UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO

EAC/FEA/USP

VALUATION

MÓDULO 2

1) Das DFs (informação histórica) às projeções de fluxo de caixa futuro

2) A firma como uma fonte com potencial de geração de valor

Vendo a Firma pela ótica do Balanço Reformado

Dívida LÍQUIDA
Valor da Firma (Enterprise Value)

ATIVOS OPERACIONAIS LÍQUIDOS = Valor da Firma para seus Acionistas (Equity

CAPITAL DE GIRO Value)
+
ATIVOS OPERACIONAIS DE LP
 3) Os direcionadores de valor para os acionistas

PONTO DE PARTIDA: ROE = Retorno do Equity = LL/PL

𝐿𝐿𝐿𝐿 = 𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿 𝐿𝐿í𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞 (Contábil Direto)

𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁 = 𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿 𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜 𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 (𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅)

𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 = 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂 𝐿𝐿í𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞 (𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵ç𝑜𝑜 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅)

𝐷𝐷𝐷𝐷 = 𝐷𝐷í𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 𝐿𝐿í𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞 (𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵ç𝑜𝑜 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅)

𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 = 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑡𝑡𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎 𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹 𝐿𝐿í𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞 (𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷. 𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹. )

𝑃𝑃𝑃𝑃 = 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃ô𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛 𝐿𝐿í𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞𝑞 (𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶á𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏𝑏 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷)

ROE = ROI + (Dívida Líquida / PL) x (ROI – Tx juros da Dívida Líquida)

 Nopat = Lucro Operacional Líquido após Impostos = EBIT – IR Operacional

ROI = Margem x Giro

Margem  RECEITAS MENOS CUSTOS

RECEITAS: P x Q  Demanda (perfis, distribuição de renda, PIB), Oferta/Concorrência, Barreiras à

Entrada, Inovação etc etc etc
CUSTOS: Eficiência, capacidade de produção (ociosidade), obsolescência etc etc

Giro  CAPITAL DE GIRO e ATIVOS OPERACIONAIS DE LP (Máquinas, equipamentos, edifícios,

intangíveis etc)

Ativo Circulante Operacional inclui valores a receber de clientes, estoques...

Passivo Circulante Operacionais inclui valore a pagar a fornecedores, salários a pagar...

O tamanho dessas variáveis (Clientes, Estoques, Fornecedores) será determinante para o tamanho
do Capital de Giro necessário, e consequentemente, do tamanho da firma (Ativos Operacionais
Líquidos)  DEPENDE DO CICLO OPERACIONAL