G
7 8 9 : ;;< 8 = >? G
G
G
G
G G
G
G
G
G
G
29


]X4 , oYp rsª oYpX5 6 U7 8 9 / Í 8 9 XäW
3 + X4 , oYp rsª oYpXä6 U7 8 9 / Í 8 9 X
5 WG
G
] ^ Ï rs¡ [ i # $ % & rs
( ¼ % & Xn
¾ , °, _ 6 ` ]Ì Z # $ % & rsF ¹ a + ^ ïG
õ G # $ % & rs ! rs b c Â h E 4 d e
f [ i g " Z rs° h E ]» ¼ ¢ h i h E
Âg " Z # $ % & rs°h E b c ]Ï F < # t G
ð G Ì g 1" Z # $ % & rs í >? ( j ÉÉk g 5 æ b c
h E · Å ÂR l 0 °R S T rs§ 7 8 9 : ;;< 8 = >? æ ö ( j
É A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? L M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? !
õñ ( j É°, _ ( h E ] 7 8 9 : ;;< 8 = >? Ç À 6 ( h E
Ï ¢ · öm n o h E t U ðññòó õó õð y z rs7 8 9 : ;;< 8 = >?
J æ b c ôò p A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? q æ b c ðrò p h E WG
ô G # $ % & rs°k % n & h ÂZ [ ª ¶ 5 s ® n U < 8 B ;Gt D H D t : t W
& Ï 1½ ¾ , u v w g # $ % & áx Ô ¢jy z
g & { ª ¶ Ë | ² ³ } rs> ~ V s& t G
G
R [ ½ Ì Z P ;D C C
T ] 1& rs n
1°3 4 X$ rsÓ · · h v l ¢j1 X°V
+ $ \ Z [ rsoYpq K µ( Ó ·
R T , - j z ¾ õ õõ : B M E ;N GP : ;;E M D H § }
Yp / 2 E Q < [ Yp y z rs z X s
Yp 1 7 [ Yp 7 [ g h j 6 ë
l Ê X 7 [ Yp´ { O T ¥ 5 z 0
W X 5 [ U E Q < WYp[ 6 XYpÕ t G
G
T v ë , - " Z M E E ;E N G9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? [ 6 X, - >?
>? ¡ ç 3 X >? X # $ % & rs n >? g h °
oYpq] Z [ ª ¶ Ü / R Ú L ! ¶ Ù sÜ û
[ 6 X\ - ¢ Yp} oYpqrs1djàl
t G
G
{ ° ¢ ] £ § ¤ U£ § ¤ v w ¢ Yp
³ ë y z [ 7 X¥ I 1W 0 g z J
30
¢ [ Yp[ y z rs È ¢ [ E ¦ 1 E ¦
{ µ YpX E 5 ¢ [ YYp [ k Ð Ñ °" Z § µ
h E 2 Ý¨ E § E Ô 6 X YpE
¢j2 F © ª
Â ]Ó · 1T , - J ° oYpqrs ' ¶
Ù $ ¢j&
¾ , « å 1Ô Á y z t G
G
Ê £ § ¤ ¢ ¬ µ E [ ë ¢ë X ® @ ðuõñ ¯@ õõuðñ
¯@ ðõuôñ ¯@ ôõuöñ ¯@ öõu ñ ¯@ õuõn ñ ¯L õn ñ ¯ ] °rsoY
pq ]0 ¢< ® @ ö ¯@ õò ¯@ ðò ¯@ Pò ¯@ rò ¯L õôò ¯
~ r ¾ ¿ rs
]° # $ % & rs
g ðññòó ñôó õö
y z rs¾ rs¡ 0 + ïG
G
¥ ± ï ¢ Yprs ¥ G
rsS T G Ð Ñ Ó · ÉG Ð Ñ Ò } Ô Ó · G Ó · Å ÉG
R S T G P rrG ñ ôðòò²G ð ñô³ uñòG
S T G ô röG ñ ðôõö²G
S T G ´ ó µ G
S T G ö PðG ñ Pôñö²G
G
{ rsª oYpqLrsÓ · £ ü ¤ + ^ ïG
¢ YpR S T L S T rsoYpqLé · ê G
R S T G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
S T G
G
G
G
G
G
G
G
G
31

Âá ¢ Yp[ y z rs1¶ · j¸ oYpqrs

1djàl ¹ ¢ + ¹ » [ i ïG
õ G Ï rsª oYpqþ [ i ¢ Yprs Ì Z M E E ;E N G9 : O D 8 G
P B C D C GQ ;D H E >? rs¾ oYpq º F ª ¶ Ü / L !
¶ Ù °oYpqþ Ü / ] ÂR µt G
ð G Ï ÝÞrs { M R S T rs´ { § ; ãäø rs ãä
Ú ðññòó ñôó õö rs¡ { M rs » ; ãä
) rs ¼ ½ _ ¾ A B C D 8 E F GB H I GJ < H K >? rs n t { Ï S
T rs{ M Í 1\ û [ rsI 1rs oYpq @ v
8 9 ¾ rs « 1§ ; × n t G
ô G Ï rsÓ · { M rsÓ · § ; R ¶ Ù
¿ ¢ Yprs¡ Â ¢ Yp} < y rs
³ À Á R µ¢ãä Yp Ü / - , ¶ Ù t G
G
G

G

G
' ë ÂrsuuuR S T G
' ë Ârs. / x 3 " Z R S T y z rs{ | } ´ E ;C < H GB H I GD E K E ; >
? @ ³ Ã M E H I Ǵ E ;C < H uD E K E ; >? L Ä E H C C < H >? # $ % & y z rst
°ë Ârs, - § " Z P ;D C C ^ Å E ¢rs
°' ë Â>? § y z # $ % & rsh " Z P ;D C C
[ y z r
st G
G
¥ Æ ï í ' ë Ârs>? ( ¥ G
>? G ´ E ;C < H GÇ GD E K E ;G ³ Ã M E H I G´ Ç G Ä E H C C < H G
rsë È Â õ ÂG õ ÂG õ ÂG
ÉG ë ÂrsG ë ÂrsG ë ÂrsG
( j É P G ò G ö G
ÉG
G
+ ý ¥ É rs¡ ¢ Ê ª + ^ » ¶ Ù ïG
õ G ' Ë ¨ © °R S T rs+ Ä E H C C < H >? rs 1 n ©
( j É¢< y rs { ´ ( j É Ì ´ E ;C < H G
B H I GD E K E ; >? rs } · t G
ð G ¥ ¦ ë Ârs>? rs¡ ' ë Ârsßf © 1 ·
Ì ' ë Ârs Ø Ä E H C C < H >? rs¾ Ð Ñ rsÓ · ) 5
4 ° V í ë Ârs>? rsÓ · t G
32
G
G
' ë Â í >? R S T # $ % & rsoYpqê G
´ E ;C < H GB H I GD E K E ; >? G
G
G
G
G
G
G
³ Ã M E H I G´ E ;C < H uD E K E ; >? G
G
G
G
G
G
G
Ä E H C C < H >? G
G
G
G
G
G
G
î ï ] í >? ðññòó ñôó õö y z rsG
33

' ë Â í >? R S T # $ % & rsé · ë rê 0 + G

´ E ;C < H GB H I GD E K E ; >? G
G
G
³ Ã M E H I G´ E ;C < H uD E K E ; >?
G
G G
Ä E H C C < H >? G
G
G
G
G
G
G
]X4 , oYp rsª oYpX5 6 U7 8 9 / Í 8 9 Xä3
+ X4 , oYp rsª oYpXä6 U7 8 9 / Í 8 9 X5 WG
G
rsª oYpqê Lé · ê ¢l + ^ » ¶ Ù ïG
õ G ë Ârs ' ë ÂrsoYpq ³ Ã M E H I G´ E ;C < H GÇ GD E K E ; >?
L Ä E H C C < H >? 5 rsª oYpþ ë Ârsª oYpqþ
( Í @ Í æ ç × Î U³ Ã M E H I Ǵ E ;C < H GÇ GD E K E ; >? L Ä E H C C < H
>? > À × Î { ´ E ;C < H GÇ GD E K E ; >? J > V × Î W
j¥ ¶ oYpq4 e ? * t G
ð G ' ë Â>? ë Â>? g V S rsÓ · R ¶ Ù
+ ' ë Ârs>? í rsÓ · Ï Ð ¶ Ù 1m X¨ © t { ] Ï '
ë Â>? [ i Ä E H C C < H >? rsÓ · Ï Ð ¶ Ù 1 >? Â
34
§ Ñ ; t G
ô G Ì Z ' ë Â>? rsª oYpq ë Â>? rsª oYpq
1 XÐ °rsßf ] 0 ë Â>? °oYpq
Ð ¥ ¶ ]' ë Â>? > Ò } Ã Ä t G
G
G
' ë Ârsuuu S T G
°' ë Â>? oYpq S T rs]. " Z ë Ârs>?
g y z rs
0 y z À u >? rs } ' ë ÂoY
prs>? " Z V Ârs S T É³ ¬ Ò ( j ÉÉ ë Â
rs>? S T rs( j É Ì ± ² g v w , - ( j É ¥ Æ
§ ^ ¯ g Ç È °Ó · Ð
`
" Z P ;D C C
t G
G
G
G
í ' ë Â>? S T rs¡ ü ¤ ¥ É V ¥ É V L ¥ G L¥ É Ó
Ô L S T rsª oYpq¢ Ê ª + ^ » ¶ Ù ïG
õ G } rsS T U S T W{ M ´ E ;C < H GÇ GD E K E ; >? Ä E H C C < H >?
rsßf ÂYZ rª [ oYpq´ @ ª 5 8 9 h
Ä E H C C < H >? °rsßf] Õ Ò } Ã Ä Ï ÝÞ{ M ° S T
rs] R S T rs g ) Ä E H C C < H >? °ßf¥ ¶ ] n t G
ð G ' ë Â>? S T rsßf A B C 8 D E F GB H I GJ < H K >? M E E ;E N G
9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? ) } 1 · t G
ô G Ì Z ' ë Ârs>? R S T L S T rsª [ oYpq°Ð ¥ ¶
]1 Â rsßf { M ) 1 R S T rs¥ ¶ n
° [ Ö # ¢+ ' ë Â>? s R S T y z rst G
P G ° S T rsÐ ¥ ¶ ]g ë Âr>? jrÜ ] E Q < Yp
35

y z rs ' ë Ârs>? °Ð ¥ ¶ Ât G

G
' ë Â í >? S T # $ % & rsoYpqê G
´ E ;C < H GB H I GD E K E ; >? G
G
G
G
G
G
G
G
³ Ã M E H I G´ E ;C < H uD E K E ; >? G
G
G
G
G
G
G
G
Ä E H C C < H >? G
G
G
G
G
G
G
î ï ] í >? ðññòó ñôó õö y z rsG
G
Ç È °, _ rs6 ` ]× 6 Ë ¶ V ¶ Ù Ø Ï 1' ë Ârs>? °y z
# $ % & h } ( j Éáx Ô c 1 ÂÙ Ú Ï 1½ Û g á
x Ô Ü l y z & Ï Z [ ÂR · Å U < 8 B ;Gt D H D t : t W
í ¶ Ù } Ü k soYpqF © ª ÂÝ Þ °S í ß à ] i l X
& í ¶ Ù &
á R ]&
« 1" Z áx Ô [ y z rs
â 6 t Ä E H C C < H >? [ ½ ã ö ( j Ég ¬ ( j É" Z ò
6
áx 5 = 15,625 í Ô Û ã ä F © ª áx Ô å Ü g ¬ V í áx Ô å Ü y z V
æ # $ % & ä ç y z õòç öðò æ # $ % & â 6 2 F 1' Ë è é â
6 ° p]1 Â· t Â °é p]v ë ß à . v ª V §
ê T
á < rspl 0 û R z Ì Z Ä E H C C < H >? ( h Q B M D B ;G
36
E C M D t B M D < H ) * 5 s ë Q B M D B ;GE C M D t B M D < H ì 1í v ë ( j ÉUl
0 í τ i J ! ( j É β i W 3 ª n » rs¡ j Éû [ 6 X
v j É# $ % & áx Ô 0 ¢ R k = Ì y z # $ % & æ É<
p ) * î j= Ì æ ÉÝÞ[ ½ å 1 ! y z ÂR Ék é t
¾ , °ë Ârs>? # $ % & v ë ï ' ë Â>? V S < 8 B ;Gt D H D t : t
^ °Ï °, - § Ë ¶ ë Ârs>? } áx Ô Ù Ú ³
5 Ï 1½ Z g áx Ô rª [ ¡ · Å ³ ' ð R y z æ #
$ % & é æ ç t G
G
G
@ t < < M = D H K GQ ;D H E >? ñ Ü G
G
t < < M = D H K GQ ;D H E >? uuuR S T G
µ ]ë ÂL' ë ÂoYpqrsâ 6 ¢ R Ê ª À u ? >
? ò ó t ë Â>? rsßf 5 } °Ð ¥ ¶ ] } Ï
· ´ ' ë Ârs>? rsßf ä°Ð ¥ ] Ã ë Âr
s>? t < < M = D H K GQ ;D H E >? v ª ¶ · j°rsßf LoY
pqÐ ]¢Ó V ô : + [ ù ú y z t < < M = D H K GQ ;D H E >
? , - [ \ - >? jd4 e õ ö ßfLÐ t G
G
T . / t < < M = D H K GQ ;D H E " Z °ë Ârs>? § ßf ¥ ¶ n M E E ;E N G
9 : O D 8 GP B C D C GQ ;D H E >? g h E Q < [ Yp " Z J D C = E ç G´ N 8 = F B ç G
÷ E Ä < C õ P Ë ¥ Í ß § E ¨ h E UI D C 8 E M E GM D t E W Ð ø ù UQ E H B ;M N G
< ú G < : K = H E C C W¾ û 0 + ïG
∑ [(x − x t + 1 ) − (x t + 1 − x t )]
T −2 2
G
λ t+ 2
G t =1
¾ § {xt }X t < < M = E I G8 < t Q < H E H M T , - " rsÎ ¶ ü É 2 {xt }

c XÎ ¶ ü Ét G
G
Ç È T , - J Ð ø λ j ÉL( j ù ý þ ¾ § ÉÉk )
XT , - ¹ 3 c { ' " Z E H E B ;G9 < C C GA B ;D I B M D < H U9 A W[ @ s
λ L( j ÉÉt ¥ É ¾ ¥ ¯ °S í g λ c + rs¡ rs "
ðññòó ñôó õö R S T ] E Q < µ t G
G
¥ É ¾ § , - ¡ ¢ Z [ l Â λ R h oYpqÐ ¥
¶ } Ï n } Ï ! oYpqßf [ 6 X
λ = 10 4 Xl [ i rsª [ oYpq º ÂÐ ¾ rsßf
q ) ¢ Ì Z Ä E H C C < H >? [ m Ø 5 Ì Z Ð ø ù } oYpq
37

rs°ßf LÐ E Ò n ? g h ¢è Ýλ É
Ýßf LÐ t < < M = D H K GQ ;D H E >? j S í g oYp
qæ % Ul 0 â oYpq6 Xã Þº
² ¨ ¢j Ì Z Ð
oYpq0 oYpq1ç û [ 6 X 8 ¢j F ç % V
V foYpq{ t < < M = D H K GQ ;D H E >? v w oYpqÌ Z 6 z
¾ ßf LÐ Wt G
¥ É ¾ ït < < M = D H K GQ ;D H E rs¡ ¥ G

λG Ð Ñ Ó · Ð Ñ Ò } Ó · Å oYpqG
ÉG Ô Ó · G ÉG
ñG P rrG ñ ôðòò²G ð ñô

õñ

P n ðG ñ ôðö ²G ð ðõ G

õñ

P n G ñ ôôôö²G ð ðr G

õñ ò PG ñ ôrPP²G ð ò G
õñ

õP PôG ñ ön ò ²G ö ôñ G

G
+ À ý ¥ 9 2 T § 5 , - . / ¡ Í 6 V ] Ý/ t G
38
!

% & '
j k l m " # $ p q p q
( ) * + , - . / 0 , 1 2 * 3 4 5 6 7 *
+ 8 9 : ; < = >
? )

@ABC
D ) E F G H I J - K L
. /
M ) E F G H N O - K P Q R B1 S T
U Q V W X Y Z - [ \ CQ ]
^ ) " # $ S T U Q Z - Q ] 1
_ G ` a R b c
d C
e # $
f ) g h i j k l mn o 1 _ Y B
% & '
e # $ p q p q
( ) * + , - . / 0 , 1 2 * 3 4 5 6 7 *
+ 8 9 : ; < = >
? ) c
d @r B
D ) c
d H I J - K 1
As t " # $ B
M ) e # $ H N O - CP Q K A" #
$ B
^ ) c
d e # $ H I J
- u N O - P Q v . / B1 @j k l m
r Bw x
f ) g h i j k l mn o 1 _ Y B
39

!

% & ' % & ' % & '
n o " # $
( ) I J - . 7 y j k l mn o 1 t " ( ) H } X Y CN O - P Q K 1 . Ay ( ) g H I J - u N O
z - C{ | P Q AB1 . 7 C¢ £ ¤ I - ± 9 ² n ³ ´
? ) H } X Y CN O - K 1 . 7 y j k l m J - ? ) i
n o t . / z - C{ | ? ) @I J k r ~ C 1 t _ o µ ¶ ·
D ) @I J k r ~ C D ) 7 y n o C N O
M ) i n o 2 * 3 4 5 n o C . / 1 ¥ ¦ § ¨ " © ª 4 Cn - R BÇ ¹
, - o Z « D ) r º » ¼ ¬ I J k
^ ) . 7 y 1 M ) 2 * 3 4 ¬ t E ® ¯ ° u N O k C
7 y n o C R
f ) ! T X Y 1 7 y W
{ | . / 1 g t _
W X Y R ¡ Q ]
% & ' % & '
e # $
( ) . A n o e # $ 1 ½ ( ) . A n o 1 E H I J - K
H I J - K t A" z - { ¾ . 7 A
? ) c
d u @ ? ) @I J k A~ C
I J k A~ C D ) 7 y n o C
D ) ¿ h i c
d 1 H I J . / 1 ¥ ¦ § ¨ " © ª 4 Cn
- À Á _ G t Â Ã 1 Ä Å Æ 5 Ç È . / o Z «
É C8 9 ¾ Ê n o 1 Ë Ì j k l mn o M ) 2 * 3 4 ¬ t E ® ¯ °
@ABÍ Î
M ) e # $ H N O - CP Q K A" #
$ B1 K ! T X Y 1
H N O - P Q K L < Ï
40

! " # $ % & '( ) * + , -. / 0 1 2 ! 3 4 , 5 6 7
8 9 : ; < = > ? @ A B C D E F GH I = > ; J K L M N
O P Q R / S T U V W W X W Y Z [ \
U ] W ^ _ _ ` ^ R / S T 3 #B ab b c d b e d fg h ab b c d fb d fg i j k $ % -l
m n o p q C r s t u v & '( ) w x y z { | R / 3
#} a ~ % t L o L u n u
= > N
x y x

U V W W X W Y
U ] W ^ _ _ ` ^

n
L o
L
L o
L
K
a} b
b c ge
f e b
b e e

g gb b
b ae e
fa e b
b c c a

} fg}
b gb
f} g
b } } b
x y $ % . | 5
f
- ! 3 # C D ¡ w - U V W W X W Y
¢ [ \ U ] W ^ _ _ ` ^ £ ¤ ¥ ¦ § ¦ ¨
© U V W W X W Y L ª « ¬ U ] W ^ _ _ ` ^ ª « N
a
U V W W X W Y ® ¯ C D ° ± & '( ) w £ ¤ ¥ ² L M K
GU ] W ^ _ _ ` ^ O ³ ´ ² L M t ; µ © N
¶
- U V W W X W Y & '( ) * · ® | w $ % & '( ) w E F K ¸
« ¹ t 1 & '( ) w º » 1 K ¼ ; -U ] W ^ _ _ ` ^ |
& '( ) * $ % E F ? © º » ¥ ½ ¾ 5 u & '( ) *E F
¿ N

41

À Á U V W W X W Y £ ¤ ¥ § ¼ B 7 8 Â x Ã C D ª « A
O & '( ) * ? Ä Å Æ Ç q È º » É & '( ) *Ê ª E F ° ± K NG
U ] W ^ _ _ ` ^ & '( ) * Ä ¥ x w ¦ Ë Ä ¥ 5 £ ¤ ¥ t ; Ì
Í Î É £ ¤ ¥ ; Ï A O Æ Ç q È º » É & '( ) *Ê ª E F ° ± ¹
N

ÐR / S T Ñ Ò B Ó Ô Õ o Ö × Ö Ø Ó Ô Õ
o Ù B 0 Ú Û Ü Ý £ ¤ ¥ ¼ & '( ) * Ä ¥
¦ ; t x w L NGÖ × Ö Ù B 0 Ú Û Ü £ ¤ ¥ x w
¦ L ¼ & '( Ä ¥ Þ { ¦ ß ; § u Ú Ý Ù à á â
² ã 0 ä å & '( ) * æ \ ç è 0 \ é v Ú N
K Ó Ó R / ¦ ¡ w K Ó | & '( ) * K ê ¦ ë w
z ì l m Æ Ç & '( G Ó íî Û Ó ï | & '( ) *Z
@ K Ó & '( ) * Ï Ø L ð ã î » L M ñ ò íî »
ó ô õ ö ï
÷ Á ø & '( ) *ù Ý Ù ú ç - Ó û 7 8 ü
ý ; J & '( ) * = > N
þ ¦ ù & '( ) *1 ä , B q \ O " £ ¤

t ; µ ä G Ä ¥ ä ø 7 ; t ? § A O ã 0 \ Ó Ô Õ o
ø & '( ) *N¼ ù & '( ) *1 B
, B À ì ¸ O " &
'( ) * Ê x Ã 7 É Ø £ ¤ \ Ö × Ö 7 1 ? N
GÐ- C D í/ l m n o q È C r ï R /
Ó Ô Õ o - U V W W X W Y

! " _ _
U # X ^ W x w GÖ × Ö
Z -U ] W ^ _ _ ` ^ x w í? K Ó $ Ó ; % ï Ø >
& ' ( © Ð) * + , - ; . N
/ ' S T ¹ 0 1 É U 2 ` ` V 3 ^ 4
U # X ^ W
R / S T Ø >
5 6 É ? Ä 7 8 í# W ^ " X V Y
` 9
: ` 4 3 ^ W _ _ ï ; z æ & '( ) *
£ ¤ ¥ Ä ¥ # < = ; z A O O > æ \ - ? ø
C D Ù ; z ? Ä 7 8 ø æ \ - * ? ø & '( ) * O
@ A æ \ - K æ \ B N
C D & '( ) * B E F l m l q È q [ U V W W X W Y
! GU # X ^ W
& '( ) * H ü I ¥ E F J < Æ Ç I q È K/ B E F Æ Ç '
42
( 3 # L Ó M N [ U ] W ^ _ _ ` ^ | Ä I & '( ) *Nu |
I & '( ) *$ % É O P 3 l Q N
43

ÐP
f
R S T ab b f U m Æ Ç ¡ V W X Y Z I ° ± [ \ ] ^ _ a¶ ` f
3 a a¶ Ggc N
a
b c d e f g h i j ab b ¶ U '( 3 # L × Ö I R / S T [ k
{ l p ab ` g 3 a e } e Ge } N
¶
1 m n ab b b U '( 3 o L I Ä Õ o × Ö [ & p K l S T *
q r ÐN
g
s t u ab b b U - j v ³ n o Õ o l m Æ Ç I '( 3 o L
* F * F I [ & w x l _ à3 a ac Gge N
y ÐP
1. Bliss, R.R., 1996, “Testing Term Structure Estimation Methods”, Federal Reserve
Bank of Atlanta Working Paper 96-12a.
2. Bolder, D., Streliski, D., 1999, “Yield Curve Modeling at the Bank of Canada”,
Bank of Canada Technical Report No.84.
3. Bank of International Settlement, 1999, “Zero-Coupon Yield Curves: Technical
Documentation”.
4. Choudhry, M., 2004, “Analysing & Interpreting the Yield Curve”, John Wiley &
SonsíAsiaïPte. Ltd.
5. Daniel F. W., 1997, “Spline Methods for Extracting Rate Curves from Coupon
Bond Prices”, Federal Reserve Bank of Atlanta Working Paper 97-10.
6. Fisher, M., Nychka, D., and Zervos, D., 1995, “Fitting the Term Structure of
Interest Rates with Smoothing Splines”, Working Paper 95-1, Finance and
Economics Discussion Series, Federal Reserve Board.
7. McCulloch, J. H., 1971, “Measure the Term Structure of Interest Rates”, Journal
of Business, p19-31.
8. McCulloch, J. H., 1975, “The Tax-Adjusted Yield Curve”, Journal of Finance, Vol.
31, p881-830.
9. Nelson, C. R., Siegel, A. F., 1987, “Parsimonious Modeling of Yield Curves”,
Journal of Business, Vol. 60, p473-489.
10. Steeley, J. M., 1991, “Estimating the Gilt-Edged Term Structure Basis Spline and
Confidence”, Journal of Business Finance and Accounting, Vol.18, p513-529.
11. Subramanian, K. V., 2001, “Term Structure Estimation In Illiquid Markets”,
Journal of Fixed Income, Vol.11, No.1, p77-86.
12. Svensson, L. E. O., 1994, “Estimating and Interpreting Forward Interest Rates:
44
Sweden 1992-1994”, NBER Working Paper Series 4871.
13. Vasicek, O., 1977, “An Equilibrium Characterization of the Term Structure”,
Journal of Financial Economics, Vol. 5, p177-188.
14. Vasicek, O., Fong, G., 1982, “Term Structure Estimation Using Exponential
Splines”, Journal of Finance, Vol.38, p339-348.
15. United Kingdom Debt Management Office, 2000, “The DMO’s Yield Curve
Model”.
16. Yu, I.W., Fung, L., 2002, “Estimation of Zero-Coupon Yield Curve Based on
Exchange Fund Bills and Notes in Hong Kong”, Hong Kong Monetary Authority.
45

零息殖利率曲線技術手冊

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

零息殖利率曲線技術手冊

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Bik (t ) $ 5 = (ξ ξ i , i +k +1 ) , " )g $ Bik (t ) "

y" 6 6 Y 4 4 z 5

 −  TTM    −  TTM 

 −  TTM    −  TTM 

 TTM   TTM    τ1    TTM    τ2  

Vasicek & Fong

Nelson & Siegel

t1 2 É * ö ê b ' t ëþ * ö ê ¼ ï 1 2 {

rs¡ £ ü ¥ G rs¡ ¥ H ¢l + ^ »

î ïõ ] í >? X ðññòó ôó õö rsÓ · G

Âá ¢ Yp[ y z rs1¶ · j¸ oYpqrs

' ë Â í >? R S T # $ % & rsé · ë rê 0 + G

y z rs ' ë Ârs>? °Ð ¥ ¶ Ât G

¾ § {xt }X t < < M = E I G8 < t Q < H E H M T , - " rsÎ ¶ ü É 2 {xt }

¥ É ¾ ït < < M = D H K GQ ;D H E rs¡ ¥ G

!

þ ¦ ù & '( ) *1 ä , B q \ O " £ ¤

Você também pode gostar

零息殖利率曲線技術手冊

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

零息殖利率曲線技術手冊

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis



Bik (t )    $ 5  = (ξ ξ i , i +k +1 ) ,  "   )g $ Bik (t )  "   

 y" 6    6 Y 4 4  z 5

 −  TTM    −  TTM 

 −  TTM    −  TTM 

 TTM   TTM    τ1    TTM    τ2  

Vasicek & Fong

Nelson & Siegel

t1 2 É * ö   ê b '       t ëþ   * ö   ê ¼  ï 1 2 {

rs¡  £ ü ¥ G    rs¡  ¥ H   ¢l + ^ » 

î ïõ  ] í >?  X ðññòó ôó õö   rsÓ · G

Âá   ¢ Yp[ y z rs1¶ · j¸  oYpqrs

' ë Â í >? R S T # $ % & rsé · ë rê 0 + G

 y z rs ' ë Ârs>? °Ð   ¥ ¶    Ât G

¾ § {xt }X t < < M = E I G8 < t Q < H E H M  T , -  " rsÎ ¶ ü É  2 {xt }

¥ É ¾ ït < < M = D H K GQ ;D H E rs¡  ¥ G

             !    

þ ¦  ù & '( ) *1 ä  , B  q \  O "  £ ¤

Você também pode gostar

Bik (t ) $ 5 = (ξ ξ i , i +k +1 ) , " )g $ Bik (t ) "

y" 6 6 Y 4 4 z 5

t1 2 É * ö ê b ' t ëþ * ö ê ¼ ï 1 2 {

rs¡ £ ü ¥ G rs¡ ¥ H ¢l + ^ »

î ïõ ] í >? X ðññòó ôó õö rsÓ · G

Âá ¢ Yp[ y z rs1¶ · j¸ oYpqrs

' ë Â í >? R S T # $ % & rsé · ë rê 0 + G

y z rs ' ë Ârs>? °Ð ¥ ¶ Ât G

¾ § {xt }X t < < M = E I G8 < t Q < H E H M T , - " rsÎ ¶ ü É 2 {xt }

¥ É ¾ ït < < M = D H K GQ ;D H E rs¡ ¥ G

!

þ ¦ ù & '( ) *1 ä , B q \ O " £ ¤